Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015

KAPITAL
MARKT
ENTWICKLUNG
Frühling 2015
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
1
Inhalt
Kapitalmarktentwicklung
Kapitalmarktentwicklung 1. Quartal 2015
Inhalt
Index /Rohstoff /
Zusammensetzung /
Stand
Stand
Veränderung
1. TOP
1��
4
Devisen
Erläuterung
31.12.2014
31.03.2015
(Index-Währung)
1.1 Subtop1�� 4
Veränderung
(in Euro)
30 deutsche Standardwerte
9.805
11.966
22,03 %4
DAX 1.2 Subtop2��
22,03 %
EuroStoxx 50
50 Standardwerte Euro-Zone
3.146
3.697
17,50 %
2. TOP 2�� 5
Dow Jones
30 US-Standardwerte
17.823
17.776
-0,26 %
2.1 Subtop1�� 5
17,50 %
Nasdaq
2.2100
Subtop2��
100 US-Technologiewerte
4.236
4.333
2,28 %5
12,44 %
15,31 %
2.3 Subtop3�� 5
Nikkei
225 japanische Werte
17.451
19.206
10,06 %
23,67 %
MSCI2��
World
weltweite Aktienwerte
1.710
1.740
1,77 % 5
2. TOP
14,74 %
MSCI EM
2.1 Subtop1��
weltweite Schwellenländer
956
974
1,85 % 5
2.2 Subtop2�� 5
REXP
Öffentl. Anl. (5,5 Jahren RLZ)
471,82
475,14
0,70 %
2.3 Subtop3�� 5
14,82 %
Öl
Sorte Brent, in USD
57,56
55,60
-3,41 %
0,70 %
8,90 %
2. TOP 2�� 5
Gold
Feinunze, in USD
1.184,37
1.183,57
-0,07 %
2.1 Subtop1�� 5
Rohstoffindex, in USD
2.749,00
2.551,33
-7,19 % 5
RICI 2.2 Subtop2��
4,63 %
CRB Index
2.3 Subtop3��
Rohstoffindex, in USD
229,96
211,85
-7,88 %5
3,86 %
US-Dollar
1 Euro = USD
1,2098
1,0731
2. TOP 2�� 5
11,30 %
Franken
1 Euro = CHF
1,2030
1,0437
Schweizer
2.1 Subtop1��
5
13,24 %
2.2 Subtop2�� 5
Britisches Pfund
1 Euro = GBP
0,7765
0,7243
2.3 Subtop3�� 5
Japanischer Yen
1 Euro = JPY
144,8500
128,9100
12,66 %
6,72 %
11,00 %
2. TOP 2�� 5
2.1 Subtop1�� 5
2.2 Subtop2�� 5
2.3 Subtop3�� 5
Performance Wallrich Asset Management AG
Portfolio
„Substanzorientiert“
2. TOP
2��
5
2.1 Subtop1�� 5
Portfolio „Ausgewogen Einzeltitel“
2.2 Subtop2�� 5
Axxion Focus Prämienstrategie
Special Bond Opportunities
2
7,04 %
9,02 %
7,36 %
2,77 %
Wallrich Asset Management AG
Inhalt
Inhalt
Kapitalmarktentwicklung 1. Quartal 2015 �� 2
Liquiditäts- oder Katastrophen-Hausse? �� 4
Wann stirbt normalerweise eine Hausse? �� 6
Die griechische Tragödie geht weiter – aber ein Grexit scheint unwahrscheinlich �� 7
Gewollte Euro-Abwertung zwecks Wachstumsbeschleunigung �� 8
Kann sich der europäische Aktienmarkt erstmals(!) abkoppeln? �� 9
Neue Investorengruppen: Bond-like Stocks oder „Die Dividende ist der neue Zins“ ��12
Portfoliostruktur der Wallrich Asset Management Vermögensverwaltung ��13
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
3
Hausse
Liquiditäts- oder Katastrophen-Hausse?
Seit Jahresanfang kennt der deutsche Leitindex Dax nur eine Richtung, und zwar nach oben. In den ersten drei Monaten des Jahres konnte der
Dax bereits um 22,50 % zulegen, was sicherlich für diesen Zeitraum eine überraschend deutliche Performance darstellt.
