Gesetzliche Aufklärungs- pflichten bei M&A

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26. Jahrgang
Publikationsorgan
4/2015
Standpunkt
M&A-Projektmanagement:
ein Plädoyer für die Prozess-Sicht
Industry Special
Das neue EEG – Marktentwicklung
und Erfolgsfaktoren von Transaktionen im Sektor der erneuerbaren
Energien
Industry Special
Steigende ITK-Unternehmenswerte
verstärken M&A-Aktivitäten
International Column
M&A-Markt Q4 2014: Abschluss
eines erfolgreichen Jahres
Deal des Monats
Schweizer Tamedia AG übernimmt
Recht und Steuern
die Ricardo-Gruppe vollständig
Gesetzliche Aufklärungspflichten bei
M&A-Transaktionen
RepoRt • INDUSTRY SPECIAL
Steigende ITK-Unternehmenswerte
verstärken M&A-Aktivitäten
Philip Stein & Sebastian Wintgens, Mummert & Company Corporate Finance GmbH, München
1. Einleitung
2.2 Segmentspezifische Preisindizes
In der Branche der Informations- und Kommunikationstechnologie (ITK) ist insbesondere in der letzten Zeit eine erhöhte M&A-Aktivität zu verzeichnen, die
aller Voraussicht nach auch anhalten wird. Viele ITKUnternehmen erzielen seit Jahren überdurchschnittliche
Wertsteigerungen. Das erwartete Wachstum des ITKMarktes wird im Wesentlichen von fünf Schlüsseltrends
getrieben. Der vorliegende Artikel bietet eine Einschätzung der weiteren Entwicklung dieser Aktivitäten.
Er stellt die Einflussfaktoren auf die Unternehmensbewertung vor und analysiert die M&A-Aktivitäten in
der Branche. Den Unternehmenskäufen zugrunde liegende strategische Überlegungen in den einzelnen ITK(Sub-)Segmenten werden dazu anhand von Fallbeispielen
aus dem Jahr 2014 konkretisiert. Dabei berücksichtigt
der Beitrag auch, dass die einzelnen ITK-(Sub-)Segmente
unterschiedlichen Dynamiken unterliegen. M&A-Aktivität und -Attraktivität, Bewertungsniveaus sowie strategische Zielsetzungen divergieren und machen daher eine
gesonderte Betrachtung der Segmente erforderlich.
Zur Analyse der nachhaltigen Wertentwicklung der
oben beschriebenen Segmente der IT-Branche im
Vergleich zum Gesamtmarkt (repräsentiert durch die
beiden Indizes S&P 500 und DAX 30) wurde auf Basis
der Grundgesamtheit von 157 Unternehmen für jedes
Segment ein eigener Preisindex entwickelt. Im Segment
Enterprise Software wurde überdies nochmals zwischen
Infrastructure und Application Software differenziert.
Die Gewichtung der einzelnen Indexunternehmen erfolgte auf Basis der Marktkapitalisierung.
Im zweiten Teil wurden die Umsatz- und EBITDAMultiplikatoren sowohl auf Basis der Ergebnisse des abgelaufenen Geschäftsjahres 2013 als auch auf Basis der
durch Analysten erwarteten Ergebnisse für das Jahr
2014 berechnet.
2.3 M&A-Aktivitäten und Preisentwicklung
Der dritte Teil der Untersuchung beschäftigt sich mit der
M&A-Aktivität in den drei ITK-Segmenten und der
Preisentwicklung bei Unternehmenstransaktionen.
2. Methode der Studie
Auch hier wurden Umsatz- und EBITDA-Multiplikatoren
zur Analyse herangezogen. Sie ergeben sich aus dem
2.1 Gegenstand und Struktur der Studie
der Transaktion zugrunde liegenden Unternehmenswert
Empirischer Hintergrund des Artikels ist eine Studie, die sowie dem Umsatz beziehungsweise dem EBITDA des
auf einer Analyse von 157 börsennotierten Unternehmen Zielunternehmens.
basiert. Dabei wurde der untersuchte ITK-Markt in die
drei Segmente (a) IT-Services & -Consulting, (b) Enterprise
3. Schlüsseltrends als M&A-Treiber
Software und (c) Infrastructure & Equipment unterteilt.
