No.68～2016年の日本経済は、金・銀・銅のトリプル上昇

景気循環研究所
嶋中雄二の月例景気報告
No.68 2015 年 12 月 22 日
2016 年の日本経済は、金・銀・銅のトリプル上昇局面に
●複合循環論で考える日本経済の現局面
やや停滞気味だった2015年を終え、2016年という新しい年を迎えるにあたって、景気循環論の観点か
ら、改めて現在の日本経済が位置する局面について考察してみたい。
その前に、私が用いる複合循環論という分析手法について簡単に説明しよう。この手法はもともと、
「長期波動の下降（上昇）局面では、中期循環上の不況（好況）が多い」といった形で、オランダのフ
ァン・ヘルデレン、デ・ヴォルフ、それにドイツのシュピートホフ、ロシアのコンドラチェフ等が唱え
た考え方を、米国のシュンペーターやハンセン等の経済学者が命題として一般化したものである（表1）。
表１．複合循環論の系譜
（注）下線は嶋中。
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
1
複合循環論の世界では、3つないし4つの異なる種類と周期の景気循環が同時に進行しており、より長
期の循環は、より短期の循環の不況（好況）の長さや深さに影響を及ぼしやすいと考える。例えば、長
期波動の下降（上昇）局面では、前述のように、中期循環の不況（好況）は長く、強度も大きくなる傾
向が認められるとするのである。
そこで、まず日本の景気循環にはどのような種類の循環があるのか。波長の長い順に、①コンドラチ
ェフ・サイクル（超長期循環または長期波動：周期56.5年の社会的インフラ投資循環）、②クズネッツ・
サイクル（長期循環：周期21.8年の建設投資循環）、③ジュグラー・サイクル（中期循環：周期9.6年
の設備投資循環）、④キッチン・サイクル（短期循環：周期4.6年の在庫投資循環）、と4つの循環の存
在が指摘されており、これらは、資本ストックのトライアングルという藤野正三郎・一橋大学名誉教授
のアイディアをもとにすれば、より長いサイクルを下に、より短いサイクルを上にして、ピラミッド状
に連なっているとみることもできる（図1）。
図１．複合循環のピラミッド（藤野説：「ストックのトライアングル」）
（注）藤野正三郎・一橋大学名誉教授のアイディアをヒントに描いたもの。藤野正三郎「体制不況」
景気循環学会第 9 回大会記念講演『景気とサイクル』景気循環学会、1993 年 12 月、5～6 ページ。
（資料）嶋中雄二他『実践・景気予測入門』、東洋経済新報社、2003 年、34 ページをもとに三菱 UFJ
モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成。
次に、これら4つの循環はどのように抽出されるのか。2006年頃までは、私自身も、4つの循環をそれ
ぞれ、①コンドラチェフ・サイクル（公定歩合ないし国内企業物価指数のトレンドラインからの乖離幅）、
②クズネッツ・サイクル（建築着工床面積の水準ないし6大都市市街地価格指数の前年比）、③ジュグ
ラー・サイクル（名目設備投資の対GDP比率）、④キッチン・サイクル（前年比ベースの出荷・在庫バ
ランス）、といった形で、バラバラな指標を用いて表示しようとしてきた（図2）。複数の種類の循環
について、可能な限り各々の個性を目立たせようとしたものだった。だが、逆に循環相互の関係が不明
瞭になったりして、うまく行かなかった。それに、個々の景気指標1つ1つに、短・中・長・超長期のサ
イクルが存在しているとみられるために、例えばキッチン・サイクルが、特に在庫投資比率や出荷・在
庫バランスによって表され、またジュグラー・サイクルが設備投資比率によって、という具合に別々の
指標によって表示されなければならないという必然的な理由は、もともとないのである。
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
2
図２．「黄金循環」へ向かう４つのサイクル
（出所）嶋中雄二『ゴールデン・サイクル』東洋経済新報社、2006 年、40 ページ。
但し、これに至る問題意識は、嶋中雄二『複合循環』東洋経済新報社、1995 年の中に既にあった。
2012年、村田治教授（現在、関西学院大学学長）は、私のような複合循環的アプローチに注目しつつ、
キッチン、ジュグラー、クズネッツの3つのサイクルを、移動平均法を用いながら、おそらく世界で初
めて、同一の指標（累積一致DI、実質GDP成長率）によって導出することに成功した（図3、4）。
これを受け、私は13年、名目設備投資の対GDP比率という、通常は専らジュグラー・サイクルにのみ
使われてきた指標を、トレンドからの偏差で捉えて、コンドラチェフ、クズネッツ、キッチンといった
他の3つのサイクルにも使用し、バンドパス･フィルターという統計解析法を用いて、初めて単一指標で
4つの循環を同時に、同じ指標で描くという試みを行った（図5、6、7、8）。バンドパス･フィルターと
は、時系列データを様々な周波数の変動に分解する手法であるが、これらの周波数の範囲を選択して、
それ以外の周波数の振幅をゼロとして、選択した周波数の基調部分を抽出する作業を行う（表2）。
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
3
図３．累積ＤＩのサイクル分解
（筆者注）村田氏は、月次の累積一致 DI の全変動＝不規則変動+キチンサイクル+ジュグラーサイクル+クズネッツサイクル
+トレンドと定義し、①不規則変動＝残差変動-残差変動の 15 カ月移動平均、②キチンサイクル＝残差変動の
15 カ月移動平均-同 49 カ月移動平均、③ジュグラーサイクル＝残差変動の 49 カ月移動平均-同 85 カ月移動平均、
④クズネッツサイクル＝残差変動の 85 カ月移動平均、として計算している。
（出所）村田治『現代日本の景気循環』日本評論社、2012 年、24 ページ。
図４．ＧＤＰ成長率のサイクル分解
（筆者注）村田氏は、四半期ベースの GDP 対数値を GDP 成長率の全変動＝不規則変動+キチンサイクル+
ジュグラーサイクル+クズネッツサイクル+トレンドと定義した上で、①不規則変動＝残差変動同 5 期移動平均、②キチンサイクルは、残差変動の 5 期移動平均-同 6 期移動平均、
③ジュグラーサイクル＝残差変動の 16 期移動平均-同 28 期移動平均、④クズネッツサイクル＝
残差変動の 28 期移動平均、として計算している。
（出所）村田治『現代日本の景気循環』日本評論社、2012 年、35 ページ。
4
図５．日本の短期循環（在庫投資循環）
（％）
1944
3
1911
1939
1918
2
1934
1924
1
2017?
