Settimanale valute e mercati 3 luglio 2014 Euforia irrazionale, massimi 2000, 2007, 2014? Il mercati azionari accolgono con euforia il “macroprudential approach” delle banche centrali, mentre valute e obbligazioni reagiscono timidamente Nel 2000, mentre i mercati toccavano i massimi di tutti i tempi (di allora), uscì il libro dell’economista Robert J. Shiller “Euforia Irrazionale”, poco prima del crollo delle quotazioni. Dopo 7 anni, superata la crisi del 2001-‐‑2003, a seguito dello scoppio della bolla del settore internet, attacchi alle Torri Gemelle e prima guerra in Iraq, il mercato ha rivisto i massimi nel 2007. Poi, crisi sub-‐‑prime, Lehman Brother, Grecia e paura sul debito sovrano, con minimi del mercato nel 2008-‐‑2009 e 2011. Oggi, 7 anni dopo i massimi del 2007, il mercato è tornato sui massimi/nuovi massimi e, alla luce dei commenti delle banche centrali sulle condizioni ancora deboli della congiuntura economica, vien da chiedersi se ci troviamo di fronte all’ennesima bolla finanziaria. Il boom del settore Mergers & Acquisitions (fusioni e acquisizioni), sui massimi dal 2007, e il record di emissioni di obbligazioni corporate (le aziende stanno approfittando del contesto di tassi d’interesse ai minimi storici per finanziarsi a basso costo) spesso corrispondono a un massimo del mercato azionario. Ma il timing di questi indicatori rimane incerto. I cosiddetti “multipli” indicano valutazioni “elevate” rispetto alla media storica, ma lo sono da mesi e i mercati continuano a salire. http://www.bloombergview.com/articles/2014-‐‑06-‐‑10/why-‐‑this-‐‑merger-‐‑boom-‐‑is-‐‑different http://online.wsj.com/articles/oracle-‐‑prices-‐‑10-‐‑billion-‐‑bond-‐‑offering-‐‑1404204012 Grafico mensile indice azionario S&P500 dal 1984 al 3 luglio 2014 MC Capital Ltd è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito (FCA) e da Consob in Italia. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero 07690337, e in Italia con il numero 516340. MC Capital Ltd Tel: +44 (0) 207 193 95 83 One Fetter Lane EC4A 1BR Londra Fax: +44 (0) 203 006 89 92 E-‐‑mail: [email protected] Regno Unito Web: www.mccapital.co.uk Ieri, Janet Yellen ha tenuto un discorso al Fondo Monetario Internazionale sulla politica monetaria e stabilità finanziaria. “Le recenti crisi hanno aumentato l’attenzione delle banche centrali sulla stabilità finanziaria”. Janet Yellen sostiene che “la politica monetaria ha limitazioni significative come strumento per promuovere la stabilità finanziaria”. Pur dicendosi consapevole che i bassi tassi d’interesse incentivano gli investitori a correre rischi maggiori per cercare rendimento, la Federal Reserve dà la priorità alla “stabilità dei prezzi e alla piena occupazione” e la maggior propensione al rischio nel sistema finanziario potrebbe richiedere un “approccio macroprudenziale”. Il termine “approccio macroprudenziale” si riferisce agli strumenti diversi dalla politica monetaria, come la maggior regolamentazione del sistema finanziario. Mentre il Canada ha irrigidito le regole sull’erogazione di mutui negli ultimi anni, la Fed si è focalizzata su una maggiore regolamentazione delle banche. Oggi, la Svezia ha abbassato i tassi d’interesse di uno 0.5%, dallo 0.75% allo 0.25%, più aggressivamente delle attese (0.25%). Grafico mensile Euro/Corona Svedese dal 1999 al 3 luglio 2014 Nella riunione odierna il Consiglio direttivo della BCE ha deciso che i tassi di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali, sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la banca centrale rimarranno invariati rispettivamente allo 0,15%, allo 0,40% e al -‐‑0,10%. Il Presidente della BCE Mario Draghi ha annunciato che a partire da gennaio 2015 le riunioni della BCE si terranno una volta ogni 6 settimane, anziché una volta al mese (“troppo ravvicinate”), per evitare reazioni dei mercati che nulla hanno a che vedere con i fondamentali. Mario Draghi riprende il termine “macroprudential approach” usato dalla Fed e, prospettando tassi d’interesse bassi ancora a lungo, annuncia i dettagli del nuovo TLTRO, il programma di finanziamento a lungo termine alle MC Capital Ltd è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito (FCA) e da Consob in Italia. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero 07690337, e in Italia con il numero 516340. MC Capital Ltd Tel: +44 (0) 207 193 95 83 One Fetter Lane EC4A 1BR Londra Regno Unito Fax: +44 (0) 203 006 89 92 E-‐‑mail: [email protected] Web: www.mccapital.co.uk 2 banche finalizzato a far crescere il credito a famiglie e imprese. Si vuole evitare il ripetersi di quanto accaduto nel primo LRTO quando le banche prendevano denaro in prestito dalla BCE, ma anziché erogare credito ad aziende e privati, compravano i Titoli di Stato dell’Eurozona. Dettagli sul programma TLTRO al seguente link: http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2014/html/pr140703_2.en.html “Economia ancora a rischio. I tassi rimarranno bassi. “ “Timidi segni di miglioramento nella crescita del credito, che rimane tuttavia a livelli molto bassi.” “Disoccupazione ancora elevata” Le Borse festeggiano la prospettiva di abbondante liquidità, incuranti dei fondamentali economici, riportandosi sui massimi assoluti. Solo in Inghilterra si intravede all’orizzonte la possibilità di un rialzo del costo del denaro, dal 2009 allo 0.5%, minimo assoluto nella storia della Bank of England. A Londra, i prezzi delle case sono saliti del 26% nell’ultimo anno, il maggior balzo annuale dal 1987, riporta Reuters. Il forte rialzo del settore immobiliare nel Regno Unito, oltre al tasso di crescita economica del 3%, il maggiore del G7, potrebbero indurre la banca centrale inglese a un rialzo dei tassi per evitare il surriscaldamento dell’economia. La sterlina inglese si è rafforzata nei confronti delle principali valute. Grafico mensile Sterlina Inglese/Dollaro USA dal 1999 al 3 luglio 2014 Mentre i mercati azionari salgono euforici, sul mercato obbligazionario e valutario le reazioni sono state molto più tiepide. MC Capital Ltd è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito (FCA) e da Consob in Italia. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero 07690337, e in Italia con il numero 516340. MC Capital Ltd Tel: +44 (0) 207 193 95 83 One Fetter Lane EC4A 1BR Londra Regno Unito Fax: +44 (0) 203 006 89 92 E-‐‑mail: [email protected] Web: www.mccapital.co.uk 3 Il cambio Euro/Dollaro USA è sceso da 1.3697 del 30 giugno a 1.3610 di oggi, complici le parole della BCE e i buoni dati sull’occupazione USA, con 288.000 nuovi occupati nel settore non agricolo e il tasso di disoccupazione sceso al 6.1%. Il rendimento del T-‐‑Note, decennale USA, è salito dal 2.50% di fine giugno al 2.65% di oggi. Il rendimento del Bund, decennale Germania, è salito dall’1.25% all’1.29% (rendimenti da guerra mondiale…) Il rendimento sul BTP, decennale Italia, dal 2.84% di fine giugno al 2.93%. Nel 2000, quando i mercati toccarono i massimi per la prima volta, i tassi d’interesse USA erano al 6% e il tasso di disoccupazione al 4%. Nel 2007, i tassi d’interesse USA erano al 5% e il tasso di disoccupazione al 4.6%. Oggi, i tassi d’interesse sono allo 0.25% e il tasso di disoccupazione al 6.1%. I prezzo del petrolio è oltre 100 dollari al barile e l’inflazione reale è ben superiore a quella dei dati ufficiali. Lo zero rimane un pavimento difficile da scavare per i tassi d’interesse e, esaurite le ultime frecce nella faretra delle banche centrali, non potranno che salire. I futures sui tassi d’interesse USA prezzano un rialzo dei tassi già a partire da marzo giugno 2015. Se i mercati scontano tutto in anticipo, è lecito pensare che il momento di una correzione sui mercati azionari si stia avvicinando. L’Euro dovrebbe indebolirsi nel confronti del Dollaro USA sulle prospettive di un possibile Quantitative Easing europeo e la strategia rimane venderlo sui rimbalzi tecnici. Come Robert Shiller evidenzia nella parte finale del suo libro, “il mercato non rispecchia del tutto i fondamentali dell’economia e la gente non ha la minima idea di quale sia il “giusto” livello del mercato. Il livello del mercato è alto a causa dell’effetto combinato di un atteggiamento indifferente da parte di milioni di persone, tra cui pochissime sentono il bisogno di svolgere un’attenta ricerca sul valore di investimento a lungo termine del mercato azionario e sono sostanzialmente motivate dalle proprie emozioni. Autorità pubbliche e media accettano tacitamente le recenti quotazioni di Borsa, lasciando agli analisti l’impresa quasi impossibile di prevedere l’andamento di mercato a breve termine”. Robert J. Shiller vinse il Premio Nobel nel 2013 per le sue analisi empiriche sui prezzi delle attività finanziarie. Andrea De Gaetano Senior Portfolio Manager [email protected] MC Capital Ltd è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito (FCA) e da Consob in Italia. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero 07690337, e in Italia con il numero 516340. MC Capital Ltd Tel: +44 (0) 207 193 95 83 One Fetter Lane EC4A 1BR Londra Regno Unito Fax: +44 (0) 203 006 89 92 E-‐‑mail: [email protected] Web: www.mccapital.co.uk 4 Disclaimer La presente pubblicazione è distribuita da MC Capital Ltd. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, MC Capital Ltd non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito all’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. 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