27. Juli 2016 Ludwig Beck Reuters: ECKG.DE Rating: Buy Risiko: Niedrig Kurs: EUR 32,00 Kursziel: EUR 40,90 (bislang EUR 42,00) Bloomberg: ECK:GR Im Einklang mit der Branche Umsätze in H1/2016 im Überblick Der gestern veröffentlichte Halbjahresbericht von Ludwig Beck ist unverändert von der Erstkonsolidierung von Wormland geprägt. Akquisitionsbedingt konnten die Bruttoumsätze auf EUR 79,5 Mio. (Vj.: EUR 56,8 Mio., +40,0% YoY) gesteigert werden, auf vergleichbarer Fläche (LFL) hingegen bewegten sich die Bruttoerlöse mit einem Rückgang von rund -2% konzernweit im Rahmen des textilen Einzelhandelsumfeldes. Für den Rückgang des Geschäftsvolumens werden vor allem witterungsbedingte Ausfälle verantwortlich gemacht, die in der ersten Jahreshälfte die Einkaufsstimmung gedrückt haben. Die Nettoroherträge beliefen sich zum Halbjahr auf EUR 31,2 Mio. (Vorjahr: EUR 23,3 Mio., +33,7% YoY), was einer Rohertragsmarge von 46,7% (Vorjahr: 48,9%) entspricht. Ursächlich für den Margenrückgang waren Angaben gemäß fortgesetzte Lagerbestandsbereinigungen im Wormland-Segment und ein Altwarenabverkauf der zwischenzeitlich geschlossenen Filiale Theo Oberhausen. Angaben gemäß konnten die WormlandBestände inzwischen weitgehend abgebaut werden, was eine Verbesserung der Rohertragsmarge im zweiten Halbjahr erwarten lässt. EBIT unverändert von Wormland-Integration belastet Das operative Ergebnis (EBIT) erreichte im ersten Halbjahr 2016 auf Konzernebene EUR -1,6 Mio. Unverändert unterschiedlich entwickeln sich die beiden Segmente: Während das Segment Ludwig Beck seine Ertragslage auf EUR 1,6 Mio. (Vorjahr EUR 1,1 Mio.) planmäßig verbessern konnte, lag das Segment Wormland mit EUR -3,2 Mio. nach wie vor in der Verlustzone. Hier sieht das Management inzwischen Anzeichen, dass die eingeschlagene Strategie des Trading-Up greift und die mittelfristig avisierten Ertragsziele erreicht werden. WKN/ISIN: 519990/DE0005199905 Indizes: C-DAX, Classic All Share, Prime All Share Transparenzlevel: Prime Standard Gewichtete Anzahl Aktien: 3,7 Mio. Marktkapitalisierung: EUR 118,2 Mio. Handelsvolumen/Tag: ~1.500 Aktien Q3/2016: 25. Oktober 2016 EUR Mio. (31/12) Nettoumsatz EBITDA EBIT EBT EAT 2014 86,3 13,4 10,6 9,5 6,7 2015 133,3 22,3 18,3 17,3 15,2 2016e 152,7 12,7 8,1 7,1 3,9 2017e 160,1 15,4 10,7 9,7 6,7 % vom Umsatz EBITDA EBIT EBT EAT 2014 15,6 12,3 11,0 7,8 2015 16,8 13,7 12,9 11,4 2016e 8,3 5,3 4,6 2,6 2017e 9,6 6,7 6,1 4,2 Je Aktie/EUR EPS Dividende Buchwert Cashflow 2014 1,81 0,75 18,20 3,33 2015 4,11 0,75 21,49 5,76 2016e 1,06 0,85 21,79 3,14 2017e 1,82 0,95 22,76 3,90 2014 60,5% 49,9% 2015 60,2% 44,7% 2016e 59,9% 47,4% 2017e 63,0% 39,3% 2014 16,1 1,64 13,3 1,6 2015 7,9 1,17 8,5 1,5 2016e 30,1 1,02 19,2 1,5 2017e 17,6 0,94 14,2 1,4 2016e 180-190 2017e - 8-9 - % EK-Quote Gearing x KGV EV/Umsatz EV/EBIT KBV EUR Mio. Guidance: Bruttoumsatz Guidance: EBIT EUR Umsatzseitig entwickelte sich Ludwig Beck im ersten Halbjahr 2016 im Einklang mit dem wetterbedingt schwachen Einzelhandelsumfeld. Ertragsseitig haben weiterhin die anhaltenden Verluste aus der Integration der Wormland-Filialen belastet. Die Gesamtjahres-Guidance, die Bruttoumsätze zwischen EUR 180 und 190 Mio. und ein operatives Ergebnis zwischen EUR 8 und 9 Mio. vorsieht, wurde dennoch bestätigt. Wir bekräftigen unser BuyRating und ermitteln aus unserem DCF-Entity-Modell ein Zwölf-Monats-Kursziel von EUR 40,90 je Aktie. 38 36 34 Ludwig Beck 30 DAX (index.) 28 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Peter Thilo Hasler, CEFA + 49 (89) 74443558 / +49 (152) 31764553 [email protected] Susanne Hasler, CFA + 49 (89) 74443558 / +49 (176) 24605266 [email protected] Bitte beachten Sie die Hinweise zu möglichen Interessenskonflikten und den Disclaimer auf den letzten Seiten dieser Studie. Jun 16 Mai 16 Apr 16 Mrz 16 Jan 16 Feb 16 Dez 15 Nov 15 Okt 15 Sep 15 26 Aug 15 Management-Guidance für 2016e bestätigt Für das laufende Jahr rechnet das Management unverändert mit einem Bruttoumsatz zwischen EUR 180 und 190 Mio. und einem operativen Ergebnis (EBIT) zwischen EUR 8 und 9 Mio. Zuversichtlich machen positive Ansätze bei einigen Wormland-Filialen und ein boomendes Onlinegeschäft. Unklar ist jedoch, inwieweit der Tourismus von den Terroranschlägen der letzten Wochen belastet sein könnte. Insbesondere das Münchener Stammhaus hat in den vergangenen Jahren von einem zunehmenden Umsatzanteil mit Kunden aus Russland und dem arabischen Raum profitiert. 32 Jul 15 Unverändert solide Bilanzstruktur Aufgrund des Quartalsverlustes und der inzwischen ausgeschütteten Dividende verringerte sich die Eigenkapitalquote zum Halbjahr auf 56,9% (nach 60,2% zum Jahresende 2015). Ludwig Beck 27. Juli 2016 Bestätigung des Buy-Ratings Nach der Veröffentlichung der Halbjahreszahlen und der Anpassung der makroökonomischen Inputdaten (insbesondere der Equity-Risikoprämie und der langfristigen Wachstumsrate) nehmen wir unser Zwölf-Monats-Kursziel leicht auf EUR 40,90 von EUR 42,00 je Aktie (Base-Case-Szenario) zurück. Gegenüber dem gestrigen Schlusskurs von EUR 32,00 entspricht dies einem Base-CaseKurspotenzial von 27,8%. Aus dem Bear-Case-Szenario ergibt sich ein Kursziel von EUR 33,20 (bislang EUR 34,30), aus dem Bull-Case-Szenario von EUR 48,00 (bislang EUR 49,10) je Aktie. Wir bestätigen daher unser Buy-Rating für die Aktien der Ludwig Beck AG. Das relevante Konjunkturbarometer für die Textil- und Bekleidungsbranche, das wöchentlich von der Fachzeitschrift TextilWirtschaft ermittelt wird, meldete für die erste Jahreshälfte eine mehrheitlich unter dem Vorjahr liegende Entwicklung. Per Saldo lagen die Umsätze im deutschen Modeeinzelhandel um -1% unter ihren Vorjahreswerten. ABBILDUNG 1: TW-TESTCLUB UND IFO-GESCHÄFTSKLIMAINDEX, 2014-16 25% 112 20% 109 15% 106 10% Die Monatswerte des TW Testclubs des zweiten Quartals 2016: April:+2% Mai: -1% Juni: -2% 103 5% 100 0% 97 -5% 94 -10% 91 -15% 88 Q2/2016 -20% Ifo-Geschäftsklimaindex (RS) -25% KW 1 85 14 27 40 1 14 27 40 1 14 27 QUELLE: CESIFO, TEXTILWIRTSCHAFT, SPHENE CAPITAL TW-Testclub und Ifo-Geschäftsklimaindex Das erste Halbjahr 2016 haben die Unternehmen im TW-Testclub mit einem Minus von -1% abgeschlossen. Dies entspricht demselben Wert, den der stationäre Modehandel bereits im Vorjahr erreicht hatte. Im zweiten Quartal lagen die Umsätze im textilen Einzelhandel im Mai und Juni mit -1% bzw. -2% unter ihren Vorjahreswerten, im April konnte ein Plus von +2% vermeldet werden. Demgegenüber hat sich die Stimmung in der deutschen Wirtschaft im Vorfeld der Brexit-Abstimmung erneut deutlich verbessert. Der Ifo-Geschäftsklimaindex für die gewerbliche Wirtschaft ist im Juni auf 107,8 Punkte angestiegen. Unternehmensprofil Mit einer mehr als 150-jährigen Unternehmensgeschichte zählt Ludwig Beck zu den ältesten deutschen Unternehmen. Im traditionsreichen Stammhaus am Münchener Marienplatz, einer der attraktivsten Einzelhandelslagen in Europa, bietet Ludwig Beck auf sieben Etagen und einer Bruttoverkaufsfläche von rund 12.400 qm (per Ende 2015) eine außergewöhnliche Auswahl von Mode- und Designermarken sowie internationaler Beauty-Artikel, eine Sammlung von Klassik- und Jazzmusik sowie exklusive Dessous- und Kurzwaren. Mit dieser Kombination vereint Ludwig Beck die jeweiligen Stärken eines Kaufhauses und eines Fachgeschäfts: Von ersterem übernimmt Ludwig Beck das umfassende Sorti- 2 Sphene Capital Die Feldmeier GmbH & Co. Betriebs KG ist Eigentümerin der Immobilie des Stammhauses am Münchner Marienplatz. In der Ludwig Beck Grundbesitz Haar GmbH befindet sich ein 2008 erworbenes betriebsnotwendiges Grundstück in Haar (nahe München), auf dem sich die Logistikzentrale der Ludwig Beck AG befindet. Ludwig Beck 27. Juli 2016 ment, von letzterem die individuelle Beratung, die bis hin zum Personal Shopping durch ausgebildete Design-Berater reicht. Das Warenangebot liegt im mittleren und gehobenen Preissegment, auf untere Preislagen wird