Cta - FRP CAPITAL. Commodity Trading Advisor.

Cta
TRADING
PaRtE 2
DiSEÑanDo
Un PRoDUCto
Los CTAs ofrecen a sus inversores un producto de inversión global,
diseñado con el máximo cuidado y desde todos los puntos de vista,
con el objetivo de obtener rentabilidades absolutas,
hagan lo que hagan los mercados.
POR JUAN RivERA
E
volatilidad. Los fondos de gestión
n el primer artículo de esta seLOS CTAS FORMAN POR SÍ MiSMOS
rie definimos qué son, qué haalternativa no viajan en autopista
UN ASSET CLASS, CENTRADO EN
cen y quién regula a los CTAs, o
de cuatro carriles, con una suave
LA BúSqUEDA DE RENTABiLiDAD
Commodity Trading Advisors.
pendiente positiva. Suben y bajan
ABSOLUTA USANDO EL MÉTODO
Estos gestores, normalmente
revirados puertos de montaña por
CiENTÍFiCO COMO FORMA DE
encuadrados en la gestión alternativa,
carreteras secundarias, toman curAPROxiMARSE AL MERCADO
usan exclusivamente futuros y opciovas y recurvas y pasan de ir en 5ª a
nes para buscar rentabilidades absoluponer la marcha atrás. Pero no todos
tas, desligadas de la evolución de un
los caminos llevan a Roma y el amíndice. Proporcionan una interesante forma de diversificar una
plio abanico de estrategias y mercados que utilizan se manifiesta
cartera de inversión, debido a que sus resultados ofrecen una
finalmente en el amplio rango de rentabilidades y volatilidades
correlación virtualmente cero con la inversión tradicional, cenobtenidas dentro del asset class que componen los CTAs.
trada en acciones y los bonos.
Para entender mejor qué podemos encontrar dentro de este asEl potencial de rentabilidad que ofrecen los CTAs no viene
set class, vamos a mirar en detalle como diseñan los CTAs sus
sin embargo libre de riesgos ni vaivenes, sino acompañado de
productos.
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15
TRADING
¿QUÉ haY DEntRo DE Un Cta?
Un PRoDUCto finanCiERo
DE la a a la Z
Lo que define a un CTA es su “producto”, que es lo finalmente
ofrece a sus inversores. Se trata de un producto financiero, pero
un producto al final y al cabo, que ha sido diseñado, testeado,
revisado, mejorado y ha salido al mercado. Y este ciclo no se
detiene nunca. Las fases por las que pasa todo CTA para diseñar
su producto no difieren mucho de las de uno industrial.
El germen del producto es la visión que tenga el CTA de cómo
extraer rentabilidad a los mercados, de forma sostenible y sin
despeñarse por el camino. Esta fase conceptual es un intenso
ejercicio intelectual y una declaración de intenciones, que marca todo lo que viene después.
A la fase conceptual le sigue la fase de prototipado. Consiste en
escribir las reglas concretas que dan forma a la idea original. En
función de la complejidad de la idea, esta fase puede ser concluida en 15 minutos o en meses y usando las mejores mentes del
planeta. Hay CTAs centrados en la identificación de patrones
tan sutiles y tan escondidos en los datos, que sólo con herramientas estadísticas diseñadas a medida pueden ser distinguidos del ruido propio de los mercados. El resultado de esta fase
2 es un algoritmo, escrito en un lenguaje de programación para
que pueda ser interpretado por una plataforma de backtesting.
La fase 3 o fase de test, es el momento de la verdad, cuando se
sabe si la idea inicial ha producido resultados positivos en el
pasado. Un prerrequisito de esta fase es tener acceso a datos de
calidad. Los mejores CTAs no se f ían de fuentes externas y recopilan cada día billones de movimientos de todos los mercados
del mundo. Esta fase de test es normalmente la más larga y dif ícil y la más subjetiva, donde la experiencia del CTA es un grado.
O dos. Se hacen muchas simulaciones en muchas mercados y en
muchos timeframes. Los resultados deben ser analizamos desde
muchos puntos de vista y son como una manta demasiado corta,
siempre por algún lado nos va a entrar frio. Esta fase concluye
cuando se eligen los mercados, timeframes y parámetros con los
que la estrategia operará en real. El proceso habitual antes de la
implementación final es la revisión de los resultados a diferentes
niveles, por diferentes personas, para verificar la robustez de las
simulaciones, es decir, para intentar asegurar que los resultados
son reproducibles en el futuro. Cada CTAs desarrolla su propia
metodología para hacer las pruebas de robustez, siendo las más
comunes la validación cruzada entre mercados, perturbaciones
artificiales de los inputs, aplicación a curvas aleatorias, agregación de datos, análisis de Montecarlo, etc.
