（２）ヘッジファンド • ○ヘッジファンドの種類（運用戦略による分類） • ① – 割安株の買い持ち・割高株の売り持ち • ② – 市場間の価格格差から利益 – 類似証券の同時売買とレバレッジ：同一企業の転換社債と株式、国債とモーゲージ債、原資産とデリバティブ • ③ – 企業の買収、合併、倒産等による証券の値動きを利用 • ④ – 世界中の投資対象にあらゆる戦略を用いて投資 • ヘッジファンドはパッシブ運用ではなく、アクティブ運用 1 ・為替の直物・先物格差を利用したアービトラージ(裁定)取引直物・先物の格差は均衡では日米金利差分 e.g. 日米金利差3%(日本の金利安)、直物1ドル=100円、先物97円（1年先）なら均衡現在直物100円、先物98円とすると、直物ドル割安、先物ドル割高。直物ドル買い、先物ドル売りの裁定取引を行なう。均衡に戻った（or均衡の方向に動いた）時点で反対売買（直物ドル売り・先物ドル買い）する。その後の為替レートの動き直物先物ケース① 100円 97円ケース②：ドル高方向に変化 101円 98円ケース③：ドル安方向に変化 99円 96円 2 ・裁定取引の採算直物取引先物取引合計ケース① 100円売－100 98円売－97円１円の利益円買＝0円買＝１円ケース② 101円売－100 98円売－98円１円の利益円買＝1円買＝0円ケース③ 99円売－100 円買＝－1円 98円売－96円１円の利益買＝2円為替がどう動こうが、必ず１円の利益を獲得できる。 3 ・北越製紙の株価の推移：7/24王子、北越へのTOB(860円)発表 8/29王子TOB敗北宣言・仮に、イベントドリブン型のヘッジファンドがTOB不成立を予想して高値近辺で空売りを仕掛ければ、大きな利益が得られる。 4 ・日本銀行「ヘッジファンドを巡る最近の動向」05.7.p.29 5 ・市場全体の相場動向に左右されずに一定水準の収益率（絶対リターン）を目指す運用大塚明夫・神谷智『オルタナティブ投資』金融財政事情研究会 6 ・ヘッジファンド投資は株式投資より収益が安定しているヘッジファンドと株式との収益率の比較ヘッジファンドと株式とのボラティリティ（変動性）の比較・日本銀行「ヘッジファンドを巡る最近の動向」05.7.p.18 7 ・ヘッジファンドの投資家：・：機関投資家の増大、ヘッジファンド運営の組織化進展 U.K. Financial Service Authority 8 ・日本のヘッジファンド投資と投資家：日本銀行「ヘッジファンドを巡る最近の動向」05.7.p.12 9 – としてヘッジファンド投資が有効 • 年金・財団等でとして活用 – ヘッジファンド、不動産投信、私募不動産ファンド、買収ファンド、ベンチャーキャピタル・ファンド、証券化商品 • 年金のヘッジファンド投資は、ファンド・オブ・ファンズ形式（複数のヘッジファンドへ分散投資するファンド）が中心 • 日本の企業年金の代替投資：資産の7～8% 10 日本銀行「ヘッジファンドを巡る最近の動向」05.7.p.18 11 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善 p.137 12 ○ヘッジファンドのアクティビスト化 – 株主還元策（配当増大、自社株買い）の要求、社外取締役の受け入れ、経営改革（費用削減、部門・子会社売却）の要求、経営陣主導のM&Aへの反対 – ヘッジファンドの圧力により、マクドナルドは海外店舗の整理・自社株買い、ファーストフードのウェンディーズは子会社を上場 – 村上ファンドもアクティビスト・タイプのヘッジファンド • 背景： 13 ・近年のヘッジファンドの収益率低迷日経金融06.5.29. 14 ○個人向けヘッジファンド型投信：日本 • 複数のヘッジファンドに投資する投資信託（ファンド・オブ・ファンズ） – 各種の投資戦略のヘッジファンドに分散投資するのが普通 • 通常の投資信託であるが、絶対リターンを狙って運用される – 投信名に「マーケット・ニュートラル」「ロング・ショート」等が付いている • 背景：個人の資産運用ニーズ高度化に応える代替投資商品の提供 15 日本野村総研 Financial Information Technology Focus July 2006 16 ○ファンド資本主義 • 各種のファンドの群生 – 買収ファンド、ヘッジファンド、ベンチャー・キャピタル・ファンド、私募不動産ファンド、不良債権ファンド、メザニン・ファンド、コンテンツ・ファンド、ファンド・オブ・ファンズ • ファンド群生の背景 – 世界的な金融自由化・金融のグローバリゼーション – 運用を求める投資資金の蓄積・活動性の高まり – 運用技術の高度化・運用対象の拡大、ファンドの持つ収益機会への機敏な対応能力：投資家代理機能の強化 • 経済への影響 – リスク資金の供給、ガバナンスの強化・効率性の追求 – 経済取引・経済活動の視野が短期化する恐れ 17 ・運用を求める投資資金の蓄積日米の家計金融資産保有推移：GDP比倍 4.0 3.5 3.0 アメリカ日本 2.5 2.0 1.5 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1.0 18 第4章．ファンド資本主義：参考文献 • 越純一郎編『プライベートエクィティ』日本経済新聞社2000 • 和田勉『買収ファンド』光文社新書2002 • 佐山展生「日本のM&A市場とバイアウト」『証券アナリストジャーナル』2005.5. • 笹沼泰助「PE投資ファンドと企業再生」『証券アナリストジャーナル』2005.5. • ウィリアム・クレンド『ヘッジファンド&リスク』日本短波放送2000 • 日本銀行「ヘッジファンドを巡る最近の動向」2005.7. • 光定洋介・白木信一郎『投資ファンドのすべて』金融財政事情研究会2006 19