1974
1905
1897
周期3～8年の波
（キッチン・サイクル：4.6年）
1957
1961
1930
1889
1950
1953
1948
1901
1969
1985
1991
1980
1964
2007
1997
2001
2004
2012
1927
0
1926
1894
-1
1886
1899 1903
1922
-2
1909
1900
1983
1965
1955
1915
1941
1915
1962
1978
1987
1999 2002
1994
2009
2015
1936
-3
1885
2005
1952
1949
1928
1932
1930
1946
1945
1959
1960
1972
1975
1990
2005
2020
（年）
（注）暦年､直近は 2015 年 1-3 月期～7-9 月期平均値。3-8 年の波はバンドパス・フィルターにより抽出｡
（資料）嶋中雄二『これから日本は 4 つの景気循環がすべて重なる。ゴールデン・サイクルⅡ』東洋経済新報社、2013 年、
大川一司他『国民所得』（長期経済統計１）東洋経済新報社、1974 年､内閣府『国民経済計算』をもとに三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券
景気循環研究所作成。
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
4
図６．日本の中期循環（設備投資循環）
（％）
（％）
30
4
3
1918
周期8～12年の波（左目盛）
（ジュグラー・サイクル：9.6年）
1951
1928
1908
2
25
1971
1897
1
名目設備投資／GDP比率（右目盛）
1961
1941
20
1981
1999
1990
2008
1887
2017?
15
0
10
-1
1985
1892
1934
1902
-2
1913
1923
1956
-3
1885
1900
1915
1930
2004
5
1966
1960
1975
1990
0
2020
（年）
2005
図７．日本の長期循環（建設投資循環）
（％）
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
1945
1994
1976
1946
2013
1940
周期12～40年の波
（クズネッツ・サイクル:21.8年）
1894
2026?
1990
1918
1968
2004
1999
1903
2011
1980
1930
1885
3
1900
1915
1930
1950
1945
1960
1975
1990
2005
2020
（年）
図８．日本の超長期循環（インフラ投資循環）
（％）
周期40～70年の波
（コンドラチェフ・サイクル：56.5年）
2
2031?
1974
1917
1
0
-1
1946
2002
-2
-3
1885
1900
1915
1930
1945
1960
1975
1990
2005
2020
（年）
（注）図 6-8：暦年､直近は 2015 年 1-3 月期～7-9 月期平均値。8-12 年、12-40 年、40-70 年の波はバンドパス・フィルターにより抽出｡
（資料）図 6-8：嶋中雄二『これから日本は 4 つの景気循環がすべて重なる。ゴールデン・サイクルⅡ』東洋経済新報社、2013 年、
大川一司他『国民所得』（長期経済統計１）東洋経済新報社、1974 年､内閣府『国民経済計算』をもとに三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券
景気循環研究所作成。
表２．『バンドパス・フィルター』とは
（資料）Baxter and King(1995)などをもとに三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成。
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
5
こうして導き出された循環は、超長期の40～70年の周波数のコンドラチェフ・サイクルが56.5年、長
期の12～40年の周波数のクズネッツ・サイクルが21.8年、中期の8～12年の周波数のジュグラー・サイ
クルが9.6年、そして短期の3～8年の周波数のキッチン・サイクルが4.6年の周期を、各々持っているこ
とがわかるのである。
次に、それぞれの景気循環の現在の位相を推定してみよう。まず超長期のコンドラチェフは2002年を
谷にして現在上昇局面にあり、平均周期から見て2031年近辺まで上昇して行くとみられる。長期のクズ
ネッツは2011年を谷にして次の山の2026年まで上昇して行く。したがって、超長期と長期の双方が上昇
しているのは2012～26年である。この2つの曲線が共に上昇する状況を、私は｢ブロンズ・サイクル｣と
呼んでいる。金・銀・銅の｢銅｣であるが、この銅は、根底から他のサイクルを支える、非常に有力なも
のである。
1885年以降の日本経済で、このブロンズ・サイクルが記録されているのは、日露戦争時の1905年から
第1次世界大戦中の1917年までの｢坂の上の雲｣の時代と、第2次大戦後のサンフランシスコ講和条約締結
後の1951年からいざなぎ景気時の1968年までの｢ALWAYS三丁目の夕日｣の時代、そして今回の東日本大震
災後の2012年から2026年までの｢第3の歴史的勃興期｣の僅か3回しかない（図9）。
図９．日本の名目設備投資/ＧＤＰ比率から見た長期循環と超長期循環
（％）
6
1940
5
周期40～70年の波
（超長期循環＝コンドラチェフ・サイクル:56.5年）
周期12～40年の波
（長期循環＝クズネッツ・サイクル：21.8年）
4
2013年
伊勢神宮：式年遷宮
出雲大社：平成の大遷宮
1990
3
「ALWAYS 三丁目
の夕日」の時代
1918
2
1968
1894
1917
1
2026？
1974
0
第３の
歴史的勃興期?