Seit Start des Dax im Jahr 1988 gab es allerdings sechs
DAX 6 Monate
Kalenderjahre, in denen der Dax Gewinne von deutlich
über 30 % schaffte – somit besteht zumindest aus
rein statistischer Sicht ein weiteres theoretisches Aufwärtspotenzial.
13000
12000
11000
Den Startschuss für die Rallye gab Mitte Januar
EZB-Chef Mario Draghi mit der Bekanntgabe des QE-
10000
Programms (= Ankauf von Staatsanleihen), wobei die
Marktteilnehmer insbesondere vom Volumen positiv
überrascht wurden: Ab März 2015 werden pro Monat
für einen Gegenwert von 60 Mrd. Euro Anleihen durch
die europäische Notenbank erworben. Das Kaufpro-
9000
8000
15.09.2014
07.04.2015
EZB-Anleihe-Kaufprogramm führt zu Höherbewertung von Aktien (Quelle: Bloomberg)
gramm soll voraussichtlich bis September 2016 laufen,
falls erforderlich auch länger. Mit diesem Volumen
übersteigt die EZB im laufenden Jahr die geschätzten
Neuemissionen an den Euroraumstaatsanleihemärkten
von ca. 280 Mrd. Euro. Dies hat zur Folge, dass mit wei-
EUR / USD
1,40
teren Renditerückgängen zu rechnen ist: Nach der Nullzinsphase des Jahres 2014 droht nun die Negativzins- 1,30
phase. So werden Bundesanleihen bis zu einer Laufzeit
von sieben Jahren inzwischen mit negativen Renditen
gehandelt, während in der Schweiz sogar die komplette
1,20
Renditekurve unter der Null-Linie liegt.
1,10
Die EZB hat mehrfach betont, dass sie auch Bonds
mit negativer Rendite kaufen wird. Die Anleger werden damit in risikoreichere Anlagen gedrängt. Somit
scheint aufgrund der expansiven Geldpolitik kein Weg
1,00
07.04.2014
07.04.2015
QE der EZB drückt den Außenwert des Euro (Quelle: Bloomberg)
an Aktieninvestment vorbeizuführen.
4
Wallrich Asset Management AG
Hausse
Handelt es sich bei der massiven Aufwärtsbewegung um
Rückblick: Jahresbericht 2013
eine normale Liquiditätshausse, die noch fundamental
erklärbar ist oder ist diese Bewegung der Anfang einer
Ein mögliches Extremszenario 2014 – wenngleich nur mit geringer Eintrittswahr-
sog. „Katastrophen-Hausse“ – ein Szenario welches wir
scheinlichkeit: “Katastrophenhausse“
bereits in unserem Ausblick auf das Börsenjahr 2014
skizziert hatten?
Dieses Szenario kann eintreten, wenn die Marktteilnehmer den einseitigen Fokus
auf die Geldpolitik beibehalten und die Notenbanken die Politik des billigen Gel-
Unsere Einschätzung
des fortsetzen bzw. sogar noch beschleunigen (EZB, Bank of Japan). Der bekannte
Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis der
Investor Marc Faber erwartet sogar “QE-4-EVA“, sprich Quantitative Easing Fore-
Gewinnschätzung für das laufende Jahr von rund 16
ver, d.h. eine zeitlich unbegrenzte lockere Geldpolitik. Dies kann möglich sein,
und einer Dividendenrendite auf Basis der Ausschüt-
wenn die erhoffte Wirkung der lockeren Geldpolitik ihre Wirkung nicht oder nur
tungen in 2016 von rund 2,6 % ist die Bewertung beim
unzureichend entfaltet. In diesem Fall werden sich die Anleger – mangels Alterna-
Dax zwar inzwischen ambitioniert, jedoch fundamental
tiven – weiter auf Aktien, Anleihen und Immobilien stürzen und eine spekulative
noch zu rechtfertigen, darauf kommen wir später noch
Blase herbeiführen, die früher oder später platzen wird.
