2015年4月15日（Ｎｏ．3797） お客様用資料 岡三証券 グローバル金融調査部 鈴木 誠 Ｏｋａｓａｎ Ｂｏｎｄ Ｒｅｐｏｒｔ ～20年国債入札見通し～ ＜新発5年国債を順調に消化＞ 昨日の債券相場は、前日の米国市場の債券高を受けてやや堅調に始まったが、5年国債 入札も無難な結果になったことで買い安心感がさらに広がった。高値警戒感も強く積極的 に上値を追う動きは見られなかったが、入札を控えた超長期国債も含めて現物債は各年限 で利回りが低下した。10年国債利回りは0.325％（前日比－0.015％）で取引を終えた。 OKASAN SECURITIES CO.,LTD Global Monetary Research Dept. ＜20年国債入札への警戒感が上値を抑えよう＞ 昨日の米債券相場は、注目された3月の米小売売上高が市場予想を下回り、米景気の先 行きに慎重な見方が広がったことで堅調に推移した。米利上げ観測が後退し、中短期国債 が底堅い動きを続けるなかで、米10年国債利回りは1.90％（前日比－0.03％）に低下した。 欧州債券市場では、量的金融緩和による根強い利回り低下期待を背景に高格付け国の10年 国債利回りは低下したが、ギリシャ問題への警戒感もあり、南欧諸国の10年国債利回りは 上昇した。独10年国債利回りは0.138％（前日比－0.019％）で取引を終えた。 昨日の欧州市場では、ユーロ圏の2月の鉱工業生産が市場予想を上回り、景気の先行き には明るい材料になったが、上昇が続く株式相場は利益確定売りに押された。今晩の欧州 中央銀行（ECB）の定例理事会では、債券購入プログラムの経過説明が行われる見込みだ が、国債の品薄感は今後さらに強まるとの見方から利回りの低下期待が続いている。為替 市場では、米経済の先行き不透明感から、米ドルが主要国通貨に対して下落した。 昨日の5年国債入札は、予想通り無難な結果になった。日銀の超過準備預金の付利金利 を下回る利回り水準でも、投資家の需要が確認されたことで安心感は広がったが、利回り がさらに低下するには材料不足と思われる。ただ、このところ5年国債利回りは0.1％近辺 で安定した動きを続けており、当面低位での安定が見込めよう。中短期国債利回りが低位 で安定することで、長期、超長期国債利回りの上昇も限られよう。 昨日の欧米債券相場が堅調に推移したことで、本日の債券相場も底堅い動きを続けよう。 ただ、引き続き高値警戒感が強いことや、明日の20年国債入札への警戒感もあり、積極的 に上値を追う動きは限られよう。昨日は20年国債利回りも低下しており、入札への警戒感 はあまり強くないようだが、入札結果を確認するまでは投資家の慎重な姿勢に変化はない と思われる。日銀の国債買入れオペも見込まれるが、目先の利回り低下余地は限られよう。 本日の予想レンジ： 2015/6月限月 147.70～148.00円 新発10年国債利回り 0.310～0.340％ 債券先物の価格推移（日足） （円） 149 作成：岡三証券 2015年4月14日まで 148 147 146 145 14年7月 14年10月 15年1月 15年4月 最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 1 20年利付国債入札見通し ～利回りの高い超長期国債には根強い需要があろう～ （2015年4月16日実施、償還日：2035年3月20日） ◇投資戦略 長期、超長期国債はやや値幅が大きい状態が続いているが、量的・質的金融緩 和の長期化が意識されるなかで、利回りが1％を上回る超長期国債には根強い投資 OKASAN SECURITIES CO.,LTD Global Monetary Research Dept. 家の需要があろう。円安、株高への警戒感は続こうが、目先の利回り上昇は限定 的と思われる。ただ、他の年限と比較した割安感が目立つ状況でもないことから、 今回も必要に応じて押し目買いを検討する程度にとどめたい。 ◇今回の入札環境 ・今年度からの増発が警戒された先週の30年国債入札は、投資家の需要に支えられ て順調な結果になった。株高への警戒感から大幅な利回り低下は見込みづらいが、 利回りの高い超長期国債には投資家の押し目買いが続こう。 ・公的年金の国債売りが続いていることも、超長期国債の利回り低下を抑えよう。 ただ、欧州市場では国債利回りの低下基調が続いており、外国人の日本国債買い は引き続き期待できよう。 ・今回の新発債は、前月債との銘柄統合（リオープン）になる。前回入札時に比べ て利回りは低下しているが、追加緩和期待も残るなかで、幅広い投資家からの需 要で無難に消化されよう。 20年国債の過去の入札結果 クーポン 応札額 落札額 ％ 億円 億円 平均落札利回り 最高落札利回り 応札倍率 テール 入札日 回号 2014年10月21日 150R 1.4 39,119 10,899 1.318 1.323 3.59 8 2014年11月18日 150R 1.4 31,583 10,976 1.276 1.301 2.88 41 2014年12月18日 151 1.2 40,837 10,993 1.145 1.150 3.71 8 2015年1月22日 151R 1.2 35,684 10,951 0.905 0.912 3.26 11 2015年2月17日 151R 1.2 38,746 11,038 1.274 1.275 3.51 2 2015年3月18日 152 1.2 37,164 10,879 1.199 1.212 3.42 21 ％ ％ 倍 銭 出所：財務省、R：リオープン 2 ◇投資家の押し目買いが続こう （％） OKASAN SECURITIES CO.,LTD Global Monetary Research Dept. ・相場の値動きがやや大きくなっているが、良好 な需給環境を背景に利回りの上昇は限られよう。 