Alibaba (wide moat) heeft krachtig netwerkeffect

Alibaba Group Holding Ltd BABA (XNYS) Vorige koers (19/09)
Raming fair value
USD 93,89
USD 90,00
Koers/Fair value
Dividend Yield % (19/09)
Onzekerheid
Economic Moat
Market Cap (Mld) (19/09)
Stewardship
Sector
—
Hoog
Wide
231,44
—
Gespecialiseerde retail
N.v.t
Wide moat Alibaba heeft krachtig netwerkeffect; een zeldzame
vondst in een snelgroeiende industrie.
R.J. Hottovy, CFA, 22 september 2014
Bulls (optimisten) zeggen:
•
Alibaba heeft sinds juni 2014 slechts 279 miljoen actieve kopers, wat
neerkomt op 20% van de Chinese bevolking. We verwachten in de
komende jaren een lang groeitraject van het aantal gebruikers.
Beleggingsopinie
•
Het bedrijf is goed gepositioneerd om te profiteren van de structurele
Alibaba heeft activiteiten in een aantal van 's werelds grootste online marktplaatsen en
verschuiving van C2C naar B2C in de Chinese e-commerce, omdat Tmall
profiteert van een sterk netwerkeffect in de snel groeiende Chinese e-commerce. Het
via Taobao op een zeer kosteneffectieve manier aanzienlijk organisch
internetverkeer kan winnen.
bedrijf heeft een belangrijke rol gespeeld in China's structurele overgang van fysieke
retailwinkels naar online winkelen. De drie belangrijkste websites van Alibaba (Taobao,
•
Bijna 70% van de Chinese online consumenten is in de jaren ‘90 geboren
en beschouwen Taobao als hun eerste keuze voor online winkelen. Hun
Tmall en Juhuasuan) waren in het kalenderjaar 2013 goed voor een gezamenlijke
bruto-omzet (GMV) van CNY 1.542 biljoen (USD 248 miljard). Dit is meer dan Amazon
loyaliteit en gebruikersgewoonten kunnen voor mogelijk een leven lang
en eBay samen (respectievelijk USD 116 miljard en USD 88 miljard). Alibaba is een
aan potentiële transacties zorgen.
internetportaal voor online kopen en verkopen en als onderneming brengen ze
miljoenen kopers en aanbieders samen om producten te verkennen en verhandelen.
Het bedrijf telt sinds 30 juni 2014 279 miljoen actieve kopers en 8,5 miljoen actieve
aanbieders.
Bears (pessimisten) zeggen:
•
Het bedrijf heeft geïnvesteerd in een aantal activiteiten die niet
noodzakelijkerwijze een significante verbetering zijn van het ecosysteem.
Dit zou het management kunnen afleiden of kunnen resulteren in een
De e-commerce in China verschuift in hoog tempo van C2C (customer-to-customer)
naar B2C (business-to-customer), en wij menen dat aanbieder Taobao belangrijk zal
zijn in Alibaba's aanpassing aan een veranderende Chinese e-commerce. Taobao's
slechte kapitaalallocatie.
•
buitenlandse uitbreiding niet mee zal vallen, en dan vooral door de
dominante netwerkeffect is gunstig voor het hele ecosysteem van Alibaba, en Tmall en
netwerkeffecten van e-commerce-rivalen in andere regio's.
andere B2C markten profiteren van goedkoop, organisch internetverkeer. Dit zorgt
voor extra kostenvoordelen voor Alibaba, omdat er minder afhankelijkheid is van
Ondanks Alibaba’s dominante positie in China menen wij dat de weg naar
•
Snelle uitbreiding van andere spelers in e-commerce, zoals JD.com,
VipShop en Amazon, zouden het groeipotentieel voor een aantal
marketingdiensten.
specifieke producten- en aanbodsegmenten van Alibaba kunnen
beperken.
Alibaba's succes in transacties tussen computers zorgt ook voor belangrijke
concurrentievoordelen in de mobiele sector. Door zijn naambekendheid en
zelfversterkende ecosysteem zijn wij overtuigd dat het bedrijf ook de draadloze e-
Economic Moat
commerce markt met succes zal veroveren. Taobao's mobiele applicatie is nu al de
meest populaire commerciële app in China. Volgens iResearch heeft Alibaba zijn
R.J. Hottovy 22 september, 2014
marktaandeel in draadloze e-commerce uit weten te breiden van 73% in het tweede
kwartaal van 2012 tot 86% in dezelfde periode van 2014.
