HALFJAARVERSLAG 2014 Hof Hoorneman Investment Funds NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [1] INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV DIRECTIEVERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Macro-­‐economische ontwikkelingen Vooruitzichten voor de tweede helft 2014 Verslag per subfonds: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1)
-­‐ Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) -­‐ Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) -­‐ Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) -­‐ Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) -­‐ Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) -­‐ Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) -­‐ Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) 3 5 5 6 7 14 20 26 31 37 44 49 54 55 56 57 58 59 136 Corporate governance FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Balans per 30 juni 2014 Winst-­‐en-­‐verliesrekening over het eerste halfjaar 2014 Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2014 Toelichting Financieel verslag per subfonds -­‐ Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1)
-­‐ Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) -­‐ Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) -­‐ Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) -­‐ Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) -­‐ Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) -­‐ Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) -­‐ Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 65 65
74 83 92 101 110 118 127 [2] PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Fund Management NV beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook “het Paraplufonds”), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 30 juni 2014 de volgende subfondsen opgenomen: -­‐ Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) -­‐ Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) -­‐ Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) -­‐ Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) -­‐ Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) -­‐ Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) -­‐ Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) -­‐ Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeel-­‐
houders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aan-­‐
deel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico’s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voor-­‐
waarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividend-­‐
uitkeringen kunnen per subfonds verschillen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. De subfondsen zijn gere-­‐
gistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie, de opvolger van de financiële bij-­‐
sluiter) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico’s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Fund Management NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, www.hofhoorneman.nl/hofhoornemanfundmanagement. Op deze Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [3] website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatstberekende intrin-­‐
sieke waarde van de subfondsen. Ontwikkelingen na de rapportageperiode Op 22 juli 2014 is Hof Hoorneman Fund Management NV opgericht. Eveneens per 22 juli 2014 is ontslag verleend aan beheerder Hof Hoorneman Bankiers NV en is Hof Hoorneman Fund Management NV tot beheerder benoemd. Deze wijziging is doorgevoerd in verband met de imple-­‐
mentatie van de vereisten die voortvloeien uit richtlijn 2011/61/EU met betrekking tot beheerders van beleggingsinstellingen (Alternative Investment Fund Managers Directive), hierna "AIFMD". Een van deze vereisten is dat een beheerder van beleggingsinstellingen slechts een beperkt aantal nevenactiviteiten mag verrichten. Het uitoefenen van een bankbedrijf behoort niet tot de toegestane nevenactiviteiten en derhalve kan Hof Hoorneman Bankiers NV niet langer als beheerder van Hof Hoorneman Investment Funds NV optreden. De werkzaamheden die verband houden met het beheren van Hof Hoorneman Investment Funds NV en die voor 22 juli 2014 door Hof Hoorneman Bankiers NV werden verricht, worden door Hof Hoorneman Fund Management NV op dezelfde voet voortgezet. De splitsing heeft verder geen invloed op het beleggingsbeleid van de sub-­‐
fondsen, zodat de voor de aandeelhouders merkbare wijzigingen beperkt zijn. De directie van Hof Hoorneman Fund Management NV bestaat uit G.J.J. van ’t Hof, P.M.J. Hoorneman en J.P. Aardoom. Onder de AIFMD-­‐wetgeving is het instellen van een bewaarder per beleggingsinstelling verplicht. Deze AIFMD-­‐bewaarder heeft verschillende taken, waaronder het in bewaring houden van de financiële activa van de beleggingsinstelling en het verrichten van ondersteunende en controlerende taken ten aanzien van de beheerder. De overige taken bestaan onder meer uit het zorgdragen voor een ordentelijk verloop van de operationele afhandeling van toe-­‐ en uittredingen en (des)investeringen. De bewaarder dient onafhankelijk van de beheerder op te treden, wat inhoudt dat de beheerder geen invloed op de bewaarder mag kunnen uitoefenen. Aan de bewaarder worden kwalitatieve eisen gesteld. Bovendien is de bewaarder aansprakelijk richting de beleggingsinstelling en haar deel-­‐
nemers indien zij de aan haar opgedragen taken onbehoorlijk uitoefent. De werkzaamheden van de bewaarder zijn deels gelijk aan de werkzaamheden van de raad van toe-­‐
zicht en derhalve heeft de raad van toezicht van Hof Hoorneman Investment Funds NV haar functie per 22 juli 2014 neergelegd. De directie dankt de leden van de raad van toezicht hartelijk voor hun niet aflatende inzet voor het Paraplufonds en de subfondsen in de afgelopen jaren. Door deze inzet en betrokkenheid heeft de raad van toezicht in hoge mate bijgedragen aan de ontwikkeling van Hof Hoorneman Investment Funds. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [4] DIRECTIEVERSLAG MACRO-­‐ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Het eerste halfjaar bracht mooie rendementen voor de merendeel van de subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds NV. Beleggers speelden in op de positieve economische ontwikke-­‐
lingen. Ook de dalende rente en aantrekkelijke risicopremies waren belangrijke factoren. In dit klimaat hebben zes van de acht Hof Hoorneman beleggingsfondsen een positief resultaat neergezet, alleen Emerging Markets Fund en China Value Fund noteerden een negatief rendement. Lage kapitaalmarktrente De eerste helft van 2014 kenmerkte zich door een dalende rente. In januari bedroeg de Duitse 10-­‐
jaarsrente 1,9%. Weinigen hadden verwacht dat deze nog verder zou dalen, maar bijna zes maanden later was deze rente tot 1,3% gedaald. Italië en Spanje leenden niet lang geleden nog tegen meer dan 6%, dit is nu al minder dan 3%. Hierdoor hebben obligaties en vastgoed het erg goed gedaan. Er zijn verschillende verklaringen voor deze rentedaling. Allereerst spelen de zorgen van de Amerikaans Centrale Bank (hierna ook “de Fed”) mee. Het lijkt erop dat de werkgelegenheid in de Verenigde Staten iets minder snel herstelt dan verwacht. Het werkloosheidspercentage daalt wel, maar dit wordt deels verklaard door de dalende participatiegraad. Steeds meer mensen zijn langdurig werkloos en stoppen (tijdelijk) met het zoeken naar een baan. Hierdoor worden ze niet meer meegerekend als onderdeel van de beroepsbevolking. Dit kan uiteindelijk een negatief effect op de economie hebben. Hierdoor is de Fed voorlopig nog niet sneller gaan taperen (het geleidelijk afbouwen van het opkoopprogramma van Amerikaans staatsobligaties), aangezien een stijgende rente doorgaans een negatief effect op de werkloosheid heeft. Ook in Europa zijn er redenen om de rente laag te houden. De eerste is de werkloosheid, die nog hoger is dan in de Verenigde Staten. Bovendien is de economische groei lager. In de tweede plaats zijn de staatsschulden dusdanig hoog dat een forse rentestijging voor problemen zou zorgen. Landen als Spanje, Italië en Portugal zouden een staatsrente van 7% nu nog niet kunnen dragen. Ten slotte betekenen hogere rentes een sterkere euro, waardoor de inflatie nog lager zou worden. Wij verwachten dan ook dat de rente op een laag niveau zal blijven. Actie van de Europese Centrale Bank Gedurende het tweede kwartaal werd vooral over de mogelijke, naderende deflatie gesproken. De afgelopen tijd is erg veel geld bijgedrukt in de wereld. De Verenigde Staten hebben met lage rente en kwantitatieve verruiming veel geld in de Amerikaanse economie gepompt en ook de Europese Centrale Bank (hierna ook “de ECB”) heeft haar steentje bijgedragen aan het verruimen van de hoeveelheid geld in de wereldeconomie. Deze verruiming heeft echter niet geleid tot een stijgende inflatie. Hiervoor zijn verschillende verklaringen te geven. De belangrijkste factor is de dalende vraag naar goederen in de afgelopen jaren: mensen kochten minder waardoor de prijzen niet konden stijgen. Het bijgedrukte geld van de ECB werd gebruikt om schulden af te lossen en bankbalansen te versterken. Het weer op gang brengen van vraag naar producten en services is een belangrijke stap om deflatie te voorkomen. De tweede factor die bijdroeg aan minder hard stijgende prijzen is de ‘geïmporteerde’ inflatie. Europa importeert veel uit Japan en andere Aziatische landen, zoals Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [5] elektronica en auto’s. In deze landen is de lokale munt sterk gedevalueerd, waardoor de exportproducten goedkoper zijn geworden en dus minder kosten in Europa. Desalniettemin verwachten wij geen periode van deflatie. Het inflatiepercentage ligt weliswaar dichter bij 0% dan bij de doelstelling van circa 2%, maar de kosten van deflatie zullen dusdanig hoog zijn dat de ECB dit zal willen voorkomen. De eerste stap hiertoe is reeds gezet: de depositorente is op -­‐0,10% gezet. Banken moeten nu geld betalen om hun liquiditeiten bij de ECB te stallen. Dit heeft als doel banken ertoe te bewegen meer geld uit te lenen, bijvoorbeeld in de vorm van hypotheken of leningen aan het MKB. Mocht dit niet werken dan kan de ECB staatsobligaties van Europese landen opkopen. Wij denken dan ook dat de ECB voldoende mogelijkheden heeft om de inflatie aan te wakkeren. Dit alles wijst overigens ook op een langdurig lage rente in Europa. China In China waren de macro-­‐economische ontwikkelingen prima. Ook de bedrijfscijfers van onze beleg-­‐
gingen waren overwegend sterk. Mede hierdoor hebben onze Chinese beleggingen met name in het tweede kwartaal een prima resultaat laten zien. Ondanks deze goede ontwikkelingen werd toch weer over een vastgoedbubbel gesproken. Er is sprake van veel bouwactiviteiten en ook veel leegstand. Dit is een bericht dat geregeld in de media naar voren komt, en helaas ook moeilijk te ontkrachten is. De Chinese huizenmarkt laat zich echter niet categoriseren als één markt. De huizenmarkt in Beijing of Shanghai is anders dan bijvoorbeeld in Ningbo. Dat sprake is van astronomische huizenprijzen in Shanghai of Hangzhou betekent niet dat dit in geheel China zo is. Wij zien de situatie niet zo somber in. In sommige steden zijn huizen inder-­‐
daad overgewaardeerd, maar dit zal waarschijnlijk niet tot een directe vastgoedcrash leiden. Wij blijven ons richten op bedrijven die inspelen op de groeiende middenklasse. In dit segment zien wij mooie mogelijkheden. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 Aan het begin van 2014 gingen wij voor de meeste van onze fondsen uit van rendementen tussen de 5% en 10%. Halverwege het jaar hebben de meeste fondsen het verwachte rendement al gerea-­‐
liseerd. Wij zijn dan ook tevreden met de resultaten tot nu toe. De onderliggende situatie is in onze ogen echter niet veranderd. De marktbrede onderwaardering is verdwenen en dit maakt het moeilijker om rendement te vinden. Outperformance zal gerealiseerd moeten worden door de focus te leggen op ondergewaardeerde bedrijven, wat wij in de rest van het jaar zullen blijven doen. De afgelopen periode hebben er verschillende politieke conflicten plaatsgevonden in Oost-­‐Europa en het Midden-­‐Oosten. Dit heeft weinig consequenties gehad voor de belangen in de fondsen. Alleen Hof Hoorneman Emerging Markets Fund investeert in Rusland, maar slechts in beperkte mate. Geen van de bedrijven in onze fondsen is actief in de regio waar de strijders van de Islamitische Staat zich bevinden en ook de olieprijs heeft beperkt gereageerd op de schermutselingen aldaar. Wij houden rekening met de mogelijkheid van escalatie van de situatie in Rusland, maar zien momenteel weinig reden nog meer maatregelen te treffen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [6] HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet-­‐
beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0009864461 Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 30,4% § 3 jaar 9,2% § 5 jaar 17,4% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [7] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 29,59 26,90 22,58 18,78 24,64 0,45 1,05 1,05 1,00 1,20 26,2% -­‐20,1% -­‐ 75.744 54.953 70.998 11,7% 108.013 21,9% 93.394 3.674.348 3.495.112 3.333.026 2.890.004 2.841.790 Lopende kosten factor³ 29,40 26,72 22,73 19,01 24,98 11,7% 22,6% 25,5% -­‐20,2% 19,1% 0,97% 1,96% 1,98% 1,87% 2,12% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [8] BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet-­‐beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoed-­‐
fondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoog-­‐rendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Maximaal 7,5% van het fondsvermogen mag zijn belegd in effecten van één uitgevende instelling. De mogelijk-­‐
heid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het fondsvermogen. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instru-­‐
menten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, liquiditeits-­‐, valuta-­‐ en kas-­‐
stroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund opgenomen. Financiële markten Aandelen De aandelenmarkten lieten een wisselend beeld zien. Enerzijds profiteerden aandelen van de dalende rente en de economische verbetering in Europa. Anderzijds hadden zorgen om zwakke valuta’s van opkomende economieën en Russische agressie een negatieve invloed op de aandelen-­‐
koersen. Onze Chinese posities hebben hieronder licht geleden, niet omdat deze bedrijven kwalita-­‐
tief slecht zijn, maar omdat investeerders gedurende de eerste helft van het jaar per saldo geld weghaalden uit China. Wij verwachten dat dit een tijdelijk fenomeen is. Deze koersdalingen boden een mooi moment om bij te kopen. In Europa lieten de aandelen een lichte plus zien, met name door de dalende rente. Het gaat ook steeds iets beter in de PIIGS-­‐landen, wat zichtbaar wordt in de rentepercentages die deze landen op hun staatsleningen moeten betalen. Obligaties Onze obligaties hebben een sterk halfjaarresultaat neergezet. Dit lag deels aan de dalende rente. Om werkloosheid tegen te gaan en deflatie te bestrijden heeft de ECB de rente verlaagd, waarbij de depositorente op -­‐0,10% is gezet. De obligaties in onze portefeuille hebben hiervan geprofiteerd, daar de risicopremie van hoog-­‐rendementsobligaties relatief aantrekkelijker werd. De obligaties in portefeuille zijn zogenaamde hoogrenderende obligaties met overwegend bedrijfs-­‐
specifieke achtergronden. De rendementen op deze leningen lagen aan het begin van het jaar gemiddeld rond 8% en hebben gegeven de hoge(re) rendementen geprofiteerd van rentestijgingen. Het betreft achtergestelde obligaties van Europese financiële instellingen, waarbij de aanpassingen in het toezicht (Basel III en Solvency II) een grote impact hebben. De belangrijkste consequentie is dat het merendeel van de uitstaande achtergestelde obligaties in de komende tien jaar niet meer tot het eigen vermogen van de uitgevende instelling mag worden gerekend, waardoor ze hun nut Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [9] verliezen. Dit is voor banken en verzekeraars een prikkel om deze leningen vervroegd af te lossen of in te kopen. Deze markt heeft in de eerste helft van het jaar per saldo een stijging laten zien en ligt er sterk bij vanwege de verbeterde solvabiliteit en liquiditeit van veel banken. Aan het eind van het halfjaar zijn de spreads tussen hoog-­‐rendementsobligaties en investment grade obligaties wederom kleiner geworden, waardoor het belangrijk is om het renterisico enigszins te beperken. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2014 Land Belang SRLEV Nederland 4,1% Northern Rock Asset Management Groot-­‐Brittannië 4,1% Lloyds Banking Group Groot-­‐Brittannië 3,5% Bradford & Bingley Groot-­‐Brittannië 3,1% Enterprise Inns Groot-­‐Brittannië 2,9% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 De belangrijkste ontwikkelingen in de portefeuille waren bedrijfsspecifiek, zowel negatief als positief. Een uitgesproken positieve ontwikkeling was er bij Northern Rock en Bradford & Bingley. Deze leningen hebben een aantrekkelijk profiel en hebben wel een aflossingsdatum, maar vanwege regels van de Europese Unie mogen momenteel geen uitkeringen (rente of aflossing) plaatsvinden. Het ligt dan ook niet in de lijn der verwachtingen dat de leningen binnenkort afgelost zullen worden. De niet-­‐betaalde rente wordt op de hoofdsom bijgeschreven en in enkele gevallen wordt daarover ook nog (straf)rente betaald. De Engelse overheid heeft vorig jaar wederom gemeld dat alle crediteuren volledig betaald zullen worden, dus in feite zijn de regels van de EU onnodig duur voor de Engelse belastingbetaler. Wij hebben deze obligaties al lange tijd in de portefeuille vanwege het grote opwaartse koerspotentieel. Dit halfjaar kwam in beide gevallen de casus uit. De leningen verschenen op de radar van verschillende nieuwe partijen en de vraagprijs steeg in sommige gevallen ruim 80%. Wij hebben een deel van onze posities met een forse koerswinst verkocht, zodat de weging de nieuwe risico-­‐rendementsverhouding goed weergeeft. Aan de negatieve kant zat Labixiaoxin Food. Een Chinese krant zette vraagtekens bij de omzetcijfers, zonder overigens bewijs hiervoor te leveren. Hierop werd de handel in het aandeel geschorst. Labixiaoxin heeft vervolgens om het vertrouwen van de markt te herstellen een zeer grondig onafhankelijk onderzoek laten uitvoeren door BDO, waaruit naar voren kwam dat de cijfers kloppen. Deze jaarcijfers lieten een prima ontwikkeling zien. Beleggers zijn nooit blij met de mogelijkheid van fraude, dus bij hervatting van de handel is de koers verder gedaald. Vanwege uitdagende omstan-­‐
digheden in de sector zal 2014 een moeilijk jaar worden, maar Labixiaoxin is goed gepositioneerd om van een eventuele consolidatieslag te kunnen profiteren. Wij bestuderen de nieuwe situatie en houden de positie voorlopig nog aan. Mutaties In de verslagperiode zijn verschillende mutaties doorgevoerd. Een van de aankopen betreft Belle, een Chinese verkoper van damesschoenen met een aantal eigen merken. De onderneming heeft het de afgelopen jaren moeilijk gehad met toegenomen concurrentie, maar het ziet ernaar uit dat het bedrijf weer goed gepositioneerd is voor omzet-­‐ en winstgroei. De balans is solide en de waardering interessant. Verder is de Chinese band-­‐ en koordmaker Xingda aangekocht. Dit bedrijf is actief in een duopolie en heeft aantrekkelijke groeivooruitzichten. Dit komt nog niet in de waardering tot uitdruk-­‐
king, die slechts 8 à 9 keer de winst van 2014 is. De balans is gezond en het dividendrendement is Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [10] met 4% aantrekkelijk. De positie in Evergreen International is verkocht, daar wij meer opwaarts potentieel zagen in andere Chinese posities. Ook zijn verschillende nieuwe posities in Europese aandelen aangekocht. Het Britse ingenieurs-­‐
bureau Hyder kwam onlangs met een winstwaarschuwing, waarop de koers daalde. Dit had te maken met moeilijkheden in Australië. Op basis van onze ervaring met dit soort bedrijven verwachten wij dat Hyder in staat is de operationele winst op historische niveaus terug te krijgen. De Ierse vastgoedfondsen Hibernia REIT en Green REIT zijn aangekocht, waarmee wij van de aantrekkende Ierse vastgoedmarkt willen profiteren. De positie in Vastned Retail is verkocht. Bij Vastned waren wij ontevreden over de verkoop van het Spaanse vastgoed op 70% van de laatst gerapporteerde boekwaarde. Hoewel het aandeel een aardige prestatie heeft laten zien, zeker inclusief dividend, hebben wij besloten de positie af te stoten. Ook de aandelen in de Co-­‐Operative Bank zijn verkocht vanwege de vertraagde beursgang en de extra aandelenemissie. Aan de obligatiezijde is besloten tot aankoop van de 11,5% NatWest perpetuele lening. National Westminster is onderdeel van de Royal Bank of Scotland en de lening is daardoor voldoende gedekt. Aangezien deze lening geen aflossingsoptie heeft, zal National Westminster de lening in de markt (tegen een premie) moeten opkopen om onder de hoge rentebetalingen uit te komen. De Depfa 2015-­‐lening is verkocht, evenals de Paragon-­‐lening. Laatstgenoemde lening zat al jaren in de portefeuille van het fonds en heeft nu eindelijk haar koersdoel bereikt. Wij nemen met pijn in het hart, maar met een prachtig rendement, afscheid van deze lening. De Depfa-­‐lening heeft ook in korte tijd een goed rendement opgeleverd. Ten slotte is een lening van het Amerikaanse warenhuis Sears aangekocht. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 Euro EUR 97,3% 96,3% Hongkongse dollar HKD 26,7% 26,5% Chinese Renminbi CNY 0,6% 0,4% Britse pond GBP 0,2% 1,4% Maleisische ringgit MYR 0,0% 0,2% Amerikaanse dollar *) USD -­‐24,8% -­‐24,8% 100% 100% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een tweetal uitgewerkte voorbeelden. Royal Dutch Shell Veel investeerders hadden de verwachting dat na jaren van forse investeringen de kasstromen van Shell duidelijk zouden gaan verbeteren. Het bedrijf gaf echter aan ook de komende jaren veel te blijven investeren. In combinatie met tegenvallende halfjaarcijfers, door onder meer afschrijvingen op exploratie en schaliegas in de Verenigde Staten en problemen in Nigeria, zorgde dit bericht voor een flinke waardedaling van het aandeel. Wij waren van mening dat deze negatieve factoren al voor een groot deel in de waardering verdisconteerd zaten en zagen de koers als een goed moment om in te stappen. Voorts is positief dat Shell haar productiedoelstellingen heeft losgelaten en een Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [11] desinvesteringsprogramma voor kleinere projecten opstart. Hierdoor kan de focus op grote projecten worden gelegd, hetgeen schaalvoordelen oplevert en de kosteninflatie beteugelt. In tegenstelling tot hetgeen de markt denkt, achten wij de kasstromen gezond. De balans is ijzersterk en aan het huidige dividend hoeft niet getwijfeld te worden. 9% SNS Reaal Leven 2041 In 2013 is SNS Reaal genationaliseerd vanwege de verliezen die door Property Finance veroorzaakt zijn. Wat er uiteindelijk op termijn met de bank en de verzekeraar zal gebeuren is nog onduidelijk. Er wordt gewerkt aan de ontvlechting van de holding, bank en verzekeraar. Een mogelijke beursgang of verkoop hangt uiteindelijk af van de beslissing van de grootaandeelhouder, de Nederlandse Staat. De 9% SNS Reaal Leven 2041 lening kent een cumulatieve rentebetaling van 9% rente op de overgeslagen rente zolang er niet wordt uitgekeerd. Daarnaast betekent het stopzetten van de dividenduitkering dat de solvabiliteit toeneemt en de zekerheid van deze lening verbetert. Hoewel SNS heeft aangegeven dat geen rente wordt betaald zolang er staatssteun is, denken wij dat hervatting van de betalingen eerder zal plaatsvinden. Dit biedt een goede mogelijkheid tegen een relatief klein risico. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 29,40 en per 31 december 2013 € 26,72. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Value Fund over de verslagperiode 11,7%. Ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2014 is een variabele vergoeding (performance fee) ad € 187.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2013 nihil). Het aantal uitstaande aandelen nam met 179.236 of 5,1% toe van 3.495.112 tot 3.674.348. Het eigen vermogen steeg van € 93,4 miljoen per 31 december 2013 naar € 108,0 miljoen per 30 juni 2014. Op 18 juni 2014 werd € 0,45 dividend per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerea-­‐
