第15章 金融危機と貸し渋り 銀行の経営破綻(p.264) • 銀行にかぎらず、「法人」が倒産した場合、そ の「法人」の資産は、株主より先に債権者（銀 行の場合は、預金者と銀行への融資者）に配 分されなければならない。この補償の順位が 守られるように、銀行資産のうち回収のでき ない「不良債権」が増加した場合には、銀行 の「資産」から「負債」を引いた差額として定 義される「自己資本」が、「資産」が減少した 分だけ、つまり「不良債権額」だけ減らされる。 会計のABC （貸借対照表、Balance Sheet) 法人A 資産 Assets (A) 負債 Liabilities (L) 資本 Capital (K) • 資産とは、その法人が 持っている所有物（現金・ 預金・機械・工場・土地な ど） • 負債とは、その法人が支 払わなければならない借 金 • 資本は法人の（清算）価値 • 黄金則：K＝A－L 銀行をつくる（１） 久松銀行 資産 Assets (A) 負債 Liabilities (L) 現金20万円 0円 資本 Capital (K) 20万円 • 黄金則：K＝A－L • まず久松さんは現金20万 円出して久松銀行をつくり ます。 銀行をつくる（2） 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 現金20万円 負債 Liabilities (L) 預金100万円 0円 資本 Capital (K) 20万円 • 黄金則：K＝A－L • まず久松さんは現金20万 円出して久松銀行をつくり ます。 • 鈴木さんが久松銀行に 100万円預金をします。 銀行をつくる（3） 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 負債 Liabilities (L) 預金100万円 預金200万円 融資100万円 資本 Capital (K) 20万円 • 黄金則：K＝A－L • まず久松さんは現金20万 円出して久松銀行をつくり ます。 • 鈴木さんが久松銀行に 100万円預金をします。 • 久松銀行は佐藤さんに 100万円貸します。 銀行が儲ける 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 現金230万円 負債 Liabilities (L) 預金200万円 融資100万円 資本 Capital (K) 30万円 20万円 • 佐藤さんが融資を利子10 万円付きで返してくれる。 • K＝A－L 銀行をやめる 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 現金 現金220万円 20万円 負債 Liabilities (L) 預金200万円 融資100万円 資本 Capital (K) 20万円 • 久松銀行をやめることにし ました。 • 佐藤さんから100万円を現 金で返してもらいます。 • 預金者に200万円を現金 で返します。 • 久松さんは資本分の20万 円を取り戻します。 • これで銀行は清算されま した。 不良債権とは？(1) 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 負債 Liabilities (L) 預金200万円 融資100万円 資本 Capital (K) 20万円 • 佐藤さんに貸した融資100 万円が満額で戻ってこな い場合には不良債権と言 います。 • さて、融資100万円のうち、 何万円まで戻ってくれば預 金者に200万円満額払う ことができるでしょうか？ • 80万円です。 銀行の経営破綻 • 銀行にかぎらず、「法人」が倒産した場合、そ の「法人」の資産は、株主より先に債権者（銀 行の場合は、預金者と銀行への融資者）に配 分されなければならない。この補償の順位が 守られるように、銀行資産のうち回収のでき ない「不良債権」が増加した場合には、銀行 の「資産」から「負債」を引いた差額として定 義される「自己資本」が、「資産」が減少した 分だけ、つまり「不良債権額」だけ減らされる。 不良債権とは？(2) 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 負債 Liabilities (L) 預金200万円 融資 90万円 融資100万円 資本 Capital (K) 10万円 20万円 • 佐藤さんへの融資が実際 には90万円しか戻ってこ ないことが確実に予想さ れる場合には、（貸倒引当 金を10万円積んで）融資 の時価評価90万円としま す。 • 資本は10万円になります。 • K＝A－L 銀行の経営破綻 • 銀行にかぎらず、「法人」が倒産した場合、そ の「法人」の資産は、株主より先に債権者（銀 行の場合は、預金者と銀行への融資者）に配 分されなければならない。