鉱工業生産は予想に反して低下

丸紅経済研究所
Japan’s Economic Outlook
2015 年 1 月
今月のトピック「鉱工業生産は予想に反して低下」
2015/1/19
景気動向のポイント
【景況感】・・・・・・・・・・・・・
【生産・企業活動】・・・・・・
【消費・所得】・・・・・・・・・・
【物価】・・・・・・・・・・・・・
景気回復の足取りは鈍い
生産、設備投資は低下
失業率は横ばい、有効求人倍率は上昇
企業物価は消費増税除くベースでは 2 か月連続で前年比マイナス
○ 足元の景気は、消費増税後の回復の足取りが鈍い状態が続いている。
○ 企業部門では、生産が低下した。設備投資の一致指標である資本財総供給が低下した一方、設備投
資の先行指標である機械受注が上昇した。
○ 実質輸出は、3 か月ぶりに低下した。
○ 消費は、駆け込み需要の反動からの回復が弱い。
○ 先行きについては、米国金融政策の動向（利上げ時期）などの海外要因によって日本経済が大きく影
響を受ける可能性がある点に注意が必要。
主要経済指標
四　半　期
14Q1
ＧＤＰ・
景況感
生産・
企業活動
14Q2
14Q3
14/9
14/10
14/11
実質ＧＤＰ（前期比年率）
5.8%
▲6.7%
▲1.9%
景気動向指数（2010＝100）
114.1
110.5
109.1
109.3
109.9
108.9
景気ｳｫｯﾁｬｰ調査（50以上で良化）
55.2
44.8
48.7
47.4
44.0
41.5
鉱工業生産指数（前期比/前月比）
2.9%
▲3.8%
▲1.9%
2.9%
0.4%
▲0.5%
▲1.0%
▲1.2%
1.6%
1.8%
3.8%
▲1.8%
資本財総供給（前期比/前月比）
9.7%
▲9.3%
1.8%
4.4%
4.0%
▲1.5%
機械受注（前期比/前月比）
4.2%
▲10.4%
5.6%
2.9%
▲6.4%
1.3%
消費総合指数（前期比/前月比）
2.1%
▲5.2%
1.0%
0.7%
▲0.3%
0.9%
現金給与総額（前年比）
0.1%
0.8%
1.4%
0.7%
0.2%
0.1%
完全失業率
3.6%
3.6%
3.6%
3.6%
3.5%
3.5%
1.05倍
1.09倍
1.10倍
1.09倍
1.10倍
1.12倍
消費者物価指数（前年比）
1.5%
3.6%
3.3%
3.2%
2.9%
2.4%
企業物価指数（前年比）
2.0%
4.3%
4.0%
3.6%
2.9%
2.6%
実質輸出（前期比/前月比）
消費・所得
有効求人倍率
物
月　次
価
14/12
45.2
1.9%
1
2015/1/19
Marubeni Research Institute
１．今月のトピック「鉱工業生産は予想に反して低下」
2014 年 11 月の鉱工業生産指数（確報）は前月比▲0.5％と 3 か月ぶりに低下し、前月の生産予
測調査（同+2.3％）や市場予想（同+0.8％）を大きく下回る結果となった（図表 1）。予想に反し
て低下したものの、減少幅は小幅であり、均してみると生産は堅調に推移しているとみられる。
経済産業省は、基調判断を「一進一退にある」として据え置いた。
業種別にみてみると、全 15 業種中 8 業種で低下しており、金属製品機械工業（同▲4.0％）、電
気機械工業（同▲2.6％）などの業種で下げ幅が大きかった。他方、上昇した業種は、電子部品・
デバイス（同+1.9％）、輸送機械工業（同+0.8％）、窯業・土石製品工業（同+1.2％）などであった。
電子部品・デバイスは、液晶素子や半導体集積回路などを中心に 5 か月連続で増加している。
出荷指数は前月比▲1.4％と生産以上に落ち込み、その結果、在庫指数が同+1.1％と 3 か月ぶり
に上昇した。在庫調整が進んでいないことを物語っている。
先行きの生産予測については、12 月が前月比+3.2％、2015 年 1 月が同+5.7％と大幅な回復を見
込む結果となっている。12 月については、情報通信機械工業（同+11.8％）、はん用・生産用・業
務用機械工業（同+6.6％）、電気機械工業（同+5.7％）、化学工業（同+4.2％）などで伸び、1 月に
ついては情報通信機械工業（同+10.0％）、はん用・生産用・業務用機械工業（同+13.7％）が 12
月に続き牽引役となることが見込まれている。しかしながら、予測修正率、実現率がこのところ
マイナスで推移していることから、実績値は下方修正される可能性もある（図表 2）。
生産計画の下方修正や在庫調整に伴う生産への下押し圧力などには注意が必要であるが、内・
外需ともに持ち直しに向かう中、力強い回復とはいかないものの、徐々に増加基調となることが
期待される。
図表 1 鉱工業生産・出荷・在庫指数
図表 2 実現率、予測修正率の推移
115
3
生産
出荷
在庫
110
2
実現率
1
予測修正率
0
105
1
100
2
3
95
4
14/10
14/7
14/4