detaillierter zurück. Das Verhalten der Marktteilnehmer erscheint also weitgehend rational, wenngleich
Bereits vor einem Jahrhundert prägte der österreichische Nationalökonom Lud-
die Geschwindigkeit der Liquiditätshausse nahezu alle
wig von Mises den Begriff der Katastrophenhausse (engl. Crack-up Boom). Extrem
Marktteilnehmer überrascht hat. Sorgsam zu beobach-
niedrige Zinsen gepaart mit einer ausufernden Geldschwemme führen zu einem
ten ist allerdings weiterhin die politische Entwicklung
starken Preisanstieg von Sachwerten, da Investoren in Aktien und Immobilien
im Hinblick auf das Erstarken von eurokritischen Par-
fliehen. Eine solche Phase kann anhalten, solange die Zinsen niedrig bleiben. Die
teien in diversen Ländern, wie in unserem Jahresaus-
Zentralbanken können die Vermögensverwässerung theoretisch so lange weiter
blick bereits beschrieben.
treiben, bis eine Bruchstelle im sozialen Frieden der Gesellschaft entsteht, da
nur Vermögende an diesen Crack-up Boom partizipieren, während weniger Vermögende durch den negativen Realzins enteignet werden. De facto hat man es
hier mit einem Fall des Boiling-Frog Syndroms zu tun. (Der Frosch sitzt in einem
Topf mit kaltem Wasser, welches langsam erhitzt wird bis zum Kochen. Obwohl es
für den Frosch zunehmend unangenehm wird, bleibt er solange sitzen, bis es für
den Absprung zu spät ist und er sich verbrüht.) Bezogen auf die Finanzmärkte
bedeutet dies: Die Finanzmärkte bleiben solange ruhig, bis das Umfeld oder der
soziale Frieden immer unangenehmer und schwerer zu ertragen ist.
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
5
Hausse
Wann stirbt normalerweise eine Hausse?
Je höher der DAX steigt, umso mehr wächst die Angst der Investoren vor dem nächsten Rückschlag.
In der Vergangenheit endeten Hausse-Bewegungen
Zinsschritt erst im September kommen wird. Für 2015
stets aus einem der drei folgenden Gründe:
dürften ein bis maximal zwei kleine Zinsschritte um
jeweils 25 Basispunkte erfolgen. Im kommenden Jahr
1. Deutliche Straffung der Geldpolitik
ist mit weiteren zwei bis drei Zinsschritten zu rechnen,
2. Euphorie (sog. „Milchmädchen-Hausse“)
so dass der Leitzins Ende 2016 bei etwa 1% bis 1,25%
3. Extreme Überbewertung (z.B. „neues Zeitalter“ mit
stehen könnte.
ganz neuen Bewertungskennzahlen oder deutlicher
Gewinneinbruch im Folge einer Rezession)
Der globale Trend geht ohnehin eindeutig Richtung
Leitzinssenkung. So wurden allein in diesem Jahr in 22
Was bedeutet das auf die heutige Situation übertragen?
Ländern die Leitzinsen gesenkt, teilweise sogar in den
Nun, eine Fortsetzung der Hausse erscheint durchaus
negativen Bereich, z.B. in Schweden und in der Schweiz.
möglich, da derzeit keiner der drei genannten Gründe
greift.
2. Euphorie
Eine allgemeine Euphorie ist – zumindest an den euro-
1. Geldpolitik
päischen Börsen – nicht zu spüren. Es handelt sich
Die Geldpolitik ist auf globaler Basis betrachtet expan-
gerade beim Dax-Aufschwung weiterhin um die bereits
siver Natur, allen voran in Europa und Japan. Aber auch
viel zitierte „Party ohne Gäste“. In den USA scheint die
sonst wurden jüngst in vielen Regionen die Zinsen
Stimmung etwas besser zu sein, wie z.B. an rekordho-
gesenkt. Für Europa wird frühestens in 2017 mit ersten
hen Wertpapierkrediten abzulesen ist.
Zinsanhebungen gerechnet.
