Ludwig Beck AG

5. Oktober 2016
Rating: Buy
Risiko: Niedrig
Kurs: EUR 30,12
Kursziel: EUR 35,30 (bislang EUR 40,90)
Ludwig Beck
Reuters: ECKG.DE
Bloomberg: ECK:GR
Anpassung der Guidance
Anpassung der Management-Guidance 2016e
Das Management von Ludwig Beck hat die Erwartungen für
das laufende Geschäftsjahr an das schwache Einzelhandelsumfeld angepasst und rechnet für das laufende Jahr nun mit
Bruttoumsätzen von EUR 174 Mio. und einem operativen
Ergebnis (EBIT) zwischen EUR 4 und 5 Mio. Bislang war Ludwig Beck von einem Bruttoumsatz zwischen EUR 180 und 190
Mio. und einem operativen Ergebnis zwischen EUR 8 und 9
Mio. ausgegangen. Die noch im ersten Halbjahr 2016 zu beobachtenden positiven Ansätze bei einigen Wormland-Filialen
und auch das boomendes Onlinegeschäft haben offenbar nicht
ausgereicht, um sich von dem gedrückten Einzelhandelsumfeld abzukoppeln.
Hinzu kam, dass der Tourismus in München nach den Terroranschlägen in Bayern und im europäischen Ausland sowie
dem Amoklauf im Münchener Olympia Einkaufszentrum OEZ
das gute Wachstum aus dem ersten Halbjahr 2016 (+3,4%
Übernachtungsanstieg) nach unserer Einschätzung nicht fortsetzen konnte. Laut dem Bayerischen Landesamt für Statistik
sanken die Übernachtungszahlen im Juli 2016 um -3,3% YoY;
schwach waren auch die Buchungen zur Oktoberfestzeit ab
Mitte September, die nach Schätzungen des Hotel- und Gaststättenverbandes um -10% bis -15% unter den Vorjahreszahlen lagen.
Hiervon belastet war nach unserer Einschätzung insbesondere
das Münchener Stammhaus am Marienplatz, das in den vergangenen Jahren von einem zunehmenden Umsatzanteil mit
Touristen, insbesondere mit Kunden aus Russland und dem
arabischen Raum, profitieren konnte.
Angaben gemäß ging der Bruttoumsatz konzernweit im dritten
Quartal 2016 um rund -12% YoY zurück.
WKN/ISIN: 519990/DE0005199905
Indizes: C-DAX, Classic All Share, Prime All Share
Transparenzlevel: Prime Standard
Gewichtete Anzahl Aktien: 3,7 Mio.
Marktkapitalisierung: EUR 111,3 Mio.
Handelsvolumen/Tag: ~1.500 Aktien
Q3/2016: 25. Oktober 2016
EUR Mio. (31/12)
Nettoumsatz
EBITDA
EBIT
EBT
EAT
2014
86,3
13,4
10,6
9,5
6,7
2015
133,3
22,3
18,3
17,3
15,2
2016e
146,3
9,0
4,5
3,4
1,4
2017e
154,5
12,3
7,7
6,7
4,6
% vom Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
EAT
2014
15,6
12,3
11,0
7,8
2015
16,8
13,7
12,9
11,4
2016e
6,2
3,1
2,3
1,0
2017e
8,0
5,0
4,3
3,0
Je Aktie/EUR
EPS
Dividende
Buchwert
Cashflow
2014
1,81
0,75
18,20
3,33
2015
4,11
0,75
21,49
5,76
2016e
0,39
0,85
21,11
2,16
2017e
1,25
0,95
21,52
3,09
2014
60,5%
49,9%
2015
60,2%
44,7%
2016e
58,8%
51,0%
2017e
60,9%
45,4%
2014
16,1
1,64
13,3
1,6
2015
7,9
1,17
8,5
1,5
2016e
77,4
1,03
33,7
1,4
2017e
24,0
0,95
19,3
1,4
2016e
174
2017e
-
4-5
-
%
EK-Quote
Gearing
x
KGV
EV/Umsatz
EV/EBIT
KBV
EUR Mio.
