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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Grifols
Sector: Salud
Grifols obtiene un beneficio neto récord de 470,3 millones de euros en 2014. Esto supone un
incremento del 36,1% con respecto al ejercicio anterior, y mejora de forma notable las previsiones de
beneficio.
La compañía ha hecho efectiva la adquisición de la unidad de diagnóstico trasfusional de Novartis
aprovechando las buenas condiciones de financiación del mercado. Esta operación ha tenido especial
impacto en la división de Diagnostic, que ha disparado sus ingresos un 375,7% y representa ya el 18,5% de
la facturación del grupo.
El grupo obtiene el 93,4% de sus beneficios en el extranjero, siendo especialmente notable su presencia
en el mercado norteamericano, donde EEUU y Canadá aportan el 60,9% de los ingresos totales del grupo.
Recomendamos tener una posición neutral en el valor, al que otorgamos un precio objetivo de 39,05
euros por acción de cara al cierre del ejercicio de 2015.
Datos clave
Recomendación: Neutral (sin cambios)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
Precio actual: 40,775 (21/04/2015)
150
Grifols
Salud
140
Precio objetivo: 39,05 (desde 25,05)
130
Potencial: -4,23%
120
110
Horizontes de rentabilidad
100
90
Absoluto
Relativo al sector
1M
1,25%
-1,20%
3M
16,35%
1,17%
12M
7,50%
-31,45%
80
70
a-14
j-14
a-14
o-14
d-14
f-15
a-15
Fuente: Afi, Factset
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (millones de EUR)
Ventas netas
EBITDA
EBIT
Resultado antes de impuestos
Resultado despues de impuestos
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
3.355
1.047
858
590
470
991
255
210
158
116
1.796
370
279
80
50
2.621
793
660
388
257
2.742
917
736
498
346
3.355
1.047
858
590
470
3.764
1.127
941
676
524
3.997
1.228
1.028
770
609
4.203
1.330
1.130
904
702
Fuente: Afi, Factset
Evolución Grifols (EUR)
Información del valor (EUR, millones)
2014
47
42
Cotización
37
Rango 52 semanas
41,92
32
Volúmen negociado 3 meses
27
Capitalización bursátil
22
Free Float
29,09-42,41
68,75%
Posiciones cortas (sobre float)
17
Acciones en circulación
12
7
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Fuente: Afi, Factset
822
13.180
Dividendo bruto
Rentabilidad por dividendo
0,00%
326
27
0,00%
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
1
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Últimos resultados publicados (12M14)
Los ingresos de Grifols crecen un 22,4% en 2014 y ascienden a los 3.355 millones de euros. Este
fuerte incremento se ha debido en parte a la adquisición del negocio de diagnóstico transfusional
de Novartis, que además ha contribuido a redefinir pesos relativos a las diferentes divisiones de la
compañía: la División Bioscience se reduce hasta representar el 74,9% de la facturación, la División
Diagnostic aumenta su participación hasta el 18,5% y la División Hospital se limita al 2,8% de la
facturación. Atendiendo a las ventas por región, EEUU y Canadá continúan liderando las ventas con un
60,9%, seguido de la Unión Europea (19,8%) y Resto del Mundo (15,5%).
El EBITDA alcanza por primera vez los 1.000 millones de euros, y se sitúa con un crecimiento del
21,1% interanual en los 1.047,2 millones de euros. En este sentido, destaca la continua optimización
de los gastos operativos relacionados con los servicios centrales, si bien los gastos derivados de
marketing y ventas han registrado un aumento como consecuencia de la mayor actividad comercial. El
margen EBITDA se mantiene estable en el 31,2% sobre ingresos.
Finalmente el beneficio neto ha registrado una mejoría del 36,1% y alcanza los 470,3 millones de
euros, récord de la compañía. El beneficio neto ajustado (excluye los costes no recurrentes y
relacionados con adquisiciones recientes, la amortización de los gastos diferidos relacionados con la
refinanciación y la amortización de intangibles asociados a adquisiciones) se ha situado en los 597,9
millones.