weitgehend verzichtet. Zum 12. Mai 2015 hat Ludwig Beck den Herrenmodefilialisten Wormland übernommen. Das 1935 von Theo Wormland gegründete Unternehmen ist deutschlandweit mit 15 Filialen vertreten und erwirtschaftete 2015 mit 467 Mitarbeitern auf einer Verkaufsfläche von 14.800 qm einen Bruttoumsatz in Höhe von ca. EUR 80 Mio. Kernelement der Unternehmensstrategie von Ludwig Beck – aber auch von Wormland – ist das sogenannte Trading-Up, also das Umschichten des Sortiments zugunsten höherwertiger Produkte und eine Verstärkung der mittleren und höheren Preislagen. Marken, bei denen sich herausstellt, dass sie weniger nachgefragt werden als erwartet, werden konsequent durch solche ersetzt, die sonst kein Kaufhaus vor Ort anbietet. Ausdrückliches Ziel des Trading-Up ist eine Steigerung von Umsatz und Profitabilität auf vergleichbarer Fläche. Damit ist es Ludwig Beck in den vergangenen zehn Jahren gelungen, die LFLUmsätze um durchschnittlich 2,5% pro Jahr zu steigern. ABBILDUNG 2: ORGANIGRAMM Operative Aktivitäten Ludwig Beck am Rathauseck – Textilhaus Feldmeier AG 100% 100% Ludwig Beck Beteiligungs GmbH 100% 68,4% ludwigbeck.de GmbH 100% Ludwig Beck Unternehmensverwaltungs GmbH 100% Feldmeier GmbH Ludwig Beck Verwaltungs GmbH 68,4% Feldmeier GmbH & Co. Betriebs KG 100% Ludwig Beck Grundbesitz Haar GmbH 100% Ludwig Beck Grundbesitz Hannover GmbH Immobilienbeteiligungen 100% 17,6% Wormland Holding GmbH Komplementär 100% 17,6% Theo Wormland GmbH & Co. KG 100% E‐Commerce‐Aktivitäten Wormland Unternehmensverwaltungs GmbH Kommanditist 100% Theo Wormland GmbH Unternehmensbeteiligungen QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL Katalysatoren für die Kursentwicklung Als die wichtigsten Katalysatoren für die Entwicklung des Aktienkurses von Ludwig Beck in den kommenden Monaten sehen wir (1) Meldungen über Verbesserungen der allgemeinen Konsumentenstimmung, insbesondere im textilen Einzelhandel, (2) eine Lösung des Ukraine-Konflikts, verbunden mit einer Stärkung des Rubels gegenüber dem Euro, (3) die Erreichung des Break-Even im Online-Shop früher als angekündigt (2018e), (4) Meldungen über eine anhaltende Verbesserung der Ertragsentwicklung im Zuge der Wormland-Übernahme, und (langfristig) (5) ein anhaltender Bevölkerungszuzug in den Großraum München. Katalysatoren … Schwächen und Risiken Wir sehen u. a. die folgenden Risiken für das Erreichen des Kurszieles: (1) anhaltende Tendenz der Verbraucher, Textilien und Accessoires online zu erwer- … und Risiken zur Erreichung unseres Kurszieles Sphene Capital 3 Ludwig Beck ben; (2) Sensitivität gegenüber dem wirtschaftlichen Umfeld im Großraum München; (3) ungünstige Witterungsbedingungen; (4) eine anhaltende Tendenz des stationären Textileinzelhandels zum Mid-Season-Sale (Preiskampf); (5) sinkende Tourismuszahlen im Gefolge von Terroranschlägen. Aus dem Geschäftsmodell von Wormland ergeben sich spezifische Risiken (1) aus der umgesetzten Filialisierungsstrategie, mit der stetig attraktive Standorte identifiziert und besetzt werden müssen, (2) aus dem Umgang mit schwach performenden Standorten. 4 Sphene Capital 27. Juli 2016 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Diese Seite wurde absichtlich frei gelassen. Sphene Capital 5 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Gewinn- und Verlustrechnung, 2004-10 IFRS (31.12.) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Bruttoumsatz Mehrwertsteuer EUR Mio. EUR Mio. 100,6 -13,9 101,7 -14,0 101,3 -13,9 103,5 -16,5 102,6 -16,4 103,7 -16,5 107,2 -17,1 Nettoumsatz YoY EUR Mio. % 86,7 7,9% 87,7 1,2% 87,4 -0,3% 87,0 -0,5% 86,2 -0,9% 87,2 1,2% 90,1 3,3% Materialaufwand in % der Nettoerlöse EUR Mio. % -46,5 -53,6% -46,7 -53,3% -46,1 -52,7% -46,0 -52,9% -44,8 -52,0% -44,2 -50,7% -44,6 -49,5% Rohertrag in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 40,2 46,4% 41,0 46,7% 41,3 47,3% 41,0 47,1% 41,4 48,0% 43,0 49,3% 45,5 50,5% Sonstige betriebliche Erträge in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 2,7 3,2% 2,6 3,0% 3,0 3,4% 2,6 3,0% 3,3 3,8% 3,0 3,4% 3,5 3,9% Personalaufwand EUR Mio. -18,7 -17,6 -17,4 -17,2 -16,9 -16,8 -17,0 in % der Nettoerlöse Abschreibungen in % der Nettoerlöse Aktivierte Eigenleistungen in % der Nettoerlöse Sonstige betr. Aufwendungen in % der Nettoerlöse % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio. % -21,6% -3,8 -4,4% 0,0 0,0% -17,2 -19,8% -20,0% -3,8 -4,3% 0,0 0,0% -16,5 -18,8% -20,0% -3,4 -3,9% 0,1 0,1% -16,8 -19,2% -19,7% -3,8 -4,4% 0,2 0,2% -15,7 -18,0% -19,7% -4,1 -4,7% 0,2 0,3% -15,7 -18,3% -19,3% -3,5 -4,1% 0,1 0,1% -15,9 -18,3% -18,9% -3,1 -3,5% 0,0 0,0% -15,1 -16,7% Betriebsergebnis (EBIT) in % der Nettoerlöse YoY EUR Mio. % % 3,3 3,8% 68,6% 5,8 6,6% 76,0% 6,8 7,7% 17,7% 7,2 8,2% 6,0% 8,1 9,4% 13,5% 9,8 11,2% 20,1% 13,7 15,2% 40,5% Finanzergebnis Minderheiten EUR Mio. EUR Mio. -4,0 -0,5 -4,0 -0,6 -3,7 -0,5 -3,3 -0,7 -3,1 -0,6 -2,7 -0,7 -3,2 -0,6 Ergebnis vor Steuern YoY EUR Mio. % -1,2 -44,1% 1,2 n/a 2,5 111,2% 3,1 23,4% 4,4 42,8% 6,4 43,5% 9,9 55,2% Außerordentliches Ergebnis in % der Nettoerlöse Steuern in % des EBT EUR Mio. % EUR Mio. % 0,0 0,0% 0,4 -35,5% 0,0 0,0% -0,6 -47,3% 0,0 0,0% -1,1 -44,7% 0,0 0,0% -0,5 -16,9% 0,0 0,0% -1,7 -38,9% 0,0 0,0% -4,1 -64,9% 0,0 0,0% -3,5 -35,0% Minderheiten EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ergebnis nach Minderheiten YoY EUR Mio. % -0,8 -45,7% 0,6 n/a 1,4 121,7% 2,6 85,3% 2,7 4,9% 2,2 -17,6% 6,4 187,8% Gewinnvortrag EUR Mio. 0,0 0,0 0,5 0,9 1,2 2,2 6,4 Dividendenzahlung Rücklagenveränderung EUR Mio. EUR Mio. 0,0 0,8 0,0 -0,2 -0,3 -0,6 -0,7 -1,7 -1,1 -0,8 0,0 -0,1 -1,3 -0,3 Konzernbilanzgewinn EUR Mio. 0,0 0,5 0,9 1,2 1,9 4,3 11,2 Anzahl Aktien Mio. 3,360 3,360 3,360 3,388 3,695 3,695 3,695 EPS EUR -0,24 0,19 0,42 0,76 0,73 0,61 1,74 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 6 2004 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Gewinn- und Verlustrechnung, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Bruttoumsatz Mehrwertsteuer EUR Mio. EUR Mio. 103,3 -16,5 103,2 -16,5 102,1 -16,3 102,7 -16,4 158,6 -25,3 180,3 -27,7 188,2 -28,0 Nettoumsatz YoY EUR Mio. % 86,8 -3,7% 86,7 -0,1% 85,8 -1,0% 86,3 0,5% 133,3 54,5% 152,7 14,5% 160,1 4,9% Materialaufwand in % der Nettoerlöse EUR Mio. % -42,5 -48,9% -42,9 -49,4% -42,4 -49,4% -43,6 -50,5% -68,8 -51,6% -78,8 -51,6% -81,9 -51,1% Rohertrag in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 44,3 51,1% 43,8 50,6% 43,4 50,6% 42,7 49,5% 64,5 48,4% 73,8 48,4% 78,2 48,9% Sonstige betriebliche Erträge in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 3,1 3,6% 3,5 4,1% 3,4 3,9% 3,8 4,4% 13,3 10,0% 4,2 2,8% 4,4 2,7% Personalaufwand EUR Mio. -16,7 -16,4 -17,0 -17,7 -26,4 -30,7 -31,9 in % der Nettoerlöse Abschreibungen in % der Nettoerlöse Aktivierte Eigenleistungen in % der Nettoerlöse Sonstige betr. Aufwendungen in % der Nettoerlöse % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio. % -19,2% -2,8 -3,2% 0,1 0,1% -15,1 -17,4% -18,9% -2,9 -3,4% 0,1 0,1% -14,3 -16,5% -19,8% -2,7 -3,2% 0,1 0,2% -14,8 -17,3% -20,5% -2,8 -3,2% 0,2 0,2% -15,6 -18,1% -19,8% -4,0 -3,0% 0,0 0,0% -29,1 -21,8% -20,1% -4,5 -3,0% 0,0 0,0% -34,7 -22,7% -19,9% -4,7 -2,9% 0,0 0,0% -35,3 -22,1% Betriebsergebnis (EBIT) in % der Nettoerlöse YoY EUR Mio. % % 12,9 14,8% -6,4% 13,9 16,0% 7,8% 12,3 14,4% -11,0% 10,6 12,3% -13,8% 18,3 13,7% 72,3% 8,1 5,3% -55,7% 10,7 6,7% 31,4% Finanzergebnis Minderheiten EUR Mio. EUR Mio. -1,6 0,0 -1,7 0,0 -1,5 0,0 -1,1 0,0 -1,1 0,0 -1,0 0,0 -0,9 0,0 Ergebnis vor Steuern YoY EUR Mio. % 11,3 13,9% 12,1 7,7% 10,8 -11,0% 9,5 -11,8% 17,3 81,2% 7,1 -59,0% 9,7 37,8% Außerordentliches Ergebnis in % der Nettoerlöse Steuern in % des EBT EUR Mio. % EUR Mio. % 0,0 0,0% -2,5 -22,2% 0,0 0,0% -3,5 -28,8% 0,0 0,0% -3,4 -31,6% 0,0 0,0% -2,8 -29,7% 0,0 0,0% -2,1 -12,1% 0,0 0,0% -3,1 -44,4% 0,0 0,0% -3,0 -31,0% Minderheiten EUR Mio. 0,0 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ergebnis nach Minderheiten YoY EUR Mio. % 8,8 36,2% 8,4 -4,3% 7,4 -12,0% 6,7 -9,4% 15,2 126,7% 3,9 -74,1% 6,7 71,0% Gewinnvortrag EUR Mio. 