7% dieser Unternehmen stammen aus dem asiatisch- Aktuell ist der ITK-Markt durch fünf Schlüsseltrends gepazifischen Raum, 25% aus Europa und dem mittleren prägt.
Osten („EMEA“) sowie 68% aus den USA. Zudem wurden rund 5.600 vergleichbare M&A-Transaktionen in • IT-Sicherheit
den drei ITK-Marktsegmenten im Zeitraum von Januar • Big Data
2009 bis April 2014 herangezogen.
• Cloud Computing
• Mobile Computing
1 Market Snapshot 2014 Information and Communication Technology, Mummert &
• Industrie 4.0
Company Corporate Finance, www.mummertcompany.com/fileadmin/editors/pdfs/mc_reports/mc_marketsnapshot2014.pdf.
152
M&A REVIEW 4/2015 • 26. Jahrgang
INDUSTRY SPECIAL • RepoRt
Abb. 1 • Sub-Segment-Analyse: Umsatzwachstum 2013–2014 vs. EBITDA-Multiplikator 2014
Quelle: Eigene Darstellung
14.0%
BI/CRM/SCM
12.0%
Hosting
Umsatzwachstum in %
10.0%
ECM/HCM/Payroll
NPM
Datacenter
System Management
8.0%
IT-Consulting
6.0%
4.0%
Network & Hardware
System Houses
ERP
BPM
2.0%
IT-Services
0.0%
6.0x
8.0x
10.0x
12.0x
14.0x
16.0x
Multiplikator
Diese Themen werden das enorme Wachstumspotenzial
der ITK-Branche weiter befeuern und in den kommenden Jahren die Triebfedern für M&A-Transaktionen sein.
Unternehmenskäufe verfolgen meist das Stärken der eigenen Wettbewerbsposition, sei es durch Marktkonsolidierung, die Akquisition neuer Technologien zur
Ergänzung des eigenen Portfolios oder durch den Kauf
von Ertragskraft. M&A-Transaktionen fungieren häufig
auch als Katalysator für weitere Innovationen.
26. Jahrgang • M&A REVIEW 4/2015
3.1 IT-Sicherheit
Dieses Geschäftsfeld ist nach den NSA-Enthüllungen
ein Thema von höchster Priorität. Softwarelösungen
und -programme zur Entdeckung sowie zum Schutz
vor Cyber-Attacken sind gefragt. Unter den IT-Verantwortlichen spielt die Überwachung und Implementierung von Leitlinien für die IT-Sicherheit eine Schlüsselrolle.
153
RepoRt • INDUSTRY SPECIAL
Käufer von IT-Sicherheits-Unternehmen sind im Wesentlichen (i) Militär- und Sicherheitsdienstleister sowie (ii)
ITK-Unternehmen. Militär- und Sicherheitsdienstleister
sehen sich mit reduzierten staatlichen Verteidigungsausgaben konfrontiert, während die Ausgaben für ITSicherheit steigen. Darüber hinaus nehmen die Bedrohungen durch Cyber-Kriminalität stetig zu. Der Militärund Sicherheitsdienstleistungssektor versucht, auf diese
Entwicklung durch die Ausweitung seiner Dienstleistungen in neue Geschäftsfelder zu reagieren.
3.3 Cloud Computing
Gegenwärtig nutzen 40% der deutschen Unternehmen
Cloud Computing, Tendenz steigend. Der starke Anstieg
privater Nutzung von Cloud-Diensten wird sich zudem
positiv auf die Akzeptanz von Business-Cloud-Lösungen
auswirken.
Cloud Computing spielt sowohl für IT-Services- als auch
für Software-Unternehmen eine wichtige Rolle. ITServices-Unternehmen wie beispielsweise Cancom SE
übernehmen verstärkt Cloud-Dienstleister, um so ihr
Dienstleistungsportfolio zu ergänzen und ihr Geschäft
mittelfristig in die Bereiche Betrieb von Cloud-Lösungen
oder eigener Datacenter erweitern zu können.
