Lees deze bijsluiter bij de beurshype

Pag. 25 Beleggen in Brazilië Ons favoriete elftal Pag. 26 Analyse Sven Sterckx (Dierickx, Leys) Beleggers beseffen niet
welke risico’s ze nemen Pag. 27 Beleggingsfondsen Straf presterende fondsenboetieks landen in België Pag. 36 Week van
Stijn Demeester Het is feest op de beurs
Beleggen
Zaterdag
14 juni 2014
Lees deze
bijsluiter bij
de beurshype
Het wordt een drukke zomer voor beleggers. De beursuitbater Euronext debuteert vrijdag op zijn
eigen beurs, en ook Ontex maakt weldra zijn comeback . Maar zijn ze ook interessante beleggingen? De meeste beursexperts tonen zich op zijn zachtst gezegd van hun voorzichtigste kant.
PIETER SUY
1
2
3
Is dit iets voor defensieve
beleggers?
Houdt het bedrijfsverhaal
steek?
Is de waardering interessant?
ONTEX
ONTEX
ONTEX
Defensief qua activiteit, niet wat de balans
betreft: dat is het verdict van zowat alle
analisten en vermogensbeheerders over
Ontex. De groep uit Erembodegem geldt
als Europa’s marktleider in luiers die retailers als huismerk verkopen en zet ook
sterk in op de vergrijzing met de productie
van incontinentieluiers. ‘Maar beleggers
moeten wel goed beseffen dat Ontex vandaag naar de beurs wordt gebracht door
private investeerders, die het bedrijf met
een enorme schuldenlast van 862 miljoen
euro hebben opgezadeld’, zegt analist
Geert Van Herck van het beurshuis
Leleux. ‘Dankzij de beursgang zal die
schuldenlast wel afnemen, maar het blijft
een risico voor de groep. Ontex zal sowieso
moeten blijven groeien om die schulden
verder af te bouwen.’
‘Bovendien heeft Ontex nog voor bijna
865 miljoen euro goodwill op zijn balans
staan’, vult Marc Engels aan, hoofd aandelenresearch bij Puilaetco Dewaay. ‘Dat is
het bedrag dat Goldman Sachs en TPG
bovenop de boekwaarde betaalden toen
ze Ontex in 2010 overnamen van een andere private-equitygroep, Candover. Die grote goodwill vormt een extra risico, want als
het slecht gaat of als er een nieuwe crisis
losbarst op de beurs dreigt Ontex hier afwaarderingen op te moeten boeken.’
‘Zolang je alleen naar de operationele
kant van de zaak kijkt, trekt Ontex met
een goed project naar de beurs’, vindt
hoofdanalist Danny Van Quaethem van
Société Générale Private Banking. ‘Ontex
wil een jaarlijkse organische groei realiseren van 4 tot 6 procent. Dat lijkt vrij ambitieus, zeker omdat de luiermarkt in WestEuropa al een tijd onder druk staat. Maar
als je rekening houdt met het feit dat
Ontex meer op de groeimarkten inzet en
met zijn incontinentieluiers op de vergrijzing inspeelt, lijkt me dat haalbaar.’
‘Tijdens de presentatie voor de beursgang werd duidelijk dat Ontex op een consolidatie in de sector anticipeert. Niet dat
de groep grote concurrenten zoals de
Pamper-fabrikant Procter & Gamble viseert. Maar misschien wel kleinere fabrikanten van huismerken. Met een omzet
van 1,5 miljard euro is Ontex bijna drie
keer groter dan het nummer twee in zijn
branche. Voorts heb je nog heel wat gelijkaardige ondernemingen met een omzet
van 150 tot 200 miljoen euro.’
‘Bovendien hebben ze de managers om
die ambitie waar te maken’, zegt Marc
Engels. ‘Het nieuwe managementteam bestaat uit mensen die stuk voor stuk ervaring hebben in grote specialisten in consumentengoederen zoals Procter & Gamble,
AB InBev of Pepsi. Ze kennen dus de trucs
om in hun opzet te slagen.’
Wat is Ontex waard in vergelijking met
zijn sectorgenoten? Een manier om die
waarde te schatten is kijken naar de verhouding tussen de ondernemingswaarde
en de winst voor afschrijvingen (de
EV/ebitda-ratio, in het analistenpatois).
Volgens Ontex’ prospectus schommelt de
ondernemingswaarde (inclusief schulden)
tussen 1,74 en 1,94 miljard euro. Nemen we
dat laatste cijfer als leidraad, dan wordt
Ontex vandaag op 11,2 keer de ebitda over
2013 gewaardeerd. Dat is iets meer dan
sectorgenoten zoals het Zweedse Svenska
Cellulosa (9,4) of Kimberly-Clark, de fabrikant van Huggies-luiers (10,6).
Te duur, dus? Geert Van Herck van het
beurshuis Leleux meent van wel. ‘Ontex
heeft een zeer interessant verhaal, maar
tegen deze prijs is het niet interessant.’
Marc Engels van Puilaetco Dewaay, ziet het
iets anders. ‘Ontex trekt naar de beurs
tegen 16,50 tot 20,50 euro per aandeel.
Aan de onderkant van die prijsvork zou
het bedrijf tegen ongeveer 9 keer zijn
winst over 2013 noteren. Dat is niet de volle pot. Als de uiteindelijke introductieprijs
tussen 16,50 en 17,50 uitkomt, lijkt het aandeel me nog niet overdreven duur.’
