Rendement 8de jaargang | september 2014 | nr 29 FINANCIEEL NIEUWS Hype of trend? uw aandelenportefeuille beter structureren dankzij FACTORBELEGGEN Een factor is een unieke eigenschap verbonden aan een specifieke groep van aandelen (of effecten) en is vooral bepalend voor het risico- en returnprofiel. Factorbeleggen neemt momenteel een snelle vlucht. Vooral pensioenfondsen en grote institutionele beleggers hebben oor naar deze vorm van investeren. De stijl wordt vooral gepromoot onder meer prikkelende termen zoals: smart beta, alternative beta, engineered beta, multiple beta en strategic beta. Maar ze houden allemaal hetzelfde in: er wordt belegd in aandelen met een gemeenschappelijk en aantrekkelijk kenmerk. STYLE FACTORS VALUE WERKING FACTOR Aandelen met lage waarderingsratio’s HOE METEN VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE STYLE FACTORS Waarderingsratio’s zoals p/b - p/e - ev/ebitda - p/cf p/s. Een combinatie van deze multiples wordt ook vaak gebruikt. De premie kan een compensatie bieden voor hogere volatiliteit (wordt vaak tegengesproken) en de tijd die nodig is om de waarde te laten bovendrijven. Value aandelen bieden ook compensatie voor een grotere gevoeligheid aan macro-economische risico’s. Value-effect is ook te wijten aan verschillende gedragsfouten. DIVIDEND (CARRY) WERKING FACTOR Aandelen met een hoog dividendrendement HOE METEN Dividendrendement (vaak gekoppeld aan payout ratio’s en solvabiliteitsratio’s) VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Een dividendpolitiek zet meer druk op het management om selectief om te gaan met aandelenkapitaal. De financiële wetenschap toont vooral interesse in factoren die in het verleden hebben geleid tot hogere excess returns (meeropbrengst t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen beursindex). Ook u doet wellicht aan factorbeleggen, al heeft u er nooit bij stil gestaan. De twee meest populaire factorstijlen zijn value (waardebeleggen) en dividend (beleggen in hoogrentende aandelen). De belangrijkste factoren die kans maken op excess return vindt u terug in onderstaande tabel. STYLE FACTORS SHAREHOLDER YIELD Aandelen met een hoge shareholderyield WERKING FACTOR (combinatie van dividend, inkoop eigen aandelen en aflossing schulden) HOE METEN Optelsom van 3 maatstaven: dividend yield + buyback yield + debt reduction yield VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Idem als dividend STYLE FACTORS BUYBACKS WERKING FACTOR Bedrijven die eigen aandelen inkopen HOE METEN Netto inkoop van eigen aandelen over het afgelopen jaar VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Inkoop van eigen aandelen kan een signaal vormen naar de markt toe dat het management de aandelen ondergewaardeerd vindt. STYLE FACTORS WERKING FACTOR MOMENTUM Bedrijven met een sterk momentum over de voorbije 3 tot 12 maanden blijven de volgende 3 tot 12 maanden sterk presteren. HOE METEN Performance over de voorbije 3 tot 12 maanden (of een combinatie van) VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE De premie zou onder meer te wijten zijn aan het dispositieeffect waarbij beleggers winners te vroeg verkopen en verliezers te lang aanhouden. Ook persistentie in kapitaalflows wordt aangehaald als oorzaak. Momentum-effect is ook te wijten aan andere gedragsfouten. STYLE FACTORS WERKING FACTOR Aandelen met een kleine marktkapitalisatie HOE METEN De kleinste marktkapitalisaties = small caps VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Verschillende oorzaken: hoger risico, gedeelte van markt met meer inefficiënte en dus aantrekkelijkere