liseerde en niet-­‐gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-­‐
gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de porte-­‐
feuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied-­‐ en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied-­‐ en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers; Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [12] 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aan-­‐
vaarde waarderingsmodellen en -­‐technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onder-­‐
verdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 1. Laatstbekende notering 92% 99% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 8% 1% 4. Overig 0% 0% 100% 100% VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 De markten gedragen zich in 2014 zoals wij dit verwachtten. De koersen stijgen, maar er is ook wel wat angst in de markt. Wij zijn dan ook tevreden met de resultaten tot op heden. De onderliggende situatie is in onze ogen echter niet veranderd. De marktbrede onderwaardering is verdwenen, waar-­‐
door het moeilijker is om rendement te vinden. Outperformance zal gerealiseerd moeten worden door goed te zoeken naar ondergewaardeerde bedrijven. In een klimaat van lage rente, kleine spreads en relatief hoge waarderingen kunnen wij besluiten een ruimere kaspositie aan te houden indien wij geen goede beleggingsmogelijkheden zien. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [13] HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA) ligt door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren, waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Dit rendement zal per kwartaal worden uitgekeerd. Subfondskarakteristieken Startdatum maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0009864479 Referentie-­‐index Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA)¹ Dividend Vier keer per jaar Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven de referentie-­‐index² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 28,0% § 3 jaar 15,3% § 5 jaar 19,9% ¹ De referentie-­‐index vormt niet het uitgangspunt voor het te voeren beleggingsbeleid, maar is de index die het meest aansluit op de wijze waarop wij uitvoering geven aan ons beleggingsbeleid. Wij bieden de referentie-­‐index alleen aan als vergelijkingsmaatstaf. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [14] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 21,03 19,49 17,44 14,40 16,11 0,64 1,28 1,28 1,28 1,28 11,4% 20,1% 31,6% -­‐3,3% 14,1% 88.340 77.180 61.678 28.656 29.995 4.220.926 3.978.693 3.552.822 1.988.871 1.831.685 Lopende kosten factor³ 20,93 19,40 17,36 14,41 16,38 11,4% 20,1% 30,9% -­‐4,8% 15,6% 0,74% 1,49% 1,65% 1,66% 1,43% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [15] BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Income Fund belegt in beginsel in financiële instrumenten die (wereldwijd) op effectenbeurzen, gereglementeerde markten en andere geregelde, regelmatig functionerende, erkende open markten worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Hof Hoorneman Income Fund kan boven-­‐
dien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Maximaal 5% van het vermogen van Hof Hoorneman Income Fund mag zijn belegd in één uitgevende instantie, tenzij het een over-­‐
heid met een AAA-­‐status betreft. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, liquiditeits-­‐, valuta-­‐ en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund opgenomen. Financiële markten Hof Hoorneman Income Fund profiteerde van gunstige ontwikkelingen op de markt voor hoog-­‐
rendementsobligaties. Door de dalende rente in Europa waren beleggers bereid om nog lagere rendementen te ontvangen op hoog-­‐rendementsobligaties. De spreads werden kleiner en de koersen stegen nog verder. De spread tussen investment grade en high yield ligt momenteel op een historisch laag niveau. Dit betekent dat de obligaties een mooi rendement hebben gemaakt, maar ook dat het effectief rendement in de portefeuille is afgenomen. Het effectief rendement van het fonds op 30 juni 2014 is 6,0%. Een tweede positieve ontwikkeling is het versterken van balansen van banken. Met name onze achtergestelde bankleningen profiteren hiervan. Banken richten zich al geruime tijd op het verstevigen van hun kapitaalposities door minder uit te lenen en meer verliesabsorberend kapitaal uit te geven, zoals de zogenaamde 'coco-­‐bonds'. Deze obligaties worden omgezet in aandelen wanneer de kapitaalratio van de bank onder een bepaald niveau zakt. Deze coco-­‐bonds worden eerder aangesproken dan de achtergestelde leningen waarin wij doorgaans beleggen. De terug-­‐
betaling van onze achtergestelde leningen wordt daarom steeds zekerder, wat een koersverhogend effect heeft. Tegen deze achtergrond, met een steeds kleiner wordend verschil tussen veilige obligaties en zogenaamde ‘junk-­‐bonds’ en een historisch lage rente, blijft het fonds op zoek naar goede mogelijk-­‐
heden in de markt. Deze worden echter wel schaarser. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2014 Land Belang The Co-­‐Operative Group Groot-­‐Brittannië 5,0% Lloyds Banking Group Groot-­‐Brittannië 4,5% SRLEV Nederland 4,3% Enterprise Inn Groot-­‐Brittannië 4,2% BNP Paribas België 4,1% Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [16] Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Hof Hoorneman Income Fund heeft het afgelopen halfjaar relatief weinig posities verkocht en een klein aantal nieuwe posities aangekocht. De posities die verkocht zijn hadden hun koersdoel bereikt. Nieuw in de portefeuille is Cache Logistics, een vastgoedbedrijf dat kwaliteitsvastgoed verhuurt en hiermee goede resultaten behaalt. Het dividendrendement van het aandeel is circa 7,7%. Het bedrijf heeft een solide balans en van de uitstaande leningen hoeft in 2014 slechts 3% heronderhandeld te worden. Dit maakt het bedrijf een interessante toevoeging aan het fonds. Verder is de 6.984% Abbey 2049 lening aangekocht. Deze biedt een aantrekkelijk rendement van 7,6% tot de eerste calldatum. Afgezet tegen het risico is dit in onze ogen erg aantrekkelijk. Er zijn ook verschillende Britse leningen in het fonds opgenomen, waaronder de 10,375% Hemingway-­‐lening. Dit is een senior secured-­‐lening op een cluster van kwaliteitsvastgoed met goede voorwaarden en kleine coupures. Deze lening maakt ingeval van faillissement als eerste aanspraak op het vastgoed en is daarmee goed gedekt. Het effectief rendement van circa 8% is aantrekkelijk gezien het beperkte risico. Ook is de 13% Bradford & Bingley perpetuele lening aangekocht. Leningen van deze uitgevende instantie zijn ook te vinden in de subfondsen Hof Hoorneman Value Fund en Hof Hoorneman Phoenix Fund. Wij kennen het bedrijf dan ook erg goed en zijn enthousiast over de vooruitzichten van deze lening. Verder is belegd in de 6,5% Liverpool Victoria 2043 lening. De lening van deze Britse verzekeraar biedt een aantrekkelijk rendement tegen een beperkt risico. De laatste twee nieuwe aankopen zijn de 6,625% Sears en de 8% Nobina 2019. Sears draait al jaren moeizaam, waardoor de lening aantrekkelijk is geprijsd. De dekking is ruim voldoende en met een effectief rendement van circa 8,5% voldoet de lening aan de criteria om in het fonds op te nemen. Nobina, waarvan wij recent de aandelen met een mooie winst hebben verkocht, heeft ook een interessante lening uitstaan. De onlangs uitgegeven 8%-­‐lening staat rond pari en levert een interessant rendement (effectief circa 7,8%) voor het te nemen risico. De Paragon lening is verkocht. Deze lening heeft erg lang in de portefeuille van het fonds gezeten en heeft een prachtig rendement opgeleverd. Het resterende rendement is echter niet aantrekkelijk genoeg om deze lening nog langer aan te houden. Ook de variabele perpetuele lening van ASR is na een mooie koersstijging verkocht. Drie oude restposities zijn in de verslagperiode verkocht. Het gaat om twee CDO’s (Collateralized Debt Obligation), de FAB en Harbourmaster, en een CLO (Collateralized Loan Obligation), de Mercator. Verder is er een tender geweest op de 11,75% Wind. Enkele kleinere mutaties van bestaande posities betreffen de aankoop van de 11% Co-­‐Operative Bank 2013 en de verkoop van de recent verkregen aandelen in deze bank en de uitbreiding van de posities in obligaties van Kensington, Enterprise Inns en de Fortis Cashes. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [17] Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 Euro EUR 91,1% 99,8% Britse pond GBP 7,3% -­‐0,6% Australische dollar AUD 0,9% 0,0% Chinese renminbi CNY 0,7% 0,6% Zwitserse frank CHF 0,0% 0,1% Amerikaanse dollar USD 0,0% 0,1% 100% 100% Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een uitgewerkt voorbeeld. 5,5% Royal Bank of Scotland Perpetual De Royal Bank of Scotland (RBS) is een systeembank en behoort tot de vier grootste banken van het Verenigd Koninkrijk. De onderneming kwam in 2008 in de problemen, onder meer door de aankoop van ABN Amro en investeringen in verpakte Amerikaanse hypothecaire leningen. RBS moest, teneinde uit de problemen te geraken, aankloppen bij de Britse overheid. In ruil hiervoor moest RBS geherstructureerd worden. RBS heeft in de afgelopen jaren de balans kunnen versterken en hervormingen kunnen doorvoeren. Uit de stresstest eind 2011 bleek dat zelfs in het slechtste scenario de bank nog aan de minimale kapitaalseisen voldoet zonder dat additioneel kapitaal moet worden bijgestort. De lening kan elk kwartaal vervroegd worden afgelost op 100% en daarnaast bestaat de mogelijkheid dat RBS een bod op deze lening uitbrengt. De lening bood een aantrekkelijk rendement tegen een beperkt risico. Gedurende het halfjaar is de positie na een mooie koersstijging verkocht, omdat het effectief rendement niet interessant genoeg meer was. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Income Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 20,93 en per 31 december 2013 € 19,40. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Income Fund over de verslagperiode 11,4%. De referentie-­‐index van het subfonds, de Markit iBoxx Eur Liquid high yield Total Return Index, steeg in 2014 met 4,0%. Ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2014 is een variabele vergoeding (performance fee) ad € 616.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2013: € 219.000). Het aantal uitstaande aandelen nam met 242.233 of 6,1% toe van 3.978.693 tot 4.220.926. Het eigen vermogen steeg van € 77,2 miljoen per 31 december 2013 naar € 88,3 miljoen per 30 juni 2014. In de verslagperiode is door Hof Hoorneman Income Fund tweemaal dividend uitgekeerd. Zowel op 14 januari als op 8 april werd € 0,32 per aandeel uitgekeerd. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [18] Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Income Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gereali-­‐
seerde en niet-­‐gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-­‐
gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied-­‐ en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied-­‐ en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aan-­‐
vaarde waarderingsmodellen en -­‐technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onder-­‐
verdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 1. Laatstbekende notering 91% 95% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 4% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 5% 5% 4. Overig 0% 0% 100% 100% VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 Met het oog op de tweede helft van 2014 zijn wij redelijk tevreden met de positionering van het fonds. Het effectief rendement is nog steeds interessant, mede door de relatief grote hoeveelheid achtergestelde bankleningen. Hierop is het effectief rendement hoger dan op de doorsnee high yield obligatie. Desalniettemin houden wij rekening met de mogelijkheid dat de rente niet jarenlang op dit niveau blijft. Hier ligt de uitdaging voor het fonds: het renterisico beperken zonder hiervoor rendement in te leveren. Wij zijn tevreden met de prestatie van het fonds in de eerste helft van het jaar en verwachten wij ook in het resterende deel van 2014 een goed rendement te kunnen behalen. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [19] HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman European Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 3 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-­‐lidstaten van de Europese Unie. De beleggingen bestaan voornamelijk uit beursgenoteerde effecten, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare effecten, warrants en preferente aandelen. Bij de invulling van de portefeuille worden de in aanmerking komende ondernemingen zorgvuldig geselecteerd door middel van zogenoemde bottom-­‐up analyses. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Subfondskarakteristieken Startdatum 27 juli 2007 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0009864495 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 20,6% § 3 jaar 10,9% § 5 jaar 15,5% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [20] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³ 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 32,06 31,89 25,46 21,66 27,01 0,70 1,20 0,76 0,76 0,60 2,7% 30,6% 21,8% -­‐17,5% 17,1% 25.787 22.255 14.414 13.307 17.321 797.833 701.551 561.413 607.639 638.211 32,32 31,72 25,68 21,90 27,14 4,1% 28,8% 21,5% -­‐17,0% 18,3% 0,85% 1,77% 1,91% 1,99% 1,71% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman European Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [21] BELEGGINGSBELEID Algemeen Via Hof Hoorneman European Value Fund neemt de belegger deel in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-­‐lidstaten van de Europese Unie. Minimaal 75% van het vermogen zal in beursgenoteerde effecten zijn belegd. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Hof Hoorneman European Value Fund selecteert een portefeuille met de naar verwachting meest kansrijke ondernemingen in voornoemd beleggingsuniversum, waarbij het beleggingsbeleid niet op het volgen of overtreffen van een benchmark is gericht. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekom-­‐
stige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Bij het beheer van het vermogen kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals opties, termijn-­‐
contracten en futures. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in aandelen en kan in voorkomende gevallen gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten. Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake zijn van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, valuta-­‐ en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund opgenomen. Financiële markten Zowel qua rendement als qua handelsactiviteit is de verslagperiode relatief rustig verlopen. Hoewel de Europese economie steeds verder herstelt, waren er toch enige zorgen in de rest van de wereld. Tegen deze achtergrond heeft Hof Hoorneman European Value Fund een licht positief rendement behaald. De afgelopen periode bleek dat het herstel gewoon doorzet. De economische groeicijfers waren in lijn met verwachtingen. Met name in de Zuid-­‐Europese landen zagen we een sterke verbetering. Dit werd geïllustreerd door de eerste obligatie-­‐uitgifte van de Griekse staat. Hoewel de debt-­‐to-­‐GDP-­‐
ratio nog steeds in de buurt van de 170% ligt, waren investeerders bereid om ‘slechts’ 5% te ontvangen op een 10-­‐jarige staatslening. Ook in Spanje daalde de rente op de staatsleningen: de 10-­‐
jaarsrente is nu onder de 3%, terwijl de werkloosheid nog rond de 25% ligt. Dit illustreert het vertrouwen van de belegger in het herstel van Europa. Onrust was er in Rusland en Oekraïne, maar dit heeft niet lang effect op de Europese aandelenkoersen gehad. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [22] Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2014 Land Belang Interserve Groot-­‐Brittannië 3,2% Hibernia REIT Ierland 3,2% Impellam Group Groot-­‐Brittannië 3,2% Bilfinger Duitsland 3,2% UDG Healthcare Ierland 3,1% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Het beleggingsbeleid wordt al ruim twee decennia ingevuld via de bekende lange termijn ‘buy and hold’ value filosofie. Deze is gebaseerd op de drie pijlers onderwaardering, een katalysator om de onderwaardering eruit te laten lopen en een cashrendement dat gelijk is aan ten minste het rendement op (Nederlandse) staatsleningen. Centraal staat daarbij het zoeken naar aandelen van bedrijven die tijdelijk uit de gratie zijn, maar die wel beschikken over een solide balans, sterke kas-­‐
stroom, leidende marktpositie en goed management. Het fonds kent geen beperkingen in termen van marktkapitalisatie, maar stelt zich wel als doelstelling om gemiddeld te beleggen in Europese midcapaandelen. Deze doelstelling resulteert in een portefeuille met een aantrekkelijke mix van large-­‐, mid-­‐ en smallcapaandelen. Mutaties In de verslagperiode zijn verschillende nieuwe posities in de portefeuille van het fonds opgenomen. Een van de aankopen is het Britse bedrijf Anite. De onderneming bestaat uit twee segmenten: wireless en travel. Het segment ‘wireless’ levert gespecialiseerde software en systemen aan produ-­‐
centen van mobiele telefoons en netwerkoperators ten behoeve van het testen van toekomstige modellen. Het bedrijf profiteert daarmee van de sterk toenemende hoeveelheid nieuwe telefoon-­‐
modellen. Het segment ‘travel’ verkoopt Anite-­‐software aan touroperators. Deze software maakt verschillende processen veel efficiënter en biedt een duidelijke meerwaarde. Het bedrijf is als geheel aantrekkelijk gewaardeerd en heeft een sterke marktpositie. Verder is een belang in Hibernia REIT, een Ierse vastgoedtrust, genomen. De Ierse vastgoedmarkt heeft het in de financiële crisis zwaar te verduren gekregen. Nu de Ierse economie de weg omhoog weer heeft gevonden – Ierland is zelfs alweer zelfstandig actief op de obligatiemarkt – ligt het in de lijn der verwachtingen dat ook de vastgoedmarkt weer opveert. De eerste tekenen hiervan zijn al zichtbaar en het fonds verwacht via Hibernia hierop te kunnen inspelen. Ook nieuw in portefeuille is DSM. De Nederlandse chemiereus heeft de afgelopen jaren haar voedingstak versterkt en vooruitgang geboekt met het oplossen van de problemen in de farma-­‐ en caprolactamdivisies. Ook de waardering van het aandeel DSM vinden wij aantrekkelijk. Verder zijn het Britse Hyder en het Duitse Gesco aangekocht, en zijn de posities in Ithaca Energy, Electrocomponents en Sanofi uitgebreid. Verdwenen zijn Vastned en Pearson. Na de verkoop van het Spaanse vastgoed was de korting op de intrinsieke waarde van Vastned verdwenen en was het aandeel niet meer aantrekkelijk genoeg gewaardeerd. Pearson kreeg te maken met moeilijke marktomstandigheden en is ook verkocht. Ook de aandelen in Verizon, verkregen als onderdeel van de deal tussen Vodafone en Verizon, zijn verkocht, evenals Ahold en RIB Software. De twee laatstgenoemde ondernemingen hebben een Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [23] mooi rendement neergezet in de afgelopen maanden. Na het bereiken van het koersdoel zijn de posities verkocht. Na de sterke koersprestatie van Carillion en de publicatie van de jaarcijfers leek het gepast om de weging in de portefeuille te verlagen. Ten slotte is de weging van veel posities aangepast om ze beter in lijn te brengen met de risico-­‐rendementsverhouding binnen het fonds. Zo is het fonds goed gepositioneerd om de tweede helft van 2014 van onderwaardering in Europa te kunnen profiteren. Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een tweetal uitgewerkte voorbeelden. Carillion Carillion is een Engels bouwbedrijf, actief in de segmenten Constructie, Support Services en PPP-­‐
contracten in het Verenigd Koninkrijk, het Midden-­‐Oosten en Canada. Hoewel de constructie-­‐
