第 124 号（2014035） 2014 年 12 月 29 日みずほ銀行産業調査部 Mizuho Short Industry Focus 短期原油価格見通し～世界の石油需給動向と 2014 年度・2015 年度の価格見通し～【要旨】  世界の石油需要が弱含む中、石油生産が堅調に推移してきたため、需給緩和を主要因として、原油価格は 2014 年夏場以降下落基調となり、12 月には$60/bbl を割れ込む水準にまで急落した。  世界の石油需給緩和状況が短期的に解消する可能性は小さい。然しながら、足許の供給増加を支える米国シェールオイルの生産拡大が鈍化する可能性を踏まえ、2015 年度後半にかけて、需給バランスが次第に是正されることに伴う原油価格の緩やかな上昇を予想する。 2014 年度の原油価格は、夏場以降下落基調で、12 月に入り WTI が$60/bbl を割れ込む水準にまで急落している（【図表 1】）。近年$100/bbl 前後での推移が定着していた原油価格が、 2014 年 6 月下旬からの約半年間で 4 割以上も下落した背景には複数の要因が考えられるが、その中でも足許の需給緩和傾向が重要な要因となっている。 2014 年夏場以降、原油価格の下落が継続【図表１】原油価格の推移 ≪2007 年 1 月～2014 年 12 月≫ ≪2014 年 1 月～2014 年 12 月≫ Brent-WTI(右軸) ($/bbl) ($/bbl) Brent 50 120 Dubai WTI 110 40 2014年 100 30 Brent-WTI(右軸) ($/bbl) Brent 60 Dubai WTI 50 40 90 30 80 20 70 10 0 60 0 ▲ 10 50 ▲ 10 '14/12 '14/11 '14/10 '14/9 '14/8 '14/7 '14/6 '14/5 '14/4 '14/3 '14/1 '14/1 '13/1 '12/1 '11/1 '10/1 '09/1 10 '14/2 20 '08/1 '07/1 ($/bbl) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 （出所）EIA 資料等よりみずほ銀行産業調査部作成石油需給動向やマーケット環境を踏まえ、2014 年度・2015 年度の原油価格見通しを作成した（【図表 2】）。見通しの前提となる石油需給等の考察を以下に記載する。【図表２】短期原油価格見通し（各期平均値） 2013年度上期実績下期実績 2014年度 2015年度通期実績上期実績下期見込通期見込上期見通下期見通通期見通 WTI ($/bbl) 100.1 98.0 99.1 100.1 66.7 83.4 59.5 63.8 61.7 Brent ($/bbl) 106.5 108.6 107.6 106.6 70.5 88.6 63.3 67.6 65.5 Dubai ($/bbl) 103.5 105.7 104.6 103.7 67.6 85.7 61.5 66.4 64.0 JCC (JPY/litre) 98.8 116.0 100.2 71.1 55.6 63.4 49.2 53.2 51.2 （出所）みずほ銀行産業調査部作成（注）為替レートは、2014 年度下期：118 円/$、2015 年度上期：122 円/$、2015 年度下期：124 円/$を前提として作成 © 2014 株式会社みずほ銀行 1/4 エネルギー機関の石油需要短期見通しは下方修正が続く世界の石油需要は、新興国の需要増加を背景に引き続き拡大する見込みであるものの、需要成長の鈍化が見込まれている。国際エネルギー機関（IEA）は、月次報告書で公表する 2014 年及び 2015 年の石油需要見通しを夏場以降引き下げている。IEA は、直近 2014 年 12 月 12 日に公表した 2015 年石油需要見通しも前月公表値から下方修正した（【図表 3】）。また、米国エネルギー情報局（EIA）も、IEA と同様に月次報告書の石油需要見通しを 2014 年 7 月以降下方修正している。特に、2015 年の石油需要見通しは、6 か月連続で下方修正を実施している（【図表 4】）。地域別石油需要については、経済成長鈍化に伴う影響が指摘されていた中国や欧州の需要見通しが引き下げられている（【図表 5、6】）。さらに、石油輸出国機構（OPEC）も 2014 年 12 月に石油需要見通しを今年初めて引き下げるなど、需要の弱含みが鮮明となっている。非 OPEC の生産拡大で、石油供給は過剰に一方、世界の石油供給は、非 OPEC の生産拡大が継続している。IEA は、2014 年の石油需要の前年比増加量見込み（日量 67 万 bbl）に対して、非 OPEC の石油生産増加量を日量 189 万としており、仮に OPEC が減産しても需要を満たすだけの石油供給は確保されている。IEA は、2015 年見通しについても、石油需要の前年比増加量（日量 91 万 bbl）に対して、非 OPEC の石油生産増加量を日量 131 万 bbl としており、短期的には石油需給が緩和している状態の継続が想定される（【図表 7】）。