Acerinox - Bankinter

Análisis
Acerinox
Sector Industrial
Mantenemos recomendación en Comprar y establecemos
Precio Objetivo en 16,4€/acc., desde 15,6€/acc. anterior.
Potencial +20%.
11-may.-15
Datos Básicos (mercado)
Capitalización (M €):
Último
Nº Acciones:
Max / Min (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
Principales Accionistas
3.585 M acc.
13,70 €/acc.
261,7 M
10,17 / 16,8€/acc.
ACX.MC / ACX.SM
4,7%
Corporación
Financiera Alba
Nisshin Steel
9,9%
Feynman Capital
20,0%
T Rowe Price Group
15,4%
Principales cifras y ratios
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
BAI
BNA
BPA (€/acc.)
DPA (€/acc.)
DFN
Deuda/Ebitda
PER
ROE
Px / Book Value
EV/Ventas
EV/Ebitda
2014r.
4.380
448
10,2%
244
136
0,52 €
0,45 €
616
1,4x
24,4x
7,8%
1,9x
1,0x
9,9x
2015e.
4.950
494
10,0%
253
190
0,73 €
0,45 €
572
1,2x
18,9x
10,5%
1,8x
0,9x
9,0x
Valor más probable
2016e.
2017e.
5.321
552
10,4%
314
236
0,90 €
0,45 €
384
0,7x
15,2x
12,2%
1,7x
0,8x
8,0x
5.587
569
10,2%
343
258
0,98 €
0,46 €
189
0,3x
13,9x
12,4%
1,6x
0,8x
7,8x
Crecimiento sostenible esperado (g)
Coste de capital (Ke)
Coste de la deuda (Kd)
Prima de riesgo (Rp)
Tasa libre de riesgo (RFR)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Beta (5 años)
Precio objetivo (€/acc.)
Cotización (€/acc.)
Potencial de revalorización
TAMI
8,4%
8,3%
12,0%
23,6%
23,6%
1,0%
7,8%
5,0%
8,0%
1,9%
7,0%
0,74
16,4
13,7
20%
Comparativa con Ibex35 2014-2015
abr.-15
may.-15
feb.-15
mar.-15
dic.-14
ene.-15
oct.-14
sep.-14
jul.-14
Ibex 35
ago.-14
jun.-14
abr.-14
may.-14
feb.-14
mar.-14
ene.-14
ACX
nov.-14
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
Fuentes: Análisis Bankinter y propia compañía.
Equipo de Análisis de Bankinter:
Pilar Aranda (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Jesús Amador
Rafael Alonso
Eva del Barrio
Ana de Castro
Ramón Carrasco
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
Acerinox
Precio Objetivo:
Recomendación:
16,4 €
Comprar
Resumen.- Sigue siendo atractiva, a pesar de los riesgos (potencial
+20%).
Acerinox ha sufrido una corrección recientemente, borrando parte de
las ganancias obtenidas en 2015. La incertidumbre acerca de las
materias primas, particularmente el acero y el níquel, y ciertos
rumores acerca de que EE.UU. está incrementando las importaciones
de acero procedentes de Asia, han lastrado al valor. A pesar de ello,
mantenemos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 16,4€,
ya que son varios los dinamizadores que deberían impulsar al valor
como la estabilización del precio de las MM.PP., la recuperación de la
demanda europea o la mejora de sus resultados.
:: Análisis de Resultados 1T´15, recuperación de actividad: Ventas
1.144M€ (+12%); Ebitda 102,5M€ (+16%), BNA 31,01M€ (+24); BPA
0,12€. La Deuda Financiera Neta asciende a 853M€, lo que supone un
incremento desde 616M€ a cierre de 2014. En términos de consumo
aparente, se ha reducido globalmente en 1T´15 por el descenso del
precio del níquel y por mayores inventarios. Por áreas de negocio
despierta especial inquietud EE.UU. La demanda se mantuvo sólida y
el consumo aparente se elevó durante 1T´15 +1%, pero la fortaleza del
dólar elevó las importaciones aumentando la presión sobre los precios.