Guidance: Bruttoumsatz
Guidance: EBIT
EUR
Das schwache Umfeld im textilen Einzelhandel hat auch
bei Ludwig Beck Spuren hinterlassen und eine Anpassung
der Management-Guidance für das laufende Geschäftsjahr
zur Folge. Wir nehmen dementsprechend unsere Umsatzund Ertragsprognosen zurück und ermitteln ein DCFModell-basiertes Zwölf-Monats-Kursziel von EUR 35,30 je
Aktie. Angesichts eines von uns erwarteten Kursziels von
17,2% bekräftigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der
Ludwig Beck AG.
37
35
DAX (index.)
33
Guidance 2016e
Bruttoumsatz
EUR Mio.
EBIT
EUR Mio.
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN
neu
174
4-5
alt
180-190
8-9
31
Ludwig Beck
29
27
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN,
SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Peter Thilo Hasler, CEFA
+ 49 (89) 74443558 / +49 (152) 31764553
[email protected]
Susanne Hasler, CFA
+ 49 (89) 74443558 / +49 (176) 24605266
[email protected]
Bitte beachten Sie die Hinweise zu möglichen Interessenskonflikten und den Disclaimer auf den letzten Seiten dieser Studie.
Sep 16
Jul 16
Aug 16
Mai 16
Jun 16
Apr 16
Mrz 16
Feb 16
Jan 16
Dez 15
Nov 15
Okt 15
25
Anpassung unserer Prognosen 2017e
Nach der Veröffentlichung der Gewinnwarnung haben wir
unsere Umsatz- und Ertragsprognosen überarbeitet und orientieren uns für das laufende Jahr auch weiterhin an der
Guidance des Unternehmens. Basisbedingt nehmen wir auch
unsere Ergebnisprognosen für das Jahr 2017e zurück und
erwarten folgende Entwicklung:
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
TABELLE 1: ANPASSUNG UNSERER PROGNOSEN 2017E
neu
alt
Δ
Umsatz (netto)
EUR Mio.
154,5
160,1
-3,5%
YoY
%
5,6%
4,9%
0,7pp
EBIT
EUR Mio.
7,7
10,7
-28,3%
EBIT-Marge
%
5,0%
6,7%
-1,7pp
EBT
EUR Mio.
6,7
9,7
-31,0%
EAT
EUR Mio.
4,6
6,7
-31,0%
EPS
EUR
1,26
1,82
-31,0%
QUELLE: SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Bestätigung des Buy-Ratings
Nach der Veröffentlichung der neuen Guidance der Anpassung unserer mittelbis langfristigen Prognosen haben wir unser dreiphasiges DCF-Entity-Modell
überarbeitet. Auf Sicht von zwölf Monaten sehen wir nun die Erreichung eines
Kursziels von EUR 35,30 je Aktie (bislang: EUR 40,90) als realistisch (BaseCase-Szenario). Gegenüber dem gestrigen Schlusskurs von EUR 30,12 entspricht dies einem Base-Case-Kurspotenzial von 17,2%. Aus dem Bear-CaseSzenario ergibt sich ein Kursziel von EUR 27,10 (bislang: EUR 33,20), aus dem
Bull-Case-Szenario von EUR 42,80 (bislang: UER 48,00) je Aktie. Wir bestätigen daher unser Buy-Rating für die Aktien der Ludwig Beck AG.
Das Konjunkturbarometer für die Textil- und Bekleidungsbranche, das wöchentlich von der Fachzeitschrift
TextilWirtschaft ermittelt wird, meldete für die ersten neun Monate 2016 eine deutlich unter dem Vorjahr liegende Entwicklung. Per Saldo lagen die Umsätze im deutschen Modeeinzelhandel um -1% unter ihren Vorjahreswerten.