14/1
13/10
13/7
13/4
13/1
12/10
12/7
12/4
14/10
14/7
14/4
14/1
13/10
13/7
13/4
13/1
12/10
12/7
12/4
12/1
12/1
5
90
（資料）経済産業省
2
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Marubeni Research Institute
２．主要指標の動き
（１）ＧＤＰ・景況感
①実質ＧＤＰ
○ 12 月 8 日に発表された 2014 年 7-9 月期の実質 GDP 成長率 2 次速報値は、前期比年率▲1.9％
（1 次速報値同▲1.6％）に下方修正された。
○ 項目別の増減率では、個人消費が同+1.5％（1 次速報値同+1.5％）、設備投資が同▲1.5％（1
次速報値同▲0.9％）、住宅投資が同▲24.4％（1 次速報値同▲24.1％）、公共投資が同+5.5％
（1 時速報値同+8.9％）となった。
○ 在庫投資の寄与度は▲2.5％（1 次速報値▲2.6％）、純輸出の寄与度は+0.3％（1 次速報値+0.3％）
となった。
（季調済、前期比年率寄与度、％）
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
公的需要
純輸出
在庫増減
-14
設備投資
個人消費
実質GDP
住宅投資
-16
-20
05Q1
05Q2
05Q3
05Q4
06Q1
06Q2
06Q3
06Q4
07Q1
07Q2
07Q3
07Q4
08Q1
08Q2
08Q3
08Q4
09Q1
09Q2
09Q3
09Q4
10Q1
10Q2
10Q3
10Q4
11Q1
11Q2
11Q3
11Q4
12Q1
12Q2
12Q3
12Q4
13Q1
13Q2
13Q3
13Q4
14Q1
14Q2
14Q3
-18
（資料）内閣府
日本の実質 GDP 予測（％）
ソース
市場ｺﾝｾﾝｻｽ（2015/01）
IMF（2014/10）
13 年
10-12 月
14 年
1-3 月
14 年
4-6 月
14 年
7-9 月
▲1.5
+5.8
▲6.7
▲1.9
14 年
10-12 月
15 年
1-3 月
+3.4
+2.2
―
―
2012 年
2013 年
+1.5
+1.5
2014 年
2015 年
+0.1
+1.1
+0.9
+0.8
※四半期は前期比年率、暦年は前年比。共通部分は実績。市場コンセンサスは ESP フォーキャスト調査の平均値。
3
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Marubeni Research Institute
②景気動向指数（ＣＩ）
14/11
14/8
先行指数
14/2
一致指数
120 （2010=100）
116
112
108
104
100
96
92
88
84
80
76
13/11
（2010=100）
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
120
116
112
108
104
100
96
92
88
84
80
76
14/5
○ 11 月の景気動向指数は、一致指数が 108.9（10 月 109.9）と、3 か月ぶりに低下した。内閣府
は基調判断を「下方への局面変化を示している」のまま据え置いた。内訳では、中小企業出
荷指数（製造業）、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数（除輸送機械）などの項目でマイ
ナス寄与となった。先行指数は、103.8（10 月 104.5）と 2 か月連続の低下となった。
（資料）内閣府
③景気ウォッチャー調査（ＤＩ）
○ 12 月の景気ウォッチャー調査の現状判断 DI は 45.2（11 月 41.5）と前月から上昇した。家計
動向関連 DI は、飲食関連や住宅関連などが回復したことにより上昇した。企業動向関連 DI
は、製造業、非製造業が上昇に転じたことにから上昇した。雇用関連 DI は、求人の増加が
みられたことから上昇に転じた。12 月の先行き判断 DI は、前月比+2.7 ポイントの 46.7 と
なり、7 か月ぶりの上昇となった。
40
30
30
20
20
10
10
14/12
40
14/9
50
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
50
（50以上は良化、50以下は悪化）
14/6
60
14/3
（50以上は良化、50以下は悪化）
13/12
60
（資料）内閣府
4
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Marubeni Research Institute
（２）生産・企業活動
① 鉱工業生産指数