Para hacer frente al incremento de demanda en el país, ACX ha
anunciado un aumento de inversión de 116M€ destinada a elevar
capacidad y oferta de producto. En el caso de Europa, el consumo
aparente se ha reducido -6% por mayores importaciones de Asia y por
el precio del níquel, a pesar de que el consumo final mantiene una
tendencia de subida. En este sentido, la Comisión Europea (CE) ha
implementado medidas "antidumping" sobre las importaciones
procedentes de China y Taiwan de productos planos de acero
inoxidable laminados en frío. Este hecho es una buena noticia para el
sector europeo, ya que permitirá una reducción de competencia y
menor presión en precios.
Nuestra visión positiva de la compañía se justifica por los siguientes
factores: (i) Aplicación del Plan de Excelencia IV (2015-2016) con
ahorros de costes estimados de 70M€ (2% de costes totales 2014), lo
que es positivo puesto que envía un mensaje de confianza y demuestra
una sólida gestión de balance. (ii) La recuperación económica a nivel
global y, particularmente de la economía europea, que ya crece +0,9%
(4T´14). Esto debería propiciar un repunte del consumo. (iii) La
tendencia del precio de las materias primas (níquel y acero inoxidable)
tenderá a estabilizarse en tanto en cuanto se eleve la demanda final
del acero por el propio ciclo y por las restricciones de importación en
Europa mencionadas previamente. (iv) Los resultados mejoran
progresivamente, lo que anticipa un cambio de tendencia que debería
consolidarse en los próximos trimestres.
¿Cuál es nuestra recomendación? Hemos valorado ACX mediante el
método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos
aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +6% en los
próximos cuatro años, el Ebitda +7% por el ahorro de costes y el BNA
+18%. El WACC (coste medio ponderado de capital) aplicado es 7% y la
Prima de Riesgo 8%, exigente pero que pensamos recoge su presencia
en geografías con elevada incertidumbre como China o Sudáfrica, el
riesgo de las MM.PP. y el incremento de importaciones en EE.UU. por
la fortaleza del dólar. Pensamos que nuestras estimaciones son
conservadoras, aunque reflejan el impacto positivo de la reducción de
costes y mejora operativa derivada del Plan de Excelencia III y la
recuperación del ciclo. En base a ello, obtenemos un precio objetivo de
16,4€/acc. (potencial de +20%). Superior al publicado en junio de
2014, 15,6€, por la mejora del entorno que queda reflejado en la
estimación de Tasa Libre de Riesgo (1,9% vs 3% anterior) y a pesar de
la revisión a la baja de los ingresos por la incertidumbre en el precio de
las MMPP. Nuestra recomendación es Comprar y pensamos que el
potencial previsto es razonable desde una perspectiva histórica, ya que
en el anterior ciclo expansivo el valor llegó a alcanzar los 24€/acc. (a
finales de 2007). De cara a los próximos meses los elementos clave
deberían favorecer a ACX: la evolución del precio de las MM.PP., la
confirmación de las medidas antidumping (CE), la gestión de la
sobrecapacidad europea y la consolidación de la mejora de ciclo.
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de una situación favorable en términos de PER y rentabilidad por
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Análisis
Nota Compañía: Acerinox
PYG Resumida (M€)
2013r
2014r
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
TAMI 13/18
6,2%
Ingresos
3.966
4.380
4.950
5.321
5.587
5.810
5.927
Margen Bruto
1138
1278
1287
1437
1508
1569
1600
Margen Bruto s/Ventas
29,0%
25,0%
26,0%
27,0%
27,0%
27,0%
27,0%
EBITDA
Mg Ebitda
223
448
494
552
569
607
613
5,6%
10,2%
10,0%
10,4%
10,2%
10,4%
10,3%
Amortizaciones
-135
-150
-158
-156
-154
-152
-150
EBIT
88
298
336
396
416
455
463
Resultado Financiero
-55
-54
-84
-82
-73
-61
-46
9,3%
BAI
33
244
253
314
343
394
417
11,4%
BNA
22
136
190
236
258
296
314
18,1%
BPA
0,09
0,52
0,73
0,90
0,98
1,13
1,20
18,1%
DPA
0,43
0,45
0,45
0,45
0,46
0,48
0,48
2013r
2014r
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Inmovilizado
2.200
2.270
2.242
2.210
2.180
2.152
2.126
Activo Circulante
1.791
2.159
2.282
2.414
2.496
2.548
2.558
Balance Resumido (M€)
Tesorería (incluido en A.C.)
