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Market update
2. Dezember 2016
Italienisches Verfassungsreferendum – „Sì“ oder „No“?
Zusammenfassung
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Italienisches Referendum über Verfassungsänderungen am 4. Dezember
Zukunft von Ministerpräsident Matteo Renzi hängt vom Ergebnis ab
In Umfragen liegen die Gegner derzeit in Führung
Das bevorstehende italienische Referendum über Änderungen an der Verfassung des
Landes könnte zu einem Wendepunkt in der Karriere von Ministerpräsident Matteo
Renzi führen. Lehnt die Mehrheit der Italiener die Reformen ab, würde Renzi vermutlich
den Rücktritt erklären und die Instabilität in der Eurozone verstärken. Bei einer
Annahme des Referendums könnten hingegen italienische Aktien und Anleihen zu
einem Höhenflug ansetzen.
„Sind Sie für die Genehmigung des Verfassungsgesetzes betreffend „Bestimmungen zur
Überwindung des paritätischen Zweikammersystems, Reduzierung der Zahl der
Abgeordneten, Eindämmung der Kosten für das Funktionieren der Institutionen, Abschaffung
des CNEL und Überarbeitung des V. Titels des II. Teils der Verfassung“, das vom Parlament
genehmigt und im Gesetzesanzeiger der Republik Nr. 88 vom 15. April 2016 kundgemacht
wurde?“
Diese Frage wird den italienischen Wählerinnen und Wählern am Sonntag, den 4. Dezember
gestellt. Für den reformorientierten Ministerpräsidenten Matteo Renzi wäre das Ende des
„perfekten Zweikammersystems“ ein entscheidender Schritt für eine effizientere Regierung,
zusammen mit einem neuen Wahlgesetz, bei dem der Wahlsieger einen Mehrheitsbonus
erhält, was ebenfalls eine stabilere Regierung bewirken sollte. Das von beiden
Parlamentskammern bereits verabschiedete Wahlgesetz muss aber vor in Kraft treten noch
vom höchsten Gericht auf seine Vereinbarkeit mit der Verfassung des Landes geprüft werden.
Vontobel Asset Management
Laut den aktuellen Umfragen liegt das Lager der Reformgegner nach wie vor klar in Führung.
Da die Zahl der Unentschlossenen jedoch hoch ist, bleibt das Ergebnis weiterhin ungewiss.
Welche Folgen hätte ein Nein?
Die Ablehnung der Verfassungsänderungen würde zu politischer Instabilität führen, denn
Matteo Renzi hat sein politisches Schicksal mit dem Ausgang des Referendums verknüpft.
Vorausgesetzt, er tritt bei einer Niederlage tatsächlich zurück, müsste Präsident Sergio
Mattarella entscheiden, wer eine neue Regierung bilden soll. Höchstwahrscheinlich würde
dann eine Übergangsregierung die Geschäfte bis zur nächsten planmäßigen Parlamentswahl
Anfang 2018 führen. Wir halten vorgezogene Neuwahlen (unter welchem Wahlgesetz?) im
Jahr 2017 für höchst unwahrscheinlich, denn angesichts der derzeitigen Stärke der
Protestpartei Movimento Cinque Stelle (M5S) hat keine der traditionellen Parteien ein
Interesse daran. Ironischerweise hätte M5S unter dem neuen Wahlgesetz eine größere
Chance, die Abgeordnetenkammer zu kontrollieren und ihre Anti-Establishment-Agenda
voranzutreiben – etwa ein Referendum über den Verbleib Italiens in der Eurozone.
Unserer Einschätzung nach haben Anleger eine Ablehnung der Verfassungsänderung bereits
weitestgehend eingepreist, denn italienische Vermögenswerte haben sich in den letzten
Quartalen anhaltend schwach entwickelt (siehe Grafik). Daher rechnen wir nicht mit einer
extrem negativen Marktreaktion. Man kann jedoch auch ein düstereres Szenario nicht
ausschließen, bei dem ein möglicher Run auf schwache italienische Banken eine negative
Spirale in Gang setzen würde. Allerdings hat die Europäische Zentralbank
höchstwahrscheinlich bereits einen Notfallplan ausgearbeitet, um eine mögliche Ansteckung
zu verhindern.
Vontobel Asset Management
Market update
1 December 2016
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Welche Folgen hätte ein Ja?
Italienische Anleihen und Aktien – allen voran Bankpapiere – dürften von einer massiven
Erholungsrally profitieren. Im weiteren Sinne würde der Euro Stoxx 50 Index, der zuletzt von
Anlegern gemieden wurde und sich unterdurchschnittlich entwickelte, eine attraktive
Kaufgelegenheit darstellen, da - kurzfristig ein beträchtliches systemisches Risiko entfiele.
Grafik: Italienische Aktien und Staatsanleihen stehen unter Druck
Quelle: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management
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