waarderingen. STYLE FACTORS STYLE FACTORS MEAN REVERSION (LONG TERM REVERSAL) Aandelen met een zwakke performance over de voorbije 3 tot WERKING FACTOR 5 jaar presteren de volgende jaren beter. Dit effect overlapt met het value-effect HOE METEN Performance over de voorbije 3 tot 5 jaar VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE De premie zou onder meer te wijten zijn aan het feit dat deze aandelen ondergewaardeerd en genegeerd worden omwille van hun slechte performance over de voorbije jaren. Van het beperkt aantal fondsbeheerders die erin slagen om ‘alpha’ (excess return, meerrendement t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen benchmark) te behalen, wordt geschat dat meer dan 50% te wijten is aan de twee meest populaire factoren: value en marktkapitalisatie1. Deze twee beleggingsstijlen zijn reeds decennialang toegankelijk voor het publiek via actief beheerde fondsen. Maar onderzoekers en index providers realiseren zich dat ze de performance van deze beleggingsstijlen eenvoudig en goedkoop kunnen repliceren via de constructie van nieuwe indices. Deze indices zijn gebaseerd op vooraf bepaalde criteria waarbij aandelen op een frequente basis worden geselecteerd en gewogen op basis van andere parameters dan de marktkapitalisatie. De gevolgen hiervan oefenen hoofdzakelijk een nadelige impact uit op de fondsenindustrie. Actief beheerde fondsen kunnen vanaf nu beter 1 KWALITEIT WERKING FACTOR Aandelen van hoge kwaliteit HOE METEN Nog geen uniformiteit over de definitie. Verschillende maatstaven worden gebruikt door index providers. Een aantal van die maatstaven zijn: roe, roa, stabiliteit in eps, piotroski score, lage leverage, bruto-marge, asset turnover VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Investeerders op zoek naar risico bieden de waarderingen van lage kwaliteit op en negeren hoge kwaliteit waardoor deze lager gewaardeerd en dus aantrekkelijker worden. STYLE FACTORS VOLATILITEIT WERKING FACTOR Aandelen met een lage volatiliteit HOE METEN Volatiliteit over de laatste 12 maanden. Of een minimum variance portefeuille samenstellen. VERKLARING VAN DE FACTORPREMIE Veel beleggers verkiezen zogenaamde lotterij-aandelen die zeer hoge returns kunnen opleveren maar ook een hoge kans hebben op permanent kapitaalverlies. Bijgevolg blijven aandelen met een lage volatiliteit structureel ondergewaardeerd en dus aantrekkelijk op lange termijn. vergeleken worden met relevantere factorindices. Actief beheer heeft er een dikke concurrent bij. Zo kan het perfect zijn dat een value fonds een marktkapitalisatiegewogen index verslaat maar dat ze het onderspit moet delven tegen een factorindex die de value stijl repliceert. Is dit het geval, dan heeft een belegger er alle belang bij om te switchen naar een fonds of tracker die de factorindex op een veel goedkopere manier volgt. Grote institutionele beleggers weten intussen perfect hoe slecht de statistieken zijn over actief beheer. Niet verwonderlijk dus dat sommige grote pensioenfondsen (Calpers, ATP, Blue Sky Group, …) beslissen om een groot deel van hun budget te plaatsen in indexstrategieën ten nadele van actief beheer. Can alpha be captured by risk premia?; Mok,Bender & Hamond (2013) MARKTKAPITALISATIE Beleggers vragen zich vooral af of de gekende factoren in de toekomst zullen blijven leiden tot meerrendementen. Om hierop een antwoord te bieden is het belangrijk te achterhalen wat exact de redenen zijn van de gevonden historische excess return. Hier zijn een aantal aanschouwingen mogelijk. Aanhangers van de efficiënte markttheorie zullen