ABBILDUNG 1: TW-TESTCLUB UND IFO-GESCHÄFTSKLIMAINDEX, 2014-16
25%
112
20%
109
15%
106
10%
103
5%
100
0%
97
-5%
94
-10%
91
-15%
88
Q3/2016
-20%
Ifo-Geschäftsklimaindex (RS)
-25%
KW 1
85
14
27
40
1
14
27
40
1
14
27
QUELLE: CESIFO, TEXTILWIRTSCHAFT, SPHENE CAPITAL
TW-Testclub und Ifo-Geschäftsklimaindex
Nach neun Monaten haben die Unternehmen im TW-Testclub mit einem deutlichen Minus abgeschlossen. Nachdem zum Halbjahr noch ein Minus von -1% zu
Buche stand, wurden für den Juli und August Minus-Werte von jeweils -3% gemeldet. Im September dürfte sich der Niedergang nach unserer Einschätzung
2
Sphene Capital
Die Monatswerte des TW Testclubs des dritten Quartals 2016:
Juli:-3%
August: -3%
September: n/a
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
sogar noch beschleunigt haben, da sich die Wochenwerte in meist deutlich
zweistelligem Bereich zurückentwickelten. Allein die 39. Kalenderwoche zeigte
erste Anzeichen einer Wiederbelebung des stationären Modehandels.
Gleichzeitig hat sich auch die Stimmung in der deutschen Wirtschaft deutlich
verbessert. Der Ifo-Geschäftsklimaindex für die gewerbliche Wirtschaft ist im
September auf 109,5 Punkte angestiegen.
Unternehmensprofil
Mit einer mehr als 150-jährigen Unternehmensgeschichte zählt Ludwig Beck zu
den ältesten deutschen Unternehmen. Im traditionsreichen Stammhaus am
Münchener Marienplatz, einer der attraktivsten Einzelhandelslagen in Europa,
bietet Ludwig Beck auf sieben Etagen und einer Bruttoverkaufsfläche von rund
12.400 qm (per Ende 2015) eine außergewöhnliche Auswahl von Mode- und
Designermarken sowie internationaler Beauty-Artikel, eine Sammlung von Klassik- und Jazzmusik sowie exklusive Dessous- und Kurzwaren. Mit dieser Kombination vereint Ludwig Beck die jeweiligen Stärken eines Kaufhauses und eines
Fachgeschäfts: Von ersterem übernimmt Ludwig Beck das umfassende Sortiment, von letzterem die individuelle Beratung, die bis hin zum Personal Shopping durch ausgebildete Design-Berater reicht. Das Warenangebot liegt im mittleren und gehobenen Preissegment, auf untere Preislagen wird weitgehend
verzichtet.
Die Feldmeier GmbH & Co. Betriebs KG ist Eigentümerin der
Immobilie des Stammhauses am
Münchner Marienplatz. In der
Ludwig Beck Grundbesitz Haar
GmbH befindet sich ein 2008
erworbenes betriebsnotwendiges
Grundstück in Haar (nahe München), auf dem sich die Logistikzentrale der Ludwig Beck AG
befindet.
ABBILDUNG 2: ORGANIGRAMM
Operative Aktivitäten
Ludwig Beck am Rathauseck –
Textilhaus Feldmeier AG
100%
100%
Ludwig Beck
Beteiligungs GmbH
100%
68,4%
ludwigbeck.de GmbH
100%
Ludwig Beck
Unternehmensverwaltungs
GmbH
100%
Feldmeier GmbH
Ludwig Beck
Verwaltungs GmbH
68,4% Feldmeier GmbH & Co.
