低金利下での資産運用 マイナス金利政策の採用とその功罪 植 田 和 男 目 １．QQEの効果 ２．転機を迎えたQQE 次 ３．マイナス金利政策の導入 ４．まとめ 日本銀行は2016年２月から日銀当座預金金利をマイナスにする政策に踏み切った。本稿では、13年春からの いわゆる量的質的金融緩和政策の分析を通じて、マイナス金利政策採用に至った経緯を振り返る。その上で、マ イナス金利政策に関する欧州の経験と比較しつつ、日本におけるマイナス金利政策の功罪についてマクロ的な観 点から分析する。 日本銀行は2016年１月の政策決定会合で日銀 当座預金（の一部）に支払う利息をマイナス0.1％ １．QQEの効果 にするといういわゆるマイナス金利政策（NIRP: 13年４月にいわゆる「量的質的」金融緩和政 Negative Interest Rate Policy）を決定、２月か 策（以下、QQE）が開始されてから３年半近く ら実行に移した。これは金利のゼロ制約（ZLB: が過ぎた。この政策を前もって織り込んで外国為 Zero Lower Bound on Interest Rates） を わ ず 替・株式市場が反応を始めてからは間もなく４年 かな幅にせよ乗り越えた結果となり大きな注目を である。16年６月現在の消費者物価指数上昇率 集めたが、残念ながら政策導入後半年を経過する は、除くエネルギー・食料ベースで、全国では 中で、この手段に対する批判は極めて根強い。本 0.4％、エネルギーを含む総合では－0.4％と、長 稿では、日銀がNIRP導入に踏み切った経緯を振 く続いたゼロ％近辺の動きから依然として脱出で り返るとともに、同政策の功罪についてマクロ的 きていない。当初の目標であった２％のインフレ な観点から議論してみたい。 率を「２年程度の期間を念頭に置いて、できるだ け早期に実現する」ことには残念ながら失敗した 植田 和男 （うえだ かずお） 1980年MIT（マサチューセッツ工科大学） 、Ph.D. 。その後大阪大学助教授、日本銀行政 策審議委員等を経て2005年より東京大学大学院経済学研究科教授。 ©日本証券アナリスト協会 2016 5
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