Inversión
elEconomista
a fondo
Revista mensual
28 de febrero de 2015 | Nº23
EL INVERSOR PUEDE EMPEZAR YA A
ABRIR LA PUERTA AL SECTOR INMOBILIARIO
LAS CLAVES PARA IDENTIFICAR A LOS FONDOS DE AUTOR QUE HAY EN EL MERCADO
VUELVE LA GUERRA DE DIVISAS EUROPA ES EL NUEVO CAMPO DE BATALLA
¿ES TIEMPO DE VOLVER A COMPRAR ORO? LOS 1.000 DÓLARES SON LA CLAVE
P20
P34
P10
P4
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez
Director Comercial: Juan Pagán Relaciones Institucionales: Pilar
Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:
Sergio de María
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘elEconomista
Inversión a fondo’: Ana Palomares Coordinación: Cristina García
Redacción: Isabel Blanco, Víctor B. Moro, Javier J. Jorrín, Carlos Jaramillo,
Arantxa Rubio y Fernando S. Monreal. Diseño: Cristina Fernández Celis
Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García
Si la industria funcionara
bien no existirían los
fondos de autor
D
esde que a finales de septiembre del año pasado saltara la bomba informativa de
que Francisco García Paramés, considerado por muchos el Warren Buffett español, dejaba
su puesto como director de inversiones de Bestinver, han proliferado los titulares en prensa
que incluían las tres palabras mágicas: fondo de autor. Sin embargo, lo cierto es que estas
tres palabras no deberían ni siquiera existir. Eso, claro está, si la industria de la gestión de
activos funcionara como debiera, es decir, si todos los gestores, y no sólo unos pocos,
gestionaran sus carteras ya que al fin y al cabo se les paga por eso.
No en vano, los fondos de inversión implican una gestión activa de la cartera y esa
gestión es la que justifica que los inversores paguen lo que se conoce como comisión de
ÍNDICE
2
gestión que, por ley, puede alcanzar incluso el 2 por ciento del patrimonio gestionado. Sin
embargo, hay dos problemas. Uno que esa comisión no siempre va acompañada de
buenos resultados -por ejemplo, en bolsa española el año pasado sólo hubo un fondo de
renta variable nacional que consiguió batir al Ibex con dividendos-. Y dos, que muy poco
porcentaje de ese 2 por ciento va a parar realmente al gestor del fondo ya que las redes de
distribución se quedan con buena parte de esa comisión y, como pasa en cualquier trabajo,
la motivación del empleado es directamente proporcional al reconocimiento salarial. Si a
uno le pagan menos de lo que merece estará menos motivado para hacer bien su trabajo
que a otra persona que se le pague lo que vale.
No es casualidad, por tanto, que cuando se habla de fondos de autor casi siempre se
hable de productos gestionados por firmas pequeñas no ligadas a bancos, donde las redes
de distribución ceden todo el protagonismo a los gestores. Sin embargo, si uno lo piensa
bien, ese concepto de fondo de autor o no debería existir o, lo que es mejor debería
englobar a toda la industria ya que detrás de cada fondo siempre hay una persona o
personas encargadas de componer la cartera del producto y variarla en función de cada
contexto de mercado, aunque esta composición no siempre acabe dando alegrías a los
inversores. Al fin y al cabo si hay fondos que no cumplen con su objetivo de gestión activa,
¿por qué alguien iba a plantearse si quiera invertir en ellos pagando altas comisiones
cuando podría invertir en ETF con menores costes? El problema es que en la industria hay
mucho producto de escasa calidad que es superado por un índice. Una estupidez.
8
ENTREVISTA
14
RENTA FIJA
24
M&A
28
SECTOR ESTRELLA
40
SENTIMIENTO
Hablamos con los gestores
del mejor fondo de bolsa
española de 2014:
‘Metavalor’
Explicamos todo lo que ha
de tener en cuenta un
inversor antes de invertir en
un fondo de deuda
Los nombres y apellidos de
las empresas europeas con
más opciones de recibir una
OPA por la caída del euro
El del automóvil es el sector
que más sobreponderan los
gestores de fondos.
Explicamos por qué
Récord histórico de
asesores financieros que
pronostican más subidas
del Ibex 35 a corto plazo
mapadeinversion
Referencias
del
MES
Divisas
El mapamundi de la inversión en el año
Eurozona
Datos a
25/02/2014.
Fuente: Bloomberg.
Alemania
Francia
Italia
R. Unido
España
EURO/ DÓLAR
1,14$
Portugal
EUROSTOXX
CAC
DAX
FTSE MIB
FTSE 100
IBEX 35
PSI GENERAL
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
5,59 %
VAR.
AÑO
7,78 %
VAR.
AÑO
1,69 %
INTERÉS
BONO
1,28 %
INTERÉS
BONO
12,72 %
INTERÉS
BONO
%
INTERÉS
BONO
14,47 %
0,57 %
14,54 %
INTERÉS
BONO
15,81 %
INTERÉS
BONO
0,29 %
1,37 %
INTERÉS
BONO
1,16%
+
17,69 %
EURO/YEN
134,98¥
1,96 %
EEUU*
RTS
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
2,25 %
INTERÉS
BONO
1,95 %
FRANCIA
NASDAQ 100
EEUU
4,82 %
INTERÉS
BONO
I TA L I A
NIKKEI
TURQUÍA
VAR.
AÑO
CHINA
E S PA Ñ A
E M I R AT O S
ÁRABES
UNIDOS
INTERÉS
BONO
0,34 %
China
INDIA
CSI
VAR.
AÑO
2,67 %
VAR.
AÑO
0,92 %
INTERÉS
BONO
1,95 %
INTERÉS
BONO
3,39 %
INDONESIA
BRASIL
1,83%
-
Materias Primas
ORO
1.217,8$
HANG SENG
VAR.
AÑO
AUSTRALIA
11,49 %
INTERÉS
BONO
SUDÁFRICA
CHILE
-%
5,49 %
INTERÉS
BONO
ARGENTINA
N U E VA
ZELANDA
México*
SENSEX
VAR.
AÑO
BOVESPA
S. MARKET
Chile*
Sudáfrica
JSE AFRICA TOP 40
N. Zelanda
NZX 50 FF GROSS
S&P/ASX 200
ISE 100
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
6,72 %
VAR.
AÑO
5,27 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
7,48 %
INTERÉS
BONO
3,28 %
INTERÉS
BONO
Brasil*
3,61 %
-%
4,54 %
INTERÉS
BONO
5,58 %
INTERÉS
BONO
3,51 %
-%
INTERÉS
BONO
Australia
9,19 %
2,42 %
Turquía
INTERÉS
BONO
E. Arabes U.
PLATA
16,81$
India
VAR.
AÑO
1,52 %
Indonesia
Arabia Saudí
TADAWUL ALL S.
JAKARTA LQ-45
1,85 %
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
7,95 %
INTERÉS
BONO
%
INTERÉS
BONO
12,05 %
-%
INTERÉS
BONO
6,44%
-
-%
DFM GENERAL
2,40 %
4,81%
-
1,55 %
MEXBOL
INTERÉS
BONO
2,37%
+
Hong Kong
Argentina*
INTERÉS
BONO
KIWI/DÓLAR
0,76$
LIBRA / EURO
1,37€
S&P 500
VAR.
AÑO
1,44%
+
HONG KONG
MÉXICO
MERVAL
3
7,65 %
JAPÓN
ARABIA
SAUDÍ
EEUU*
AUSSIE/EURO
0,7€
Japón
PORTUGAL
1,95 %
16,07 %
12,46 %
ALEMANIA
R. UNIDO
-
INTERÉS
BONO
RUSIA
EEUU*
VAR.
AÑO
1,36%
Rusia
DOW JONES
4,29 %
7,10 %
PLATINO
1.190$
5,12%
-
PALADIO
811$
3,8%
+
inversionalternativa
EL LADRILLO VUELVE
A LLAMAR A LA PUERTA DEL INVERSOR
Los expertos incluyen en sus recomendaciones la compra directa de vivienda por su alta rentabilidad frente a
otros activos más líquidos ante el próximo repunte de los precios como una alternativa para diversificar una
cartera en un entorno de tipos cero. ¿La razón? Alquilar una casa es ahora más rentable que antes de la crisis
por Cristina García
A
lgo está cambiando en el sector inmobiliario, donde la mayoría de expertos ve
ahora una oportunidad de inversión en un entorno de tipos cero. El mayor
crecimiento económico de España y la mejora de las condiciones de acceso a la financiación
propiciada por la política monetaria del Banco Central Europeo hacen prever una consolidación de la
demanda este año, que provocará -a su vez- un incremento de los precios. ¿Y qué pasa cuando
existe demanda y el ajuste de los precios llega a su fase final? -desde su punto más alto, han caído ya
un 30 por ciento en términos nominales según Bankinter-. “Que da origen a una progresiva
reactivación de la actividad promotora desde los mínimos históricos de los años 2013 y
2014”, explica el equipo de análisis de esta entidad en su informe semestral del sector en
el que manifiesta, también, que estas perspectivas más favorables en el
segmento residencial se ven respaldadas por la recuperación del sector
terciario -edificios de oficinas, centros y locales
comerciales, hoteles o naves industriales-. “Por tanto, el
sector inmobiliario vuelve a presentar oportunidades”,
concluyen. Pero, ¿de qué tipo? En Inversión a Fondo
analizamos por qué la compra directa vuelve a ser la
opción preferida de los expertos para quién busque diversificar su
cartera y qué se puede esperar de ella en comparación con la
>
4
ISTOCK
inversionalternativa
La inversión en inmobiliario ha sido la opción más rentable en cinco de los últimos diez años
2005
2006
2007
2008
2009
2010
RV Emergente
REIT
RV Emergente
Bonos gub.
RV Emergente
REIT
35,8%
34,4%
33,6%
9,1%
62,8%
27,6%
Materias primas
RV Emergente
Materias primas
Efectivo
Bonos High yield
Materias primas
21,4%
28,8%
16,2%
5,7%
57,7%
16,8%
RV mundial
RV mundial
Hedge Funds
Bonos IG
RF emergente
16,3%
16,1%
12,6%
-5,8%
34,2%
Cartera*
Hedge Funds
Cartera*
RF emergente
12,6%
13,9%
7,3%
-14,7%
RF emergente
Cartera*
Bonos gub.
Hedge Funds
12,3%
12,7%
5,6%
-19,1%
2011
2012
2013
2014
IVT 2014
REIT
REIT
RV mundial
REIT
REIT
7,3%
20,1%
26,9%
27,1%
14,2%
RF emergente
Bonos High yield
Cartera*
RV mundial
RV mundial
7%
19,2%
9,7%
10,4%
3,4%
Bonos High yield
Bonos gub.
RF emergente
Hedge Funds
Bonos gub.
Bonos gub.
15,1%
5,5%
17,9%
9,7%
8,1%
2,7%
REIT
RV Emergente
Bonos IG
RV Emergente
Bonos High yield
Bonos IG
Bonos IG
27,4%
14,4%
-4,8%
17,4%
6,5%
7,6%
1,8%
RV mundial
RF emergente
Bonos High yield
RV mundial
RV Emergente
Cartera*
Cartera*
26,5%
12,8%
3,6%
16,4%
3,8%
7%
1,5%
(*) Cartera hipotética con fines ilustrativos: 15% bonos del Estado, 5% bonos High Yield, 15% bonos IG, 5% deuda emergente, 5% DME, 5% materias primas, 5% liquidez, 5% REIT, 5% fondos de inversión libre, 7,5% renta variable emergente, 32,5% renta variable mundial
Fuente JP Morgan.
< inversión en otro tipos de activos más líquidos.
Adquirir una vivienda para ponerla en alquiler es ahora más rentable que antes de
la crisis. Así se pone de manifiesto en un estudio de Fotocasa.es, en el que se
detalla que el rendimiento bruto en España de esta práctica alcanza el 5 por ciento
frente al 3,8 por ciento de 2007. Pero además, el tiempo que se tarda en amortizar la
inversión por la vía del arrendamiento también es menor, de 20 años, que es el
periodo más bajo de los últimos cinco años. Por lo que su atractivo se acerca ahora
-con salvedades- al de otros activos más líquidos, como la bolsa española, donde se
necesitan 15 años para rentabilizar una inversión por la vía del beneficio. Además se
espera que este año la rentabilidad por dividendo de Ibex 35 rinda casi dos puntos
menos que la inversión directa en ladrillo, ya que de media se situará en el 3,57 por
ciento. Aunque existen retribuciones que sí superarán ese 5 por ciento, como las de
Telefónica y Repsol -ambas tienen un truco y es que reparten alguno de sus pagos
en títulos en vez de en efectivo- o el de BME, íntegro en metálico.
Otra opción más líquida es recurrir a activos inmobiliarios cotizados.
“Históricamente los valores inmobiliarios han entregado la mayor rentabilidad
ajustada al riesgo en relación con otras clases de activos. Así ocurrió también en
2014, cuando la inversión en real state ofreció un rendimiento cercano al 15 por
ciento en dólares. En 2015, sin embargo, la volatilidad puede ser más alta pero, aún
así, esperamos rentabilidades atractivas en muchos mercados mundiales. En
particular, en aquellos con políticas monetarias más laxas”, explica Jana
5
elEconomista
Los expertos
recomiendan
activos
situados en
zonas ‘prime’
de las
grandes
ciudades con
horizonte
temporal de
3 a 5 años
Sehanalova, gestora de La Française AM Fund -ver gráfico-. “Las expectativas de
rentabilidad para el sector europeo son muy atractivas y las socimis pueden
beneficiarse de esta dinámica”, dice.
En España existen siete socimis y, según anunció Jesús González Nieto,
vicepresidente del MAB, antes de que acabe el año habrá hasta ocho más -una ya ha
llegado, se trata de la de Barceló-. Y esto es sólo el principio, ya que uno de los
responsables de la colocación en mercado de estas nuevas inmobiliarias aseguró a
elEconomista que hasta 15 de estas sociedades están planificando su salida a bolsa
en el plazo de un año con patrimonios que irán desde los 20 a 400 millones de euros.
Con lo que el abanico para el inversor se amplía, pero ¿son una buena opción para el
particular? En opinión de Ana Hernández, responsable de CFA España, “aún les falta
tiempo para madurar”. Básicamente porque “tienen mucho cash, pero algunas
carecen de activos en cartera”, explica VíctorAlvargonzález, director de inversiones
de Tressis. Lo cual resta visibilidad a su capacidad para generar ingresos.