Betriebs KG
100%
Ludwig Beck
Grundbesitz Haar GmbH
100%
Ludwig Beck
Grundbesitz Hannover
GmbH
Immobilienbeteiligungen
100%
17,6%
Wormland Holding
GmbH
Komplementär
100%
17,6%
Theo Wormland
GmbH & Co. KG
100%
E‐Commerce‐Aktivitäten
Wormland
Unternehmensverwaltungs GmbH
Kommanditist
100%
Theo Wormland GmbH
Unternehmensbeteiligungen
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
Zum 12. Mai 2015 hat Ludwig Beck den Herrenmodefilialisten Wormland übernommen. Das 1935 von Theo Wormland gegründete Unternehmen ist deutschlandweit mit 15 Filialen vertreten und erwirtschaftete 2015 mit 467 Mitarbeitern
auf einer Verkaufsfläche von 14.800 qm einen Bruttoumsatz in Höhe von ca.
EUR 80 Mio.
Kernelement der Unternehmensstrategie von Ludwig Beck – aber auch von
Wormland – ist das sogenannte Trading-Up, also das Umschichten des Sortiments zugunsten höherwertiger Produkte und eine Verstärkung der mittleren
und höheren Preislagen. Marken, bei denen sich herausstellt, dass sie weniger
nachgefragt werden als erwartet, werden konsequent durch solche ersetzt, die
sonst kein Kaufhaus vor Ort anbietet. Ausdrückliches Ziel des Trading-Up ist
Sphene Capital
3
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
eine Steigerung von Umsatz und Profitabilität auf vergleichbarer Fläche. Damit
ist es Ludwig Beck in den vergangenen zehn Jahren gelungen, die LFLUmsätze um durchschnittlich 2,5% pro Jahr zu steigern.
Katalysatoren für die Kursentwicklung
Als die wichtigsten Katalysatoren für die Entwicklung des Aktienkurses von
Ludwig Beck in den kommenden Monaten sehen wir (1) Meldungen über Verbesserungen der allgemeinen Konsumentenstimmung, insbesondere im textilen
Einzelhandel, (2) eine Lösung des Ukraine-Konflikts, verbunden mit einer Stärkung des Rubels gegenüber dem Euro, (3) die Erreichung des Break-Even im
Online-Shop früher als angekündigt (2018e), (4) Meldungen über eine anhaltende Verbesserung der Ertragsentwicklung im Zuge der Wormland-Übernahme,
und (langfristig) (5) ein anhaltender Bevölkerungszuzug in den Großraum München.
Katalysatoren …
Schwächen und Risiken
Wir sehen u. a. die folgenden Risiken für das Erreichen des Kurszieles: (1) anhaltende Tendenz der Verbraucher, Textilien und Accessoires online zu erwerben; (2) Sensitivität gegenüber dem wirtschaftlichen Umfeld im Großraum München; (3) ungünstige Witterungsbedingungen; (4) eine anhaltende Tendenz des
stationären Textileinzelhandels zum Mid-Season-Sale (Preiskampf); (5) sinkende Tourismuszahlen im Gefolge von Terroranschlägen.
… und Risiken zur Erreichung
unseres Kurszieles
Aus dem Geschäftsmodell von Wormland ergeben sich spezifische Risiken (1)
aus der umgesetzten Filialisierungsstrategie, mit der stetig attraktive Standorte
identifiziert und besetzt werden müssen, (2) aus dem Umgang mit schwach
performenden Standorten.
4
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Diese Seite wurde absichtlich frei gelassen.
Sphene Capital
5
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Gewinn- und Verlustrechnung, 2004-10
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Bruttoumsatz
Mehrwertsteuer
EUR Mio.
EUR Mio.
100,6
-13,9
101,7
-14,0
101,3
-13,9
103,5
-16,5
102,6
-16,4
103,7
-16,5
107,2
-17,1
Nettoumsatz
YoY
EUR Mio.