Auch für ITK-Unternehmen wird das Feld IT-Sicherheit
immer bedeutender. Akquisitionen in diesem Bereich
erlauben es, diese Kompetenz zu internalisieren und
dem Kunden ganzheitliche Lösungen anzubieten. Die
steigende Cyber-Kriminalität trägt dazu bei, dass eine
eigene IT-Sicherheit-Kompetenz als wichtiges Differen- Im Softwareumfeld sind vor allem Anbieter von SaaSzierungsmerkmal gesehen wird.
Software interessante Übernahmekandidaten für etablierte Software-Unternehmen, die bislang noch auf
Im letzten Jahr haben beispielsweise die Deutsche Basis eines „on-premise“-Modells operieren. Darüber
Telekom und BlackBerry ihre Position im Bereich IT- hinaus spielt auch die weitere Vernetzung von Software
Sicherheit durch die Akquisition der rola Security und cloud-fähiger Hardware – von Smartphones über
Solutions GmbH beziehungsweise der Secusmart GmbH Smart Cars bis zu Smart Household Appliances – eine
weiter gestärkt.
wichtige Rolle.
3.2 Big Data
3.4 Mobile Computing
Die Verfügbarkeit von Datenpools und die Fähigkeit,
große Informationsmengen intelligent auszuwerten,
werden in Zukunft einen entscheidenden Wettbewerbsvorteil darstellen. Linguistische und semantische
Werkzeuge zur Datenanalyse werden die Effizienz erhöhen und den Wertgehalt der Business Intelligence
(„BI“) vervielfachen. Überdies sind Anbieter von sogenannter Predective Analytics Software, der Fähigkeit aus
Daten selbständig zukunftsbezogene Szenarien zu entwickeln, gefragt.
Der starke Anstieg von mobilen Endgeräten in Kombination mit leistungsfähigeren Datenübertragungsstandards wie LTE steht symbolisch für die abnehmende
Bedeutung des traditionellen Desktop-PCs (insbesondere im privaten Umfeld). Etablierte Softwareunternehmen
mit komplexen Desktop User Interfaces werden zunehmend von jungen agilen Softwareentwicklern attackiert. Sie realisieren auf einer „mobile first“-Strategie
intuitive Bedienkonzepte. Diese Unter nehmen sind
typische Übernahmeziele für die Software Blue Chips.
Der europäische Big-Data-Markt ist von rapidem
Wachstum gekennzeichnet und hat das Interesse von
großen amerikanischen Big-Data-Unternehmen wie
Cloudera geweckt. Sie prüfen verstärkt Akquisitionen
in Europa, um von der positiven Marktdynamik zu profitieren. Es ist eine hohe Übernahme- und Konsolidierungsaktivität in Europa in den nächsten 18 Monaten zu erwarten. Dabei werden US-Unternehmen versuchen, den europäischen Markteintritt vornehmlich
durch Akquisitionen in England zu realisieren. Dort ist
das Wachstum aufgrund einer hohen Dichte an BigData-Unternehmen am größten und die Sprachbarriere
am geringsten.
Die Akquisition der Blue Yonder GmbH durch Warburg
Pincus im Dezember 2014 macht darüber hinaus deutlich, dass auch „Predictive Analytics“-Unternehmen mit
einer eigenen Software sehr interessante Übernahmekandidaten sind.
154
3.5 Industrie 4.0
Dieses Konzept ermöglicht eine unternehmens- und
standortübergreifende Integration und Zusammenarbeit.