Concluida esta fase de test, ya sólo queda la implementación,
es decir, juntar todas las piezas del puzzle y poner el sistema en
funcionamiento en el mercado real, sea una cuenta con dinero
o con capital simulado. Esta
fase de implementación debe
incluir, entre otras cosas, el
estudio del slippage real del
sistema. Y la puesta en marcha de un procedimiento de
monitorización continua, no
sólo de las ordenes reales que
va generando, sino también
sus resultados debe ser reevaluados y realimentados a la
fase de diseño.
EL MERCADO
ESTÁ LLENO DE
RUiDO PERO NO ES
COMPLETAMENTE
ALEATORiO. Ni
EFiCiENTE. ESTA
CREENCiA BÁSiCA
ES EL COMBUSTiBLE
qUE ALiMENTA A LOS
CTAS EN EL DiSEñO
DE SUS ESTRATEGiAS.
Este proceso de diseño, test y
optimización se repite una y otra vez hasta tener el conjunto de
estrategias que forman el portafolio del CTA. Cómo construir
este portafolio, cómo repartir el peso entre las diferentes estrategias basadas en diferentes modelos, con diferentes expectativas en diferentes mercados, es una tarea delicada y crucial para
el éxito del programa. La experiencia es, de nuevo, un grado.
Y, finalmente, la última fase, pero no por ello menos dif ícil: vender el producto, es decir, buscar inversores que estén dispuestos a poner dinero real. Para los CTAs que empiezan, es casi
imposible obtener capital externo. Suelen empezar con dinero
propio, o de amigos y familiares, para crear un trackrecord real
del producto. Una vez que el producto está operando durante
unos meses o años es cuando los inversores externos pueden
animarse a invertir en él. Pocos inversores invierten en un CTA
sin trackrecord real.
tiPoS DE PRoDUCtoS
Mucha gente cree que los CTAs sólo toman posiciones direccionales a medio o largo plazo. Es cierto que una mayoría de CTA
operan así, pero estos gestores alternativos no forman precisamente un grupo homogéneo. Cómo distinguir unos de otros es
una tarea cada vez más compleja, pero podemos afirmar que lo
que fundamentalmente distingue a un CTA de otro es su visión
de cómo sacar rentabilidades positivas venga el mercado que
venga. Este posicionamiento inicial tiene su consecuencia en los
mercados que el CTA opera y en las estrategias que emplea.
Podemos aventurarnos en hacer la siguiente clasificación, aunque el crecimiento, lineal, del número de CTAs y el crecimiento,
exponencial, del capital bajo gestión, hace que todos los CTAs
caigan en varias categorías. Y algunos en ninguna.
El Cta fUnDamEntal
Son traders discrecionales que normalmente operan a mano.
El número de mercados que utilizan no suele ser muy elevado
(menos de 10), ya que tienden a especializarse en un mercado
TRADING
PARA UN CTA EL
EqUivALENTE DEL
BUENO, BONiTO,
BARATO ES LÓGiCO,
SiMPLE, ROBUSTO.
y qUE RESPONDA
A LA PREGUNTA
ExiSTENCiAL
DE TODO CTA.
¿FUNCiONARÁ EN
EL FUTURO?
o sector particular, debido a
que estudian a fondo todas las
variables que influyen en los
precios. Por ejemplo, un CTA
especializado en commodities agrícolas toma sus decisiones estudiando el número
de hectáreas plantadas, las
previsiones meteorológicas,
ciertas variables demográficas, variaciones estimadas de
los intercambios comerciales
entre países productores y
consumidores, etc.
Los avances de la tecnología y la creciente facilidad de acceso a
los mercados ha propiciado que los CTAs fundamentales sean
cada vez menos numerosos. Tienen una visión del mercado más
a largo plazo, donde se cumplen los dictados de la macroeconomía y la ley de la oferta y la demanda, que acaban fijando, antes
o después, el precio de un activo.
El Cta SiStEmátiCo
Usan modelos cuantitativos que generan señales de compra y
venta. No hace muchos años, cuando la tecnología estaba sólo
al acceso de aquellos privilegiados traders que podían permitírsela, estos CTAs tenían una ventaja competitiva, por razones
evidentes. Eran una minoría, pero eran imbatibles. La revolución tecnológica ha puesto al alcance de todos nosotros la posibilidad de automatizar el trading y hoy los traders automáticos
somos mayoría. Por descontado que esa minoría imbatible no se
ha quedado quieta y hoy usan el High Frequency Trading y los
Dark Pools para seguir siendo imbatibles. Nunca operaremos
todos en igualdad de condiciones, pero esas son las reglas del
juego, peces grandes contra peces chicos. Este interesante tema
lo podemos hablar en otra ocasión, sólo tienen ustedes que pedírselo al editor.
