Weekbericht - Rabobank RaboTransact

Weekbericht
Emile Cardon
Elwin de Groot
Stefan Koopman
Philip Marey
Flexibele deadlines
Financial Markets Research
www.rabotransact.com
16-feb-15
 De AEX steeg voor de tweede week op rij. Ondanks dat
het bepaald niet botert tussen Syriza en de rest van
Europa, was het sentiment behoorlijk goed te noemen.
 De eurodollar fluctueerde lang rond de 1,13, maar wist op
donderdag en vrijdag terrein te winnen door opnieuw
tegenvallende macrocijfers uit de Verenigde Staten.
 Swaprentes daalden licht.
AEX Index
S&P500 index
3M Euribor
2-j swap rente
10-j swap rente
EUR/USD
EUR/GBP
Olieprijs (Brent, $)
6-feb
13-feb
Verandering
454.69
2055.47
0.0530
0.1410
0.7150
1.1316
0.7423
57.52
464.90
2096.99
0.0480
0.1315
0.6990
1.1394
0.7398
59.41
2.25%
2.02%
-1bp
-1bp
-2bp
0.69%
-0.34%
3.29%
Bron: Bloomberg
30% is niet zomaar 30%
De onderhandelingen met Griekenland blijven de financiële markten bezighouden. De eurogroep-vergadering van
afgelopen woensdag liep uit op een sof nadat de Griekse minister Varoufakis geen “toestemming” kreeg vanuit Athene om
een conceptovereenkomst te tekenen. Volgens deze overeenkomst zou Griekenland meer ruimte krijgen voor
groeibevorderende maatregelen, op voorwaarde dat het Trojka-programma in grote lijnen in stand blijft. De Griekse
regering wilt echter liever “30% van dit programma” overboord gooien. Ook gedurende het weekend zijn er weer
gesprekken geweest tussen Griekse en Europese officials, waaruit nog maar eens bleek dat er een behoorlijke kloof te
overbruggen valt. Er is vooral een verschil van mening ontstaan over wat nu precies die 30% inhoudt. Volgens Europese
vertegenwoordigers is het lijstje wat Athene heeft opgenoemd een stuk groter, of in ieder geval omvangrijker van aard, dan
deze 30% zou suggereren. Dit belooft nog wat voor de discussie van vanavond. Mochten Varoufakis en zijn Europese
collega’s er vanavond niet uitkomen, betekent dit dan een einde voor Griekenland in de eurozone? Nee, zeker niet. Het is
goed mogelijk dat er dan later deze week alsnog een nieuwe vergadering wordt ingelast. In dat licht is de deadline van 28
februari nog betrekkelijk ver weg. Bovendien is het zo dat deze deadlines zelf door Europa en Griekenland gesteld zijn en
naar achter geschoven kunnen worden zo lang de Griekse overheid in de tussenliggende periode gefinancierd blijft en aan
zijn verplichtingen kan voldoen. Dit kan door de maximale uitgifte van kortlopend schuldpapier te verhogen, maar een
tijdelijk overbruggingskrediet is nog steeds de meest reële oplossing. Syriza kan dat naar haar stemmers verkopen als het
begin van het einde van de Trojka, terwijl de rest van Europa het kan zien als een verlenging van de bestaande afspraken.
Bank of England houdt alle opties open
Afgelopen donderdag presenteerde de Bank of England het driemaandelijkse inflatierapport, waaruit opnieuw bleek dat de
Bank net als vrijwel alle andere grote centrale banken in een lastig parket zit. Het economisch herstel en de loongroei zijn in
het afgelopen jaar na lange tijd weer goed op gang gekomen, maar verscheidene cijfers over de laatste maanden tonen aan
dat er her en der nog wel wat haarscheurtjes in het herstel zitten. Tegelijkertijd neemt door de lage grondstoffenprijzen en
de appreciatie van het pond de inflatie snel af, tot 0,5% in december (het januaricijfer wordt morgen bekend). De
doelstelling ligt echter op 2%, maar volgens de beleidsraad is tweederde van het verschil te verklaren door de lage prijzen
voor voedsel en energie. Bovendien gaf het beleidscomité al eerder aan dat zij de kans op kortstondige deflatie op ongeveer
50/50 schat. De meeste leden zien dat pas echt als een probleem wanneer de lonen sterker dan verwacht reageren op de
zwakkere inflatie. Net zo goed is het mogelijk dat krapte op de arbeidsmarkt en toenemende consumptie juist leidt tot een
hogere loondruk. Toch probeert de beleidsraad zoveel mogelijk door de tijdelijk dalende inflatie heen te kijken en wordt er
verwacht dat de inflatie eind-2016 weer op het gewenste niveau is. Wel gaf Carney aan dat de markt het moment van een
renteverhoging niet té laat moet inschatten. Tegelijkertijd waarschuwde hij dat zelfs een renteverlaging niet uigesloten is.
Dat gezegd hebbende verwachten wij dat de Bank of England de rente ongewijzigd laat tot in ieder geval februari 2016.
