2016年11月14日 Goldm an Sachs Asset M anagem ent 米ドル建てエマージング国債のポイント 情報提供資料 エマージング債券市場のポイント 概要 エマージング債券の現在のポイントとして、①魅力的な利回り水準、②ファンダメンタルズの改善、その結果 としての、③投資フローの回復、が挙げられます。 また弊社では、米大統領選挙の結果を受け米国が保護主義へ傾斜する可能性を市場が織り込む中、エ マージング債券が受ける影響は、米国との貿易関係の強さなどに依存し、国ごとに異なると見ています。 短期的にエマージング債券及び通貨の当面の値動きはリスク資産全体のボラティリティの上昇を反映した ものとなると考えていますが、低金利環境下、世界経済の不透明さが薄れ、エマージング諸国の良好なファ ンダメンタルズに焦点が戻れば、エマージング債券市場の更なる上昇が期待できるものと考えます。 エマージング債券が注目される理由 エマージング債券の投資を通じて、「①魅力的な利回り」、 「②ファンダメンタルズ改善による価格上昇」という投資機会 を狙うことができます。 エマージング諸国 の経済成長に伴う 投資機会 相対的に高い経済成長率 堅調な経済成長予想、 低水準の公的債務 相対的に高い利回り水準 ファンダメンタルズの改善 債券リターンの要素分解 債券リターン ポイント① ポイント③ 利回りの積み上げ (EM債券は、魅力的な利回り) 価格の変化 (EM債券は、価格上昇期待) 魅力的な利回り水準 エマージング債券は、他の主要債券と比較して相対的に利回りが高く、グローバルな低金利環境下、利 回りを求める投資家からの需要が高まっています。 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 【主要債券の利回りおよび特性値】 5.2% 5.0% 6.3% 6.3% ハイ・イールド 社債 現地通貨建て エマージング国債 2.4% 1.1% 0.0% 0% 米ドル建て 米ドル建て エマージング社債 エマージング国債 日本国債 先進国国債 投資適格社債 平均格付け A+ AA A- BBB BB+ B+ BBB 金利リスク (デュレーション) 10.1年 7.1年 6.7年 4.8年 6.8年 4.2年 5.0年 出所：シティグループ・インデックス、バークレイズ、JPモルガン、BofAメリルリンチ 2016年10月末時点 日本国債：シティ世界国債インデックス(日本)、先進国国債：シティ世界国債インデックス(除く日本)、投資適格社債：ブルームバーグ・バークレイズ・グロー バル・アグリゲート・コーポレート・ボンド・インデックス、米ドル建てエマージング社債：JPモルガンCEMBIブロード・ダイバーシファイド、米ドル建てエマージ ング国債：JPモルガンEMBIグローバル・ダイバーシファイド、ハイ･イールド社債：ブルームバーグ・バークレイズ米国ハイ･イールド社債インデックス、現地 通貨建てエマージング国債：JPモルガンGBI-EMグローバル・ダイバーシファイド 上記は過去のデータであり、将来の結果を示唆または保証するものではありません。 本資料は、情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社(以下｢弊社｣といいます。)が作成した資料であり、特定の金融商品の 推奨(有価証券の取得の勧誘)を目的とするものではありません。本資料は、弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されていますが、弊社がそ の正確性・完全性を保証するものではありません。本資料に記載された過去のデータは将来の動向を示唆あるいは保証するものではありません。本資料に 記載された見解は情報提供を目的とするものであり、いかなる投資助言を提供するものではなく、また個別銘柄の購入・売却・保有等を推奨するものでもあり ません。記載された見解は資料作成時点のものであり、将来予告なしに変更する場合があります。本資料の一部または全部を、弊社の書面による事前承諾 なく(Ｉ)複写、写真複写、あるいはその他いかなる手段において複製すること、あるいは(Ⅱ)再配布することを禁じます。 © 2016 Goldman Sachs. All rights reserved. <73487-OTU-410214> 1 2016年11月14日 Goldm an Sachs Asset M anagem ent 米ドル建てエマージング国債のポイント 情報提供資料 ファンダメンタルズの改善 エマージング諸国では、成長率予測や信用力の回復など、ファンダメンタルズの改善が見られます。 【実質経済成長率の推移】 (%) 7 • 先進国の経済成長率は2013年以降回復基調 にあり、エマージング諸国の減速、先進国の加 速という二極化がそれぞれの資産のパフォー マンスの命運を分けました。 • しかし、左図の通り最新のIMF予測によると、 エマージング諸国の経済成長率は2015年に 底打ちし、2016年には回復することが予想さ れています。 