%
86,7
7,9%
87,7
1,2%
87,4
-0,3%
87,0
-0,5%
86,2
-0,9%
87,2
1,2%
90,1
3,3%
Materialaufwand
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
-46,5
-53,6%
-46,7
-53,3%
-46,1
-52,7%
-46,0
-52,9%
-44,8
-52,0%
-44,2
-50,7%
-44,6
-49,5%
Rohertrag
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
40,2
46,4%
41,0
46,7%
41,3
47,3%
41,0
47,1%
41,4
48,0%
43,0
49,3%
45,5
50,5%
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
2,7
3,2%
2,6
3,0%
3,0
3,4%
2,6
3,0%
3,3
3,8%
3,0
3,4%
3,5
3,9%
Personalaufwand
EUR Mio.
-18,7
-17,6
-17,4
-17,2
-16,9
-16,8
-17,0
in % der Nettoerlöse
Abschreibungen
in % der Nettoerlöse
Aktivierte Eigenleistungen
in % der Nettoerlöse
Sonstige betr. Aufwendungen
in % der Nettoerlöse
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-21,6%
-3,8
-4,4%
0,0
0,0%
-17,2
-19,8%
-20,0%
-3,8
-4,3%
0,0
0,0%
-16,5
-18,8%
-20,0%
-3,4
-3,9%
0,1
0,1%
-16,8
-19,2%
-19,7%
-3,8
-4,4%
0,2
0,2%
-15,7
-18,0%
-19,7%
-4,1
-4,7%
0,2
0,3%
-15,7
-18,3%
-19,3%
-3,5
-4,1%
0,1
0,1%
-15,9
-18,3%
-18,9%
-3,1
-3,5%
0,0
0,0%
-15,1
-16,7%
Betriebsergebnis (EBIT)
in % der Nettoerlöse
YoY
EUR Mio.
%
%
3,3
3,8%
68,6%
5,8
6,6%
76,0%
6,8
7,7%
17,7%
7,2
8,2%
6,0%
8,1
9,4%
13,5%
9,8
11,2%
20,1%
13,7
15,2%
40,5%
Finanzergebnis
Minderheiten
EUR Mio.
EUR Mio.
-4,0
-0,5
-4,0
-0,6
-3,7
-0,5
-3,3
-0,7
-3,1
-0,6
-2,7
-0,7
-3,2
-0,6
Ergebnis vor Steuern
YoY
EUR Mio.
%
-1,2
-44,1%
1,2
n/a
2,5
111,2%
3,1
23,4%
4,4
42,8%
6,4
43,5%
9,9
55,2%
Außerordentliches Ergebnis
in % der Nettoerlöse
Steuern
in % des EBT
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
0,0
0,0%
0,4
-35,5%
0,0
0,0%
-0,6
-47,3%
0,0
0,0%
-1,1
-44,7%
0,0
0,0%
-0,5
-16,9%
0,0
0,0%
-1,7
-38,9%
0,0
0,0%
-4,1
-64,9%
0,0
0,0%
-3,5
-35,0%
Minderheiten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Ergebnis nach Minderheiten
YoY
EUR Mio.
%
-0,8
-45,7%
0,6
n/a
1,4
121,7%
2,6
85,3%
2,7
4,9%
2,2
-17,6%
6,4
187,8%
Gewinnvortrag
EUR Mio.
0,0
0,0
0,5
0,9
1,2
2,2
6,4
Dividendenzahlung
Rücklagenveränderung
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
0,8
0,0
-0,2
-0,3
-0,6
-0,7
-1,7
-1,1
-0,8
0,0
-0,1
-1,3
-0,3
Konzernbilanzgewinn
EUR Mio.
0,0
0,5
0,9
1,2
1,9
4,3
11,2
Anzahl Aktien
Mio.
3,360
3,360
3,360
3,388
3,695
3,695
3,695
EPS
EUR
-0,24
0,19
0,42
0,76
0,73
0,61
1,74
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
6
2004
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Gewinn- und Verlustrechnung, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bruttoumsatz
Mehrwertsteuer
EUR Mio.
EUR Mio.
