Workshop sulle Misure di Livello 2 W kh ll Mi di Li ll 2 della MiFID de a II/MiFIR / La disciplina dei Mercati Isadora Tarola Responsabile dell’Ufficio Vigilanza Infrastrutture di Mercato p g CONSOB 14 Luglio 2014 * Le presenti slide rappresentano una sintesi delle principali tematiche contenute nei documenti ESMA di consultazione sulle misure di Livello 2 MiFID II/MiFIR. Errori e imprecisioni sono imputabili esclusivamente agli autori. 1 Agenda incontro 14 luglio 2014 1. Algo‐trading e High Frequency Algorithmic Trading Technique 2 Order‐to‐Trade Ratio (OTR) 2. Order‐to‐Trade (OTR) 3. Tick sizes 4. Sistemi e controlli per le trading venue e le imprese di investimento 5. Direct Electronic Access (DEA) 6. Transaction reporting 7 M k t 7. Market making ki strategies t t i & Market making &M k t ki schemes h 2 7. Market making 7. Market making strategies & Market making schemes (Art. 17 e Art. 48 MiFID II) 3 Market making strategies e market making schemes (1) Finalità • Tenere conto dell’operatività di talune imprese di investimento che impiegano algoritmi di negoziazione volti all’implementazione di strategie di market making l ll’ l d d k k senza tuttavia essere sottoposte agli obblighi di quotazione/presenza sul mercato previsti dalle trading venue • MiFID II prevede un set di previsioni finalizzate a regolamentare: a) la presenza sul mercato di soggetti che implementano market making strategies Strategie di market making: g g q quando IF, in qualità di partecipante ad una o più TV e , q p p p operando in conto proprio, mette in atto una strategia che vede l’esposizione: • • • • di quotazioni ferme su entrambi i lati del book di negoziazione su entrambi i lati del book di negoziazione a prezzi competitivi su uno o più strumenti finanziari con l’effetto di fornire liquidità su base regolare e frequente a) i market making schemes predisposti dalle trading venue 4 Market making strategies e market making schemes (2) ESMA precisa preliminarmente che: • quando un’impresa di investimento implementa una strategia di market making su market making su una trading trading venue, vi deve essere un market making agreement fraa impresa p esa d di investimento es e o ee trading venue che ad g e ue c e formalizza questo tipo di attività • le disposizioni MiFID II in materia devono quindi essere affrontate e analizzate e analizzate congiuntamente 5 Market making strategies e market making schemes (3) Obblighi delle Obblighi delle imprese di investimento svolgimento attività in maniera continuativa nel corso di una “specified proportion of the trading venue’s trading hours” (ad eccezione di condizioni di mercato eccezionali) con il condizioni di mercato eccezionali) con il risultato di fornire liquidità su base regolare e prevedibile svolgimento svolgimento attività sottoscrivendo un attività sottoscrivendo un agreement scritto vincolante con la trading venue implementazione e mantenimento di sistemi e controlli efficaci per assicurare il rispetto degli controlli efficaci per assicurare il rispetto degli obblighi previsti nell’agreement Obblighi delle trading venue • agreement con tutte le IFs che implementano una strategia di market making sul mercato • market making schemes tali da assicurare che un sufficiente numero di IFs vi aderiscano, tenendo conto della natura e dimensione del mercato gestito • agreement con obblighi in relazione al contributo alla liquidità del mercato • agreement nei quali vengano specificati eventuali nei quali vengano specificati eventuali incentivi o diritti (anche nella forma di rebate) offerti • monitoraggio e attività di enforcement nei confronti delle IFs f ti d ll IF rispetto alla compliance i tt ll li d i dei market making schemes • informativa all’Autorità 6 Market making strategies (1) Periodo di riferimento per valutazione attività valutazione attività Qualificazione membri/partecipanti ai mercati “firm q quotes” • Quale il periodo da prendere a riferimento (3 mesi, 6 mesi, 1 anno, etc.) per valutare se un’impresa di investimento ricade nella definizione di market making strategies? • ESMA non indica il periodo e chiede a industria • ESMA propone di allinearsi con Short