rischio di credito

Analisi e valutazione del rischio di
credito delle obbligazioni corporate
MiniBond e Rischi di Credito
Mario Bottero
MiniBond Specialist
Analisi e valutazione del rischio di credito delle obbligazioni corporate - MiniBond e Rischi di Credito
Milano, 11 Giugno 2014
1
ADB - TRACK RECORD
2013
CAAR SpA
FILCA COOPERATIVE
Senior Unsecured
Senior Unsecured
Fixed 6.5% 07/2018
Fixed 6% 09/2019
EUR 3,000,000
EUR 16,000,000
Advisor
Advisor
2013
Italy
2013
Italy
2014
JSH Group SpA
IPI SpA
SEA SpA
ZENIT SGR
Senior Unsecured
Senior Secured
Senior Unsecured
Fondo Chiuso Riservato
Fixed 7.5% 01/2019
Fixed 7% 04/2021
Fixed 6% 05/2019
6 anni + 18 mesi
EUR 1,800,000
EUR 20,000,000
EUR 3,000,000
EUR 100,000,000
Advisor
Advisor
Advisor
2014
Italy
2014
Italy
2014
Advisor
Italy
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2014
Italy
2
ADB – Analisi Dati Borsa SpA
Clienti
Consulenza di Investimento
SGR - Fondi
ADB SpA (Analisi Dati Borsa) è una società di consulenza
finanziaria, fondata nel 1985 a Torino.
Offre sia servizi di advisory per Clientela Istituzionale e
Privata con un volume di Asset under Advisory superiore a 300
milioni di Euro, sia servizi di consulenza alla Clientela
Corporate, con particolare riguardo alle PMI.
Banche
Fondazioni
Assicurazioni
Corporate
Retail
ISTITUZIONALI
CORPORATE
RETAIL
C
C
C
Consulenza su Asset di Proprietà
MiniBond
Consulenza di Investimento
Consulenza su Prodotto
Equity Research
Asset Allocation
Portafogli Dedicati
Consulenza Forex &
Commodity
Portafogli Modello
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IL RISCHIO DI CREDITO
DEFINIZIONE
Il rischio di credito (o rischio di insolvenza) è il rischio che
nell'ambito di un'operazione creditizia il debitore non assolva
anche solo in parte ai suoi obblighi di rimborso del capitale e/o
al pagamento degli interessi al suo creditore.
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Affrontare il Rischio di Credito
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5
Affrontare il Rischio di Credito
Quantificazione del rischio di credito
SCORING INTERNO
•Dati Storici
•Dati Andamentali
•Dati Prospettici
RATIOS BILANCIO
•PFN/PN
•PFN/EBITDA
•EBITDA/Oneri Finanziari
RATING ESTERNO (CRA)
•CRIF
•CERVED
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Affrontare il Rischio di Credito
Il processo di Screening
FATTURATO
UTILE (ultimi 3 anni)
EBITDA Margin
> 10 milioni
Positivo
>7%
PFN / PN
< 3x
PFN / EBITDA
< 4x
EBIT / Oneri Finanziari
> 1,5 x
Debt Service Cover Ratio
> 1,2 x
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Affrontare il Rischio di Credito
Il processo di Screening
Requisiti qualitativi (1/2)
Screening: requisiti qualitativi (2/2)
• No distress / No turnaround
• Struttura organizzativa e legale
• Capacità ed esperienza del Management
• Struttura proprietaria e management
• Visione di medio lungo termine
• Strategie, modello operativo di business,
• Internazionalizzazione
• Situazione di ciclicità e stagionalità
• Trasparenza nella gestione operativa
• Posizione di mercato
• Qualità del prodotto / del servizio
• Piani di acquisizione e di investimento
• Diversificazione prodotti e clientela
• Contratti di fornitura
• Adeguato controllo di gestione
• Parti correlate (affitti, pagamento royalties)
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Affrontare il Rischio di Credito
Il processo di Screening
Analisi e valutazione del piano industriale di sviluppo
 Analisi della performance storica della società (inclusa la crisi del biennio
2008-2009) vs performance futura
 Credibilità dell’assumptions alla base del business plan con riferimento a:
•
•
•
•
•
•
•
•
marginalità (EBITDA margin e EBIT margin),
tassi di crescita medi (CAGR),
generazione di flussi di cassa,
gestione del circolante,
sostenibilità degli investimenti (Capex/Sales e Capex/ammortamenti)
coerenza tra piano industriale e necessità di cassa
sensitivity analysis della struttura del passivo alla luce del nuovo debito
verifica del merito di credito post emissione
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Mitigare il Rischio di Credito
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Mitigare il Rischio di Credito
1
GARANZIE A SUPPORTO DEL MINIBOND
2
INSERIMENTO DI COVENANTS
3
BULLET Vs AMORTISING
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2014
Il Decreto “Destinazione Italia”
NOVITA’
 Ampliamento novero delle garanzie che possono essere utilizzate
con riferimento ai prestiti obbligazionari
 Trattamento fiscale delle garanzie accessorie alle obbligazioni con
regime agevolato dell’imposta sostitutiva dello 0,25% dell’importo
delle obbligazioni collocate. (maggiore certezza della fiscalità)
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Mitigare il Rischio di Credito
GARANZIE
Reali
• Ipoteca
• Privilegio speciale ex
art. 46 TUB
• Pegno
• Beni mobili e
inventario
• Su Azioni di SpA o
quote di Srl
• Su diritti di proprietà
intellettuale
Cessione di
Crediti in
garanzia
Altre
• Crediti Vs Pubblica
amministrazione
• Fidejussioni (bancarie,
personali dei soci)
• Crediti Sanitari
• Garanzie autonome a
prima richiesta (Fondo
di Garanzia PMI,
SACE, Confidi ecc..)
• Crediti Vs Clienti
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Mitigare il Rischio di Credito
Case History / 1
 Emittente: IPI Spa
IPI SpA