Después está la opción de invertir en las inmobiliarias clásicas. Sin embargo estas
“todavía están completando su proceso de desapalancamiento y saneamiento de
balance, de forma que los ingresos por alquileres apenas cubren sus gastos
financieros. Su potencial es limitado en el corto plazo y la revalorización que han
registrado algunas compañías se apoya más en la especulación acerca de
operaciones corporativas que en la mejora de sus cifras de negocio”, explican en
Bankinter, donde aseguran que “a la espera de que las compañías cotizadas
>
inversionalternativa
Qué ofrece el 'ladrillo' en comparación a otros activos
Rentabilidad
de adquirir una
vivienda para
alquilarla
Rentabilidad
media de un
garaje en
España
Rent. del
mercado
inmobiliario
terciario* en
Madrid
Rentabilidad
por dividendo
de la bolsa
española
Rentabilidad
media del
depósito a un
año
Rentabilidad
del bono
español a 10
años
5,0%
0,4%
5,0%
3,18%
0,5%
1,50%
(*) Edificios de oficinas, centros y locales comerciales, hoteles o naves industriales.
¿En qué Comunidad Autónoma es más rentable alquilar una vivienda? ¿Y un garaje?
Rentabilidad anual vivienda (%)
Años que se tarda en rentabilizar la inversión en vivienda
Galicia
3,9%
26 años
Asturias
4,3%
23 años
0,4%
0,3%
Cantabria
4,4%
23 año
Rentabilidad anual garaje (%)
País Vasco
4,1%
25 años
Navarra
4,9%
20 años
0,4%
0,5%
0,5%
La Rioja
4,5%
22 años
0,4%
Cataluña
5,1%
19 años
0,4%
0,5%
Castilla y León
4,5%
22 años
Islas Baleares
4,9%
20 años
0,4%
0,5%
C. de Madrid
5,1%
20 años
C. Valenciana
4,7%
21 años
0,5%
0,6%
Extremadura
4,6%
22 años
C.-La Mancha
5,0%
20 años
Andalucía
5,0%
20 años
Murcia
5,0%
20 años
Islas Canarias
5,5%
18 años
0,4%
0,4%
0,5%
0,5%
0,7%
Fuente: Fotocasa, Knight Frank’s y FactSet.
6
Aragón
4,8%
21 años
Comprar una
vivienda para
alquilarla es
ahora más
rentable que
antes de la
crisis; el
rendimiento
bruto alcanza
el 5 por ciento
en España
< completen su proceso de reestructuración y las socimis ofrezcan mayor visibilidad de
su cartera de activos (...), la mejor alternativa continúa siendo la inversión directa en
activos inmobiliarios localizados en ubicaciones prime de las grandes ciudades, con
un horizonte temporal de inversión mínimo de 3 a 5 años”. A favor de este argumento
juega también que el riesgo de asumir minusvalías es menor, ya que parece que el
ajuste del precio de la vivienda está próximo a tocar suelo. “En países como España,
donde el mercado inmobiliario ha acabado el ajuste, o está a punto de acabarlo, el
QE ayudará a estabilizar o incrementar los precios”, explican en Standard and Poor’s.
Se trata de una opinión similar a la que manejan en otra de las principales agencias
de calificación, como es Fitch, donde esperan además que las ventas de viviendas
aumenten poco a poco gracias al crecimiento del crédito. En opinión de Carlton
Group, una firma especializada en la inversión en real state, “el mercado inmobiliario
español está inmerso en un proceso espectacular de profesionalización e
internacionalización”.
A otras esferas fuera del alcance del particular, destaca también la reactivación del
mercado terciario. Según Humphrey White, socio director del
área comercial de Knight Frank, “la previsión de un
incremento del 10 por ciento en el volumen de inversión
en terciario para el primer trimestre de 2015 -hasta los
180.000 millones de euros- supone un comienzo de
año muy positivo. Hemos sido testigos de una fuerte
recuperación en ciudades como Madrid y Dublín,
donde los inversores esperan un fuerte crecimiento
de rentas”. Desde la firma destacan que las
rentabilidades en Madrid están en el entorno del
5 por ciento, por encima de ciudades europeas
como Londres, París, Ginebra y las principales
ciudades alemanas.
elEconomista
ISTOCK
opinion
¿Por qué invertir en el sector
inmobiliario cotizado europeo?
Damien Marichal, gestor de Petercam
La caída de los tipos de interés ha provocado que hayan reducido sus costes de financiación lo
que se traduce en un incremento de los dividendos que pagan a sus accionistas
La búsqueda de rentabilidad se ha convertido en una constante para los
inversores. Los activos convencionales de menor riesgo, como los bonos o
las cuentas corrientes, producen actualmente ingresos insuficientes y,
probablemente, esta tendencia se mantenga durante un tiempo. De hecho,
a comienzos de este año, el 52 por ciento de los bonos soberanos ofrecía
un rendimiento inferior al 1 por ciento.
Frente a esta situación, el sector inmobiliario cotizado de calidad ofrece
rendimientos positivos, además de contribuir a la diversificación de las
carteras, compuestas en su mayoría por renta variable y bonos. Las
políticas monetarias acomodaticias de los bancos centrales y los
bajos tipos de interés han permitido que los costes de financiación de
las compañías inmobiliarias sigan disminuyendo, lo que produce un
impacto positivo en sus cuentas de resultados y se refleja en su
capacidad para pagar mayores dividendos. También han contribuido
a esta mejora del sector la reducción del endeudamiento que han
llevado a cabo muchas empresas a raíz de la crisis que experimentó el
sector, saneando considerablemente sus balances.
Y, por si fuera poco, también ofrece protección frente a la temida subida de
los tipos de interés porque está bastante descorrelacionado, no existe
ningún vínculo entre las rentabilidades del sector inmobiliario y los tipos
nominales. No obstante, históricamente cuando hay temores de que
No existe ningún vínculo
entre las rentabilidades
del sector inmobiliario
y los tipos de interés
nominales
7
aumente la inflación y se produce un alza lenta y progresiva de los tipos de
interés, el sector inmobiliario suele comportarse mejor. Y, además,
actualmente hay margen para absorber una subida de los tipos de interés.
De cara al futuro, las perspectivas son buenas y pese a la positiva
evolución registrada en los últimos años, hay todavía algunos nichos de
mercado en Europa que muestran un crecimiento de los alquileres, como
es el caso del segmento de oficinas en Londres o el residencial en
Alemania. Dentro del sector inmobiliario, las localizaciones de los
inmuebles son muy importantes. En el caso de Reino Unido, el crecimiento
de los alquileres se está acelerando. Además, la demanda continúa siendo
mayor que la oferta, por lo que las rentas tienen potencial de subida, y más
si cabe en un país donde la economía está creciendo. Y aunque el mayor
atractivo reside en el antes mencionado segmento de oficinas, las casas
para estudiantes, los centros comerciales bien situados, las instalaciones
sanitarias, centros de logística estratégicos o las superficies para
almacenamiento también ofrecen oportunidades.
En lo que respecta al residencial alemán, se trata del único país del Viejo
Continente donde los precios en este segmento se encuentran por debajo
de los costes de construcción. Asimismo, las rentas están aumentando
progresivamente y también existen oportunidades en otros lugares, como
Estocolmo o en Francia, donde vemos más valor en pequeñas y medianas.
entrevista
S
u fondo ha sido premiado por Morningstar como el mejor
producto de renta variable española del año 2014. Los datos
así lo corroboran: obtuvo una rentabilidad del 13,45 por ciento,
superando la del Ibex 35 con dividendos. Al frente de su
gestión están Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel
Rodríguez. Perfectamente compenetrados, el triunvirato de
éxito de este fondo de inversión conoce al dedillo las entrañas
de cada compañía en la que invierte.
ELISA SENRA
Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez
Equipo gestor de
Metavalor
Gestionan el único fondo de renta variable española
que logró batir al mercado en 2014. Paradójicamente,
entre sus mayores posiciones en cartera no hay
ninguno de los ‘blue chips’ españoles
por Arantxa Rubio
¿Qué valoran de las compañías a la hora de invertir?
Hacemos cosas sencillas, la filosofía que seguimos es el value
investing. Invertimos en negocios que entendamos, para tener
una proyección de esa empresa a cinco años vista. Nos
fijamos en la calidad del negocio y la situación del sector,
aunque también en la situación financiera de la empresa. En
ese sentido, lo mejor es que tenga poca deuda o ninguna, y si
puede tener caja neta, mejor que mejor. Le damos mucha
importancia a la gestión del capital: si dedican su caja a invertir
en proyectos que no merecen la pena, si pagan dividendo
ampliando capital cuando no deberían hacer eso porque
diluyes al accionista, etc. Por último, nos fijamos en el margen
de seguridad, la valoración que hacemos de la compañía.
>
“La falta de alternativas rentables hace que las
socimis jueguen ahora un papel importante”
8
entrevista
< No tienen ningún banco
en cartera, ¿por qué?
Desde 2013, no tenemos
ninguno porque no
cumplen muchas de las
cosas que tenemos en
cuenta. No nos gusta que
amplíen capital para abonar el dividendo. Es verdad que poco
a poco vuelven a darse cuenta de que tienen que pagar en
efectivo aunque sea menos cantidad, pero todos estos años
han ido diluyendo al accionista de manera continua. Al final
estás destruyendo valor, si no puedes pagar un dividendo, no
lo pagues. Además, también han inflado mucho las cuentas de
resultados por el tema de la renta fija, hay mucho
apalancamiento en el sector privado Todo esto hace que
seamos cautos, si añadimos los precios a los que cotizan, el
margen de seguridad es nulo, por eso no estamos actualmente
en el sector.
Precisamente, la mayor
posición del fondo es
Barón de Ley, ¿creen
que pagará dividendo
alguna vez?
Esperemos que no, la
política de retribuir al
accionista de Barón de Ley es recomprando acciones,
autocartera, y amortizándola. Estimamos que la compañía está
suficientemente barata en bolsa para hacerlo al ritmo del 5/6/7
por ciento anual y amortizarla, aunque ya no hay tanto en el
mercado. El presidente tenía un 25 por ciento hace 10 años y
hoy tiene un 50 por ciento, ha recomprado cerca del 50 por
ciento de las acciones en circulación –la CNMV reconoce un
43 por ciento–. Nos parece una gestión de capital acertada que
supone apostar por su negocio. Ahora no quieren repartir
dividendo pero quizás se queden sin falta de alternativas, la
duda es si habrá algún movimiento corporativo o no, porque la
compañía tiene 100 millones en caja que invertía en renta fija,
que ya no le renta nada.
“LA BANCA VUELVEA DARSE
CUENTA DE QUE TIENE QUE
PAGAR EN EFECTIVO”
Tampoco tienen ‘utilities’, ¿cómo ven el sector?
Evitamos los bancos, utilites por el precio, al final son proxis del
bono. Con la subida que ha tenido el bono en España, han
tenido un rally espectacular en bolsa y ya nos cuesta mucho
justificar la inversión.
Tienen compañías con poco seguimiento y muy poco
líquidas. ¿Esto no es un inconveniente a la hora de
deshacer posiciones?
Al final, que las cubran pocos analistas es una fuente de
oportunidades. Sobre la liquidez, pensamos que es un
problema cuando uno invierte en malos negocios. Por ejemplo,
Barón de Ley lleva recomprada casi la mitad de sus acciones
en los últimos 10 años, por lo que la dificultad en esta
compañía suele ser para aumentar la posición en vez de para
reducirla. Podríamos liquidar sin problema el 70 por ciento del
fondo en un solo día, por lo que tendríamos un gran margen de
maniobra ante una hipotética salida importante de partícipes.
9
Miquel y Costas es la segunda compañía que más pesa en
su porfolio, pero habéis reducido algo este peso...
Es una compañía catalana especializada en papel para la
industria del tabaco, hacen el papel del cigarrillo. Vemos dos
vectores de crecimiento para los próximos dos años. Por un
lado, el papel LIP, que es autoextinguible para que no se
provoquen incendios. Es obligatorio en España desde hace un
año o año y medio. La cuota del LIP en el mundo supone el 16
por ciento, es un papel mucho más rentable que el normal que
hace la compañía. Por
otro, tienen una fábrica en
Cataluña de papel para la
industria de alimentación.
Cuando empiece a ser
rentable supondrá otro
empujón.
¿Tienen algún valor del Mercado Alternativo Bursátil?
Altia es la única empresa que tenemos del MAB, tiene algo
más de 20 años de vida. Su presidente, Tino Fernández, tiene
el 82 por ciento del capital de la compañía, por lo que está
alineado con sus accionistas. Es una empresa en un sector
complicado -el de las consultoras- pero ha sabido aprovechar
su músculo financiero de operar casi sin deuda para realizar
pequeñas adquisiciones de empresas que hacen lo mismo
pero a precios de derribo. Además, el negocio va creciendo a
tasas del 5/6 por ciento anual, a la empresa no la cubre nadie y
cotiza a múltiplos muy baratos para invertir.
Applus es una de las últimas compañías que han
comprado, ¿qué es lo que les gusta de ella?
Es un negocio que nos parece de calidad extraordinaria con
muy pocos jugadores en el mundo. Tiene más deuda que el
resto, en el entorno de 3 veces su beneficio bruto/ebitda, pero
el objetivo se irá reduciendo hasta las 2 veces, creemos que a
ritmos del 0,3/0,4 por ciento lo hará en dos años.
¿Apuestan fuerte por las socimis? Tienen Lar y Merlin
Properties...
No sabemos cuándo va a hacer suelo el real estate, pero
desde máximos los precios han caído un 40/45 por ciento. Si a
esto añadimos el tema del QE, la gente se queda sin activos
que den una rentabilidad adecuada, aquí las socimis pueden
jugar un papel importante. Del sector, también tenemos Testa,
pero es menos líquida y nos cuesta más conseguir un paquete.
¿En qué compañía entrarían en próximos meses?
Nos encantaría tener
acciones de Amadeus y
Viscofan. Son negocios
de calidad extraordinaria,
nos cuadra todo lo demás,
pero ahora el precio no
acompaña.