Selling Regulation: solo partecipanti che hanno membership/direct contractual relationship con la trading venue con la trading venue • DEA client sono quindi esclusi “firm quotes” = quotazioni eseguibili (matching con ordini opposti secondo le regole del mercato) opposti secondo le regole del mercato) 7 Market making strategies (2) “simultaneous two‐way quotes” “comparable size” “competitive prices” • ESMA precisa che è da intendersi con riferimento ad almeno uno strumento finanziario su una singola trading venue • Simultaneità da valutarsi “on a per second basis” • Da riferirsi all’esposizione complessiva dell’impresa di investimento • ESMA non indica criterio e chiede a industria ESMA propone di allinearsi con Short Selling Regulation: • prezzi nello spread max previsto dalla trading venue (ed eventuali criteri residuali)) • competitività dei prezzi può essere diversa su prezzo bid e su prezzo ask in un dato momento 8 Market making strategies (3) ESMA deve individuare gli obblighi minimi di market making S d i di id li bbli hi i i i di k ki e il contenuto dei market il d i k making agreement Obblighi di quotazione quota o e • Parametri fanno riferimento a “max spread”, “minimum quotation value”, “presence” • ESMA pensa di redigere una non‐exhaustive list di parametri di quotazione che lascia margini di flessibilità alle trading venue in quotazione che lascia margini di flessibilità alle trading venue in funzione di microstruttura del mercato Requisiti q organizzativi per IFs • Monitoraggio (alert) dell’attività e capacità di intervenire prontamente in caso di malfunzionamento algoritmi • Possibilità di identificare separatamente flusso ordini per Possibilità di identificare separatamente flusso ordini per market making strategy da altri ordini • Record keeping • Remuneration scheme che disincentivano disproportionate risk taking k 9 Market making strategies (4) ESMA deve individuare gli obblighi minimi di market making S d i di id li bbli hi i i i di k ki e il contenuto dei market il d i k making agreement Obblighi di presenza sul mercato • Concetto di presenza minima sul mercato come “proportion of trading venue’s trading hours” • Altre regolamentazioni fanno riferimento a 80% (su base Altre regolamentazioni fanno riferimento a 80% (su base mensile o giornaliera) • ESMA non indica il periodo e chiede a industria Condizioni eccezionali di mercato di mercato • Problematiche tecnologiche (sistemi, data feed, etc.) • Problematiche interne di risk management 10 Market making schemes • Ferma restando la possibilità per la trading venue Ferma restando la possibilità per la trading venue di definire obblighi di market di definire obblighi di market making su strumenti finanziari illiquidi, l’ESMA precisa l’ambito di applicazione della disciplina MiFID II (art. 48): obiettivo è quello di ridurre l’impatto di “potentially bi tti è ll di id l’i tt di “ t ti ll systemic t i volatility l tilit peaks” su strumenti finanziari sui quali algo‐trading è presente disciplina art. 48 coinvolge quindi gli strumenti finanziari liquidi e le situazioni nelle quali non vi è un sufficiente numero di market making agreement nelle quali non vi è un sufficiente numero di market making • i market making scheme non devono fornire impressione fuorviante sulla liquidità del mercato • trading venue devono essere in grado di identificare il volume delle transazioni che derivano dalle imprese di investimento che operano sotto un market making scheme • trading venue devono essere in grado di prevenire l’accesso o di cancellare gli ordini/transazioni dei market maker • elenco dei market maker deve essere pubblicato dalla trading venue elenco dei market maker deve essere pubblicato dalla trading venue 11 La consultazione: questions to be answered Elementi qualificanti di definizione “market making strategies” (Q259‐Q267) Obblighi minimi di market making Obblighi minimi di market making e il contenuto dei e il contenuto dei market making agreement (Q268‐Q274) Condizioni eccezionali di mercato (Q275‐Q279) Ambito di applicazione e requisiti per market making schemes (Q280‐Q289) 12
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