hoofdzakelijk argumenteren dat deze premies een compensatie bieden voor het aangaan van extra risico. Zo zijn er bijvoorbeeld bepaalde studies die aantonen dat waardeaandelen en ‘smallcaps’ meer onderhevig zijn aan macro-economische onzekerheden en bijgevolg risicovoller zijn. Beleggers die deze volatiliteit kunnen trotseren worden op de lange termijn hiervoor beloond. In principe, zal volgens deze theorie de factorpremie altijd blijven bestaan. Andere experts argumenteren dat de premies vooral het gevolg zijn van gedragsfouten bij beleggers. Dus zolang beleggers zich niet rationeel gedragen, zullen deze beleggingstijlen op lange termijn de markt blijven verslaan. In ieder geval bestaat er voor de populairste factoren zoals value, momentum, marktkapitalisatie, dividend en volatiliteit al meer dan 100 jaar bewijs. Het bestaan van een dergelijk lange historiek kan er al op wijzen dat ook de toekomst deze factoren zal belonen. Er noteren wereldwijd reeds trackers die een combinatie van één of meerdere factorindices volgen. De meeste factorindices nemen alle aandelen van de marktkapitalisatie index op maar kennen meer gewicht toe (tilts) aan aandelen die een grotere blootstelling hebben aan een bepaalde factor. Het is vooral nog wachten op factorindices die geen gebruik maken van ‘tilts’ maar die aandelen ook daadwerkelijk volledig uitsluiten indien ze niet in aanmerking komen. Dit leidt tot meer geconcentreerde indices maar zorgt voor een betere “pure” blootstelling aan de factor. Naar de toekomst toe verwachten we hier veel van. Onderstaande tabel geeft een overzicht van een kostenefficiënte, globale en gediversifieerde multi-factor ETF portefeuille die blootstelling geeft aan een aantal populaire factoren. Dit voor een ‘total expense ratio’ van slechts 0,39 %. Let wel, dit is nog steeds een 100% aandelenportefeuille. Afhankelijk van uw risicoprofiel kan u een bepaald gewicht toekennen aan deze beleggingsportefeuille. P FX YTD EUR TER gval us equity TICKER CAMBRIA GLOBAL VALUE ETF NAAM 25,15 USD 4,7% 0,7% global value (CAPE) COMMENTAAR piz us equity POWERSHARES DWA DEVELOPED MA 25,83 USD 0,2% 0,8% global ex-us technical leaders mtumus us equity ISHARES MSCI USA MOMENTUM 63,88 USD 9,4% 0,2% US momentum sgqi fp equity LYXOR SG GLOBAL QUALITY INC 112,70 EUR 10,3% 0,5% global dividend & piotroski fyld us equity CAMBRIA FOREIGN SHAREHOLDER 26,95 USD 6,4% 0,6% global shareholder yield ipkw us equity POWERSHARES INTERNATIONAL BU 26,41 USD 7,3% 0,6% global buyback sgqi fp equity LYXOR SG GLOBAL QUALITY INC 112,70 EUR 10,3% 0,5% global quality global volatility iqq0 gr equity ISHARES MSCI WORLD MINIVOL 23,74 EUR 10,8% 0,3% efav us equity ISHARES MSCI EAFE MINIMUM VO 65,66 USD 9,6% 0,2% global ex-us volatility vss us equity VANGUARD FTSE ALL WO X-US SC 110,03 USD 9,9% 0,2% global ex-us small caps vb us equity VANGUARD SMALL-CAP ETF 113,57 USD 6,2% 0,1% US small caps Hans Heytens Head of Research & Portfolio Manager U dient een aantal principes in gedachten te houden als u beslist over te schakelen op FACTORBELEGGEN 1. Als u gelooft dat aandelen op lange termijn beter presteren dan cash en obligaties, dan is het aannemelijk te geloven dat factorpremies (net zoals de risicopremie op aandelen) positief zullen blijven. 2. Als u hoofdzakelijk investeert in dividendaandelen bent u reeds een factorbelegger. Bovendien doet u aan een zeer extreme vorm van factorbeleggen. U heeft uw volledige aandelenportefeuille toevertrouwd aan éé n strategie en kent dus een impliciet gewicht van nul procent toe aan alle andere belangrijke factoren. 3. 