Onder nul in Zweden
Naast CHF, NOK en DKK staat ook de Zweedse SEK onder druk door de daling van de euro. Afgelopen donderdag kondigde
de Riksbank aan voor SEK 10 miljard aan obligaties op te kopen en de rente te verlagen. De depositorente was al onder nul,
maar de Riksbank verlaagde nu ook de repo-rente, waartegen banken voor een week bij de centrale bank kunnen lenen,
naar -0,10%. Dit betekent dat banken in Zweden dus geld toe krijgen als ze zo’n transactie aangaan bij de Riksbank. Dit
gebeurt echter zelden. In tegenstelling tot de eurozone, waar (een deel van de) banken feitelijk structureel een
liquiditeitstekort hebben, is dat in Zweden niet het geval en heeft het Zweedse bankensysteem al geruime tijd een
liquiditeitsoverschot. Deze wordt aan het eind van elke handelsdag opgedweild door de Riksbank. Dit gaat tegen hetzelfde
tarief ± 10 basispunten, waardoor er voor banken geen structurele arbitragemogelijkheid is. De maatregelen lijken vooral
bedoeld om de Zweedse kroon te verzwakken: deze daalde donderdag met ruim 1,5% tegenover de euro.
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Feb-15
Vooruitblik
De handelsweek is deze morgen begonnen met macrocijfers uit Japan, waar het BBP na twee kwartalen van krimp in het
vierde kwartaal weer groeide met 0,6%. Dit was zwakker dan verwachting (0,9%) en dit kwam door zowel een tegenvallende
private consumptie (+0,3%) als investeringen (+0,1%). Bovendien wordt het cijfer enigszins geflatteerd (0,2%-punt) door een
toename in de voorraden. Vandaag zijn in de VS de beurzen gesloten in verband met Washington Day en kijkt men in
Europa naar de voortgang in Brussel. Wanneer ze er daar niet uitkomen, kan het nog een behoorlijk volatiele week worden.
Een overzicht van de macro-economische data deze week:
In de Verenigde Staten is de agenda ook komende week rustig. Op woensdag krijgen beleggers de maandelijkse update
over de nieuwbouwactiviteit op de huizenmarkt te verwerken, maar de Fed-notulen zullen iets meer aandacht krijgen. Wij
zullen vooral letten op hoe de Fed kijkt naar de recente internationale ontwikkelingen en de appreciatie van de dollar.
Ook in het Verenigd Koninkrijk staan de notulen weer op de agenda, maar vermoedelijk brengt dat na het inflatierapport
van afgelopen week weinig nieuws. Verder staan cijfers over de inflatie, de arbeidsmarkt en de detailhandelsverkopen op de
rol.
In de eurozone is er op donderdag een echte primeur! De ECB zal dan voor het eerst een verslag bekendmaken van de
beleidsvergadering. Het leuke is dat dit gelijk de vergadering van 22 januari betreft, waarin de beleidsraad is overgegaan tot
QE. Hoe het verslag er exact uit gaat zien, is nog niet bekend, maar verwacht wordt dat de markt een geanonimiseerde
samenvatting van de vergadering krijgt voorgeschoteld. Een “smaak van de discussie” dus, zonder dat we weten wie welke
ingrediënten precies heeft toegevoegd. Verder zien we vanuit de eurozone nog de ZEW en de eerste “post-QE”
inkoopmanagersindices.
Na de cijfers van vanmorgen zien we op donderdag een update over de handelsbalans en de industriële activiteit in Japan.
Woensdag komt de Bank of Japan bijeen voor het rentebesluit. Er worden geen aanpassingen in het beleid verwacht,
hoewel de 10-jaars rente in de laatste weken meer dan verdubbeld is van 0,20% naar 0,45%.
