la Lettre hebdo Turgot Pure Energy n°33

LETTRE HEBDO
27 Octobre 2014
TURGOT PURE ENERGY
ISIN FR0010840496
N°33
FCP TURGOT PURE ENERGY
• Performance semaine du 17/10/14 au 24/10/14 : +2,72% à 100,38 (+0,38% depuis la
création le 22/01/2010 et -4,53% depuis le début de l’année 2014).
PETROLE
• Sur la semaine, les prix du Brent (échéance 1 mois) reculent de 0,4% à 85,33 $/b en
moyenne. Les prix du WTI s’inscrivent en baisse de 0,9% à 82,12 $/b en moyenne.
GAZ NATUREL
• Les prix du gaz naturel aux Etats-Unis (Henry Hub) sont en recul de 5,3% par rapport à la
semaine précédente à 3,62 $ en moyenne.
MARCHES
• +2,70% pour l’indice de référence (50% S&P 1500 Energy et 50% Stoxx Europe 600 Oil &
Gas)*.
• +4,12% pour le S&P 500* (et +4,94% converti en euros) et +2,30% pour l’EuroStoxx 50*.
* Nous retenons la valorisation des indices EuroStoxx50, S&P 500 et de l’indice de référence au cours de clôture du vendredi
soir, la VL étant calculée chaque semaine sur les cours de clôture au vendredi.
Les marchés actions se sont repris sur la semaine interrompant une succession de 4 semaines de
baisse. Toutes les grandes zones affichent des performances positives sur la semaine écoulée, mais
le Japon et les Etats-Unis se distinguent par de larges surperformances. Le MSCI World en euros
affiche une hausse de 3,91%, le S&P 500 en euros +4,94% et l’EuroStoxx 50 +2,30%.
Au niveau macro, il est à noter que les chiffres demeurent encourageants du côté des Etats-Unis avec
un secteur immobilier résidentiel (ventes de maisons neuves et anciennes pour le mois de septembre)
robuste ainsi que des indicateurs avancés de l’activité (PMI d’octobre à 56,2 et hausse de 0,8% de
l’indicateur avancé du Conference Board. En outre, les publications de résultats sont bonnes : 35%
des entreprises du S&P500 ont publié leurs résultats et 69,5% d’entre elles ont dépassé les attentes
sur les bénéfices selon Thomson Reuters, bien au-dessus de la moyenne à long terme (63%).
Du côté de l’Europe, les indicateurs PMI de la zone euro se sont légèrement améliorés en octobre
mais restent à un niveau compatible avec une très faible croissance. Le PIB de la zone euro est
attendu en hausse de 0,2% T/T au T3 et au T4. Par ailleurs, l’inflation devrait rester proche des
niveaux actuels dans les mois qui viennent, bien en deçà de la cible de la BCE. Dans ce contexte, les
chances de riposte en termes de politique monétaire (quantitative easing de la BCE) et budgétaire
(plus d’investissement public allemand et européen, pas de restrictions fiscales supplémentaires en
France et en Italie) sont fortes.
Sur la semaine écoulée, Turgot Pure Energy affiche une hausse de 2,72%, tiré par le rebond de Helix
Energy Solutions (+13,7%), Chicago Bridge & Iron (+12,5%) et Union Pacific Corp. (+8,5%). Nous
maintenons notre stratégie d’investissement orientée sur le midstream aux Etats-Unis et le transport
de brut par voie ferrée, des segments qui résistent bien dans le contexte actuel de faiblesse des prix
du brut. Nous avons réduit notre exposition sur le segment E&P aux Etats-Unis, qui bien qu’ayant déjà
corrigé avec le recul des prix du brut nous apparaît à risque compte tenu de la poursuite du
mouvement baissier sur les prix. Nous continuons néanmoins de penser que les prix du pétrole
devraient rebondir avec une OPEP qui sera forcée de réagir pour enrayer la baisse des prix et une
saisonnalité plus positive avec l’arrivée de l’hiver. Rappelons que le potentiel de croissance offert sur
certains bassins de schiste (Permian et Utica) reste entier et nous restons ainsi investis sur les
sociétés opérant sur ces bassins.