Alibaba ontving van ons een wide economic moat waardering. Dit vooral vanwege het
sterke netwerkeffect van het bedrijf, waarin de waarde van het platform voor
Wij verwachten dat het bedrijf zal profiteren van een aantal macro-economische,
consumenten toeneemt als het aantal verkopers stijgt, en vice versa.
sociaal-economische en industriële ontwikkelingen. Dankzij een voortschrijdende
Het netwerkeffect van Alibaba is ongewoon, omdat het bedrijf het levenslicht zag in
vermogensopbouw en gestage inkomensgroei van China's middenklasse zullen
een sector (Chinese e-commerce) waarin wij verwachten dat de groei op zich laat
gebruikers van Alibaba's marktplaatsen steeds meer geld uitgeven. De relatief jonge
wachten
leeftijd van deze gebruikers is een garantie voor de duurzaamheid van het
consumptietendensen, het aantal internetaansluitingen en de zeer gefragmenteerde
netwerkeffect. Daarnaast zal verdere penetratie van breedband en draadloze
retailmarkt. Dit staat recht tegenover vele andere markten, die zich stukken verder
apparaten zorgen voor een toename van het aantal gebruikers en stijging van de
ontwikkelden voordat grote spelers een netwerkeffect van betekenis konden realiseren.
inkomsten.
Hieronder gaan we dieper in op het netwerkeffect van Alibaba en tonen we aan hoe
vanwege
het
besteedbaar
inkomen
van
de
consument
en
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is
en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Alibaba Group Holding Ltd BABA (XNYS) Vorige koers (19/09)
Raming fair value
USD 93,89
USD 90,00
Koers/Fair value
Dividend Yield % (19/09)
Onzekerheid
Economic Moat
Market Cap (Mld) (19/09)
Stewardship
Sector
—
Hoog
Wide
231,44
—
Gespecialiseerde retail
N.v.t
het competitieve voordeel van het bedrijf voor de langere termijn voor wintsgroei zal
onderzoek van iResearch van 2011 dat meer dan 30% van de bezoekers van Taobao
kunnen zorgen.
hun online aankopen deden door rechtstreeks naar de website te gaan, waar slechts
1% op de website belandde via een zoekmachine. Dit is weer een teken aan de wand
Het "ecosysteem" van Alibaba bestaat uit drie van de grootste Chinese online
dat de webshops van Alibaba een steeds groter deel van de online aankopen in China
retailplatforms: (1) Taobao Marketplace, de grootste C2C webshop van China; (2)
overnemen, wat onze aannames van competitief voordeel qua netwerkeffect en
Tmall, het grootste door derden gerunde B2C platform voor merkartikelen; en (3)
immateriële activa bevestigt.
Juhuasuan, de populairste webshop voor groepsaankopen met het hoogste aantal
maandelijks actieve gebruikers. In het boekjaar 2014 waren deze drie webshops goed
voor liefst 81,6% van de omzet. Het restant kwam uit de Chinese groothandelsites van
Waardering
Alibaba, internationale handel, cloud computing en overige diensten.
R.J. Hottovy 22 september, 2014
Het totale bruto volume van koopwaar voor deze webshops kwam in kalenderjaar 2013
uit op CNY 1,542 biljoen (USD 248 miljard), wat volgens de gegevens van iResearch
Wij stellen onze raming van de fair value van Alibaba vast op $ 90 per American
liefst 84% was van de totale omzet in de Chinese online handel (CNY 1,841 biljoen).
Depositary Share (ADS). Deze veronderstelling wordt kracht bijgezet door het
Aan de hand van de gegevens van Euromonitor was dit bedrag 7,9% van de totale
samengestelde, gemiddelde omzetgroeipercentage van 32% voor de komende vijf jaar
consumentenuitgaven in 2013. Dit is iets meer dan in de Verenigde Staten, waar online
(boekjaar 2015 tot 2019). Het lijkt ons dat de plaatselijke kleinhandelsector in China de
verkopen in 2013 (USD 264 miljard) goed waren voor 6% van alle retailverkopen (USD
belangrijkste drijfveer zal blijven voor Alibaba. Online shoppers geven steeds meer uit
4,5 biljoen). Deze data is afkomstig uit de retail trade data van het Amerikaanse bureau
en het aantal online kopers stijgt ook verder. Daarnaast is er in China een verschuiving
voor statistieken.