630
738
757
811
853
885
903
Total Activo
3.991
4.430
4.524
4.625
4.676
4.700
4.684
Patrimonio Neto Total
1.553
1.856
1.972
2.100
2.248
2.431
2.636
Pasivo Circulante
980
916
927
1.034
1.091
1.140
1.174
Deuda Financiera
1.159
1.230
1.330
1.195
1.042
834
579
299
428
296
296
296
296
296
3.991
4.430
4.524
4.625
4.676
4.700
4.684
2013r
2014r
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Otros Pasivos
Total Pasivo
Valoración Descuento Flujos de Caja Libre
BNA
22
136
190
236
258
296
314
Amortiz. & Prov.
135
150
158
156
154
152
150
CFN
157
287
348
392
411
448
464
55
39
61
60
53
45
34
Financieros (1-T)
CFO
212
326
409
452
465
493
497
(-)Inversiones
-126
-74
-130
-124
-124
-124
-124
+/- Var. (AC-PC)
-130
238
88
-32
-22
-33
-48
-44
490
367
296
319
336
326
CFLO
Hipótesis
Matríz de Sensibilidad. Valoración DFCF
g
Equity Value
g
WACC
6,5%
6,3%
6,5%
0,3%
17,1
16,3
0,5%
17,8
16,9
0,8%
18,5
17,5
1,00%
19,3
18,3
1,3%
20,2
19,1
1,0%
Beta
0,74
1,5%
21,2
19,9
1,8%
22,2
20,9
RP
RFR
Kd
8,0%
1,9%
5,0%
7,8%
6,8%
15,5
16,0
16,7
17,3
18,0
18,8
19,7
Ke
7,0%
14,8
15,3
15,8
16,4
17,1
17,8
18,6
Wd
29%
7,3%
14,1
14,6
15,1
15,6
16,2
16,9
17,6
We
71%
7,5%
7,8%
13,5
12,9
13,9
13,3
14,4
13,8
14,9
14,2
15,4
14,7
16,0
15,3
16,7
15,8
Wacc
7,0%
Valoración por Comparables
PER16e.
15,80
EV/Vtas
2015e.
0,55
EV/Vtas
2016e.
0,52
EV/Ebitda
2015e.
5,97
EV/Ebitda
2016e.
5,08
ROE
2014r.
-2,4%
Rentabilidad
Divid.2015e.
2,05%
n.a.
25,44
11,68
16,57
0,59
0,42
0,54
0,41
10,51
6,57
6,13
5,92
-21,6%
8,0%
0%
1,02%
3.585
18,88
15,19
0,90
0,83
8,98
8,04
8,6%
3%
8.926
22,16
14,81
0,61
0,58
8,01
6,29
n.r.
2,02%
PER
Compañía
ARCELORMITTAL
OUTOKUMPU
THYSSEKRUPP
ACERINOX
Cap. Bursátil (M€) PER15e.
15.787
n.a.
Media sector
Fuente: Bloomberg y Análisis Bankinter.
2.234
14.097
Equipo de Análisis de Bankinter:
Pilar Aranda (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Eva del Barrio
Jesús Amador
Ana de Castro
Rafael Alonso
Belén San José
Ana Achau (Asesoramiento)
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Avda. Bruselas 12
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