CFA 協会ブログ 2015 年 4 月 2 日 No.225 CEO の資本経営手腕を見分けるには How to Tell If a CEO Will Manage Capital Well E・テッド・プリンス皆さんが蓄えを投資してきた企業が新 CEO を任命ししょう。とりわけ勇敢な方であれば、何件か、同社のました。さて、皆さんは投資金額を引き上げるでしょ仕入れ先や顧客にさえ、電話をすることも厭わないでうか、それとも投資金額を倍にするでしょうか。しょう。もちろん、先方も新 CEO についてよく知ら新 CEO の前勤務先は非公開企業であるとすると、公開された財務情報はありません。ということは、そのないかも知れませんが、些細な情報を積み重ねていけば、パズルを解く鍵が一つ見つかるかもしれません。人柄についてかき集めた僅かな情報をもとに同 CEO 私がこれからお伝えする助言は、アナリストから普通を判断するしかないのですが、頼りになるような材料に得られるようなものではありません。何故なら財務はほとんどないかも知れません。なぜなら、新 CEO 的な手掛かりではなく行動的な手掛かりに基づいては明らかに物静かで、ジャーナリストやマスコミ報道いるからです。新 CEO の前職での財務成績に関するや公の場にでることを好まない、控えめな人物の場合情報がないことを踏まえると、代替案は多くはないのもあるからです。そんな場合は、どうすればよいのでです。しょうか？本稿の内容は、私達が CEO および上級管理者に対し私は皆さんがご自身で何を望んでいるか理解していて実施した、パース・リーダーシップ協会（Perth ると期待しますが、ここでいくつか確認させて頂きま Leadership Institute）の心理テストの調査に基づいす。皆さんは、企業株価が長期的かつ持続的に上昇すています。ここでご紹介する内容は、実際に調査で検ることを期待しており、短期のうちに上昇・急落する査されたものです。そして、この調査は直観に基づくことを期待する訳ではないでしょう。また、新 CEO ものだけではなく、行動ファイナンスに確固とした土の業績は、何らかの形で同業界の業績に影響を受ける台があります。私達は 2002 年初め、つまり行動ファものであることを、皆さんが理解していると考えていイナンスの著作物の多くが一般的に発刊される前にます。例えば、市場に対して、同社株価はどの程度の調査を開始しました。つまり、私達は、学術的文献にベータになることを期待しているのでしょうか。依存せずに、この調査の特質にたどり着いたわけです。また最後に、私は皆さんが新 CEO を調べる方法をいしかし、偶然に思われるかも知れませんが、私達の主くつかお持ちであると考えています。その企業内部のな二つの特質として用いている現状維持バイアスと噂話を少しでも知らせてくれるような同社の広報担支配錯覚バイアスは、行動ファイナンスの文献で正に当者、親切なアナリスト、同社と新 CEO の仕事の遂同じ名前で記載されています。行能力を評価するソーシャル・メディア・プラットフォーム、メディアの記事などです。皆さんは新 CEO CEO にビジョンはありますか？と面識のあるジャーナリストと話すことができるで日本 CFA 協会 1 もし、その CEO がとどのつまり、夢想家であったなこれは考慮すべき重要な事項であり、時として CEO ら、同氏は資本をうまく管理する可能性は低いでしょを知る人を通じて判断することも容易です。同氏が非う。確かに大成功を一つ収める可能性もありますが、常に内向的である場合、革新的で製品重視である可能皆さんや、さらに次の人が投資している期間には起き性が高まり、粗利益の改善に繋がる傾向にあります。ないでしょう。これは、同 CEO がビジョンを達成すしかし、同氏が優秀な営業員を採用しなければ、明らるために資金を使う必要があり、その間にそれを補うかに同氏自身が営業を行うわけではないため、収益の収入を得られないためです。また、ビジョンを持って伸びは標準以下となるかも知れません。従って、まさいる人の多くは、ビジョンの達成の妨げとなる場合、しく、売上が問題なのです。何故なら、経営というの保守的な財務運営に抵抗します。は、売上なしには何事も起こらないからです。これは、その CEO が銀行家タイプの人物である場合、これと対照的に、外向的な人々も自身に数々の問題をよりよい結果となることを意味しているのではあり抱えています。恐らくは自己陶酔的で、経費、とりわません。同氏が過度に保守的に財務を運営している場け CEO 自身の経費が嵩むことになるでしょう。それ合、商品に対する投資が過小となり、粗利益は下落しどころか、同氏は好人物であるものの、財務は不可解ますので、黒字を維持するため支出をより抑えざるをで退屈だと感じているために、他の人物に管理を委ねえなくなります。全ての衰退の始まりです。従って、ているかもしれません。従って、一般的に、非常に外ビジョンのある人物と銀行家タイプには注意が必要向的な人が必ずしも優れた経営者であることと関係です。がありません。その CEO が自分に苦言を呈するくら CEO は利他的ですか？ CEO が活発に自分の主義主張にのめり込んでいることが分かった場合、良いことではありません。ベン＆ジェリー（訳者注：社会貢献に熱心なことで有名）とい本当に気難しい財務担当者を雇う優れたセンスを持っている場合は別ですが、最近ではあまりそうしたことは見られなくなっています。 CEO は分析的ですか、それとも直観的ですか？持続可能なヘッジファンドについて考えて下さい。利これを解明するのは見た目ほど難しいことではあり他的な人々には別の関心ごとがあり、それは社会のたません。恐らく CEO の学歴と学位（持っている場合）めにはなるけれど、投資のためにはならないものです。は分かるでしょう。例えば、人類学の学位を持ってい疑いなく悪い兆候です。しかし CEO が逆である場合も問題です。