gaande van C2C naar B2C. Al deze factoren zullen bijdragen aan de online
retailomzetgroei van Alibaba. Wij voorspellen een samengestelde, jaarlijkse
Omdat de verschillende webshops van Alibaba onderling met elkaar zijn verbonden,
gemiddelde omzetgroei van 26% in het bruto volume van verkochte producten in de
denken wij dat dit ook het netwerkeffect van het bedrijf over de verschillende webshops
Chinese webwinkels van Alibaba, waaronder Taobao, Tmall en Juhuasuan. Deze
verspreidt, wat weer extra competitief voordeel oplevert. Het komt erop neer dat kopers
sterke groei in het bruto volume wordt gedreven door het sterk groeiende
op de Tmall webshop voor een breder assortiment terecht kunnen bij Taobao en
klantenbestand (liefst 20% per jaar). Dit wil zeggen dat er op dit moment reeds 700
bezoekers van Taobao die meer op zoek zijn naar merkproducten, kunnen deze
miljoen actieve kopers op de websites shoppen en dat deze kopers tot 2019 jaarlijks
vinden bij Tmall. Zo kan voor iedere klantvoorkeur de beste winkelervaring en de
gemiddeld 5% meer uitgeven. Ook verwachten wij dat het bedrijf meer inkomsten zal
hoogste kwaliteitsgarantie geboden worden. Wij denken zelfs dat Taobao-klanten uit
weten te genereren, dankzij het bruto verkoopvolume van de B2C webshops en de
eigen initiatief gaan zoeken op de Tmall-website, waardoor de wervingskosten van
gestage groei in mobiele inkomsten.
klanten voor Tmall lager zullen uitvallen.
Hoewel het operationele hefboomeffect van het bedrijf absoluut potentie toont, zijn wij
Dankzij zijn aanzienlijke reikwijdte kan Alibaba de vaste kosten over een veel bredere
van mening dat de sterke concurrentie van andere online retailers Alibaba geen andere
omzetbasis spreiden, waardoor het bedrijf het meest winstgevende bedrijf van China
keus geeft dan verder te investeren in personeel, de technologische infrastructuur en
is. Dochteronderneming China Smart Logistics is voor 48% in handen van Alibaba en
toenemend verkeer op de webshops. Het ligt dan ook in de lijn van onze
als externe partij hoeft het bedrijf geen verantwoordelijkheid te nemen over de
verwachtingen dat de marges op bepaalde gebieden op korte termijn zullen verkleinen.
voorraden. Deze situatie zal volgens ons niet veranderen en dit is een extra
In boekjaar 2015 zullen de brutomarges tot 72% dalen en de operationele marges
kostenvoordeel voor het bedrijf. De marges stijgen hierdoor uit boven die van JD.com
komen uit op 43%, van respectievelijk 74,5% en 47,5% in 2014. Reden hiervoor zijn de
en andere concurrenten.
investeringen
in
technologie,
verdere
productontwikkeling
en
marketing.
Desalniettemin verwachten wij voor de komende vijf jaar een jaarlijkse groei van 100
Alibaba heeft de twee populairste webwinkels van China in zijn portefeuille en wij
basispunten. Dit brengt onze schattingen voor de bruto- en operationele marges in
denken daarom dat het merk Alibaba een sterke factor is in het competitieve voordeel
2018 op respectievelijk 76% en 50,2%.