Settore: Real Estate

Fatturato: 41 milioni c.a.

EBITDA: 5 milioni c.a.

PN: 103 milioni c.a.
Torino (TO)
Senior Secured
Fixed 7% 04/2021
 GARANZIE REALI (a copertura del capitale)
EUR 20,000,000

Marentino (TO)
Advisor

Genova (GE)

Firenze (FI)
2014
Italy
VALORE PERIZIATO TOTALE: 27 milioni €
 Fidejussione Bancaria (a copertura delle cedole)

A favore degli obbligazionisti da parte di Istituto Bancario a supporto delle
cedole
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Mitigare il Rischio di Credito
Case History / 1
ADVISOR: ADB – ANALISI DATI BORSA
Sottoscrittori
Co-ADVISOR: Banca Intermobiliare (BIM)
Investitori
Professionali
Banche
ARRANGER: ADVISORY & FINANCE
Fondi
Obbligazionari
SOCIETA’ DI REVISIONE: KPMG
STUDIO LEGALE: GIANNI – ORIGONI
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Mitigare il Rischio di Credito
1
GARANZIE A SUPPORTO DEL MINIBOND
2
INSERIMENTO DI COVENANTS
3
BULLET Vs AMORTISING
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Mitigare il Rischio di Credito
PRINCIPALI COVENANTS
Cross Default
Change
of
Control
Limite
indebitamento
COVENANTS
Modifica
oggetto
sociale
Limiti alla
distribuzione
di dividendi
Pari Passu
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Mitigare il Rischio di Credito
Case History / 2
Trento (TN)
 EMITTENTE: SEA SpA

Settore: servizi ambientali

Fatturato: 16 milioni c.a.

Ebitda: 1,6 milioni c.a.
SEA SpA

PN: 4,4 milioni
Senior Unsecured

PFN: 4,6 milioni
Fixed 6% 05/2019
 COVENANTS
EUR 3,000,000
Advisor
2014
Italy
 Limiti alla distribuzione di dividendi
 Change of control
 Modifica all’oggetto sociale
 Pari Passu
 Use of proceeds
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Mitigare il Rischio di Credito
1
GARANZIE A SUPPORTO DEL MINIBOND
2
INSERIMENTO DI COVENANTS
3
BULLET Vs AMORTISING
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Mitigare il Rischio di Credito
La Strutturazione del Bond: Bullet Repayment
Elementi Chiave
 Paga interessi a date prefissate e rimborsa il capitale (Principal) in un’unica soluzione alla
scadenza
Vantaggi
 Consente all’Emittente di destinare l’intero ammontare del P.O. a un determinato progetto senza
lo «stress» di dover rimborsare il capitale
 E’ generalmente preferito dagli investitori per le grosse emissioni mentre risulta meno
interessante per le emissioni di MiniBond
Svantaggi
 Maggiori Costi per l’Emittente che paga gli oneri finanziari sull’intero ammontare del Prestito
 Il Rischio di Credito rimane fisso per la vita del P.O. perché l’elemento centrale del Rischio è
legato al rimborso del capitale
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Amortising Repayment
Mitigare il Rischio di Credito
La Strutturazione del Bond: Amortising Repayment
Elementi Chiave
 Paga interessi a date prefissate e rimborsa il capitale (Principal) in più periodi predefiniti e
concomitanti con il flusso degli interessi.
Vantaggi
 Più economico per l’Emittente che vede ridurre l’importo degli oneri da pagare man mano che si
riduce il Principal
 Il Credit risk è mitigato con il passare del tempo
 Si crea spazio per un’ulteriore tranche di prestiti da parte dell'emittente comprovato dalla
riduzione dell’indebitamento complessivo ad ogni data di pagamento che determina un
miglioramento nel profilo debitorio dell'emittente.
Svantaggi
 Aumenta la pressione sui flussi di cassa dell'emittente perché i rimborsi sono effettuati
sia sul capitale che sugli interessi.
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Mitigare il Rischio di Credito
Amortizing Vs Bullet
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ADB – Analisi Dati Borsa SpA
Corso Duca degli Abruzzi, 65
10129 Torino (TO)
Italia
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+39 011 5813777
+39 011 5813741
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Grazie per l’attenzione
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