Performance comparée de Turgot Pure Energy vs indice de référence (converti en euros)
130,00
125,00
120,00
115,00
110,00
105,00
100,00
95,00
90,00
85,00
22-janv-10
26-mars-10
28-mai-10
23-juil-10
24-sept-10
26-nov-10
28-janv-11
01-avr-11
03-juin-11
29-juil-11
30-sept-11
02-déc-11
03-févr-12
10-avr-12
08-juin-12
10-août-12
12-oct-12
14-déc-12
15-févr-13
12-avr-13
14-juin-13
16-août-13
18-oct-13
27-nov-13
10-déc-13
23-déc-13
08-janv-14
21-janv-14
03-févr-14
14-févr-14
27-févr-14
12-mars-14
25-mars-14
07-avr-14
22-avr-14
06-mai-14
20-mai-14
03-juin-14
17-juin-14
30-juin-14
11-juil-14
25-juil-14
07-août-14
21-août-14
03-sept-14
16-sept-14
29-sept-14
10-oct-14
23-oct-14
80,00
T Pure Energy
Benchmark
* Indice composite constitué à 100% de l’indice MSCI World Energy ex AUS Energy Index de la création au 28/06/2013 puis de
50% du S&P 1500 Energy Index et 50% du Stoxx Europe 600 Oil & Gas à partir du 05/07/2013
Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir
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Evolution des prix du Brent ($/b) Octobre 2013 – Octobre 2014
• Sur la semaine, les prix du Brent (échéance 1 mois) reculent de 0,4% à 85,33 $/b en moyenne.
Les prix du WTI s’inscrivent en baisse de 0,9% à 82,12 $/b en moyenne.
Les prix du pétrole ont poursuivi leur tendance baissière. Avec une offre qui continue de croître (Libye,
Etats Unis, Nigéria et Brésil) et des projections de croissance de la demande révisées en baisse
(principalement en Chine et en Europe), les stocks de pétrole augmentent, ce qui pèse sur les prix. En
outre, la plupart des opérateurs de marchés se préparaient à l'annonce par le comité de politique
monétaire de la Fed de la fin du programme de rachats d'actifs mis en place par la banque centrale.
Et si les taux et leur éventuel resserrement sont seulement évoqués, cela pourrait faire encore baisser
les prix du brut.
On est cependant très loin de la situation catastrophique de 2008 et au-delà d’une saisonnalité qui va
s’améliorer (entrée dans la période de consommation hivernale), des forces de rappel devraient se
mettre en place prochainement empêchant le pétrole de s’effondrer comme à cette période. En effet,
un pétrole moins cher devrait permettre à la demande d’être plus forte et de nombreux projets de
croissance de l’offre devront être retardés voir abandonnés dans l’environnement de prix actuel. Si le
pétrole issu de l’exploitation des schistes aux Etats Unis ou bien encore des sables bitumineux au
Canada ou au Venezuela ont des coûts opératoires inférieurs aux cours actuels du pétrole, les
dépenses d’investissement pour démarrer ces productions sont gigantesques et requièrent un appel
au marché de la dette ou des actions. A 80$/b, l’appétence pour financer ces projets est bien sûr
moindre qu’à 100$.
3
FCP Turgot Pure Energy la semaine du 10/10/2014 au 17/10/2014
Les 10 premières lignes du portefeuille au 17/10/2014
Libellés
EOG RESOURCES
WHITECAP RESOURCES
BROOKEFIELD INF. PARTNER
STATOIL
AIR LIQUIDE
KANSAS CITY SOUTHERN
KINDER MORGAN ENERGY
RD SHELL
MARATHON OIL
NATIONAL OILWELL VARCO
% de l'actif
5,43%
5,31%
5,22%
4,89%
4,85%
4,61%
4,29%
4,15%
3,96%
3,94%
Les principales contributions positives de la semaine sont : Helix Energy Solutions (+13,7%), Chicago
Bridge & Iron (+12,5%), Union Pacific Corp. (+8,5%).
Les principales contributions négatives de la semaine sont : CGG (-13,0%), McPhy Energy (-7,4%),
Torc Oil & Gas (-5,0%).
Notre niveau d’investissement en actions s’élève à 98,43% (vs 88,54% la semaine précédente). Notre
exposition devises s’élève à 62% et n’est pas couverte. Elle porte sur le dollar (49,0%), le dollar
canadien (8,1%) et la couronne norvégienne (4,9%).