○ 11 月の鉱工業生産指数（確報）は前月比▲0.5％（10 月同+0.4％）と、3 か月ぶりに低下し
た。はん用・生産用・業務用機械工業（同▲3.5％）、電気機械工業（同▲2.6％）、金属製品
工業（同▲4.0％）など多くの業種で低下した。先行きについては、12 月同+3.2％、1 月同
+5.7％と予測されている。経済産業省は、基調判断を「生産は一進一退にある」と前月か
ら据え置いた。
14/8
14/5
14/11
（2010=100）
14/2
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
13/11
（2010=100）
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
（資料）経済産業省
② 実質輸出
○ 11 月の実質輸出は前月比▲1.8％（10 月同+3.8％）と、3 か月ぶりに低下したものの、持ち
直しの動きがみられている。地域別の輸出動向をみてみると、米国向け、中国向けで増加し
た一方、EU 向け、NIEs 向けで減少した。EU 向けの減少幅が大きかったことが全体を押し
下げた。
100
90
90
80
80
70
70
60
60
14/11
100
14/8
110
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
110
（2010=100）
14/5
120
14/2
（2010=100）
13/11
120
（資料）日本銀行
5
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③資本財総供給（設備投資の一致指標）
○ 11 月の資本財総供給は、前月比▲1.5％（10 月同+4.0％）、資本財総供給（除く輸送機械）は
同▲4.3％（10 月同+7.6％）となった。先行指標となっている機械受注の基調判断が下方修
正されたため、先行きに不透明感が漂っている。
14/11
14/8
14/5
（2010=100）
14/2
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
13/11
14Q3
14Q1
13Q3
13Q1
12Q3
12Q1
11Q3
11Q1
10Q3
10Q1
09Q3
09Q1
08Q3
08Q1
07Q3
07Q1
06Q1
06Q3
（2010=100）
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
（資料）経済産業省
④機械受注（設備投資の先行指標）
○ 11 月の機械受注（民需＜除く船舶・電力＞）は、前月比+1.3％（10 月同▲6.4％）と 2 か月
ぶりに増加した。プラスに転じたものの、製造業、非製造業合わせて 27 業種中 20 業種が前
月比減少したことなどから、内閣府の基調判断は「持ち直しの動きに足踏みがみられる」へ
と 5 か月ぶりに下方修正された。国内景気の先行きに停滞感があることから、設備投資が持
ち直し基調に戻るかに注視する必要がある。
14/11
14/8
14Q3
14Q1
13Q3
13Q1
12Q3
12Q1
11Q3
11Q1
10Q3
0.6
10Q1
1.8
09Q3
0.7
09Q1
2.1
08Q3
0.8
08Q1
2.4
07Q3
0.9
07Q1
2.7
06Q3
1.0
06Q1
3.0
（兆円）
14/5
1.1
14/2
（兆円）
13/11
3.3
（資料）内閣府
6
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（３）消費・所得
①名目賃金（現金給与総額）
○ 11 月の現金給与総額（確報）は前年比+0.1％（10 月同+0.2％）と、9 か月連続で増加した。
内訳をみると、基本給などの所定内給与は横ばい（10 月同+0.1％）、残業代などの所定外給
与は同+0.9％（10 月同+1.2％）、特別に支払われた給与（賞与等）は同+1.6％（10 月同▲0.1％）
となった。
（前年比、％）
2
3
（前年比、％）
2
0
1
0
-4
（資料）厚生労働省
14/11
-3
14/8
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
-6
-2
14/5
-4
-1
14/2
特別給与
所定外給与
所定内給与
現金給与総額
13/11
-2
②消費総合指数
○ 11 月の消費総合指数は、前月比+0.9％（10 月▲0.3％）と、2 か月ぶりに上昇した。駆け込
み需要の反動から持ち直しの動きが続いているものの、弱さがみられる。
14/11
14/8
14/5
14/2
（2005=100）
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
13/11
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