business enigszins volatiel is en de marges licht onder druk kunnen komen, zijn de andere twee segmenten erg interessant. Support Services zijn langlopende contracten waarbij Carillion onderhoudsdiensten en andere ondersteunende diensten levert. Dit varieert van het onderhoud van een snelweg tot contracten die de catering in scholen omvatten. Locale overheden in het VK beginnen in toenemende mate hun (onderhouds)werkzaamheden uit te besteden, getuige een recent contract van maar liefst £ 700 miljoen in het graafschap Oxfordshire. Met marges rond de 5-­‐6% range is dit segment duidelijk winstgevender dan de bouwtak en zorgt voor een stabiele inkomstenstroom van relatief hoge kwaliteit. PPP-­‐contracten (Public-­‐Private Partnership) zijn projecten waarbij een private partij een publiek gebouw (bijvoorbeeld een ziekenhuis) bouwt, waarna de overheid voor een bepaalde periode (meestal 20 tot 30 jaar) een vast bedrag voor het gebruiksrecht betaalt. Na de voltooiing van de bouw en de ingebruikname van het pand resteert een risicoloos contract met de overheid, hetgeen Carillion met aanzienlijke boekwinst kan verkopen aan bijvoorbeeld institutionele beleggers. De kruisbestuiving tussen de bouwtak en de meer winstgevende en stabiele PPP en Support Services maakt Carillion een interessant bedrijf. De verdiensten van hoge kwaliteit van Support Services (grofweg 50% van de operationele winst) en de mogelijkheid tot toekomstige winstgroei maken Carillion, op het moment van aankoop, een aantrekkelijke belegging. KSB KSB is een Duitse producent van pompen en kleppen van industriële omvang. Het bedrijf is vooral actief in Europa (60%) met een toenemende weging in zowel Noord-­‐ en Zuid-­‐Amerika (18%) en Asia-­‐
Pacific (18%). De groep heeft zowel meer commodity-­‐achtige producten die gestandaardiseerd worden verkocht, soms zelfs door derden, als specifiek geproduceerde producten die veelal projectmatig worden geïnstalleerd en servicecontracten genereren. De groep is afhankelijk van een aantal verschillende eindmarkten. Allereerst zijn daar de sectoren Generieke Industrie en Chemicaliën die gezamenlijk verantwoordelijk zijn voor grofweg 30% van de omzet. De sector Energiemarkt is verantwoordelijk voor een kwart van de omzet (en 5% van de totaalomzet is Nucleair en valt binnen Energy). De rest van de omzet is verspreid over segmenten als water, afval, de bouw en vele andere sectoren. De wereldwijde markt waarin KSB actief is, heeft een omvang van circa EUR 40 miljard; het marktaandeel van KSB is ongeveer 6%. Een wat meer niche-­‐
Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [24] markt betreft de Nucleaire Energiemarkt. Hierin is het aantal spelers beperkt, omdat de bewezen kwaliteitsvereisten en de schaal van de pompen dusdanig zijn dat slechts weinig spelers hieraan kunnen voldoen. Ook is in de meeste Westerse landen een vergunning nodig voor de levering van deze producten en diensten. KSB heeft last gehad van een moeilijke markt, maar heeft zich desondanks goed staande gehouden. Dit biedt veel mogelijkheden voor de toekomst, daar de waardering erg aantrekkelijk is. Wij zijn onder de indruk van het management en hebben goede verwachtingen van dit bedrijf. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 Euro EUR 100,8% 99,4% Britse pond GBP -­‐0,8% 0,6% 100% 100% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman European Value Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 32,32 en per 31 december 2013 € 31,72. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief her-­‐
belegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman European Value Fund 4,1%. Vanwege het behaalde resultaat is over het eerste halfjaar 2014 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (eerste halfjaar 2013: € 21.000). Het aantal uitstaande aandelen nam met 96.282 of 13,7% toe van 701.551 tot 797.833. Het eigen vermogen steeg van € 22,3 miljoen per 31 december 2013 naar € 25,8 miljoen per 30 juni 2014. Op 30 mei 2014 werd € 0,70 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 De markten gedragen zich in 2014 ongeveer zoals wij verwachtten. De koersen stijgen, maar er is ook wel wat angst in de markt. De waarderingen zijn historisch gezien fors en lopen al vooruit op een herstel. Als het herstel stokt, zal dit een negatief effect hebben op aandelenkoersen. Het fonds is ons inziens goed gepositioneerd voor beide scenario’s. De ondernemingen waarin het fonds belegt, zijn weinig cyclisch, hetgeen ertoe zal leiden dat Hof Hoorneman European Value Fund licht zal achterblijven bij een opgaande markt en beter zal blijven liggen bij een dalende markt. Op deze manier gaan wij vol vertrouwen de tweede jaarhelft in. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [25] HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Obligatie Fonds correspondeert met de aandelen die in serie 4 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven (investment grade bonds). Als benchmark voor de periodieke evaluatie van het behaalde resultaat wordt de iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index gehanteerd. Subfondskarakteristieken Startdatum 7 december 2009 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0010514204 Benchmark iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index1 Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,125% per kwartaal Variabele vergoeding Nee Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 6,2% § 2 jaar 6,1% § 3 jaar 6,1% ¹ Deze benchmark wordt alleen gehanteerd voor periodieke evaluatie van het behaalde resultaat. Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [26] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³ 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 35,50 34,85 -­‐ -­‐ -­‐ 0,70 0,67 0,50 0,00 0,00 3,9% -­‐ -­‐ -­‐ -­‐ 56.809 44.268 30.774 16.246 11.346 1.597.520 1.272.830 885.131 507.857 364.621 35,56 34,78 34,77 31,99 31,12 4,3% 2,0% 10,4% 2,8% 4,6% 0,50% 0,99% 1,07% 1,08% 1,37% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,15% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Obligatie Fonds is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio). Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Obligatie Fonds over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [27] BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Obligatie Fonds belegt hoofdzakelijk in obligaties uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van ten minste BBB-­‐ (investment grade bonds). Dit is een categorie obligaties uitgegeven door debiteuren van goed geachte kwaliteit, die een relatief gering debiteu-­‐
renrisico heeft. Naast bedrijfsobligaties kan ook in staatsobligaties worden belegd. Er zijn geen beperkingen ten aanzien van de verhouding tussen bedrijfs-­‐ en staatsobligaties in de portefeuille. Er wordt uitsluitend belegd in obligaties waarvan de uitgevende instelling gevestigd is in een land dat is aangesloten bij de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO), en die op officiële effectenbeurzen worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Maximaal 5% van de portefeuille (exclusief de kaspositie) mag in obligaties van één uitgevende instelling zijn belegd, tenzij dit een staats-­‐ of bedrijfsobligatie met een rating van ten minste AAA betreft. Er kan zowel in obligaties met een vaste als met een variabele coupon worden belegd; ook inflatiegerelateerde obligaties zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Perpetuals van financiële instellingen worden niet in de portefeuille opgenomen en shortposities worden niet ingenomen. Hof Hoorneman Obligatie Fonds zal in beginsel geen obligaties in-­‐ of uitlenen. De gemiddelde looptijd van de portefeuille zal in beginsel overeenstemmen met de gemiddelde looptijd van leningen op de markt voor bedrijfsobligaties met een vergelijkbare kwaliteit. De rente-­‐
gevoeligheid van de portefeuille zal daarom eveneens marktconform zijn. De looptijd van de obligaties waarin wordt belegd is niet aan een maximum gebonden. Hof Hoorneman Obligatie Fonds wordt actief beheerd en heeft de mogelijkheid om een kaspositie aan te houden van maximaal 5% van het vermogen. Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft niet de mogelijkheid met geleend geld (leverage) te beleggen. Doordat van financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, liquiditeits-­‐, valuta-­‐ en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Obligatie Fonds opgenomen. Financiële markten Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft een sterk halfjaarresultaat neergezet. Dit lag deels aan de dalende rente. Om deflatie tegen te gaan en de werkgelegenheid te stimuleren heeft de ECB de rente verlaagd, waarbij de depositorente op -­‐0,10% is gezet. De obligaties in de portefeuille van het fonds hebben hiervan geprofiteerd, daar de risicopremie van bedrijfsobligaties relatief aan-­‐
trekkelijker werd. Het fonds heeft het beleid om een lage duratie aan te houden, om zodoende minder gevoelig te zijn voor een eventueel stijgende rente. Dit wordt licht gecompenseerd met de toevoeging van krediet-­‐
risico. Het fonds heeft geen rendementsdoelstelling, maar richt zich hoofdzakelijk op kapitaal-­‐
behoud. Dit betekent ook dat het fonds minder profiteert van een rentedaling. De rente ligt echter nog steeds op een historisch laag niveau, dus zijn wij tevreden met de relatief lage rentegevoelig-­‐
heid. Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [28] Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2014 Belang Befimmo 4,4% Achmea 4,1% Coventry Building Society 3,7% Delta Lloyd 3,7% Citycon 3,6% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 en mutaties Nieuw in de portefeuille van het fonds is een lening van SNS bank. Deze lening biedt een aantrekkelijk rendement voor een beperkt risico. Verder zijn aangekocht een lening van de Britse vastgoedonderneming Hammerson en de 2,75% Prologis 2018 lening. Deze leningen maakten al eerder deel uit van de portefeuille van het fonds en zijn momenteel weer aantrekkelijk genoeg gewaardeerd om in de portefeuille te worden opgenomen. In de verslagperiode heeft een omwisseling plaatsgevonden in leningen van de Coventry Building Society. De 6% Coventry Building Society 2019 lening is verkocht, en daarvoor is de 2,5% Coventry Building Society 2020 lening aangekocht die een beter rendement tegen nagenoeg hetzelfde risico biedt. Ook is de 3,125% Van Lanschot 2018 lening in het fonds opgenomen. Deze obligatie biedt een goed rendement en is een aantrekkelijke toevoeging aan het fonds. Ten slotte is een lening van ASML aangekocht. De ASML 2023 lening is goed vergelijkbaar met de 2017 lening waarin het fonds eerder heeft belegd. ASML is een solide onderneming en de lening biedt een goed rendement en is liquide. Het voornaamste verschil met de 2017-­‐lening is de rentegevoeligheid in verband met de langere looptijd en het daarbij horende hogere effectief rendement. Vanwege de lage duratie van het fonds is de toevoeging van de lening mogelijk zonder dat dit de totale duratie sterk beïnvloedt. De gedekte lening van de Co-­‐Operative Bank is verkocht, daar het profiel van de lening niet meer aantrekkelijk genoeg was. Ziggo heeft de optie om de 6,125%-­‐lening af te lossen uitgeoefend. Aangezien de koers van de 5,375% Lloyds lening de afgelopen maanden gestaag was opgelopen en het resterende rendement niet meer aantrekkelijk genoeg was, is besloten deze lening te verkopen. Verkocht zijn ook de Depfa-­‐lening in Zwitserse franken, waardoor nog één Depfa-­‐lening in het fonds overblijft, en de 5,75%-­‐lening van Enel aangezien het rendement van deze positie niet meer interessant genoeg was. Enkele posities zijn uitgebreid, zoals de leningen van Befimmo, de Nederlandse Waterschapsbank, NIBC en de 4,125% Ageas lening. Portefeuilleverdeling naar looptijd 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 < 2 jaar 11% 9% 2-­‐4 jaar 33% 33% 4-­‐6 jaar 30% 36% > 6 jaar 26% 22% 100% 100% Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een uitgewerkt voorbeeld. Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [29] Royal Bank of Scotland 11-­‐1-­‐2020 variabel De Royal Bank of Scotland (RBS) maakt al langere tijd deel uit van de portefeuille van meerdere sub-­‐
fondsen van Hof Hoorneman Investment Funds NV, waaronder ook Hof Hoorneman Obligatie Fonds. RBS zal net als andere banken in de komende jaren aan strengere regelgeving moeten voldoen en is goed op weg deze regelgeving te implementeren. De lening is een senior lening met een variabele rente, waardoor ondanks de lange looptijd de rentegevoeligheid van de lening laag is. De lening biedt een variabele rente die gelijk is aan de driemaands-­‐EURIBOR plus 0,3%, maar heeft een minimumcoupon van 3,5% waardoor de invloed van een dalende rente beperkt is. Bij een sterke stijging van de rente zal ook de rente van deze lening oplopen. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Obligatie Fonds bedroeg per 30 juni 2014 € 35,56 en per 31 december 2013 € 34,78. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Obligatie Fonds 4,3%. De benchmark van het subfonds, de iBoxx Euro Liquid Corporate Bond Index, steeg in 2014 met 3,9%. Het aantal uitstaande aandelen nam met 324.690 of 25,5% toe van 1.272.830 tot 1.597.520. Het eigen vermogen steeg van € 44,3 miljoen per 31 december 2013 naar € 56,8 miljoen per 30 juni 2014. De portefeuille heeft een duration (rentegevoeligheid) van 3,2. Op 30 mei 2014 werd € 0,70 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 Voor de tweede helft van 2014 gaan wij uit van verdere voortzetting van de huidige marktomstandigheden. De rente in Europa is laag en wij hebben de verwachting dat dit voorlopig nog zo blijft, om welke reden wij een korte duratie aanhouden. Wij verwachten dat het kredietrisico in de huidige markt minder groot is dan het renterisico en compenseren op deze manier dus enigszins voor het lagere effectief rendement van leningen met een lage duratie. Samenvattend is het fonds goed gepositioneerd voor de tweede helft van 2014. Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [30] HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Phoenix Fund correspondeert met de aandelen die in serie 5 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Phoenix Fund belegt hoofdzakelijk in illiquide effecten en hoog-­‐
rendementsschuldpapier (‘Distressed en High Yield securities’). Illiquide effecten zijn effecten waarin slechts door enkele partijen actief wordt gehandeld, vaak vanwege het feit dat er weinig informatie voorhanden is en waarvan de markt vindt dat deze mede daardoor een hoog risicoprofiel hebben. Met de term ‘hoog-­‐rendementsschuldpapier’ wordt met name bedoeld al dan niet converteerbare obligaties van uitgevende instellingen, alsmede bankleningen en handelsvorderingen op onder-­‐
nemingen ten aanzien waarvan de markt de mening is toegedaan dat deze een hoog risicoprofiel hebben. Subfondskarakteristieken Startdatum Medio augustus 2001 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0009864487 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,5% per kwartaal Variabele vergoeding 20% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 49,5% § 3 jaar 22,5% § 5 jaar 20,9% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Phoenix Fund. Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [31] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 21,94 18,17 12,67 10,10 11,53 0,00 0,00 0,00 0,50 0,12 25,4% -­‐8,8% 3,0% 9.913 13.815 20,7% 43,4% 23.726 15.389 10.616 1.089.252 861.725 835.059 21,78 17,86 12,71 10,34 11,94 21,9% 40,5% 22,9% -­‐9,8% 4,8% 1,37% 2,58% 2,81% 2,92% 2,54% Lopende kosten factor³ 959.045 1.156.885 ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 1% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Phoenix Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [32] BELEGGINGSBELEID Algemeen De directie voert het beleggingsbeleid van Hof Hoorneman Phoenix Fund vanuit de gedachte dat met gedegen onderzoek een goed gespreide portefeuille bestaande uit hoog-­‐rendementsschuld-­‐
papier kan worden opgebouwd. De beleggingen bestaan voornamelijk uit (al dan niet converteerbare) obligaties, preferente aandelen en bank-­‐ of handelsvorderingen en kunnen voorts bestaan uit warrants, gewone aandelen en overige effecten die daarmee qua karakter een sterke overeenkomst vertonen. Liquide middelen kunnen worden belegd in bankdeposito’s, certificates of deposit en commercial paper. Teneinde een zekere liquiditeit te waarborgen en ter spreiding van de risico’s zal ten minste 50% van het eigen vermogen in effecten worden belegd die aan een (internationale) officiële beurs zijn genoteerd of op een gereguleerde markt worden verhandeld en zal in principe structureel nooit meer dan 7,5% van de waarde van het eigen vermogen in de effecten van één enkele instelling en/of onderneming worden belegd (tijdelijk kan dit de 7,5% overstijgen). Hof Hoorneman Phoenix Fund kan maximaal 20% van de (fiscale) boekwaarde van de beleggingen als vreemd vermogen aantrekken. Beleggen in illiquide effecten en hoog-­‐rendementsschuldpapier kent een aantal risico’s. Voor een goede beoordeling van deze risico’s is het van belang van de hieronder weergegeven risico’s kennis te nemen. Effecten zijn illiquide wanneer deze door slechts enkele partijen beperkt worden verhandeld. Er is derhalve over het algemeen geen sprake van een brede of consistente koersvorming. De koers wordt immers bepaald door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risico-­‐
perceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde effecten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeks-­‐
rapporten zijn vaak niet voorhanden. Voorts waarderen marktpartijen illiquide effecten met een bepaald scenario voor ogen. De waardebepaling van illiquide effecten is dan ook subjectief en kan onderling grote verschillen vertonen. De illiquiditeit van de portefeuille kan leiden tot grote koersveranderingen in korte tijd, maar ook tot lange periodes van weinig volatiliteit. De factor tijd is ook een belangrijk element in het risicoprofiel. De periode tussen het in problemen geraken van een onderneming of overheid en het bereiken van een regeling met crediteuren kan een lange tijd in beslag nemen. Het voordeel van dit risicoprofiel is dat de correlatie met overige markten naar verwachting gering zal zijn en daarmee leent dit fonds zich als instrument ter spreiding van algemene marktrisico’s. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten, zoals optie-­‐ en termijn-­‐
contracten en producten die beogen het kredietrisico van een uitgevende instelling en/of schuldenaar te verleggen. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en beleggingsrisico’s af te dekken. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Tevens kan de directie besluiten om het valutarisico af te dekken. De afgeleide instrumenten kunnen worden gebruikt voor het beheer van bestaande risico’s of als alternatief voor een directe belegging. Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [33] Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt, is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, liquiditeits-­‐, valuta-­‐ en kasstroomrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Phoenix Fund opgenomen. Financiële markten Het eerste halfjaar was voor veel financiële markten vrij onrustig. Vragen over de gevolgen van een eventuele renteverhoging maakten de markten enigszins volatiel. Toen de rente vervolgens daalde, profiteerden vooral beleggingscategorieën als vastgoed en (high yield-­‐)obligaties hiervan. Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft echter weinig last gehad van de onrust in de markt. Het waren de bedrijfsspecifieke ontwikkelingen, zoals uitkeringen en toegenomen interesse in bepaalde effecten, die grotendeels verantwoordelijk waren voor de bewegingen in het fonds. De laatste zes maanden was er steeds meer interesse in verschillende voorheen illiquide posities. Dit kwam de koersen ten goede. Ook vonden diverse uitkeringen plaats. Er zijn nog steeds mogelijkheden in de markt, zo zijn claims van Kaupthing, Singer & Friedlander gekocht en richt de blik zich op een Franse retailer. In de verslagperiode was sprake van een grote instroom van liquiditeiten vanuit de plaatsing van aandelen, waardoor het fonds momenteel een boven-­‐
gemiddelde kaspositie aanhoudt. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2014 Land Belang Bradford & Bingley Groot-­‐Brittannië 8,8% Northern Rock Asset Management Groot-­‐Brittannië 7,5% Kaupting Singer & Friedlander (claims) Groot-­‐Brittannië 7,1% Lloyds Banking Group Groot-­‐Brittannië 5,2% West Bromwich Building Society Groot-­‐Brittannië 5,1% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Het grootste deel van het rendement van het fonds komt uit de posities in Northern Rock en Bradford & Bingley. Gezien de zeer aantrekkelijke risico-­‐rendementspropositie was fors geïnvesteerd in verschillende leningen van deze ondernemingen. Deze leningen hebben een aantrekkelijk profiel en hebben wel een aflossingsdatum, maar vanwege regels van de Europese Unie mogen momenteel geen uitkeringen (rente of aflossing) plaatsvinden. Het ligt dan ook niet in de lijn der verwachtingen dat de leningen binnenkort afgelost zullen worden. De niet-­‐betaalde rente wordt op de hoofdsom bijgeschreven en in enkele gevallen wordt daarover ook nog (straf)rente betaald. De Engelse overheid heeft vorig jaar weer gemeld dat alle crediteuren volledig betaald zullen worden, dus in feite zijn de regels van de EU onnodig duur voor de Engelse belastingbetaler. De interesse in deze posities nam gedurende de verslagperiode toe en de liquiditeit verbeterde sterk, wat de koers flink opdreef. Van het fondsrendement over de verslagperiode (bijna 22%) komt 8,5% voor rekening van de 8.399%-­‐lening van Northern Rock. Na de koersstijging voldoen de leningen nog steeds aan het risico-­‐rendementsprofiel van Hof Hoorneman Phoenix Fund. Het effectief rendement bedraagt circa 8%. Een andere positieve ontwikkeling was de uitkering van KPN Qwest. De claims zijn in 2011 aan-­‐