Industrie 4.0 erlaubt die Entwicklung, Produktion und
Pflege von Lösungen über das Internet und sorgt somit
für flexiblere und effizientere Prozesse. Dabei ist die
Machine-to-Machine-Kommunikation, das heißt die
selbstständige Kommunikation von beispielsweise
Anlagen und Produkten, vor allem im Produktionsprozess
entscheidend. Gerade in diesem Segment hat die deutsche Wirtschaft eine starke Position und die Möglichkeit,
mit den großen US-Technologie-Unternehmen zu konkurrieren. Industrie 4.0 eröffnet Softwareunternehmen
weitreichende, neue Geschäftsfelder. M&A wird in diesem Umfeld im Wesentlichen durch Know-how-Zukäufe
in Form kleinerer Start-ups getrieben sein. Industrie 4.0
steht durch die hohe erforderliche Transparenz auch in
direktem Zusammenhang mit dem Feld IT-Sicherheit.
Denn es muss gewährleistet sein, dass sensibles Knowhow auch in Zukunft vor externen Angriffen sicher ist.
M&A REVIEW 4/2015 • 26. Jahrgang
INDUSTRY SPECIAL • RepoRt
Abb. 2 • Aktienkursentwicklung der Mummert & Company Indizes im Vergleich zum S&P 500
und DAX 30
Quelle: Eigene Darstellung
150%
130%
110%
90%
70%
50%
30%
10%
(10%)
(30%)
(50%)
Dec-2005
Dec-2006
IT-Services & -Consulting
S&P 500
Dec-2007
Dec-2008
Dec-2009
Infrastructure Software
Dec-2010
Dec-2011
Application Software
Dec-2012
Dec-2013
Infrastructure & Equipment
DAX 30
4. Wertentwicklung der ITK-Segmente im
Vergleich zum Gesamtmarkt
belste Subsegment. Besonders für Unternehmen, die
über spezifisches Wissen in wachstumsstarken Bereichen
wie Business Intelligence, Big Data und CRM oder über
Die Wertentwicklung der ITK-Indizes im Vergleich zum sehr spezifische Industrieexpertise verfügen.
S&P 500 und dem DAX 30 zwischen Januar 2005 und
April 2014 verdeutlicht die stetig steigende Bedeutung
5.2 Die Subsegmente
dieser Unternehmen für die Gesamtwirtschaft. Zwischen
2005 und 2008 war die Entwicklung der ITK- sowie der Innerhalb der Subsegmente ergeben sich sowohl bei
Vergleichsindizes relativ gleichförmig. Ab dem 2. Quar- Umsatz- als auch bei EBITDA-Multiplikatoren teils grötal 2008 entwickelten sich die Börsenwerte der ITK- ßere Unterschiede in den Bewertungsniveaus. Das
Unternehmen deutlich positiver als die des S&P 500 und Subsegment IT-Consulting wird aktuell am höchsten bedes DAX 30. Der ITK-Sektor hat die Finanzkrise in den wertet, was im Wesentlichen auf höhere Tagessätze der
Jahren 2008 und 2009, die mit der Insolvenz der Consultants (beispielsweise in den Bereichen BI, Big
Investment Bank Lehman Brothers im September 2008 Data, ERP Migration etc.) im Vergleich zu standardisierihren Ursprung nahm, deutlich besser verkraftet als der ten Desktop-Services oder ähnlichen IT-OutsourcingGesamtmarkt. Der seit diesem Zeitpunkt eingetretene Dienstleistungen zurückzuführen ist. Das SystemAbstand hat sich bis heute beständig vergrößert, weil hausgeschäft ist dagegen durch geringes Umsatzdie Digitalisierung des täglichen Lebens und der wachstum und einen hohen Hardware-Anteil (ReWirtschaft immer weiter fortschreitet.
Selling) mit niedrigen Margen geprägt. Dies schlägt sich
auch in der im Vergleich der drei Subsegmente niedrigsten Bewertung nieder. In allen drei Subsegmenten wer5. Marktentwicklungen und -tendenzen im
den die Unternehmen aus der Region Asien-Pazifik am
Segment IT-Services und -Consulting
höchsten bewertet. Die Gründe hierfür liegen vor allem
in dem hohen Wachstumspotenzial dieser Märkte so5.1 Überblick über das Segment
wie in intelligenten Offshore-Modellen.