Un trader sistemático opera en muchos más mercados que un
trader discrecional, entre 20 y150 futuros diferentes. Esto es
posible debido a que sus estrategias están programadas en una
plataforma de trading que vigilan los gráficos y deciden cuando
entrar, salir o quedarse.
El Cta DE CoRto PlaZo
Sus estrategias están basadas en los timeframes más cortos,
ticks, segundos o minutos y normalmente cierran sus posiciones cada día. Duermen más tranquilos porque los gaps de un
día para otro no les afectan. El número de mercados que operan
suele ser reducido, por un problema de capacidad y liquidez.
No hay la misma liquidez en una vela de 1 minuto que en la dia-
ria. El slippage que pagan es mayor. La “capacidad limitada” se
manifiesta, de forma dramática, cuando el capital bajo gestión
crece para ese CTA. Puede que tenga una estrategia espectacular para un timeframe de un minuto y funciona como un reloj
suizo con un contrato, pero seria imposible operarla con 100
contratos.
El Cta DE mEDio o laRgo PlaZo
Los movimientos intradiarios, generalmente ruido, no les interesan. Abrir sus posiciones puede llevarle días, ya que van colocando poco a poco los contratos. No cierran sus posiciones
al cierre de la sesión, sino que las pueden tener abiertas días,
semanas, meses. Es habitual que un CTA que va aumentando su
capital bajo gestión, tenga que desarrollar estrategias en plazos
mas largos, donde la liquidez es mayor.
El Cta SEgUiDoR DE tEnDEnCia
Suelen usar el análisis técnico para determinar cuando un mercado está en tendencia y se dedican simplemente a seguirlas. Se
ponen largos si el mercado está en tendencia alcista y cortos si
está bajista. Y mantienen esa posición hasta que sus modelos
indiquen un cambio de tendencia. Así de fácil. Así de dif ícil.
El Cta antiCiPaDoR DE tEnDEnCia
Buscan patrones históricos que determinan con una posibilidad
mayor del 50% que el mercado va a iniciar una tendencia. Sus
modelos tienen por tanto un sesgo predictivo y toman sus posiciones antes de que la tendencia sea clara para todo el mundo.
La inteligencia artificial y las machine-learning-tecniques son
sus herramientas para desarrollar sus modelos.
El Cta ContRaRian, o anti-tEnDEnCialES
Como su nombre indica, sus modelos buscan aprovecharse de
la vuelta de los precios a sus medias históricas, identificando
cuando se agotan las tendencias y los mercados se dan la vuelta.
El Cta long onlY
Algunos CTAs buscan atraer a inversores más tradicionales,
para los que tomar posiciones cortas es asumir demasiado riesgo, diseñando estrategias que sólo toman posiciones largas.
Normalmente hacen un balanceo de posiciones cada cierto
tiempo, cerrando las posiciones largas en aquellos mercados
que ya no ofrecen potencial de subida y abriendo nuevas posiciones en otros mercados que si las ofrecen. Suelen tener periodos en que el grueso de capital está en efectivo.
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TRADING
El Cta RElativE valUE o SPREaD tRaDing
El Cta DE oPCionES
En este tipo de estrategias, se abren de forma simultánea, una
posición larga y una corta, buscando aprovechar el movimiento relativo entre los dos activos. Dos estrategias muy habituales son el crush spread, que consiste en ponerse largo de soja
y corto de los productos que se fabrican con ella (soy oil o soy
meal), y el crack spread, que está largo de petróleo y corto de sus
derivados, por ejemplo, gasolina.
Hay CTAs especializados en el uso de opciones para sus estrategias. Muchos de ellos son market-neutral, comprando o vendiendo simultáneamente puts y calls. Otros buscan beneficiarse
de los cambios en la volatilidad de los mercados, ya que las opciones son un instrumento muy sensible a ésta.
El Cta Con EStRatEgiaS DE CaRRY
Este tipo de estrategias pueden usarse para explotar los diferenciales de tipo de interés entre países o del “roll yield”, positivo o
negativo según sea la estructura de mercado existente, contango
o backwardation. También se aprovechan de los movimientos
de los precios de un activo cuando se acerca al vencimiento, ya
que precio del futuro debe converger obligatoriamente al precio
del subyacente en la fecha de vencimiento.
La búsqueda de la rentabilidad absoluta es una ardua tarea. Es
necesario juntar muchas piezas del complejo puzzle que son
hoy los mercados financieros. Aunque las posibilidades de perder están siempre presentes y nunca deben infravalorarse, ni
deben proyectarse resultados pasados para imaginar beneficios
futuros, es posible diseñar productos de trading, basados en una
variedad de estrategias, aplicadas en diferentes mercados y timeframes, con un razonable potencial de obtener rentabilidad
positiva en cualquier tipo de mercado.

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