3. Bewertung
Lediglich in den USA wird über eine Straffung der Geld-
Die Bewertung ist zwar inzwischen ambitioniert und
politik diskutiert – diese wird jedoch voraussichtlich
liegt etwas über dem historischen Schnitt, jedoch
sehr moderat ausfallen. In seiner Stellungnahme zum
noch weit weg von einer deutlichen Übertreibung. Und
Zinsentscheid Mitte März hat der Offenmarktausschuss
auf relativer Basis, Stichwort „Anlagenotstand“, sind
der US-Notenbank Fed (FOMC) das Signalwort „gedul-
Aktien keinesfalls zu teuer. So liegt die Dividendenren-
dig“ gestrichen und damit den Weg zu einer ersten Zin-
dite des Dax mit 2,6% deutlich über der Rendite einer
serhöhung im Laufe des Jahres 2015 geebnet. Gleich-
10jährigen Bundesanleihe (ca. 0,2%). Fazit: Während
zeitig hat die US-Notenbank jedoch signalisiert, dass
zwischenzeitliche Korrekturen jederzeit denkbar sind
der Zinserhöhungspfad deutlich flacher verlaufen wird,
und letztlich auch zu einer Hausse dazu gehören, ist
als dies bislang kommuniziert wurde. Für den Zeitpunkt
eine ausgeprägte Baisse derzeit nicht in Sicht. Auch
der ersten Zinserhöhung dürfte die Fed stark auf die
eine Rezession, verbunden mit Gewinneinbrüchen,
neu hereinkommenden Konjunktur-und Inflationsdaten
zeichnet sich für das laufende Jahr keinesfalls ab.
schauen. Angesichts der schwachen Entwicklung in den
letzten Wochen sowie des immer noch tiefen Ölpreises
wird es zunehmend wahrscheinlicher, dass der erste
6
Wallrich Asset Management AG
Griechenland
Die griechische Tragödie geht weiter –
aber ein Grexit scheint unwahrscheinlich
Die deutliche Verschärfung des Tonfalls zwischen der Europäischen Zentralbank und der neuen griechischen Regierung konnte die
europäischen Finanzmärkte kaum beeindrucken.
Target-Verbindlichkeiten Griechenland in Milliarden Euro
76
35
Sepember 2014
42
38
Oktober 2014
49
November 2014
Dezember 2014
Januar 2014
(Quelle: ifo, F.A.Z.)
Ziemlich ungerührt von der griechischen Tragödie prä-
Ein Grexit ist aus unserer Sicht aber eher unwahr-
sentierte sich auch der Euro, der allerdings bereits in
scheinlich, da er weder vom griechischen Volk, noch
den Wochen zuvor deutlich abgewertet hatte. Bei ver-
von der Syriza, noch von der Bundeskanzlerin oder gar
gangenen europäischen Schuldenkrisen war der Kurs
von Mario Draghi gewünscht ist. Zu viel steht gerade
der europäischen Gemeinschaftswährung meist kräf-
für die Kanzlerin auf dem Spiel, denn Sie würde von
tig abgesackt. Noch ist es vollkommen unklar, wie das
der Medienlandschaft vehement mit ihren Aussagen
griechische Schuldendrama ausgehen wird. Eine Zah-
bei den letzten Griechenland-Rettungen (u.a. „Scheitert
lungsunfähigkeit der griechischen Regierung und ein
der Euro, scheitert Europa“ und das berühmte „alter-
Ausscheiden des Landes aus der Euro-Zone („Grexit“)
nativlos“) konfrontiert werden – zumal dann auch ein
bleibt weiterhin ein viel diskutiertes Szenario. Beim
Großteil der deutschen Forderungen gegenüber Grie-
Grexit würden zunächst einmal die Risiken bei den
chenland in Höhe von rund 86 Mrd. Euro verloren wäre.