Das Segment IT-Services & -Consulting hat in allen drei
Subsegmenten (Systemhäuser, IT-Services, IT-Consulting)
5.3 Die Entwicklung der Transaktionen
eine Konsolidierung erfahren. Systemhäuser stehen unter Preisdruck, Unternehmen im Bereich IT-Services lei- Die Zahl der Transaktionen im Segment IT-Services und
den unter rückläufigen Margen in traditionellen Ge- -Consulting hat sich zwischen 2009 und 2013/14 konschäftsbereichen, erzielen aber höhere Erträge in Be- tinuierlich von 173 auf 274 erhöht (vgl. Abb. 4). Die
reichen, die Expertenwissen erfordern (bspw. Altlasten Umsatz-Multiplikatoren fluktuieren im gleichen Zeitvon Datenmigration). IT-Consulting bleibt das profita- raum nur geringfügig in einer Bandbreite von
26. Jahrgang • M&A REVIEW 4/2015
155
RepoRt • INDUSTRY SPECIAL
Abb. 3 • Übersicht der Bewertungsniveaus von börsennotierten ITK-Unternehmen
Quelle: Eigene Darstellung
EV/Sales ’14E
6.7x
0.4x
IT-SERVICES AND -CONSULTING
7.3x
0.6x
8.3x
1.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
APPLICATION SOFTWARE
System Houses
INFRASTRUCTURE SOFTWARE
ENTERPRISE SOFTWARE
INFRASTRUCTURE & EQUIPMENT
EV/EBITDA ’14E
5.0x
15.0x
11.8x
12.8x
3.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
ERP
5.0x
10.0x
15.0x
BI / CRM / SCM
14.7x
11.5x
3.5x
3.0x
4.0x
5.0x
Business Processes
5.0x
10.0x
15.0x
Network Performance
25.0x
10.7x
9.6x
4.6x
9.9x
1.8x
2.0x
20.0x
Systems Management
3.0x
1.0x
25.0x
8.5x
2.5x
2.0x
20.0x
ECM / HCM / Payroll
2.4x
1.0x
25.0x
11.1x
2.5x
1.0x
20.0x
IT-Consulting
2.9x
3.0x
Hosting
4.0x
5.0x
5.0x
Datacenters
0,9 bis 1,0. Die EBITDA-Multiplikatoren variieren stärker. Seit dem Hoch von 11,2 im Jahr 2010 sind sie stetig gesunken und erreichen im Zeitraum 2013 bis April
2014 mit 7,3 ihren Tiefpunkt in der Betrachtungsperiode.
Gleichzeitig stiegen jedoch auch die EBITDA-Margen.
Das deutet darauf hin, dass Käufer im M&A-Prozess die
Nachhaltigkeit dieser höheren Margen in Frage stellen.
5.4 Beispiele von Transaktionen
Im Segment IT-Services und -Consulting hat die Aurelius
AG, München, Consinto, ehemals Thales Information
Systems GmbH, 2013 an die Datagroup AG verkauft.
Mit dieser Transaktion hat Datagroup ihr ertragsstärkeres ERP-Beratungsgeschäft gezielt ausgebaut. Im Jahr
2014 hat PwC Deutschland das IT-Beratungsunternehmen
cundus AG erworben. Das strategische Ziel dieser Akquisition war neben dem Ausbau der eigenen Business
Intelligence Competence, gemeinsam eine führende
Position in den Bereichen Big Data, Cloud, Mobile und
Predictive Analytics aufzubauen. Zunehmend werden
156
10.0x
IT-Services
10.0x
15.0x
20.0x
25.0x
Network & Hardware
die „Big 4“ Wirtschaftsprüfungsgesellschaften Käufer
auf dem Markt für IT-Consulting-Unternehmen.
6.