新年度に入ったことで、投資家が国債残高を積 み増す動きも期待できよう。 ・価格変動リスクも意識されることから、1.0％近 辺の利回り水準では警戒感が強まろう。ただ、 追加緩和期待も残るなかで、利回りが上昇すれ ば投資家の押し目買いは強まろう。 20年国債利回り推移 2.6 作成：岡三証券 2015年4月14日まで 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 02年 ◇外国人の買いは期待できよう ・現状の利回り水準では、主要な超長期国債の買 い手である生保の買いはやや減少する可能性が あろう。目先の利回り低下は限られようが、下 値では国内投資家の需要は増加しよう。 ・米利上げ観測や、円安、株高への警戒感がしば らく相場の上値を抑えよう。ただ、日銀の国債 買入れが続くなど好需給にも支えられて、利回 りの上昇も目先は限られよう。 ・30年、40年国債の増発や、公的年金の国債売却 への警戒感は今後も続こう。投資家からの下値 での需要は続こうが、上値は戻り売りや利益確 定売りに抑えられよう。 10年 12年 14年 都市銀行 地方銀行 信託銀行 農林系 第二地銀 信用金庫 生損保 （％） 外国人 国債利回り差の推移（20年-10年） 1.1 作成：岡三証券 2015年4月14日まで 1.0 0.9 0.8 ・中短期国債利回りは低位で安定しており、相場 0.7 全体も落ち着きを取り戻してきた。超長期国債 0.6 には投資家の押し目買いが続くことで、利回り 0.5 差がさらに大きく拡大する可能性は低いだろう。 09年4月 ◇目先の利回り上昇は限定的に 08年 出所：日本証券業協会「国債投資家別売買高」 14年4月～15年2月の累計 日本国債買いはしばらく続こう。 ・日銀の追加緩和を受けて、20年国債と10年国債 の利回り差は一時0.7％を下回った。利回りの高 い20年国債への需要が続くことで、利回り差は しばらく0.7％台で推移しよう。 06年 2014年度の国債投資家別売買差額 （超長期国債） （兆円） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 ・国内投資家のやや慎重な姿勢は続こうが、14年 0.0 度は外国人の買いが目立った。独国債は各年限 -1.0 で日本国債の利回りを下回っており、外国人の -2.0 -3.0 ◇利回り差の拡大は限られよう 04年 （％） 11年4月 13年4月 15年4月 新発20年国債のクーポン推移 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 出所：財務省 2015年3月債まで 02年 06年 09年 12年 15年 3 年月 手数料およびリスクについての重要な注意事項 ＜有価証券や金銭のお預りについて＞ 株式、優先出資証券等を当社の口座へお預けになる場合は、1年間に3,240円（税込み）の口座管理料を いただきます。加えて外国証券をお預けの場合には、1年間に3,240円（税込み）の口座管理料をいただき ます。ただし、当社が定める条件を満たした場合は当該口座管理料を無料といたします。 なお、上記以外の有価証券や金銭のお預りについては料金をいただきません。さらに、証券保管振替機 構を通じて他社へ株式等を口座振替する場合には、口座振替する数量に応じて、1銘柄あたり6,480円（税 込み）を上限として口座振替手続料をいただきます。 お取引にあたっては「金銭・有価証券の預託、記帳及び振替に関する契約のご説明」の内容を十分にお 読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約ください。 ＜株 式＞ 株式の売買取引には、約定代金（単価×数量）に対し、最大1.242%（税込み）（手数料金額が2,700円を 下回った場合は2,700円（税込み））の売買手数料をいただきます。ただし、株式累積投資は一律1.242％ （税込み）の売買手数料となります。国内株式を募集等により購入いただく場合は、購入対価のみをお支 払いいただきます。 外国株式の海外委託取引には、約定代金に対し、最大1.35%（税込み）の売買手数料をいただきます。外 国株式の国内店頭（仕切り）取引では、お客様の購入および売却の単価を当社が提示します。この場合、 約定代金に対し、別途の手数料および諸費用はかかりません。 ※外国証券の外国取引にあたっては、外国金融商品市場等における売買手数料および公租公課その他の賦 課金が発生します（外国取引に係る現地諸費用の額は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定 されますので、その合計金額等をあらかじめ記載することはできません）。外国株式を募集等により購 入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ・株式は、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による株価の変動によって 損失が生じるおそれがあります。 ・株式は、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化等により、 株価が変動することによって損失が生じるおそれがあります。 ・また、外国株式については、為替相場の変動によって、売却後に円換算した場合の額が下落することに よって損失が生じるおそれがあります。 ＜債 券＞ 債券を募集・売出し等により、または当社との相対取引により購入いただく場合は、購入対価のみを お支払いいただきます。 ・債券は、金利水準、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による債券価格の変動によっ て損失が生じるおそれがあります。 ・債券は、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化等により、 債券価格が変動することによって損失が発生するおそれがあり、また、元本や利子の支払いの停滞もし くは支払い不能の発生または特約による元本の削減等のおそれがあります。 ・金融機関が発行する債券は、信用状況の悪化により本拠所在地国の破綻処理制度が適用され、債権順位 に従って元本や利子の削減や株式への転換等が行われる可能性があります。ただし、適用される制度は 発行体の本拠所在地国により異なり、また今後変更される可能性があります。 ＜個人向け国債＞ 個人向け国債を募集により購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。個人向け国債 を中途換金する際は、次の計算によって算出される中途換金調整額が、売却される額面金額に経過利子を 加えた金額より差し引かれます（直前2回分の各利子（税引前）相当額×0.79685）。 ・個人向け国債は、安全性の高い金融商品でありますが、発行体である日本国政府の信用状況の悪化等に より、元本や利子の支払いが滞ったり、支払い不能が生じるおそれがあります。 ＜転換社債型新株予約権付社債（転換社債）＞ 国内市場上場転換社債の売買取引には、約定代金に対し、最大1.08%（税込み）（手数料金額が2,700円 を下回った場合は2,700円（税込み））の売買手数料をいただきます。転換社債を募集等によりご購入い ただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。転換社債は転換もしくは新株予約権の行使対象株 式の価格下落や金利変動等による転換社債価格の下落により損失が生じるおそれがあります。また、外貨 建て転換社債は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。 ＜投資信託＞ 投資信託のお申込みにあたっては、銘柄ごとに設定された費用をご負担いただきます。 ・お申込時に直接ご負担いただく費用：お申込手数料（お申込金額に対して最大3.78％（税込み）） ・保有期間中に間接的にご負担いただく費用：信託報酬（信託財産の純資産総額に対して最大年率 2.2312％（税込み）） ・換金時に直接ご負担いただく費用：信託財産留保金（換金時に適用される基準価額に対して最大0.5％） ・その他の費用：監査報酬、有価証券等の売買にかかる手数料、資産を外国で保管する場合の費用等が必 要となり、商品ごとに費用は異なります。お客様にご負担いただく費用の総額は、投資信託を保有され る期間等に応じて異なりますので、記載することができません（外国投資信託の場合も同様です）。 ・投資信託は、国内外の株式や債券等の金融商品に投資する商品ですので、株式相場、金利水準、為替相 場、不動産相場、商品相場等の変動による、対象組入れ有価証券の価格の変動によって基準価額が下落 することにより、損失が生じるおそれがあります。 ・投資信託は、組入れた有価証券の発行者(或いは、受益証券に対する保証が付いている場合はその保証会 社)の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化等による、対象組入れ有価証券の価格 の変動によって基準価額が変動することにより、損失が生じるおそれがあります。 ・上記記載の手数料等の費用の最大値は今後変更される場合があります。 ＜信用取引＞ 信用取引には、約定代金に対し、最大1.242%（税込み）（手数料金額が2,700円を下回った場合は2,700円 （税込み））の売買手数料、管理費および権利処理手数料をいただきます。また、買付けの場合、買付代 金に対する金利を、売付けの場合、売付株券等に対する貸株料および品貸料をいただきます。委託証拠金 は、売買代金の30％以上で、かつ300万円以上の額が必要です。信用取引では、委託証拠金の約3.3倍まで のお取引を行うことができるため、株価の変動により委託証拠金の額を上回る損失が生じるおそれがあり ます。 ○平成49年12月までの間、復興特別所得税として、源泉徴収に係る所得税額に対して2.1％の付加税が課税 されます。 ○金融商品は、個別の金融商品ごとに、ご負担いただく手数料等の費用やリスクの内容や性質が異なりま す。当該金融商品の取引契約をされる場合、その金融商品の「契約締結前交付書面」（もしくは目論見 書）または「上場有価証券等書面」の内容を十分にお読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約く ださい。 ○この資料は岡三証券が信頼できると判断した情報に基づいて作成されたものですがその情報の正確性、 完全性を保証するものではありません。また、資料中の記載内容、数値、図表等は、本資料作成時点の ものであり、事前の連絡なしに変更される場合があります。なお、本資料に記載されたいかなる内容も 将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の 判断と責任でなされるようお願いいたします。 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