Aa ndelena na lyse
Sodastream, de frisdrank 2.0
ffif ds il$$iln
ffir af$m mog wefrrrig ufrtgesprokem ffippsrtmmfr-
FS
qrs
t\.
*|cs
)!ffi
hrg
;S'
FS
ffim
op de beurs. De belegger moet daarom op zoek
nsar,rrr"erhalen
met een hoekje a{, die toch profiteren van een
heid flessen. Sodastream verkooptzichdan ook als een ecologische oplossing. Amerikanen gooien elk jaar r3o miljard flessen en blikjes weg zonder recyclage. Volgens een analyse
door
tiendwliziging op lange termijn. SodaStream (sooa us) is
zo een bedrijf. Het is de producent van apparaten voor het
Carbon Trust, is SodaStream TSo/o minder broeikasgassen
intensief in vergelijking met generieke cola in plastic (nnr)
maken van koolzuurhoudende dranken. Het bedrijf wil een
flessen.
einde maken aan het sleuren met frisdrank
flessen.
in
glazen of
psr-
Het toestel carboniseert water door toevoeging van
koolzuurgas uit een drukcilinder. Het bedrijf verkoopt ook
meer dan loo verschillende soorten geconcentreerde siropen
en aroma's om frisdranken te maken.
Ssffiffi-ffi$ilm ffiaet overstmg Het soDA-aandeel kreeg
onlangs een zware kl"p nadat Coke een to o/o participatie nam
in Green Mountain Coffee(cMcR us). Green Mountain veranderde sindsdien al zijn naam in Keurig Green Mountain
Het huidige bedrijfkrvam tot stand na een fusie met Soda-
naar het Keurig-systeem om thuis koffie te maken. De markt
Club in 1998, een Isradlisch bedrijf opgericht in t99t. SodaClub was daarvoor de distributeur van SodaStream in Isra61.
cEo Daniel Birnbaum trad aan in zoo7 en heeft het merk opnieuw gelanceerd met nieuwe machines, nieuwe smaken en
een uitbreiding naar 4tlanden. De Ipo op Nasdaqvond plaats
in november 2oro. In combinatie met de internet economie
krijgt dit oude model een nieuwe kans.
waarin Nespresso marktleider is. Het is de bedoeling om on-
hfiet $shgerffi?e$jffism&deil Sodastream
apparaat dat coz gas
is vooral een
in kraantjeswater perst. Het systeem
omvat een toestel van 7o tot 12o euro dat eerder goedkoop
in de markt wordt gezetzoals een scheermeshouder. De consument koopt dan regelmatig nieuwe kooldioxidecilinders,
zoals de scheermesjes die op een houder passen. Sodastream
verkoopt ook sterk geconcentreerde siropen die smaak geven
door toevoegingvan een kleine hoeveelheid aan de fles na car-
der het Keurig-merk ook thuisbereiding van frisdranken aan
te bieden. Coke maakt hiermee een r8o graden'I-J-turn'. Coke
heeft de laatste jaren werk gemaakt van het afsplitsen van zijn
bottelarijen. Dit zijn zeer kapitaalintensieve industrie6n die
essentieel water en co2 mengen met de siropen van Coke en
dit naar de consument verdelen via een arbeidsintensief proces. De grote frisdrankbedrijven hebben tot nu toe de distributiesector onder druk gezet om hun flessen in de rekken te
houden. Bovendien gooien ze ook miljarden aan reclame in
de ether en op het net om ons drinkpatroon te bestendigen.