Marktentwicklungen und Tendenzen im
Segment Enterprise Software
6.1 Überblick über das Segment
Das zweite Segment der Studie, Enterprise Software,
mit den Subsegmenten Application Software und
Infrastructure Software ist weiterhin außerordentlich attraktiv, auch im Hinblick auf M&A-Transaktionen. Es
zeichnet sich durch hohe Wachstumsraten aus. Das
Segment ist aufgrund der sehr stabilen Cash Flows
(Miet- oder Lizenzmodell) und der hohen Wachstumsraten ein hoch interessantes Investitionsziel für
Finanzinvestoren. Auch strategische Käufer sind sehr
aktiv. Banken haben jüngst Akquisitionen von Enterprise
Software-Unternehmen mit einem Verschuldungsgrad
(Leverage Ratio) finanziert, der einem EBITDA-Multiplikator von nahezu sechs entspricht.
M&A REVIEW 4/2015 • 26. Jahrgang
INDUSTRY SPECIAL • RepoRt
Abb. 4 • Global vergleichbare Transaktionen
Quelle: Eigene Darstellung
IT-Services und Consulting
Enterprise Software
Infrastructure und Equipment
961
837
801
Anzahl Transaktionen
766
529
242
212
173
274
218
172
140
133
122
74
2009
2010
2011
2012
2013/2014
Abb. 5 • Die Subsegmente und ihre Unterkategorien
Quelle: Eigene Darstellung
Application Software
Infrastructure Software
Enterprise Ressource Planning
Business Processes
Business Intelligence/
Customer Relationship Management/
Supply Chain Management
Network Performance
Enterprise-Content-Management/
Human Capital Management/
Lohn- und Gehaltssoftware
Systems Management
6.2 Die Subsegmente
Das Segment Enterprise Software ist in die Subsegmente
Application Software und Infrastructure Software gegliedert, die jeweils drei unterschiedliche Kategorien
umfassen (vgl. Abb. 5).
Im Bereich Enterprise Software zeigt sich ein sehr deutlicher Zusammenhang zwischen Umsatzwachstum und
Bewertung. Etablierte börsennotierte ERP SoftwareUnternehmen sind aufgrund der heute bereits hohen
Marktpenetration und des dadurch geringeren Umsatzwachstums mit einem EBITDA-Multiplikator von 11,1
auf Basis der für 2014 erwarteten Ergebnisse für die
Softwareindustrie vergleichsweise niedrig bewertet.
Dagegen spiegelt sich das große Wachstumspotenzial
von innovativen SaaS-Unternehmen den Bereichen CRM
26. Jahrgang • M&A REVIEW 4/2015
und BI, wie beispielsweise SalesForce und QlikView,
auch in der Bewertung dieser Unternehmen wider. Die
Bewertung dieser Unternehmen entspricht ungefähr
dem 30- beziehungsweise 40-Fachen ihres prognostizierten EBITDAs für das Jahr 2014. Die Bewertungsniveaus
in den USA sind höher als in EMEA, weil in den USA –
im Gegensatz zu EMEA – Investoren das Wachstum
eines Unternehmens wesentlich wichtiger einschätzen.
6.3 Die Entwicklung der Transaktionen
Das Segment Enterprise Software hat die Zahl der Transaktionen weltweit zwischen 2009 von 529 auf 961 in
den Jahren 2013/14 gesteigert (vgl. Abb. 4). Es ist das
ITK-Segment mit der höchsten M&A-Aktivität. Die Umsatz-Multiplikatoren sind von 2009 um 1,2 bis auf 1,9 in
den Jahren 2013/2014 gestiegen. Die Unternehmen
157
RepoRt • INDUSTRY SPECIAL
dieses Segments sind außerordentlich profitabel, was zu
Umsatz-Multiplikatoren von nahezu 2,0 führt. Die
EBITDA-Multiplikatoren haben sich seit 2009 von 9,9
über 13,0 im Jahr 2011 auf 9,3 im Jahr 2013/14 entwickelt. Auf der Basis von starkem Umsatzwachstum
und stabilen Kundenbeziehungen liegen die EBITDAMultiplikatoren typischerweise über 10,0.