4. Factorindices zijn ondanks hun outperformance op lange termijn, heel cyclisch op de korte en middellange termijn. Een studie van MSCI sinds 1988 toont aan dat het niet ongewoon is om een bepaalde factorstijl gedurende jaren te zien achterblijven op de markt. Small caps bijvoorbeeld, tekenden in de jaren negentig een underperformance op van meer dan zes jaar 2. 5. Onderzoek focust zich momenteel voornamelijk naar de ideale gewichten die een belegger dient toe te kennen aan verschillende factorindices. Met een gelijkgewogen strategie (aan iedere beleggingsstijl evenveel gewicht toekennen) geraakt een belegger echter al heel ver. Wie overtuigd is dat een bepaalde factor relatief beter zal presteren, kan hieraan meer gewicht toekennen. 6. De correlatie tussen factoren blijkt meer stabiel dan de correlatie tussen activa. Dat is net hetgeen wat factorbeleggen zo interessant maakt. In tijden van crisis gaan veel activa samen bewegen (de correlatie stijgt en het diversificatie-effect vermindert) terwijl factoren onderling onafhankelijk van elkaar blijven presteren 3. 7. Wat mag u nu verwachten naar excess return toe? Er is geen uniformiteit tussen verschillende studies maar een investeerder mag gemiddeld rekenen op een meerrendement tussen de 1,5% en de 3% jaarlijks op de lange termijn. Dit lijkt niet veel op het eerste zicht maar onthoud dat slechts weinig actief beheerde fondsen dergelijke excess returns behalen. Ten tweede liggen de risico’s van een portefeuille gemiddeld met 10% tot 20% lager, en dit omdat de correlatie tussen verschillende factorpremies lager is dan tussen de traditionele beleggingscategorieën. Omwille van de cycliciteit in factorindices is het belangrijk te diversifiëren over verschillende factoren heen. Studies hebben aangetoond dat gediversifieerde factorportefeuilles leiden tot hogere returns, lagere volatiliteit en kortere periodes van underperformance t.o.v. een marktkapitalisatiegewogen index. 2 3 Foundations of factor investing; MSCI (2013) The death of diversification has been greatly exaggerated; Ilmanen & Kizer Een event bijwonen? 25 SEPTEMBER 2014 9 HET GEHEIM ACHTER DE IDEALE ASSET-ALLOCATIE 13 NOVEMBER 2014 OKTOBER 2014 HET GEHEIM ACHTER DE IDEALE ASSET-ALLOCATIE BRUGGE GENT UW AANDELENPORTEFEUILLE BETER STRUCTUREREN DANKZIJ FACTORBELEGGEN GENT 1 23 OKTOBER 2014 OKTOBER 2014 SUCCESSIEPLANNING? OMDAT HET OOK U AANBELANGT! VASTGOED, HOE HAAL IK HET BELASTINGVRIJ UIT MIJN VENNOOTSCHAP? BRUSSEL 4 OKTOBER 2014 * DEELNAME AAN “DAG VAN DE TIPS”VAN HET VFB BRUGGE 17 18 19 NOVEMBER 2014 DEELNAME AAN HET “SALON VAN HET TESTAMENT” TIJDENS DE ZENITH-BEURS BRUSSEL EXPO 4 NOVEMBER 2014 UW AANDELENPORTEFEUILLE BETER STRUCTUREREN DANKZIJ FACTORBELEGGEN GENT BRUGGE Maatsch. zetel: Rijselstraat 2A, 8200 Brugge T +32 (0) 50 33 33 61 F +32 (0) 50 34 16 30 Kantoren: Kortrijksesteenweg 930, 9000 Gent T +32 (0) 9 265 71 40 F +32 (0) 9 223 09 07 Terkamerenlaan 33 Bus 3, 1000 Brussel T +32 (0) 2 669 07 41 MEER INFO & INSCHRIJVEN? Surf naar www.weghsteen.be * Met workshop van Hans Heytens www.weghsteen.be [email protected] Gehele of gedeeltelijke overname uit deze publicatie wordt slechts toegestaan na uitdrukkelijke toestemming van de redactie. Hoewel wij de grootste zorg besteden aan deze uitgave, kan de redactie geen aansprakelijkheid aanvaarden voor eventuele onjuistheden of onvolledigheden in de teksten van deze newsletter. Heeft u vragen bij één of meerdere artikels, bel dan naar het nummer 050 33 33 61. V.U. Vincent Weghsteen , Rijselstraat 2A te 8200 Brugge Realisatie: mindsetting.be
© Copyright 2024 ExpyDoc