Su posición de deuda asciende a los 3.235,7 millone de euros o 3x EBITDA, principalmente debido
a la adquisición del negocio de diagnóstico transfusional de Novartis.
Evolución principales magnitudes (millones de EUR)
+22,4%
Ventas por línea de negocio (millones de EUR)
2,6%
2,6%
2013
2014
2013
2014
2.513,5
3.355
2.448,8
+21,1%
2.742
+18,5%
865 1.047
498 590
+36,1%
375,7%
-2,40%
346 470
130,3
Total ingresos
netos
EBITDA
Resultado antes
de impuestos
97,1
Beneficio neto
BIOSCIENCE
+94,1%
620,0
HOSPITAL
94,8
DIAGNOSTIC
65,4
127,1
MATERIAS PRIMAS
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Distribución ventas por zona geográfica (%)
Evolución ventas por mercado (millones de EUR)
MATERIAS
+20,6%
DIAGNOSTIC PRIMAS
3,8%
5,2%
2013
2014
HOSPITAL
18,5%
2.043
19,1%
1.694
22,8%
BIOSCIENCE
74,9%
+94,1%
556 663
Unión Europea
426 523
EE.UU. + Canadá
R.O.W
65
127
Raw materials
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Análisis sectorial y comparables
Grifols / Salud
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
País
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento
Grifols, S.A. Class A
SPAIN
13.908
39,45
‐3,24%
888
3,0 x
UCB S.A.
BELGIUM
13.174
68,09
‐2,16%
418
2,4 x
Algeta ASA
NORWAY
n.a.
Genmab A/S
DENMARK
31.014
76,60
6,63%
36
n.a.
32.004
124,34
1,03%
‐473
n.a.
Vertex Pharmaceuticals IncorporUNITED STATES
BioMarin Pharmaceutical Inc.
UNITED STATES
19.294
118,37
4,87%
‐144
n.a.
ROE
PER
PVB RPD 12 m
Grifols, S.A. Class A
21,43% 25,1 x 5,4 x
1,36%
UCB S.A.
7,01% 38,7 x 2,7 x
1,52%
Algeta ASA
Genmab A/S
13,67% 107,3 x 14,7 x 0,00%
Vertex Pharmaceuticals Incorporated ‐62,89%
34,7 x 0,00%
BioMarin Pharmaceutical Inc.
‐16,90%
16,3 x 0,00%
Payout
34,02%
58,63%
0,00%
2015e
1,74
2,05
0,63
‐1,39
‐2,11
BPA
2016e
1,96
2,61
1,03
3,45
‐1,22
2017e
2,19
3,27
1,93
6,91
0,07
Fuente: Afi, Factset
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
Dependencia del mercado nacional* (miles de EUR)
100%
-17,72%
1570
1070
Grifols, S.A. Class A
UCB S.A.
Algeta ASA
Genmab A/S
Vertex Pharmaceuticals Incorporated
BioMarin Pharmaceutical Inc.
80%
2012
2013
60%
40%
1,45%
17,49%
20%
11,16%
570
0%
Grifols
70
Genmab
UCB
Algeta
Vertex
Pharma.
BioMarin
Pharma.
Fuente: Afi, Bloomberg
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
Fuente: Afi, Factset
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Estrategias de inversión, valoración y riesgos
La compañía continúa centrando sus esfuerzos en innovación y desarrollo como punto clave para
el crecimiento orgánico de la compañía. En 2014, la compañía ha destinado 180,8 millones de euros a
I+D, lo que representa un 5,4% de los ingresos de la compañía.
Grifols se mantiene como una compañía líder en la producción de medicamentos plasmáticos, con
una cuota aproximada del 19% según informa la compañía.
La actividad comercial continúa en aumento en China y otros países emergentes, cuyo consumo de
proteínas plasmáticas se encuentra en aumento conforme se consolida una clase media con mayor
acceso a medicamentos y mayor esperanza de vida.