gekocht op 0,375% en de eerste uitkering bedroeg 5,9 eurocent. Er is al meer uitgekeerd dan de aankoopprijs en wij verwachten nog meer uitkeringen. Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [34] Mutaties Gedurende het eerste halfjaar zijn slechts enkele nieuwe posities in de portefeuille opgenomen. Een van de aankopen betreft claims van Kaupthing Singer & Friedlander. De voormalig Private Bank Singer & Friedlander werd in het begin van het millennium overgenomen door de IJslandse bank Kaupthing. De bank had echter ook leningen uitstaan bij Kaupthing. Kaupthing kon deze leningen niet meer betalen, hetgeen het faillissement van de private bank triggerde. De claims bieden een aantrekkelijk rendement, terwijl het neerwaartse risico op de huidige koers beperkt is. De afhan-­‐
deling van het faillissement zit in de laatste fase; dit maakt de onzekerheid over de nog te ontvangen bedragen minder. Ook zijn claims in het Oostenrijkse Alpine Bau aangekocht. Het bedrijf failleerde nadat de Spaanse aandeelhouder weigerde om noodfondsen over te maken vanwege haar eigen precaire financiële situatie. De claims bieden een betrekkelijk klein neerwaarts potentieel en een aantrekkelijke rende-­‐
mentsverwachting. Ten slotte zijn de aandelen Nobina verkocht. Deze positie heeft het afgelopen jaar een zeer mooi rendement gerealiseerd. De aandelen in het vervoersbedrijf genieten steeds meer interesse en kwamen op het punt waarop naar onze mening een redelijke waardering was bereikt. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 Euro EUR 92,6% 89,3% Amerikaanse dollar USD 4,8% 5,7% Britse pond GBP 2,6% 1,5% Zweedse kroon SEK 0,0% 3,5% 100% 100% RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Phoenix Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 21,78 en per 31 december 2013 € 17,86. Op basis van intrinsieke waarde bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Phoenix Fund 21,9%. Ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2014 is een variabele vergoeding (performance fee) ad € 582.000 gereserveerd (eerste halfjaar 2013: € 123.000). Het aantal uitstaande aandelen nam met 227.527 of 26,4% toe van 861.725 tot 1.089.252. Het eigen vermogen nam toe van € 15,4 miljoen per 31 december 2013 tot € 23,7 miljoen per 30 juni 2014. In 2014 is geen dividend uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Phoenix Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-­‐gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-­‐gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [35] 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied-­‐ en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied-­‐ en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied-­‐ en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aan-­‐
vaarde waarderingsmodellen en -­‐technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onder-­‐
verdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 1. Laatstbekende notering 33% 56% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 28% 19% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 36% 22% 4. Overig 3% 3% 100% 100% VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 De vooruitzichten zijn wat ons betreft niet gewijzigd ten opzichte van eind 2013. Er zijn nog beleggingsmogelijkheden te vinden, maar de omvang van de markt in hoog-­‐rendementsschuldpapier wordt kleiner. Het beleggen van alle nieuwe liquiditeiten kan daardoor enige tijd in beslag nemen. De nadruk zal blijven liggen op het vinden van posities met een rendement van meer dan 10% en die een beperkte downside hebben. De nieuwe posities in Hof Hoorneman Phoenix Fund voldoen aan deze criteria en wij denken nog meer van deze mogelijkheden te kunnen vinden. Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [36] HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Emerging Markets Fund correspondeert met de aandelen die in serie 6 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt zowel direct als indirect in een groot aantal opkomende markten. Dit betreft in beginsel de landen in de volgende regio’s: Latijns-­‐Amerika, Midden-­‐Amerika, Afrika, Oost-­‐Europa inclusief Rusland, Turkije, Midden-­‐Oosten en Azië/Pacific. Subfondskarakteristieken Startdatum 30 mei 1997 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0010514196 Benchmark MSCI Emerging Markets Index¹ Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van het rendement boven de benchmark² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 6,4% § 3 jaar 1,1% § 5 jaar 10,3% ¹ Deze benchmark wordt alleen gehanteerd voor periodieke evaluatie van het behaalde resultaat. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [37] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² Lopende kosten factor³ 1e halfjaar 2014 2013 2012 2011 2010 79,49 79,64 -­‐ -­‐ -­‐ 0,45 1,32 0,40 0,00 0,00 0,4% -­‐ -­‐ -­‐ -­‐ 10.199 10.174 10.030 9.785 12.103 128.637 126.420 129.171 144.622 142.707 79,28 80,48 77,65 67,66 84,81 -­‐1,5% 5,4% 15,4% -­‐20,2% 31,0% 1,24% 2,66% 3,03% 2,90% 2,99% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 synthetische expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee, inclusief de kosten van andere beleggingsinstellingen waarin wordt belegd. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Emerging Markets Fund vs MSCI EM Index over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend (01-­‐07-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [38] BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt direct en indirect in opkomende markten. Dit betreft in beginsel de landen in de volgende regio’s: Latijns-­‐Amerika, Midden-­‐Amerika, Afrika, Oost Europa inclusief Rusland, Turkije, Midden-­‐Oosten en Azië/Pacific. Door middel van een top-­‐down benadering worden vanuit een macro-­‐economisch perspectief thema’s geselecteerd die het uitgangspunt voor het beleggingsbeleid vormen. Vervolgens worden op basis van deze thema’s de landen en individuele bedrijven geselecteerd, die naar verwachting de meeste kans op rendement bieden. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund kan ook via beleggings-­‐
fondsen in opkomende markten beleggen. Bij de selectie van deze fondsen wordt vooral bekeken of zij vanuit een bottom-­‐up benadering beleggen. Beleggingsfondsen die de index van een land nauw-­‐
keurig nabootsen en goed verhandelbaar zijn (index-­‐trackers) vallen ook binnen de categorie indirecte beleggingen. De directie van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund streeft ernaar een goede balans te vinden tussen risico en rendement. Door de weging van bepaalde opkomende markten in de portefeuille te laten afwijken van de weging op grond van de marktkapitalisatie kan eveneens de verhouding risico/rendement worden verbeterd. De opkomende markten hebben in het verleden hoge rendementen, maar ook grote koers-­‐
fluctuaties laten zien. Het rendement van een belegging moet altijd worden bezien in verhouding tot het gelopen risico. Het risico van een belegging wordt uitgedrukt in de mate waarin de waarde van de belegging fluctueert. Het beleggen in opkomende markten wordt over een langere periode gekenmerkt door een hoger risicoprofiel en een daarbij behorend (mogelijk) hoger rendement. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund belegt in effecten en kan gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten, zoals optie-­‐ en termijncontracten en speciale producten als warrants op indices. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte markt-­‐
ontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico’s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, valuta-­‐ en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund opgenomen. Financiële markten Opkomende markten hadden in 2014 last van moeilijke marktomstandigheden. Dit begon al in januari. Investeerders voelden zich aanvankelijk gerustgesteld door duidelijkheid omtrent het taperingbeleid van de Amerikaanse Centrale Bank, maar in januari nam de nervositeit rond opkomende economieën toe. De verwachting is dat de rentes, zeker in de Verenigde Staten, in 2015 zullen gaan oplopen. Dit zal negatieve gevolgen hebben voor landen die veel in dollars hebben geleend. Met name landen met een tekort op de lopende balans werden hierdoor geraakt. Wanneer de dollar sterker wordt, wordt de schuld in deze landen groter, wordt de kans op terugbetaling kleiner en worden investeringen in deze landen minder zeker. Hierdoor wordt het lastiger om kapitaal aan te trekken voor economische groei. Door de angst voor deze cyclus hebben verschillende valuta’s uit opkomende markten in januari een harde koersval gemaakt. Het begon met Argentinië, maar vervolgens bleef ook voormalig beurs-­‐
Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [39] lieveling Turkije niet gespaard. Deze ontwikkeling noopte de Turkse centrale bank tot het door-­‐
voeren van een forse renteverhoging. Veel hielp dit niet en valuta’s uit opkomende economieën bleven zwak. Deze ontwikkelingen hadden ook negatieve gevolgen voor beurskoersen in ontwikkelde markten vanwege de vrees voor een emerging marketscrisis. Toen de grootste angst voor zwakke valuta’s wegebde, herstelden de beurzen enigszins. Eind februari sloeg het sentiment echter weer om, na schermutselingen op de Krim. Beleggers wisten weinig raad met de acties van Rusland en hielden rekening met zware sancties voor Rusland. Dit zou vervolgens weer kunnen leiden tot zware Russische sancties voor de Europese Unie, bijvoorbeeld door middel van hogere energieprijzen. Uit angst voor een escalatie van het conflict, met zwaar negatieve economische gevolgen van dien, stonden de koersen van aandelen onder druk. Beleggers zochten de veiligere effecten op, zoals (hoog-­‐rendements)obligaties. Toen bleek dat serieuze sancties van westerse landen uitbleven na aansluiting van de Krim bij Rusland, herstelden de beurzen weer. Opkomende markten bleven echter wat achter vanwege de grotere risico’s. In het tweede kwartaal verschenen negatieve berichten over de Chinese economie. Waren analisten eind 2013 nog erg positief over de aangekondigde hervormingen, nu was er de vrees dat de groei-­‐
doelstelling niet zou worden gehaald. Met name het effect van een huizenbubbel en slechte leningen werd erg negatief ingeschat. Dit drukte de aandelenkoersen, omdat investeerders minder geld alloceerden naar China. Dit betrof helaas ook de koersen van de aandelen van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund, hoewel deze niet door overheidsschulden, slechte leningen of de vast-­‐
goedmarkt worden beïnvloed. Uiteindelijk bleek de angst in de markt wat overdreven, maar de koersen hebben zich nog niet volledig hersteld. Deze ontwikkeling in China was een van de redenen dat de benchmark een beter resultaat heeft laten zien dan het fonds. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft relatief veel Chinese belangen en is onderwogen in markten als India en Indonesië die het erg goed hebben gedaan. In India werd enthousiast vooruitgelopen op de gevolgen van de verkiezing van Narendra Modi. Inves-­‐
teerders hebben veel vertrouwen in zijn vermogen om de Indiase economie efficiënter te maken, de corruptie aan te pakken en de financiële huishouding op orde te krijgen. Zelf vinden wij de waar-­‐
deringen redelijk fors, omdat India nog steeds met structurele problemen te kampen heeft, zoals een tekort op de lopende rekening van de betalingsbalans. Dit halfjaar heeft het fonds dus ingeleverd op de benchmark, maar over de langere termijn heeft deze tactische allocatie een outperformance opgeleverd. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2014 Land Belang iShares MSCI Taiwan Index Fund Taiwan 12,5% iShares MSCI Mexico Mexico 5,8% Hyundai Motor Zuid-­‐Korea 4,4% Samsung Electronics Zuid-­‐Korea 3,9% Itau Unibanco Brazilië 3,6% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Na de outperformance van 2013 heeft Hof Hoorneman Emerging Markets Fund in de eerste helft van 2014 een minder goed resultaat behaald dan de benchmark. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [40] Dit heeft een aantal redenen. Allereerst de eerder beschreven overweging in China en onderweging in India. Ten tweede vinden wij de Turkse aandelenmarkt niet bijzonder aantrekkelijk. Gezien de onrust en zwakke valuta beleggen wij minder in Turkse ondernemingen dan de benchmark. Ook heeft onze relatieve overweging in Polen ons dit halfjaar tegengewerkt. Wij geloven nog steeds dat deze tactische allocatie op de langere termijn tot een outperformance zal leiden. De markten die het afgelopen halfjaar goed hebben gepresteerd kennen veelal een minder stabiele financiële positie. Op termijn verwachten wij dat dit zal leiden tot een mindere prestatie van deze markten. Mutaties De grootste verandering in de portefeuille betrof de verkoop van de iShares South Korea, waarvoor wij vijf kwalitatief goede Zuid-­‐Koreaanse bedrijven hebben teruggekocht, te weten Posco, Samsung, LG, Shinhan Financial en KB Financial. De kosten van deze directe beleggingen zijn lager dan bij het indirect beleggen door middel van iShares. Op deze wijze kan het fonds toch van de mogelijkheden van de Zuid-­‐Koreaanse markt profiteren. Wij hebben in het verleden eenzelfde wijziging in Brazilië doorgevoerd. Dit heeft ons een prima outperformance opgeleverd, mede door de lagere kosten voor het fonds. Verder zijn verschillende mutaties in onze Chinese posities doorgevoerd. Besloten is om een aan-­‐
trekkelijk gewaardeerde converteerbare obligatie van Chaowei aan te kopen. Wij hebben al aandelen van deze onderneming, en de converteerbare obligatie biedt een mooie aanvulling hierop, gezien het rendement en de aantrekkelijke conversieprijs. Tiangong, een Chinese wereldwijd competitieve spuitgietmachineproducent, is in de portefeuille opgenomen. Deze onderneming heeft goede groeivooruitzichten en een sterke marktpositie en biedt dus een interessante beleggings-­‐
mogelijkheid. De derde nieuwe positie is Sino Grandness, een leverancier van ingeblikte groente, fruit en vruchtensap. In 2010 is een eigen merk vruchtensap in China geïntroduceerd en inmiddels maakt dit ruim 60% van de omzet uit. Hierdoor nemen de omzet en winstmarges toe. Het bedrijf is aantrekkelijk gewaardeerd en kent een beperkt neerwaarts risico en een mooi opwaarts potentieel. De aandelen Evergreen International zijn verkocht, aangezien wij meer opwaarts potentieel bij andere Chinese bedrijven zien. Tot slot melden wij de uitkering van een superdividend door het Thai Fund ter grootte van de helft van de oorspronkelijke positie. Wij hebben deze uitkering in het Thai Fund geherinvesteerd, daar wij nog voldoende mogelijkheden in de Thaise markt zien. Valutaire verdeling van de portefeuille Amerikaanse dollar *) Hongkongse dollar Britse pond Zuid-­‐Koreaanse won Euro Turkse lira Maleisische ringgit Diverse valuta USD HKD GBP KWR EUR TRY MYR 30-­‐06-­‐14 57,5% 27,4% 5,1% 4,6% 1,5% 1,1% 1,0% 1,8% 100% 31-­‐12-­‐13 57,6% 29,0% 4,7% 4,5% 1,4% 1,1% 1,2% 0,5% 100% *) Voornamelijk door het gebruik van index replicerende producten is het in USD belegde deel (relatief) hoog. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [41] Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een tweetal uitgewerkte voorbeelden. Ocean Wilson’s Ocean Wilson’s is een holdingbedrijf met meerderheidsbelang in het Braziliaans havensleepbedrijf Wilson’s & Sons en een investeringsportefeuille. Hoewel het sleepbedrijf prima draait, zit de aan-­‐
trekkingskracht voor ons in de investeringsportefeuille. Dit is namelijk een klassieke Value-­‐case, want som van de waarde van beide onderdelen is veel hoger dan de marktwaarde van het bedrijf. Wij verwachten dat de marktwaarde op de langere termijn ongeveer gelijk moet zijn aan de waarde van de som der delen. Dit is momenteel nog niet het geval en wij zien dan ook voldoende opwaarts potentieel. Xingda Xingda is medemarktleider in bandenkoordfabricage in China. Bandenkoord is een staaldraad dat wordt gebruikt bij het fabriceren van banden voor auto’s en trucks. Zowel Xingda als de grootste concurrent hebben in China een marktaandeel van 35%. Daarnaast is er nog een derde speler actief met een marktaandeel van ongeveer 15%. De onderneming profiteert van de sterk groeiende vraag naar banden in China. Meer economische activiteit betekent een grotere vraag naar banden voor trucks, en daarnaast stijgt de vraag doordat de Chinese middenklasse zich vaker een auto kan veroorloven. Xingda voldoet als een van de weinig spelers aan de strenge kwaliteitseisen en is dus perfect gepositioneerd in een sterk groeiende markt. De balans is solide en het dividendrendement en de waardering aantrekkelijk. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Emerging Markets Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 79,28 en per 31 december 2013 € 80,48. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Emerging Markets Fund -­‐1,5%. Het rendement van de benchmark van het subfonds, de MSCI Emerging Markets Index, bedroeg over de verslagperiode 6,9%. Vanwege het behaalde resultaat is over het eerste halfjaar 2014 geen variabele vergoeding (performance fee) gereserveerd (over het eerste halfjaar 2013 eveneens niet). Het aantal uitstaande aandelen nam met 2.217 of 1,8% toe van 126.420 tot 128.637. Het eigen vermogen bedroeg zowel per 31 december 2013 als per 30 juni 2014 € 10,2 miljoen. Op 30 mei 2014 werd € 0,45 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 Naar onze mening verschillen de vooruitzichten voor de diverse opkomende markten. Wij zien goede mogelijkheden in China, maar zijn minder enthousiast over landen met een zwakkere betalingsbalans. Dit zijn namelijk de landen die het zwaar krijgen wanneer de rente in de Verenigde Staten weer oploopt. Wij hebben dit in januari 2014, maar ook in het najaar van 2013 goed kunnen zien. Mede hierdoor beleggen wij liever in financieel gezonde landen. De waarderingen liggen op gemiddeld lage niveaus. Aangezien lage waarderingen tot een boven-­‐
gemiddeld rendement op de middellange termijn zouden moeten leiden, lijkt dit aantrekkelijk. De Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [42] keerzijde is echter dat de waarderingen de risico’s redelijk goed inprijzen. Allereerst bestaat het risico van een rentestijging in de Verenigde Staten, die sommige opkomende economieën mogelijkerwijs hard kan raken. Verder zijn de geopolitieke risico’s te noemen, zoals de agressie in Rusland en in de Zuid-­‐Chinese zee, en de eventuele gevolgen van een afname van de economische groei in China. Voor beleggers in opkomende markten, die doorgaans in grotere Chinese ondernemingen beleggen, is dit een groter risico. Wij spelen dan ook in op de groei van de Chinese middenklasse. Op de lange termijn zijn wij overtuigd van het opwaartse potentieel van de opkomende markten. Samengevat zien wij zowel mogelijkheden als risico’s. Wij zijn positief gestemd over de positionering van het fonds voor de tweede helft van 2014. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [43] HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Real Estate Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 7 door het Paraplufonds worden uitgegeven. De doelstelling van het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund is (samengevat) het behalen van vermogenswinsten op de middellange en lange termijn door hoofdzakelijk te beleggen in beursgenoteerde financiële instrumenten van ondernemingen die vast-­‐
goed exploiteren en die naar het oordeel van Hof Hoorneman Fund Management NV onder-­‐
gewaardeerd zijn. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund richt zich op de belegger die internationaal georiënteerd is en die een additioneel rendement op zijn portefeuille tracht te genereren door een gedeelte van zijn vermogen indirect te beleggen in vastgoed. Subfondskarakteristieken Startdatum 14 november 2011 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0010514212 Benchmark Nee Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde § 1 jaar 16,3% § 2 jaar 14,4% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [44] KERNCIJFERS Beurskoers in € (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in € Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 1e halfjaar 2014 2013 40,88 36,70 -­‐ -­‐ 0,94 0,66 0,00 0,00 14,0% -­‐ -­‐ -­‐ 6.668 5.660 4.216 3.364 163.378 152.885 119.481 113.322 40,81 37,02 35,28 29,68 10,2% 6,8% 18,9% -­‐1,1% 1,05% 2,33% 2,98% 0,66% Lopende kosten factor 14-­‐11-­‐11 2012 t/m 31-­‐12-­‐11 ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund is sinds 18 juli 2013 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus her-­‐
belegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. De uitgifteprijs op 14 november 2011 bedroeg € 30 per aandeel. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Real Estate Value Fund na herbelegging van dividend (14-­‐11-­‐2011 = 100) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [45] BELEGGINGSBELEID Algemeen In het kader van risicospreiding wordt bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren en categorieën. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund richt zich op het beleggen in beursgenoteerde financiële instrumenten (aandelen, obligaties, in aandelen converteerbare financiële instrumenten) van ondernemingen die vastgoed exploiteren, met het accent op Europa. De mogelijkheid bestaat om tot 30% liquide middelen of geldmarkt-­‐
instrumenten aan te houden. Niet meer dan 10% van het vermogen zal in één enkele onderneming beleggen. Bij het beleggingsbeleid zal rekening worden gehouden met de liquiditeitseisen van 10%, welke voortvloeien uit het open-­‐end karakter van het subfonds, zodat bij aanbod van aandelen aan de inkoopverplichting kan worden voldaan. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft de mogelijkheid met geleend geld te beleggen (leverage) tot maximaal 20% van de (fiscale) boekwaarde van de beleggingen. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund belegt in financiële instrumenten, waardoor sprake is zijn van diverse financiële risico’s zoals prijs-­‐, krediet-­‐, valuta-­‐ en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund opgenomen. Financiële markten In de verslagperiode heeft Hof Hoorneman Real Estate Value Fund profijt gehad van de dalende rente. Om deflatie tegen te gaan en de werkgelegenheid te stimuleren heeft de ECB de rente verlaagd, waarbij de depositorente op -­‐0,10% is gezet. Hierdoor werd de risicopremie van vastgoed significant aantrekkelijker. Beleggers alloceerden hun geld naar Europees vastgoed en het fonds heeft hiervan kunnen profiteren. Ook de Amerikaanse rente steeg niet conform de verwachting, waardoor ook het Hongkonggedeelte van de vastgoedportefeuille een prima resultaat liet zien. Een van de belangrijkste ontwikkelingen die wij de afgelopen tijd hebben waargenomen is de voor-­‐