Nouvelles sur le secteur
Iran / Eni : livraison de brut en juillet (20/10/2014)
L’Iran a confirmé avoir livré en juillet une cargaison de brut à Eni. Cette livraison rentre
vraisemblablement dans le cadre de l’exemption dont bénéficient les pays créditeurs de l’Iran, dont fait
partie l’Italie. La compagnie iranienne NOC a toutefois démenti le montant de 2Md$ de dettes de l’Iran
envers Eni. Selon l’AIE, l’Italie a importé 20000b/j de brut iranien en juillet 2014.
Iran : des discounts sur le prix du brut (20/10/2014)
Selon Mc Clatchy Tribune, l’Iran aurait consenti le plus gros discount depuis 6 ans pour les livraisons
de brut de novembre vers l’Asie. Le montant de 86$/b est évoqué. Un effort consenti pour endiguer la
baisse récente des exportations : -10% au mois d’août par rapport à la moyenne des 7 premiers mois
de l’année.
Ukraine / Russie : un accord provisoire aurait été trouvé sur les livraisons de gaz (20/10/2014)
Selon Le Monde, l’Ukraine et la Russie auraient trouvé un accord provisoire sur un prix du gaz, qui
s’élèverait à 385$/1 000m3, inférieur au prix actuel de 485$/1 000m3 mais supérieur de 43% au prix
de 268.5$/1 000m3 qui était en vigueur avant le changement de régime. Cet accord de principe
devrait être formalisé une fois la question de la dette résolue. Le montant de la dette est actuellement
disputé à la Cour d’arbitrage internationale de Stockholm et sera discuté mardi à Milan par l’Ukraine,
la Russie et l’UE.
Libye : 2 gouvernements pour la rente pétrolière (20/10/2014)
Selon Reuters, le gouvernement autoproclamé de Tripoli a annoncé cette semaine sa propre politique
pétrolière venant en conflit avec celle du premier ministre élu Abdullah al-Thinni qui a déclaré que les
revenus du pétrole devaient continuer d'aller au gouvernement élu. Cette nouvelle source de conflit
intervient alors que 9 personnes ont été tuées dimanche dans de nouvelles violences à Benghazi,
portant à 75 le bilan des morts depuis le début mercredi d'une offensive contre les groupes islamistes
qui contrôlent cette ville. L'offensive, lancée par l'ex-général Khalifa Haftar, est soutenue par les
autorités reconnues par la communauté internationale qui tente de reprendre la deuxième ville de
Libye, tombée en juillet aux mains de milices islamistes. La reprise de la production intervenue depuis
juillet reste fragile.
4
Inde / BP / Reliance : réformes sur les subventions au diesel et sur les prix du gaz (22/10/2014)
Selon Les Echos, le premier ministre indien, en poste depuis mai, a décidé de s’attaquer aux
subventions publiques en commençant par la fin du contrôle des prix du diesel, profitant de la baisse
des cours pour s’attaquer à cette subvention. Simultanément selon le FT, l’Inde augmente les prix du
gaz à 5.61$/MBTU (alors que l’opposition, au pouvoir précédemment, proposait 8$) pour relancer les
investissements et la production dans le secteur. BP et Reliance, qui sont partenaires sur le champ
KG-D6 et militaient pour une hausse des prix du gaz, menaçaient les investissements à venir si les
prix du gaz ne passaient pas à 8$ (notamment le report de 4Md$ d’investissement prévus en 2014 et
d’au moins 10Md$ prévus sur les 3-4 prochaines années). La hausse des prix a été décevante pour
ces 2 groupes, mais a été bien accueillie par ONGC dont le cours a progressé de 5% après l’annonce.
Ukraine / Russie : échec des négociations sur la reprise des livraisons de gaz (22/10/2014)
Selon Les Echos de ce matin, l’Ukraine et la Russie ne sont pas parvenus à trouver un accord pour la
reprise des livraisons de gaz lors des négociations avec l’Union Européenne. L’accord provisoire
trouvé la semaine dernière pour reprendre les livraisons de gaz, au prix de 385$/1 0000m3 avec le
paiement de 3.1Md$ de dette par l’Ukraine dont 2Md$ remboursé à court terme, n’a pas été
concrétisé. La Russie souligne qu’aucune livraison n’aura lieu sans prépaiement et exige 1.5Md$ pour
la livraison de 4Mm3 en novembre et décembre. De leur côté les ukrainiens demandent 2Md€ de prêt
additionnel à l’UE.