Recomendamos tener una posición neutral en el valor, al que otorgamos un precio objetivo de
39,05 euros por acción de cara al cierre del ejercicio de 2015.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
45
40
Precio Afinet
Cotización
35
P. objetivo consenso
30
25
20
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
marzo-13
agosto-13
noviembre-13
marzo-14
mayo-14
noviembre-14
abril-15
Recomendación Cotización
Neutral
29,25
Neutral
33,12
Neutral
29,75
Neutral
41,30
Neutral
38,79
Sobreponderar
34,26
Neutral
40,18
PO AFI
29,47
32,49
34,10
39,50
40,60
41,60
39,05
Fuente: Afi
15
10
5
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
Fuente: Afi, Factset
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (miles de EUR)
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1.079
918
737
685
709
488
479
405
Variación (%)
52,25
87,95
53,79
69,16
49,68
21,89
46,48
145,49
Tesorería e inversiones / Activo total (%)
12,77
11,33
10,13
9,53
12,13
8,55
8,20
7,00
608
624
625
690
463
490
554
518
31,42
27,14
12,73
33,11
4,78
2,10
6,34
-11,51
1.194
1.144
1.031
1.022
947
985
990
1.002
26,10
16,10
4,16
1,93
-5,18
-3,86
-4,14
0,61
32
22
19
20
21
19
16
15
1.148
1.078
999
942
840
827
841
836
55
67
45
50
42
36
5
49
4
-
-
-
9
-
12
-
4.243
4.138
3.763
3.731
2.776
2.830
2.912
2.915
Tesorería e inversiones a c/p
Cuentas a cobrar
Variación (%)
Inventarios
Variación (%)
Otros activos
Inmovilizado
Prestamos
Inversiones a l/p
Activos intangibles
Activos por impuestos diferidos
1T13
82
-
56
-
35
36
37
-
ACTIVO TOTAL
8.450
8.103
7.276
7.192
5.841
5.711
5.846
5.784
Variación (%)
44,66
41,88
24,46
24,34
3,79
-2,16
-1,12
4,35
0,47
0,45
0,45
0,44
0,48
0,47
0,46
0,47
4T14
163
3T14
189
2T14
172
1T14
163
4T13
248
3T13
225
2T13
231
1T13
192
419
Rotación (veces)
Deuda a c/p
Cuentas a pagar
Variación (%)
440
-
371
581
274
242
241
60,67
-
53,71
38,48
19,80
-
-3,43
-
19
-
50
-
4
6
90
-
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
Deuda a l/p
Variación (%)
459
797
204
0
189
183
180
0
4.072
4.034
3.670
3.743
2.438
2.499
2.576
2.741
67,01
61,47
42,50
36,53
-5,72
-9,12
-4,69
3,71
7
-
5
-
4
4
4
-
539
-
472
-
454
450
450
-
Provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
Deuda a l/p
Variación (%)
459
797
204
0
189
183
180
0
4.072
4.034
3.670
3.743
2.438
2.499
2.576
2.741
67,01
61,47
42,50
36,53
-5,72
-9,12
-4,69
3,71
7
-
5
-
4
4
4
-
539
-
472
-
454
450
450
-
Provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
83
543
87
482
115
126
122
473
PASIVO TOTAL
6.860
6.549
5.828
5.711
4.442
4.392
4.637
4.438
Variación (%)
4,75
12,37
2,04
28,57
1,15
-5,29
4,49
2,40
7
-
8
0
7
7
7
-
2.658
2.534
2.232
2.220
2.101
1.963
1.937
1.955
Reservas
Capital
Intereses minoritarios
5
6
6
5
6
7
8
3
Capital total
2.663
2.540
2.238
2.224
2.107
1.969
1.945
1.958
PATRIMONIO NETO
8.450
8.103
7.276
7.192
5.841
5.711
5.846
5.784
Principales ratios financieros (%)
4T14
24,32
PER
3T14
26,77
2T14
35,26
1T14
36,10
4T13
34,08
P/Ventas totales
3,37
3,56
4,65
4,79
4,36
PVB
4,26
4,40
6,13
6,16
5,69
EPS
1,36
1,21
1,13
1,10
1,02
ROA
6,58
6,04
5,91
5,79
6,03
ROE
19,76
18,57
18,60
17,99
17,37
Ratio de liquidez
1,00
0,93
0,92
0,92
0,99
Deuda Neta/EBITDA
3,01
3,40
3,35
3,51
2,29
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 22/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Descripción de la compañía
Grifols es un grupo de empresas del sector sanitario que abastece a profesionales sanitarios y
pacientes en más de 90 países de todo el mundo. Investiga, desarrolla, fabrica y comercializa
hemoderivados, productos para terapia intravenosa, nutrición enteral, sistemas de diagnóstico y
material médico.