dat het bedrijf heeft. Miljoenen Chinezen beschouwen Taobao en Tmall als hun eerste
keuze voor het online bestellen van producten en diensten. In een online
Onze fair value is samengesteld door de cashflow voor drie termijnen te corrigeren met
marktonderzoek van CNNIC in 2013 bleek dat meer dan 70% van het online
een gewogen gemiddelde kapitaalkost van 9,7% en een wisselkoers (yen -> dollar)
winkelpubliek Taobao of Tmall kiest als favoriete webwinkel. Daarnaast bleek uit een
van 6,13. Het aangepaste rendement op geïnvesteerd kapitaal komt voor Alibaba
gemiddeld uit op rond de 32% in onze prognoseperiode van vijf jaar. Dit ligt ruim boven
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is
en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Alibaba Group Holding Ltd BABA (XNYS) Vorige koers (19/09)
Raming fair value
USD 93,89
USD 90,00
Koers/Fair value
Dividend Yield % (19/09)
Onzekerheid
Economic Moat
Market Cap (Mld) (19/09)
Stewardship
Sector
—
Hoog
Wide
231,44
—
Gespecialiseerde retail
N.v.t
onze voorspelde kapitaalkost en onderstreept nogmaals onze wide economic moat
Management
waardering. Onze geschatte reële waarde suggereert voor boekjaren 2015 en 2016
een koers/winstverhouding van respectievelijk 47 en 35. Wij weten dat onze
R.J. Hottovy maandag 22 september 2014
waarderingen aan de hoge kant zijn, als we ons beroepen op onze traditionele
methodes. Alibaba heeft echter een enorm vermogen om cash te genereren, bezit
Alibaba heeft een capabel en ambitieus managementteam. Oprichter en uitvoerend
aantrekkelijke zakelijke perspectieven en een dominante positie in een van de snelst
voorzitter Jack Ma is al sinds de oprichting van het bedrijf in 1999 een inspirerende
groeiende online retailmarkten ter wereld. Wij staan daarom 100% achter onze keuze
leider. Onder zijn leiding is Alibaba uitgegeroeid tot China's meest dominante speler in
om Alibaba een premium-waardering te geven.
e-commerce en is goed voor 84% van het totale transactievolume van
internetaankopen. In de afgelopen tien jaar heeft Taobao, die deel uitmaakt van
Risico
Alibaba Group, het koopgedrag van miljoenen Chinese consumenten veranderd. Het
management heeft ook uitstekend werk verricht met het ontwikkelen en versterken van
R.J. Hottovy 22 september, 2014
de wide moat van Alibaba door een aantal andere toonaangevende marktplaatsen te
creëren, waaronder Tmall, Juhuasuan, Alibaba.com en Alipay. Wij zijn ervan overtuigd
Ondanks de duidelijk aanwezige dominantie van de Chinese retailwebwinkels, geven
dat Alibaba onder leiding van het huidige management zijn wide moat op lange termijn
we Alibaba toch een hoge onzekerheidsrating, wat resulteert in een de range van
kan handhaven.
potentiële fair values. In het geval van Alibaba verwachten wij dat het bedrijf tegen
sterkere concurrentie aan zal lopen, verhoogd risico door meer regelgeving en het
Ondanks de bewezen capaciteiten tot uitvoering van het management maken wij ons
gevaar van dochterondernemingen die teveel aandacht van het management vergen
zorgen over Alibaba's corporate governance (Deugdelijk Bestuur), wat weerspiegeld
waardoor er minder tijd gestoken kan worden in de kernbezigheden van het bedrijf.
wordt in onze laagste kwalificatie 'poor'. Net als veel andere Chinese internetbedrijven
Onze grootste twijfel zit hem in de toegenomen concurrentie in de Chinese e-
interest entity (VIE). Deze bedrijfsstructuur is speciaal ontwikkeld om de Chinese
commerce industrie. Volgens ons zal JD.com op de lange termijn de grootste
wetgeving rond buitenlands eigendom te omzeilen. De buitenlandse aandeelhouders
tegenspeler zijn voor Alibaba. De concurrerende kracht van JD zit hem in de uitvoering
van Alibaba hebben in wezen belangen in Alibaba Group Holding, een VIE die is
en kwaliteitsgarantie van het bedrijf, naast de strategische partnerovereenkomst met
gevestigd op de Kaaiman Eilanden. Wij verwachten niet dat de Chinese overheid in de
Tencent. JD bezit de grootste infrastructurele capaciteiten van alle e-commerce
toekomst deze bedrijven met regelgeving om de oren zal slaan. Maar in het zeldzame
bedrijven in China, met 97 warenhuizen in 34 steden, 1808 bezorgpunten en 715
geval dat de legitimiteit van de aan Alibaba verwante VIE in twijfel wordt getrokken en
afhaalpunten. Ook VipShop, Amazon en Suning zijn concurrenten van Alibaba. Deze
de wet- en regelgeving wordt geschonden, zouden de Chinese autoriteiten
bedrijven hebben misschien niet de capaciteit om direct te strijden met Alibaba, maar
maatregelen kunnen nemen tegen de VIE. Daarbij kan gedacht worden aan het
zij hebben elk een specialisatie binnen de verschillende e-commerce markten of
intrekken van licenties aan bedrijven van de Alibaba Group en de VIE, of het
producten. De snelle groei van deze kleinere spelers kan verdere groei van Alibaba
beëindigen, beperken of herstructureren van Alibaba's activiteiten, Het Chinese
beperken in het product- en aanbodsegment.