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 Dividendenzahlung Rücklagenveränderung EUR Mio. EUR Mio. -1,7 0,0 -1,8 0,0 -1,8 0,0 -1,8 0,0 -2,8 0,0 -2,8 0,0 -3,1 0,0 Konzernbilanzgewinn EUR Mio. 9,3 8,8 7,8 7,1 14,6 3,4 5,8 Anzahl Aktien Mio. 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 EPS EUR 2,37 2,27 2,00 1,81 4,11 1,06 1,82 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 7 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Gewinn- und Verlustrechnung 2015 (Quartale) IFRS (31.12.) Q2/15 H1/15 Q3/15 9M/15 Q4/15 2015 Bruttoumsatz Mehrwertsteuer EUR Mio. EUR Mio. 21,7 -3,4 35,1 -5,7 56,8 -9,1 44,1 -7,1 100,9 -16,2 57,7 -9,1 158,6 -25,3 Nettoumsatz YoY EUR Mio. % 18,3 0,0% 29,4 51,5% 47,7 26,5% 37,0 80,8% 84,7 45,6% 48,6 72,7% 133,3 54,5% Materialaufwand in % der Nettoerlöse EUR Mio. % -9,8 -53,7% -14,6 -49,6% -24,4 -51,2% -21,4 -57,8% -45,8 -54,1% -23,0 -47,4% -68,8 -51,6% Rohertrag in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 8,5 46,3% 14,8 50,4% 23,3 48,9% 15,6 42,2% 38,9 45,9% 25,6 52,6% 64,5 48,4% Sonstige betriebliche Erträge in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 0,7 3,7% 10,6 36,1% 11,3 23,7% 0,9 2,4% 12,2 14,4% 1,1 2,4% 13,3 10,0% Personalaufwand EUR Mio. -4,4 -6,1 -10,6 -7,8 -18,4 -8,0 -26,4 in % der Nettoerlöse Abschreibungen in % der Nettoerlöse Aktivierte Eigenleistungen in % der Nettoerlöse Sonstige betr. Aufwendungen in % der Nettoerlöse % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio. % -24,2% -0,8 -4,4% 0,0 0,0% -3,9 -21,3% -20,9% -0,9 -3,1% 0,0 0,0% -7,2 -24,4% -22,1% -1,7 -3,6% 0,0 0,0% -11,1 -23,2% -21,2% -1,0 -2,7% 0,0 0,0% -9,0 -24,4% -21,7% -2,7 -3,2% 0,0 0,0% -20,1 -23,7% -16,5% -1,3 -2,7% 0,0 0,1% -9,0 -18,5% -19,8% -4,0 -3,0% 0,0 0,0% -29,1 -21,8% Betriebsergebnis (EBIT) in % der Nettoerlöse YoY EUR Mio. % % 0,0 0,2% -92,0% 11,2 38,1% 544,4% 11,3 23,6% 402,5% -1,4 -3,7% n/a 9,9 11,7% 112,4% 8,4 17,3% 41,0% 18,3 13,7% 72,3% Finanzergebnis Minderheiten EUR Mio. EUR Mio. -0,3 0,0 -0,2 0,0 -0,5 0,0 -0,3 0,0 -0,8 0,0 -0,3 0,0 -1,1 0,0 Ergebnis vor Steuern YoY EUR Mio. % -0,2 -210,2% 11,0 641,4% 10,8 540,2% -1,7 -177,3% 9,1 138,2% 8,2 43,0% 17,3 81,2% Außerordentliches Ergebnis in % der Nettoerlöse Steuern in % des EBT EUR Mio. % EUR Mio. % 0,0 0,0% 0,1 -45,5% 0,0 0,0% -0,2 -1,9% 0,0 0,0% -0,1 -1,0% 0,0 0,0% -0,4 21,8% 0,0 0,0% -0,5 -5,2% 0,0 0,0% -1,6 -19,8% 0,0 0,0% -2,1 -12,1% Minderheiten EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ergebnis nach Minderheiten YoY EUR Mio. % -0,1 n/a 10,8 812,1% 10,6 671,4% -2,0 n/a 8,6 201,7% 6,5 70,8% 15,2 126,7% Gewinnvortrag EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,2 2,2 Dividendenzahlung Rücklagenveränderung EUR Mio. EUR Mio. 0,0 0,0 -2,8 0,0 -2,8 0,0 0,0 0,0 -2,8 0,0 0,0 0,0 -2,8 0,0 Konzernbilanzgewinn EUR Mio. -0,1 8,0 7,9 -2,0 5,9 8,8 14,6 Anzahl Aktien Mio. 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 EPS EUR -0,03 2,91 2,88 -0,55 2,34 1,77 4,11 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 8 Q1/15 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Gewinn- und Verlustrechnung 2016e (Quartale) IFRS (31.12.) Q1/16 Q2/16 H1/16 Q3/16e 9M/16e Q4/16e 2016e Bruttoumsatz Mehrwertsteuer EUR Mio. EUR Mio. 37,3 -5,9 42,2 -6,8 79,5 -12,7 42,8 -6,4 122,3 -19,0 58,1 -8,6 180,3 -27,7 Nettoumsatz YoY EUR Mio. % 31,4 71,6% 35,4 20,5% 66,8 40,1% 36,4 -1,6% 103,3 21,9% 49,4 1,7% 152,7 14,5% Materialaufwand in % der Nettoerlöse EUR Mio. % -17,1 -54,5% -18,5 -52,3% -35,6 -53,3% -20,5 -56,2% -56,1 -54,3% -22,7 -46,0% -78,8 -51,6% Rohertrag in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 14,3 45,5% 16,9 47,7% 31,2 46,7% 15,9 43,8% 47,1 45,7% 26,7 54,0% 73,8 48,4% Sonstige betriebliche Erträge in % der Nettoerlöse EUR Mio. % 1,2 3,8% 0,9 2,7% 2,1 3,2% 0,9 2,5% 3,1 3,0% 1,2 2,4% 4,2 2,8% Personalaufwand EUR Mio. -7,7 -7,7 -15,4 -7,4 -22,8 -7,9 -30,7 in % der Nettoerlöse Abschreibungen in % der Nettoerlöse Aktivierte Eigenleistungen in % der Nettoerlöse Sonstige betr. Aufwendungen in % der Nettoerlöse % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio. % -24,4% -1,1 -3,5% 0,0 0,0% -9,2 -29,1% -21,8% -1,1 -3,0% 0,0 0,0% -8,3 -23,3% -23,0% -2,2 -3,2% 0,0 0,0% -17,4 -26,1% -20,4% -1,0 -2,8% 0,0 0,0% -8,4 -23,1% -22,1% -3,2 -3,1% 0,0 0,0% -25,8 -25,0% -16,0% -1,4 -2,7% 0,0 0,0% -8,8 -17,9% -20,1% -4,5 -3,0% 0,0 0,0% -34,7 -22,7% Betriebsergebnis (EBIT) in % der Nettoerlöse YoY EUR Mio. % % -2,4 -7,6% n/a 0,8 2,3% -92,9% -1,6 -2,4% n/a 0,0 -0,1% -97,7% -1,6 -1,6% n/a 9,8 19,7% 15,9% 8,1 5,3% -55,7% Finanzergebnis Minderheiten EUR Mio. EUR Mio. -0,3 0,0 -0,3 0,0 -0,5 0,0 -0,3 0,0 -0,8 0,0 -0,3 0,0 -1,0 0,0 Ergebnis vor Steuern YoY EUR Mio. % -2,7 n/a 0,5 -95,3% -2,1 -119,9% -0,3 -82,5% -2,4 -126,7% 9,5 16,5% 7,1 -59,0% Außerordentliches Ergebnis in % der Nettoerlöse Steuern in % des EBT EUR Mio. % EUR Mio. % 0,0 0,0% 0,1 -4,9% 0,0 0,0% -0,4 -71,2% 0,0 0,0% -0,2 11,2% 0,0 0,0% 0,1 -31,5% 0,0 0,0% -0,1 6,1% 0,0 0,0% -3,0 -31,5% 0,0 0,0% -3,1 -44,4% Minderheiten EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ergebnis nach Minderheiten YoY EUR Mio. % -2,5 n/a 0,2 -98,6% -2,4 n/a -0,2 -90,2% -2,6 n/a 6,5 -0,5% 3,9 -74,1% Gewinnvortrag EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,2 2,2 Dividendenzahlung Rücklagenveränderung EUR Mio. EUR Mio. 0,0 0,0 -2,8 0,0 -2,8 0,0 0,0 0,0 -2,8 0,0 0,0 0,0 -2,8 0,0 Konzernbilanzgewinn EUR Mio. -2,5 -2,6 -5,2 -0,2 -5,3 8,7 3,4 Anzahl Aktien Mio. 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 EPS EUR -0,68 0,04 -0,64 -0,05 -0,70 1,76 1,06 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 9 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Bilanz, 2004-10 IFRS (31.12.) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Aktiva Langfristige Vermögenswerte Immaterielle Vermögenswerte Sachanlagen Latente Steuern Sonstige Vermögensgegenstände EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 100,2 2,6 92,1 5,4 0,2 96,7 2,8 88,9 4,9 0,2 94,8 2,8 87,8 4,0 0,2 94,6 3,3 88,9 2,2 0,2 97,8 3,2 93,3 1,1 0,2 95,2 3,0 92,0 0,0 0,2 93,9 3,0 90,7 0,0 0,1 Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte DIO Forderungen & sonstige Vermögensggst. DSO Bankguthaben in % der Bilanzsumme Eigene Anteile EUR Mio. EUR Mio. D EUR Mio. d EUR Mio. % EUR Mio. 12,4 10,2 36 1,6 7 0,6 0,5% 0,0 11,4 9,3 33 1,5 6 0,5 0,5% 0,0 11,7 9,2 33 1,7 7 0,8 0,7% 0,0 12,8 9,1 32 2,0 8 1,7 1,6% 0,0 15,1 9,1 32 5,5 23 0,6 0,5% 0,0 14,1 8,3 29 1,4 6 4,4 4,0% 0,0 14,9 8,8 29 1,3 5 4,8 4,4% 0,0 Rechnungsabgrenzungsposten EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summa Aktiva EUR Mio. 112,6 108,1 106,5 107,4 112,9 109,3 108,8 Eigenkapital Eigenkapitalquote Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Bilanzgewinn/-verlust Anteile anderer Gesellschafter EUR Mio. % EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 41,3 36,6% 8,6 8,2 0,0 0,0 24,5 32,8 30,3% 8,6 8,3 0,0 0,5 15,5 33,8 31,8% 8,6 8,9 0,0 0,9 15,4 40,2 37,4% 9,4 14,0 0,0 1,2 15,6 41,8 37,0% 9,4 14,8 0,0 1,9 15,5 42,8 39,1% 9,4 3,5 0,0 14,4 15,4 47,6 43,7% 9,4 3,5 0,0 19,6 15,1 Summe Langfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Rückstellungen Latente Steuern Sonstige Schulden EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 48,9 37,6 1,0 4,6 5,7 47,3 35,1 1,2 4,5 6,6 46,4 34,4 1,0 4,5 6,5 43,7 36,2 0,5 4,3 2,7 43,7 36,5 0,6 2,7 4,0 45,6 37,0 1,5 3,7 3,4 37,5 29,9 0,6 3,5 3,4 Summe kurzfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. in % der Erlöse Sonstige Rückstellungen Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten Steuerschulden EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. % EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 22,5 16,0 2,3 2,6% 0,0 4,2 0,0 19,1 12,2 2,1 2,4% 0,0 4,7 0,0 17,4 11,0 1,8 2,1% 0,0 4,3 0,3 14,7 3,1 