Het overstag gaan van de grootste speler zal de markt dan
ook drastisch veranderen. Door de opkomst van de e-commerce lanramen er sowieso al gaten in het monopolie van de
grote spelers. Het is waarschijnli jk deze verandering in de
retailmarkt die voor Coke de druppel te veel in de emmer be-
bonisatie. De SodaStream boncentraten worden afgestemd
op de verschillende eindmarkten waaronder bijvoorbeeld Tizer enlrn-Bru. SodaStream speelt in op recente trends met di-
tekende. Via verdeelpunten zoals Kiala van uPs is het eenvou-
eetconcentraten door het gebruik van suikervervangers zoals
groter worden voor soDA, zonder dat zij moeten investeren
dig geworden om nieuwe co2-cilinders te bestellen en terug
te sturen. De markt zal door de komst van Coke alleen maar
Splenda en Stevia. In enkele landen bestaat er al een 'fat tax'
om het consumentengedrag te veranderen. Bovendien kun;
die extra belasting heft op dranken met suiker in.
nen outsiders zoals Unilever, Danone of IGaft via een bod op
De kostprijs van het systeem is vergelijkbaar met gewone
frisdranken. Een coz-cilinder kost ongeveer 30 euro voor 6o
liter. Een siroop van sooml kost ongeveer 5 euro voor ro liter.
soDA een kans maken om de gesloten frisdrank markt open
te breken.
Dat rekent zichom tot 1 euro per liter frisdrank. Dat is op zrch
Aprii ?il14
niet goedkoper dan supermarkt frisdrank, maar bespaart wel
Y:3:y3
op het transport van het watergedeelte en de enorme hoeveel-
genomery ligt waarschijnlijk in de ethische discussie over het
"r
Yyj XYTY''y,-ffiT:
"ffi:,i:*::::
productieapparaat. Sodastream is Isradlisch
van Coke aanzienlilk zal toenemen. soD a' zlt
Hand -held koolzuurhoudend water Maker
en heeft een belangrijke fabriek op de bezette
in polepositie om van dezegroei te profiterery
WestelijkeJordaanoever. Dit heeft al heel wat
zelfs als het marktaandeel moet afstaan. De
volatiliteit van de verkoopcijfers biedt op dit
moment een interessant instapmoment.
Het bedrijf realiseert economisch interes-
in augustus zoL3. soDA beschermt zlinmodel
door een gepatenteerde kl.P waar de coz cilinder op aansluit. De coz-patronen van andere leveranciers zijn niet uitwisselbaar met
stof doen opwaaien. Scarlett Johansson werd
een merkambassadeur voor het bedrijf in
Dit botste met haar rol als ambassadeur
van Oxfam. Zij koos uiteindelijk om haar
zor3.
functie bij Oxfam neer te leggen voor soDA.
Het gegeven dat zij half joods is, gooide nog
wat extra olie op het vuur. De controverse die
op de sociale media werd gevoerd is onbetaalbaar en heeft de herkenbaarheid van het
merk versterkt. Er werken 9oo Palestijnse arbeiders in de fabriek. Uit een onderzoek van
Time-m agazine bleek dat de meeste werknemers liever hun job behouden, dan de fabriek
te sluiten. Op zich draagt het sluiten van de
fabriek niet bi; tot de onafhankelijkheid van
Palestina. Sodastream heeft nog rz
leveranciers.
soDA heeft echter al een sterk en scherp
geprijsd assortiment met '1oo smaken van
de wereldi De winstmarge ligt de laatste ja-
der meer Vandenborre, Krdfel en Carrefour.
Dezeketens profiteren van de relatieve exclu-
siviteit om meer trafiek naar hun winkels te
lokken. soDA verwacht dat de verkooP nog
kan groeien als de penetratie van toestellen
matureert. Op dit moment verkoopt het gemiddeld 3 cilinders per jaar per gebruiker. In-
Dit is conform met een
marktleider in een snel bewegend verbruiksren stabiel rond to
dien een gemidd eld gezin volledig overschakelt op Sodastream stijgt het gebruik naar 15
de toekomst trouw aan ziin lage kostenmo-
del en zal ult een advertentie-oorlog blijven
met de grote kanonnen. De tijd
dat consumenten via reclame op
TV geprogrammeerd werdery is
gelukkig voorbij.
cilinders per jaar.
Grafiek 1. Quarterly
100
o/o
bottelarij op de bezette Westbank en daar
heeft voorlopig nog geen haan naar gekraaid.