Ministerie van Handel heeft de bevoegdheid om VIEs te reguleren en wij denken dat
met een beursnotering in het buitenland gebruikt Alibaba een zogenaamde variable
buitenlandse beleggers weinig rechten zullen hebben.
Ook zal Alibaba niet ontkomen aan de toenemende mate waarin regelgevende
Daarnaast zijn wij bezorgd over de bestuurstructuur van Alibaba; deze zou de
instanties zich mengen in online en mobiele transacties. Financiële toezichthouders
onafhankelijkheid van de raad in gevaar kunnen brengen. Het partnerschap wordt
hebben in China de controle op online en mobiele transacties flink aangescherpt.
geleid door een vijfkoppige commissie, waaronder Ma, vice-voorzitter Joe Tsai en CEO
Aangezien ongeveer 80% van de transacties van de retailwebwinkels van Alibaba in
Jonathan Lu. Er zijn 27 partners in de Alibaba Group, waarvan 22 een leidinggevende
China via Alipay worden betaald, zal iedere overheidsinmenging en verstrenging van
functie hebben en de overige 5 leidinggevenden van verwante bedrijven komen. Na de
deze betaaldiensten negatief uitvallen voor Alibaba.
beursgang heeft het partnerschap het exclusieve recht om tot een meerderheid leden
te nomineren voor de raad van bestuur. Elke kandidaat wordt voorgedragen aan de
Andere risico's die Alibaba parten kunnen spelen zijn de verdere groei in perifere
aandeelhouders die over de nominatie kunnen stemmen. Als de voorgenomen
sectoren, wat de aandacht van het management kan afleiden en het ecosysteem van
kandidaat wordt weggestemd door de aandeelhouders, dan kunnen de partners een
Alibaba niet zal verbeteren. Buitenlandse groei zal voor Alibaba ook niet meevallen.
andere bestuurder benoemen zonder de goedkeuring van de aandeelhouders. Deze
Ondanks de overduidelijke leidende positie op de Chinese markt, ontbreekt het Alibaba
persoon zal als interim-directeur fungeren tot de eerstvolgende jaarlijkse
in de meeste andere landen aan merkbekendheid en netwerkeffect.
aandeelhoudersvergadering waarbij gestemd kan worden over de benoeming van
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is
en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Alibaba Group Holding Ltd BABA (XNYS) Vorige koers (19/09)
Raming fair value
USD 93,89
USD 90,00
Koers/Fair value
Dividend Yield % (19/09)
Onzekerheid
Economic Moat
Market Cap (Mld) (19/09)
Stewardship
Sector
—
Hoog
Wide
231,44
—
Gespecialiseerde retail
N.v.t
deze of eventueel een andere door de partners voorgedragen kandidaat. Ondanks zijn
minderheidsbelang heeft het Alibaba-partnerschap daadwerkelijke controle over de
raad van bestuur en beperkt het de invloed van externe aandeelhouders.
Na de beursgang zal Alibaba Group een akkoord sluiten met zijn twee belangrijkste
aandeelhouders SoftBank en Yahoo. Zij hebben toegezegd om op de
aandeelhoudersvergadering vóór de benoemingen van bestuurskandidaten die door
het Alibaba-partnership worden voorgedragen te stemmen. Daarnaast zullen Yahoo,
Ma en Tsai instemmen met een bestuurder die door SoftBank wordt voorgedragen. Wij
zijn van mening dat deze bepalingen de onafhankelijkheid van de raad van bestuur
kunnen schaden en de kans op belangenconflicten kan vergroten.
In 2011 werd zonder toestemming van Yahoo en Softbank het eigendom van Alipay
overgebracht van Alibaba Group naar het nieuwe bedrijf Alipay.com, die onder controle
staat van Jack Ma. Hoewel er inmiddels een schikking is getroffen tussen Yahoo,
SoftBank en Alibaba zijn wij van mening dat dit voorval symptomatisch is voor
twijfelachtig zakelijk deugdelijk bestuur.