Grifols reúne en su seno un grupo de veintiséis empresas que operan en el sector de la sanidad en
todo el mundo organizadas en principales bloques:
Área industrial, que agrupa las empresas dedicadas al desarrollo, investigación y fabricación de
productos y servicios.
Área comercial, estructurada en torno a Grifols International, dedicada al Marketing, venta,
distribución y servicio en todo el mundo, con empresas afincadas en distintas zonas geográficas.
Las compañías de producción de Grifols investigan, desarrollan y producen una amplia gama de
productos de máxima calidad.
Fabricación de hemoderivados: con el fin de producir hemoderivados de alta calidad, Grifols ha
integrado sus estructuras de producción. Desde la donación de plasma (Biomat USA y
PlasmaCare) hasta la fase de producción (Instituto Grifols y Grifols Biologicals), pasando por
controles de plasma adicionales, su clasificación y almacenaje (Biomat), Grifols supervisa
estrechamente cada etapa del proceso.
Farmacia Hospitalaria y Banco de Sangre: laboratorios Grifols desarrolla soluciones para
hospitales junto a una extensa gama de productos destinados a bancos de sangre.
Diagnóstico: Diagnostic Grifols desarrolla instrumentación para uso hospitalario cada vez más
preciso para ofrecer diagnósticos más fiables.
Ingeniería: Grifols Engineering diseña novedosas soluciones de ingeniería para los procesos de
fabricación en sus propias plantas y ofrece sus servicios a otras empresas. Los profesionales del
ámbito sanitario y sus pacientes confían en la calidad de Grifols.
Grifols cuenta con una estructura logística para atender sin demora las necesidades de los centros
hospitalarios. Tanto los equipos de la red de ventas como los servicios técnicos posventa trabajan
para ofrecer a los clientes un soporte técnico y especializado en las áreas en que desarrolla su
actividad.
Estructura del accionariado (%)
GRIFOLS
ROURA
Scranton
FAMILY; 8,77
Enterprises BV;
7,58
GRIFOLS
GRAS FAMILY;
7,06
GRIFOLS
LUCAS
VICTOR; 6,15
Principales inversores (EUR, %)
País
Valor de mercado % total
Nombre
GRIFOLS ROURA FAMILY
0
701.272.664
8,84
Scranton Enterprises BV
0
601.585.146
7,58
GRIFOLS GRAS FAMILY
0
560.343.027
7,06
GRIFOLS LUCAS VICTOR
0
488.428.960
6,15
246.025.445
3,10
Capital Research & Management Co. (United States
OppenheimerFunds, Inc.
United States
161.759.203
2,04
Norges Bank Investment Management Norway
141.367.473
1,78
138.676.161
1,75
BlackRock Investment Management (U United Kingdom
109.351.434
1,38
Capital Research & Management Co. (United States
Artisan Partners LP
United States
100.760.131
1,27
Fuente: Afi, Factset
Free Float;
69,74
Fuente: Afi, Factset
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