Griechen liegen. Die einseitige Aufkündigung eines
Dies wäre Wasser auf die Mühlen der AfD und hätte
Währungsverbunds würde zu Kapitalflucht und wirt-
sinkende Umfragewerte für die Union zur Folge. Daher
schaftlichem Chaos führen. Die griechischen Banken
wird das Problem der griechischen Überschuldung ver-
haben ohnehin schon mit starken Kapitalabflüssen zu
mutlich immer wieder vertagt werden, möglicherweise
kämpfen: Zwar hat das griechische Volk die Linkspo-
noch viele Jahre.
pulisten (Syriza) gewählt, allerdings genießt die neue
Regierung kein Vertrauen, wie das permanente Abräu-
Aus Sicht der EZB wäre die größte Gefahr beim Grexit
men der Bankkonten zeigt. So hat sich auch der Trend
ein Übergreifen der Krise auf andere instabile Staa-
bei den sog. „Target-Verbindlichkeiten“ wieder umge-
ten der Währungsunion – wahrscheinlich auch einer
dreht: Der Target-Saldo, der quasi zeigt, mit welcher
der Hauptmotivationsfaktoren hinter dem wuchtigen
Summe Griechenland bei der EZB in der Kreide steht,
Anleihekaufprogramm, mit dem dann im Falle des Falls
hat sich dem Herbst 2014 verdoppelt.
Länder wie z.B. Portugal oder Italien gestützt werden
könnten.
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
7
EURO
Gewollte Euro-Abwertung zwecks Wachstumsbeschleunigung
Der zweite Grund für das Anleihekaufprogramm dürfte in einer beabsichtigten Währungsabschwächung liegen (je mehr Euros von der EZB
quasi aus dem Nichts neu erschaffen werden, umso weniger wert ist der Euro).
Denn: Für Europa ist leider zu konstatieren, dass die
Da die EZB es nicht geschafft hat, das Heft des Han-
nunmehr seit sieben Jahren lockere Geldpolitik der
dels der Politik zu übergeben (mehr Strukturreformen,
EZB bislang keine signifikant positive Wirkung auf
haushaltspolitische Disziplin), und die bisherigen Maß-
Inflation und Wirtschaftswachstum hatte. Das Grund-
nahmen wie erwähnt nicht greifen, geht Mario Draghi
problem der EZB ist, dass die Kopplung von Zinspoli-
jetzt den Weg der Euro-Abschwächung mittels des
tik und Wachstum scheinbar nicht mehr funktioniert.
QE-Programms. Noch ist es zu früh, um beurteilen zu
Obwohl die Wirtschaft in Euroland inzwischen wieder
können, ob der schwache Euro die Firmengewinne in
etwas besser läuft, bleibt es bei einem recht kraftlo-
Europa stark genug beflügelt, um letztlich die Investi-
sen Aufschwung. Die Inflation verharrt weiter im leicht
tionstätigkeit anzukurbeln und somit das europäische
negativen Bereich.
Wirtschaftswachstum in Gang zu setzen. Aus heutiger
Sicht stehen die Chancen auf ein Gelingen allerdings
Gleichzeitig steigen die Schuldenpegel aber weiter an,
recht gut. Die Kreditnachfrage in der Eurozone hat sich
viele Länder weisen weiterhin ein Budgetdefizit von
jüngst jedenfalls deutlich beschleunigt, was ein positi-
über 3 % des Bruttoinlandsproduktes (BIP) auf. Beispiel
ves Wachstumssignal ist.
Italien: Während die Staatsverschuldung seit 2007 bis
2014 von 103 % auf 134 % des Bruttoninlandsprodukts
Schon klar ersichtlich ist die Wirkung der EZB-Politik
(BIP) zulegte, befindet sich das italienische BIP quasi
an den Asset-Märkten, wo Erfolge zu verzeichnen sind:
immer noch auf dem Vorkrisen-Niveau (2,13 Billionen
Rekordtiefe Zinsen in Kerneuropa und auch in der Peri-
US-Dollar in 2007 vs. 2,17 Billionen US-Dollar in 2014).
pherie, Höchststände bei Aktien, steigende Immobilienpreise, Wertverfall des Euro.
Staatsverschuldung in den EU-Ländern in Relation zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) Q3 2014
(Quelle: Bloomberg)
200 %
2014
2007
150 %
100 %
8
Estland
Luxemburg
Bulgarien
Rumänien
Litauen
Schweden
Lettland
Tschechien
Dänemark
Polen
Slowakei
Finnland
Niederlande
Malta
Deutschland
Kroatien*
Slowenien
Ungarn
Österreich
Großbritannien
Frankreich
Spanien
Zypern
Belgien
Irland
Portugal
Italien
0 %
Griechenland
50 %
Wallrich Asset Management AG
Europa
Kann sich der europäische Aktienmarkt erstmals(!) abkoppeln?