1,9 2,2% 0,0 9,1 0,6 18,6 8,2 5,2 6,0% 0,0 4,8 0,4 12,0 3,5 1,3 1,5% 0,0 5,2 2,1 14,5 3,4 1,6 1,8% 0,0 5,7 3,8 Potenzieller Abfindungsanspruch EUR Mio. 0,0 8,9 8,9 8,8 8,8 9,0 9,3 Summe Passiva EUR Mio. 112,6 108,1 106,5 107,4 112,9 109,3 108,8 Passiva QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 10 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Bilanz, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Aktiva Langfristige Vermögenswerte Immaterielle Vermögenswerte Sachanlagen Latente Steuern Sonstige Vermögensgegenstände EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 92,5 3,2 89,1 0,0 0,1 91,8 3,1 88,6 0,0 0,1 92,2 3,0 89,0 0,0 0,2 95,7 2,8 92,8 0,0 0,1 105,2 4,7 100,4 0,0 0,1 106,3 4,8 101,3 0,0 0,2 103,6 4,8 98,6 0,0 0,2 Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte DIO Forderungen & sonstige Vermögensggst. DSO Bankguthaben in % der Bilanzsumme Eigene Anteile EUR Mio. EUR Mio. D EUR Mio. d EUR Mio. % EUR Mio. 15,2 9,5 33 1,7 7 3,9 3,7% 0,0 13,8 10,2 36 2,6 11 1,0 0,9% 0,0 14,1 10,4 37 3,0 12 0,7 0,7% 0,0 15,4 11,5 40 3,1 13 0,8 0,7% 0,0 26,7 20,4 46 4,2 11 2,0 1,5% 0,0 28,0 21,7 43 4,5 11 1,9 1,4% 0,0 29,8 23,0 44 4,7 11 2,1 1,6% 0,0 Rechnungsabgrenzungsposten EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summa Aktiva EUR Mio. 107,6 105,6 106,3 111,1 131,9 134,3 133,4 Eigenkapital Eigenkapitalquote Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Bilanzgewinn/-verlust Anteile anderer Gesellschafter EUR Mio. % EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 53,7 49,9% 9,4 3,5 0,0 31,9 0,0 59,9 56,8% 9,4 3,5 0,0 39,0 0,0 64,4 60,6% 9,4 3,5 0,0 51,9 0,0 67,2 60,5% 9,4 3,5 0,0 54,8 0,0 79,4 60,2% 9,4 3,5 0,0 66,8 0,0 80,5 59,9% 9,4 3,5 0,0 68,0 0,0 84,1 63,0% 9,4 3,5 0,0 71,6 0,0 Summe Langfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Rückstellungen Latente Steuern Sonstige Schulden EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 33,5 27,6 0,6 1,2 4,1 32,7 30,8 0,6 1,2 0,0 26,6 24,3 1,2 1,1 0,0 24,2 20,5 2,7 0,9 0,0 36,9 32,0 3,9 0,9 0,0 31,1 26,3 4,0 0,8 0,0 27,2 22,3 4,1 0,8 0,0 Summe kurzfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. in % der Erlöse Sonstige Rückstellungen Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten Steuerschulden EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. % EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 20,4 10,4 1,4 1,6% 0,0 5,0 3,6 12,9 6,6 1,1 1,3% 0,0 4,7 0,5 15,3 9,0 1,8 2,1% 0,0 4,4 0,0 19,7 13,9 1,3 1,5% 0,0 4,4 0,1 15,7 5,5 2,6 1,9% 0,0 7,5 0,1 22,7 13,7 2,4 1,6% 0,0 6,4 0,2 22,1 12,8 2,3 1,4% 0,0 6,8 0,2 Potenzieller Abfindungsanspruch EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summe Passiva EUR Mio. 107,6 105,6 106,3 111,1 131,9 134,3 133,4 Passiva QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 11 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Bilanz (Normalisierte Fassung), 2004-10 IFRS (31.12.) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Aktiva Langfristige Vermögenswerte Immaterielle Vermögenswerte Sachanlagen Latente Steuern Sonstige Vermögensgegenstände % % % % % 89,0% 2,3% 81,8% 4,8% 0,1% 89,5% 2,6% 82,2% 4,5% 0,1% 89,0% 2,6% 82,4% 3,7% 0,2% 88,1% 3,1% 82,8% 2,0% 0,2% 86,6% 2,9% 82,6% 1,0% 0,1% 87,1% 2,8% 84,2% 0,0% 0,1% 86,3% 2,8% 83,4% 0,0% 0,1% Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen & sonstige Vermögensggst. Bankguthaben Eigene Anteile % % % % % 11,0% 9,1% 1,4% 0,5% 0,0% 10,5% 8,6% 1,4% 0,5% 0,0% 11,0% 8,7% 1,6% 0,7% 0,0% 11,9% 8,5% 1,9% 1,6% 0,0% 13,4% 8,0% 4,9% 0,5% 0,0% 12,9% 7,6% 1,3% 4,0% 0,0% 13,7% 8,1% 1,2% 4,4% 0,0% Rechnungsabgrenzungsposten % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Summa Aktiva % 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Passiva % Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Bilanzgewinn/-verlust Anteile anderer Gesellschafter % % % % % % 36,6% 7,6% 7,3% 0,0% 0,0% 21,7% 30,3% 7,9% 7,7% 0,0% 0,4% 14,3% 31,8% 8,1% 8,3% 0,0% 0,9% 14,5% 37,4% 8,8% 13,0% 0,0% 1,1% 14,5% 37,0% 8,4% 13,1% 0,0% 1,7% 13,8% 39,1% 8,6% 3,2% 0,0% 13,2% 14,1% 43,7% 8,7% 3,2% 0,0% 18,0% 13,9% Summe Langfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Rückstellungen Latente Steuern Sonstige Schulden % % % % % 43,4% 33,4% 0,9% 4,0% 5,1% 43,7% 32,4% 1,1% 4,2% 6,1% 43,6% 32,3% 0,9% 4,2% 6,1% 40,7% 33,7% 0,5% 4,0% 2,5% 38,7% 32,3% 0,5% 2,4% 3,5% 41,7% 33,9% 1,3% 3,4% 3,1% 34,4% 27,5% 0,6% 3,2% 3,2% Summe kurzfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. Sonstige Rückstellungen Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten Steuerschulden % % % % % % 20,0% 14,2% 2,0% 0,0% 3,8% 0,0% 17,7% 11,3% 2,0% 0,0% 4,4% 0,0% 16,3% 10,3% 1,7% 0,0% 4,0% 0,3% 13,7% 2,9% 1,8% 0,0% 8,5% 0,5% 16,5% 7,3% 4,6% 0,0% 4,3% 0,4% 11,0% 3,2% 1,2% 0,0% 4,7% 1,9% 13,3% 3,2% 1,5% 0,0% 5,2% 3,5% Potenzieller Abfindungsanspruch % 0,0% 8,3% 8,3% 8,2% 7,8% 8,2% 8,5% Summe Passiva % 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 12 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Bilanz (Normalisierte Fassung), 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Aktiva Langfristige Vermögenswerte Immaterielle Vermögenswerte Sachanlagen Latente Steuern Sonstige Vermögensgegenstände % % % % % 85,9% 3,0% 82,8% 0,0% 0,1% 87,0% 2,9% 83,9% 0,0% 0,1% 86,7% 2,9% 83,7% 0,0% 0,1% 86,1% 2,5% 83,5% 0,0% 0,1% 79,8% 3,6% 76,1% 0,0% 0,1% 79,1% 3,6% 75,4% 0,0% 0,1% 77,7% 3,6% 73,9% 0,0% 0,1% Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen & sonstige Vermögensggst. Bankguthaben Eigene Anteile % % % % % 14,1% 8,9% 1,6% 3,7% 0,0% 13,0% 9,6% 2,4% 0,9% 0,0% 13,3% 9,8% 2,8% 0,7% 0,0% 13,9% 10,3% 2,8% 0,7% 0,0% 20,2% 15,5% 3,2% 1,5% 0,0% 20,9% 16,1% 3,3% 1,4% 0,0% 22,3% 17,2% 3,5% 1,6% 0,0% Rechnungsabgrenzungsposten % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Summa Aktiva % 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Passiva % Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Bilanzgewinn/-verlust Anteile anderer Gesellschafter % % % % % % 49,9% 8,8% 3,2% 0,0% 29,7% 0,0% 56,8% 8,9% 3,3% 0,0% 36,9% 0,0% 60,6% 8,9% 3,3% 0,0% 48,8% 0,0% 60,5% 8,5% 3,1% 0,0% 49,3% 0,0% 60,2% 7,2% 2,6% 0,0% 50,7% 0,0% 59,9% 7,0% 2,6% 0,0% 50,6% 0,0% 63,0% 7,1% 2,6% 0,0% 53,7% 0,0% Summe Langfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Rückstellungen Latente Steuern Sonstige Schulden % % % % % 31,1% 25,7% 0,6% 1,1% 3,8% 31,0% 29,2% 0,6% 1,2% 0,0% 25,0% 22,9% 1,1% 1,0% 0,0% 21,8% 18,4% 2,5% 0,9% 0,0% 27,9% 24,3% 2,9% 0,7% 0,0% 23,2% 19,6% 3,0% 0,6% 0,0% 20,4% 16,7% 3,1% 0,6% 0,0% Summe kurzfristige Schulden Bankverbindlichkeiten Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. Sonstige Rückstellungen Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten Steuerschulden % % % % % % 18,9% 9,7% 1,3% 0,0% 4,7% 3,3% 12,3% 6,3% 1,1% 0,0% 4,4% 0,5% 14,4% 8,5% 1,7% 0,0% 4,1% 0,0% 17,7% 12,5% 1,2% 0,0% 4,0% 0,1% 11,9% 4,1% 1,9% 0,0% 5,7% 0,1% 16,9% 10,2% 1,8% 0,0% 4,8% 0,1% 16,6% 9,6% 1,7% 0,0% 5,1% 0,1% Potenzieller Abfindungsanspruch % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Summe Passiva % 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 13 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Cashflow-Statement, 2004-10 IFRS (31.12.) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jahresüberschuss Abschreibungen Zuschreibungen Δ langfristige Rückstellungen Zahlungswirksame Erträge Nicht zahlungswirksame Erträge Cashflow Δ Vorräte, Forderungen Liefg. & Leistg. Δ Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. Finanzerträge Gezahlte Zinsen EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. -1,2 3,8 0,0 0,0 0,0 0,0 2,5 -0,3 2,2 0,0 -4,0 1,2 3,8 0,0 0,2 0,0 0,0 5,2 1,0 1,2 0,0 -4,0 2,5 3,4 0,0 -0,1 -0,3 0,0 5,5 -0,2 -0,8 0,0 -3,7 3,1 3,8 0,0 -0,5 0,0 0,0 6,4 -0,1 1,1 0,0 -3,3 4,4 4,1 0,0 0,0 0,0 0,0 8,5 -3,4 0,3 -0,1 -3,1 6,4 3,5 0,0 0,0 0,0 0,0 9,9 4,9 -4,2 0,0 -2,7 9,9 3,1 0,0 0,0 0,0 0,0 13,0 -0,3 0,9 0,0 -3,2 Ergebnis aus Abgang von AV EUR Mio. 