資料2

資料②
BOEの金融政策
及びその国債市場への影響
2015年2月25日
市場営業統括部
チーフ・エコノミスト（日本）
西岡純子
[email protected]
BOEの金融政策
2009年１月19日に資産購入ﾌﾟﾛｸﾞﾗﾑの開始がアナウンス。英国債の購入が始まったのは2009年3月。以降、段階的に資産購入目標
額が引き上げられてきた
政策金利も段階的に引き下げられ、2009年3月以降は0.5％に据置き
•
•
6
60
(%)
50
BOE資産購入ﾌﾟﾛｸﾞﾗﾑ目標額（右目盛）
5
ECB
4
FRB
3
政策金利
(%)
2
日本銀行
1
BOE
0
08
40
09
10
11
12
13
14
15
年限別国債購入額
30
20
（10億￡）
400
10
200
0
0
08
09
10
11
12
13
14
（出所）各国統計
（出所）BOE、Bloomberg
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1
国債保有構造の変化
BOEのAPF（Asset Purchase Facility）が進むにつれ、BOEの保有比率は段階的に上昇
しかし、海外投資家と保険会社・年金基金の保有比率の方が高い状況は変わらず
海外投資家の保有のうち、海外中銀以外の保有が趨勢的に増加
•
•
•
主体別にみた国債保有構造
(%)
40
500
海外
BOE(APF)
保険会社・年金基金
民間銀行（住宅組合含む）
その他
家計
35
うち海外投資家の内訳
（10億￡）
450
400
30
350
25
300
その他海外投資家
海外中銀
250
20
200
15
150
10
100
5
50
0
09
10
11
12
13
14
0
06
07
08
09
10
11
12
13
14
（出所）DMO
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2
英国国債市場の構造
•
•
英国債務は今なお累増。普通国債、指数連動債ともに増加。
長い年限の国債発行が増加しており、平均残存年限は昨年末段階で15.96年（Tbill含む）。平均発行金利も足元で低下
残存別にみた国債の比率
1,800
（10億￡）
45
国債ネット発行残高
(%)
超短期（0～3年）
中期（7‐15年）
40
1,600
短期（3‐7年）
長期（15年以上）
35
30
1,400
T‐bill
25
指数連動債
1,200
20
普通国債
15
04
1,000
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
（注）年限の区分はＤＭＯの定義に従う。
平均残存年限と平均発行金利
800
（％）
（年）
17
6
16
5
15
600
4
14
3
13
400
2
12
平均残存年限（左目盛）
11
200
06
07
08
09
10
11
12
13
14
1
平均発行金利（普通国債、右目盛）
10
0
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
（出所）DMO
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3
BOE金融緩和の影響 ①
•
•
110
BOEのQE導入・拡大とともに、通貨ポンドは低い水準で維持
金利は幅広い年限で低下。APF運用開始以前は、年金・保険会社等からの長期債への需要（*）が強く、多くの局面で逆イールドに
あったが、APF開始以降は順イールドが定着
4.5
(%)
イールドカーブの低下
4.0
2008年末
（2007年初＝100）
3.5
英ポンド名目実効為替
105
100
対ドル
2.5
対ユーロ
2.0
1.5
↓ポンド安
95
2015年2月20日時点
3.0
1.0
0.5
0.0
90
1
300
85
4
7
10
13
19
22
25
28
(年）
イールドスプレッド
(bps)
10‐5年
20‐5年
30年‐5年
250
200
80
16
150
100
50
75
0
‐50
70
‐100
‐150
QE導入
65
07
08
09
10
11
12
13
14
15
‐200
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
* 補足：1995年年金法に基づき、1997年4月から年金基金に最低積立要件の支払い能力テスト（MFRST）が導入。確定給付型の企業（職域）年金に対して、負債に見合った十分な資産の
保有を促す要件
（出所）Bloomberg
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4
15
BOE金融緩和の影響 ②
•
•
•
250
APF運用期間も、長期債を中心に売買代金は高水準
インターバンク市場での流動性リスクも総じて低位安定
BOEのQEは期待インフレの維持に貢献
400
英国債の週次売買代金
（10億￡）
Libor 3M – OIS スプレッド
(bps)
350
英ポンド
300
ユーロ
250
米ドル
200
200
150
100
50
150
0
08
5.0
09
10
11
(%)
13
14
15
BEI (10年)
4.5
100
12
4.0
3.5
3.0
2.5
50
2.0
1.5
1.0
0
0.5
06
07
08
09
10
11
12
13
14
（出所）DMO
07
08
09
10
11
12
13
14
15
（出所）Bloomberg
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5
BOE金融緩和の影響③
年金保護基金によると、直近の今年1月時点では6,057基金が赤字であり、赤字は過去最高水準
超長期国債のラリーがもたらしたもの。今後、基金のスポンサーからの資金流入の議論が浮上する可能性は高い
2015-2016財政年度の国債供給増も合わせて考えると、長期金利の上昇リスクが市場で指摘されるも、年金・保険会社からの長期債
への需要は引き続き強い
•
•
•
1800
年金基金の超過負債と
企業年金基金の資産と負債
（10億￡）
300
（10億￡）
（％）
超長期国債利回り
5.5
200
5.0
100
4.5
1200
0
4.0
1000
‐100
3.5
800
‐200
3.0
600
‐300
400
‐400
1600
資産
負債
1400
2.5
年金基金の超過負債（資産‐負債、左目盛）
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
英国30年国債利回り（右目盛）
04
05
06
07
08
09
10
11
2.0
12
13
14
15
（出所）Pension Protection Fund
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6
早期利上げを阻む議論
•
•
BOEは今年10-12月から来年初に利上げするとの市場期待が強いが、利上げ時期の予想は徐々に後ずれ（2月23日現在）
変動金利が主となる住宅ローン市場において、早期の利上げが家計部門の利払い負担を高まるとの懸念が強い
借入期間別にみた住宅借入負債 / 所得比率
家計の負債/所得比率と銀行預金 / 所得比率
（出所）BOE “Quarterly Bulletin” 2014 Q4より一部抜粋
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