WEEKLY 11 JULI 2014 NATIONALE NEDERLANDEN Nationale Nederlanden Isin-code: NL0010773842 Boekwaarde per Aandeel 2014e: €44,50 2015e: €45,00 2016e: €45,50 Dividend per Aandeel 2014e: €0,50 2015e: €1,05 2016e: €1,10 Huidige Prijs: 22,25 Valuta: EUR Hoofd beurs: ENA Eind Boekjaar: DEC Beschrijving activiteiten Op 2 juli jl. is Nationale Nederlanden (NN) naar de beurs gegaan, waarmee na 23 jaar NN weer losgemaakt wordt uit de ING Groep. De beursgang van NN is onderdeel van het door ING met de Europese Commissie overeengekomen herstructureringsplan. Eind 2015 dient ING de helft van het belang in NN te hebben afgestoten en eind 2016 moet het belang van ING helemaal zijn afgebouwd. NN is een verzekeringsconglomeraat met activiteiten in Nederland, Europa en Japan. De Nederlandse en Japanse individuele levensverzekeringen zijn in run-off geplaatst, wat betekent dat de huidige polissen worden afgewikkeld zonder dat er nieuwe polissen worden geschreven. Door de run-off wordt er kapitaal vrijgespeeld. Daarnaast omvat NN nog een vermogensbeheertak, die zowel voor NN als voor derden vermogen beheert. Wat is het grootste risico van de aandelen Nationale Nederlanden? Net als veel andere verzekeraars heeft Nationale Nederlanden last van moeilijke marktomstandigheden. Vooral de lage rente en de concurrentie van banksparen spelen NN parten. Het grootste risico vormt de al jaren sleepende woekerpolisaffaire, die NN nog een flinke naheffing zal opleveren. In de prospectus, maar ook in de presentatie die we hebben bijgewoond, wordt het dossier wel genoemd, maar niet nader gekwantificeerd. Er zijn dan ook geen voorzieningen voor getroffen. Wel circuleren de nodige ruwe schattingen onder analisten en in de media, variërend van ongeveer 500 miljoen euro tot worst case scenario’s van meer dan drie miljard euro. Een schatting ergens in het midden, uitgaande van een schikking met de diverse belangengroepen in de komende jaren lijkt niet onrealistisch. Hoe interessant zijn de aandelen voor de belegger? Op de huidige koers, ruim 10% boven de koers van 20 euro waarop de aandelen geplaatst zijn, oogt het aandeel niet duur. Immers, de korting op de boekwaarde bedraagt ongeveer 50%, de koers/winst verhouding is ongeveer 9x en het verwachte dividendrendement is bijna 5%. Hierbij zijn wel enkele kanttekeningen te plaatsen. Zo is de boekwaarde aangepast naar marktwaarde van ongeveer 30 euro beduidend lager dan de gerapporteerde boekwaarde van bijna 45 euro. Verder is de winstgevendheid van NN vrij laag en is de verwachte winstgroei laag. De koers/winst verhouding is laag, maar is wel in lijn met de waardering van andere verzekeraars. Het dividendrendement ligt wel licht hoger dan dat van de concurrenten. Al met al maken we geen haast om de aandelen op te pakken. Pas als de koers terugvalt richting de IPO koers van 20 euro, adviseren wij om de aandelen aan te schaffen. DISCLOSURE: Hof Hoorneman belegt voor haar beheerrelaties niet in aandelen Nationale Nederlanden. DISCLAIMER De informatie die u bovenstaand wordt aangeboden is samengesteld door Hof Hoorneman Bankiers NV (HHB). Ondanks de voortdurende aandacht voor de kwaliteit van haar berichtgeving kan HHB niet garanderen dat de bovenstaande informatie steeds correct of volledig is weergegeven en aanvaardt HHB dan ook geen enkele aansprakelijkheid voor eventuele onjuistheden. De informatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag bovenstaande informatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger dient zijn of haar eigen adviseur te raadplegen om te overleggen of fondsen die bovenstaand aan bod komen, voor hem of haar een passende investering zijn en of de aangeboden informatie in overeenstemming is met zijn of haar doel- en risicoprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De verspreiding van bovenstaande informatie in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van deze sheet dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Beleggen brengt risico met zich mee. De afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsresultaten van de HHB fondsen vanaf 1 januari van het betrokken jaar en is geen aanbeveling of beleggingsadvies, noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Genoemde rendementen zijn op basis van de laatst bekende beurskoers en kunnen afwijken van rendementen op intrinsieke waarde. De rendementen worden verder afgezet tegen enkele bekende indices, waarvan het beleggingsbeleid niet overeenkomt met het beleggingsbeleid van de fondsen. In het prospectus van Hof Hoorneman Income Fund, Hof Hoorneman Obligatie Fonds, Hof Hoorneman Emerging Markets Fund en Hof Hoorneman Real Estate Value Fund wordt de benchmark of referentie-index genoemd waarmee het rendement van het fonds het beste vergeleken kan worden. Voor de fondsen is ook een Essentiële Beleggersinformatie, EBI, opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico’s. Loop geen onnodig risico. Lees de Essentiële Beleggersinformatie. Aan de verstrekte informatie kunnen voorts geen rechten worden ontleend. Vergunningen HHB bezit binnen het kader van de Wet op het Financiële Toezicht de vereiste vergunningen van zowel AFM als DNB. HHB is opgenomen in de registers van AFM en DNB en is aangesloten bij de DSI. UW VERMOGEN IS HET WAARD