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is
en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is
en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Onderzoeksmethodologie van Morningstar voor aandelen & kredieten
Analyse van fundamentals
Economic moat
Morningstar legt aandelen van superieure bedrijven onder de loep en hanteert de filosofie
Het economic moat concept is een hoeksteen van Morningsta's
dat het aankopen van aandelen van deze bedrijven tegen een gunstige prijs om deze
beleggingsfilosofie en wordt gebruikt om bedrijven van hoge kwaliteit en in het
vervolgens voor langere tijd vast te houden, de beste manier is om geld te verdienen op
bezit van een duurzaam competitief voordeel te onderscheiden van andere
de aandelenmarkt. Onze focus ligt vooral op de basis van bedrijven, zoals cashflow,
sectorgenoten. Een economic moat is een structureel kenmerk waarmee een
concurrentie, economische conjunctuur en management. Soms zorgt deze aanpak ervoor
bedrijf over een lange periode van tijd extra rendement kan behouden. Wanneer
dat onze aanbevelingen niet overeenkomen met de markt, maar een tegendraadse denk-
een bedrijf weinig tot geen competitief voordeel heeft, is de winst van een bedrijf
en handelswijze kan een uitstekende manier zijn om betere resultaten te behalen. Deze
gevoeliger voor concurrentie. Bedrijven met een narrow economic moat
manier van aandelen onderzoeken is dan ook het grootste voordeel van de onafhankelijke
bereiken over het algemeen minimaal 10 jaar lang een genormaliseerd extra
handelswijze van Morningstar. De analisten van Morningstar vormen een opinie aan de
rendement, terwijl dit voor bedrijven met een wide economic moat tenminste 20
hand van een aantal factoren, zoals economic moat (competitief voordeel), reële waarde
jaar is. Hoe langer een bedrijf economische winst genereert, des te hoger de
en onzekerheid van onderzochte bedrijven.
intrinsieke waarde. Wij menen dat bedrijven met een lagere kwaliteit en
afwezigheid van enig competitief voordeel hun omzet sneller zullen gebruiken
voor het opvangen van hun kapitaalkosten dan bedrijven die wel in het bezit zijn
van een dergelijk voordeel. Wij hebben vijf factoren geïdentificeerd die een
economic moat bepalen: immateriële activa, overstapkosten, netwerkeffect,
kostenvoordeel en een efficiënte schaalgrootte.
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een
vrije vertaling is en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Onderzoeksmethodologie van Morningstar voor aandelen & kredieten
Raming van de reële waarde
Kredietrating
De door onze analisten bepaalde raming van de reële waarde is voornamelijk gebaseerd
De corporate kredietrating van Morningstar meet het vermogen van een bedrijf
op het door Morningstar zelfontwikkelde 3-stappen-model van verdisconteerde kasstroom
om aan haar schuld en schuld-achtige verplichtingen te voldoen. Hoe hoger de
van een bedrijf. Wij gebruiken ook een verscheidenheid aan bijkomende fundamentele
rating, des te kleiner de kans dat Morningstar verwacht dat het bedrijf in
methodes om de waarde van een bedrijf vast te stellen, waaronder de som der delen,
gebreke zal blijven om deze verplichtingen na te komen.
veelvouden van koers/winst-verhoudingen en dividendrendement. Om het cashflowgenererende vermogen van aandelen vast te stellen kijkt Morningstar verder dan alleen
Kwantitatieve waarderingen
het volgende kwartaal, omdat zij de mening zijn toegedaan dat de marktprijs van een
effect over tijd de intrinsieke waarde van het bedrijf benadert. Een economic moat is niet
Als aanvulling op het werk van onze analisten kennen we kwantitatieve
alleen een belangrijk sorteringsmechanisme voor kwaliteit in ons model; het draagt ook
waarderingen toe aan een groot universum van bedrijven. Deze ratings worden
direct bij aan onze raming van de intrinsieke bedrijfswaarde, gebaseerd op aanhoudend
gegenereerd door statistische modellen die de relatie aantonen tussen de
extra rendement op geïnvesteerd vermogen.
ratings gegeven door analisten van Morningstar en de belangrijkste financiële
data. Daarom zijn onze kwantitatieve ratings direct vergelijkbaar met de ratings
Onzekerheidsrating
van onze analisten.