“LAS COMPAÑÍAS CON POCO
SEGUIMIENTO SON UNA
FUENTE DE OPORTUNIDADES”
fondos
CÓMO PUEDE
IDENTIFICAR UNA ESTRELLA
ENTRE LOS GESTORES
El Ministerio de Economía ha modificado la Ley de IIC para obligar a las gestoras a identificar
en sus folletos a sus fondos de autor. Analizamos qué criterios son los que diferencian si un
producto de inversión está o no gestionado por los también llamados ‘gestores estrella’
por Ana Palomares y Arantxa Rubio
D
ía 23 de septiembre de 2014. La industria de fondos se despierta con una inesperada
noticia: Francisco Paramés, presidente de Bestinver, abandona la gestora. La marcha de
quizá el mayor gestor estrella del mercado español provoca reembolsos para la gestora que a día de hoy
ya rozan los 1.300 millones de euros. Y no es el único caso. Dos días más tarde es Iván Martín quien deja
su puesto en Santander y el 3 de octubre es Firmino Morgado, gestor hasta ese momento de Fidelity
Iberia, el mayor fondo de bolsa española del mundo, quien dice que se va. Dos noticias que también
provocan la reacción de los inversores. en forma de reembolsos.
Estos fuertes reembolsos se han producido pese a soportar, en el caso de los fondos de Bestinver,
comisiones del 3 por ciento sobre el patrimonio, ya que a día de hoy todavía no se considera el cambio de
gestor de un fondo como hecho relevante, ergo el partícipe no tiene derecho de separación en caso de un
cambio de gestor, ni siquiera aunque sea dicho gestor el único responsable de la politítica de inversión es
decir, ni siquiera en los llamados fondos de autor.
Para evitar esta deficiencia de la industria el Ministerio de Economía ha modificado la Ley Instituciones
de Inversión Colectiva para regular a los llamados fondos de autor incluyendo el siguiente párrafo: >
ISTOCK
fondos
< “Cuando una IIC esté gestionada por un gestor relevante de forma que esta
circunstancia sea uno de los elementos distintivos de la IIC y esté previsto en el folleto
y en el documento con los datos fundamentales para el inversor el cambio del gestor
relevante será considerado como un cambio sustancial de la política de inversión
requiriendo su publicación como hecho relevante y dando, en el caso de los fondos
de inversión, derecho de separación”, afirma el mismo.
¿DECISIÓN O IMPOSICIÓN?
Con vistas a este cambio de regulación, algunas gestoras han optado por empezar a
incluir en sus folletos el llamado “riesgo gestor”. La primera en hacerlo fue Alpha Plus
hace ya seis años en su fondo Alpha Plus Rentabilidad absoluta pero desde entonces
ninguna había incluido este riesgo en sus folletos. Hasta ahora. En el último mes,
cinco fondos han optado por autodenominarse como fondo de autor. En concreto, lo
han hecho los dos primeros productos de Magallanes Value Investors Magallanes
Iberian Equity y Magallanes European Equity y también los tres primeros fondos de
Firmino Morgado tras su marcha de Fidelity W4l European Dividend, W4l European
Opportunities y W4L Iberia Opportunities.
Pero ¿lo han hecho porque han querido o porque les han obligado? Ahí hay
diferencia de opiniones. Mientras que tanto Alpha Plus como Magallanes afirman
haber optado por incluir motu propio este riesgo gestor, desde Renta 4 afirman que el
sobrenombre de fondo de autor que han aplicado en sus últimos tres fondos
registrados obedece más a otros criterios. “A la CNMV siempre le tenemos que decir
quién es el gestor del fondo y ellos son los que han considerado que al estar Firmino
Morgado detrás es un fondo de autor teníamos que ponerlo como un riesgo o
advertencia para el inversor”, afirma Antonio Fernández Vera, presidente de la
gestora de Renta 4. Una recomendación que niegan fuentes cercanas a la CNMV
que defienden que la única función del organismo es verificar que en el folleto se
determina lo que es el fondo pero que no se está haciendo ningún tipo de campaña
para que las gestoras identifiquen quiénes y quiénes no son fondos de autor.
Sea como fuere, la polémica está servida y ha vuelto a desenterrar el eterno
debate de si existen o no los fondos llamados de autor. Para Antonio Salido, director
de marketing de Fidelity, “es un concepto artificial porque lo importante es saber si se
trata de un fondo de gestión activa o no”. Una idea con la que coincide también Javier
Sáenz de Cenzano, director de análisis de Morningstar para Iberia, quien en un
artículo publicado a principios de año afirmaba “desde Morningstar pensamos que el
concepto de fondo de autor es un concepto de marketing creado artificialmente por el
mercado español en los últimos años. Si bien vemos con buenos ojos que la
>
11
fondos
< creación de este concepto haya servido para que los inversores le den más
importancia a la figura del gestor o gestores en un fondo de inversión, no creemos
que haya fondos de autor frente a fondos sin autor”.
LOS CRITERIOS PARA IDENTIFICARLOS
Más allá si hay que definir a un fondo como de autor o no, en lo que están de acuerdo
todos los miembros del consejo de Inversión a Fondo es que en que en caso de que
se mantenga ese sobrenombre es la CNMV y no la gestora la que debe definir qué
criterios ha de cumplir un fondo para que sea denominado fondo de autor.
El primero de ellos es el tracking error que no hace otra cosa que medir la
diferencia de rentabilidad entre la cartera de un fondo y su índice de referencia. “Un
tracking error del más - menos 10 por ciento debería ser considerado como un fondo
de autor”, afirma VíctorAlvargonzález, director de inversiones de Tressis. Otra opción
es analizar el active share del fondo ya que, según explica Ana Hernández, de CFA
Spain, “podría ser un buen ratio para medir la gestión activa del fondo”. No en vano, el
active share no es otra cosa que el porcentajede acciones que tiene un gestor en
cartera que difiere de su índice de referencia, algo muy parecido al tracking error.
Pero existe otra posibilidad que si bien está muy arraigada en
algunos países europeos y, sobre todo, en EEUU, no cala en
España y esa es la de identificar la inversión que el propio gestor
hace en el fondo. “Estaría bien identificiar quién está detrás del capital
del fondo ya que eso indicaría si la inversión es o no tan colectiva como debería
de ser”, afirma Fernado Luque, editor de Morningstar. No en vano, si esa cantidad
es muy elevada y el gestor estrella decide reembolsarla una vez
abandona la gestión de su fondo, influiría muy negativamente en el
patrimonio del fondo. Quizá por ello una de las claúsulas del tan
comentado contrato de Francisco García Paramés con Bestinver era la
obligación de que en caso de salida de la gestora de éste, se compromotiera a
mantener el 75 por ciento del patrimonio que tenía en Bestinver durante al menos
cinco años, además de no lanzar ningún negocio en dos años que pueda ser
competencia de la gestora ahora en manos de Beltrán de la Lastra.
A falta de que la CNMV establezca o no los criterios que ha de tener un fondo para
ser denominado fondo de autor - desde el organismo defienden que es la gestora y
no el regulador el que decide si se llama o no así- , una pista para identificarlos la dan
los fondos que presumen precisamente de invertir en fondos de autor. En el mercado
español se comercializan cinco de ellos: PBP Fondos de Autor Selección Global,
Bankia Gestión de Autor, SmartISH Fondo de autor, DB Talento Gestión Flexible y
Banco Madrid Sicav Selección. Analizando sus carteras se ve cómo de los fondos
españoles donde invierten -la modificación de la Ley de IIC solo afecta a las
instituciones de inversión colectiva españolas- es el mixto Cartesio Yen el que más
coinciden. Este fondo, que cuenta con la calificación cinco estrellas de Morningstar y
el rating máximo de Gold, está gestionado por Juan Bertrán, Álvaro Martínez y
Cayetano Cornet, que fundaron en 2004 la gestora boutique tras haber coincidido
primero en AB Asesores y luego en Morgan Stanley. De momento, esta pequeña
gestora, que ya cuenta con 540 millones de euros en activos bajo gestión, solo
cuenta con dos fondos, ambos mixtos y otros dos en Luxemburgo y, pese a estar
incluida en la cartera de varios fondos de autor no incluyen el riesgo gestor en sus
folletos. Aunque el fondo Cartesio Yes el que más repite en las carteras de estos
productos, hay otros nombres que también encuentran su hueco como Okavango
Delta, de José Ramón Ituarriaga, Banco Madrid Ibérico Acciones, en manos de
Gonzalo Lardies, Metavalor, de Javier Ruiz o Gesconcult León Valores Mixto,
gestionado porAlfonso de Gregorio y David Ardura. Y, ¡sorpresa! ninguno se
autodenomina fondo de autor en sus folletos. De hecho, en ellos ni siquiera aperece
el nombre del gestor.
¿QUIÉN GANA CON LA NUEVA LEY?
Sea como fuere, lo cierto es que la obligación de que la gestora identifique si su fondo
es o no de autor tampoco beneficiará en gran medida a los partícipes más allá de
que el cambio de gestor se considere hecho relevante, siempre y cuando así figure
en el folleto. No en vano, el gran cambio será que ante una modificación de
gestor los partícipes tengan ahora el derecho a salir del fondo sin pagar
comisión de reembolso evitando así que se produzcan más casos Bestinver.
Sin embargo, la realidad muestra que ese caso ha sido una excepción
ya que son pocos los productos que aplican este gasto. “En España lo del
derecho de separación no tiene tanto sentido ya que son muy pocos los
fondos que aplican estas comisiones de reembolsos”, afirma Velasco.
De hecho, según Morningstar, solo 460 de los 2.258 fondos españoles,
un 20 por ciento, aplican una comisión de reembolso, muchos de ellos
garantizados. Y, centrándonos sólo en los fondos de autor, se llamen así
o no en sus folletos, ninguno de los analizados cuenta con una comisión
de reembolso. Además, tampoco la denominación de fondo de autor
aporta nada positivo a su gestora. “Lo único será que lo incluyan en sus
folletos para poder venderlo como tal pero nada más”, afirman fuentes del
mercado.
actualidad
BESTINVER FICHA A JAIME
VÁZQUEZ, EX DE
JPMORGAN, PARA SU
EQUIPO DE ANALISTAS
EL GIGANTE DE LA INVERSIÓN
VANGUARD LLEGA A ESPAÑA
La gestora propiedad de Acciona sigue rees-
ISHARES AMPLÍA SU GAMA
DE FONDOS COTIZADOS
CON DOS NUEVOS
PRODUCTOS
iShares, la división de fondos cotizados (ETF)
tructurando su equipo tras la salida del que
Es una de las grandes gestoras del mundo gracias
de BlackRock, sigue ampliando su oferta de
fuera director de la gestora, Francisco García
a los 2 billones de dólares que acapara en activos
productos en España. Así ha lanzado dos
Paramés, y de dos de sus gestores estrella,
bajo gestión a través de los ETF y fondos indexa-
nuevos productos que invierten en renta fija y
Álvaro Guzmán y Fernando Bernad. El último
dos que acumula y ahora ha optado por acercar al
renta variable respectivamente. El primero
fichaje que ha hecho Bestinver es el de Javier
inversor español alguno de ellos. Así, ha registra-
de ellos es ‘iShares Euro Corporate Bond
Vázquez, ex J.P.Morgan con más de 20 años
do en la CNMV dos de sus sicavs: ‘Vanguard
BBB-BB UCITS’ y es el primer ETF en Europa
de expericiencia, que según afirma la gesto-
Funds’ y ‘Vanguard Investment Series’, ambas do-
en invertir en este tipo de bonos. Además, pa-
ra, se incorpora al equipo de analistas de la
micialidas en Irlanda. Una de esas sicavs cuenta
ra minimizar el riesgo no se permite invertir
firma. Beltrán de la Lastra, Director General
con 25 subfondos indexados que invierten tanto
más de un 5 por ciento en un único emisor.
de Inversiones de Bestinver, ha declarado:
en renta variable como en renta fija de diferentes
Igual de novedoso es el segundo ETF que ha
William McNabb III, presidente de la gestora. BLOOMBERG
13
“Nuestro proceso de inversión es muy senci-
áreas geográficas como la eurozona, EEUU, Japón
lanzado la gestora. Se trata de ‘iShares US
llo; valoramos las compañías con nuestro
y también globales mientras que en la otra sicav se incluyen más de una decena de ETF que repli-
Equity Buyback Achievers UCITS’ e invierte
propio análisis, para posteriormente compa-
can a los principales índices mundiales.
en empresas que cotizan en el Nasdaq o en
rar nuestra valoración con el precio de mer-
De momento, este aterrizaje de la gestora americana no ha venido acompañdo de una apertura
la Bolsa de Nueva York y que hayan realizado
cado, encontrando así el margen de seguri-
de oficina de respresentación en nuestro país sino que su comercializción se realizará a través de
una recompra de acciones de al menos el 5
dad necesario para establecer una posición.
la plataforma de fondos Allfunds. Sigue así, por tanto, los pasos de otras grandes gestoras de ETF
por ciento de sus acciones en circulación en
El análisis es, por tanto, clave en nuestro pro-
que también se han fijado en los últimos meses en el mercado español como es el caso de Source
los últimos doce meses, además de demos-
ceso”.
y State Street Global Advisors.
trar buenos criterios fundamentales.
OMEGA GESTIÓN, LA GESTORA DE ALICIA KOPLOWITZ,
LANZA SU SEGUNDO FONDO PARA PARTICULARES
MAPFRE YA OFRECE UN PLAN DE AHORRO 5 CON
UN TIPO DE INTERÉS DEL 1,75 POR CIENTO
Omega Gestión de Inversiones, la gestora de
en renta fija ya que se autodenomina como
La aseguradora MAPFRE ha sido una de las
neficios, lo que aumenta la rentabilidad final
fondos de Alicia Koplowitzm no suele decan-
fondo “global flexible”. Este producto requie-
primeras en ofrecer un Plan de Ahorro 5 tam-
para el cliente. Este producto cuenta con la
tarse por lanzar productos para los inverso-
re una inversión mínima de tan sólo 10 euros
bién llamado Seguro Individual a Largo Plazo
ventaja fiscal de que las aportaciones, hasta
res menos pudientes pero siempre hay ex-
y soporta comisiones de gestión, sobre resul-
(SIALP). El nuevo producto, que tiene una du-
un máximo de 5.000 euros, y los ingresos
cepciones. Así, ha registrado en la CNMV
tados y de depósito del 0,9 por ciento, del 7
ración mínima de cinco años y cuya aporta-
que genere, están exentas de tributación lo
‘Omega Opportunities Fund’, su segundo fon-
por ciento y del 0,08 por ciento, respectiva-
ción máxima anual es de 5.000 euros, ofre-
que lo convierte en una alternativa para el
do pensado para inversores minoristas que
mente. Con éste ya son seis los fondos que
cerá un tipo de interés del 1,75 por ciento y
ahorro, si no a largo plazo -el vencimiento
puede invertir tanto en renta variable como
tiene la gestora registrados en la CNMV.
además proporciona una participación en be-
son 5 años- sí a medio plazo.
rentafija
QUÉ VER P
CON LUPA EN UN FONDO
DE RENTA FIJA
Ahora que las oportunidades en renta fija son cada vez más escasas, la diferencia
entre comprar un fondo u otro de deuda europea puede llegar a ser hasta de un 10 por
ciento en términos de rentabilidad en apenas estos dos primeros meses del año
por Cristina García
14
or mucho que se mire con lupa un fondo de renta fija, la primera premisa no
es apreciable a los ojos: ¡la renta fija no es fija! Cotiza y se puede perder con
ella. De hecho, después del rally protagonizado por la europea en los dos meses
que llevamos de año, ya existe un fondo de inversión que registra pérdidas del 2
por ciento en su cartera -por suerte para el inversor este producto no está
disponible para su compra en España-. Sin embargo, otros que ponen su foco en
lo mismo, en la deuda pública y privada de emisores europeos, todavía logran
rendimientos cercanos al 8 por ciento. Lo que supone diferencias en términos de
rentabilidad de hasta el 10 por ciento. Pero, ¿cómo es posible? ¿y si a la hora de
contratar un fondo de renta fija elijo uno equivocado? Ahora más que nunca
contemplar el universo de deuda como un todo es un error.
