Mediaset España - El Blog de Bankinter

16-jun.-15
Análisis
Nota compañía: Mediaset España
Sector: Media
La acción recoge ya en su precio gran
parte del potencial de revalorización
Datos Básicos (mercado)
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Min / Max (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
4.255 M€
11,62 €/acc.
366,2 M acc.
9,96€ / 12,44€
TL5.MC/TL5SM
Distribución accionariado
Invesco
3%
Mediaset España
Precio Objetivo:
12,3 €
Recomendación: NEUTRAL
Iniciamos cobertura de la compañía con un precio objetivo de 12,3€ lo
que se traduce en un potencial de revalorización del +2% respecto al
precio actual. El potencial lo identificamos por las buenas
perspectivas que existen sobre la inversión en publicidad derivada del
incremento del consumo nacional. Debido a que consideramos que
gran parte de su revalorización está cotizada ya en el precio de la
acción, el margen de subida es relativamente estrecho, por lo que
nuestra recomendación es la de mantener el valor en cartera pero no
recomendamos entrar si no se está ya invertido.
El buen comportamiento reciente de la economía española y las
buenas perspectivas de crecimiento (estimaciones Bankinter:
+2,7%´15; +2,6%´16; +2,6%´17 y +3,0%´18) nos hacen pensar que la
inversión publicitaria crecerá, ya que ambas variables guardan una
relación positiva directa. Por lo que en la medida en la que se
produzcan crecimientos de PIB, que está compuesto en un 60% de
consumo interno, veremos cómo la inversión en publicidad también
Principales cifras
1T14
1T15
Var. %
Ingresos Netos
200,4
220,7
10%
crecerá. Durante el primer trimestre Mediaset España publicó un
Ventas Publicidad
183,8
207,7
13%
crecimiento de ingresos por publicidad de +13% respecto al mismo
Costes
-174
-174
0%
periodo del año anterior. Creemos que esta cifra se moderará en lo que
EBITDA
26,9
46,69
74%
queda de ejercicio pero que mostrará incrementos significativos
Margen EBITDA
18,4% 20,2%
10%
cercanos a los dos dígitos. Concretamente, estimamos que para todo el
EBIT
22,7
42,1
86%
2015, como escenario más probable que la inversión en publicidad
Margen EBIT
16,3% 18,3%
12%
crezca +8%. Por otro lado, estamos estimando un incremento en costes
BNA
12,69
36,3
186%
de amortización de derechos de TV de alrededor del +4% lo que
* Cifras en millones de euros
proporciona cierto apalancamiento operativo positivo de forma que el
Principales ratios 2014 2015e 2016e
2017e
2018e
EBITDA aumenta casi +20%.
PER*
30,9 x
25,6 x
24,3 x 23,1 x
Rent. dividendo*
0,0% 1,7%
2,1%
2,5%
2,8% Para Mediaset España la principal amenaza en estos momentos se
BPA (€/acc)
0,16
0,38
0,45
0,48
0,50 trata de la resolución del Tribunal Supremo, en cuando al futuro de
DPA (€/acc)
0,00
0,20
0,25
0,29
0,33 las ocho licencias de TDT, que se fallará el día 23 de junio. Lo lógico
DN/FFPP
0,2x
0,3x
0,4x
0,4x
0,2x sería que se decretase el cierre de las señales por lo que sus ingresos
DN/EBITDA
1,6 x
1,9 x
2,1 x
2,5 x
2,7 x por publicidad se verían afectados negativamente. No obstante, según
ROE
5%
11%
13%
13%
13% las últimas noticias (publicadas el día 10 de junio) el Gobierno podría
*2014 con cotización de cierre de año. 2015/16/17 con última cotización
parar o retrasar la puesta en marcha del decreto si llega a un acuerdo
con los dos principales grupos de comunicación, Mediaset y
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
"Share" Mensual 2015
Atresmedia, por la que ambas renunciarían a parte del "pastel" de los
Mediaset
32%
32%
31%
32% ingresos publicitarios a favor de TVE. Esta medida permitiría al
AtresMedia
27%
27%
27%
26% Gobierno modificar el modelo de financiación de TVE hacia un sistema
TVE
17%
17%
17%
17%
Forta
7%
8%
8%
8% de patrocinios más transparente y publicidad en algunas franjas
Calculado como promedio mensual
, horarias específicas. En la última decisión del Tribunal Supremo,
respecto del cierre de las 9 licencias en mayo del 2014, el Gobierno
tardó más de un año en decretar el cierre por lo que parece que en esta
Mediaset y comparables
PER´15e PER´16e
ocasión si se produjera el supuesto cierre se podría alargar en el tiempo
MEDIASET ESPANA COMUNICACION
30,9 x 25,6 x
al son las negociaciones por la publicidad.