先進国との経済成長の格差は 2016年以降に拡大の見込み 6 5 4 3 2 エマージング諸国－先進国の成長率 先進国成長率 1 エマージング諸国成長率 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (年) 予測値 出所：IMF World Economic Outlook, October 2016 期間：2012年～2021年(概算値、予測値を含む) 上記は過去のデータであり、将来の結果を示唆または保 証するものではありません。 エマージング諸国の信用力は回復傾向 エマージング諸国では、経済・財政の健全化と共に長期債格付けが段階的に引き上げられています。 公的債務の対GDP比率は、日本、米国の先進国と比べ低水準を維持しています。 エマージング諸国の格付け水準 2006年 1月末 2016年 10月末 変化幅* メキシコ BBB BBB+ +1 インドネシア B+ BB+ +3 ロシア BBB BB+ -2 80% 中国 A- AA- +3 60% トルコ BB- BB +1 フィリピン BB- BBB +4 ブラジル BB- BB +1 ペルー BB BBB+ +4 日本 AA- A+ -1 米国 AAA AA+ -1 ドイツ AAA AAA ±0 ギリシャ A B- -10 国名 新 興 国 先 進 国 公的債務(対GDP比) 120% 100% 先進国 新興国 40% 20% 新興国は低位で安定 予測値 0% 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 (年) (左図)出所：S&P、ブルームバーグ 外貨建て長期債の格付けを参照 *青字は改善傾向 (右図)出所：IMF World Economic Outlook, October 2016 期間：2000年～2020年(予測値を含む) 経済、市場等に関する予測は、高い不確実性を伴うものであり、大きく変動する可能性があります。弊社あるいは弊社グループ及び予測機関は、予測値 の達成を保証するものではありません。上記は過去のデータであり、将来の結果を示唆または保証するものではありません。 本資料は、情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社(以下｢弊社｣といいます。)が作成した資料であり、特定の金融商品の 推奨(有価証券の取得の勧誘)を目的とするものではありません。本資料は、弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されていますが、弊社がそ の正確性・完全性を保証するものではありません。本資料に記載された過去のデータは将来の動向を示唆あるいは保証するものではありません。本資料に 記載された見解は情報提供を目的とするものであり、いかなる投資助言を提供するものではなく、また個別銘柄の購入・売却・保有等を推奨するものでもあり ません。記載された見解は資料作成時点のものであり、将来予告なしに変更する場合があります。本資料の一部または全部を、弊社の書面による事前承諾 なく(Ｉ)複写、写真複写、あるいはその他いかなる手段において複製すること、あるいは(Ⅱ)再配布することを禁じます。 © 2016 Goldman Sachs. All rights reserved. <73487-OTU-410214> 2 2016年11月14日 Goldm an Sachs Asset M anagem ent 米ドル建てエマージング国債のポイント 情報提供資料 投資フローの回復 このように、エマージング債券は魅力的な利回りと価格の上昇期待を背景に、資金流入が加速しています。 【エマージング債券への投資フロー】 (億ドル) 400 • エマージング市場への資金は、2015年後半は リスクオフの流れを受けて流出超だったもの の、2016年3月には反転し、その後も概ね流入 が継続しています。 • 原油相場の落ち着きや、米国利上げが緩やか なものに留まるとの見通し、また相対的高利回 りへの再注目をうけて、投資家がエマージング 市場に投資し始めているものと見られます。 • また、6月終盤のブレグジットに関する英国民 投票を受けて、市場が先進国リスクを再認識し たことも、エマージングへの投資意欲を高めた 要因と考えられます。 300 200 100 0 -100 -200 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 投資フロー：IIF Emerging Markets Portfolio Flows Tracker 出所：Institute of International Finance 16/10 期間：2015年1月末～2016年10月末(月次データを使用) (年/月) 上記は経済や市場等の過去のデータおよび一時点における予測値であり、将来の動向を示唆あるいは保証するものではありません。 エマージング債券の種類 一口にエマージング債券と言っても、国債か社債か、米ドル建てか現地通貨建てかで、下記3種 類の債券が存在し、それぞれ異なる特性を兼ね備えています。 中でも米ドル建てエマージング国債は、変動の大きいエマージング通貨のリスクがなく、最も古く から発行が始まった、メジャーなエマージング債券と言えます。 国債 米ドル建て ①米ドル建てエマージング国債 利回りの水準：国の信用力に左右 エマージング通貨リスク：なし 現地通貨建て ③現地通貨建てエマージング国債 利回りの水準：国の信用力に左右 エマージング通貨リスク：あり 社債 ②米ドル建てエマージング社債 利回りの水準：企業の信用力に左右 エマージング通貨リスク：なし 上記は例示を目的とするものです。 