-1
1946
1903
-2
-3
2002
「坂の上の雲」
の時代
「復興から
高度成長」の時代
1904-1917年
-4
1904年日露戦争
1951-1968年
1950
-5
1885
1900
1915
1930
2011年東日本大震災
12年アベノミクス
14年消費税率8％
16年伊勢志摩サミット・参院選
17年消費税率10％
19年ラグビーＷ杯
20年東京五輪
1980
1951年サンフランシスコ講和条約
1930
1945
1964年東京五輪
1960
1975
2011
1990
2005
（年）
（注)暦年､直近は 2015 年 1-3 月期～7-9 月期平均値。12-40 年、40-70 年の波はバンドパス・フィルターにより抽出｡
（資料）嶋中雄二『これから日本は 4 つの景気循環がすべて重なる。ゴールデン・サイクルⅡ』東洋経済新報社、2013 年、
大川一司他『国民所得』（長期経済統計１）東洋経済新報社、1974 年､内閣府『国民経済計算』をもとに三菱 UFJ
モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成。
橋本脩一『企業者精神と長期景気循環－「平成の坂の上の雲」は始まっている－』日本経済新聞出版社/日経事業出版センター、2014 年。
一方、このブロンズ・サイクルに中期循環の上昇局面を加えた｢シルバー・サイクル｣は、アベノミク
ス第1ステージの旧・第1の矢（異次元金融緩和）が始まった2013年を底に、2017年までの局面となる。
しかし、2015年まではキッチン・サイクルが下降局面にあったため、短期・中期・長期・超長期の4
つのサイクルがすべて上向くというゴールデン・サイクルではなかった。実は、2014年3月時点で利用
可能であった名目設備投資の対GDP比率のトレンドラインからの偏差の統計データは、短期循環のキッ
チン・サイクルが13年から上昇していることを示していたのだったが、その後のGDP統計の改定により、
巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
6
キッチン・サイクルは15年まで下降していることになってしまったのである。しかし、短期循環の4.6
年周期（個々には6～7年もある）から言って、15年までの下降は、逆に16、17年での上昇を意味する（図
10）。結論としては、2016年の日本経済は、ブロンズ・シルバーのサイクルに、キッチン・サイクルの
上昇が加わって、金・銀・銅のトリプル上昇局面であるゴールデン・サイクルとなることが期待できる。
図１０．日本の名目設備投資/ＧＤＰ比率の複合循環～2016～17 年にゴールデン・サイクル？～
6
（％）
1940
5
周期3～8年の波
（短期循環＝キッチン・サイクル：4.6年）
周期12～40年の波
（長期循環＝クズネッツ・サイクル：21.8年）
4
1990
3
1918
2
2016～17？
1968
1894
1974
1
1917
0
1916～17
2026？
2017？
2031？
1960～61
1967～68
1957
-1
1946
1904～05
2002
1903
-2
-3
周期8～12年の波
（中期循環＝ジュグラー・サイクル:9.6年）
-4
2011
1980
周期40～70年の波
（超長期循環＝コンドラチェフ・サイクル:56.5年）
1930
1950
-5
1885
1900
1915
1930
1945
1960
1975
1990
2005
（年）
（注）暦年､直近は 2015 年 1-3 月期～7-9 月期平均値。3-8 年、8-12 年、12-40 年、40-70 年の波はバンドパス・フィルターにより抽出｡
（資料）嶋中雄二『これから日本は 4 つの景気循環がすべて重なる。ゴールデン・サイクルⅡ』東洋経済新報社、2013 年、
大川一司他『国民所得』（長期経済統計１）東洋経済新報社、1974 年､内閣府『国民経済計算』をもとに三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券
景気循環研究所作成。
（以上）
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巻末に重要なお知らせを記載､ご参照ください｡
7
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