De onzekerheidsrating, of het waarderingsrisico van Morningstar, vertegenwoordigt onze
Kwantitatieve raming van de reële waarde (KRRR): De KRRR komt overeen
evaluatie van de voorspelbaarheid van cashflow van een bedrijf. Met deze rating bepalen
met Morningstars raming van de reële waarde voor aandelen, en
we de juiste veiligheidsmarges: Hoe hoger de onzekerheidsfactor, des te wijder de marge
vertegenwoordigt de waarde per aandeel van een bedrijf. De KRRR wordt in
van zekerheid van onze raming van de reële waarde, vóórdat wij een waardering hebben
dezelfde valuta weergegeven als de laatste slotkoers van het bedrijf.
vastgesteld. Onze onzekerheidsratings zijn 'laag', 'gemiddeld', 'hoog', 'zeer hoog' of
'extreem'. De onzekerheidsrating gaat gepaard met een prijs / reële waarde-ratio die de
Waardering: De waardering is gebaseerd op de verhouding tussen de
basis vormt voor onze aanbevelingen: Lagere prijs / reële waarde-ratio's (<1,0) leiden tot
kwantitatieve raming van de reële waarde en de laatste slotkoers een bedrijf.
positieve aanbevelingen, terwijl hogere prijs / reële waarde-ratio's (>1,0) leiden tot
negatieve aanbevelingen. Zeer sporadisch kan de raming van de reële waarde van een
Kwantitatieve onzekerheid: Deze rating beschrijft onze mate van onzekerheid
bedrijf zo onvoorspelbaar zijn dat de veiligheidsmarge niet juist kan worden geraamd. Voor
over de nauwkeurigheid van onze kwantitatieve raming van de reële waarde.
deze bedrijven maken wij gebruik van de rating 'extreem'. Bedrijven met een zeer hoge of
Daardoor is het vergelijkbaar met Morningstars onzekerheidsratings van de
extreme onzekerheidsfactor hebben de neiging risicovoller en volatieler te zijn.
reële waarde.
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een
vrije vertaling is en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.
Onderzoeksmethodologie van Morningstar voor aandelen & kredieten
Kwantitatieve economic moat: De kwantitatieve economic moat rating is vergelijkbaar met
die van de analisten van Morningstars. Beiden zijn bedoeld om de sterkte van de
concurrentiepositie van een bedrijf te beschrijven.
Financiële gezondheid: De financiële gezondheid is gebaseerd op Morningstars model
voor het bereken van de distance to default (solvabiliteits- en liquiditeitsrisico).
Inzicht in de verschillen tussen de analist en kwantitatieve waarderingen
Als de ratings van de analist niet af en toe zouden afwijken van de kwantitatieve ratings,
zou het geen nut hebben om beide te produceren. Deze verschillen ontstaan omdat onze
kwantitatieve ratings in wezen een zeer geavanceerde analyse zijn van de waarderingen
van analisten van vergelijkbare bedrijven. Als een bedrijf uniek is en weinig bedrijven zich
hieraan kunnen meten, zal het kwantitatieve model meer moeite hebben met het
toekennen van correcte ratings, terwijl het voor een analist gemakkelijker is de ware
kenmerken van het bedrijf te herkennen. Kwantitatieve modellen incorporeren
daarentegen nieuwe data op een efficiënte en consistente manier. Empirisch gezien
vinden we dat kwantitatieve ratings en ratings van analisten beiden belangrijke
voorspellers van toekomstige bedrijfsprestaties zijn. Wanneer de ratings van analisten en
de kwantitatieve ratings overeenkomen, zijn, volgens ons, de ratings veel voorspelbaarder
dan wanneer ze verschillen. Op deze manier vormen ze een uitstekende tweede opinion
over elkaar. Ratings kunnen verschillen en relevante informatie kan zeer snel
binnenkomen. In dat geval is het verstandig om voor een uniek bedrijf met een geheel
eigen situatie de rating van de analyticus in aanmerking te nemen. Omgekeerd is de
kwantitatieve rating belangrijk als het gaat om een onderneming met meerdere,
vergelijkbare bedrijven.
Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een
vrije vertaling is en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie
MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België
Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]
MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert.
Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.