本資料は、情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社(以下｢弊社｣といいます。)が作成した資料であり、特定の金融商品の 推奨(有価証券の取得の勧誘)を目的とするものではありません。本資料は、弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されていますが、弊社がそ の正確性・完全性を保証するものではありません。本資料に記載された過去のデータは将来の動向を示唆あるいは保証するものではありません。本資料に 記載された見解は情報提供を目的とするものであり、いかなる投資助言を提供するものではなく、また個別銘柄の購入・売却・保有等を推奨するものでもあり ません。記載された見解は資料作成時点のものであり、将来予告なしに変更する場合があります。本資料の一部または全部を、弊社の書面による事前承諾 なく(Ｉ)複写、写真複写、あるいはその他いかなる手段において複製すること、あるいは(Ⅱ)再配布することを禁じます。 © 2016 Goldman Sachs. All rights reserved. <73487-OTU-410214> 3 2016年11月14日 Goldm an Sachs Asset M anagem ent 米ドル建てエマージング国債のポイント 情報提供資料 高利回りに支えられ、下落からの回復に強い米ドル建てエマージング国債 過去の米ドル建てエマージング国債のパフォーマンスを見ると、金融危機時など他資産同様落ち込む場面も見られた ものの、高利回りに支えられ、その後の回復が早い傾向が見られます。 加えて、為替(米ドル円)のリスクをヘッジすることでさらに安定した動きとなり、円ヘッジ後の米ドル建てエマージング国 債のリスクは米ドル円のリスクよりも小さくなっています。 【各資産のリスク】 【主要資産のパフォーマンス推移】 (年率の変動率) 250 200 150 米ドル建てエマージング国債 (円ベース) 12.5% 米ドル建てエマージング国債 (円ヘッジ) 8.2% グローバル債券 (円ベース) 7.9% グローバル債券 (円ヘッジ) 2.7% 日本株式 100 50 04/12 18.7% 米ドル円 (上に行くほど円安) 06/12 08/12 10/12 12/12 9.7% 14/12 (年/月) 出所：バークレイズ、JPモルガン、ブルームバーグ 期間：2004年12月末～2016年10月末(2004年12月末を100として指数化) 米ドル建てエマージング国債：JPモルガンEMBIグローバル・ダイバーシファイド、グローバル債券：ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル・アグリゲー ト・インデックス、日本株式：TOPIX配当込み指数 上記は過去のデータであり、将来の結果を示唆または保証するものではありません。 投資対象国が分散されている、米ドル建てエマージング国債 米ドル建てエマージング国債の代表的なインデックス*では、投資対象国がおよそ65カ国に分散されており、最も組入 れの大きいメキシコでも、およそ5%程度の配分となっています。 *インデックスの投資対象には、国債のみでなく準政府債も含まれます。 【米ドル建てエマージング国債の組入れ上位15ヵ国】 メキシコ インドネシア ロシア 中国 トルコ フィリピン ブラジル ペルー アルゼンチン コロンビア ハンガリー パナマ 南アフリカ ポーランド カザフスタン 0% 5.3% 4.3% 4.2% 4.0% 4.0% 3.8% 3.6% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 出所：JPモルガン 2016年10月末時点 米ドル建てエマージング国債：JPモ ルガンEMBIグローバル・ダイバーシ ファイド 上記は過去のデータであり、将来の 結果を示唆または保証するものでは ありません。 本資料は、情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社(以下｢弊社｣といいます。)が作成した資料であり、特定の金融商品の 推奨(有価証券の取得の勧誘)を目的とするものではありません。本資料は、弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されていますが、弊社がそ の正確性・完全性を保証するものではありません。本資料に記載された過去のデータは将来の動向を示唆あるいは保証するものではありません。本資料に 記載された見解は情報提供を目的とするものであり、いかなる投資助言を提供するものではなく、また個別銘柄の購入・売却・保有等を推奨するものでもあり ません。記載された見解は資料作成時点のものであり、将来予告なしに変更する場合があります。本資料の一部または全部を、弊社の書面による事前承諾 なく(Ｉ)複写、写真複写、あるいはその他いかなる手段において複製すること、あるいは(Ⅱ)再配布することを禁じます。 © 2016 Goldman Sachs. 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