Hinsichtlich des US-Aktienmarktes ergibt sich jedoch das umgekehrte Bild, hier sind aufgrund der Währungsrelationen eher negative Gewinnrevisionen zu erwarten. Dies könnte im weiteren Jahresverlauf ein Belastungsfaktor für den amerikanischen Aktienmarkt werden, wenngleich
die US-Wirtschaft einen relativ geringen Exportanteil aufweist.
EuroStoxx 50 vs. Dow Jones / indexiert
120
Eurostoxx50
Dow Jones
110
100
90
80
31.12.2014
01.04.2015
Europäischer Aktienmarkt mit deutlicher Outperformance zur Wall Street (Quelle: Bloomberg)
Vieles spricht dafür, dass es nach der letztjährigen
der US-Aktienmarkt nun zeigen, ob er auf eigenen Bei-
Rallye im S&P500 in diesem Jahr zu einer kleinen
nen stehen kann. Dabei bläst den Unternehmen derzeit
Verschnaufpause am US-Aktienmarkt kommen könnte.
Gegenwind ins Gesicht. Einerseits wie bereits erwähnt
Nach der jahrelangen Hausse stellt sich die Frage, ob
vom starken Dollar und andererseits vom gefallenen
die Gewinnschätzungen des S&P 500 nicht ein wenig
Ölpreis, der sich aufgrund des starken US-Energiesek-
zu hoch sind. Nachdem die US-Notenbank das Anleihe-
tors auf die S&P 500-Gewinne negativ auswirken wird.
kaufprogramm im Oktober 2014 eingestellt hat, muss
Dax / Monatswerte
12000
Dax / Gewinne
Dax / Monatswerte
Dax / Gewinne
Prognosen 2015-17
10000
1000
800
8000
600
6000
400
4000
200
2000
0
0
04.2005
04.2015 12.2015 12.2016 12.2017
Der deutsche Aktienmarkt hat den für 2015 erwarteten Gewinnsprung eingepreist (Quelle: Bloomberg)
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
9
EUROpa
An den europäischen Märkten wurde die freundliche
Kursniveau von Anfang 2000 erreicht hat, hinkt der
Tendenz durch Investoren aus den USA begünstigt, da
europäische Aktienmarkt noch deutlich hinterher.
diese zuletzt aufgrund der relativ zum US-Aktienmarkt
günstigeren Bewertung bzw. vor allem aufgrund des
Das KGV lässt sich denkbar einfach berechnen. Der
aus amerikanischer Sicht attraktiven Wechselkurses
aktuelle Aktienkurs wird durch den Gewinn je Aktie
verstärkt bei deutschen Aktien zugegriffen.
dividiert. Allerdings sind die Gewinnschätzungen der
Analysten mit großen Unsicherheiten behaftet. Gesi-
Auch wenn die Gewinnprognosen der Analysten für 2015
chert sind lediglich die Kurs-Gewinn-Verhältnisse,
und 2016 teilweise etwas zu optimistisch sein könnten,
die auf dem Gewinn vergangener Geschäftsperioden
profitieren gerade die deutschen Unternehmen kosten-
beruhen. Zudem unterliegen die Firmengewinne
seitig von gesunkenen Rohstoffpreisen, dem günstigen
naturgemäß größeren Schwankungen, die z.B. auf den
Euro-Wechselkurs als auch von geringeren Finanzie-
verschiedenen konjunkturellen Phasen resultieren. So
rungskosten. Von daher sollten die Unternehmensge-
erscheint ein Aktienmarkt etwa in einer konjunkturel-
winne hierzulande im laufenden Jahr im mittleren bis
len Boomphase mit rekordhohen Gewinnmargen mög-
hohen einstelligen Prozentbereich zulegen können.