CEO が本当に利己的である場合、同氏や経営陣への高額の給料や賞与、プライベートジェット機での頻繁な旅行、自分るならば、直観的らしく思われます。数学の学位を持っているなら、おそらく分析的でしょう。学位を持っていないならば、直観的なのでしょう。その他にもいろいろ考えられるでしょう。の名前を付けた巨大ビルなど、得べかりし利益の一部これは何を意味しているのでしょうか。CEO が分析が合法的に消滅する可能性があります。もっと合法性的であるならば、費用が増加する可能性が高まります。を欠く場合もあります。バーニー・マドフやエンロン利鞘も高くなるかもしれませんが、売上が同程度となの例を思い起こして下さい。ることが望めない分、費用の伸び率には及びません。 CEO は内向的ですか、それとも外向的ですか？直観的な人物は、一般的に利益率が低いですが、儲けが多そうです。分析的な人物は、一般的に利益率が高めですが費用も多めで、さほど儲かっていなさそうで日本 CFA 協会 2 す。複雑な内容なので、次回の記事で取り上げてもよさそうです。 CEO は営業志向ですか、それとも商品志向ですか？これまで見てきた以外にも、多くの類型がありますが、それでも CEO がこの二つのうちのどちらに当てはまるか分かるなら、この分析でかなりの予測ができるでしょう。実際、どちらの人物もよい経営者になりそうにありませんが、CEO の経営方法や好みの分野についての何らかの情報を得ることになるでしょう。 CEO が営業志向の場合、売上の伸びを好む傾向にあります。商品志向の場合は、商品投資を好む傾向にあります。企業の売上に問題がある場合、営業志向の CEO の方がよいでしょう。商品の質が悪い場合、答えは明らかです。企業の売上がすでに高いのに、CEO がさらに売上を伸ばそうとする場合、営業体制が過剰となり、赤字になるかもしれません。商品種類が多すぎる点が問題である場合、商品志向の CEO はさらに多くの商品を生み出すため、赤字となるかもしれません。いずれもよい経営ではありません。 CEO は財務志向ですか、それとも事務志向ですか？これも同じような考え方ですが、特有のひねりがあります。財務志向の人物は費用に関してより保守的であろうと考えるでしょうが、必ずしもそうではありません。私達のデータでは、非常に財務志向の強い人々は、財務志向ではあるが、その志向がそれほど強くない人々と比べ、お金について保守的でない傾向があるこ CEO は性急ですか、それとも慎重ですか？こうした可能性が経営にどのように影響を与えるのでしょうか。実際、かなり明白です。私達の調査では、性急で決断が早い人物は、長期戦略についての予測が劣る傾向にあります。経験上、結果にむらがあり、先が読めないから従業員からの受けはよくありません。こうしたタイプの CEO は、意思決定の速さが仇になって多くの過ちを起こすため、よい経営者ではありません。優れた意思決定を行うこともあるでしょうが、総じて不適切な意思決定が、適切な意思決定を上回るのです。意思決定にかなりの時間がかかる、慎重なタイプの人物は、別の問題を抱えています。予測可能であることは確かですが、常に新商品投入や市場の変化への対応等で後手に回ります。意志決定を行う時、その決定は適切であることが多いのですが、悩み過ぎて、意思決定の段階に全然至っていないことが多いのです。山と積まれた機会を逃し、結果として、同業他社と比べて、失う機会も多く、結局資本経営において多額の損失を出してしまうです。ではどうしますか？要約すると以下の通りとなります。・ビジョンを持つ人物には注意。・極めて利他的な人物とは付き合わない。・内向的人物と外向的人物は経営のやり方が異なりとが示されています。より事務志向が強くなると、ます。企業と市場のニーズに合致した CEO が必 CEO の財務的に保守性は薄れていきますが、これは要です。予測できることです。物流とサプライ・チェーン志向の人物は、プロセスを完璧にしようと過剰投資をする傾向があるため、注意が必要です。また、非常に財務志向の人物で、正しい「機会」にむけた莫大な投資が、自分のスプレッドシートに示されるがごとく、常に利益をもたらすと考えている人物にも注意が必要です。・分析的人物と直観的人物も経営方法が異なります。繰り返しになりますが、ここでも企業と市場のニーズに合致した CEO が必要です。・営業のバックグラウンドを持つ CEO は、営業に注力する企業ではよい経営者にならない傾向にあります。同様に、商品を重視する CEO は、商品日本 CFA 協会 3 に注力する企業で資本経営が適切でない傾向にあります。・財務的バックグラウンドと集権的傾向が非常に強い CEO を、資本経営に優れていると考えることはできません。しかし、非常に事務的なタイプの人物も資本経営に優れているとはいえません。・非常に性急な、あるいは非常に慎重な CEO も回避すべきです。もちろん、ここでは表面に触れただけの考察に過ぎません。個別のケースには、特有の要素があります。しかし、新 CEO について何も財務情報が得られない場合でさえ、有用な判断に辿り着くことはできます。その一部はプロフェッショナルのアナリストの判断より優れていることさえあります。この投稿が気に入られたら、Enterprising Investor のご購読をお願いいたします。執筆者 E・テッド・プリンス（E. Ted Prince）（翻訳者：浜岡佳美、CFA）英文オリジナル記事はこちら http://blogs.cfainstitute.org/investor/2015/04/02/how-to-tell -if-a-ceo-will-manage-capital-well/ 注) 当記事は CFA 協会（CFA Institute）のブログ記事を日本 CFA 協会が翻訳したものです。日本語版および英語版で内容に相違が生じている場合には、英語版の内容が優先します。日本 CFA 協会 4