Land
Datum
Tijd
VS
18 feb
14:30
VS
18 feb
14:30
VS
18 feb
VS
19 feb
14:30
VK
17 feb
VK
Cijfer
Periode
Verwacht
Vorig
Huizenstarten
Jan
1070K
1089K
Bouwvergunningen
Jan
1070K
1032K
Nieuwe werkloosheidsaanvragen
Feb
290K
304K
10:30
Consumentenprijzen (JoJ)
Jan
0,40%
0,50%
18 feb
10:30
ILO Werkloosheidspercentage
Dec
5,80%
5,80%
VK
18 feb
10:30
Notulen Britse centrale bank
VK
20 feb
10:30
Detailhandelsverkopen (ex auto en JoJ)
Jan
5,90%
4,20%
EC
17 feb
11:00
ZEW index (economisch sentiment)
Feb
EC
19 feb
Publicatie verslag ECB vergadering 22 januari
Jan
EC
20 feb
10:00
Inkoopmanagers index industrie
Feb P
51,5
51
EC
20 feb
10:00
Inkoopmanagers index dienstensector
Feb P
53
52,7
DU
17 feb
11:00
ZEW index (economisch sentiment)
Feb
56
48,4
DU
20 feb
09:30
Inkoopmanagers index industrie
Feb P
51,5
50,9
DU
20 feb
09:30
Inkoopmanagers index dienstensector
Feb P
54,3
54
FR
20 feb
09:00
Inkoopmanagers index industrie
Feb P
49,6
49,2
FR
20 feb
09:00
Inkoopmanagers index dienstensector
Feb P
49,9
49,4
JN
16 feb
00:50
Economische groei (KoK)
Q4 P
0,90%
-0,50%
JN
18 feb
Rentebesluit Bank of Japan
Feb
JN
19 feb
00:50
Handelsbalans
Jan
¥1683,5B
-¥660,7B
JN
19 feb
05:30
Index industriële activiteit (MoM)
Dec
-0,20%
0,10%
Notulen van de FOMC
Please note the disclaimer on the last page of this document
45,2
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Feb-15
Rente en valutaverwachtingen
In de renteverwachtingstabel worden drie verschillende koersen opgenomen: de huidige koers, onze eigen verwachting en de
marktkoers van een op termijn ingaande transactie (termijnkoers). In de tweede kolom staat de huidige koers van de 1, 3, 6 en 12maands geldmarktrente (ofwel de Euribor-rente die bepaald wordt door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende
banken in het panel) en van de 2, 5, 10, en 30-jaars swaptarieven waartegen 6-maands Euribor geruild wordt. In de daaropvolgende
kolommen staan vervolgens onze verwachtingen voor al deze tarieven over 1, 3, 6, en 12 maanden. Deze verwachtingen kunnen
worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie, die we afleiden uit de termijnkoersen.
De valutaverwachtingstabel kent een zelfde opzet. In de tweede kolom staan de huidige wisselkoersen, gevolgd door onze (Rabo)
verwachtingen. Deze kunnen op hun beurt weer vergeleken worden met de huidige “termijnkoersen”, die bepaald worden door de
huidige wisselkoersen, gecorrigeerd door het renteverschil binnen het valutapaar.
N.B. de 1- tot 12-maands tarieven zijn afkomstig van de meest recente Euribor fixing van 11.00 de vorige werkdag.
+1M
Huidig
Rentes
+3M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
0.00
0.05
0.13
0.14
0.31
0.72
1.19
0.05
0.00
0.04
0.12
0.15
0.30
0.70
1.10
16 februari 2015
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
EUR/USD
1.1416
1.14
EUR/JPY
135.41
0.7405
1.0631
9.5915
8.6315
7.4442
4.1800
118.62
6.2493
1.5415
135
0.74
1.06
9.50
8.65
7.45
4.16
118
6.30
1.54
ECB beleidsrente
1-maands Euribor
3-maands Euribor
6-maands Euribor
2-jaars swap
5-jaars swap
10-jaars swap
30-jaars swap
16 februari 2015
Verwachting
Rabo
0.05
0.00
0.05
0.13
0.13
0.30
0.70
1.18
0.05
0.00
0.05
0.13
0.15
0.32
0.70
1.14
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
EUR/PLN
USD/JPY
USD/CNY
GBP/USD
Verwachting
Rabo
-0.01
0.06
0.14
0.15
0.33
0.74
1.19
0.05
-0.01
0.03
0.10
0.10
0.25
0.60
1.00
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.1420
1.13
135.42
0.7409
1.0622
9.5913
8.6414
7.4358
4.1867
118.59
6.28
1.5412
134
0.74
1.05
9.50
8.65
7.45
4.14
119
6.40
1.53
+1M
Huidig
Valuta's
+6M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
-0.03
0.04
0.14
0.15
0.36
0.77
1.20
0.05
-0.05
0.00
0.09
0.25
0.45
1.00
1.35
-0.05
0.02
0.12
0.19
0.43
0.83
1.23
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.1428
1.12
1.1445
1.10
1.1500
135.41
0.7418
1.0598
9.5900
8.6603
7.4196
4.1983
118.50
6.33
1.5406
136
0.74
1.05
9.40
8.60
7.45
4.12
121
6.35
1.51
135.43
0.7432
1.0564
9.5878
8.6836
7.4024
4.2137
118.34
6.40
1.5399
137
0.73
1.05
9.40
8.50
7.45
4.05
125
6.35
1.50
135.44
0.7467
1.0503
9.5867
8.7294
7.4500
4.2427
117.78
6.51
1.5402
+3M
Please note the disclaimer on the last page of this document
+12M
Termijn
koers
+6M
+12M
Weekbericht
www.rabotransact.com
16-Feb-15
Disclaimer
De op/via deze publicatie door Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (hierna:"Rabobank") verstrekte informatie is
uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel
1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare
informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie,
noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in
overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de
Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en
kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan
zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De
waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank
alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de
inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid
voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de
publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De
informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen,
bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen.
Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15
Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de
Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële
Markten te Amsterdam.
© Rabobank International, Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands
Please note the disclaimer on the last page of this document

Download Report