“La previsión de que la persistente tendencia a la baja de los intereses de la
deuda llegaría a su fin en 2014 resultó, una vez más, incorrecta. Con o sin el recorte de las compras de la Fed, los intereses de los bonos han seguido bajando;
sobre todo en Europa, donde se están adentrando en territorio inexplorado”, explica Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment. “Y no se trata
solo de un fenómeno europeo, los tipos están bajando en todo el mundo (...). La
pregunta del millón es ¿cuánto más pueden bajar los intereses de los bonos, sobre todo los de vencimiento a 10 años?”, añade. Según Daalder, la respuesta depende en gran medida de la política que adopte en el futuro el BCE, ya que el tipo
negativo para depósitos del menos 0,2 por ciento actúa como suelo.
Este mes dos de los mayores fondos de renta fija a nivel global, como son el
Templeton Global Total Return y el Templeton Global Bond, han reducido las duraciones de sus carteras para minimizar el riesgo que supone una subida de tipos
de interés a largo plazo según comunicó la propia gestora a sus clientes. La duración es precisamente uno de los aspectos que debe tener en cuenta todo inversor
que busque ahora un fondo de renta fija. Aunque no es el único. A continuación
>
detallamos qué más debe mirar, según los expertos, para no llevarse un susto.
ISTOCK
rentafija
<
15
Lo primero es tener claro de qué se compone su cartera, es decir, en qué invierte. Si lo
hace en deuda corporativa o pública -o en las dos-. Porque las expectativas no son
iguales de optimistas. Para la renta fija pública europea, “la decisión del BCE marca un
antes y un después. Dado que las compras de deuda pública rondarán los 550.000
millones de euros y la oferta neta media es de 220.000 millones, el BCE va a influir en
los mercados primarios y secundarios, ya que absorberá 300.000 millones de euros
actualmente en manos de los inversores (...). El efecto global probablemente sea un
descenso y un aplanamiento de las curvas de
rendimientos y un estrechamiento de los
diferenciales de la periferia”, señala Andrea
Iannelli, de Fidelity. “La búsqueda de
intereses va a llevar a los inversores en
¿EN QUÉ TIPO DE
euros a bucear en otros segmentos de la
DEUDA INVIERTE?
curva de riesgos y a buscar oportunidades
en deuda corporativa. Lo que debería darle
un fuerte impulso”, añade.
Otro aspecto que debe mirar es la proporción de deuda que compone la cartera del
fondo que vence en el corto, medio y largo plazo porque da una idea de su sensibilidad
a las subidas y bajadas en los tipos de interés. Pero, ¿cuál es el vencimiento óptimo?
Depende del momento económico y de las expectativas de inflación. En España, el
nivel de los precios registró en enero una caída anual del 1,3 por ciento -la mayor desde
julio de 2009-, alejándose de la media europea que se situó en ese mismo periodo en el
- 0,6 por ciento según Eurostat. Pero no se mantendrá ahí siempre. De hecho, si ésta
sube, que es el objetivo del BCE con el programa de
estímulos, que remonte hasta el 2 por ciento,
los bonos sufrirán. Por ello, “los fondos
con duraciones neutras o incluso
negativas en momentos puntuales
¿CUÁL ES LA
están siendo una temática común
DURACIÓN DE LA
según pasan los meses y el miedo a
CARTERA?
subidas de tipos crece”, explica Pablo
Nortes, analista de inversiones de Tressis.
En un entorno en el que los rendimientos de la renta fija tienden a cero, Fernando
Luque, editor senior de Morningstar, recalca la importancia de tener en cuenta los
costes del producto, es decir, las comisiones que cobra. Por eso de que tienen un
impacto sobre la rentabilidad final que obtiene el partícipe, la merma. Como referencia,
para que se haga una idea, la comisión máxima de gestión que aplican los fondos de
renta fija europea que se venden en España ronda el 0,7 por ciento, de media. Sin
embargo, algunos llegan a exigir hasta un 1,2 por ciento. Esta información está
disponible para su consulta en el folleto del fondo, que
podrá consultar en la propia web de la CNMV.
Ala de gestión, además, tendrá que añadir
el coste de otras comisiones como la de
depósito, la de suscripción -que pagará
HABLEMOS DE
cada vez que compre una participación
SUS COSTES
del fondo- o la comisión de reembolso,
que asumirá cuando el partícipe deshaga
su inversión en el producto.
Teniendo en cuenta estos parámetros, existen hasta doce fondos de renta fija europea
accesibles desde el mercado español. Entre los más rentables, dentro de los que son
aptos para todos los bolsillos y además avanzan más de un 2,5 por ciento este
ejercicio, destaca Invesco European Bond E, con cuatro estrellas Morningstarsobre un
máximo de cinco por ser el más rentable. Este producto requiere una inversión mínima
de 500 euros, logra una rentabilidad del 4,12 por ciento este año y aplica una comisión
de gestión del 0,9 por ciento. ¿Más opciones? Con cinco estrellas está BNP Paribas
Bond Europe Plus I, que avanza más de un 3 por ciento
y además tiene una de las comisiones
máximas de gestión más bajas (0,3 por
ciento) y el Amundi Funds Bond Europe,
que suma un rendimiento del 3 por
VALE PERO...
ciento. Con cuatro estrellas figura el
¿QUÉ OPCIONES HAY?
Threadneedle European Bond Retail
Gross, que requiere un mínimo de 2.500
euros para entrar.
escuelainmersion
ETF: CUÁNDO
VALEN LA PENA
Son los grandes enemigos de los fondos de inversión ya que ofrecen todo
lo opuesto a la gestión activa, pero el hecho de hacerlo a menores costes
y con más liquidez ha provocado que cada vez más inversores recurran a
los ETF a la hora de componer la parte táctica de una cartera
por A. Palomares
E
n el pasado número de Inversión a Fondo analizamos el gran
producto de moda del último año, el fondo de inversión -de hecho,
la industria de fondos y planes de pensiones cerró 2014 con un nuevo récord
de patrimonio- . En éste hemos optado por explicar todo lo que un inversor
debe conocer del que ha sido, junto con el depósito, uno de sus grandes
competidores: el ETF.
Estas siglas responden en inglés a Exchange Trade Fund o, ya
en español, fondo cotizado. El ETF no es otra cosa que una
mezcla de fondo y acción. Tiene de fondo que permite acceder a
varias acciones a través de un único producto y tiene de acción, además
de su fiscalidad, que cotiza en bolsa y por tanto puede venderse y comprarse a
cualquier hora al precio que marque en ese momento.
Esta liquidez es una de las grandes ventajas que ofrece el ETF frente al fondo,
además de que presenta menores costes que los fondos de inversión ya que el gasto
de gestión rara vez supera el 0,3 por ciento, pero también tiene desventajas con
respecto al producto de inversión por antonomasia. Una de esas desventajas es su
tratamiento fiscal ya que, a diferencia de los fondos, los inversores sí tienen que pagar >
16
ISTOCK
escuelainmersion
< impuestos cuando cambian de ETF mientras que los traspasos en fondos
están exentos de tributación. La otra es que son totalmente opuestos a la
filosofía del fondo de inversión, que presume de gestión activa de cartera, ya
que solo se encargan de replicar el comportamiento de un índice. Es decir,
no ofrecen nada de valor añadido.
Cuándo pueden ser últiles? Dependerá del perfil del inversor. Si éste es
institucional son muy útiles para realizar por ejemplo inversiones muy
tácticas y cortoplacistas, ya que los costes son muy atractivos pero para el
inversor particular también son una buena opción en algunos casos. Por
ejemplo, Fernando Luque, editor de Morningstar, defiende que son una
buena opción “cuando quiere reducir las comisiones de los productos en los
que invierte, se quiere invertir de forma selectiva en un segmento
determinado del mercado o cuando al inversor le importa más el beta o
distribución de activos que el alpha o selección de productos”.
¿CUÁNTOS TIPOS HAY?
Analizado para quién son útiles estos productos, toca estudiar los tipos de
ETF que hay en mercado. Básicamente se pueden englobar en tres
opciones: alcistas, bajistas y apalancados. Los primeros ganarán o perderán,
descontadas comisiones, lo que ganen o pierdan los índices a los que replican. Los
segundos, también llamados inversos, buscan ganar lo que pierda el índice al que se
referencian y viceversa, por lo que muchos inversores institucionales los utilizan como
cobertura. Y los terceros multiplican las pérdidas o ganancias del índice al que replican
por dos.
Además, también hay dos tipos de réplica que puede hacer el ETF: la física y la
sintética. La primera implica que el ETF tendrá físicamente bien todos los componentes
del índice, o una muestra representativa de los componentes del índice con el objetivo
de replicar la rentabilidad de ese índice, es decir, si replica al S&P500 tendrá acciones
del S&P500. La réplica sintética es más compleja ya que replican el comportamiento de
un índice concreto a través de derivados que pueden tener o no que ver
con ese índice a cambio de menores comisiones. Esto ha llevado a la
ESMA(European Securities and Markets Authority) a estudiar
incluirlos en el grupo de productos complejos, lo que ha llevado a
muchas gestoras que en los últimos años habían sido muy
activas a la hora de lanzar ETF sintéticos a adoptar modelos de
fondos con réplica física. Junto con el tipo de ETF hay otros criterios
que hay que estudiar antes de decantarse por un producto y otro ya que
17
Los costes y
su liquidez
son sus
ventajas
frente a los
fondos; su
fiscalidad y
la ausencia de
gestión, son
sus inconvenientes
en el mercado hay tantos ETF como índices y seleccionar uno se antoja como tarea
complicada. Por ejemplo, desde el consejo de Inversión a Fondo se recomienda
analizar muy bien los costes. No solo el de gestión, que suele ser muy bajo de en torno
al 0,30 por ciento, sino los otros gastos que lleva asociados como “los costes y el
spread entre compra y venta o los de contratación que aplique la plataforma de
distribución donde se contrata”, afirma Antonio Salido, director de marketing de Fidelity.
Otro de los criterios que se recomienda estudiar es el mercado donde cotiza y el
tiempo que lleva el ETF en ese mercado -esto además permite ver si ha conseguido o
no rentabilidades similares al índice al que intenta imitar- además del índice al que está
referenciado el producto y la divisa para evitar o aprovechar, según quiera el inversor el
riesgo divisa. Y también es importante ver el patrimonio que tiene ya que un alto
patrimonio va asociado a más liquidez ya que, como explica VíctorAlvargonzález,
director de inversiones de Tressis, “puedes encontrarte cin problemas de liquidez en
función de cómo esté diseñado, sónde y cómo cotice y cual sea su subyacente”.
En todo caso, hay que recordar que hablamos de un mercado que no deja de crecer
año tras año. Tanto en España -según los datos de BME el efectivo acumulado en 2014
en ETF creció un 130 por ciento- como en el mundo, donde los activos bajo gestión
alcanzó al cierre del año pasado, según los datos de BlackRock, los 2,78 billones de
dólares, un 17 por ciento más que en 2013.
entrevista
Miembro del comité de inversiones de Carmignac
F
Sandra
Crowl
orma parte de del comité de Inversiones de la gestora
francesa Carmignac, una de las más grandes de Europa, y
tiene clara la clave para seguir arañando rentabilidad a un
mercado cada vez más volátil: “Ahora hay que ser muy
selectivo y eso es algo que nosotros venimos defendiendo
desde 2013”. Pero ¿qué selecciona para 2015?
Defiende la selección como la clave para continuar
ganando dinero en un convulso 2015, tanto bursátil
como económico. De hecho, cree que EEUU crecerá
menos de lo que todo el mundo espera
por Ana Palomares
Tras un 2014 en el que casi todos los activos han subido
sin discreción, ¿será 2015 el año de la gestión activa?
Sí, marcará la diferencia entre los gestores activos y los
pasivos. Los inversores miran a través de todos los ciclos de
los mercados y hay que ver qué profesionales han conseguido
añadir valores en todos los ciclos.
¿Cree que 2015 será de la renta variable?
Sí, pero hay que evitar compañías muy ligadas al ciclo
económico. Optamos por compañías defensivas, con
visibilidad de ingresos, poco endeudadas y que den buenas
rentabilidades a sus inversores.
Y la bolsa española, ¿vivirá otro gran año?
Se beneficiará, como el resto de Europa, del QE pero este año >
ELISA SENRA
“Vemos una caída de la prima de riesgo en
España por debajo de los 80 puntos básicos”
18
entrevista
< tiene que enfrentarse a
dos grandes retos. Hemos
visto una mejora de su
competitividad y unos
mejores datos del
consumo gracias a la leve
recuperación del empleo
pero todavía queda pendiente ver mejores datos de la
actividad de la construcción y hay mucha incertidumbre política
con las diferentes citas electorales a las que se enfrenta.
volviendo a niveles pre
crisis, por debajo de los 80
ó 70 puntos básicos.
manera muy progresiva. Eso es fácil con un crecimiento del 3
por ciento pero más difícil con un crecimiento de solo un 2 por
ciento.
En sus perspectivas
para 2015 sorprende que
crean que la economía
de EEUU crezca un 2 por ciento, muy por debajo de las
expectativas del consenso ¿Por qué?
Sí creemos que el consumo mejorará pero no que los
americanos gasten en consumo todo lo que consigan ahorrar
de la caída del petróleo y creo que ese efecto está
sobreestimado. Además, la subida en el precio de los
alimentos y alquileres está compensando la caída del petróleo
por lo que se limita también el impacto en el bolsillo.