但し、2015 年の非 OPEC 石油生産は、2014 年と比べると成長スピードが鈍化する見込みであり、足許の供給過剰が是正される可能性はある。【図表４】世界の石油需要（EIA 短期見通し）【図表３】世界の石油需要（IEA 短期見通し）（百万b/d） 94.5 （百万b/d） 93.5 94.0 93.0 93.5 92.5 93.0 92.0 92.5 91.5 92.0 91.0 90.5 91.5 2014e 見通し公表時期 14/1 14/2 14/7 14/8 2014e 見通し公表時期 14/1 14/2 14/7 14/8 2015e 14/3 14/9 14/4 14/10 14/5 14/11 14/6 14/12 2015e 14/3 14/9 14/4 14/10 14/5 14/11 14/6 14/12 （出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成（出所）EIA, Short-Term Energy Outlook よりみずほ銀行産業調査部作成【図表５】中国の石油需要見通し【図表６】 OECD 欧州の石油需要見通し（百万b/d） 11.0 （百万b/d） 13.8 10.8 13.7 10.6 13.6 10.4 13.5 10.2 13.4 10.0 13.3 9.8 13.2 9.6 2012 2013 2012 14/7時点 14/12時点 14/7時点 14/12時点 2014e 2015e 2013 14/7時点 14/12時点 14/7時点 14/12時点 2014e 2015e （出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成（出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成 © 2014 株式会社みずほ銀行 2/4 米国の原油生産は短期的には生産拡大が継続する見込み非 OPEC の石油生産拡大は、米国が牽引している。2014 年における非 OPEC 石油生産の前年比増加量の約 8 割が米国の増産によるものである（【図表 8】）。生産コストが比較的高いとされているシェールオイル増産に支えられてきた米国の石油生産拡大に関して、足許の原油価格下落に伴う影響度合いが、供給面での重要なポイントの一つとなる。米国 EIA は、12 月の月次報告書の中で、2015 年の WTI 原油価格見通しを約$63/bbl まで引き下げたが、米国の原油生産は拡大が継続するとしており、短期的には米国の原油生産量は相応の水準が維持される見通しである（【図表 9】）。一方で、IEA 及び EIA は米国の石油生産の増加量が 2015 年に鈍化傾向になる見通しを公表しており、原油価格の下落に伴い、米国シェールオイル生産の成長スピードが鈍化する可能性に留意が必要である。 11 月の OPEC 総会では減産合意に至らずそして、OPEC は、11 月 27 日に開催した定例総会で、日量 3 千万 bbl の目標生産量据え置きを決定し、減産は見送られた。OPEC の次回総会は 2015 年 6 月の定例総会となる予定であり、その時点での OPEC の減産に対する判断が注目される。なお、OPEC 増産余力は、日量約 4 百万 bbl 程度の水準が維持される見込みである（【図表 10】）。また、原油・石油製品の月次 OECD 在庫日数は、2014 年 10 月には近年の実績を上回る水準となっており、在庫は充分な状況といえる（【図表 11】）。2015 年も非 OPEC は石油生産を拡大する見通しであるため、OPEC が生産量を維持する場合、更なる在庫の積み増しとなる可能性もあろう。【図表８】非 OPEC 主要増産国の石油供給（前年比増減）【図表７】世界の石油供給（前年比増減）（百万b/d） Non-OPEC 生産増減 ▲0.2 +0.0 +0.2 +0.4 +0.6 +0.8 +1.0 +1.2 +1.4 +1.6 OPEC NGLs 生産増減（b/d）米国 OPEC 生産増減 2.0 石油需要増減カナダ 1.5 1.0 ブラジル 0.5 0.0 2012 コロンビア ▲ 0.5 ▲ 1.0 ▲ 1.5 2013 豪州 2014e NGLｓ: Natural Gas Liquids 2011 2012 2013 2014e 2015e （CY）マレーシア 2015e （CY）（出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成（出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成【図表１０】OPEC 原油生産量と増産余力【図表９】米国の原油生産推移と見通し (百万b/d) （百万b/d） 9.5 9 ($/bbl) 34 150 32 125 30 8.5 Dubai原油価格（右軸） OPEC増産余力 100 28 75 26 50 8 7.5 24 7 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2013 