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Erhaltene Zinsen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 sonstige operative Anpassungen EUR Mio. 3,2 3,9 4,9 4,2 5,5 3,8 0,8 CFO EUR Mio. 3,8 7,2 5,8 8,2 7,7 11,6 11,2 YoY % 50,4% 90,2% -19,0% 41,0% -6,0% 50,6% -3,5% Einzahlungen aus Abgängen des SAV EUR Mio. 0,7 0,8 0,2 0,0 0,1 0,0 0,1 Investitionen in SAV/IAV EUR Mio. -4,7 -1,6 -2,5 -5,7 -8,6 -2,1 -1,9 Investitionen in Planvermögen EUR Mio. 0,0 -0,2 -0,2 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 Investiver Cashflow EUR Mio. -4,0 -0,9 -2,5 -5,8 -8,6 -2,2 -1,9 YoY % 32,9% -76,4% 166,6% 131,4% 47,3% -74,7% -10,3% Free Cashflow EUR Mio. -0,2 6,3 3,3 2,4 -0,8 9,5 9,3 YoY % -57,1% n/a -47,0% -27,4% n/a n/a -2,0% Reinvestment Rate % -3013,3% 16,1% -8,6% -16,5% 92,6% 10,5% 31,3% Einzahlungen Minderheitsgesellschafter EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 -0,6 0,0 0,0 0,0 Dividendenausschüttung EUR Mio. 0,0 0,0 -0,3 -0,7 -1,1 -1,1 -1,3 Erwerb eigener Anteile EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Δ Bankverbindlichkeiten EUR Mio. -0,9 -6,3 -1,9 -6,1 5,3 -4,2 -7,1 Tilgung unverzinslichen Verb. EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Aufnahme von verzinslichen Darlehen EUR Mio. 1,5 1,5 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 Saldo aus Finanzierungsleasing EUR Mio. -0,2 -0,9 -0,5 -0,6 0,0 0,0 -0,5 Auszahlung Minderheitsgesellschafter EUR Mio. -0,7 -0,6 -0,7 -0,7 0,0 -0,7 -0,7 Sonstige operative Anpassungen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 6,3 -3,7 0,4 0,7 Finanzierungscashflow EUR Mio. -0,3 -6,3 -3,1 -2,3 0,6 -5,6 -8,9 YoY % n/a n/a -50,7% -24,8% n/a n/a 58,1% Zahlungsunwirksame Umrechnung EUR Mio. -0,5 0,0 0,2 0,1 -0,3 3,8 0,4 Zahlungsmittel Beginn Geschäftsjahr EUR Mio. 1,1 0,6 0,5 0,8 0,8 0,6 4,4 Sonstige operative Anpassungen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zahlungsmittel Ende Geschäftsjahr EUR Mio. 0,6 0,5 0,8 0,8 0,6 4,4 4,8 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 14 2004 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Cashflow-Statement, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Jahresüberschuss Abschreibungen Zuschreibungen Δ langfristige Rückstellungen Zahlungswirksame Erträge Nicht zahlungswirksame Erträge Cashflow Δ Vorräte, Forderungen Liefg. & Leistg. Δ Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg. Finanzerträge Gezahlte Zinsen EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 11,3 2,8 0,0 0,0 0,0 0,0 14,1 -1,2 -0,2 -1,0 -1,6 12,1 2,9 0,0 0,0 0,0 0,0 15,1 -1,5 -4,7 -1,0 -1,7 10,8 2,7 0,0 0,6 0,0 0,0 14,1 -0,6 0,4 0,0 -1,5 9,5 2,8 0,0 1,6 0,0 0,0 13,9 -1,2 -0,5 0,0 -1,1 17,3 4,0 0,0 1,1 0,0 -9,8 12,6 -10,1 4,4 0,0 -1,1 7,1 4,5 0,0 0,1 0,0 0,0 11,7 -1,5 -1,3 0,0 -1,0 9,7 4,7 0,0 0,1 0,0 0,0 14,5 -1,6 0,3 0,0 -0,9 Ergebnis aus Abgang von AV EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erhaltene Zinsen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 sonstige operative Anpassungen EUR Mio. -2,8 0,0 -3,2 -3,6 -2,7 -2,2 -2,1 CFO EUR Mio. YoY % Einzahlungen aus Abgängen des SAV 7,3 6,2 9,2 7,5 3,2 5,7 10,2 -34,6% -16,1% 49,4% -18,8% -57,2% 79,8% 78,5% EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,0 Investitionen in SAV/IAV EUR Mio. -1,4 -2,3 -3,1 -6,4 -2,1 -5,5 -2,0 Investitionen in Planvermögen EUR Mio. -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 Investiver Cashflow EUR Mio. -11,6 -2,4 -3,2 -6,5 -2,2 -5,5 -2,0 YoY % 495,5% -79,1% 32,1% 103,8% -66,1% 149,2% -63,6% Free Cashflow EUR Mio. -4,2 3,7 6,0 0,9 1,0 0,2 8,2 YoY % n/a n/a 60,6% -84,2% 3,8% -76,1% n/a Reinvestment Rate % 78,0% -2,6% -14,4% 48,8% 4781,4% 8245,8% 90,6% Einzahlungen Minderheitsgesellschafter EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendenausschüttung EUR Mio. -1,3 -1,7 -1,8 -1,8 -2,8 -2,8 -3,1 Erwerb eigener Anteile EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Δ Bankverbindlichkeiten EUR Mio. 4,7 -0,6 -4,1 1,0 3,1 2,5 -4,9 Tilgung unverzinslichen Verb. EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Aufnahme von verzinslichen Darlehen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Saldo aus Finanzierungsleasing EUR Mio. 0,0 -0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Auszahlung Minderheitsgesellschafter EUR Mio. 0,0 -0,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige operative Anpassungen EUR Mio. 0,0 -3,2 -0,3 0,0 -0,4 -0,1 0,0 Finanzierungscashflow EUR Mio. 3,4 -6,7 -6,3 -0,8 -0,1 -0,4 -8,0 YoY % n/a n/a -6,3% -86,9% -91,6% 472,2% n/a Zahlungsunwirksame Umrechnung EUR Mio. -0,9 -3,0 -0,3 0,1 0,9 -0,2 0,2 Zahlungsmittel Beginn Geschäftsjahr EUR Mio. 4,8 3,9 1,0 0,7 0,8 2,0 1,9 Sonstige operative Anpassungen EUR Mio. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 Zahlungsmittel Ende Geschäftsjahr EUR Mio. 3,9 1,0 0,7 0,8 2,0 1,9 2,1 QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 15 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Segmente, 2004-10 IFRS (31.12.) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Bruttoumsatz Monolabel-Stores Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht Multilabel-Stores Fashion-Outletlager PEP OEZ (Esprit) Andere EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 100,6 9,6 77,9 9,3 3,7 0,0 0,0 0,0 101,7 8,1 81,8 8,6 3,2 0,0 0,0 0,0 101,3 7,9 82,1 8,0 3,3 0,0 0,0 0,0 103,5 8,0 83,8 8,3 3,4 0,0 0,0 0,0 102,6 0,0 89,0 0,0 0,0 13,6 0,0 0,0 103,7 0,0 91,1 0,0 0,0 12,6 0,0 0,0 107,2 0,0 95,1 0,0 0,0 12,1 0,0 0,0 YoY Monolabel-Stores Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht Multilabel-Stores Fashion-Outletlager PEP OEZ (Esprit) Andere % % % % % % % % 8,0% n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 1,1% -15,7% 5,0% -7,5% -15,2% n/a n/a n/a -0,4% -2,9% 0,4% -6,9% 4,7% n/a n/a n/a 2,2% -0,9% 1,3% -100,0% 2,2% 6,2% 2,7% -100,0% 3,0% -100,0% n/a n/a n/a n/a n/a n/a 1,1% n/a 2,4% n/a n/a -7,0% n/a n/a 3,3% n/a 4,4% n/a n/a -4,0% n/a n/a Anteil Monolabel-Stores Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht Multilabel-Stores Fashion-Outletlager PEP OEZ (Esprit) Andere % % % % % % % % QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 16 2004 Sphene Capital 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 9,6% 8,0% 7,8% 7,7% 77,4% 80,4% 81,0% 81,0% 9,3% 8,5% 7,9% 8,0% 3,7% 3,1% 3,3% 3,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 100,0% 100,0% 100,0% 0,0% 0,0% 0,0% 86,8% 87,9% 88,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 13,2% 12,1% 11,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ludwig Beck 27. Juli 2016 Segmente, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 103,2 78,3 24,9 103,2 78,0 25,2 102,1 75,3 26,9 102,7 75,2 27,4 158,6 129,6 29,1 180,3 149,6 30,7 188,2 155,6 32,5 Umsatz (brutto) Textil Nontextil EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. Anteil Textil Nontextil % % % 100,0% 75,9% 24,1% 100,0% 75,6% 24,4% 100,0% 73,7% 26,3% 100,0% 73,3% 26,7% 100,0% 81,7% 18,3% 100,0% 83,0% 17,0% 100,0% 82,7% 17,3% YoY Textil Nontextil % % % -3,7% -5,1% 0,7% 0,0% -0,4% 1,2% -1,0% -3,5% 6,7% 0,5% 0,0% 2,1% 54,5% 72,2% 5,9% 13,7% 15,5% 5,8% 4,3% 4,0% 5,8% Umsatz (netto) Textil Nontextil EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 86,8 65,8 21,0 86,7 65,5 21,2 85,8 63,2 22,6 86,3 63,2 23,1 133,3 108,9 24,4 152,7 126,8 25,9 160,1 132,8 27,3 Anteil Textil Nontextil % % % 100,0% 75,8% 24,2% 100,0% 75,5% 24,5% 100,0% 73,7% 26,3% 100,0% 73,3% 26,7% 100,0% 81,7% 18,3% 100,0% 83,1% 16,9% 100,0% 82,9% 17,1% YoY Textil Nontextil % % % -3,7% -5,1% 1,0% -0,1% -0,5% 1,0% -1,0% -3,4% 6,6% 0,5% 0,0% 2,1% 54,5% 72,2% 5,9% 14,5% 16,5% 5,8% 4,9% 4,7% 5,8% Umsatz (netto) Ludwig Beck Wormland EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 86,8 86,8 0,0 86,7 86,7 0,0 85,8 85,8 0,0 86,3 86,3 0,0 133,3 87,4 45,9 152,7 90,3 62,4 160,1 91,2 68,9 Anteil Ludwig Beck Wormland % % % 100,0% 100,0% 0,0% 100,0% 100,0% 0,0% 100,0% 100,0% 0,0% 100,0% 100,0% 0,0% 100,0% 65,6% 34,4% 100,0% 59,2% 40,8% 100,0% 57,0% 43,0% YoY Ludwig Beck Wormland % % % -3,7% -3,7% n/a -0,1% -0,1% n/a -1,0% -1,0% n/a 0,5% 0,5% n/a 54,5% 1,3% n/a 14,5% 3,3% 35,9% 4,9% 1,0% 10,5% EBIT vor Overhead-Kosten Textil Nontextil Nicht zurechenbare Kosten EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 12,9 16,3 4,2 -7,6 13,9 17,0 4,1 -7,2 12,3 15,8 4,3 -7,8 10,6 14,8 4,3 -8,5 18,3 35,6 4,6 -21,9 8,1 28,4 4,9 -25,2 10,7 29,9 5,3 -24,5 EBIT-Marge (brutto) Textil Nontextil % % % 12,5% 20,8% 16,9% 13,4% 21,8% 16,3% 12,1% 21,0% 16,0% 10,4% 19,7% 15,7% 11,5% 27,5% 15,9% 4,5% 19,0% 16,0% 5,7% 19,2% 16,2% EBIT-Marge (netto) Textil Nontextil % % % 14,8% 24,8% 20,0% 16,0% 26,0% 19,3% 14,4% 25,0% 19,0% 12,3% 23,5% 18,7% 13,7% 32,7% 18,9% 5,3% 22,4% 19,1% 6,7% 22,5% 19,3% QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 17 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Auf einen Blick I, 2004-10 IFRS (31.12.) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 100,6 86,7 40,2 7,0 3,3 -1,2 -0,8 587 101,7 87,7 41,0 9,5 5,8 1,2 0,6 540 101,3 87,4 41,3 10,2 6,8 2,5 1,4 543 103,5 87,0 41,0 11,0 7,2 3,1 2,6 544 102,6 86,2 41,4 12,2 8,1 4,4 2,7 524 103,7 87,2 43,0 13,3 9,8 6,4 2,2 529 107,2 90,1 45,5 16,9 13,7 9,9 6,4 509 Je Aktie Kurs Hoch Kurs Tief Durchschnitts-/Schlusskurs EPS CFPS BVPS Dividende Kursziel Performance bis Kursziel EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR % 5,50 4,52 4,87 -0,24 0,76 5,00 0,00 6,24 4,65 5,38 0,19 1,48 5,15 0,10 9,18 5,96 7,27 0,42 1,77 5,47 0,10 14,70 7,80 11,35 0,76 2,04 7,26 0,20 13,62 6,30 10,47 0,73 2,31 7,09 0,30 12,95 8,90 11,20 0,61 2,69 7,39 0,35 19,10 11,80 14,39 1,74 3,53 8,79 0,35 Profitabilitätskennzahlen Rohertragsmarge EBITDA-Marge EBIT-Marge EBT-Marge Netto-Marge FCF-Marge ROE ROCE CE/Umsatz NWC/Umsatz Pro-Kopf-Umsatz Pro-Kopf-EBIT DSO Inventory days Capex/Umsatz Fixkosten-Deckung % % % % % % % % % % EURk EURk d d % x 46,4% 8,1% 3,8% -1,4% -0,9% -0,2% -1,9% 4,5% 119,5% 10,2% 147,6 5,6 7 36 5,4% 0,2 46,7% 10,9% 6,6% 1,4% 0,7% 7,1% 1,7% 6,3% 113,8% 9,2% 162,3 10,6 6 33 1,8% 0,5 47,3% 11,7% 7,7% 2,9% 1,6% 3,8% 4,2% 6,8% 113,6% 9,9% 160,9 12,5 7 33 2,9% 0,5 47,1% 12,6% 8,2% 3,6% 3,0% 2,8% 7,0% 7,2% 115,9% 9,9% 159,9 13,2 8 32 6,6% 0,6 48,0% 14,2% 9,4% 5,2% 3,1% -1,0% 6,6% 8,2% 117,6% 5,5% 164,5 15,5 23 32 9,9% 0,7 49,3% 15,3% 11,2% 7,3% 2,6% 10,9% 5,3% 8,8% 117,9% 9,0% 164,8 18,5 6 29 2,4% 0,9 50,5% 18,7% 15,2% 11,0% 7,1% 10,3% 14,3% 11,3% 112,8% 8,7% 177,0 27,0 5 29 2,1% 1,2 Wachstumsraten Bruttoumsatz Nettoumsatz Flächenbereinigter Umsatz EBITDA EBIT EBT Nettoergebnis EPS CFPS % % % % % % % % % 8,0% 7,9% 2,4% 29,0% 68,6% -44,1% -45,7% -45,7% 92,2% 1,1% 1,2% 3,1% 35,5% 76,0% n/a n/a n/a 95,8% -0,4% -0,3% 1,7% 6,7% 17,7% 111,2% 121,7% 121,7% 19,1% 2,2% -0,5% 3,2% 7,8% 6,0% 23,4% 85,3% 83,7% 15,5% -0,9% -0,9% 1,8% 11,3% 13,5% 42,8% 4,9% -3,8% 13,0% 1,1% 1,2% 1,8% 9,0% 20,1% 43,5% -17,6% -17,6% 16,4% 3,3% 3,3% 5,3% 26,8% 40,5% 55,2% 187,8% 187,8% 31,5% Key Data Bruttoumsatz Nettoumsatz Rohertrag EBITDA EBIT EBT Nettoergebnis Anzahl Mitarbeiter QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 18 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Auf einen Blick I, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 103,3 86,8 44,3 15,6 12,9 11,3 8,8 500 103,2 86,7 43,8 16,8 13,9 12,1 8,4 451 102,1 85,8 43,4 15,1 12,3 10,8 7,4 461 102,7 86,3 42,7 13,4 10,6 9,5 6,7 478 158,6 133,3 64,5 22,3 18,3 17,3 15,2 920 180,3 152,7 73,8 12,7 8,1 7,1 3,9 890 188,2 160,1 78,2 15,4 10,7 9,7 6,7 899 Je Aktie Kurs Hoch Kurs Tief Durchschnitts-/Schlusskurs EPS CFPS BVPS Dividende Kursziel Performance bis Kursziel EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR % 21,35 18,29 19,56 2,37 3,81 14,54 0,45 28,95 19,15 21,77 2,27 4,08 16,22 0,50 31,50 25,85 29,33 2,00 3,67 17,43 0,50 31,58 28,45 29,20 1,81 3,33 18,20 0,75 35,95 28,70 32,43 4,11 5,76 21,49 0,75 35,02 27,01 32,00 1,06 3,14 21,79 0,85 Profitabilitätskennzahlen Rohertragsmarge EBITDA-Marge EBIT-Marge EBT-Marge Netto-Marge FCF-Marge ROE ROCE CE/Umsatz NWC/Umsatz Pro-Kopf-Umsatz Pro-Kopf-EBIT DSO Inventory days Capex/Umsatz Fixkosten-Deckung % % % % % % % % % % EURk EURk d d % x 51,1% 18,0% 14,8% 13,0% 10,1% -4,9% 17,3% 10,5% 116,7% 10,3% 173,6 25,7 7 33 1,6% 1,6 50,6% 19,4% 16,0% 14,0% 9,7% 4,3% 14,8% 11,2% 118,2% 12,4% 192,2 30,7 11 36 2,7% 1,7 50,6% 17,6% 14,4% 12,6% 8,6% 7,0% 11,9% 10,1% 118,7% 11,5% 186,2 26,8 12 37 3,6% 3,4 49,5% 15,6% 12,3% 11,0% 7,8% 1,1% 10,2% 8,5% 124,1% 13,3% 180,5 22,2 13 40 7,4% 3,3 48,4% 16,8% 13,7% 12,9% 11,4% 0,7% 20,7% 12,1% 93,8% 14,9% 144,9 19,9 11 46 1,6% 5,9 48,4% 8,3% 5,3% 4,6% 2,6% 0,2% 4,9% 6,8% 83,5% 14,0% 171,5 9,1 11 43 3,6% 2,6 48,9% 9,6% 6,7% 6,1% 4,2% 5,1% 8,2% 8,3% 78,9% 14,3% 178,1 11,9 11 44 1,2% 3,7 Wachstumsraten Bruttoumsatz Nettoumsatz Flächenbereinigter Umsatz EBITDA EBIT EBT Nettoergebnis EPS CFPS % % % % % % % % % -3,7% -3,7% 1,7% -7,3% -6,4% 13,9% 36,2% 36,2% 7,8% -0,1% -0,1% 2,9% 7,4% 7,8% 7,7% -4,3% -4,3% 7,2% -1,0% -1,0% 0,6% -10,3% -11,0% -11,0% -12,0% -12,0% -10,1% 0,5% 0,5% 0,6% -11,0% -13,8% -11,8% -9,4% -9,4% -9,1% 54,5% 54,5% 1,3% 66,4% 72,3% 81,2% 126,7% 126,7% 72,7% 13,7% 14,5% 73,4% -43,3% -55,7% -59,0% -74,1% -74,1% -45,4% 4,3% 4,9% 4,3% 21,2% 31,4% 37,8% 71,0% 71,0% 24,2% Key Data Bruttoumsatz Nettoumsatz Rohertrag EBITDA EBIT EBT Nettoergebnis Anzahl Mitarbeiter 32,00 1,82 3,90 22,76 0,95 40,90 27,8% QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 19 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Auf einen Blick II, 2004-10 IFRS (31.12.) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Bilanzkennzahlen Sachanlagevermögen Umlaufvermögen Eigenkapital Verbindlichkeiten Anlagenintensität Capex Substanzerhaltungsgrad EK-Quote Gearing (Nettoverschuldung/EK) Bruttoverschuldung/EBIT Working Capital Capital Employed EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. % EUR Mio. x % % x EUR Mio. EUR Mio. 100,2 12,4 41,3 71,4 81,8% 4,7 1,24 36,6% 128,5% 16,4 8,8 103,5 96,7 11,4 32,8 66,4 82,2% 1,6 0,42 30,3% 142,7% 8,2 8,0 99,7 94,8 11,7 33,8 63,8 82,4% 2,5 0,73 31,8% 132,0% 6,7 8,7 99,3 94,6 12,8 40,2 58,4 82,8% 5,7 1,51 37,4% 93,6% 5,5 8,6 100,8 97,8 15,1 41,8 62,4 82,6% 8,6 2,10 37,0% 105,7% 5,5 4,8 101,3 95,2 14,1 42,8 57,6 84,2% 2,1 0,59 39,1% 84,4% 4,1 7,8 102,8 93,9 14,9 47,6 51,9 83,4% 1,9 0,61 43,7% 60,0% 2,4 7,8 101,6 Enterprise Value Anzahl Aktien Marktkapitalisierung (Durchschnitt) Marktkapitalisierung (Hoch) Marktkapitalisierung (Tief) Nettoverschuldung Pensionsrückstellungen Anteile Dritter Enterprise Value (Durchschnitt) Enterprise Value (Hoch) Enterprise Value (Tief) Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 3,4 16,4 18,5 15,2 53,0 0,0 24,5 93,8 95,9 92,7 3,4 18,1 21,0 15,6 46,8 0,0 15,5 80,3 83,2 77,9 3,4 24,4 30,8 20,0 44,6 0,0 15,4 84,5 90,9 80,1 3,4 38,5 49,8 26,4 37,7 0,0 15,6 91,7 103,1 79,7 3,7 38,7 50,3 23,3 44,1 0,0 15,5 98,3 110,0 82,9 3,7 41,4 47,9 32,9 36,1 0,0 15,4 92,9 99,4 84,4 3,7 53,2 70,6 43,6 28,6 0,0 15,1 96,8 114,2 87,2 Bewertungskennzahlen EV/Umsatz (Durchschnitt) EV/Umsatz (Hoch) EV/Umsatz (Tief) EV/EBITDA EV/EBIT KGV KCF KBV FCF-Yield Ausschüttungsquote Dividendenrendite x x x x x x x x % % % 1,08 1,11 1,07 13,3 28,7 -20,7 6,4 1,0 -0,1 0,0% 0,0% 0,92 0,95 0,89 8,4 14,0 28,7 3,6 1,0 1,9 5,4% 1,9% 0,97 1,04 0,92 8,3 12,5 17,5 4,1 1,3 1,0 10,1% 1,4% 1,05 1,19 0,92 8,4 12,8 14,9 5,6 1,6 0,7 28,1% 1,8% 1,14 1,28 0,96 8,0 12,1 14,2 4,5 1,5 -0,2 -132,0% 2,9% 1,07 1,14 0,97 7,0 9,5 18,5 4,2 1,5 2,6 13,7% 3,1% 1,07 1,27 0,97 5,7 7,0 8,3 4,1 1,6 2,5 13,9% 2,4% Economic Value Added WACC ROCE/WACC % x 7,1% 0,63 6,8% 0,93 6,4% 1,05 6,2% 1,16 7,2% 1,14 7,0% 1,26 6,1% 1,86 Cashflow Operativer Cashflow Investiver Cashflow Free Cashflow Finanz-Cashflow EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 3,8 -4,0 -0,2 -0,3 7,2 -0,9 6,3 -6,3 5,8 -2,5 3,3 -3,1 8,2 -5,8 2,4 -2,3 7,7 -8,6 -0,8 0,6 11,6 -2,2 9,5 -5,6 11,2 -1,9 9,3 -8,9 2,4% 0,5% 11 7,0% 3,1% 0,3% 11 -4,6% 1,7% 0,6% 11 -0,6% 3,2% -0,1% 11 -2,6% 1,8% 0,9% 9 0,4% 1,8% 1,3% 9 -1,2% 5,3% 1,1% 5 -3,0% Sonstige Angaben LFL Umsatz YoY Veränderung der Bruttomarge YoY Anzahl Shops zum Jahresende LFL Kosten YoY % % % QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL 20 2004 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Auf einen Blick II, 2011-17e IFRS (31.12.) 