Otro tema que vemos muy importante es que en el lado de las
inversiones en el sector energético se reducirá entre 25 y 30
por ciento y eso supone menor producción, menores ingresos
y habrá grandes decepciones en este sector.
Por último, otro problema para EEUU es la fortaleza del dólar
como ya están reconociendo compañías como Procter and
Gamble ya que eso perjudica sus exportaciones. Esto también
explica la fuerte caída del crecimiento que hemos visto en USA
ya que el tercer trimestre creció cerca de un 5 por ciento y en el
último estuvo en niveles del 2 por ciento y ese es el nivel en el
que creemos que se mantendrá.
¿Veremos al euro a un dólar?
Sí, es posible aunque tal vez no hasta el próximo año. Sin
embargo, a duda está en si la fortaleza del dólar tendrá un
impacto negativo en la economía ya que es un tema que
podría entrar en la agenda política. No es algo que haya
pasado de momento ya que ha disfrutado de una racha bajista
en los últimos siete años y es por ello que no se han quejado
pero si empieza a comerse parte de los ingresos de las
compañías americanas y a impactar en el consumo sí podría
perjudicar al crecimiento.
Y en el petróleo, ¿hemos tocado ya suelo?
En un principio su caída obedeció a una caída de la demanda
de países como China pero luego se ha debido más a una
sobreoferta con el shale gas que ha reducido las importaciones
de EEUU. La pregunta es ¿cuándo veremos una caída de esa
sobreoferta? De momento, las extracciones se mantendrán
porque lleva tiempo ajustar esas inversiones pero sí se verá
para finales de año y eso tendrá un impacto en el precio,
aunque antes de entonces no lo vemos más allá de los 65
dólares, que es donde tienen su break even las empresas que
se dedican al shale gas en EEUU.
¿Cree que esa fortaleza del dólar obligará a la Fed a
aplazar la subida de tipos?
La Fed tiene entre sus planes empezar a subir los tipos de
interés, sobre todo
mientras se mantengan
las perspectivas de
inflación a la baja.
Cuando empiecen a subir
tipos a mediados de año
deberán hacerlo de una
¿Recomiendan la inversón en materias primas?
Es muy pronto para aumentar la exposición a materias primas
porque los precios, aunque sean atractivos, seguirían estando
muy presionados, pero sí
habrá oportunidades en
2016 o incluso antes para
quien tenga horizontes de
inversión de cinco años y
un perfil de inversor más
institucional.
“CUALQUIER CAMBIO DE UN
GOBIERNO ESTABLE DEBE
SER VISTO COMO NEGATIVO”
¿Cree que una victoria de Podemos será negativa para el
mercado?
Cualquier cambio en un gobierno estable debe ser visto por los
inversores de una manera más negativa que positiva porque
es algo desconocido. Es cierto que España se ha enfrentado a
unas fuertes medidas de austeridad , pero parece que están
consiguiendo efectos positivos en la economía y es por ello
que nosotros hemos sido positivos con la deuda española
desde que empezamos a comprarla en agosto de 2012. Un
cambio de partido político al frente del Gobierno desestabiliza,
como hemos visto con Grecia.
¿Ve entonces similitudes entre Syriza y Podemos?
Los fundamentales en España son fuertes y ha demostrado su
recuperación en los últimos dos años. Es por eso que
decidimos invertir en su día en bonos españoles y seguimos
haciéndolo, aunque hemos recogido algunos beneficios.
También nos gustan los italianos, pero están dos años por
detrás que España en el tema de las reformas que les
permitan mejorar su economía.
¿Sigue viendo potencial en los bonos gubernamentales
entonces?
Sí, por el impacto del QE en los core que será muy positivo y
eso permitirá que las rentabilidades sigan cayendo. Es difícil dar
un objetivo de rentabilidad pero sí vemos a la prima de riesgo
19
“LA CAÍDA DEL DÓLAR ES
ALGO QUE SÍPODRÍA ENTRAR
EN LAAGENDA POLÍTICA”
divisas
A
LA GUERRA DE DIVISAS
CAMBIA EL TABLERO
MUNDIAL EN 1 AÑO
Un año después de la crisis de las divisas emergentes, los ‘ataques’ han vuelto a aumentar
en el tablero global. Unos países ‘endurecen su ofensiva’ y otros ‘retroceden posiciones’
por Javier G. Jorrín
20
vanzo posiciones en el flanco de la deflación y
refuerzo el frente de las exportaciones con más
munición monetaria. Las preocupaciones de los banqueros centrales
en pleno siglo XXI poco o nada tienen que ver con las de la historia
económica. El nuevo escenario global, fomentado por ellos mismos,
obliga a las instituciones monetarias a tener en cuenta el frente de las
divisas en sus decisiones y, de este modo, trazar una estrategia para
controlar su divisa a corto y medio plazo. Política monetaria que, a
este paso, algún día podría conocerse como política monetaria y de
tipo de cambio. Al margen de la manipulación del mercado de divisas,
lo que está claro es que algunos países han salido muy beneficiados
de esta guerra, y otros han salido malparados. En enero se cumplió el
primer año de la crisis de las divisas emergentes de 2014 que
provocó una devaluación del peso argentino de casi un 15 por ciento
y una actuación de emergencia de los bancos centrales de India,
Turquía y Sudáfrica, para frenar la devaluación de sus divisas con una
fuerte subida de los tipos de interés. En este periodo, el escenario
económico mundial ha cambiado mucho para muchos países debido
a la estrategia para controlar sus divisas. En el caso de los tres
ISTOCK
emergentes, su planificación fue exitosa y les ha servido para avanzar
posiciones en el tablero de batalla. “Muchos países no tenían otra alternativa, ya que
muchas de sus empresas están financiadas en dólares y tenían que frenar la caída de sus
divisas”, explica Víctor Alvargonzález, director de Inversiones de Tressis. Un año después,
los analistas aplauden su estrategia, en especial en los casos de India y Turquía, que se
perfilan como dos de los países mejor valorados por las casas de análisis internacionales
como destino de inversión, lo que ha vuelto a asegurar la entrada de flujos de capitales. Los
tres países consiguieron frenar la caída de su divisa y mantener un tipo de cambio más
equilibrado, al tiempo que se han visto beneficiados por la caída del petróleo.
CAÑONES AL FRENTE
No es una guerra de divisas, las políticas monetarias de los bancos centrales no se hacen
pensando en el tipo de cambio. Este es uno de los argumentos preferidos de los banqueros
centrales para negar la existencia de una guerra de divisas, sin embargo, muchas
>
divisas
Cuadro macroeconómico que manejan los bancos centrales
CRECIMIENTO DEL PIB* (%)
IPC** (%)
TIPO DE
INTERÉS (%)
Dinamarca
0,9
-0,1
0
EEUU
2,5
0,8
0/0,25
Eurozona
0,9
-0,6
0,05
India
5,3
5,86
6,75
México
2,6
3,07
3
Reino Unido
2,7
0,3
0,5
Rusia
0,7
15
15
Sudáfrica
1,3
4,4
5,75
Suiza
1,9
-0,5
-0,75
Suecia
2,1
-0,21
-0,1
PAÍS
(*) Último trimestre disponible, crecimiento interanual. (**) Último mes disponible, crecimiento interanual.
Fuente: Bloomberg.
<
21
elEconomista
entidades justifican sus actuaciones por su moneda. Mientras las
instituciones mandan más artillería al frente, su discurso es que
están combatiendo la deflación (o los riesgos de caer en ella). Se
produce una lucha por debilitar la
divisa en un movimiento
ordenado, ya que si cae
demasiado fuerte, el coste de
las importaciones se dispara, lo
que genera desequilibrios en la
economía y deteriora al PIB. Por
este motivo, entre los vencidos de la guerra de
divisas se encuentran tanto países que no han
conseguido evitar una fuerte apreciación, como los
que han sufrido una gran depreciación.
En el caso de India y Turquía y de otros emergentes, el
proceso global de desinflación provocado por la caída del precio
del petróleo ha permitido a las autoridades monetarias volver a
relajar sus tipos de interés para ayudar a su economía. Por
ejemplo, el Banco de la Reserva de la India pudo recortar el precio
oficial del dinero en su primera reunión del año: lo bajó en 25 puntos básicos, hasta
el 6,75 por ciento. Una situación que contrasta con los apuros que sufrió la entidad
en 2013 y principios de 2014 para frenar la caída de la rupia. Tanto fue así, que en
2013 se vio obligado a establecer otra política más agresiva: instalar controles a la
importación de oro, ya que es el país que más oro físico demanda y que supone un
gran agujero en su balanza comercial y también en su moneda. Un año después,
los economistas dan el visto bueno a su estrategia y sitúan a India como el cuarto
país que más crecerá en 2015 (por detrás de China, Filipinas y Kenia), con un
avance de su PIB del 5,5 por ciento, según las estimaciones de los analistas
encuestados por Bloomberg. Tampoco ha sido necesario mantener los
controles a la importación de oro, que los retiró el 28 de noviembre.
Más agresiva fue la estrategia del Banco
Central de Turquía. Ahogado por el
desplome de su divisa, la lira, la entidad
convocó una reunión de emergencia el
28 de enero de 2014 en la que subió
los tipos de interés del 4,5 por ciento
hasta el 10 por ciento. La estrategia
sirvió para frenar la sangría de su
>
divisas
Países que han sufrido un movimiento brusco de sus divisas
Real brasileño contra el dólar (dólares)
Franco suizo contra el euro (euros)
0,46
1,00
0,44
0,42
0,95
0,93
-18%
0,40
0,90
0,38
13%
0,85
0,36
0,35
0,34
0,80
M
A
M
J
J
A
2014
< moneda y, desde entonces, ya no ha tenido que pedir más treguas al mercado. Su
divisa se estabilizó y desde sus mínimos gana casi un 15 por ciento contra el euro.
Esta situación más cómoda ha permitido al país volver a normalizar sus tipos de
interés de forma paulatina: en 10 meses ha recortado el precio del dinero hasta en
seis ocasiones, la última el 24 de febrero, hasta dejarlos en el 7,50 por ciento.
Los expertos destacan otros países emergentes como ganadores de las batallas
del mercado de divisas de los últimos meses, en especial México. El país es uno de
los grandes beneficiados por la recuperación de la economía estadounidense y que,
además, “ha conseguido mejorar su productividad gracias a la subida del
dólar”, explica Antonio Salido, director de marketing de Fidelity.
LA BATALLA EUROPEA
La eurozona ha sido el principal foco de la guerra
de divisas en 2015 y continuará siéndolo en
los próximos trimestres. La decisión del
Banco Central Europeo de inyectar más
de un billón de euros a la economía
con la compra de bonos ha supuesto
reforzar el frente de la eurozona en
el tablero de guerra. Uno de los
grandes perjudicados ha sido Suiza,
22
S
O
N
D
E
F
M
A
M
J
2015
Fuente: Bloomberg.
que ha visto saltar por los aires el
techo que había puesto a su
divisa: 1,2 francos por euro. El
Banco Nacional Suizo ya no
pudo contener más la
entrada de flujos en el país
y tuvo retroceder posiciones
en sus estímulos monetarios.
Para evitar una apreciación muy elevada, el
país está intentando forzar a los inversores del
país a abandonar sus fronteras aplicando un tipo
de interés a los depósitos del 0,75 por ciento. El
siguiente en caer podría ser Dinamarca, que tiene
establecida una banda de fluctuación con el euro. Los
especuladores están presionando el cruce y
muchos expertos creen que el país no conseguirá
contrarrestar la fuerte entrada de flujos que está
viviendo. Una de las opciones que se plantea antes de
reconocer la derrota es entrar en el euro.
J
A
2014
S
O
N
D
E
F
2015
elEconomista
elascensor
OJO CON LAS MINERAS
HORIZON ACCESS RUSSIA ACC
23,80%
+
Dos de los tres fondos que peor lo hacen este mes invierten en cotizadas dedicadas a la extracción de oro y es que las perspectivas para las mineras siguen sin levantar cabeza. Si en 2014 el
consenso de mercado esperaba que este año su beneficio conjunto alcanzara los 40.900 millones de euros, ahora la previsión se ha deteriorado un 18 por ciento, hasta los 35.300 millones.
Este fondo, que centra el tiro en Rusia y lleva en pie desde 2006, consigue este mes un avance del 23,8
por ciento al calor de las subidas que se anota la bolsa rusa y pese a los descensos que ha registrado
en los últimos cinco años.
PICTET RUSSIA INDEX I USD
+
%
22,93
El efecto divisa juega a favor de este fondo denominado en dólares. A eso se une que invierte únicamente
también en el mercado más rentable del año y el resultado es un avance de casi el 23 por ciento este mes.
En lo que va de año las ganancias se elevan al 31 por ciento.
UBAM RUSSIAN EQUITY A ACC
+
%
22,51
Este otro producto, de Union Bancaire Privée, también está en dólares e invierte en Rusia, sobre todo en el
sector energético, que pesa un 38,3 por ciento en su cartera. A tres años se deja un 10,4 por ciento anuali-
LO FUNDS - WORLD GOLD EXPERTISE (CHF)
10,12%
-
zado; sin embargo, en febrero se anota una subida del 22,5 por ciento.
Este fondo de Lombard Odier está en francos suizos -que desde mediados de enero fluctúa libremente- e
invierte en empresas dedicadas a la extracción de oro y metales preciosos. Se anota un alza del 16,53 por
ciento en el año y, sin embargo, este mes cae un 10,12 por ciento.
HSBC GIF BRAZIL BOND EC
8,58%
-
Se trata de un fondo de renta fija centrado en emisiones brasileñas. Una estrategia que en los tres últimos
años no ha tenido mucho éxito, ya que en ese periodo se anota unas pérdidas anualizadas del 7,24 por
ciento. Y este ejercicio va por el mismo camino, ya que en febrero cede casi un 9 por ciento.
AMUNDI FDS EQ GLOBAL GOLD MINES AE-C
RUSIA: UN MERCADO PARA VALIENTES
Pese a la inestabilidad política que afecta a Rusia desde hace meses por su conflicto armado
con Ucrania, la bolsa rusa es la más rentable de todas en lo que va de año y por extensión la categoría de fondos de inversión que invierten en este mercado es la que más revaloriza en este
arranque de ejercicio, al subir más de un 20 por ciento.
23
8,32%
-
El fondo de Amundi, que invierte en el sector del oro a través de cotizadas canadienses sobre todo, trata
de alcanzar una rentabilidad positiva en todas las condiciones de mercado. A tres y cinco años no lo consigue, pero en este sí ya que sube un 11 por ciento. Pero ojo porque este mes se deja un 8,32 por ciento.