licherweise auf den ersten Blick als günstig bewertet,
Kurs-DAX und EuroStoxx 50 seit 2000
7000
DAX Kurs
6000
Eurostoxx 50
5000
4000
3000
2000
1000
30.12.1999
01.04.2015
Relativierung der Hausse: Während der Kurs-DAX gerade erst sein Hoch vom Jahr 2000 erreicht hat,
ist der EuroStoxx noch rund 50 % davon entfernt (Quelle: Bloomberg)
Neuland ist allerdings das inzwischen erreichte Kursni-
was sich jedoch ggf. in einer späteren Rezession als
veau beim DAX mit rund 12.000 Punkten – eine für viele
falsch herausstellt.
Anleger ungewohnte Perspektive. Die Frage ist nun,
inwiefern dieser Indexstand noch fundamental erklärt
Aus dieser Kritik am KGV entstand das sog. Shiller-KGV.
werden kann. Eine Betrachtung von Kursindizes, wie z.B.
Das Shiller-KGV nimmt den Gewinndurchschnitt der
dem EuroStoxx 50, dem Kurs-DAX (= ohne Dividenden-
letzten zehn Jahre als Basis, um damit konjunkturelle
Gutschrift) und dem KGV ist hierbei hilfreich (siehe
Schwankungen zu glätten. Wie bei den meisten Bewer-
Chart). Während der Kurs-DAX inzwischen exakt das
tungsziffern macht es allerdings keinen Sinn, das KGV
10
Wallrich Asset Management AG
Europa
als auch das Shiller-KGV völlig isoliert zu betrachten.
piere) ist in den USA nur minimal, während er in Europa
Denn im Moment wären als Beispiele die Börsen in
klar für Aktieninvestments spricht. Weitere Gewinnstei-
Russland oder Griechenland die günstigsten und somit
gerungen sind für 2015 in den USA nicht zu erwarten, in
erfolgversprechendsten Märkte – allerdings machen
Europa hingegen schon. Dafür drohen in Amerika evtl.
die ökonomischen Unwägbarkeiten dieser Länder ein
ein bis zwei Zinsschritte in diesem Jahr.
solches Investment sehr riskant.
Fazit
Auch bei der Auswahl von Einzelaktien ist das Shiller-
Somit geht die größte Gefahr für einen Rückschlag am
KGV allein mit Vorsicht zu genießen. Hier kann es zwar
(globalen) Aktienmarkt vermutlich von den USA aus.
helfen, interessante und verhältnismäßig preiswerte
Allerdings gab es inzwischen mehrere Börsentage, an
Werte in Bezug auf die Vergangenheit zu finden. Ob ein
denen die europäische Börse kräftige Zuwächse verbu-
Aktienkurs im Einzelfall aber tatsächlich kurz- bis mit-
chen konnte bei gleichzeitig schwacher Tendenz an der
telfristig steigt, hängt jedoch mehr davon ab, wie der
Wallstreet. Die eigentlich nicht für mögliche gehaltene
Markt die zukünftigen Gewinnaussichten einschätzt,
Abkoppelung der europäischen Börse war im ersten
und genau das spiegelt das Shiller-KGV nicht wider.
Quartal 2015 teilweise Realität. Wir halten eine weitere
Outperformance der europäischen Aktienmärkte vs. dem
Für den US-Aktienmarkt und mittlerweile auch für die
US-Markt im weiteren Jahresverlauf für möglich. Dafür
deutschen Dividendentitel liegt das Shiller-KGV derzeit
sprechen der hohe Spread zwischen Dividendenrendite
auf einem hohen Niveau. Der Abstand zwischen Divi-
und 10jähriger Staatsanleiheverzinsung, der positive
dendenrendite und Bondrendite (10jährige Staatspa-
Gewinntrend in Europa und das QE-Programm der EZB.