2014 2015 13 14 15 年平均（出所）EIA, Short-Term Energy Outlook よりみずほ銀行産業調査部作成 OPEC生産量 22 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 （出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成 © 2014 株式会社みずほ銀行 3/4 25 0 (CY) 【図表１１】OECD 在庫日数（原油・石油製品）【図表１２】原油価格の変動要因分析 ($/bbl) （在庫日数） 65 140 2011 2010 2012 120 2009 100 2014 60 WTI実績値 $75.8/bbl (2014/11平均) 投機・地政学要因需給バランス要因生産コスト要因 WTI 80 投機・地政学要因 $20.5/bbl 60 55 2008 40 2013 生産ｺｽﾄ要因 $59.1/bbl 20 2007 需給ﾊﾞﾗﾝｽ要因 $▲3.8/bbl DEC NOV OCT SEP AUG JUL JUN APR MAR FEB JAN MAY 0 50 ▲ 20 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 （CY）（出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成（出所）IEA, Monthly Oil Market Report よりみずほ銀行産業調査部作成供給過剰が徐々に是正されれば、緩やかに原油価格が上昇する可能性 WTI 原油価格の変動要因を分析すると、2014 年 11 月平均価格である$75.8/bbl について、生産コスト要因が$59.1/bbl、需給バランス要因が▲$3.8/bbl、投機・地政学要因が$20.5/bbl と推計される（【図表 12】）。生産コストの急減は見込まれず、また投機・地政学要因も相応に残存する可能性が高いため、$60/bbl を割れ込む油価水準からの更なる下落は限定的と想定される。需給緩和状況が短期的に解消する可能性は小さいものの、足許の供給増加を支える米国シェールオイルの生産拡大が鈍化する点を踏まえ、2015 年度後半にかけて、需給バランスが次第に是正されることに伴う原油価格の緩やかな上昇を予想する。但し、OPEC 次回総会での減産に関する判断等、米国以外の石油生産動向にも引き続き注視が必要である。中長期的な原油価格は、新規油田開発コストに見合う水準になお、石油需要は、新興国の需要拡大に伴い、長期的に増加見通しであり（【図表 13】）、斯かる需要増加を支えるために、将来的には新たな油田の開発が必要となる（【図表 14】）。新規油田開発は、既存の在来型油田開発と比べると難易度が高く開発コストも高くなる傾向にあることに鑑みれば、中長期的な原油価格は、開発・生産コストに見合う水準にまで上昇する可能性はあろう。【図表１３】世界の長期石油需要見通し 105 2.6 1.6 100 3.7 2.5 95 2.3 90 ▲10.2 85 80 【図表１４】世界のタイプ別石油生産見通し（百万b/d） 5.5 アフリカその他アジアﾊﾞﾝｶｰその他ｵｲﾙ非OECD 中東 103.9 インド 90.1 5.9 OECD 中国 75 2013 2040 （CY）（百万b/d） 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1990 2013 2020 2025 2030 2035 2040 その他非在来型油田タイトオイル Natural Gas Liquids EOR 未発見油田未開発油田既存生産油田（CY）（出所）IEA, World Energy Outlook 2014 よりみずほ銀行産業調査部作成（出所）IEA, World Energy Outlook 2014 よりみずほ銀行産業調査部作成みずほ銀行産業調査部資源・エネルギーチーム磯川晃邦／藤江瑞彦 TEL:03-5252-6020 E-mail: [email protected] TEL:03-6838-1216 E-mail: [email protected] © 2014 株式会社みずほ銀行本資料は金融ソリューションに関する情報提供のみを目的として作成されたものであり、特定の取引の勧誘・取次ぎ等を強制するものではありません。また、本資料はみずほフィナンシャルグループ各社との取引を前提とするものではありません。本資料は当行が信頼に足り且つ正確であると判断した情報に基づき作成されておりますが、当行はその正確性・確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることがあります。本資料のご利用に際しては、貴社ご自身の判断にてなされますようお願い申し上げます。本資料の著作権は当行に属し、本資料の一部または全部を、①複写、写真複写、あるいはその他の如 © 2014 株式会社みずほ銀行何なる手段において複製すること、②当行の書面による許可なくして再配布することを禁じます。 4/4