OperacionesCorporativas
¿A QUÉ PRESAS
PONE A TIRO
UN EURO DÉBIL?
En los sectores más calientes del mercado de fusiones y
adquisiciones se pueden encontrar objetivos atractivos por
PER y con unas previsiones de crecimiento sostenibles
por Fernando S. Monreal
C
omo si se tratara de Allan
Quatermain en el libro Las minas
del rey Salomón, en el mercado de fusiones y
adquisiciones, la sombra del cazador de grandes presas
que vigila agazapado a sus previsibles capturas ya
empieza a definirse entre las empresas continentales, que
comienzan a asemejarse a paquidermos de gran tamaño.
Una oportunidad que cobra más relevancia tras la depreciación
de más del 18 por ciento que acumula el euro frente al dólar
estadounidense desde mediados de marzo de 2014, día en el que el
par tocó su máximo en los últimos doce meses.
Nadie en el mercado duda que el cruce entre la moneda única y el
billete verde atraviesa una importante tendencia bajista para el euro. Y
el efecto de este tipo de cambio, además de en las empresas
exportadoras europeas, también se deja sentir en las firmas
estadounidenses, que han logrado reducir el coste de sus >
ISTOCK
OperacionesCorporativas
< importaciones y que pueden “aprovechar la oportunidad que ofrece una divisa más
fuerte para llevar a cabo operaciones de fusiones y adquisiciones en el extranjero”,
señalan desde BNP Paribas Wealth Management.
Y es que no hay que olvidar que, tal y como aseguran desde el departamento de
banca privada de la entidad francesa, las empresas estadounidenses cuentan con
800.000 millones de dólares en efectivo en el extranjero, que podrían utilizarse para
financiar este tipo de operaciones en Europa.
25
En este sentido, desde Julius Baer afirma que “hay muchas compañías grandes y
no tan grandes que están en un momento atractivo por valoraciones”. Y todo ello en
un contexto de liquidez casi gratuita, sobre todo para las empresas más grandes del
mercado, y teniendo en cuenta la fase del ciclo en la que se encuentran las grandes
economías del mundo, una de las opciones más viables de crecer para las
compañías es la adquisición de competidores de menor tamaño. “La inmensa
liquidez y a costes tan bajos es un aliciente para que las empresas vayan de >
OperacionesCorporativas
< compras”, señalan desde Citigroup. Y en este sentido cobra especial sentido “que
empresas estadounidenses vengan de compras al mercado europeo”, afirma Alberto
Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer.
LOS OBJETIVOS MÁS VIABLES
Los sectores farmacéutico, así como el tecnológico y el de las telecomunicaciones
son los más señalados por los expertos como protagonistas en el mercado de
fusiones y adquisiciones. Y dentro de ellos son numerosas las compañías que en
Europa están cotizando con descuento.
Si se atiende a su multiplicador de beneficios se pueden encontrar cuantiosas
compañías que se encuentran con un PER -número de veces que el beneficio está
recogido en el precio de la acción- más de un 20 por ciento por debajo de la media de
su sector. Sin embargo, las que cuentan con una recomendación de compra sólida
para el consenso de analistas y que además ofrecen un crecimiento de sus
beneficios, no son tantas.
En el ámbito de la salud destacan en este sentido la española Almirall, la italiana
Sorin y las francesas Orpea e Ipsen, aunque esta última cuente con una
estructura de su accionariado más complicada de abordar.
La primera de ellas es la única española del sector farmacéutico en la
que se cumplen los requisitos de cotizar con un multiplicador de
beneficios bajo y recibir además una recomendación de compra sólida
por parte de los analistas. Según KPMG, “la buena salud del mercado
de fusiones y adquisiciones español, que ha crecido un 54 por ciento
respecto a 2013, es consecuencia de la mejora en el crecimiento de la
economía y del incremento de la inversión realizada por los grandes
fondos extranjeros en nuestro país”. Y de ello se aprovecha Almirall. El
40 por ciento de sus acciones pertenecen a los hermanos Gallardo por lo
que la estructura de su accionariado no sería un impedimento a una opa,
pese a ser muy complicado. Su negocio en EEUU pesa ya el 15 por ciento.
Orpea, por su parte, se dedica al cuidado de personas de la tercera edad con
dependencia. Su accionariado dividido -sin pactos tácitos conocidos entre elloses uno de los atractivos con los que goza la firma gala, ya que quien más peso
tiene en la compañía es el fondo de pensiones de Canadá que tiene un 14 por
ciento de la compañía en su poder. En este sentido, la firma francesa trata de
cubrirse de un opa centrandose en otras adquisiciones como las que ha llevado a
cabo recientemente en Acretive y Senecura. Pese a todo, las estimaciones de
crecimiento de su beneficio de cara a 2016, superiores al 30 por ciento,
26
Los sectores
farmacéutico,
así como
el tecnológico
y el de las
telecos
son los
protagonistas
en el mercado
de fusiones y
adquisiciones
parecen demasiado atractivas para los cazadores furtivos.
Su compatriota Sorin cuenta con una cobertura por parte del consenso de mercado
inferior al resto de empresas opables. Pese a ello el 85 por ciento de las casas de
inversión que la sigue ha elevado su valoración sobre ella en los últimos dos meses y
medio. Durante los últimos tres meses sus acciones se han revalorizado más de un
25 por ciento en bolsa. No es para menos al calor de unos beneficios que en un 70
por ciento proceden de EEUU y Gran Bretaña, dos países en los que sus monedas
están atravesando un periodo de fortaleza en el mercado de divisas.
Y EN TECNOLOGÍA...
Además de ellas, en esta situación se encuentran también las tecnológicas Dialog y
ASM y la teleco griega Hellenic Telekom. La primera de ellas es una de las
compañías fabricantes de circuitos optimizadores para dispositivos móviles como las
tabletas o los smartphones. El 80 por ciento de sus ingresos depende del gigante
estadounidense Apple según señalan desde JPMorgan, algo que dadas las cifras de
crecimiento de la firma estadounidense, sólo puede tener consecuencias
positivas por el momento. De hecho, desde la firma de análisis señalan a la
compañía como una de las grandes beneficiadas del incremento de ventas
de iPhones por parte de la compañía de la manzana. Quizá por ello el
consenso de analistas estime para ella un incremento en sus ganancias
superior al 75 por ciento de cara a 2016. Y todo sin un accionista que
controle más de un 4,5 por ciento.
Por su parte, la compañía holandesa ASM, que presentará sus
resultados trimestrales el próximo 4 de marzo, es una de las grandes
beneficiadas de un euro débil al tratarse de una firma exportadora. Y es
que, además de Europa, los principales mercados en los que opera se
encuentran en China y EEUU. El elevado margen de ganancias que
tiene la firma favorece que las previsiones de beneficio neto se hayan
visto incrementadas de cara a los próximos dos años.
En cuanto a Hellenic Telekom es una de las señaladas por las casas de
inversión como posible objetivo de los grandes cazadores. Un crecimiento
sostenible de sus ganancias, una recomendación sólida de compra por parte
del consenso de mercado y una ratio de PER muy inferior a la que muestran de
media las compañías de su sector juegan a su favor. En su contra, de cara a una
opa juega el paquete de acciones que Deutsche Telekom tiene en su haber que
ronda el 40 por ciento. Sin embargo, ni este hecho ni la coyuntura macroeconómica
que la rodea han provocado un deterioro en el consejo de compra que recibe.
ISTOCK
depositos
=
=
=
=
=
Banco Santander
CaixaBank
BBVA
Bankia
Banco Sabadell
0,4
0,4
%
1º
en cuota de mercado
0,5
%
2º
0,5
%
en cuota de mercado
3º
en cuota de mercado
%
4º
en cuota de mercado
0,65
%
5º
en cuota de mercado
UN DEPÓSITO AL 1,5% QUE TRIPLICA EL INTERÉS MEDIO DEL MERCADO
0,47 por ciento. El producto que propone el banco que preside Ángel Ron exige, eso sí, que el cliente establezca vinculación. En concreto, demanda una nómina mensual de al menos
600 euros o una pensión de 300 euros, más la domiciliación
de tres recibos. De lo contrario, el interés cae al 0,5 por ciento
-ver gráfico-. Es más incluso de lo que ofrece ahora Novo Banco, la parte buena del antiguo BES, que durante cuatro años
ha ofrecido el depósito más rentable del mercado español. El
banco arrancó el año con un plazo fijo que ofrecía un 2 por
ciento a doce meses, pero a principios de febrero recortó su
Después de meses de continuas bajadas en la rentabilidad de
los depósitos bancarios, una entidad ha decidido reanimar este mercado. Y no se trata de una cualquiera, sino de la que fue
una de las más activas a la hora de captar pasivo en la ya inexistente guerra del depósito. Banco Popular ha lanzado esta
semana un plazo fijo a 13 meses con vinculación que ofrece
un interés del 1,5 por ciento. Tres veces más de lo que rinden
ahora, de media, estos productos a un año. Con los últimos
recortes, las diez entidades con más cuota de mercado en imposiciones -entre las que se encuentra Popular- ofrecen un
=
-
-
=
=
Popular
Ibercaja Banco
Abanca
CatalunyaBanc
KutxaBank
0,5
%
6º
27
rendimiento hasta el 1,6 por ciento. Sólo unas semanas después lo ha vuelto a bajar hasta el 1,4 por ciento. Eso sí, a diferencia del de Popular, no precisa vinculación. Ambas son la
excepción de un mercado que ofrece los rendimientos más
bajos de la historia. Pese a ello, el depósito aún lidera las preferencias de las familias españolas. Según los últimos datos
del Banco de España, correspondientes a diciembre, el dinero
que los hogares españoles tienen depositado en este vehículo
ascendió por segundo mes consecutivo, hasta los 736.719
millones de euros.
en cuota de mercado
0,45
%
7º
en cuota de mercado
0,55
0,4
%
8º
en cuota de mercado
0,6
%
9º
en cuota de mercado
%
10º
Datos
a 00/00/2013
en cuota *de
mercado
* Datos a 20/02/2015
rentavariable
LOS
‘COCHES’
GANAN ATRACTIVO EN BOLSA
EN TODOS LOS CONTINENTES
Las ventas de automóviles en el mundo avanzan a un ritmo del 8% interanual, y los expertos
consideran que hay varias oportunidades de compra entre los distintos fabricantes
por Víctor Blanco Moro
E
l sector del automóvil vuelve a cobrar protagonismo, ante el auge de las
ventas de coches en todo el planeta. Los últimos datos publicados en
Bloomberg sobre las ventas de vehículos en el mundo reflejan como se ha cerrado 2014
en niveles históricos: según Bloomberg Intelligence, se vendieron una media de 7,25
millones de coches al mes en todo el planeta, un avance del 8 por ciento frente al año
2013, cuando los cerca de 6,75 millones de automóviles que se vendieron también
supusieron un incremento del 8 por ciento interanual.
Este sólido crecimiento podría ser responsable de que las multinacionales que cotizan
en bolsa están experimentando subidas durante los últimos meses, y quizá es un
buen momento para plantearse tomar posiciones en las compañías del sector >
ISTOCK
rentavariable
< como han empezado a hacer por ejemplo los gestores de fondos ya que, según la
última encuesta de Morningstar, el del automóvil se ha convertido en el sector favorito
al sobreponderarlo el 26 por ciento de los gestores.
Quizá esto explique que subíndices como el Stoxx 600 Automobiles & Parts Index o
el S&PAutomobiles & Components están experimentando subidas destacables. El
primero marcó nuevos máximos históricos el pasado 5 de febrero, mientras el
estadounidense consiguió el 9 de febrero tocar nuevos máximos no vistos desde
septiembre de 2014, lo que explica que sea uno de los sectores con más
recomendaciones de compra, independientemente del mercado donde cotice.
¿QUIERE FIABILIDAD?
Si le interesa un valor seguro una opción es hacerse con un coche made in Japan.
Para ello hay dos opciones, o un Toyota o un Mazda. Son las dos compañías con
mejor recomendación de todo el sector, según el consenso de mercado que recoge
FactSet. Sin embargo, Toyota es la opción más atractiva, sin ninguna duda. El eslogan
29
General
Motors ha
logrado el
consejo de
compra, hace
poco, con lo
que ya hay
opciones en
todos los
grandes
mercados
“la fiabilidad está unida a la felicidad” que
utiliza la compañía japonesa desde 2014 bien
podría tratar de representar los datos
fundamentales que presenta: es la compañía
con la recomendación de compra más sólida
del sector -desde 2011 no ha perdido este
consejo-, además de unos dividendos
estimados del 3 por ciento para 2015, una
ratio PER -número de veces en el que el
beneficio que otorga cada acción está
recogido en su precio- de 10 veces estimada
para 2015, la misma cifra que se prevé de
media para el conjunto del sector de los
automóviles. Además, también acelera en el
crecimiento de sus beneficios de forma
destacable, con subidas de dos dígitos para
2015 y 2016 -15 y 10 por ciento
respectivamente-.
Se trata de la compañía que más coches
vende en el mundo y que más beneficios
obtiene de todo el sector, con previsiones de
más de 20.600 millones de dólares para 2015
y más de 22.600 millones en 2016. Parece que los avances que ha experimentado el
yen en lo que va de año no ha mermado el atractivo de la empresa de forma
destacable para la media de analistas que la siguen.
VERSATILIDAD ALEMANA
Entre las compañías europeas, el inversor debe ir a Alemania si quiere una
automovilística. Daimler y Volkswagen son las empresas europeas que reciben la
recomendación de compra, pero es la segunda la que más llama la atención por sus
fundamentales, tanto que forma parte de la cartera actual de elMonitor, la herramienta
de inversión por fundamental que elabora elEconomista. De hecho, la estrategia sobre
la alemana está funcionando muy bien: desde su apertura el pasado 12 de diciembre
sube en torno a un 18 por ciento.
Comprar Volkswagen es sinónimo de versatilidad, una compañía que, de forma
similar a Toyota, destaca en múltiples frentes: su ratio PER para 2015 es de 9,5 veces,
con lo que el inversor compraría sus beneficios más baratos que los del sector
>
rentavariable
< -recordemos que de media mantiene 10 veces-. Además de repartir unos dividendos
del 2,75 por ciento en 2015, los expertos destacan otras fortalezas para la alemana:
Citi explica que la europea cuenta con una gran ventaja al estar muy expuesta a
mercados que crecen con rapidez, como China y otras economías emergentes.