ANTENA 3 TELEVISION
22,4 x 15,8 x
TELEVISION FRANCAISE (T.F.1)
23,0 x 19,7 x En el peor escenario, en el que TVE volviera a competir por el "pastel"
M6-METROPOLE TELEVISION
17,2 x 17,0 x de la publicidad el crecimiento que estimamos de la compañía se
PROSIEBEN SAT.1 MEDIA AG-REG
18,8 x 17,2 x podría ver negativamente afectado. A pesar de que la televisión pública
ITV PLC
16,9 x 15,4 x ha reducido su audiencia durante los últimos años, que le ha dejado
CBS CORP-CLASS B NON VOTING
16,3 x 13,5 x una cuota de pantalla de aproximadamente 20%, si entrara de nuevo
en el mercado los ingresos por publicidad de Mediaset España se
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
podrían ver sustancialmente mermados. Si suponemos una cesión del
160
mercado publicitario del -7% (del 47% actual) repercutiría
150
negativamente en sus ventas por publicidad -15% que se traduciría en
TL5
SM
Equity
140
disminuciones del EBITDA de alrededor -22%. De momento, este
130
IBEX Index
escenario lo consideramos poco probable.
120
Un atractivo adicional de la compañía es la recuperación de su política
110
de reparto de dividendos. El pasado 4 de mayo la compañía repartió
100
un dividendo de 0,129€/acc. después de dos años (2013 y 2014) en los
90
que su situación financiera se lo había impedido.
80
Como conclusión, creemos que el contexto será favorable para el
crecimiento de la compañía, pero que gran parte de ese potencial de
revalorización está ya contenida en el precio de la acción.
Mediaset
Spa
46%
Free
Float
51%
Equipo de Análisis de Bankinter:
Belén San José (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Jesús Amador
Pilar Aranda
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Ana de Castro
Rafael Alonso
Esther Gutierrez
Ana Achau (Asesoramiento)
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
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Avda de Bruselas, 12
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Análisis
16-jun.-15
Nota compañía: Mediaset España
Cifras en millones de euros
Resumen Cta de Pérdidas y Ganancias
2011
1.022
165
Ingresos
EBITDA
2012
870
49
2013
802
87
48
70
2014
889
164
2015e
960
194
2016e
1.028
221
2017e
1.079
232
2018e
1.133
244
2019e TAMI'14-'19
6%
1.201
10%
260
Margen EBITDA
16,1%
5,6% 10,9%
18,4%
20,2%
21,5%
21,5%
21,6%
21,7%
Margen EBIT
15,0%
5,5%
8,7%
16,3%
18,3%
19,7%
19,8%
19,9%
20,2%
2012
1.455
312
1.767
1.421
264
31
51
1.767
2013
1.385
350
1.735
1.431
20
20
263
1.735
2014
963
523
1.486
1.189
11
20
266
1.486
2015e
924
652
1.576
1.254
12
24
286
1.576
2016e
899
776
1.675
1.329
13
25
309
1.675
2017e
876
889
1.765
1.399
14
26
327
1.765
2018e
855
995
1.850
1.463
14
27
345
1.850
2019e
837
1.098
1.935
1.522
15
29
369
1.935
EBIT
153
BAI
BNA
151
113
52
50
-2
4
145
86
59
176
189
138
202
214
166
214
226
175
226
238
185
242
11%
254
197
24%
27%
*: TAMI es la Tasa Anual Media de Incremento
Resumen Balance de Situación
Activo No Corriente
Activo Circulante
Total Activo
FFPP
Deuda Financiera
Otros Pasivos
Pasivo Corriente
Total Pasivo
2011
1.542
417
1.959
1.426
441
35
58
1.959
Valoración Descuento Cash Flow Libre Operativo (Valor Compañía)
2015e 2016e
138
166
216
219
0,4
0,4
-205
-219
-14
-5
135
161
+BNA
+Amortizaciones
+Gastos Financieros *(1-t)
- Inversiones
- Var. circulante
= CFL Operativo
WACC
g
EV
- Deuda Neta
- Minoritarios
EqV
Nº acciones
Estimación DCF
5,9%
2,0%
4.233
-266
-4
4.495
366,2
12,3
2017e
175
228
0,3
-230
-6
168
M€
M€
M€
M€
M
€/acción
2018e
185
238
0,4
-242
-6
175
2019e
197
250
0,4
-257
-7
184
VR
4.719
Método de valoración:
Establecemos un precio objetivo de 12,3€/acc
siguiendo el método de descuento de flujo de
caja libre operativo empleando a tal efecto las
hipótesis sintetizadas en las tablas adjuntas.
Esta valoración implica un potencial de
revalorización similar al 4% desde los niveles
actuales de cotización.
Matriz de Sensibilidad
WACC
Crecimiento Sostenible Esperado (g)
5,50%
5,60%
5,70%
5,80%
5,90%
6,00%
6,10%
6,20%
6,30%
1,40%
12,0
11,7
11,5
11,2
11,0
10,7
10,5
10,3
10,1
1,60%
12,5
12,2
11,9
11,6
11,4
11,1
10,9
10,7
10,4
1,80%
13,0
12,7
12,4
12,1
11,8
11,5
11,3
11,0
10,8
2,00%
13,6
13,2
12,9
12,6
12,3
12,0
11,7
11,4
11,2
2,40%
14,3
13,9
13,5
13,1
12,8
12,5
12,2
11,9
11,6
2,40%
15,0
14,6
14,1
13,7
13,4
13,0
12,7
12,4
12,1
2,60%
15,9
15,4
14,9
14,4
14,0
13,6
13,3
12,9
12,6
Equipo de Análisis de Bankinter:
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