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INFORMATIONEN FÜR PROFESSIONELLE A NLEGER
Investmentstrategie
AUGUST 2016
Wirtschafts- und Marktkommentar
Mark Burgess
CIO EMEA und Global Head
of Equities
Wir leben in einer Welt, in der nach wie vor eine ungewöhnliche
Geldpolitik vorherrscht und die Anleger von den geldpolitischen
Lockerungen der Zentralbanken nicht mehr überrascht sind.
Vielmehr rechnen sie nun mit derartigen Maßnahmen. So setzte
sich die Rally am Aktienmarkt bis in den August hinein fort. Im
Vereinigten Königreich erhielt sie Auftrieb, als die Bank of England
die allgemein erwartete Senkung des Leitzinses auf 0,25 % – dem
niedrigsten Stand in der 322-jährigen Geschichte der Bank – und
eine Ausweitung der quantitativen Lockerung bekannt gab. Damit
liegt nun ein für die britische Wirtschaft wirkungsvolles Paket von
ergänzenden Maßnahmen vor.
Die Anleiherenditen sind bedingt durch die lockere Geldpolitik in
Europa und Japan sehr stark zurückgegangen. Dies stärkt
wiederum ertragbringende Anlagen, seien es Aktien oder Anleihen,
denn die quantitative Lockerung der BoE treibt eine weitere kräftige
Rally bei Staatsanleihen der Kernländer an.
Jüngste Daten zeigen erneut eine rege Schaffung von
Arbeitsplätzen und untermauern damit die Aussichten für die USWirtschaft. In den USA stellt sich zudem Wachstum ein, wenngleich
auf niedrigerem Niveau, als wir möglicherweise früher
beobachteten. Wir wissen, dass die US-Notenbank die Geldpolitik
normalisieren und die Zinsen anheben möchte, doch ist sie dazu
nur eingeschränkt in der Lage, weil sie durch die oben erwähnten
geldpolitischen Bedingungen anderenorts daran gehindert wird.
Daher hält sich die US-Notenbank in nächster Zeit möglicherweise
zurück. Wir rechnen weiterhin mit einer Zinsanhebung in diesem
Jahr und mit zwei Zinsanhebungen im Jahr 2017.
Weltweit gesehen, werden sich unterschiedliche geldpolitische
Kursrichtungen stark auf Anlageklassen auswirken, und Anleger
werden auf der Suche nach ertragbringenden Anlagen immer
weniger Möglichkeiten vorfinden. Meiner Ansicht nach wird dies in
den nächsten Monaten und vielleicht Jahren weiterhin das
vorherrschende Thema in der Weltwirtschaft bleiben.
Wir glauben, dass der seit Februar neutrale US-Dollar
voraussichtlich leicht nach oben tendieren wird, was eher auf
Kapitalflüsse, als auf Wachstum oder Unterschiede in der
Geldpolitik zurückzuführen ist. Außerdem haben wir unsere zuvor
neutrale Gewichtung auf „moderat bevorzugt“ heraufgestuft. Dabei
berücksichtigen wir jedoch, was dies für Risikoanlagen bedeuten
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könnte, die sich aus Bewertungssicht bereits größtenteils nahe den Allzeithochs oder auf
Allzeithochs befinden.
Rohstoffe
Abgesehen von Gold stechen Rohstoffe als eine Anlageklasse hervor, bei der noch ein
Aufschwung aussteht. Wir sehen in Rohstoffen ein nützliches Instrument zur
Portfoliodiversifikation und berücksichtigen deren „Aufhol“-Potenzial. Daher haben wir unsere
Allokation in diese Anlageklasse erhöht. Allgemein legten Rohstoffe von 2000 bis 2008 kräftig
zu, was auf die rasche Industrialisierung und Urbanisierung in China zurückzuführen war. Als
jedoch das Tempo dieses Prozesses nachließ, traten Rohstoffe in eine Baisse-Phase ein.
Nunmehr notiert abgesehen von Gold, Kaffee und Baumwolle fast jeder Rohstoff unter seinem
mittleren Kursniveau über 15 Jahre. Vor allem der Energiesektor notiert deutlich unter seinem
Mittelwert.
Es gibt überzeugende Gründe für günstigere Aussichten. Zu den Schlüsselfaktoren für eine
Hausse an den Rohstoffmärkten zählt der Produktionsrückgang, gepaart mit einer erhöhten
Nachfrage. Seit 2012 verzeichnen Minenunternehmen drastische Veränderungen bei ihren
Investitionsausgaben. Diese sind in vier Jahren um fast 90 % zurückgegangen. Vor dem
Hintergrund eines derartigen Nachfragerückgangs musste das Angebot sinken – aber dies hat
einige Zeit gedauert.
Das Überangebot an Öl nimmt nun ab, was zum Teil am Preiskrieg liegt, der dazu führte, dass
in vielen unwirtschaftlichen Schieferfeldern die Produktion eingestellt wurde. Darüber hinaus
wird die US-Inlandsproduktion in diesem Jahr voraussichtlich erheblich zurückgehen. Somit
drehen nun weniger Ölproduzenten die Ölhähne auf. Um die heutige Ölmarktdynamik im
Kontext zu betrachten: Während der Baisse am Ölmarkt in den 1980er Jahren betrugen die
Reservekapazitäten bis zu 15 Millionen Barrel pro Tag, und wir verbrauchten weltweit nur
60 MBpT. Mittlerweile verbrauchen wir weltweit rund 95 MBpT, und es sind lediglich
Reservekapazitäten von rund 1 MBpT vorhanden. Damit der Ölpreis wieder auf 30 US-Dollar
zurückgeht, müsste es unseres Erachtens also zu einem unvorhergesehenen
Nachfrageeinbruch kommen – und das in einer Zeit, in der die Nachfrage nach Öl weiterhin
nach oben korrigiert wird, da die Verbraucher auf das niedrigere Preisumfeld reagieren. Die
Schwellenländer treiben diese Nachfrage entscheidend an.
Aus unserer Sicht sind wir nun an dem Punkt angelangt, an dem sich die Angebot-NachfrageDynamik über die Rohstoffsektoren (einschließlich Basismetallmärkte) hinweg rebalanciert.
Die Nachfrage nach Gold nimmt stark zu und geht vorwiegend von Anlegern aus, die über ETFs
investieren. Die Gesamtnachfrage erreichte in der ersten Jahreshälfte einen neuen Höchststand
und stellt den vorangegangenen Rekord aus dem Jahr 2009 in den Schatten. Sicherlich
befanden wir uns vor sieben Jahren inmitten der globalen Finanzkrise, und es gibt heutzutage
Parallelen: Angesichts schwindender Anleiherenditen und der Volatilität bei Risikoanlagen
sehen Anleger Gold eindeutig als eine Art sicherer Hafen an, so wie es damals auch der Fall
war.
Die Investitionsnachfrage befeuert Goldrallys, und die Dynamik eines längerfristigen
Niedrigumfeldes, die aus unserer Sicht in nächster Zeit zum Tragen kommt, wird die Anleger
weiterhin beunruhigen. Unsere von einer ungewöhnlichen Geldpolitik und negativen Zinssätzen
beherrschte Welt ist für viele Anleger Neuland, daher rechnen wir nicht mit einer fallenden
Nachfrage. Stattdessen wird die Nachfrage unseres Erachtens im Zuge einer breit angelegten
Rohstoff-Rally profitieren.
Deshalb stocken wir unser Engagement in Rohstoffen auf und schätzen Edelmetalle,
Nebenmetalle für die Industrie (z. B. Blei, Zink und Nickel) sowie Öl äußerst positiv ein.
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