Además, Volkswagen ofrece al inversor una gran capacidad de maniobra, ya que se
trata de la compañía con más tesorería acumulada de todo el Stoxx 600, con más de
19.000 millones de euros en su caja fuerte, que permitirán a la compañía moverse con
soltura en el mercado y esquivar posibles obstáculos que pueda
encontrar por el camino. No es la única compañía que goza de una
sólida posición de tesorería: Daimler, la otra compra en Europa, cuenta
con casi 16.000 millones de euros, la segunda caja más elevada del
Stoxx 600.
POTENCIA AMERICANA
156
Las estadounidenses General Motors y Ford son ahora en bolsa como
los muscle car americanos que fabrican: aceleran a un ritmo vertiginoso
por el crecimiento de sus beneficios, que será superior al 55 por ciento
en 2015 frente al año anterior para GM y del 43 por ciento en el caso de
Ford. Este fuerte avance de sus beneficios, junto con el buen momento
No tiene la suerte de tener una recomenque atraviesa el sector del automóvil, podría haber sido el catalizador
dación de compra en su poder -es un manque habría llevado recientemente a los inversores a recomendar la
tener-, pero sí de registrar el mayor incremencompra de las acciones de General Motors, la última empresa del sector
to de sus beneficios este año de todo el sector auque ha conseguido acaparar este positivo consejo, haciendo que ya
tomovilístico. Se trata de Fiat Chrysler (con pasaexista al menos una oportunidad de compra en todos los grandes
porte italo-estadounidense), que según el
mercados del planeta: Estados Unidos, Asia y Europa.
consenso de mercado recogido por FactSet este
Una de las fortalezas más destacables de General Motors reside en
año logrará un beneficio neto de 1.334 millones
lo baratos que se pueden comprar sus beneficios ahora en comparación
de euros frente a los 520 millones de euros que
con las compañías del sector: se estima que su PER medio para 2015
logró hace año.
sea de 8,4 veces, se trata de la ratio más atractiva entre las compañías
que reciben el consejo de compra junto con Mazda.
Además, a pesar de que la tradición de repartir dividendos es propia del Viejo
Continente, General Motors ofrece los pagos más elevados entre las cinco empresas
con recomendación de compra. Los expertos creen que repartirá un 3,37 por ciento
del precio de su acción este año 2015.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, parece que añadir una automovilística a su
cartera es una buena opción en este momento, y el inversor tiene un amplio abanico
para elegir, en función de sus preferencias.
POR CIENTO
30
ISTOCK
SALIDAABOLSADELMES
Los últimos grandes mundiales acumulan alzas del 18% de media
La última salida a bolsa made in Spain
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)
Número de salidas a bolsa
1.660
1.100
1.420
1.150
195.920
124.690
114.970
SAETA
PER*
Mercado en el que cotiza
63
Nacionalidad
136.930
2012
2013
2014
'Ranking' de las mejores salidas a
bolsa en los últimos 12 meses
IGBM
España
Capitalización
11.460
2011
-
815 mill. €
Rentabilidad desde el inicio
-4,31
2015
PRECIO AL
QUE SALIERON
SUS ACCIONES**
PRECIO AL
QUE COTIZAN
SUS ACCIONES**
VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)
FECHA DE
LA PRIMERA
COTIZACIÓN
1. Cheil Industries
1.132,1
53.000
15.6000
192,45
17/12/2014
2. AA
1.706,4
250
379,75
51,90
23/06/2014
3. National Commercial Bank
4.344,64
45
65,45
45,44
12/09/2014
4. Synchrony Financial
2.132,76
23
32,36
40,69
30/07/2014
5. Healthscope
1.552,44
2,1
2,9
35,71
25/07/2014
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 25/02/2015.
RIVAL ENTRE
LAS ESPAÑOLAS
Es una de las empresas que más se revaloriza en
bolsa desde su salida a bolsa entre todos los grandes
debuts bursátiles realizados en los últimos 12 meses
por Fernado S. Monreal
EL RESTO DE ESPAÑOLAS
Otras firmas españolas cotizadas desde hace menos de 12
meses, como es el caso de Applus o eDreams Odigeo se
encuentran en una misma posición que la filial verde de ACS.
Sus acciones se pagan ahora a un 30 y un 70 por ciento
menos respectivamente.
Las socimis españolas –sociedades en las que los
i el caso de la china Cheil Industries, el del banco
dividendos son obligatorios y a las que se les exige que
saudí National Commercial Bank o el de Alibaba
destinen al menos un 80 por ciento al arrendamiento de
han acaparado la atención de propios y extraños durante los
inmuebles– son un mundo aparte en este sentido.
últimos meses al atesorar una gran rentabilidad en bolsa en el
Hispana, Axia Real Estate y Merlin Properties, todas ellas
corto periodo de vida bursátil que acumulan, también Aena
debutantes en bolsa hace menos
merece un hueco entre los grandes
de un año se revalorizan de media
debuts bursátiles de los últimos 12
LAS SOCIMIS DEBUTANTES
meses. Al menos atendiendo a su
EN ESPAÑA HACE MENOS DE UN un 15 por ciento en el mercado de
renta variable.
evolución en el mercado de renta
AÑO
SUBEN
DE
MEDIA
UN
15%
Un comportamiento similar al que
variable.
registran de media las empresas
La española se sitúa como la sexta
mundiales más grandes en empezar a cotizar en el último
empresa del mundo que más repunta en bolsa de todas las
año, que de media suben un 18 por ciento.
grandes firmas que comenzaron a cotizar en los últimos doce
AENA S
NO TIENE
elEconomista
meses al anotarse un alza del 34 por ciento desde el pasado
11 de febrero.
Esto provoca que las acciones de la española coticen muy
por encima del precio objetivo que le otorgan algunas de las
casas de inversión que la siguen. Un hecho que no parece ser
un obstáculo para que los inversores continúen tomando
posiciones en ella.
Este comportamiento sitúa al gestor aeroportuario en las
antípodas de la otra gran salida a bolsa que se ha llevado a
cabo en España en los últimos meses. La filial de energía
verde de ACS, Saeta, salió al mercado el pasado 16 de
febrero, convirtiéndose así en la primera sociedad ‘yieldco’ en
empezar a cotizar en toda Europa.
La acogida que han tenido sus acciones en los parqués ha
sido sustancialmente peor que la recibida por su compatriota,
cosechando pérdidas que superan el 4 por ciento en apenas
dos semanas.
rentavariable
D
esde que el petróleo comenzó su caída desde los máximos del
pasado año marcados a mediados de junio las petroleras han visto
como los analistas han reducido sus previsiones de beneficio. De hecho, en ese
periodo los expertos han rebajado las perspectivas de ganancias para 2015 de las
cuarenta mayores petroleras por capitalización en bolsa casi un 41 por ciento, hasta
los 144.915 millones de euros. Pese a que el oro negro acumula tres semanas en
positivo, el precio de los barriles de crudo ha caído sustancialmente desde el nivel
más alto de 2014. De este modo, el barril de Brent, el de referencia en Europa, ha
cedido más de un 45 por ciento y el West Texas, de referencia en Estados Unidos, se
ha dejado un 50 por ciento de su valor.
Con estas caídas, para abonar los dividendos que se esperan para este año el
payout, el porcentaje de las ganancias que una compañía dedica a repartir
dividendos, de las petroleras se ha disparado. Así, se prevé que una de cada tres de
las cuarenta mayores petroleras del mundo tendrá un payout superior al 100 por cien
en 2015, según los datos de FactSet, lo que supone que los beneficios de este año
no serán suficientes para hacer frente a los pagos de las retribuciones previstas.
Victoria Torre, responsable de Desarrollo de contenidos, productos y servicios de
Self Bank, señala que si el payout de una compañía supera el 100 por cien
“normalmente se recurre a la caja de la entidad”. Mientras, en el caso de no tener
tesorería y querer pagar dividendos “en principio se pediría prestado al banco para el
reparto de dividendos. Para el accionista esto no sería nada bueno, ya que se estaría
interfiriendo en el capital de la entidad para pagar dividendos”, indica Torre.
“Para intentar reflotar los beneficios, las grandes firmas han tenido que comenzar
con planes de reducción de costes, reducción de inversiones de exploración y venta >
LA CAÍDA DEL PETRÓLEO
SE LO PONE CRUDO
A LOS DIVIDENDOS
Una de cada tres grandes firmas no ganará suficiente dinero en 2015 para retribuir a sus
accionistas. Las previsiones de beneficio para este ejercicio han caído un 41,5% desde junio
por Carlos Jaramillo
ISTOCK
32
rentavariable
Las petroleras con los ‘payouts’ más altos
< de los activos menos rentables. Con ello su objetivo es
mantener el pago de dividendos a sus accionistas.
Muchas han optado por usar esa liquidez para la
CAPITALIZ.
‘PAYOUT’
recompra de acciones y para el pago del dividendo.
EMPRESA
PAÍS (MILL. €)
2015 (%)
Todas han seguido la misma pauta para poder
Husky Energy
20.338
406,40
reorganizar el negocio ante el nuevo escenario”, explica.
75.436
293,01
ConocoPhillips
Por su parte, desde Barclays aseguran que las
30.285
209,96
Canadian Natural Resources
petroleras “no están destinando demasiado dinero a los
56.519
194,90
Occidental Petroleum Corp.
dividendos”. Según la casa de análisis lo que ha pasado
57.565
189,17
Eni
es que el sector ha estado “gastando demasiado,
dedicando demasiado a la ingeniería y no controlando
Fuente: FactSet. Datos a 17/02/2015
adecuadamente los costes”. Para la firma británica la
decisión de mantener los dividendos “es apropiada”, ya
que consideran que “en el largo plazo los precios del petróleo se
recuperarán”. Mientras, Irene Himona, analista de Société
Générale, señala que “todas las grandes compañías tienen el
mismo problema -con los dividendos-”. “Las cuentas son sólidas y
pueden pedir prestado para cubrir cualquier déficit de financiación
porque el coste de la deuda es excepcionalmente bajo, todavía
más bajo tras deducir los impuestos, lo que hace muy barato pedir
prestado”, explica Himona.
rentarán un 2,37% en 2015, la rentabilidad más baja de
los cinco payouts más elevados. No obstante, un
VAR. PREV.
analista que prefiere no ser citado señala que no cree
BENEF. BENEFICIO
NETO 2015
DESDE
que ninguna de las dos firmas canadienses necesite
(MILL. €) JUNIO (%)
recortar dividendos. “Ambas tienen cuentas sólidas y
88
-95,10
probablemente preferirían reducir aún más la inversión
1.326
-77,19
en bienes de capital antes que tocar el dividendo”.
710
-72,41
Con respecto a ConocoPhillips, la tercera mayor
1.152
-71,77
petrolera estadounidense por capitalización, Fadel
2.063
-62,16
Gheit, analista de Oppenheimer, señala que “proteger y
defender el dividendo es la prioridad máxima de la
elEconomista
compañía”. “No creo que los pagos estén en riesgo, al
menos por un tiempo, a no ser que los precios del crudo
se mantengan en el nivel actual o por debajo por más de un año”,
completa.
En cuanto a Occidental Petroleum, el último informe de Citi señala
que su rentabilidad por dividendo es “un apoyo para la acción”. “No
creemos que este en riesgo ni siquiera en un contexto en el que el
precio del petróleo sea ligeramente más bajo”. Sin embargo, el hecho
de que los pagos a los accionistas “se queden casi un tercio del flujo
de efectivo de la compañía durante los próximos dos años devalúa la
valoración de la firma al compararla con sus competidores”.
Así, la casa de análisis señala este como uno de los motivos para
La compañía presidida por Antonio Brufau es una
reducir su recomendación a neutral y situar su precio objetivo en los
de las grandes firmas del sector cuyo ‘payout’ se
LOS ‘PAYOUT’ MÁS ALTOS
85 dólares, frente a los 82,3 dólares a los que cotiza actualmente
eleva por encima del 100 por cien. Al abonar sus
De acuerdo con los datos de FactSet, las firmas que tendrán más
después de caer un 18,5 por ciento desde sus máximos del pasado
dividendos mediante la modalidad ‘scrip’, en efecdificultades para poder pagar sus dividendos serán Husky Energy,
año. Mientras, desde Barclays aseguran que si la venta de la sección
ConocoPhillips, Canadian Natural Resources, Occidental
tivo o en acciones, la salida real de dinero es infede Oriente Medio y el Norte de África de la compañía no fructifica el
Petroleum y Eni. Encabeza la lista la canadiense Husky Energy,
rior. A consecuencia de la compra de la canadienflujo de efectivo de la firma podría caer hasta situarse en torno a los
cuya previsión de beneficio se ha reducido un 95 por ciento. No
se Talisman, recientemente el consejo de Repsol
2.000 y los 3.000 millones de dólares en 2015, por lo que el nivel de
obstante, Chris Feltin, analista de Macquaire Capital Markets,
decidió suspender una recompra de acciones de
deuda neta se quedaría en torno a los 4.000 millones de dólares.
señala que su dividendo es “bastante seguro al tener un balance
500 millones de euros, por lo que no evitará la diEn el caso de Eni, la tercera mayor compañía del sector en Europa,
financiero muy fuerte con una deuda baja comparada con el flujo
lución de las participaciones de sus accionistas.
Giuseppe Rebuzzini, analista de Fidentiis, señala que el pago de este
de caja”. “Parecen tener un riesgo bastante menor que muchos
año “saldrá de las reservas”. “De hecho, en mi opinión, confirmarán el
otros productores canadienses”, explica Feltin.“Diría que Canadian
dividendo y solo lo reducirán si el próximo año el precio del crudo no se recupera”.
Natural Resources tiene un riesgo mayor de recortar su dividendo”, señala Feltin.
“En el medio y largo plazo todas las petroleras recortarán dividendos si el escenario
“La relación entre deuda neta y flujo de caja está creciendo al estar la compañía muy
del petróleo se mantiene por debajo de los 80-90 dólares por barril”, indica.
expuesta al precio del petróleo”. Según los analistas, los pagos de la empresa
102
POR CIENTO
33
MATERIASpRIMAS
EL ORO SÓLO ES
UNA OPCIÓN SEGURA
SI CAE HASTA LOS 1.000 $
El metal precioso ha arrancado 2015 con tímidas subidas pero eso no
supone que haya retomado su tendencia alcista. Antes de que eso ocurra
hay que esperar a que protagonice nuevas caídas
por Víctor B. Moro
D
esde los mínimos de 2014 que marcó el oro a principios de
noviembre, su precio se ha revalorizado casi un 7,5 por
ciento. Incluso, durante el camino alcista que comenzó ese día, llegó a
marcar los 1.300 dólares en enero de este año. Semejante revaloriación
en tan poco tiempo ha llevado a no pocos inversores a pensar si no
empieza a ser ya momento de volver a invertir en oro. La respuesta
dependerá del perfil de riesgo que esté dispuesto a asumir el inversor.