6.4 Beispiele von Transaktionen
Im Jahr 2013 wurde die proALPHA Gruppe, ein führender Anbieter für ERP-Software im Mittelstandssegment,
an Bregal Capital veräußert. Der Verkauf war im Jahr
2013 die zweitgrößte Transaktion im Segment Enterprise
Software in Deutschland. Die größte SoftwareTransaktion in Deutschland war im gleichen Jahr die
Veräußerung der Anteile der Carlyle Group an der P&I
Personal & Informatik AG an HgCapital. P&I ist ein führendes Unternehmen im Bereich HR-Software mit dynamischem Wachstum. Ebenfalls 2014 hat die Exact
Holding NV ihr Portfolio durch die Veräußerung der
Exact Software Deutschland GmbH, einem Anbieter von
Lösungen zu Lohn- und Gehaltsabrechnungen, an die
Sage Software GmbH weiter bereinigt, während die
Sage Software GmbH ihre bestehenden Kompetenzen
sowie ihre Kundenbasis in diesem Geschäftsfeld weiter
ausbauen und die Zahl der Wettbewerber reduzieren
konnte.
7.
Marktentwicklung und Tendenzen im
Segment Infrastructure and Equipment
7.1 Überblick über das Segment
Auch das dritte Segment Infrastructure & Equipment
mit seinen Subsegmenten Hosting, Datacenters sowie
Network & Hardware weist hohe Unternehmensbewertungen aus. Die Unternehmen sind äußerst profitabel und erzielen häufig EBITDA-Margen von bis zu
40%.
7.2 Die Subsegmente
Alle Subsegmente weisen relativ ähnliche Bewertungen
aus und sind bei Investoren begehrt. Datacenter in
EMEA werden tendenziell niedriger bewertet als in den
USA. Dieser Unterschied ist zum einen durch die reine
Größe zu erklären, zum anderen jedoch auch mit dem
effizienteren Betrieb der Datacenter in den USA. Das gilt
insbesondere, wenn es um den Bereich Co-Location
geht.
7.3 Die Entwicklung der Transaktionen
Das Segment Infrastructure und Equipment hat die Zahl
der Transaktionen weltweit seit 2009 deutlich von 74
auf 172 in den Jahren 2013/14 gesteigert (vgl. Abb. 4).
Die Umsatzmultiplikatoren liegen im Untersuchungszeitraum mit 1,1 im Jahr 2009 und 1,2 in 2013/14 nach
einem Höhepunkt von 1,9 im Jahr 2010 in einem
158
stabilen Bereich. Die EBITDA-Multiplikatoren beliefen
sich 2009 auf 9,1 und 2013/14 auf 8,7.
Insbesondere das Subsegment Hosting ist durch einen
zunehmenden Konsolidierungsdruck gekennzeichnet.
Es gibt bislang nur wenige globale Marktteilnehmer. Die
Konsolidierung spielt sich aktuell noch auf regionaler
Ebene ab. Besonders das Hosting-Geschäft für kleine
Unternehmen (micro SMEs) ist in den Fokus geraten.
7.4 Beispiele für Transaktionen
Die domainfactory GmbH hat 2013 ihre Anteile an
Host Europe, einem Beteiligungsunternehmen von
Cinven, veräußert. Durch diese größte Hosting-Fusion
im deutschsprachigen Raum entstand die europäische
Nummer 1 im Hosting-Segment. Im Dezember 2014 hat
Host Europe seine Position durch die Akquisition der
intergenia Holding GmbH für 210 Mio. EUR weiter
ausgebaut und die Konsolidierung im europäischen
Hosting-Markt weiter vorangetrieben.
8.
Zusammenfassende Überlegungen
Der Wertzuwachs zahlreicher ITK-Unternehmen in den
letzten Jahren ist im Vergleich zu anderen Branchen
überdurchschnittlich: Die vier entwickelten Technologieindizes haben während der letzten zehn Jahre sowohl die Entwicklung des DAX 30 als auch des S&P 500
nachhaltig und deutlich übertroffen. Diese strategische
Prämie im Vergleich zum Gesamtmarkt ist vor allem
dem überdurchschnittlichen Wachstum der ITK-Unternehmen zuzuschreiben.