Arabie Saoudite : baisse des livraisons de pétrole en septembre (24/10/2014)
Selon Bloomberg, l’Arabie Saoudite aurait baissé ses livraisons de pétrole de 328 000b/j en
septembre (vs août) alors que 100 000 b/j supplémentaires auraient été produit, la différence étant
stockée. Le baril a clôturé en hausse de près de 3%.
5
Nouvelles sur les sociétés en portefeuille (*)
20/10/2014
OMV* : production en hausse de 13% (y/y) et fort rebond des marges de raffinage
OMV a publié son trading update du T3. La production ressort en hausse annuelle de 13% et
séquentielle de 5% à 311 000bep/j tirée par la reprise de la production libyenne (14 000b/je au T3 14)
et la montée en puissance de la production norvégienne. L’indicateur de marge de raffinage est en
forte hausse à 4.9$/b (vs 1.92$/b au T2 14 et 1.17$/b au T3 13). Il tient compte d’un changement de
méthode de calcul pour intégrer l’impact de la modernisation de la raffinerie de Petrobrazi désormais
achevée. Le taux d’utilisation est également en hausse à 95% (vs 84% au T2 14). L’environnement de
l’aval gaz reste difficile malgré les renégociations obtenues. La société indique que son taux d’impôt
sera compris dans une fourchette de 35 à 40% soit une forte hausse par rapport au 20% du T2 14. La
hausse est la conséquence de la reprise de la production libyenne et aussi d’impôts non récurrents en
Tunisie et en Allemagne. L’objectif de production de 310 000 bep/j de production (en considérant une
production nulle en Libye au S2 14) semble difficile à atteindre.
21/10/2014
Total* : disparition accidentelle du PDG, Christophe de Margerie
Christophe de Margerie est décédé lundi soir dans un accident d’avion sur l’aéroport Vnukovo à
Moscou, son avion a percuté une déneigeuse présente sur la piste. Turgot Asset Management se
souviendra de lui comme l’un des plus attachants patrons de l’industrie française : très humain,
passant du temps à communiquer et nous faire comprendre son entreprise mais aussi le monde dans
lequel elle évoluait. Il va nous manquer. La mort accidentelle d’un Président est toujours un choc pour
une entreprise. Et celle de Christophe de Margerie intervient dans un environnement perturbé avec
une baisse des prix du pétrole de près de 30% depuis leurs plus hauts niveaux de juin 2014. La
succession de Christophe de Margerie était déjà en cours de préparation. Deux candidats naturels
avaient émergé jusqu’à présent : Patrick Pouyanné, directeur de la division Raffinage-Chimie, et
Philippe Boisseau, directeur général Marketing & Services. Ces deux hommes ont accompli l’essentiel
de leur carrière dans le groupe où ils ont exercé des responsabilités dans l’Amont, le cœur de
rentabilité du groupe et le principal contributeur aux résultats (80%).
RD Shell* : IPO de Shell Midstream Partners
Shell a annoncé le lancement de l’IPO de la MLP (Master Limited Partnership) Shell Midstream
Partners, avec l’émission de 37,5M d’actions ordinaires, (27.2% du capital), et 5 625 000 actions
ordinaires optionnelles, les actions ordinaires représenteraient alors jusqu’à 31.3% du capital.
L’objectif annoncé est de lever jusqu’à 750M$. La MLP possède déjà : 43% de Zydeco Pipeline
Company, 28.6% de Mars Oil Pipeline Company et 49% de Bengal Pipeline Company.