（2005=100）
116
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
（資料）内閣府
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③ 完全失業率
○ 11 月の完全失業率は 3.5％（10 月 3.5％）と前月から横ばいとなった。失業者は 229 万人と前
月から 5 万人減少した。就業者数は 6,345 万人と前月から 10 万人減少したものの、女性の就
業者数は 2,744 万人と引き続き高水準を維持した。女性の就業者数、雇用者数が高い水準を維
持していることは、完全失業率の押し下げに寄与している。
14/11
14/8
14/5
14/2
（％）
5.5
5.3
5.1
4.9
4.7
4.5
4.3
4.1
3.9
3.7
3.5
3.3
13/11
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
（％）
5.5
5.3
5.1
4.9
4.7
4.5
4.3
4.1
3.9
3.7
3.5
3.3
（資料）総務省
（注）2011 年 3 月～8 月分の失業率は東日本大震災の影響により調査実施が困難であった被災 3 県（岩手県、
宮城県、福島県）を推計した補完推計値。
④有効求人倍率
○ 11 月の有効求人倍率は 1.12 倍（10 月 1.10 倍）と、2 か月連続で上昇した。新規求人倍率は
11 月 1.66 倍（10 月 1.69 倍）と、前月から低下した。新規求人数については、前月比+1.2％
（10 月同▲0.3％）となった。
（倍）
0.9
0.9
0.8
0.8
0.7
0.7
0.6
0.6
0.5
0.5
0.4
0.4
14/11
1.0
14/8
1.0
14/5
1.1
14/2
1.1
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
1.2
13/11
（倍）
1.2
（資料）厚生労働省
8
2015/1/19
Marubeni Research Institute
（４）物価
①企業物価指数
○ 12 月の企業物価指数は、前年同月比+1.9％（11 月同+2.6％）となった。消費増税を除くベー
スでは同▲0.9％（11 月同▲0.2％）と、2 か月連続で前年比マイナスとなった。原油価格の
下落傾向が続いており、企業物価を押し下げている。内訳をみると、化学製品が同▲0.2％、
石油・石炭製品が同▲8.8％、電子部品・デバイス同▲0.8％、農林水産物が同▲2.6％となっ
た。
14/12
14/9
14/6
14/3
（前年比、％）
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
13/12
（前年比、％）
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
（資料）日本銀行
② 消費者物価指数
○ 11 月の消費者物価指数（CPI）は、前年同月比+2.4％（10 月同+2.9％）と、6 か月連続で上
昇幅が縮小した。原油価格の下落が続いていることから、消費増税の影響を除くベースでは
同+0.4％と、2 か月連続で 1.0％を割り込んだ。生鮮食品を除くコア CPI は同+2.7％（10 月同
+2.9％）となり、食料・エネルギーを除くコアコア CPI は同+2.1％（10 月同+2.2％）となっ
た。
14/11
14/8
14/5
除く食料・エネルギー
（前年比、％）
14/2
総合
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
-3.0
13/11
（前年比、％）
00Q1
00Q3
01Q1
01Q3
02Q1
02Q3
03Q1
03Q3
04Q1
04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
09Q3
10Q1
10Q3
11Q1
11Q3
12Q1
12Q3
13Q1
13Q3
14Q1
14Q3
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
-3.0
（資料）総務省
9
2015/1/19
Marubeni Research Institute
担当
丸紅経済研究所
経済調査チーム
住所
〒100-8088 東京都千代田区大手町1丁目4番2号
WEB
http://www.marubeni.co.jp/research/index.html
T E L : 03-3282-7683
E-mail: [email protected]
丸紅ビル12階
経済研究所
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