8.1 Unterschiede zwischen den Segmenten
Es wird deutlich, dass die einzelnen (Sub-) Segmente
sehr unterschiedliche Bewertungen erzielen. In allen
Subsegmenten ist eine starke Korrelation zwischen
Bewertungsniveau und Unternehmenswachstum festzustellen. Die Profitabilität spielt insbesondere für angelsächsische Investoren zunächst eine untergeordnete
Rolle. Sie legen auf ein wesentlich aggressiveres Umsatzwachstum Wert. Dagegen werden die erzielten
Überschüsse direkt reinvestiert. Während die EBITDAMultiplikatoren als eine Bewertungskennzahl im vergleichsweise langsamer wachsenden Marktsegment ITServices & -Consulting zwischen 6 und 9 rangieren, erreichen die Unternehmen in den anderen Subsegmenten
durchschnittliche EBITDA-Multiplikatoren im mittleren
zweistelligen Bereich.
Die erhebliche Diskrepanz zwischen den Subsegmenten
basiert vor allem auf den unterschiedlichen Geschäftsmodellen und Wachstumsperspektiven. Erst die systematische Analyse aller Segmente und Regionen ergibt
ein differenziertes Bild. Diese Informationen sind für die
Verkäufer- wie für die Käuferseite in M&A-Transaktionen
zum Taxieren von Unternehmenswerten besonders
wertvoll.
M&A REVIEW 4/2015 • 26. Jahrgang
INDUSTRY SPECIAL • RepoRt
8.2 Unterschiedliche Frequenzen der
Transaktionen
Kapitalmärkte bedingt. Kompakte Fallstudien von M&ATransaktionen zu den drei Marktsegmenten runden die
ITK-Studie ab. Indikatoren und Fallstudien liefern eine
Die M&A-Aktivität sowie die gezahlten Kaufpreise und zuverlässige Datenbasis und Trends zum Annähern an
Bewertungsniveaus haben wir anhand von rund 5.600 den Unternehmenswert.
Unternehmenstransaktionen im Zeitraum 2009 bis Q1
2014 analysiert. Mit rund 1.000 Transaktionen pro Jahr Auch für 2015 ist ein anhaltend hohes Volumen an
ist die M&A-Dynamik im Segment Enterprise-Software M&A-Transaktionen im ITK-Segment zu erwarten. Die
am höchsten. Die attraktiven Wachstumsraten sowie Nachfrage wird weiterhin stark von Finanzinvestoren aufeine hohe Ertragskraft und Kundenbindung machen die grund ihrer Affinität zu den Geschäftsmodellen und dem
Branche besonders für Finanzinvestoren sehr attraktiv. hohen Maß an verfügbarer Fremdfinanzierung getrieDiese Erfolgsaussichten reflektieren auch das Bewer- ben. Zusätzlich wird in bestimmten Sektoren (v.a. im Betungsniveau von nahezu dem 2-Fachen des Umsatzes reich IT-Services & -Consulting) eine weitere Konsoliund 10-Fachen des EBITDAs. Während das Marktsegment dierung durch Zukäufe von internationalen Konzernen
IT-Services & -Consulting im Blick auf die Zahl der und regionalen Champions zu beobachten sein.
Transaktionen den zweiten Rang einnimmt, sind die
Bewertungsniveaus in diesem Segment am niedrigsten.
Zusammenfassend werden die Ergebnisse aus der
Analyse börsennotierter Unternehmen durch die
Untersuchung vergleichbarer M&A-Transaktionen unterstützt. Dabei bleiben die für die Transaktionen veröffentlichten Multiplikatoren leicht hinter der Bewertung
börsennotierter Gesellschaften zurück. Dieser Trend ist
aus Sicht der Autoren zum einen durch die positive
Entwicklung im ITK-Markt und zum anderen durch eine
seit mehreren Jahren andauernde Erholung der
Philip Stein (Diplom-Betriebswirt), Partner von M&C: Der Investmentbanker hat mehr
als zehn Jahre Transaktionserfahrung. Er ist Co-Head des ITK-Teams.
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Sebastian Wintgens (Master of Science in International Business), Executive bei
Mummert & Company, verfügt über sechs Jahre M&A-Erfahrung.
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