22/10/2014
Total* : nomination de Thierry Desmarest comme président du conseil d’administration et de
Patrick Pouyanné comme CEO
Total a annoncé que son conseil d’administration, qui a rendu hommage à son pdg disparu Christophe
de Margerie, a nommé Thierry Desmarest (68 ans) comme président du conseil d’administration du
groupe et Patrick Pouyanné (51 ans) comme CEO. Thierry Desmaret est arrivé chez Total en 1981, y
a été CEO de 1995 à 2007 puis président du conseil d’administration jusqu’en 2010 où il a été nommé
président d’honneur, tout en y restant administrateur. Son mandat s’achèvera fin 2015 dans le respect
de l’âge limite prévu dans les statuts. Patrick Pouyanné travaille chez Total depuis 1997 dans la
branche E&P jusqu’en 2011 date à laquelle il devient directeur général adjoint, Chimie et Pétrochimie,
en 2012 il est nommé directeur général adjoint Raffinage-Chimie et devient membre du comité
exécutif. Un duo de choc rassemblant expérience et dynamisme pour assurer la transition d’une
disparition bouleversante qui intervient dans un environnement délicat compte tenu de la baisse des
prix du brut, des sanctions internationales contre la Russie et du conflit contre l’EI en Irak. Les
nominations sont intervenues très rapidement coupant court aux spéculations et incertitudes. Elles ont
été qualifiées de solide et rassurante par des représentants de salariés. Le nouveau Directeur
Général Patrick Pouyanné et le Directeur Financier Patrick de La Chevardière participeront ensemble
à la conférence téléphonique des résultats du 3ème trimestre 2014, le mercredi 29 octobre 2014. Le
successeur de Patrick Pouyanné à la tête du raffinage chimie n’a pas encore été annoncé.
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RD Shell* / Total* / Eni : vente du bloc OML 18
Mart Resources a annoncé que le consortium SPV (détenu à 50% par Holdco, holding détenue en
partie par Mart, et par des compagnie E&P nigérianes), a trouvé un accord avec Shell, Total et Eni
pour l’achat de leur participation de respectivement 30%, 10% et 5% du bloc nigérian OML 18 et de
ses actifs, puits, pipelines et infrastructures associés. Les 55% restant du bloc resteront détenus par
la NOC NNPC. Le montant de la vente est estimé par Upstream à 1.2Md$. Le bloc contient 9 champs
dont 30 puits qui produisent entre 20 000 b/j et 30 000 b/j. La cession des actifs nigérians semble
progresser. La presse mentionnait en début de mois la cession du bloc 29 à Talaveras pour 5.2Md$.
Aucune annonce officielle n’a encore été faite par les partenaires.
Statoil* / ExxonMobil / Petoro : confirmation de la présence de pétrole dans la structure D en
Mer du Nord
Statoil a confirmé la découverte de pétrole dans la structure D lors du forage d’appréciation du puits
25/8-18S situé à proximité du champ Grane en mer du Nord. Le volume de pétrole récupérable est
estimé entre 30Mb et 80Mb. Les partenaires sur le bloc sont Statoil (57%, opérateur), Petoro (30%) et
ExxonMobil (13%).
23/10/2014
RD Shell* / CNOOC : découverte de gaz au Gabon
Shell a annoncé avoir découvert du gaz dans un réservoir pre-salt au large du Gabon lors du forage
d’exploration en eau profonde du puits Leopard-1, un programme d’appréciation sera lancé pour
déterminer les ressources présentes. La licence est détenue par Shell (75%, opérateur) et CNOOC
(25%).
CGG* / ALCATEL-LUCENT : cession d’Optoplan
Alcatel-Lucent a annoncé l’acquisition de la filiale norvégienne de CGG Optoplan, spécialisée dans les
solutions « 4D permanent reservoir monitoring » (installations de capteurs sous-marins pour sonder
régulièrement les réservoirs). Le montant n’a pas été dévoilé. Des cessions qui ne peuvent que
soulager la structure financière.
24/10/2014
BP / GDF Suez / Total* / RWE / AP MOLLER MAERSK : découverte Marconi/Vorlich de pétrole et
gaz en Mer du Nord britannique
BP a annoncé avoir découvert avec GDF Suez du pétrole et du gaz qui s’étend sur les 2 blocs 30/1f et
30/1c en mer du Nord britannique. Lors du test, la production a atteint jusqu’à 5 350bep/j. Le bloc
30/1f est détenu par GDF Suez (50%, opérateur), RWE Dea (27.78%) et Maersk (22.22%), le bloc
30/1c par BP (50%, opérateur) et Total (50%). La découverte est appelée Marconi par GDF et Vorlich
par BP. Un résultat qualifié d’encourageant même s’il faut encore d’autres découvertes pour envisager
des options de développement.