keur van beleggers voor Europees kwaliteitsvastgoed. Vastgoedondernemingen als Unibail-­‐
Rodamco, British Land en Hammerson genoten veel interesse, ondanks dat deze bedrijven al erg fors gewaardeerd waren. Blijkbaar zijn investeerders bereid een nog lager rendement te ontvangen in ruil voor relatieve zekerheid. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft als beleid om met name te investeren in ondergewaardeerde vastgoedondernemingen. Het fonds heeft dus wel geprofiteerd van de vlucht naar kwaliteitsvastgoed, maar minder dan de benchmark, die bijna volledig uit dit soort dure kwaliteitsnamen bestaat. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2014 Hammerson Unibail-­‐Rodamco Enterprise Inns British Land Company Mercialys Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 Land Groot-­‐Brittannië Frankrijk Groot-­‐Brittannië Groot-­‐Brittannië Frankrijk Belang 6,7% 5,9% 5,7% 5,3% 5,1% [46] Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Het beleid van het fonds is te beleggen in een gespreide portefeuille van aantrekkelijk (onder)gewaardeerd vastgoed. Dit beleid heeft er in het verleden voor gezorgd dat in een neergaande markt de portefeuille significant minder hard daalde dan de markt en het biedt tevens een aantrekkelijk rendement in een opgaande markt. Wij houden daarom vast aan ons principe om te beleggen in ondergewaardeerd vastgoed. Mutaties De 6,5% lening Quintain Estates & Development die in 2020 afloopt, is vervangen door aandelen van deze Londense vastgoedontwikkelaar. De risico-­‐rendementsverhouding van het aandeel is aantrek-­‐
kelijker dan die van de lening. Het bedrijf heeft onlangs een project in Greenwich verkocht, waar-­‐
door de balans gezonder is geworden. Bovendien is de intrinsieke waarde van het bedrijf ongeveer 10% hoger dan de beurskoers, wat voor een Value-­‐belegger kansen biedt. Om in te spelen op het herstel van de Ierse vastgoedmarkt zijn aandelen van de Ierse vastgoed-­‐
bedrijven Hibernia REIT en Green REIT aangekocht. Ook zijn aandelen van Deutsche Annington en de 10,375%-­‐lening van Hemingway in het fonds opgenomen. Ook nieuw in de portefeuille zijn de aandelen Axa Property Trust. Axa is een kleine vastgoedonderneming van matige kwaliteit die ontbonden wordt en op een korting van ongeveer 27% van de laatste intrinsieke waarde handelt. Aangezien de vastgoedportefeuille inkomsten genereert, een acceptabele leverage heeft en de marktwaarde van de panden lijkt te stabiliseren, is dit een interessante onderwaardering. Nadat het koersdoel was bereikt, is het belang in Eurocommercial Properties verkocht. Bij Vastned waren wij ontevreden over de verkoop van het Spaanse vastgoed op 70% van de laatst gerapporteerde boekwaarde. Hiermee was de upside beperkt en hebben wij het fonds verkocht. Het aandeel heeft desondanks alsnog een aardig rendement laten zien. Verder zijn Gecina en Hamborner verkocht en is de weging in Raven Russia verlaagd is. Ten slotte is Mapletree verdwenen. Het koers-­‐
doel was bereikt, waardoor niet langer sprake was van onderwaardering. Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een tweetal uitgewerkte voorbeelden. Mercialys Mercialys, een Franse vastgoedonderneming, bezit en beheert winkelcentra, zelfbedienings-­‐
restaurants en supermarkten op 105 locaties verspreid over heel Frankrijk. Mercialys is sinds 2006 beursgenoteerd en is voortgekomen uit de vastgoedactiviteiten van Casino, maar inmiddels is nog slechts 18% van de inkomsten hiervan afkomstig. Met uitzondering van Feu Vert en H&M is geen huurder goed voor meer dan 2% van de huurinkomsten. Per jaar verloopt gemiddeld 10% van de huurinkomsten. Van de portefeuille staat slechts 4% leeg en de betalingsachterstand van huurders is circa 1%. Het aandeel wordt met een korting van circa 15% op de geschatte intrinsieke waarde verhandeld. Het dividendrendement bedraagt 5,6% en naar onze verwachting zal het dividend de komende jaren een progressieve ontwikkeling laten zien. De balans is solide en zowel de waarde van de portefeuille als de huurinkomsten laten een groei zien. LEG Immobilien LEG Immobilien is eigenaar van ruim 95.000 appartementen, waarvan de meeste gelegen zijn in de deelstaat Nordrhein-­‐Westfalen. De vooruitzichten voor de Duitse residentiële vastgoedmarkt zijn nog steeds goed. De Duitse economie is sterk, het beschikbare inkomen is hoog, de rente is laag, het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [47] aanbod van nieuw residentieel vastgoed is beperkt en de demografische ontwikkelingen in de economische kernregio’s zijn positief dankzij immigratie en de verwachte stijging van het aantal huishoudens. Met LEG Immobilien kan met een relatief laag risico op de sterke Duitse residentiële vastgoedmarkt worden ingespeeld. De kwaliteit van de portefeuille is goed. De balans is solide, wat ruimte biedt voor verdere groei van de portefeuille en de huurinkomsten. LEG Immobilien is aan-­‐
trekkelijk gewaardeerd, ook in vergelijking met concurrenten zoals Deutsche Wohnen en GSW Immobilien. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Real Estate Value Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 40,81 en per 31 december 2013 € 37,02. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief her-­‐
belegging van het in 2014 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Real Estate Value Fund over de verslagperiode 10,2%. Het aantal uitstaande aandelen steeg met 10.493 of 6,9% van 152.885 per 31 december 2013 tot 163.378 per 30 juni 2014. Het eigen vermogen steeg van € 5,7 miljoen per 31 december 2013 naar € 6,7 miljoen op 30 juni 2014. Op 30 mei 2014 werd € 0,94 dividend per aandeel uitgekeerd. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2014 Veel vastgoedondernemingen hebben in de afgelopen kwartalen van de gelegenheid gebruik gemaakt om bestaande leningen tegen lagere rentetarieven te herfinancieren en de gemiddelde looptijd te verlengen. Inmiddels richten beleggers zich ook weer op vastgoed in de periferie van Europa. Deze interesse wordt nog echter onvoldoende gesteund door fundamentele verbeteringen van de vastgoedmarkten van Spanje, Portugal en Italië. Een uitzondering hierop is Dublin, waar de huren en vastgoedprijzen een sterk herstel laten zien. Over de hele lijn blijven de vooruitzichten voor beursgenoteerd vastgoed overwegend positief. De mix van aantrekkelijke rendementen op vastgoed in combinatie met lagere financieringslasten plaatst beursgenoteerd vastgoed op de radar van steeds meer beleggers in hun zoektocht naar extra rendement. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [48] HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman China Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 8 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman China Value Fund belegt in (onder-­‐
gewaardeerde) ondernemingen die aan de beurs van Hong Kong zijn genoteerd en/of waarvan een significant deel van de productie/verkopen in China, Hongkong en/of M acau plaatsvindt. De notering in Hongkong biedt ons een rechtssysteem met de benodigde bescherming van en transparantie voor aandeelhouders. Aan deze beurs zijn veel relatief kleine ondernemingen genoteerd, waarvan een groot deel niet of slechts in beperkte mate door analisten wordt gevolgd. Doordat minder informatie beschikbaar is op basis waarvan de koersvorming plaatsvindt, zijn op deze beurs naar verwachting meer ondergewaardeerde aandelen te vinden. Bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille wordt gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren. Subfondskarakteristieken Startdatum 8 oktober 2013 Beursnotering Ja ISIN-­‐code NL0010556775 Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman China Value Fund. Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [49] KERNCIJFERS 1e halfjaar 08-­‐10-­‐13 2014 t/m 31-­‐12-­‐13 Beurskoers in € (ultimo)¹ Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in € (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² 30,30 32,21 -­‐5,9% 7,4% 15.956 15.783 523.979 492.520 30,45 32,05 -­‐5,0% 6,8% 0,90% 0,79% Lopende kosten factor ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman China Value Fund is sinds 8 oktober 2013 beursgenoteerd. ² Het rendementspercentage is berekend op basis van het koersresultaat per aandeel. In 2013 en 2014 is nog geen dividend uitgekeerd. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman China Value Fund na herbelegging van dividend (8-­‐10-­‐2013 = 100) Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [50] BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman China Value Fund heeft als doel het behalen van vermogenswinsten door middel van het beleggen in – naar het oordeel van Hof Hoorneman ondergewaardeerde – effecten, daaraan gerelateerde financiële instrumenten en geldmarktinstrumenten waarvoor een officiële notering bestaat aan de beurs van Hong Kong, en/of waarvan een significant deel van de productie en/of verkopen van de onderneming in China, Hongkong en/of Macau plaatsvindt. In het kader van risico-­‐
spreiding wordt bij de samenstelling van de beleggingsportefeuille gestreefd naar een evenwichtige spreiding over sectoren. Hof Hoorneman China Value Fund belegt in aandelen en kan in voorkomende gevallen gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten. Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt is sprake van diverse financiële risico’s, zoals prijs-­‐, krediet-­‐, valuta-­‐ en liquiditeitsrisico’s. Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman China Value Fund opgenomen Financiële markten De Chinese markt heeft een moeilijk halfjaar achter de rug. Macro-­‐economische zorgen over China en over opkomende markten in het algemeen drukten het beleggerssentiment. Zorgen over een harde landing, een vastgoedbubbel en slechte leningen zorgden ervoor dat beleggers per saldo geld wegtrokken uit Chinese aandelen. Dit had een negatief effect op de koersen van zowel largecaps als mid-­‐ en smallcaps. Hof Hoorneman China Value Fund heeft hierdoor een negatief koersresultaat laten zien. Aan de andere kant heeft deze ontwikkeling ook ertoe geleid dat wij meer onder-­‐
nemingen tegen aantrekkelijke waarderingen konden aankopen. Om deze reden blijven wij enthousiast over de mogelijkheden van het fonds. Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2014 Hof Hoorneman China Value Fund belegt in Chinese bedrijven die profiteren van de aanhoudend hoge groei (10% per jaar) van de Chinese binnenlandse consumptie. Zo’n 1,3 miljard Chinezen die steeds meer gaan consumeren bieden interessante mogelijkheden. Het fonds speelt hierop in via de aandelenbeurs van Hongkong. Aan deze beurs zijn veel relatief kleine ondernemingen genoteerd, waarvan een groot deel niet of slechts in beperkte mate door analisten wordt gevolgd. Doordat minder informatie beschikbaar is op basis waarvan de koersvorming plaatsvindt, zijn op deze beurs naar verwachting meer ondergewaardeerde aandelen te vinden. Verder heeft Hongkong een Brits rechtssysteem, hetgeen de benodigde bescherming van en transparantie voor aandeelhouders biedt. Het fonds speelt in op een paar ontwikkelingen. In de textielindustrie zijn twee trends waar te nemen. De vorm van subsidieverstrekking aan katoenboeren in China verandert. Het aankopen van katoen in de markt door de Chinese overheid maakt plaats voor rechtstreekse subsidie aan boeren. In combinatie met de hoge voorraden die inmiddels door de overheid zijn aangelegd zal dit naar verwachting leiden tot een afname van het prijsverschil tussen Chinees en internationaal katoen. Het door ons aangekochte bedrijf Weiqiao zal hiervan kunnen profiteren. Verder is sprake van een verschuiving van de textielindustrie naar lagelonenlanden zoals Vietnam. Vietnam levert niet alleen goedkopere arbeid, maar eveneens handelsvoordelen voor de export van textiel naar de belangrijke afzetgebieden Japan en de Verenigde Staten. Hierbij is het echter wel noodzakelijk dat het gehele Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [51] productieproces in Vietnam zelf plaatsvindt. Het probleem is echter dat in Vietnam maar in beperkte mate stoffen worden gefabriceerd en het land erg afhankelijk is van import daarvan. Met name Shenzhou en Pacific Textiles, maar ook Luen Thai investeren om die reden in dit segment in Vietnam. Aangezien dit nog onvoldoende in de waardering van de aandelen tot uiting komt, zijn deze bedrijven in de portefeuille opgenomen. Een voorbeeld van directe investeringen in bedrijven die profiteren van de middenklasse is Changshouhua Food. Changshouhua is een producent van maisolie en is aan het transformeren van een producent voor derden naar een consumentenmerk in de Chinese markt. Dit gaat gepaard met een sterke omzetgroei, maar uiteindelijk naar onze verwachting ook met hogere marges en een hogere waardering. Tot deze categorie behoort ook Le Saunda. Le Saunda is een high-­‐end schoenenmerk met ongeveer 1.000 winkels in China. In tegenstelling tot de (grotere) concurrenten presteert Le Saunda zeer sterk. De omzet steeg met 17,6% in de eerste zes maanden van het huidige boekjaar. Ondanks de betere prestaties is de waardering van Le Saunda duidelijk lager dan die van zijn sectorgenoten en heeft het aandeel een aantrekkelijk dividendrendement van ongeveer 5%. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2014 Belang Eva Precision Industrial Holdings 7,2% Chaowei Power Holdings 5,9% Greatview Aseptic Packaging 5,1% Le Saunda Holdings 4,7% Wasion Group Holdings 4,4% Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hierna een tweetal uitgewerkte voorbeelden. Playmates Holdings Playmates Holdings bestaat uit een meerderheidsbelang in het beursgenoteerde Playmates Toys en hiernaast nog uit commercieel en residentieel vastgoed in Hongkong. Playmates Toys beheert de verkooprechten van het Teenage Mutant Ninja Turtles-­‐speelgoed en deze speeltjes zijn met name in de Verenigde Staten zeer populair geworden. Als gevolg hiervan is de koers van Playmates Toys enorm opgelopen. De holding heeft onlangs besloten een deel van de winst te verzilveren en haar belang in dit bedrijf terug te brengen van 57% naar 50%. Playmates Holdings heeft belangrijk vastgoed op de bekende Canton Road verhuurd. De huurinkomsten van het vastgoed in Hongkong zijn hard gestegen. De waarde van het meerderheidsbelang in Playmates Toys plus de waarde van het vastgoed, conservatief berekend, is veel hoger dan de beurswaarde. Het aandeel is in onze ogen dus sterk ondergewaardeerd. Youyuan International Youyuan richt zich op consumentenbestedingen door het maken van verpakkingspapier voor consumentenartikelen. De onderneming is marktleider in haar nichemarkt met een marktaandeel van ruim 20%. Een essentiële ontwikkeling is de recente opening van een nieuwe de-­‐inking faciliteit. Hiermee kan het bedrijf gebruikt papier ‘ontinkten’, en zodoende gerecycled papier als grondstof gebruiken. Dit is veel goedkoper dan pulp, de grondstof die de concurrentie gebruikt, en biedt dus duidelijk een competitief voordeel. Youyuan is ook van plan verder uit te breiden naar andere papiercategorieën om van de Chinese consumptietoename te kunnen profiteren. De prijs van het Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [52] aandeel geeft deze ontwikkelingen nog onvoldoende weer en maakt Youyuan zodoende een aantrekkelijke investering. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman China Value Fund bedroeg per 30 juni 2014 € 30,45 en per 31 december 2013 € 32,05. Op basis van intrinsieke waarde bedroeg het rendement -­‐ 5,0%. Het aantal uitstaande aandelen steeg met 31.459 of 6,4% van 492.520 per 31 december 2013 tot 523.979 per 30 juni 2014. Het eigen vermogen steeg van € 15,8 miljoen per 31 december 2013 naar € 16,0 miljoen op 30 juni 2014 2014. Het fonds heeft nog geen dividend uitgekeerd. VOORUITZICHTEN 2014 Met het oog op de tweede helft van 2014 zien wij voldoende mogelijkheden, maar ook risico’s. De gemiddelde waardering van het fonds is zonder meer laag. Het dividendrendement is met ruim 4% erg aantrekkelijk en de vooruitzichten van de bedrijven in de portefeuille zijn interessant. Desalniettemin hebben wij kunnen waarnemen dat het macro-­‐economisch sentiment omtrent China op de korte termijn van invloed kan zijn op de resultaten van het fonds. Wij verwachten een enigszins volatiel 2014, in lijn met het afgelopen half jaar. Op de lange termijn verwachten wij echter dat het fonds uitstekend gepositioneerd is om te kunnen profiteren van de veranderingen die in China gaande zijn, te weten de opkomst van de consument en modernisering van de economie. Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [53] CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV is uitgezonderd van verplichte toepassing van de bepalingen die in de Nederlandse corporate governance code zijn opgenomen. Als institutionele belegger houdt Hof Hoorneman Investment Funds NV zich wel aan de principes en best practice bepalingen die in deze code specifiek voor institutionele beleggers zijn opgenomen. Deze bepalingen hebben betrekking op het uitoefenen van het stemrecht op de aandelen in portefeuille. Als beleid geldt dat per onderneming waarin wordt belegd zal worden bepaald of gebruik wordt gemaakt van het stemrecht als aandeelhouder. Deze afweging zal vooral zijn gebaseerd op de om-­‐
vang van het gehouden belang in relatie tot het aantal uitstaande aandelen van de betreffende onderneming. Bij een belang van 5% of meer van het aantal uitstaande aandelen zal in beginsel het stemrecht op de aandelen worden uitgeoefend, aangezien Hof Hoorneman Investment Funds NV van oordeel is dat eerst bij een dergelijke omvang sprake zal zijn van voldoende betekenis van het stemgedrag. Bij belangen van minder dan 5% zal de uitoefening van het stemrecht vooral afhangen van de agendapunten waarover zal worden gestemd. Gouda, 29 augustus 2014 De directie, Hof Hoorneman Fund Management NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [54] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [55] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Deposito bij bank Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 120.064 198.208 1.900 320.172 4.825 18.566 8.065 108.375 158.803 1.550 268.728 3.597 18.213 6.435 15.326 15.375 12.196 258.130 10.029 28.779 26.364 335.498 335.498 11.082 228.280 2.288 1.670 40.783 284.103 284.103 [56] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Rente Dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Rentelasten Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 4.566 2.597 7.163 2.844 20.037 22.881 326 30.370 1.925 1.404 15 662 -­‐4.006 26.364 0 26.364 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 3.236 2.048 5.284 1.941 4.223 6.164 257 11.705 1.355 363 18 487 -­‐2.223 9.482 0 9.482 [57] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-­‐dividenden Ontvangen minus betaalde rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkeringen aan aandeelhouders Mutatie kortlopend bankkrediet Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐84.289 58.188 2.142 3.815 -­‐5.916 -­‐26.060 48.884 -­‐16.726 -­‐5.745 0 26.413 353 18.213 18.566 558 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐80.832 62.527 2.097 3.574 -­‐2.814 -­‐15.448 36.536 -­‐14.720 -­‐8.181 1.079 14.714 -­‐734 6.963 6.229 -­‐734 [58] TOELICHTING ALGEMEEN Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds) is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal, opgericht op 1 augustus 2011 en statutair gevestigd te Gouda. De vennootschap heeft ten doel het beleggen in onder meer financiële instrumenten, teneinde haar aandeelhouders in de opbrengst te doen delen en op zodanige wijze dat de risico's daarvan worden gespreid. Het Paraplufonds is een open-­‐end beleggingsinstelling. Behoudens bijzondere omstan-­‐
digheden zoals beschreven in het basisprospectus, zal het Paraplufonds op aanvraag aandelen uitgeven en desgevraagd aandelen van beleggers inkopen. Het aandelenkapitaal van het Paraplufonds is in verschillende series gewone aandelen op naam verdeeld. Elke serie vertegenwoordigt een afzonderlijk subfonds. Een bepaald deel van het vermogen van het Paraplufonds wordt aan een subfonds toegerekend. Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde zoals beschreven in het aanvullend prospectus per subfonds. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in dat, hetgeen tot uitdrukking komt in de intrinsieke waarde van een aandeel van het subfonds. Per 30 juni 2014 zijn de volgende subfondsen operationeel: Aandelen-­‐ Naam subfonds serie 1 Hof Hoorneman Value Fund 2 Hof Hoorneman Income Fund 3 Hof Hoorneman European Value Fund 4 Hof Hoorneman Obligatie Fonds 5 Hof Hoorneman Phoenix Fund 6 Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 7 Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 8 Hof Hoorneman China Value Fund Alle bedragen luiden in euro’s tenzij anders aangegeven. Als onderdeel van deze toelichting worden de financiële gegevens (balans, winst-­‐en-­‐verliesrekening, kasstroomoverzicht en toelichting) van elk subfonds gepresenteerd. Op dit tussentijds verslag is geen accountantscontrole toegepast. De jaarrekening over het volledige boekjaar (1 januari tot en met 31 december) wordt gecontroleerd door de externe accountant van de vennootschap. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [59] WAARDERINGSGRONDSLAGEN De in de balans opgenomen beleggingen worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde. Als uitgangspunt geldt dat de marktwaarde wordt bepaald op basis van de beurskoers en andere markt-­‐
noteringen, waaronder opgaven van onafhankelijke brokers, per ultimo van de verslagperiode (slot-­‐
koers). Indien een dergelijke notering ontbreekt, stelt de directie de waarde bij benadering vast, uitgaande van de laatstbekende notering (waarbij rekening wordt gehouden met opgetreden markt-­‐
ontwikkelingen) of de marktwaarde van vergelijkbare beleggingen waarvoor wel een notering beschikbaar is. In voorkomende gevallen, bijvoorbeeld als geen (recente) notering beschikbaar is, wordt de marktwaarde benaderd op basis van de intrinsieke waarde van de belegging of met behulp van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -­‐technieken. Indien geen betrouwbare markt-­‐
waarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Afgeleide financiële instrumenten, zoals valutatermijncontracten, worden gewaardeerd tegen de reële waarde per balansdatum, berekend op basis van de valutakoersen die gelden aan het einde van de verslagperiode. De nog niet gerealiseerde resultaten worden in de winst-­‐en-­‐verliesrekening verantwoord, en in de balans opgenomen onder de overlopende activa als sprake is van een bate of onder de overlopende passiva als sprake is van een last. De rechten en verplichtingen (contract-­‐
waarden) uit hoofde van de termijncontracten worden niet in de balans opgenomen, maar vermeld in de toelichting op de post ‘Beleggingen’. Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro’s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers die geldt op de datum van de transactie. GRONDSLAGEN VOOR DE RESULTAATBEPALING Teneinde de uitkomsten van het gevoerde beleid tot uitdrukking te brengen, zijn in de winst-­‐en-­‐
verliesrekening zowel de gerealiseerde als de niet-­‐gerealiseerde koersresultaten opgenomen. Het resultaat wordt derhalve bepaald als het verschil tussen de rente-­‐inkomsten, ontvangen dividenden en gerealiseerde en niet-­‐gerealiseerde koersresultaten enerzijds en de kosten betrekking hebbend op de verslagperiode anderzijds. De classificatie als gerealiseerd en niet-­‐gerealiseerd geschiedt uitgaande van de marktwaarde per ultimo vorig boekjaar en de kostprijs van de aankopen in de verslagperiode. De contante dividenden worden verantwoord op datum van vaststelling. De in de winst-­‐en-­‐verlies-­‐
rekening opgenomen dividenden betreffen de ontvangen netto bedragen, derhalve na aftrek van ingehouden dividendbelasting. De rente betreft rente op obligaties en andere (niet-­‐)vastrentende waardepapieren en de rentevergoeding over het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. De rentebaten en -­‐lasten worden toegerekend aan de verslagperiode waarop zij betrekking hebben. Bedrijfskosten (beheervergoedingen, rentelasten en overige bedrijfskosten) worden ten laste van het resultaat gebracht in de verslagperiode waarop zij betrekking hebben. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [60] De transactiekosten bij aankoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs van de betreffende beleggingen. Na de aankoop worden deze kosten bij de eerste waardering tegen marktwaarde als onderdeel van de niet-­‐gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen ten laste van de winst-­‐en-­‐verliesrekening gebracht. Bij verkoop van beleggingen worden de verkoop-­‐
kosten als onderdeel van de gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen verwerkt. De kostenvergoedingen (op-­‐ en afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn begrepen, worden in de winst-­‐en-­‐verliesrekening als ‘overige opbrengsten’ verantwoord ter dekking van de kosten die Hof Hoorneman Investment Funds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers. Laatstgenoemde kosten zijn in de winst-­‐en-­‐verlies-­‐
rekening in de post ‘Waardeveranderingen van beleggingen’ opgenomen en derhalve niet separaat zichtbaar. Hof Hoorneman Investment Funds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling, als gevolg waarvan over de winst geen vennootschapsbelasting is verschuldigd indien onder andere de (fiscale) inkomsten als dividend worden uitgekeerd aan de aandeelhouders. KASSTROOMOVERZICHT Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Door middel van het kasstroom-­‐
overzicht wordt een overzicht gegeven van de geldmiddelen die in de verslagperiode beschikbaar zijn gekomen en de wijze van aanwending van deze geldmiddelen. Onder geldmiddelen wordt verstaan de tegoeden op bankrekeningen. In de balans en winst-­‐en-­‐verliesrekening zijn nog te ontvangen en nog te betalen posten opgenomen, welke in het boekjaar niet tot een kasstroom hebben geleid. Hierdoor ontstaan (tijdelijke) verschillen tussen posten in het kasstroomoverzicht enerzijds en posten in de winst-­‐en-­‐
verliesrekening en mutatieoverzichten van activa en passiva anderzijds. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen In de toelichting op het financieel verslag per subfonds is een specificatie van de beleggings-­‐
portefeuille per subfonds opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 94.473.000, USD 58.777.000, SEK 20.553.000, CHF 4.433.000, SGD 1.958.000 en MXN 13.500.000 en de aankoop van EUR 168.016.000 per 12 september 2014. De niet-­‐gerealiseerde winsten en verliezen per 30 juni 2014 en per 31 december 2013 zijn opgenomen onder de overlopende activa resp. passiva. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft de saldi van de bankrekeningen die door de subfondsen bij Hof Hoorneman Bankiers NV worden aangehouden. De subfondsen hebben de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [61] Eigen vermogen Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 Plaatsingen Inkopen 11.081.736 1.823.630 -­‐709.493 Stand per 30 juni 2014 12.195.873 De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Stand per 31 december 2013 Bestemming resultaat 2013 Dividenduitkeringen Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Mutatie 2014 Resultaat verslagperiode Stand per 30 juni 2014 Geplaatst kapitaal Agio 11.082.000 228.280.000 0 0 Herwaar-­‐ derings-­‐ Overige Resultaat verslag-­‐ reserve reserves periode 2.288.000 1.670.000 40.783.000 0 40.783.000 -­‐40.783.000 0 -­‐57.000 1.822.000 46.853.000 0 0 -­‐5.933.000 0 0 0 -­‐708.000 -­‐16.946.000 0 0 0 7.714.000 0 -­‐7.714.000 0 0 0 0 0 0 26.364.000 12.196.000 258.130.000 10.029.000 28.779.000 26.364.000 De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding De beheerder brengt aan de subfondsen een beheervergoeding in rekening. De vergoeding wordt per kwartaal berekend op basis van een percentage over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal. Het percentage varieert per subfonds en is in de aanvullende prospectussen van de sub-­‐
fondsen vastgelegd en nader toegelicht in het financieel verslag per subfonds. De beheerder heeft onder bepaalde voorwaarden recht op een variabele beheervergoeding (performance fee), die afhankelijk is van het door de subfondsen (uitgezonderd Hof Hoorneman Obligatie Fonds) behaalde jaarresultaat. Op grond van het resultaat dat door de subfondsen Hof Hoorneman Value Fund, Hof Hoorneman Income Fund, Hof Hoorneman Phoenix Fund en Hof Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [62] Hoorneman Real Estate Value Fund over het eerste halfjaar van 2014 is behaald, is per 30 juni 2014 ten laste van deze subfondsen een variabele vergoeding gereserveerd van in totaal € 1.404.000 (per 30 juni 2013 € 363.000). Overige kosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De kosten die direct aan een subfonds toerekenbaar zijn worden ten laste van het resultaat van het betreffende subfonds gebracht. De kosten die voor een of meer subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds worden gemaakt worden ten laste van het resultaat van deze subfondsen gebracht naar rato van de omvang van het (op dagbasis berekende) gemiddelde vermogen van deze subfondsen; deze toerekening betreft met name de algemene marketingkosten en de accountants-­‐
kosten. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet te verrekenen omzet-­‐
belasting. Het Paraplufonds en de subfondsen hebben geen personeel in dienst. Voor een nadere toelichting op de beheervergoedingen, de lopende kosten factor, de turnover ratio en de op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen wordt verwezen naar de toelichting op het financieel verslag per subfonds. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken § Hof Hoorneman Fund Management voert de directie en het beheer over Hof Hoorneman Investment Funds. Hiervoor betaalt elk subfonds een vergoeding per kwartaal, bestaande uit een vast percentage over het eigen vermogen van het betreffende subfonds per het einde van dat kwartaal. De vergoeding wordt in de winst-­‐en-­‐verliesrekening als ‘beheervergoeding (vast)’ verantwoord. § Tevens heeft de beheerder bij zeven subfondsen recht op een resultaatafhankelijke vergoeding (performance fee). Hof Hoorneman Obligatie Fonds is hiervan uitgezonderd. Deze vergoeding wordt in de winst-­‐en-­‐verliesrekening als ‘beheervergoeding (variabel)’ verantwoord. § De Beheerder heeft het portefeuillebeheer uitbesteed aan Hof Hoorneman Bankiers NV en leent werknemers in van Hof Hoorneman Bankiers ten behoeve van zijn risicobeheer. § Hof Hoorneman Bankiers NV treedt op als bankier van de subfondsen. § Hof Hoorneman Bankiers NV fungeert als Fund Agent. De Fund Agent beoordeelt de aan-­‐ en verkooporders die zijn ingelegd in het beursorderboek en meldt na het sluiten van het orderboek het saldo van de geaccepteerde orders aan de subfondsen. De in rekening gebrachte fee bestaat uit een vaste maandelijkse vergoeding en een variabele vergoeding ter grootte van 0,075% over de transactiewaarde van de plaatsingen en inkopen van aandelen. § Kas Bank NV fungeert als Clearing Agent. § De valutatermijncontracten ter afdekking van het valutarisico op beleggingen die niet in euro’s luiden zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. § De transactiekosten bij aan-­‐ en verkoop van beleggingen worden gedragen door Hof Hoorneman Bankiers NV en aan de subfondsen in rekening gebracht op basis van een overeengekomen kostentabel. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [63] § De functie van betaalkantoor wordt uitgeoefend door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor een marktconforme vergoeding wordt betaald (guichetprovisie). De vergoeding bestaat uit een vaste fee en een fee gebaseerd op de hoogte van de dividenduitkering door de subfondsen. § Stichting Effectenbewaarbedrijf Hof Hoorneman treedt op als depotbank van de door de subfondsen gehouden financiële instrumenten. De stichting is belast met de administratie van het effectendepot van de subfondsen, waarvoor een jaarlijkse vergoeding wordt betaald. § De administratie van de subfondsen is uitbesteed aan Hof Hoorneman Bankiers NV. § Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen onderhoudt het aandelengirosysteem van de subfondsen. BELANGEN BESTUURDERS De bestuurders van Hof Hoorneman Fund Management NV, de vennootschap die de directie over Hof Hoorneman Investment Funds NV voert, hadden per 30 juni 2014 en per 31 december 2013 de volgende belangen in beleggingen in de subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds NV (opgave conform artikel 125 lid 1d van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft). 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 9% SRLEV 15-­‐04-­‐2041 250.000 250.000 Royal Dutch Shell 2.850 0 0% Agria Holding 2011 0 15.592 Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [64] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN VALUE FUND Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [65] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode 30-­‐06-­‐14 31-­‐12-­‐13 59.789 40.199 99.988 1.009 9.359 2.343 55.740 35.460 91.200 788 3.646 2.240 3.674 80.545 4.707 8.031 11.056 8.025 108.013 108.013 3.495 75.535 408 -­‐3.219 17.175 2.194 93.394 93.394 Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [66] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Rente Dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Rentelasten Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 705 1.349 2.054 3.617 6.446 10.063 90 12.207 771 187 2 191 -­‐1.151 11.056 0 11.056 Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 363 1.224 1.587 233 2.622 2.855 114 4.556 602 0 0 182 -­‐784 3.772 0 3.772 [67] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-­‐dividenden Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen eind verslagperiode Mutatie verslagperiode 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐23.466 24.649 1.108 769 -­‐2.050 1.010 8.902 -­‐2.817 -­‐1.382 4.703 5.713 3.646 9.359 5.713 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐28.721 26.444 1.172 1.037 -­‐914 -­‐982 9.267 -­‐5.900 -­‐1.615 1.752 770 2.892 3.662 770 Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [68] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 72 en 73 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 32.611.000 en USD 42.615.000 en de aankoop van EUR 71.823.000 per 12 september 2014. De niet-­‐gerealiseerde winst per 30 juni 2014 ad € 9.000 is opgenomen onder de overlopende activa (per 31 december 2013 een niet-­‐gerealiseerd verlies ad € 723.000, opgenomen onder de overlopende passiva). De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon afgesloten. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 154.000.000. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt€ 3.909.375, verdeeld in 3.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 3.495.112 Plaatsingen 309.432 Inkopen -­‐130.196 Stand per 30 juni 2014 3.674.348 Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [69] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Herwaar-­‐ Resultaat Geplaatst derings-­‐ Overige verslag-­‐ kapitaal Agio reserve reserves periode Stand per 31 december 2013 3.495.000 75.535.000 408.000 -­‐3.219.000 17.175.000 Bestemming resultaat 2013 0 0 0 17.175.000 -­‐17.175.000 Dividenduitkering 0 0 0 -­‐1.626.000 0 Plaatsing aandelen 309.000 8.558.000 0 0 0 Inkoop aandelen -­‐130.000 -­‐3.548.000 0 0 0 Mutatie 2014 0 0 4.299.000 -­‐4.299.000 0 Resultaat verslagperiode 0 0 0 0 11.056.000 Stand per 30 juni 2014 3.674.000 80.545.000 4.707.000 8.031.000 11.056.000 De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 29,40, per 31 december 2013 € 26,72 en per 30 juni 2013 € 23,43. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 een variabele vergoeding ad € 187.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2013 nihil). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 0,97% en over het eerste halfjaar van 2013 0,98%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [70] fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoe-­‐
ding in het eerste halfjaar van 2014 0,19% en in het eerste halfjaar van 2013 0%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 99.546.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 79.728.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,31% en in het eerste halfjaar van 2013 gemiddeld 0,29% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 99% (eerste halfjaar 2013: 90%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 36% en over het eerste halfjaar van 2013 45%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggings-­‐
portefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 1 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Value Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handels-­‐
systeem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden worden op elke beursdag aandelen uitgegeven of ingekocht. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag.
Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [71] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 AANDELEN België Ageas Brazilië Ocean Wilsons Holding Duitsland KSB Ag-­‐Vorzug Groot-­‐Brittannië Cape Carillion Hyder Consulting Impellam Group Interserve Ithaca Energy Phoenix Group Paragon Group of Companies Royal Dutch Shell A shares Synthomer Tennants Consolidated Ordinary Tennants Cons. Ordinary A Finland Nokia Hongkong/China Arts Optical International Art Textile Technology Belle International Bosideng Chaowei Power Holdings Balans-­‐ waarde in € %¹ Changshouhua Food 1.793.522 1,7 China Sanjiang Fine Chemicals Greatview Aseptic Packaging 994.116 0,9 Labixiaoxin Snacks Group Le Saunda Holdings 1.168.960 1,1 Newocean Energy Holding Shenzou Int. Group Holdings 1.408.798 1,3 Sun Hing Vision Group 1.567.518 1,5 Texwinca Holdings 166.580 0,2 Varitronix 2.625.102 2,4 Wasion Group Holdings 2.423.364 2,2 Weiqiao Textile Company 1.429.741 1,3 Xtep International 1.640.293 1,5 Xingda International Holdings 1.344.090 1,2 Ierland 2.122.909 2,0 Green REIT 2.187.220 2,0 Hibernia REIT 176.177 0,2 Nederland 197.304 0,2 Ordina Verenigde Staten 1.451.680 1,3 IBM Oracle 715.655 0,7 Vietnam 556.247 0,5 Vietnam Opportunity Fund 1.086.741 1,0 Overige belangen < € 100.000 1.164.143 2.486.511 1,1 2,3 Totaal Balans-­‐ waarde in € 1.848.699 1.551.719 1.829.412 835.785 2.404.651 1.919.469 1.074.241 304.401 1.321.480 1.127.458 2.311.763 1.150.813 1.478.296 1.488.542 785.817 2.957.986 1.377.150 2.163.669 2.073.388 1.000.772 77.087 %¹ 1,7 1,4 1,7 0,8 2,2 1,8 1,0 0,3 1,2 1,0 2,1 1,1 1,4 1,4 0,7 2,8 1,3 2,0 1,9 0,9 0,1 59.789.269 55,4 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 [72] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg OBLIGATIES EN (NIET-­‐)VASTRENTENDE WAARDEN België Balans-­‐ waarde in € % Balans-­‐ waarde in € Ierland BNP Paribas Fortis conv. perp. float Canada 8,125% Ithaca Energy 01-­‐07-­‐2019 Duitsland 7,4075% HSH Nordbank Lux. perp. 6,75% Global PVQ (Q-­‐Cells) 21-­‐10-­‐2015 Groot-­‐Brittannië/Jersey 5,625% Bradford & Bingley perp. 6,375% Enterprise Inns 26-­‐09-­‐2031 6,5864% Pearl perp. 11,5% National Westminster Bank perp. 7,053% Northern Rock Asset Man. perp. 7,25% Phoenix Life perp. (Scott. Mutual) 7,5% Resparcs Funding II perp. 8,399% Northern Rock Asset Man. perp. 11% Co-­‐Operative Bank 20-­‐12-­‐2023 11,625% Bradford & Bingley perp. 1.512.447 265.849 967.048 1.648.212 406.974 3.106.528 2.811.945 601.574 1.253.023 2.719.656 1.443.470 3.185.221 2.091.078 1.490.490 1,4 0,2 0,9 1,5 0,4 2,9 2,6 0,6 1,2 2,5 1,3 3,0 1,9 1,4 13% Bradford & Bingley perp. 13% Lloyds TSB Group perp. 1.475.732 1,4 3.797.114 3,5 Totaal 1,1 0,7 0,2 0,2 0,1 0,5 0,2 4,1 0,2 0,2 0,7 0,2 40.198.832 37,2 99.988.101 92,6 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2014 % LCH.Clearnet Funding var. perp. 1.147.463 Italië 6,625% Del Monte Finance 24-­‐05-­‐2006 713.212 0% Cirio Del Monte 14-­‐03-­‐2005 190.837 7,75% Cirio Del Monte 14-­‐03-­‐2005 243.689 Luxemburg Teksid Alum. Lux Float 15-­‐7-­‐2011 107.841 Nederland 10% KPNQwest con. 15-­‐03-­‐2012 556.944 6,258% SNS Bank 170.734 9% SRLEV 15-­‐04-­‐2041 4.451.263 Oostenrijk 2,75% A-­‐Tec Industries 10-­‐05-­‐2014 257.908 A-­‐Tec Industries 27-­‐10-­‐2014 256.760 Verenigde Staten van Amerika 6,625% Sears Holdings 15-­‐10-­‐2018 727.068 Overige belangen < € 100.000 250.993 Kensington Group var. 21-­‐12-­‐2015 1.762.201 1,6 Hongkong/China 7,25% Chaowei Power Hold. 24-­‐09-­‐2017 585.558 0,5 TOTAAL PORTEFEUILLE [73] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INCOME FUND Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [74] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode 30-­‐06-­‐14 3.423 86.934 90.357 2.155 74 4.246 -­‐2.017 4.221 60.324 1.338 13.793 8.664 88.340 88.340 31-­‐12-­‐13 3.448 69.493 72.941 1.529 4.478 1.768 4.239 77.180 3.979 55.532 698 4.396 12.575 77.180 Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [75] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Rente Dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Rentelasten Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 2.557 130 2.687 -­‐451 7.575 7.124 80 9.891 413 616 13 185 -­‐1.227 8.664 0 8.664 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 2.153 118 2.271 595 545 1.140 60 3.471 336 219 2 143 -­‐700 2.771 0 2.771 [76] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroomoverzicht uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-­‐dividenden Ontvangen minus betaalde rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie bankkrediet Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen eind verslagperiode Mutatie verslagperiode 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐22.425 14.839 112 2.050 -­‐1.435 -­‐6.859 12.429 -­‐7.436 -­‐2.538 0 2.455 -­‐4.404 4.478 74 -­‐4.404 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐22.146 16.064 156 1.824 -­‐844 -­‐4.946 10.454 -­‐2.315 -­‐4.879 240 3.500 -­‐1.446 1.446 0 -­‐1.446 Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [77] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 81 en 82 is een specificatie van de effectenportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 39.411.000, USD 13.269.000, SEK 20.553.000, CHF 1.527.000 en SGD 1.482.000 en de aankoop van EUR 62.994.000 per 12 september 2014. Het niet-­‐gerealiseerde verlies per 30 juni 2014 ad € 258.000 (per 31 december 2013 € 698.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 125.000.000. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 4.909.375, verdeeld in 4.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 3.978.693 Plaatsingen 621.837 Inkopen -­‐379.604 Stand per 30 juni 2014 4.220.926 Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [78] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Herwaar-­‐ Geplaatst derings-­‐ kapitaal Agio reserve Stand per 31 december 2013 3.979.000 55.532.000 698.000 Bestemming resultaat 2013 0 0 0 Dividenduitkeringen 0 0 0 Plaatsing aandelen 622.000 11.878.000 0 Inkoop aandelen -­‐380.000 -­‐7.086.000 0 Mutatie 2014 0 0 640.000 Resultaat verslagperiode 0 0 0 Stand per 30 juni 2014 4.221.000 60.324.000 1.338.000 Resultaat Overige verslag-­‐ reserves periode 4.396.000 12.575.000 12.575.000 -­‐12.575.000 -­‐2.538.000 0 0 0 0 0 -­‐640.000 0 0 8.664.000 13.793.000 8.664.000 De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 20,93, per 31 december 2013 € 19,40 en per 30 juni 2013 € 17,51. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,25% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) indien het subfonds beter presteert dan de referentie-­‐index. Aangezien het subfonds in de verslagperiode beter heeft gepresteerd, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2014 een variabele vergoeding ad € 616.000 gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2013 € 219.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering, etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 0,74% en over het eerste halfjaar van 2013 0,73%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [79] beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoe-­‐