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e Bilanzkennzahlen Sachanlagevermögen Umlaufvermögen Eigenkapital Verbindlichkeiten Anlagenintensität Capex Substanzerhaltungsgrad EK-Quote Gearing (Nettoverschuldung/EK) Bruttoverschuldung/EBIT Working Capital Capital Employed EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. % EUR Mio. x % % x EUR Mio. EUR Mio. 92,5 15,2 53,7 53,9 82,8% 1,4 0,50 49,9% 63,5% 3,0 9,0 101,3 91,8 13,8 59,9 45,6 83,9% 2,3 0,78 56,8% 60,9% 2,7 10,8 102,5 92,2 14,1 64,4 41,9 83,7% 3,1 1,13 60,6% 50,7% 2,7 9,9 101,9 95,7 15,4 67,2 43,9 83,5% 6,4 2,30 60,5% 49,9% 3,2 11,5 107,1 105,2 26,7 79,4 52,5 76,1% 2,1 0,53 60,2% 44,7% 2,0 19,9 125,0 106,3 28,0 80,5 53,8 75,4% 5,5 1,21 59,9% 47,4% 4,9 21,4 127,5 103,6 29,8 84,1 49,3 73,9% 2,0 0,43 63,0% 39,3% 3,3 23,0 126,4 Enterprise Value Anzahl Aktien Marktkapitalisierung (Durchschnitt) Marktkapitalisierung (Hoch) Marktkapitalisierung (Tief) Nettoverschuldung Pensionsrückstellungen Anteile Dritter Enterprise Value (Durchschnitt) Enterprise Value (Hoch) Enterprise Value (Tief) Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 3,7 72,3 78,9 67,6 34,1 0,0 0,0 106,4 113,0 101,7 3,7 80,4 107,0 70,8 36,5 0,0 0,0 116,9 143,5 107,3 3,7 108,4 116,4 95,5 32,6 0,0 0,0 141,0 149,0 128,2 3,7 107,9 116,7 105,1 33,5 0,0 0,0 141,4 150,2 138,7 3,7 119,8 132,8 106,0 35,5 0,0 0,0 155,3 168,3 141,5 3,7 118,2 129,4 99,8 38,1 0,0 0,0 156,4 167,5 137,9 3,7 118,2 Bewertungskennzahlen EV/Umsatz (Durchschnitt) EV/Umsatz (Hoch) EV/Umsatz (Tief) EV/EBITDA EV/EBIT KGV KCF KBV FCF-Yield Ausschüttungsquote Dividendenrendite x x x x x x x x % % % 1,23 1,30 1,17 6,8 8,3 8,2 5,1 1,3 -1,1 -39,2% 2,3% 1,35 1,65 1,24 7,0 8,4 9,6 5,3 1,3 1,0 49,5% 2,3% 1,64 1,74 1,49 9,4 11,4 14,7 8,0 1,7 1,6 30,8% 1,7% 1,64 1,74 1,61 10,5 13,3 16,1 8,8 1,6 0,3 292,6% 2,6% 1,17 1,02 1,26 1,10 1,06 0,90 7,0 12,3 8,5 19,2 7,9 30,1 5,6 10,2 1,5 1,5 0,3 0,1 281,9% 1337,2% 2,3% 2,7% 0,94 Economic Value Added WACC ROCE/WACC % x 6,9% 1,52 7,1% 1,56 10,0% 1,01 8,8% 0,97 7,2% 1,69 6,5% 1,04 6,5% 1,28 Cashflow Operativer Cashflow Investiver Cashflow Free Cashflow Finanz-Cashflow EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. 7,3 -11,6 -4,2 3,4 6,2 -2,4 3,7 -6,7 9,2 -3,2 6,0 -6,3 7,5 -6,5 0,9 -0,8 3,2 -2,2 1,0 -0,1 5,7 -5,5 0,2 -0,4 10,2 -2,0 8,2 -8,0 1,7% 0,6% 4 -1,9% 2,9% -0,5% 3 -2,9% 0,6% 0,1% 3 3,0% 0,6% -1,2% 3 4,2% 1,3% -1,1% 17 65,1% 73,4% 0,0% 17 17,6% 4,3% 0,5% 18 2,8% Sonstige Angaben LFL Umsatz YoY Veränderung der Bruttomarge YoY Anzahl Shops zum Jahresende LFL Kosten YoY % % % 33,0 0,0 0,0 151,3 9,9 14,2 17,6 8,2 1,4 2,2 42,6% 3,0% QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN Sphene Capital 21 Ludwig Beck 27. Juli 2016 DCF-Modell IFRS (31.12.) 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e TV Nettoumsatz Umsatzwachstum EUR Mio. % 152,7 14,5% 160,1 4,9% 162,8 1,6% 164,9 1,3% 172,5 1,0% 173,7 0,7% 180,5 0,5% 181,0 0,3% 187,5 0,2% 187,9 0,2% 194,3 0,2% 194,6 0,2% 201,0 0,2% 201,4 0,2% EBIT EBIT-Marge (Nettoumsatz) EUR Mio. % 8,1 5,3% 10,7 6,7% 14,0 8,6% 14,9 9,0% 16,2 9,4% 17,0 9,8% 18,4 10,2% 19,2 10,6% 20,6 11,0% 21,4 11,4% 22,9 11,8% 23,8 12,2% 25,4 12,6% 24,2 12,0% Steuerquote (τ) EBIT(1-τ) % EUR Mio. 71,2% 2,3 31,0% 7,4 30,0% 9,8 31,0% 10,3 31,0% 11,2 31,0% 11,8 31,0% 12,7 31,0% 13,3 31,0% 14,2 31,0% 14,8 31,0% 15,8 31,0% 16,4 31,0% 17,5 31,0% 16,7 Reinvestment EUR Mio. -12,8 -8,0 -7,3 -3,7 -9,6 -1,2 -6,1 -0,5 -5,2 -0,3 -5,0 -0,3 -5,0 -0,6 FCFF EUR Mio. -10,5 -0,6 2,5 6,5 1,6 10,6 6,6 12,8 9,1 14,5 10,8 16,1 12,5 16,1 WACC Diskontierungssatz % % 6,5% 100,0% 6,5% 93,9% 6,5% 88,2% 6,3% 83,0% 6,2% 78,1% 6,1% 73,6% 6,0% 69,5% 5,8% 65,6% 5,7% 62,1% 5,6% 58,8% 5,5% 55,8% 5,3% 53,0% 5,2% 50,3% 5,2% PV FCFF EUR Mio. -10,5 -0,6 2,2 5,4 1,2 7,8 4,6 8,4 5,6 8,5 6,0 8,5 6,3 Barwerte Detailplanung Barwerte Grobplanung Barwert Terminal Value Summe der Barwerte Zinstragende Verbindlichkeiten Liquidität Wert des Eigenkapitals Anzahl ausstehender Aktien Wert je Aktie EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. Mio. EUR -8,8 62,5 133,1 186,7 -37,5 2,0 151,2 3,7 40,90 EUR 9,0% 10,0% 11,0% 12,0% 13,0% 14,0% 15,0% -0,1% 33,20 36,30 39,30 42,40 45,50 48,60 51,70 QUELLE: SPHENE CAPITAL PROGNOSEN 22 Sphene Capital TV EBITMarge TV-Wachstumsrate im Terminal Value 0,0% 0,1% 0,2% 0,3% 0,4% 32,80 32,30 31,90 31,50 31,10 35,80 35,40 34,90 34,50 34,00 38,90 38,40 37,90 37,40 36,90 41,90 41,40 40,90 40,40 39,90 45,00 44,50 43,90 43,40 42,80 48,10 47,50 46,90 46,30 45,70 51,10 50,50 49,90 49,30 48,70 0,5% 30,60 33,50 36,40 39,30 42,20 45,10 48,00 Ludwig Beck 27. Juli 2016 Diese Studie wurde erstellt durch die Beim Kraftwerk 8 | 82065 Baierbrunn bei München | Deutschland | Telefon +49 (89) 74443558 | Fax +49 (89) 74443445 Disclaimer Diese Studie wurde von der Sphene Capital GmbH erstellt und ist in der Bundesrepublik Deutschland nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die im Zusammenhang mit ihrem Handel, Beruf oder ihrer Beschäftigung übertragbare Wertpapiere auf eigene Rechnung oder auf Rechnung anderer erwerben oder verkaufen. Diese Studie ist ausschließlich für den Gebrauch ihrer Empfänger bestimmt. Sie darf ohne schriftliche Zustimmung der Sphene Capital GmbH weder gänzlich noch teilweise vervielfältig, noch an Dritte weitergegeben werden. Diese Studie dient lediglich Informationszwecken und wird auf vertraulicher Basis übermittelt. Die in dieser Studie behandelten Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren nicht geeignet sein, abhängig von dem jeweiligen Anlageziel und geplanten Anlagezeitraum oder der jeweiligen Finanzlage. Diese Studie kann eine individuelle Beratung nicht ersetzten. Bitte kontaktieren Sie den Investmentberater Ihrer Bank. Diese Studie darf in anderen Rechtsordnungen nur im Einklang mit dem dort geltenden Recht verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Studie gelangen, sollten sich über die jeweils geltenden Rechtsvorschriften informieren und diese befolgen. Diese Studie oder eine Kopie von ihr darf im Vereinigten Königreich nur an folgende Empfänger verteilt werden: (a) Personen, die über berufliche Erfahrung in Anlagedingen verfügen, die unter Artikel 19(1) der „Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001“ (Verordnung über die Werbung für Finanzprodukte von 2001 im Rahmen des Gesetzes über Finanzdienstleistungen und Finanzmärkte von 2000) (die „Verordnung“) fallen, oder (b) Unternehmen mit umfangreichem Vermögen, die unter Artikel 49(2)(A) bis (D) der Verordnung fallen, sowie sonstige Personen, an die das Dokument gemäß Artikel 49(1) der Verordnung rechtmäßig übermittelt werden darf (alle diese Personen werden zusammen als „Relevante Personen“ bezeichnet). Jede Person, bei der es sich nicht um eine Relevante Person handelt, sollte diese Studie und deren Inhalt nicht als Informations- oder Handlungsbasis betrachten. Diese Studie stellt weder ein Angebot noch eine Einladung zur Zeichnung oder zum Kauf eines Finanzinstruments des analysierten Unternehmens oder zum Abschluss eines Beratungsvertrags dar. Weder diese Studie noch irgendwelche Bestandteile darin bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder anderweitiger Verpflichtungen irgendeiner Art. Sphene Capital GmbH und mit ihr verbundene Unternehmen lehnen jegliche Haftung für Schäden im Zusammenhang mit der Veröffentlichung und/oder Verwendung dieser Studie oder ihrer Inhalte ab. Weder Sphene Capital GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen geben eine Gewährleistung oder Zusicherung hinsichtlich der Vollständigkeit und Richtigkeit der in dieser Studie enthaltenen Informationen ab. Eine unabhängige Überprüfung der verwendeten Informationen wurde nicht vorgenommen. Alle in dieser Studie enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Vorhersagen sind diejenigen des Verfassers dieser Studie, die im Zusammenhang mit seiner ResearchTätigkeit abgegeben werden. Sie entsprechen dem Stand der Erstellung dieser Studie und können sich aufgrund künftiger Ereignisse und Entwicklungen ändern. Weder der Sphene Capital GmbH noch einem mit der Sphene Capital GmbH verbundenen Unternehmen können solche Aussagen automatisch zugerechnet werden. Sphene Capital GmbH behält sich das Recht vor, in dieser Studie geäußerte Meinungen jederzeit und ohne Vorankündigung zu widerrufen oder zu ändern. Sphene Capital GmbH hat möglicherweise Studien veröffentlicht, die im Hinblick auf in dieser Studie enthaltene Informationen zu anderen Ergebnissen kommen. Diese Studien können die unterschiedlichen Annahmen und Herangehensweisen ihrer Verfasser reflektieren. Aussagen der Vergangenheit dürfen nicht als Indiz oder Garantie für nachfolgende Aussagen angesehen werden. Vielmehr werden hinsichtlich zukünftiger Aussagen weder explizit noch implizit Zusicherungen oder Garantien abgegeben. Diese Studie wird per Email und/oder per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in unangemessener Weise auf Basis dieser Studie treffen. Bei den in dieser Studie genannten Aktienkursen handelt es sich um die XETRA-Schlusskurse oder, wenn ein XETRA-Kurs nicht existiert, um den Kurs der jeweiligen nationalen Börse, des dem Tag der Studie vorangehenden Handelstages. Anlageempfehlungen (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten) Buy: Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%. Hold: Wir rechnen mit einer Out-/ Underperformance zur Benchmark DAX um maximal 10%. Sell: Wir rechnen mit einem Rückgang des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%. Risikoeinschätzung (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten) Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit, dass das Ergebnis des analysierten Unternehmens von dem von uns prognostizierten Ergebnis aufgrund von unternehmens- oder marktspezifischen Gegebenheiten um mehr als 20% abweicht: Risiko Sehr hoch Hoch Mittel Niedrig Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit >80% 50-80% 20-50% <20% Angaben zu möglichen Interessenkonflikten gemäß § 34b Abs. 1 Nr. 2 WpHG und Finanzanalyseverordnung Gemäß § 34b Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung besteht u. a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält, in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierten Unternehmens übernommen hat, die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut, in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierte Unternehmen ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging, mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat, und mit diesem verbundene Unternehmen regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln, oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Sphene Capital GmbH verwendet die folgenden Keys: Key 1: Das analysierte Unternehmen hat für die Erstellung dieser Studie aktiv Informationen bereitgestellt. Key 2: Diese Studie wurde vor Verteilung dem analysierten Unternehmen zugeleitet und im Anschluss daran wurden Änderungen vorgenommen. Dem analysierten Unternehmen wurde dabei kein Research-Bericht oder -Entwurf zugeleitet, der bereits eine Anlageempfehlung oder ein Kursziel enthielt. Key 3: Das analysierte Unternehmen hält eine Beteiligung an der Sphene Capital GmbH und/oder einem ihr verbundenen Unternehmen von mehr als 5%. Key 4: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hält an dem analysierten Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mehr als 5%. Key 5: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hat Aktien des analysierten Unternehmens vor ihrem öffentlichen Angebot unentgeltlich oder zu einem unter dem angegebenen Kursziel liegenden Preis erworben. 23 Sphene Capital Ludwig Beck 27. Juli 2016 Key 6: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen betreut die Wertpapiere des analysierten Unternehmens als Market Maker oder Designated Sponsor. Key 7: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder eine ihr nahestehende Person/nahestehendes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie war innerhalb der vergangenen 12 Monate gegenüber dem analysierten Unternehmen an eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden oder hat aus einer solchen Vereinbarung Leistungen bezogen. Key 8: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung dieser Studie getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung hat Sphene Capital GmbH eine marktübliche, vorab entrichtete Flat-Fee erhalten. Key 9: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen ist an den Handelstätigkeiten des analysierten Unternehmens durch Provisionseinnahmen beteiligt. Key 10: Ein Mitglied der Sphene Capital GmbH und/oder der Ersteller dieser Studie ist Mitglied des Aufsichtsrates des analysierten Unternehmens. Übersicht über die bisherigen Anlageempfehlungen (12 Monate): Datum: Kursziel: Anlageempfehlung: Interessenskonflikte (Key-Angabe) 27.07.2016 EUR 40,90 Buy 1; 8 27.04.2016 EUR 42,00 Buy 1; 8 23.03.2016 EUR 40,60 Buy 1; 8 08.01.2016 EUR 40,60 Buy 1; 8 21.10.2015 EUR 40,60 Buy 1; 8 22.07.2015 EUR 40,60 Buy 1; 8 18.05.2015 EUR 40,40 Buy 1; 8 24.04.2015 EUR 34,90 Buy 1; 8 31.03.2015 EUR 34,90 Buy 1; 8 08.01.2015 EUR 36,00 Buy 1; 8 21.10.2014 EUR 36,00 Buy 1; 8 17.07.2014 EUR 36,00 Buy 1; 8 23.04.2014 EUR 36,00 Buy 1; 8 20.03.2014 EUR 36,00 Buy 1; 8 21.01.2014 EUR 36,00 Buy 1; 2; 8 Ein Überblick über die Anlageempfehlungen der Sphene Capital GmbH ist abrufbar unter http://www.sphene-capital.de Erklärungen gemäß § 34b Abs. 1 Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung: Informationsquellen Die Studie basiert auf Informationen, die aus sorgfältig ausgewählten öffentlich zugänglichen Quellen stammen, insbesondere von Finanzdatenanbietern, den Veröffentlichungen des analysierten Unternehmens und anderen öffentlich zugänglichen Medien. Bewertungsgrundlagen/Methoden/Risiken und Parameter Für die Erstellung der Studie wurden unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Aktienanalyse, quantitative statistische Methoden und Modelle, sowie Verfahrensweisen der technischen Analyse verwendet (inter alia historische Bewertungsansätze, Substanz-Bewertungsansätze oder Sum-Of-The-Parts-Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle, der Economic-Profit-Ansatz, Multiplikatoren Modelle oder Peergroup-Vergleiche). Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen wie Währungen, Zinsen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen und politische Entwicklungen die Bewertungen von Unternehmen. Gewählte Ansätze basieren zudem auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Folglich können sich auch auf den einzelnen Modellen basierende Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die auf einen Zeitraum von zwölf Monaten ausgerichteten Anlageempfehlungen können ebenfalls Marktbedingungen unterworfen sein und stellen deshalb eine Momentaufnahme dar. Die erwarteten Kursentwicklungen können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden. Erklärung des Erstellers dieser Studie Alle in dieser Studie enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Vorhersagen entsprechen den Ansichten des Verfassers dieser Studie. Die Vergütung des Erstellers einer Studie hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung oder den Sichtweisen, die in der Studie geäußert werden, zusammen. 24 Sphene Capital
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