90
o/o
80
o/o
Dezebestaat no€ alti;d maar is met de andere
70
o/o
60
o/o
50
o/o
een
ottelarij en afgesplitst.
ffrcwth YnY
-__,ffi ffi
-ffi-ffi:
ffi
ffi
I
ffi
--_Lq.=49"--q-_--"
milieubewuste aanpak heeft in Scandinavi6
brokken gemaakt. In de meeste Westerse landen bedraagt het marktaandeel tussen to/o er:.
4o/u.Vanaf zo:rz schakelde sopA een versnelling hoger door een paar welgemikte partners
te kiezen om de Amerikaanse markt open te
breken. Sodastream en Kraft Foods werken
sinds januari zorz samen. De Kraft Crystal
Light, Country Time en Kool-Aid smaken
worden verdeeld via het Sodastream -systeem in de vs. In zol3werd een geli;kaardige
samenwetkitg aangegaan met Ocean Spray.
De grote doorbraak in de vs werd in mei
met de verkooP van Sodastream in meer dan 2goo Walmart-locaties in
de Verenigde Staten. In April zor3 kondigde
Sodastream aan dat Samsung-koelkasten met
zouz geforceerd
ingebouwde
SodaStream-waterdispensers
gaatproduceren.
Omdat de impact van Walmart over 2or3
afliep, kreeg de groei in de laatste lcrvartalen
knauw (zie grafiek). Er zit nog
steeds groei in het model omdat de marktpenetratie van thuisbereiding door de komst
van
6S
zoL3 een
Beste Belegger
40
o/o
30
o/o
20
o/o
1O
o/o
O
o/o
ffi-ffi-
Grafick 2,
oo
Cf)
(Y)
ee
e
GI
-f
CV)
$ales
800
-_____-_
700
iqiilf.4ir
,ffi.-&f,.$;
'nT,ii
600
-$r%flL
500
400
300
ffi
200
100
0
ffiffi
ffiffiffiffi,ffiffitr
ffi
20a7 2008 2009 2010 2011 20t2 2013 2014
Winstrnarge
hliift
hoog
soda-
Stream concurreert op dit moment naast
Keurig met keukenapparatuur Cuisinart en
Hamilton Beach. sooA controleert op dit moment drie hvart van de wereldwijde markt en
heeft een grote imagovoorsprong oP de concurrentie. Cuisinart was nochtans eerst op de
Amerikaanse markt met ziin Flavorstation.
Hamilton Beach introduceerde ziin Fizzini
ffi
overname in zoLr, bleven de kapitaalnoden laag (zie grafiek 4).
De overname van cME in zou gaf
iffi*
ggggsH'
g$ be h sefte n
tAAg Sinds een grote
ffivesterl
Xlin
ffiffi
i,#'ftT
Groel door partnerships geeft
VOlatiliteit soDA heeft een z5o/o-marktaandeel in de Zweedse huishoudens. De
o/o.
product. Ondanks de toekomstige groei,
verwacht ik weinig marge-exPansie omdat
de competitie zal toenemen. soDA blijft in
andere
fabrieken en kan een sluiting dus perfect opvangen. Coca-Cola had in het verleden ook
b
Sodastream. Soda-siroPen en -concentraten
kunnen wel worden afgenomen van andere
sante groei door in elke regio met verschillende pg:tners te werken. In Belgie zrin dat on-
2015
soDA toegang tot de Europese
markt. Deze overname cementeerde het Europese marktaandeel van vandaag. Het werkkapitaal steeg de laatste jaren in lijn
met de sterke omzetgroei. Het
gebruik van distributiepartners
vermindert echter het voorraad
risico. Het gebruik van E-commerce logistiek voor verbruiksgoederen zorgt ook voor lager
werkkapitaal. De exponentidle
maar zuinige groei resulteerde in
een sterke kaspositie. De sterke
financidle kaspositie van 9o mil-
joen dollar geeft het bedrijf meer
ruimte dan de kleinere concurrenten om ziin
marktpositie te verdedigen.