Por ejemplo, desde Ecotrader, el portal de inversión de elEconomista,
la recomendación está clara: sí hay que volver a comprar oro pero solo
su el inversor tiene poca aversión al riesgo. “Ahora volvemos a tratar
de aprovechar un posible rebote a corto plazo con una estrategia
agresiva”, explica Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader,
quien también apunta que “seguimos pensando que el oro está para
jugar. De momento continúa en tendencia bajista, y hasta que no se
toquen los 1.000 dólares por onza de momento nos conformaremos con >
34
ISTOCK
MATERIASpRIMAS
< tratar de aprovechar posibles rebotes a corto, como ya hicimos en el pasado”.
La situación fundamental que presenta el metal también coincide con la opinión de
Cabrero, ya que todo apunta a que el precio del oro descenderá durante los próximos
meses, eso sí, no hasta los 1.000 dólares por onza que destacamos desde Ecotrader
como el nivel adecuado para abrir una operativa a largo plazo. Al menos eso opina el
consenso de analistas encuestados por Bloomberg, que destaca que, desde los
1.228 dólares a los que cotiza la onza de oro en este momento, el oro caerá hasta los
1.190 dólares al finalizar el segundo trimestre de 2015. Ahora bien, existen dos
grandes firmas de análisis que si esperan un descenso de este calibre en el precio
del oro: los dos gigantes financieros franceses, BNP Paribas y Société Générale,
apuntan a este escenario. El primero publicó el pasado 1 de septiembre, que espera
que el oro cotice en los 1.000 dólares por onza al finalizar el tercer trimestre de 2015,
y que terminará el año en los 950 dólares. Société Générale publica exactamente la
misma previsión, pero en este caso lo hicieron el pasado 16 de diciembre.
Habrá que esperar para ver si el mercado termina dando la razón a los dos
gigantes galos de las finanzas, lo que posiblemente nos llevaría a incorporar al oro
como una estrategia a largo plazo en nuestra tabla de recomendaciones. Insistimos:
ya se verá. De momento, se puede intentar rascar algo de rentabilidad a corto plazo
siguiendo las indicaciones de la nueva operativa agresiva y la mejor manera para
hacerlo, además de la menos costosa es a través de ETF, ya que replican el
comportamiento de este metal soportando costes del 0,3 por ciento y, además
ofrecen la misma liquidez que una acción: pueden comprarse uy venderse cunadi el
inversor quiera.
UNA CUESTIÓN DE OFERTA Y DEMANDA
En la caída del año pasado del oro, además de influir la poca demanda de los
inversores, también influyó la caída de la demanda del oro físico. Así consta en el
último informe publicado por el Consejo Mundial del Oro al cierre de 2014. En él se
destaca que la demanda total de oro físico fue de 3.923,7 toneladas el año pasado,
un 4 por ciento por debajo de las 4.087,6 toneladas que se demandaron en 2013.
Teniendo en cuenta que la oferta se mantuvo estable en las 4.278,2 toneladas, esto
refleja el mercado del oro atravesó una situación de sobreoferta el año pasado. El
informe destaca que, a pesar de que la producción minera se incrementó hasta
niveles nunca vistos, el descenso del volumen de reciclaje de oro dejó la oferta total
sin grandes cambios. Sin embargo, el aumento de la demanda inversora y la
incipiente recuperación económica que se prevé para este año pueden cambiar las
tornas.
35
ISTOCK
calendariodedividendos
10 DE MARZO
16 DE MARZO
23 DE MARZO
27 DE MARZO
1 DE ABRIL
10 DE MARZO
16 DE MARZO
23 DE MARZO
10 DE MARZO
1 DE ABRIL
IBERPAPEL**
DF**
BANKINTER
CAIXABANK **
0,15 €
1,15 %
V
0,067 €
1,57%
M
0,077 €
1,12 %
V
EBRO FOODS
0,04 €
1,02 %
M
0,17 €
1,10 %
V
**Sin confirmar
TELEFÓNICA Y DIA SE SUMAN A LAS RECOMPRAS DE ACCIONES
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
Más de una decena de firmas españolas ha incorporado la recompra de acciones propias en los últimos dos años, una vía de remuneración muy popularizada en EEUU. Una de estas empresas es Dia, que en 2013 engordó su
autocartera para amortizar posteriormente los títulos. La compañía ha anunciado ahora un nuevo programa de recompras, con el que pretende eliminar hasta un
6,2 por ciento del capital. No es la única empresa. Telefónica también ha anunciado
un programa para reducir el capital un 1,5 por ciento en 2015 y otro 1,5 por ciento en
6 DE ABRIL
8 DE ABRIL
8 DE ABRIL
10 DE ABRIL
16 DE ABRIL
6 DE ABRIL
8 DE ABRIL
8 DE ABRIL
10 DE ABRIL
30 DE MARZO
BANCO SABADELL**
ABERTIS**
0,04 €
1,65 %
M
36
2016 para reducir el efecto dilutivo del scrip. Por su parte, Ferrovial ha puesto
en marcha nuevas amortizaciones por hasta un 2,5 por ciento del capital por
el mismo motivo. Amadeus y Mediaset también mantienen programas activos hasta mayo y marzo, respectivamente, para amortizar luego los títulos.
En total, en estos dos últimos años las empresas de la bolsa española han reducido
el capital por un valor superior a 5.400 millones. Airbus, ACS, Iberdrola, Barón de
Ley, Vidrala o Renta 4 son otras de las compañías que amortizan acciones.
ABENGOA**
0,33 €
1,91 %
V
0,11 €
3,55 %
M
V
ZARDOYA OTIS **
BBVA**
0,10 €
0,91 %
0,13 €
1,48 %
M
calendariodedividendos
25 DE MARZO
26 DE MARZO
2 DE ABRIL
23 DE ABRIL
24 DE ABRIL
23 DE MARZO
24 DE MARZO
2 DE ABRIL
21 DE ABRIL
24 DE ABRIL
TOTAL
UNIBAIL
DAIMLER
LVMH
0,61 €
1,33 %
4,80 €
1,88 %
M
2,45 €
2,89 %
M
MUNICH RE
1,95 €
1,21 %
C
7,75 €
4,33 %
M
V
**Sin confirmar
ING, EL ÚLTIMO ESLABÓN EUROPEO
Durante la crisis, hasta ocho empresas del índice europeo suprimieron el dividendo
en algún momento. A estas alturas ,solo quedaba ING por recuperar su política de
retribución y la entidad ha confirmado que con los beneficios de 2014 volverá a remunerar. ING interrumpió sus pagos al accionista en 2008, año en el que pidió un
rescate al Estado holandés por 10.000 millones de euros. Ahora que ha acabado de
devolverlos, ING distribuirá un dividendo de 0,12 euros, que supone un 1 por ciento
de rentabilidad. El pago podría abonarse a finales de mayo, según recoge Bloomberg.
C
37
GANAR UN 2,3% CON WAL-MART
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
La multinacional estadounidense de grandes almacenes Wal-Mart es una de las
compañías estadounidenses que marca con mucha antelación todos los dividendos
que repartirá durante el año. La empresa ya ha anunciado que retribuirá 49 centavos
por acción el 6 de abril, el 1 de junio, el 8 de septiembre y el 4 de enero de 2016. Este
pago es un 2 por ciento superior al ejercicio anterior y el consenso de analistas que
recoge Bloomberg prevé para el próximo año un nuevo aumento, hasta los 51 centavos. En total, el inversor puede conseguir este una rentabilidad del 2,3 por ciento.
25 DE MARZO
31 DE MARZO
31 DE MARZO
1 DE ABRIL
1 DE ABRIL
2 DE MARZO
6 DE MARZO
12 DE MARZO
9 DE MARZO
11 DE MARZO
QUALCOMM
TRAVELERS
0,42 $
0,59 %
0,55 $
0,51 %
M
GARMIN
HP
0,48 $
0,97 %
M
WAL-MART
0,16 $
0,42 %
M
0,49 $
0,58 %
M
termometroibex35
1
2
3
4
5
6
7
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
Banco Popular
=
-
=
=
=
=
-
9
8
10
11
12
14
13
Banco Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
Caixabank
Día
=
-
-
=
-
=
=
EL ‘QE’ DE DRAGHI PESA MÁS QUE SYRIZA
El índice español de referencia se ha revalorizado más de un 5 por ciento durante el segundo
mes del año y acumula en 2015 una subida del 7 por ciento. El mes de febrero ha estado marcado por la compra de bonos soberana anunciada por Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), por el ascenso de Syriza al poder en Grecia a finales de enero y por las dificultades para alcanzar un acuerdo entre el país heleno y el resto del Eurogrupo para prorrogar
durante cuatro meses el programa de rescate de Grecia, que expiraba el último día del mes. Sin
embargo, el anuncio del inicio de un QE a la europea que comenzará en marzo y que durará
hasta septiembre de 2016 –incluso se mantendrá más allá de esa fecha si la inflación no se
acerca al objetivo del BCE, el 2 por ciento– pesó más que las diferencias entre el Eurogrupo y
38
Grecia. En este contexto, durante febrero las dos firmas más alcistas han sido Sacyr y OHL, ambas estrategias de la herramienta Eco10 de elEconomista, después de haber registrado subidas
mensuales del 20 por ciento. Por contra, Endesa ha sido la compañía más bajista de todo el índice, al haber acumulado una caída de casi el 4 por ciento. Los dos mayores bancos españoles
han sido los encargados de tirar del índice español de referencia durante el segundo mes del
año. El BBVA se ha revalorizado más de un 15 por ciento durante el mes de febrero y ha sido la
entidad que más puntos positivos ha aportado al Ibex 35. Por su parte, la revalorización del
Santander se ha quedado en el 8 por ciento, pero por su gran peso en el índice ha sido la segunda compañía que más puntos ha aportado al selectivo español.
termometroibex35
15
16
17
18
20
21
Enagás
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
=
=
-
=
=
=
=
22
23
24
25
26
27
28
Iberdrola
IAG
Inditex
Indra
Jazztel
Mapfre
Mediaset
=
+
=
-
-
=
=
Sacyr
Acciona
Bankinter
La bolsa española encara el mes de marzo con solo
dos recomendaciones de compra después de que Ferrovial haya perdido la suya. En este contexto, Sacyr
cuenta con el mejor consejo de todo el índice español
de referencia. Además, la compañía se ha revalorizado
más de un 35 por ciento en lo que va de 2015 y
aún tiene un potencial del 20 por ciento.
Después de dos años sin lograr librarse de manera
constante de un consejo de venta, los analistas del
consenso recogido por FactSet otorgaron a la corporación empresarial una recomendación de mantener. No
obstante, después de registrar una subida de más del
15 por ciento durante el inicio del año, la firma se
ha quedado sin potencial.
El banco español lleva más de diez años cargando con
un consejo de venta a sus espaldas y actualmente tiene la peor recomendación de todo el Ibex 35. Asimismo, los analistas consideran que la entidad está sobrevalorada en más de un 5 por ciento después de que en
los dos primeros meses del ejercicio se haya
revalorizado más de un 2,5 por ciento.
+
29
39
19
30
=
31
32
33
-
34
35
OHL
Red Eléctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Técnicas Reunidas
Telefónica
=
=
=
+
=
=
=
encuestasobresentimiento
RÉCORD
DE ALCISTAS
EN EL IBEX 35
Un 71,7% de los profesionales acreditados por Efpa
prevé subidas durante el próximo trimestre en el
principal selectivo español, la cifra más elevada
desde el inicio de esta encuesta, en septiembre de
2014. En la prima de riesgo no se esperan cambios
por C. García
E
por ciento este mes. Es la cifra más baja de los últimos cinco
meses. Mientras que los profesionales que se muestran
neutrales con el principal selectivo español se mantienen en los
mismos niveles que hace un mes, en el 22,5 por ciento.
l QE del BCE ha dado alas al principal selectivo
español, que ya sube cerca de un 7 por ciento
desde que la institución lo anunciara. Ahora, con la puesta vista
en marzo, que es cuando empezarán las compras de deuda a
razón de 60.000 millones al mes, parece que nadie duda de
que el Ibex 35 continuará por la senda alcista. El 71,7 por
ciento de los más de 800 profesionales acreditados por Efpa
que han participado este mes en la encuesta mensual que
elabora elEconomista considera que el principal selectivo
español seguirá subiendo en el próximo trimestre, el porcentaje
más elevado desde que se empezó a elaborar este sondeo, en
septiembre del año pasado.
Es más, el número de expertos que prevé caídas en el
indicador a corto plazo se ha reducido del 10,7 por ciento al 5,8
¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los
próximos 3 meses?
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
EFPA
ALCISTA
71,7%
EFPA España es la delegación en nuestro país
de la asociación europea de asesoría y
planificación financiera-patrimonial. Se trata de
una plataforma independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación
agrupando a los profesionales dedicados al
asesoramiento y la planificación financiera en
nuestro país.
NEUTRAL
22,5%
BAJISTA
5,8%
Fuente: EFPA
40
Alcista
Neutral
Bajista
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0 SEP.
LA PRIMA DE RIESGO, EN ‘STAND BY’
Donde no se esperan grandes cambios es en la prima de
riesgo española, el termómetro que mide el interés adicional
que exigen los inversores a nuestra deuda a una década
respecto a alemana. El diferencial cotiza en el entorno de los
100 puntos y, según el 59,3 por ciento de los profesionales
acreditados por Efpa, se mantendrá en esos niveles en los
próximos tres meses. Tan solo el 11,6 por ciento prevé que la
prima de riesgo española pueda dar un susto en el corto plazo
frente al 10,4 por ciento de hace un mes, mientras que el
porcentaje de expertos que contempla una relajación mayor del
diferencial ha pasado del 38,1 por ciento al 29,1 por ciento en
febrero -es la cifra más baja desde noviembre-.
¿Qué tendencia tendrá la prima de riesgo
española en los próximos 3 meses?
ALCISTA
11,6%
NEUTRAL
59,3%
BAJISTA
OCT. NOV.
2014
DIC.
ENE. FEB.
2015
29,1%
Alcista
Neutral
Bajista
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0 SEP.
OCT. NOV.
2014
DIC.
ENE. FEB.
2015
elEconomista

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