この補償の順位が 守られるように、銀行資産のうち回収のでき ない「不良債権」が増加した場合には、銀行 の「資産」から「負債」を引いた差額として定 義される「自己資本」が、「資産」が減少した 分だけ、つまり「不良債権額」だけ減らされる。 銀行の経営破綻 • 「自己資本」は株主に帰属する資産だから、 株主の取り分の減少を反映して、このとき株 価は下落するだろう。「不良債権額」が増加し て、ついに、「自己資本」がマイナスという「債 務超過」になれば「経営破綻」が宣告されて、 株主はただの紙切れになる。 債務超過 久松銀行 資産 Assets (A) 現金120万円 負債 Liabilities (L) 預金200万円 融資100万円 資本 Capital (K) 20万円 • 総負債額が総資産額を超 えることを債務超過と言い、 このことはK=A-Lを考える と資本がマイナスになるこ とです。 • さて、融資100万円のうち、 何万円未満しか戻ってこ なかったら債務超過にな るでしょうか。 • 80万円です。 不良債権の増加 • 不良債権が増加すると、株価は下落する • これは銀行経営の悪化を示すシグナルとなる • すると、「株価の下落」が「預金引き降ろし」の 引き金となる。 • 銀行側からすると、「預金引き降ろし」の急増 に応じるためには銀行間預金（コール･ロー ン）の借入で対応するしかない。 • 拓銀、長銀の例（p.265)。 カロミリス＝メーソン（１９９７） • 「株価の下落」・「預金の引き降ろしとコール 借入の急増」が、銀行倒産の予兆。 • 日本の事例でも確認される。 • 日本で起こった銀行の経営破綻の場合でも、 市場は経営情報にもとづき、危険な銀行を選 別していた。 「貸し渋り」 • 銀行が資金詰まりになることを恐れ、貸付（融 資）を回収して、流動性の高い資産（国債な ど）に持ち替えようとした結果、中小企業の倒 産が増える一方で投資が激減した。 • これと同じことが70年以上前の米国の大恐 慌の時にも起きた。 米国の経験（１） • 第一次世界大戦後のイギリスの悩み＝自国 通貨ポンドと金価格の交換レートが信用され ない。 • 多くの投資家がポンドを売って金を手に入れ、 さらにドルに投資をした。 • 米国の中央銀行はドル資産の魅力を減らす ために、金利（公定歩合）を下げた。 • そこで、バブルが起きた。 米国の経験（２） • バブルに対する国民の道徳的な怒りが爆発 した。 • 公定歩合を1928－29年に引き上げてバブル を退治＝株価が大暴落。 • 「清算主義」の横行！ • 日本銀行三重野総裁：「バブルなど崩壊した ほうが、長期的には景気のためになる」 1931年の金融危機 • 信用危機が世界的に波及。 • アメリカの問題ではなく、全世界的な問題に なった。 • 銀行経営と景気の関係 – 投資が円滑に行われるためには銀行が重要な 役割を果たしている。 銀行の重要性 • 「大企業」はいろいろな資金の調達手段があ る（株式、社債、銀行融資）。 – その理由は、この企業が優良か不良か、よく知ら れているからである。パブリックな情報。 • 「中小企業」や「家計」は優良か不良かよく知 られていない。 – そこで、「所得や資産」などのプライベートな情報 を使って、貸すか貸さないか決める銀行融資が 重要になる。 銀行の経営危機… • 銀行は不安を感じると、資産をより流動的な ものに替えようとする。融資を引き上げ、国債 などを買う。 • これが「貸し渋り」の原因になる。 • すると、他から借りることのできない｢中小企 業」や「家計」が困る。倒産する。 • そこで、景気がさらに悪くなる。 さらに、資産の担保価値減少 • さらに、土地や資産の価格が景気悪化により 低下すると、それが融資の危険性を増すので、 銀行はより厳しく借り手を選別する。 • この借り手の選別は、リスク･プレミアムの上 昇に現れる。より危険そうな貸し手により高く 金利を上乗せするという行動である。 • 金融危機は不況の深刻化につながる。 • 以上、p.270まで。 金融危機と金融政策(p.271-) • 「貨幣供給量」に注目する • 「貨幣(M1)」＝「現金」（中央銀行）＋「当座預 金」（市中銀行） • 「マネタリー･ベースorハイパワード･マネー」 ＝「現金」＋「市中銀行の中央銀行への預 金」 • 米国の1930年代大恐慌において、「マネタ リー･ベース」は上昇、「貨幣」は減少。 当座預金の減少 • 当座預金とは、企業や個人が決済のために 銀行に預ける預金のことである。 • その減少の理由は、 – ①＜預金者側の理由＞銀行の倒産の急増→預 金不安→「当座預金」の引き降ろし – ②＜銀行側の理由＞「取り付け騒ぎ」の頻発→ 用心のために「現金準備」を増加→銀行の融資・ 預金の創造が減少→当座預金の減少 マクロ経済学の「常識」 • マクロ経済学の「常識」 – 「貨幣供給量」の減少→景気後退 – 「貨幣供給量」の増加→景気拡大 • ところが、この常識に疑問を持つ「経済理論 家」もいる！ • 貨幣供給量は「実物経済」に影響を与えず？ 