RD Shell* / SABIC : suspension du projet d’expansion d’une unité de pétrochimie en Arabie
Saoudite
Selon Reuters, Shell et Saudi Basic Industries Corp (SABIC) ont suspendu leur projet d’expansion de
leur unité pétrochimique située à Jubail en Arabie Saoudite à la suite de rapports de faisabilité. Le
projet devait ajouter le traitement du polyol, de l’oxyde de propylène et du monomère de styrène.
7
Investir dans Turgot Pure Energy, c’est :
- Participer aux tendances long terme sur le prix de l’énergie, l’émergence de nouveaux pays
consommateurs (Chine, Inde, Brésil, …).
- Profiter de la revalorisation du secteur et de la naissance d’un nouveau cycle d’investissement
d’équipement de production (10 ans d’investissement, 20 ans d’exploitation).
- Se protéger contre le manque de ressources et le risque d’inflation
Sandrine Cauvin
Gérante de Turgot Pure Energy
+33 (0)1.75.43.60.57
[email protected]
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Objectif de gestion
Objectif de performance : l’objectif du fonds est de rechercher, sur la durée de placement
recommandée, une performance supérieure à celle de son indice de référence, le MSCI World
Energy, en sélectionnant de manière discrétionnaire un ensemble de valeurs liées directement au
secteur de l’énergie sous différentes formes (pétrole, gaz, services pétroliers, raffinage…)..
Durée de placement recommandée : supérieure à 5 ans.
Actifs : investis dans les valeurs du secteur de l’énergie et en particulier sur les indépendantes
pétrolières ou les services pétroliers.
Zone géographique : Monde.
Stratégie d’investissement
Il s’agit d’une gestion discrétionnaire et de conviction dont le processus d’investissement s’effectue en
4 étapes.
1/ en utilisant notre propre filtre quantitatif, nous balayons l’univers d’investissement afin d’identifier les
sociétés qui offrent les valorisations les plus attractives. Un premier classement de valeurs ressort de
cette approche.
2/ Nous procédons ensuite à une recherche fondamentale approfondie (modélisation, entretien avec
les dirigeants de sociétés, contact avec l’industrie et les opérationnels via des salons spécialisés,
conférences, réunions) qui permet d’évaluer les avantages concurrentiels, les perspectives, la qualité
de la stratégie, du business model et du management. Au terme de cette analyse, nous valorisons les
sociétés. Un objectif de cours est déterminé.
3/ Nous mesurons le niveau de risque des investissements envisagés, par rapport à l’environnement
sectoriel, au track record de la société, à la visibilité sur les résultats et les perspectives et à la liquidité
du titre.
4/ Enfin, nous construisons le portefeuille : pondération optimale des valeurs dans le portefeuille en
fonction des convictions du gérant, du rapport risque/rendement.
Règles de prudence : discipline à l’achat comme à la vente.
Achat : les titres sont achetés quand ils obtiennent les meilleures notations à nos divers critères
d’analyse et qu’ils offrent un potentiel de valorisation significatif.
Vente : quand l’objectif de cours est atteint, quand le titre a perdu ses atouts (absence de catalyseur,
pas de momentum), quand un autre titre de l’univers d’investissement offre plus de potentiel.
Informations générales
Dépositaire
Code ISIN
Classification AMF
FCP éligible au PEA
Date de création
Valorisation
Frais de gestion
Commission de surperformance
Commission de rachat
RBC Dexia
FR0010840496
Actions internationales, secteur énergie
Non
22 janvier 2010
quotidienne
2,4% TTC de l’actif net
20% TTC de la surperformance positive au-delà de celle de
son indice de référence
Néant
Les informations, analyses et commentaires diffusés par Turgot Asset Management contenus dans ce document sont fournis à
titre purement informatif. La responsabilité de Turgot Asset Management ne peut être retenue directement ou indirectement
suite à l’utilisation des informations et analyses par les lecteurs. Il est recommandé à toute personne non avertie de consulter
un conseiller professionnel avant tout investissement. Les informations indicatives ne constituent en aucune manière une
incitation à vendre ou une sollicitation à acheter. Le présent document ne se substitue pas aux prospectus du/des OPCVM
visés par l’Autorité des Marchés Financiers et mentionnés prospectus. Les performances passées ne présagent pas des
performances futures et elles ne sont pas constantes dans le temps.
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