ding in het eerste halfjaar van 2014 0,77% en in het eerste halfjaar van 2013 0,33%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 80.466.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 65.456.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,11% en in het eerste halfjaar van 2013 gemiddeld 0,10% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 91% (eerste halfjaar 2013: 85%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 25% en over het eerste halfjaar van 2013 31%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggings-­‐
portefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 2 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Income Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handels-­‐
systeem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden worden op elke beursdag aandelen uitgegeven of ingekocht. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [80] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 Rente % Balans-­‐
waarde in € %¹ Expiratie-­‐
datum Groot-­‐Brittannië General Accident prefs Rusland Raven Russia prefs 1.083.472 832.651 1,2 1,0 Singapore Cache Logistics 857.672 1,0 Overige belangen < € 500.000 648.820 0,7 Totaal aandelen 3.422.615 3,9 4,747 perpetual 2.670.773 3,0 variabel 6,202 perpetual perpetual 3.599.168 2.611.031 4,1 3,0 6,352 perpetual 1.484.308 1,7 7,875 01-­‐02-­‐202 1.816.028 2,1 13,625 13,000 perpetual perpetual 1.733.345 1.283.887 2,0 1,5 6,625 09-­‐12-­‐2030 9,625 31-­‐12-­‐2019 2.925.360 2.280.717 3,3 2,6 10,375 01-­‐10-­‐2019 11,000 20-­‐12-­‐2023 11,000 20-­‐12-­‐2025 1.713.311 1.655.273 2.788.499 1,9 1,9 3,1 7,000 15-­‐02-­‐2018 6,375 26-­‐09-­‐2031 594.509 3.757.612 0,7 4,2 7,500 28-­‐03-­‐2019 10,375 31-­‐07-­‐2023 1.473.853 1.452.308 1,7 1,6 variabel 21-­‐12-­‐2015 variabel 22-­‐05-­‐2043 3.502.912 2.532.498 4,0 2,9 13,000 perpetual 10,750 01-­‐04-­‐2019 2.086.326 1.195.809 2,4 1,4 AANDELEN
OBLIGATIES EN (NIET-­‐)VASTRENTENDE WAARDEN België Ethias Vie BNP Paribas Fortis conv. KBC Bank Duitsland HT1 Funding Groot-­‐Brittannië Arrow Global Finance Bank of Scotland Bradford & Bingley Brit Insurance Holding Burford Group Cabot Financial Co-­‐Operative Bank Co-­‐Operative Group Crown Newco Enterprise Inns Harkand Finance Hemingway Debenture Kensington Group Liverpool Victoria Friendly Society Lloyds TSB Group Lowell group Nationwide Building Society National Westminster Bank National Westminster Bank variabel 11,500 perpetual perpetual 633.412 1.611.359 0,7 1,8 variabel perpetual 807.811 0,9 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [81] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg Rente % Expiratie-­‐
datum Balans-­‐
waarde in € %¹ variabel perpetual 1.523.143 1,7 6,586 perpetual 5,750 07-­‐07-­‐2021 2.116.249 3.134.955 2,4 3,5 7,250 perpetual 6,820 15-­‐07-­‐2020 7,5000 30-­‐06-­‐2017 1.503.105 3.688.808 1.616.729 1,7 4,2 1,8 variabel 29-­‐10-­‐2049 variabel perpetual 4,168 01-­‐12-­‐2015 1.271.232 1.372.380 910.936 1,4 1,6 1,0 6,500 27-­‐04-­‐2017 1.101.675 1,2 variabel 15-­‐12-­‐2015 variabel perpetual 3.039.210 1.754.693 3,4 2,0 UT2 Funding Dresdner Italië 5,321 30-­‐06-­‐2016 939.806 1,1 Wind Acquisition Nederland 7,375 15-­‐02-­‐2018 1.164.262 1,3 Hema Bondco Hema Bondco variabel 15-­‐06-­‐2019 6,250 15-­‐06-­‐2019 500.450 1.014.840 0,6 1,1 Faxtor ABS 2005-­‐1 Class B Morgan Stanley Inv. Man. 2007-­‐1X Class F variabel 2024 608.905 785.670 0,7 0,9 NIBC Bank NIBC Bank SRLEV 7,625 variabel 7,000 perpetual perpetual perpetual 2.830.745 580.631 1.259.522 3,2 0,7 1,4 9,000 15-­‐04-­‐2041 2.504.817 2,8 perpetual 1.140.121 1,3 Dresdner Funding Trust I Sears Holdings 8,151 30-­‐06-­‐2031 6,625 15-­‐10-­‐2018 1.355.924 1.692.430 1,5 1,9 Zuid-­‐Korea Chaowei Power Holdings 7,250 24-­‐09-­‐2017 589.310 0,7 723.482 0,8 98,4 Onesavings Bank Pearl Group Holdings (No.1) PGH Capital Phoenix Life (Scottish Mutual) Punch Taverns REA Holdings Royal Bank of Scotland Santander UK Skipton Building Soc. SVB Holdings Ierland Depfa Bank LCH.Clearnet Funding SRLEV Spanje Santander UK Verenigde Staten van Amerika 10,062 Overige belangen < € 500.000 Totaal obligaties en (niet-­‐)vastrentende waarden 86.934.139 TOTAAL PORTEFEUILLE 90.356.754 102,3 ¹ van het eigen vermogen. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2014 [82] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [83] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode 30-­‐06-­‐14 23.938 197 1.857 205 31-­‐12-­‐13 20.313 583 1.849 798 21.000 2.983 1.006 25.787 25.787 212 2.313 1.942 22.255 702 18.012 -­‐915 4.456 22.255 Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [84] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Dividend en rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 449 -­‐151 889 738 30 1.217 159 0 52 -­‐211 1.006 0 1.006 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 436 254 1.112 1.366 20 1.822 106 21 42 -­‐169 1.653 0 1.653 [85] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-­‐dividenden en rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen begin verslagperiode Mutatie verslagperiode Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐6.023 3.123 398 -­‐588 -­‐3.090 4.680 -­‐1.488 -­‐558 2.634 -­‐456 2.313 1.857 -­‐456 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐4.259 3.599 477 -­‐181 -­‐364 2.989 -­‐1.080 -­‐738 1.171 807 1.082 1.889 807 [86] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 90 en 91 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 7.904.000 en CHF 957.000 en de aankoop van EUR 10.401.000 per 12 september 2014. Het niet-­‐gerealiseerde verlies per 30 juni 2014 ad € 79.000 (per 31 december 2013: € 122.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 22.000.000. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.909.375, verdeeld in 1.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 701.551 Plaatsingen 142.740 Inkopen -­‐46.458 Stand per 30 juni 2014 797.833 Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [87] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Resultaat Geplaatst Overige verslag-­‐
kapitaal Agio reserves resultaat Stand per 31 december 2013 702.000 18.012.000 -­‐915.000 4.456.000 Bestemming resultaat 2013 0 0 4.456.000 -­‐4.456.000 Dividenduitkering 0 0 -­‐558.000 0 Plaatsing aandelen 142.000 4.449.000 0 0 Inkoop aandelen -­‐46.000 -­‐1.461.000 0 0 Resultaat verslagperiode 0 0 0 1.006.000 Stand per 30 juni 2014 798.000 21.000.000 2.983.000 1.006.000 Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-­‐
gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 32,32, per 31 december 2013 € 31,72 en per 30 juni 2013 € 27,38. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,3125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien het sub-­‐
fonds in de verslagperiode geen hoger rendement heeft behaald, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 geen performance fee gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2013 € 21.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 0,85% en over het eerste halfjaar van 2013 0,91%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [88] houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoe-­‐
ding in het eerste halfjaar van 2014 0% en in het eerste halfjaar van 2013 0,13%. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 24.707.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 16.412.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,33% en in het eerste halfjaar van 2013 gemiddeld 0,23% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 98% (eerste halfjaar 2013: 99%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 12% en over het eerste halfjaar van 2013 21%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggings-­‐
portefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 3 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman European Value Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handels-­‐
systeem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal het fonds op elke beurs-­‐
dag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [89] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 België Jensen Group Balans-­‐ waarde in € %¹ 618.544 2,4 Ageas Duitsland 757.860 2,9 Bayer Bilfinger Gesco 633.960 811.434 678.832 2,5 3,2 2,6 GFT Technologies Henkel 259.974 575.579 1,0 2,2 KSB AG-­‐Vorzug Münchener Rückversicherung 722.280 676.094 2,8 2,6 Volkswagen Finland 575.840 2,2 Nokia Frankrijk 492.015 1,9 Cap Gemini Sanofi-­‐Aventis 681.885 636.156 2,6 2,5 Total Fina Groot-­‐Brittannië 696.696 2,7 Anite Cape Carillion 532.669 354.401 463.428 2,1 1,4 1,8 Compass group Electrocomponents 603.504 479.340 2,3 1,9 Hyder Consulting Impellam Group 558.189 814.938 2,2 3,2 Interserve Ithaca Energy 827.692 738.531 3,2 2,9 The Paragon Group of Companies Phoenix Group 728.956 547.375 2,8 2,1 804.384 587.361 3,1 Tesco Vodafone Ierland C&C Group CPL Resources Royal Dutch Shell A shares Synthomer 356.424 468.499 2,3 1,4 1,8 599.499 602.587 2,3 2,3 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [90] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg UDG Healthcare Hibernia REIT Nederland AkzoNobel ASML Boskalis Westminster DSM Ordina Zwitserland Zurich Financial Services TOTAAL PORTEFEUILLE Balans-­‐ waarde in € %¹ 809.305 825.506 3,1 3,2 644.298 2,5 736.616 525.741 2,9 2,0 395.468 332.005 1,5 1,3 784.539 3,1 23.938.404 92,8 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2014 [91] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [92] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Obligaties en andere waardepapieren Deposito bij bank Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 30-­‐06-­‐14 53.064 1.900 1.598 51.801 1.262 2.148 54.964 953 1.048 156 1.845 56.809 56.809 31-­‐12-­‐13 41.688 1.550 43.238 788 413 171 1.030 44.268 1.273 40.668 1.663 664 44.268 [93] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Overige bedrijfskosten Resultaat Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 1.024 -­‐217 1.579 1.362 22 2.408 138 122 -­‐260 2.148 0 2.148 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 709 14 -­‐626 -­‐612 17 114 86 64 -­‐150 -­‐36 0 -­‐36 Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [94] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐15.210 4.779 786 -­‐230 -­‐9.875 13.376 -­‐1.802 -­‐1.064 10.510 635 413 1.048 635 Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐18.868 12.292 591 -­‐213 -­‐6.198 9.963 -­‐3.370 -­‐675 5.918 -­‐280 431 151 -­‐280 Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [95] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 99 en 100 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 5.435.000, USD 2.165.000, CHF 1.541.000 en MXN 13.500.000 en de aankoop van EUR 10.354.000 per 12 september 2014. Het niet-­‐gerealiseerde verlies per 30 juni 2014 ad € 36.000 (per 31 december 2013: € 103.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten worden via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 22.000.000. Evenals in 2013 zijn er in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 2.909.375, verdeeld in 2.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 1.272.830 Plaatsingen 376.173 Inkopen -­‐51.483 Stand per 30 juni 2014 1.597.520 Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [96] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Resultaat Geplaatst Overige verslag-­‐ kapitaal Agio reserves periode Stand per 31 december 2013 1.273.000 40.668.000 1.663.000 664.000 Bestemming resultaat 2013 0 0 664.000 -­‐664.000 Dividenduitkering 0 0 -­‐1.065.000 0 Plaatsing aandelen 376.000 12.909.000 0 0 Inkoop aandelen -­‐51.000 -­‐1.776.0000 0 0 Resultaat verslagperiode 0 0 0 2.148.000 Stand per 30 juni 2014 1.598.000 51.801.000 1.262.000 2.148.000 Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-­‐
gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 35,56, per 31 december 2013 € 34,78 en per 30 juni 2013 € 34,13. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 0,50% en over het eerste halfjaar van 2013 0,45%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [97] opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,10% (eerste halfjaar 2013 eveneens gemiddeld 0,10%) van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 96% (eerste halfjaar 2013: 99%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 52.055.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 33.433.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 10% en over het eerste half-­‐
jaar van 2013 52%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingspor-­‐
tefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in porte-­‐
feuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Obligatie Fonds op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,15% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aankopen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag.
Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [98] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 OBLIGATIES Rente % Expiratie-­‐ datum Depfa Bank (MXN) Achmea Coventry Building Society Hammerson Prologis Int. Funding F. van Lanschot NIBC Bank (CHF) AIB Mortgage Bank Deutsche Annington Fin. F. van Lanschot Corio Everything Everywhere ASML Citycon Fonciere des Egions Atrium European Real Estate Ageas Capital (USD) Friesland Bank Mercialys Citycon Delhaize Delta Lloyd Befimmo SNS Bank Corio GE Capital Trust IV Adecco International Befimmo Gecina Cofinimmo Places for People homes (GBP) Cofinimmo Luxembourg Commerzbank Exor Global Switch Holdings Royal Bank of Scotland Segro (GBP) 0,000 2,500 2,500 2,750 2,750 2,875 3,000 3,125 3,125 3,125 3,250 3,250 3,375 3,750 3,875 4,000 4,125 4,125 4,125 4,250 4,250 4,250 4,500 4,570 4,625 4,625 4,750 4,750 4,750 5,000 5,000 5,250 5,250 5,375 5,500 5,500 5,500 15-­‐06-­‐2015 19-­‐11-­‐2020 18-­‐11-­‐2020 26-­‐09-­‐2019 23-­‐10-­‐2018 17-­‐10-­‐2016 19-­‐12-­‐2016 10-­‐09-­‐2018 25-­‐07-­‐2019 05-­‐06-­‐2018 26-­‐02-­‐2021 03-­‐08-­‐2018 19-­‐09-­‐2023 24-­‐06-­‐2020 16-­‐01-­‐2018 20-­‐04-­‐2020 25-­‐04-­‐2023 08-­‐01-­‐2016 26-­‐03-­‐2019 11-­‐05-­‐2017 19-­‐10-­‐2018 17-­‐11-­‐2017 29-­‐04-­‐2017 28-­‐12-­‐2017 22-­‐01-­‐2018 15-­‐09-­‐2066 13-­‐04-­‐2018 30-­‐12-­‐2015 11-­‐04-­‐2019 25-­‐11-­‐2014 27-­‐12-­‐2016 15-­‐07-­‐2014 30-­‐08-­‐2019 12-­‐06-­‐2017 18-­‐04-­‐2018 20-­‐04-­‐2019 20-­‐06-­‐2018 Balans-­‐ waarde in € 805.840 734.118 2.103.180 1.071.540 1.054.700 518.770 1.260.821 1.086.000 1.622.730 1.047.150 1.303.044 322.422 1.306.188 547.670 545.150 1.607.310 1.604.238 259.507 337.491 1.514.254 998.550 2.079.607 1.107.092 505.078 456.568 1.569.510 339.396 1.365.259 1.155.460 1.276.705 660.379 395.552 588.750 673.374 580.420 844.545 412.695 %¹ 1,4 1,3 3,7 1,9 1,9 0,9 2,2 1,9 2,8 1,8 2,3 0,6 2,3 1,0 1,0 2,8 2,8 0,5 0,6 2,7 1,8 3,7 1,9 0,9 0,8 2,8 0,6 2,4 2,0 2,2 1,2 0,7 1,0 1,2 1,0 1,5 0,7 ¹ van het eigen vermogen
Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [99] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg Marks & Spencer (GBP) Northern Rock Asset Management (GBP) Close Brothers Group (GBP) SVB Holding (GBP) DAA SNS Bank Anglo American (GBP) Santos Finance ABN-­‐Amro Bank Achmea ING Bank Ned. Waterschapsbank Ned. Waterschapsbank Rabobank Royal Bank of Scotland Totaal obligaties Rente % Expiratie-­‐ datum Balans-­‐ waarde in € %¹ 6,125 6,375 6,500 6,500 6,587 6,625 6,875 8,250 variabel variabel variabel variabel variabel variabel variabel 02-­‐12-­‐2019 02-­‐12-­‐2019 10-­‐02-­‐2017 27-­‐04-­‐2017 09-­‐07-­‐2018 30-­‐11-­‐2016 01-­‐05-­‐2018 22-­‐09-­‐2070 06-­‐11-­‐2017 04-­‐04-­‐2043 04-­‐10-­‐2019 15-­‐05-­‐2018 30-­‐06-­‐2045 27-­‐04-­‐2021 11-­‐01-­‐2020 706.861 1.454.533 1.855.206 981.848 359.247 1.463.943 712.485 1.151.040 1.587.272 1.577.702 1.746.295 52.685 1.714.152 962.348 1.077.500 1,2 2,6 3,3 1,7 0,6 2,6 1,3 2,0 2,8 2,8 3,1 0,1 3,0 1,7 1,9 53.064.180 93,5 1,530 1,800 1,940 12-­‐09-­‐2014 28-­‐07-­‐2014 15-­‐10-­‐2014 600.000 500.000 800.000 1,0 0,9 1,4 Totaal deposito’s 1.900.000 3,3 TOTAAL PORTEFEUILLE 54.964.180 96,8 DEPOSITO’S Hof Hoorneman Bankiers Hof Hoorneman Bankiers Hof Hoorneman Bankiers ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Obligatie Fonds 30 juni 2014 [100] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [101] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Overige reserves Resultaat verslagperiode Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 30-­‐06-­‐14 2.606 17.357 1.089 13.133 3.984 1.788 3.732 31-­‐12-­‐13 19.963 126 4.417 780 1.884 11.754 13.638 79 2.726 1.054 3.763 1.751 23.726 15.389 23.726 862 8.755 1.182 432 4.158 15.389 [102] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Rente en dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Rentelasten Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 259 397 3.858 4.255 58 4.572 209 582 0 49 -­‐840 3.732 0 3.732 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 4 486 1.306 1.792 9 1.805 116 123 10 11 -­‐260 1.545 0 1.545 Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [103] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen rente en dividend, per saldo Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Mutatie kortlopend bankkrediet Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐5.447 3.319 197 -­‐1.056 -­‐2.987 5.276 -­‐598 0 4.678 1.691 2.726 4.417 1.691 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐2.677 1.496 121 -­‐433 -­‐1.493 444 -­‐418 839 865 -­‐628 628 0 -­‐628 [104] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 108 en 109 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 7.727.000 en CHF 225.000 en de aankoop van EUR 9.755.000 per 12 september 2014. Het niet-­‐gerealiseerde verlies per 30 juni 2014 ad € 76.000 (per 31 december 2013: € 78.000) is opgenomen onder de over-­‐
lopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 18.000.000. Evenals in 2013 zijn er in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.909.375, verdeeld in 1.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 861.725 Plaatsingen 260.332 Inkopen -­‐32.805 Stand per 30 juni 2014 1.089.252 Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [105] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Geplaatst kapitaal Herwaar-­‐
derings-­‐
Agio reserve Overige reserves Resultaat verslag-­‐
periode Stand per 31 december 2013 Bestemming resultaat 2013 862.000 0 8.755.000 1.182.000 0 0 432.000 4.158.000 4.158.000 -­‐4.158.000 Plaatsing aandelen Inkoop aandelen 260.000 -­‐33.000 4.949.000 -­‐571.000 0 0 0 0 0 0 0 2.802.000 0 0 -­‐2.802.000 0 0 3.732.000 1.089.000 13.133.000 3.984.000 1.788.000 3.732.000 Mutatie 2014 Resultaat verslagperiode Stand per 30 juni 2014 0 0 De herwaarderingsreserve heeft betrekking op ongerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 21,78, per 31 december 2013 € 17,86 en per 30 juni 2013 € 14,57. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,5% per kwartaal, berekend over het eigen vermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien het sub-­‐
fonds in de verslagperiode een hoger rendement heeft behaald, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 een performance fee ad € 582.000 gereserveerd (over het eerste half-­‐
jaar van 2013 € 123.000). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering, etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 1,37% en over het eerste halfjaar van 2013 1,16%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [106] beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoe-­‐
ding in het eerste halfjaar van 2014 3,11% en in het eerste halfjaar van 2013 1,13%. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,15% en in het eerste halfjaar van 2013 0,11% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 91% (eerste halfjaar van 2013: 66%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 18.746.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 10.887.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 13% en over het eerste halfjaar van 2013 32%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingspor-­‐
tefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in porte-­‐
feuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel dat in serie 5 wordt uitgegeven (Hof Hoorneman Phoenix Fund) is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handels-­‐
systeem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Phoenix Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 1% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoop-­‐
kosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs, met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag. Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [107] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 Rente % Expiratie-­‐ datum Totaal aandelen OBLIGATIES EN (NIET-­‐)VASTRENTENDE WAARDEN AANDELEN Co-­‐Operative Bank West Bromwich Building Society Straumer Burdaras Alpine Bau claims Anthracite Note A-­‐Tec Industries A-­‐Tec Industries A-­‐Tec Industries Bank of Ireland Holdings Bradford & Bingley Bradford & Bingley BYR HF claims Cirio Del Monte/Del Monte Finance Finmatica loans Glitnir Banki claims HSH Nordbank HSH Nordbank Luxembourg Independencia Kaupthing Bank claims Kaupthing Singer & Friedlander claims KPNQwest KPNQwest KPNQwest conv. Landsbanki Iceland claims Lehman Brothers Lloyds Banking Group Lloyds TSB Group Northern Rock Asset Management Pescanova Petroplus Finance 3W Power Punch Taverns Punch Taverns Resparc Funding II 10-­‐04-­‐2017 2,750 10-­‐05-­‐2014 5,750 02-­‐11-­‐2010 27-­‐10-­‐2014 variabel perpetual 11,625 perpetual 13,000 perpetual 7,250 perpetual 7,407 perpetual 15,000 31-­‐03-­‐2015 7,125 01-­‐06-­‐2009 8,875 01-­‐02-­‐2008 10,000 15-­‐03-­‐2012 7,875 13,000 8,399 6,750 4,000 9,250 6,962 8,440 7,500 perpetual perpetual perpetual 05-­‐03-­‐2015 16-­‐10-­‐2015 01-­‐12-­‐2015 30-­‐06-­‐2028 30-­‐06-­‐2025 perpetual Balans-­‐ waarde in € %¹ 828.332 1.199.325 578.750 3,5 5,1 2,4 2.606.407 11,0 196.601 124.160 600.912 112.800 200.000 428.993 1.845.368 245.955 112.500 1.177.567 441.950 627.964 192.386 223.750 167.793 428.145 1.687.749 104.874 405.000 234.094 779.063 673.473 703.142 521.582 1.770.232 153.760 125.301 812.025 565.126 194.092 331.305 0,8 0,5 2,5 0,5 0,8 1,8 7,8 1,0 0,5 5,0 1,9 2,7 0,8 0,9 0,7 1,8 7,1 0,4 1,7 1,0 3,3 2,9 3,0 2,2 7,5 0,6 0,5 3,4 2,4 0,8 1,4 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [108] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg Rente % Expiratie-­‐ datum variabel 15-­‐7-­‐2011 Totaal obligaties en (niet-­‐)vastrentende waarden SNS Bank diverse leningen Spron claims Teksid Aluminium Overige beleggingen < € 50.000 TOTAAL PORTEFEUILLE Balans-­‐ waarde in € %¹ 427.091 285.125 380.863 76.249 1,8 1,2 1,6 0,3 17.356.990 73,1 19.963.397 84,1 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Phoenix Fund 30 juni 2014 [109] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [110] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaats aandelenkapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode 9.816 31-­‐12-­‐13 9.763 72 394 83 29 537 155 383 Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 30-­‐06-­‐2014 129 10.884 -­‐718 -­‐96 10.199 10.199 411 10.174 126 10.766 -­‐1.246 528 10.174 [111] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Dividend en rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Rentelasten Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 138 -­‐290 138 -­‐152 10 -­‐4 74 0 18 -­‐92 -­‐96 0 -­‐96 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 99 296 -­‐563 -­‐267 27 -­‐141 81 6 19 -­‐106 -­‐247 0 -­‐247 Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [112] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen netto-­‐dividenden Per saldo ontvangen resp. betaalde rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen eind verslagperiode Mutatie verslagperiode 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐2.440 2.235 101 1 -­‐145 -­‐248 760 -­‐598 -­‐57 105 -­‐143 537 394 -­‐143 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐1.906 1.332 140 -­‐6 -­‐128 -­‐568 1.909 -­‐1.247 -­‐183 479 -­‐89 318 229 -­‐89 Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [113] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 117 is een specificatie van de beleggingsportefeuille per 30 juni 2014 opgenomen. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.000.000, verdeeld in 1.000.000 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 126.420 Plaatsingen 9.846 Inkopen -­‐7.629 Stand per 30 juni 2014 De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Geplaatst kapitaal Stand per 31 december 2013 Bestemming resultaat 2013 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Agio Overige reserves Resultaat verslag-­‐
periode 126.000 0 10.766.000 0 -­‐1.246.000 528.000 528.000 -­‐528.000 0 10.000 -­‐7.000 -­‐57.000 751.000 -­‐576.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -­‐96.000 129.000 10.884.000 -­‐718.000 -­‐96.000 Resultaat verslagperiode Stand per 30 juni 2014 128.637 Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [114] Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-­‐
gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 79,28, per 31 december 2013 € 80,48 en per 30 juni 2013 € 74,51. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de beheerder een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is opgenomen dat de beheerder recht heeft op een resultaatafhan-­‐
kelijke vergoeding (performance fee) van 10% van het positieve verschil tussen het rendement van het fonds en het nettorendement van de MSCI Emerging Markets Index. Aangezien niet aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 geen performance fee gereserveerd (over het eerste halfjaar van 2013 eveneens niet). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 1,14% en over het eerste halfjaar van 2013 1,16%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Het subfonds belegt meer dan 10% van haar vermogen in andere beleggingsinstellingen. Bij de bepaling van de LKF wordt rekening gehouden met de kosten van die beleggingsinstellingen. Deze kosten zijn niet separaat als kosten in de winst-­‐en-­‐verliesrekening van het subfonds gepresenteerd, maar maken onderdeel uit van de post ‘waardeveranderingen van beleggingen’. Ten behoeve van de berekening van de LKF wordt de omvang van deze kosten bepaald op basis van de meest recent gepubliceerde LKF van de betreffende beleggingsinstelling of andere publiek beschikbare informatie, dan wel wordt een inschatting van de kosten gemaakt. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [115] opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,20% en in het eerste halfjaar van 2013 gemiddeld 0,22% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 94% (eerste halfjaar 2013: 99%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 9.714.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 10.801.000. Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2014 bedroeg de turnover ratio (omloopfactor) 34% en over het eerste halfjaar van 2013 1%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggings-­‐
portefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Emerging Markets Fund op iedere beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrin-­‐
sieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactie-­‐
kosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [116] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 Balans-­‐
waarde in € Brazilië Ambev %¹ Kazachstan 109.132 1,1 Kcell ITAU Unibanco prefs Ocean Wilsons Holdings 363.754 3,6 Maleisië 274.329 2,7 Guinness Anchor Berhad Petroleo Brasileiro Vale 149.591 1,5 Mexico 184.575 1,8 iShares MSCI Mexico Chili iShares MSCI Chile Polen 112.663 1,1 iShares MSCI Poland Capped Hongarije Zwack Unicum Hongkong/China Art Textile Technologie Belle International Rusland 58.734 0,6 Prosperity Voskhod Fund Balans-­‐
waarde in € %¹ 101.674 1,0 99.793 1,0 594.303 5,8 227.220 2,2 153.760 1,5 Changshouhua Food Chaowei Power Holdings Raven Russia 132.482 1,3 127.114 1,2 Taiwan 125.611 1,2 iShares MSCI Taiwan Index Fund 1.269.355 12,5 219.435 2,2 Thailand 294.315 2,9 Thai Fund 272.125 2,7 7,25% Chaowei Power Holdings China Sanjiang Fine Chemicals 32.337 0,3 Turkije 183.753 1,8 IS Gayrimenkul Yatirim Ortakligi Greatview Aseptic Packaging Haitian International 237.229 2,3 Vietnam 1.706 0,0 Vietnam Opportunity Fund Labixiaoxin Snacks Group Le Saunda Holdings 96.574 0,9 Zuid-­‐Korea 274.922 2,7 LG Display Newocean Energy Holdings Sino Grandness Food Ind. Group 184.733 1,8 Hyundai Motor 92.981 0,9 KB Financial Group Texwinca Holdings 91.186 0,9 Posco Varitronix 185.731 1,8 Samsung Electronics Wasion Group Holdings Weiqiao Textile Company 268.603 2,6 Shinhan Financial Group 84.952 0,8 Regio Xingda International Holdings Xtep International India 126.422 1,2 Atrium European Real Estate 186.886 1,8 Baring Emerging Europe Fund iShares Emerging Markets Kubera Cross-­‐Border Fund 68.471 0,7 TOTAAL PORTEFEUILLE 110.876 1,1 274.025 2,7 179.664 1,8 447.121 4,4 340.796 3,3 337.024 3,3 391.921 3,9 305.465 3,0 145.579 1,4 91.496 0,9 205.226 2,0 9.815.644 96,2 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Emerging Markets Fund 30 juni 2014 [117] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND
Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [118] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Obligaties en andere waardepapieren Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Resultaat verslagperiode 30-­‐06-­‐14 5.499 654 515 6.668 163 5.076 714 715 31-­‐12-­‐13 5.074 408 6.153 180 397 62 6.668 5.482 69 177 68 178 5.660 153 4.647 559 301 5.660 Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [119] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Dividend Rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Beheervergoeding (variabel) Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 158 17 175 78 535 613 8 796 42 19 20 -­‐81 715 0 715 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 171 7 178 63 -­‐173 -­‐110 10 78 28 0 26 -­‐54 24 0 24 Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [120] KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen dividend Ontvangen rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkering aan aandeelhouders Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 -­‐2.289 2.217 149 12 -­‐61 28 966 -­‐628 -­‐146 192 220 177 397 220 01-­‐01-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐13 -­‐2.255 1.300 152 7 -­‐101 -­‐897 1.510 -­‐390 -­‐91 1.029 132 166 298 132 [121] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 125 en 126 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2014 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 1.385.000, USD 728.000, SGD 476.000 en CHF 183.000 en de verkoop van EUR 2.689.000 per 12 september 2014. Het niet-­‐gerealiseerde verlies per 30 juni 2014 ad € 6.000 (per 31 december 2013: € 20.000) is opgenomen onder de overlopende passiva. De valutatermijncontracten zijn via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN-­‐Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in de verslagperiode afgesloten contracten bedroeg € 6.000.000. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.909.375, verdeeld in 1.909.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 152.885 Plaatsingen 26.684 Inkopen -­‐16.191 Stand per 30 juni 2014 163.378 Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [122] De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Geplaatst kapitaal 153.000 Stand per 31 december 2013 Bestemming resultaat 2013 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen Resultaat verslagperiode Agio 4.647.000 Overige reserves 559.000 Resultaat verslag-­‐
periode 301.000 0 0 26.000 0 0 1.032.000 301.000 -­‐146.000 0 -­‐301.000 0 0 -­‐16.000 0 -­‐603.000 0 0 0 0 715.000 Stand per 30 juni 2014 163.000 5.076.000 714.000 715.000 Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-­‐
gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 40,81, per 31 december 2013 € 37,02 en per 30 juni 2013 € 35,10. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Kosten Beheervergoeding Conform het prospectus heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,3125% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is (samengevat) opgenomen dat de beheerder recht heeft op een variabele vergoeding (performance fee) bij een rendement van meer dan 10%. Aangezien aan de voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 een performance fee gereserveerd ad € 19.000 (over het eerste halfjaar van 2013 nihil). Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 1,05% en over het eerste halfjaar van 2013 1,11%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het sub-­‐
Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [123] fonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeel-­‐
houders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, broker-­‐
kosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. Uitgedrukt in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg de variabele vergoe-­‐
ding in het eerste halfjaar van 2014 0,32% en in het eerste halfjaar van 2013 0%. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen over het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,26% en over het eerste halfjaar van 2013 gemiddeld 0,71% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 98% (eerste halfjaar 2013 99%) van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 5.924.000 en over het eerste halfjaar 2013 € 4.858.000. Turnover ratio De turnover ratio (omloopfactor) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 48% en over het eerste halfjaar van 2013 32%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingspor-­‐
tefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in porte-­‐
feuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman Real Estate Value Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250. Indien de trans-­‐
acties online worden opgegeven, worden geen kosten in rekening gebracht. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag.
Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [124] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 België Montea Duitsland Alstria Office REIT Deutsche Annington Immobilien Fair Value REIT GAGFAH LEG Immobilien VIB Vermögen Finland CityCon Frankrijk Altarea ANF Immobilier REIT Klepierre Mercialys Unibail-­‐Rodamco Groot-­‐Brittannië Atrium European Real Estate AXA Property Trust British Land Company 6,375% Enterprise Inns 26-­‐09-­‐2031 Hammerson 10,375% Hemingway Debenture 31-­‐07-­‐2023 Park Plaza Hotel 6,82% Punch Taverns 15-­‐07-­‐2020 Quintain Estates & Development Hongkong Prosperity REIT Regal REIT Sunlight REIT Ierland Green REIT Hibernia REIT Nederland Corio Oostenrijk Buwog Rusland Raven Russia Singapore Cache Logistics Fortune REIT ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 Balans-­‐
waarde in € 28.615 170.058 299.936 63.574 105.364 216.950 206.116 121.215 265.329 84.010 131.220 340.400 395.369 257.284 80.880 353.703 378.537 445.023 126.351 100.443 149.397 126.027 152.332 113.243 158.383 169.307 265.623 63.746 162.690 80.845 152.631 113.555 [125] %¹ 0,4 2,5 4,5 1,0 1,6 3,3 3,1 1,8 4,0 1,3 2,0 5,1 5,9 3,8 1,2 5,3 5,7 6,7 1,9 1,5 2,2 1,9 2,3 1,7 2,4 2,5 4,0 1,0 2,4 1,2 2,3 1,7 BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014, vervolg Starhill Global REIT Zwitserland PSP Swiss Property TOTAAL PORTEFEUILLE Balans-­‐
waarde in € % 126.537 1,9 148.256 2,2 6.152.949 92,3 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman Real Estate Value Fund 30 juni 2014 [126] FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND
Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [127] BALANS PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Overige reserves Onverdeeld resultaat 30-­‐06-­‐14 14.993 133 913 83 963 524 15.367 926 -­‐861 15.956 12.153 103 3.611 84 3.630 15.956 31-­‐12-­‐13 15.753 493 14.364 0 926 15.783 Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [128] WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Opbrengsten uit beleggingen Dividend en rente Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd Niet-­‐gerealiseerd Overige opbrengsten Totaal opbrengsten Kosten Beheervergoeding (vast) Overige bedrijfskosten Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen 01-­‐01-­‐14 t/m 30-­‐06-­‐14 377 -­‐139 -­‐983 -­‐1.122 28 -­‐717 119 25 -­‐144 -­‐861 0 -­‐861 08-­‐10-­‐13 t/m 31-­‐12-­‐13 45 144 821 965 23 1.033 56 51 -­‐107 926 0 926 Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [129] KASSTROOMOVERZICHT PER 30 JUNI 2014 (in € 1.000) Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen Verkopen van beleggingen Ontvangen dividend en rente Betaalde beheervergoeding en overige kosten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing van aandelen Betaald bij inkoop van aandelen Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode Geldmiddelen einde verslagperiode Mutatie verslagperiode Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 01-­‐01-­‐14 08-­‐10-­‐13 t/m 30-­‐06-­‐14 t/m 31-­‐12-­‐13 -­‐6.989 -­‐11.533 3.027 345 274 15 -­‐146 -­‐23 -­‐3.834 -­‐11.196 2.495 14.902 -­‐1.359 -­‐95 1.136 14.807 -­‐2.698 3.611 3.611 0 913 3.611 -­‐2.698 3.611 [130] TOELICHTING ALGEMEEN Voor de grondslagen wordt verwezen naar de toelichting op de (samengevoegde) cijfers van het Paraplufonds zoals opgenomen op pagina 60 en 61, voor zover hierna niet anders wordt vermeld. TOELICHTING OP DE BALANS Beleggingen Op pagina 134 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. Evenals in 2013 zijn in 2014 geen beleggingen in-­‐ of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in-­‐ of uitlenen. Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het sub-­‐
fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand. Eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 1.959.375, verdeeld in 1.959.375 aandelen van elk nominaal € 1. Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2013 492.520 Plaatsingen 76.586 Inkopen -­‐45.127 Stand per 30 juni 2014 523.979 De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven: Geplaatst kapitaal Agio 493.000 14.364.000 0 0 Overige reserves 0 926.000 Resultaat verslag-­‐
periode 926.000 -­‐926.000 Stand per 31 december 2013 Bestemming resultaat 2013 Plaatsing aandelen Inkoop aandelen 76.000 2.328.000 -­‐45.000 -­‐1.325.000 0 0 0 0 Resultaat verslagperiode 0 0 -­‐861.000 Stand per 30 juni 2014 524.000 15.367.000 926.000 -­‐861.000 0 Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [131] Aangezien voor de beleggingen van het fonds frequente marktnoteringen bestaan, is voor de niet-­‐
gerealiseerde waardestijgingen per balansdatum geen herwaarderingsreserve gevormd. De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2014 € 30,45 en per 31 december 2013 € 32,05. TOELICHTING OP DE WINST-­‐EN-­‐VERLIESREKENING Beheervergoeding Conform het aanvullend prospectus van het subfonds heeft de directie een vaste beheervergoeding van 0,375% per kwartaal, berekend over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal, in rekening gebracht. In het aanvullend prospectus is opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde winsten met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompen-­‐
seerd. Aangezien niet aan de genoemde voorwaarden is voldaan, is ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar van 2014 geen performance fee gereserveerd. Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies-­‐ en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het subfonds te verrekenen omzetbelasting. Het subfonds heeft geen personeel in dienst. Lopende kosten factor De lopende kosten factor (LKF) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 0,90%. Deze factor fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (fondsvermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per dag. In de LKF zijn niet begrepen de vergoedingen voor toe-­‐ en uittreding van aandeelhouders, de betaalde interest, de noodzakelijke transactiekosten (zoals beursbelastingen, brokerkosten en uitvoeringskosten), de variabele vergoedingen (performance fees) die aan de beheerder worden betaald en eventuele kosten die door de beheerder worden gemaakt en ten laste van de beheerder komen. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de LKF. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen over het eerste halfjaar van 2014 gemiddeld 0,57% van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (100% van de totale transactiewaarde). De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar 2014 € 16.082.000. Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [132] Turnover ratio De turnover ratio (omloopfactor) bedroeg over het eerste halfjaar van 2014 39%. Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het subfonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggings-­‐
instellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan-­‐ en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het subfonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde. Op-­‐ en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Behoudens bijzondere omstandigheden zal Hof Hoorneman China Value Fund op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Deze op-­‐ en afslagen dienen ter dekking van de kosten die het subfonds moet maken voor het toe-­‐ en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan-­‐ en verkoopkosten. De op-­‐ en afslagen komen geheel ten goede aan het subfonds. De kosten verbonden aan het aanhouden van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250. Indien de trans-­‐
acties online worden opgegeven, worden geen kosten in rekening gebracht. Indien de order via de website van Hof Hoorneman wordt verricht zijn geen transactiekosten verschuldigd. Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken Verwezen wordt naar het overzicht op pagina 63 van dit verslag.
Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [133] BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2014 Art Textile Technology Arts Optical International Belle International Bosideng Century Sunshine Group Holdings Changshouhua Food Chaowei Power Holdings 7,25% Chaowei Power Holdings 24-­‐09-­‐2017 China Sanjiang Fine Chemicals Dragon Crown Group Holdings Eva Precision Industrial Holdings Fortune Oil Greatview aseptic Packaging iShares MSCI Hongkong Small Cap Kingdom Holdings Labixiaoxin Snacks Group Le Saunda Holdings Leoch International Technology Luen Thai Holdings Newocean Energy Holdings Pacific Textiles Holdings Playmates Holdings PYI Corp Shenzhou International Group Holdings Sino Grandness Food Industry Group Texwinca Holdings Tiangong International Company Varitronix Wasion Group Holdings Weiqiao Textile Company Xingda International Holdings Xtep International Youyuan International Holdings TOTAAL PORTEFEUILLE Balans-­‐
waarde in € %¹ 202.635 1,3 110.101 0,7 344.418 2,2 191.728 1,2 587.981 3,7 256.007 1,6 860.810 5,4 86.275 0,5 642.003 4,0 425.062 2,7 1.149.978 7,2 34.242 0,2 807.578 5,1 441.500 2,8 442.410 2,8 249.779 1,6 753.286 4,7 212.016 1,3 364.497 2,3 608.306 3,8 473.903 3,0 390.354 2,4 407.083 2,5 620.617 3,9 240.134 1,5 285.862 1,8 316.190 2,0 405.170 2,5 699.249 4,4 670.258 4,2 671.799 4,2 556.345 3,5 485.955 3,0 14.993.531 94,0 ¹ van het eigen vermogen Hof Hoorneman China Value Fund 30 juni 2014 [134] Gouda, 29 augustus 2014 De directie, Hof Hoorneman Fund Management NV Hof Hoorneman Investment Fund 30 juni 2014 [135] ADRESGEGEVENS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Oosthaven 52 Postbus 3155 2800 CG GOUDA telefoon: 0182-­‐597777 telefax: 0182-­‐597759 e-­‐mail: [email protected] internet: www.hofhoorneman.nl/hofhoornemanfundmanagement Directie Hof Hoorneman Fund Management NV Oosthaven 52 2801 PE Gouda Juridisch adviseur De Brauw Blackstone Westbroek NV Claude Debussylaan 80 1082 MD Amsterdam Fiscaal adviseur KPMG Meijburg & Co., belastingadviseurs Burg. Rijnderslaan 10 1185 MC Amstelveen Accountant Deloitte Accountants BV Orlyplein 10 1043 DP Amsterdam Bank Hof Hoorneman Bankiers NV IBAN: NL61 HHBA 0733 967 949 t.n.v. Hof Hoorneman Rekening, Gouda o.v.v. ‘naam subfonds’ Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2014 [136] 

Stuk 1

Uitnodiging Algemene Vergadering van

Uptatue commy nibh el ip et inibh eugue enim vel iriure minci eu

Stuk 2

UITNODIGING - Gemeente Hof van Twente

ST E UN PUN T V RIJW IL L G E RS W E RK VIAN EN

Nieuwe ontwikkelingen voor fiscale Bedrijfsopvolgingsproblematiek

Download - Ars Aequi

Lees verder - Hof Hoorneman

Weekbulletin 9 maart