EURONEXT
‘Euronext is bijna het omgekeerde verhaal’, zegt een bankier die liever anoniem
wil blijven. ‘Een behoorlijk balans, maar
als beursuitbater is de groep nu eenmaal
actief in een business die sterk beïnvloed
wordt door economische cycli.’
Aan de vooravond van zijn beursgang
liet Euronext weten dat het van plan is
50 procent van zijn winst uit te keren aan
de aandeelhouders. Bij Ontex is dat 35 tot
40 procent. Maar Euronext daarom omschrijven als een echte dividendwaarde
zou toch een stap te ver zijn. Officieel is de
beursuitbater immers een bedrijf naar Nederlands recht. Dat wil zeggen dat Belgische beleggers een Nederlandse bronheffing van 15 procent en een Belgische roerende voorheffing van 25 procent betalen
op hun dividend. Van elke euro dividend
die je ontvangt hou je zo uiteindelijk 63,75
cent over.
EURONEXT
Euronext is vandaag al de tweede grootste
beurs van Europa voor de handel in aandelen, warrants en certificaten. Maar de
groep wil de komende jaren haar derivatenactiviteiten voort uitbouwen. Met zijn
nieuwe groeiplannen, gecombineerd met
een besparingsplan van 60 miljoen euro,
wil Euronext zijn omzet jaarlijks met
5 procent opkrikken. De marge op de bedrijfswinst voor afschrijvingen (ebitda)
zou moeten stijgen van 42 naar 45 procent.
‘Veel hangt gewoon af van hoe het sentiment zal evolueren’, evalueert een anonieme waarnemer die groeiplannen. Ook de
analisten van het beursmagazine De
Belegger delen die mening. ‘Het lijkt er
sterk op dat de beursuitbater inzet op een
verder herstel van de Europese economie
en daarna nog flinke kostenbesparingen
wil realiseren.’
Particuliere beleggers
kunnen geen maximumgrens aangeven
waartegen ze willen
intekenen. Gezien de
brede prijsvork, zowel
bij Ontex als bij
Euronext, is dat een
groot nadeel.
EURONEXT
Euronext trekt naar de beurs tegen 19 tot
25 euro per aandeel, wat het bedrijf waardeert tegen 1,3 tot 1,75 miljoen euro. Als je
weet dat Euronext vorig jaar een nettowinst van 87,5 miljoen euro boekte, kan je
daaruit afleiden dat de groep tegen 15,12
tot 19,88 keer de winst noteert. Niet overdreven duur, meent het analistenteam van
de Nederlandse bankgroep ING. Die waardering past perfect binnen hun verwachtingen, klinkt het daar.
Andere analisten, zoals Dirk Becker van
het beurshuis Kepler Chevreux, tonen zich
wantrouwiger. In vergelijking met Deutsche Börse, een directe concurrent van
Euronext, is die waardering toch aan de
hoge kant, vindt hij. ‘Zonder uitzonderlijke elementen zouden de Duitsers nu
slechts tegen 12 tot 13 keer hun winst noteren.’ Ook bij De Belegger vindt men Euronext te duur. ‘Goedkoop is het aandeel zeker niet, zelfs niet aan de onderkant van de
prijsvork.’
4
Nu kopen, niet kopen, of nog
even wachten?
ONTEX
‘De aandelenmarkten noteren vandaag
rond hun piekniveaus. Voor private-equitybedrijven is dit dan ook een perfect moment om hun participaties van de hand te
doen. Het is dan ook niet toevallig dat Ontex nu naar de beurs wordt gebracht’, zegt
Geert Van Herck. ‘Maar voor kleine beleggers is de timing minder
ideaal. Ontex biedt een interessant bedrijfsverhaal, maar het trekt wel niet goedkoop naar de beurs. Ik raad beleggers aan
een jaar of anderhalf jaar te wachten en
pas in te stappen als er zich een algemene
beurscorrectie heeft voorgedaan.’ Ook
voor Danny Van Quaethem hoeft meteen
intekenen niet per se. ‘Als het echt goed
gaat met het bedrijf, dan is dat binnen een
zestal maanden ook wel zo. Maar dan zal
je wel meer duidelijkheid over de precieze
waardering en de mate waarin de schuld
werd afgebouwd.’
Er bestaat nog een andere, wat technische reden waarom particuliere beleggers
misschien beter wachten met in te tekenen
op de aandelen. Voor kleine beleggers
loopt de intekenperiode tussen 11 en 23
juni, voor de grote, institutionele beleggers is dat een dag langer. ‘De uiteindelijke
introductieprijs wordt dus vooral bepaald
door die grote beleggers’, zegt Marc Engels
van Puilaetco Dewaay. ‘Dat kan een probleem zijn, want particuliere beleggers
kunnen geen maximumgrens aangeven
waartegen ze willen intekenen. En met een
brede prijsvork tussen 16,50 en 20,50 euro
kan de slotuitkomst wel heel anders uitvallen.’
EURONEXT
9
Tegen de onderkant van de
prijsvork noteert Ontex tegen
9 keer de winst.
Ook bij Euronext kunnen kleine beleggers
geen limiet instellen als ze intekenen op
de nieuwe aandelen. De intekenperiode
voor de beursgang van de beursuitbater
loopt tot 18 juni. ‘Dat het voor kleine beleggers onmogelijk is om zo’n limiet in te
stellen is wat ons betreft meteen het grootste minpunt aan de beursplannen van Euronext’, zeggen de analisten van ING. ‘Ook
hier wordt immers een brede prijsvork gehanteerd, met een aandelenkoers die uiteindelijk tussen 19 en 25 euro per aandeel
kan schommelen.’

Download Report