WAfifdefing
soDA noteert tegen een
ondernemingswaarde van 15 keer de EBIT
(rvlrerr). Dat is in lijn met de frisdrankbe-
drijvery ondanks het feit dat soDA de laatste
per jaat is gegroeid tegenover 6o/o
voor de frisdrankproducenten. soDA wordt
5
jaar
3So/o
Gratie k
12
firafiek 4: Gapex
3: Marglr*
70
o/o
8
o/o
6
o/o
60
"*s@&*
LO o/o
ffi
*#* %
40
H
30
,#
4 o/o
2
20
d
o/o
E#ffis
10
#
2012
2007
2009
2007
2015
Dit is redelijk in verhouding tot
8 o/o.
van
Green Mountain Coffee Roas
L7704
Coca-Cola Bottling Co. Cons
1199
The Coca-Cola Company
Pepsico, lnc.
186668
144583
dus nu gewaardeerd alsof de groeifase defini-
tiefvoorbil is. Green Mountain noteert
aan
31
keer EBIr door het bod van Coke (zietabel r).
In mijn DcF (zie tabel z) kom ik tot een
waarde van 58 dollar of een 35o/o-stliging.
Deze berekening steunt op kapitaalskosten
Tabel 2: SCF
Saved
Sales
kaspositie
en de hoge zichtbaar-
16.6 heid in de markt.
15.4
2013
2010
2014
het spoor van zijn eeuwige rivaal te bliivery
maar andere mogelijke kapers zijn Kraft,
Unilever, Danone of Nestle. Voor hen ligt de
keuze van het systeem zelf ontwikkelen of
een binnenbocht nemen. Het feit dat goed
o/ovan de marktwaarde in handen van short
3o
fondsen zit, verhoudt zich bhj een vijandig
bod zoals buskruit tot lucifers.
van marketing en productie kan besparen.
Pepsi wordt gezien als de eerste in lijn om in
berekeffiing $odastream
2OL4
2013
2OL2
REDACTTE, z8 MAART zCIL4
20Ls
2016
2017
2018
899
958
tO2
2AL9
2O2l
20:22
1014
1068
1119
109
::
Ll4
120
24
25
2A20
436
562
646
7tt
775
838
45
56
66
76
83
90
96
L4
16
L7
19
20
-18
-26
-r2
-15
-15
-r4
-L4
-13
-13
-L2
-7
-13
-t4
-15
-16
-L7
-18
-19
-r4
-16
-L7
-18
-20
-21
-22
-23
-25
41
38
61
139
165
195
236
249
-L52
-191
-526
-611
-700
23o/o
-2%
23o/o
0,583 0,540
0,500
Oper. lncome
Depreciation
WC changes
10
-27
Taxes
-1
Capex
-9
-L2
Free Cash Flow
Working Capital
Net Debt
13.5
De
belastingvoet stijgt
11.8
t.44
op termijn omdat het
bedrijf op dit moment
zeer weinig belasting betaalt in Isra6l. In het
geval van een overname kan een hogere prijs
bekomen worden omdat soDA binnen een
multinational nog veel kosten op het gebied
2L93
De' Longhi S.p.A.
de sterke
4.59
0.7 4
3.89
2.2r
ffiffiffiffi
ffi$ffi
O o/o
ffiffi ffi
-90
22o/o
Capex/Sales -2o/o
Deprec./Capex LlO Vo
WC/Sales
-111
22o/o
-2o/o
93o/o
Free Cash Flow
2t
Discount Factor
1.000
Discounted Flows
22o/o
-2Vo
-246
23o/o
-2Vo
23Vo
-2Vo
38
0,857
55
0,794
-375
23o/o
-2%
23o/o
-2%
4L
0,926
-448
23o/o
-2o/o
0,735
73
67
0,681 0,630
return
8,O
61
::
90
73
-307
LOz%
::
23Vo
-2o/o
'2o/o
79
2L
Horizon Value
Terminal Value
365
- net debt
(eo)
Riskfree Rate
Debt Spread ,l
Risk
premium
Beta
Equity Value
3,5o/o
3
o/o
4,5
o/o
Equity
Debt/EV
LT
o/o
O o/o
wAcc
B,o
o/o
Growth
2,O
o/o
Nr Shares
HV
/TV Ratio
30
o/o
Fin. Assets
April 20L4
ffi
© Copyright 2024 ExpyDoc