実物経済＝real economyの訳 • 「貨幣供給量」が「実物経済」に影響を与えな いという一つの例：デノミネーション • 100円＝１new円とし、1円を１銭とするような デノミネーション(denomination)を行ったとす る。２３６８円＝２３円６８銭 • 何か変わる？実質的な意味で給料が下が る？上がる？生産が上がる？下がる？ • 何も変わらないですよね。 貨幣を増発して名目貨幣供給量を１０ 倍にする金融政策の効果 • もし、人々がこの金融政策によって、全ての 価格（つまりは物価）を１０倍にすることだけで 調整すれば、生産には全く変化が生まれない。 • ここで重要なのは、、、 • 人々（民間）の予想（expectation）です。 • 「物価だけが１０倍になる」という（均衡）状態 が予想されれば、この「合理的」予想に従って 人々が行動すると、実際にこの状態が実現す る。 「予想」が違えば、結果も異なる！ • ルーカス(1972)：ノーベル経済学賞 • 企業はすぐに物価の情報を利用できない。利用でき るのは自分の身の回りの価格変化である。 • もし価格が上がったとすると、、、 – 理由①金融政策の効果 – 理由②当該産業への需要のシフト（人気上昇） • ①⇒生産不変、②⇒生産上昇 • 金融政策をして、企業が②と誤解すると生産が増え てしまう！ 誤解が無い場合 • 「複数均衡（multiple equilibria)」 • 「高生産水準の均衡状態」と「低生産水準の 均衡状態」とあるとする。 • 行動の調整の仕方によって、そのどちらかが 実現するのなら、金融政策は「高生産水準の 均衡状態」を実現させるのに役に立つかもし れない。 名目賃金の下方硬直性 • 貨幣供給量の変化が実物経済に影響を与え るためには一つの条件が必要になる。 • 実物経済は「完全雇用」が最大の生産量にな る（全ての資源が有効利用される状態）。 • とすると、「完全雇用」が満たされない状態で ないと、実物経済における生産を更に増やす ということはできないはずである。 • 「完全雇用」が満たされない＝失業 名目賃金の下方硬直性 • 名目賃金の下方硬直性は、失業を説明する 一つの理由である。 • 賃金が高いと、企業は人を雇わない⇒失業 • では、賃金は下がるものか？ • カーン(1997)の研究によれば、やはり名目賃 金が下がる場合は少なく、不変である場合が 多い。 米国企業はなぜ賃金カットをしない？ • キャンベル＝カムラーニ(1997) • 『もしも、名目賃金をカットすると、より能力の 高い労働者から先に「退職」してしまう可能性 が高いが、解雇（レイオフ）をすれば、能力の 低い労働者から選ぶことができる』 • 賃金を下げるときに、能力の高い労働者の賃 金も下げてしまう可能性が高い！そこで、 「質」を検査して、解雇を行おうとする。 「名目賃金の下方硬直性」と「金融政 策の効果」 • 名目賃金が下がりにくい経済においては、貨幣供給 量の減少は、一方で生産物価格（自動車の価格）を 下げるが、他方では自動車工場の工員の賃金は下 がらないので、自動車工場の工員が得る「実質賃 金」（賃金で購入することができる財・サービスの量） が上昇する。 • つまり、企業にとっての労働者の費用が上昇するこ とになるので、企業は費用を減らすために雇用を減 らそうとする。 • 雇用減少⇒景気後退 景気停滞の長期化 • しかし、景気停滞が１０年間も長期化すれば、 企業は名目賃金を調整しようとするだろう。 • ということは、１０年間も継続する景気停滞の 説明としては、「名目賃金の下方硬直性」は 不十分ということになる。 • 景気停滞の長期化を説明する鍵は、金融危 機の経済理論だ！ 金融危機が景気後退を長期化させる • バーナンケ＝ガートラー(1990) • 株価や地価の下落⇒企業の資産の価値が下 落⇒企業側は倒産しても失うものが小さくな る⇒企業はより賭けを好むようになる⇒銀行 側はあまり貸したくなくなる（貸し渋り）⇒あま りに金利が高くなると、企業は全く投資が行 えなくなる⇒不況の継続 • 不況からの脱出のためには、企業の持つ資 産価値の回復が必要 企業の持つ資産価値の回復 • 企業の救済、銀行の救済 • ところが、「救済」をすると経営が下手な企業 が生き残るかもしれない？ • 銀行への資本注入 • ダイエーやカネボウなどの企業救済 長期にわたる景気の「連鎖反応」 • 清滝＝ムーア(1997) • 第一期：ショック＝企業の資産価値低下⇒地 価下落 • 第二期：第一期の地価下落⇒投資の低下⇒ 更に景気後退 • 第三期：（繰り返し） • 連鎖反応！ 長期の景気停滞からの脱出策 • 企業の持つ資産価値を増加させる • その一つの方策として、中央銀行の拡張的な 金融政策がある。銀行や企業への直接的・ 間接的な援助⇒企業のもつ資産価値を増加 させる⇒投資拡大 • 拡張的な金融政策の効果は実際どうなの？
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