Bewertungsvergleich S&P 500, DAX, EuroStoxx 50
S&P 500
DAX
EuroStoxx 50
Shiller-KGV (Basis: Indexgewinne 2005-2014)
26,6
25,9
17,3
KGV 2015e
17,6
15,4
16,2
Dividendenrendite 2015e
2,05 %
2,64%
3,19%
Abstand Div-Rendite / Rendite 10Y Staatspapiere*
0,16 %
2,48%
2,49%
Kurs-Buchwert-Verhältnis 2015e
2,88
1,90
1,72
(Quelle: Bloomberg, Wallrich Asset Management, Prof. Robert J. Shiller)
*Rendite Europa: 50 % Bund, 50 % italienische BTPS
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
11
Bond-like stocks
Neue Investorengruppen:
Bond-like Stocks oder „Die Dividende ist der neue Zins“
Angesichts weiter fallender Anleiherenditen werden Dividendenrenditen immer wertvoller und gehören in der heutigen Zeit wie auch das KGV
zur Anlageentscheidung.
Henkel
L’Oréal
Bond-like-Stocks
120
200
erfahren eine
Höherbewertung 100
(Quelle: Bloomberg)
150
80
60
17.03.2014
07.04.2015
Fresenius
100
80
50
70
40
60
17.03.2014
07.04.2015
Nestlé
60
30
17.03.2014
07.04.2015
50
17.03.2014
07.04.2015
Immer mehr klassische Renteninvestoren entdecken jetzt
Aus unserer Sicht könnte dieser Trend sich fortsetzen,
die Aktie als „Beimischung“ – so befindet sich inzwischen
wenngleich wir natürlich nach wie vor große Unter-
in so manchem klassischen Rentenfonds inzwischen eine
schiede zwischen den Anlageformen Aktien und Renten
signifikante Aktienquote. Und auch Privatinvestoren, die
sehen. So ist die Dividende eben nicht garantiert und
grundsätzlich ausschließlich im verzinslichen Bereich zu
kann theoretisch gekürzt werden oder gar ganz entfal-
Hause sind, finden langsam aber sicher den Weg über neu-
len. Außerdem ist die Volatilität (Schwankungsbreite)
artige Fonds (Vermögensverwaltende Fonds, Multi-Asset-
von Aktien um ein Vielfaches höher als die von Firmen-
Fonds etc.) in den Aktienmarkt. Institutionelle Investoren
anleihen.
sind auch vermehrt gezwungen, die Aktienquote zu erhöhen. Dabei rücken insbesondere Titel mit einer stabilen
Somit bleiben wir unserem Credo einer breiten Streuung
Dividendenrendite in den Blickpunkt. Weniger entschei-
über verschieden Anlageformen weiterhin treu. Aktien
dend ist hier die Höhe der Rendite, wichtiger ist vielmehr
gehören zu einem gut strukturierten Portfolio dazu und
die Stabilität des Geschäftsmodells und die dadurch
weisen auch auf dem neuen Kursniveau – welches sicher-
erhoffte Prognostizierbarkeit der zukünftigen Ausschüt-
lich noch gewöhnungsbedürftig ist – ein zumindest aus-
tungen. Der neue Begriff dafür lautet „Bond-like Stocks“.
gewogenes Chance-Risiko-Profil auf.
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Wallrich Asset Management AG
Portfoliostruktur
Portfoliostruktur der Wallrich Asset Management
Vermögensverwaltung
Substanzorientierte Variante (Q1 2015: +7,04%)
3 %
Renten 39 %
Aktien
25 %
Immobilien
15 %
Prämienstrategie 14 %
Rohstoffe
4%
Cash
3%
Ausgewogene Variante (Q1 2015: +9,02%)
2 %
Aktien 39 %
Renten
23 %
Wallrich Asset Management AG
Immobilien
15 %
Portfolio „Substanzorientiert“
Prämienstrategie 15 %
7,04 %
Rohstoffe
6%
Portfolio „Ausgewogen Einzeltitel“
Cash
2 %9,02 %
Axxion Focus Prämienstrategie
7,36 %
Special Bond Opportunities
2,77 %
Kapitalmarktentwicklung Frühling 2015
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Bockenheimer Landstraße 64
60323 Frankfurt am Main
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Herausgeber:
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Bockenheimer Landstr. 64
60323 Frankfurt am Main
Redaktionsschluss:
09.04.2015
© 2015 Änderungen vorbehalten! Gestaltung:
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