103,3
-16,5
103,2
-16,5
102,1
-16,3
102,7
-16,4
158,6
-25,3
174,0
-27,8
183,9
-29,4
Nettoumsatz
YoY
EUR Mio.
%
86,8
-3,7%
86,7
-0,1%
85,8
-1,0%
86,3
0,5%
133,3
54,5%
146,3
9,7%
154,5
5,6%
Materialaufwand
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
-42,5
-48,9%
-42,9
-49,4%
-42,4
-49,4%
-43,6
-50,5%
-68,8
-51,6%
-76,7
-52,4%
-79,4
-51,4%
Rohertrag
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
44,3
51,1%
43,8
50,6%
43,4
50,6%
42,7
49,5%
64,5
48,4%
69,6
47,6%
75,1
48,6%
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
3,1
3,6%
3,5
4,1%
3,4
3,9%
3,8
4,4%
13,3
10,0%
4,2
2,9%
4,3
2,8%
Personalaufwand
EUR Mio.
-16,7
-16,4
-17,0
-17,7
-26,4
-30,3
-31,3
in % der Nettoerlöse
Abschreibungen
in % der Nettoerlöse
Aktivierte Eigenleistungen
in % der Nettoerlöse
Sonstige betr. Aufwendungen
in % der Nettoerlöse
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-19,2%
-2,8
-3,2%
0,1
0,1%
-15,1
-17,4%
-18,9%
-2,9
-3,4%
0,1
0,1%
-14,3
-16,5%
-19,8%
-2,7
-3,2%
0,1
0,2%
-14,8
-17,3%
-20,5%
-2,8
-3,2%
0,2
0,2%
-15,6
-18,1%
-19,8%
-4,0
-3,0%
0,0
0,0%
-29,1
-21,8%
-20,7%
-4,5
-3,1%
0,0
0,0%
-34,5
-23,6%
-20,3%
-4,7
-3,0%
0,0
0,0%
-35,7
-23,1%
Betriebsergebnis (EBIT)
in % der Nettoerlöse
YoY
EUR Mio.
%
%
12,9
14,8%
-6,4%
13,9
16,0%
7,8%
12,3
14,4%
-11,0%
10,6
12,3%
-13,8%
18,3
13,7%
72,3%
4,5
3,1%
-75,5%
7,7
5,0%
70,8%
Finanzergebnis
Minderheiten
EUR Mio.
EUR Mio.
-1,6
0,0
-1,7
0,0
-1,5
0,0
-1,1
0,0
-1,1
0,0
-1,0
0,0
-0,9
0,0
Ergebnis vor Steuern
YoY
EUR Mio.
%
11,3
13,9%
12,1
7,7%
10,8
-11,0%
9,5
-11,8%
17,3
81,2%
3,4
-80,1%
6,7
95,7%
Außerordentliches Ergebnis
in % der Nettoerlöse
Steuern
in % des EBT
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
0,0
0,0%
-2,5
-22,2%
0,0
0,0%
-3,5
-28,8%
0,0
0,0%
-3,4
-31,6%
0,0
0,0%
-2,8
-29,7%
0,0
0,0%
-2,1
-12,1%
0,0
0,0%
-2,0
-58,1%
0,0
0,0%
-2,1
-31,0%
Minderheiten
EUR Mio.
0,0
-0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Ergebnis nach Minderheiten
YoY
EUR Mio.
%
8,8
36,2%
8,4
-4,3%
7,4
-12,0%
6,7
-9,4%
15,2
126,7%
1,4
-90,5%
4,6
222,5%
Gewinnvortrag
EUR Mio.
2,2
2,2
2,2
2,2
2,2
2,2
2,2
Dividendenzahlung
Rücklagenveränderung
EUR Mio.
EUR Mio.
-1,7
0,0
-1,8
0,0
-1,8
0,0
-1,8
0,0
-2,8
0,0
-2,8
0,0
-3,1
0,0
Konzernbilanzgewinn
EUR Mio.
9,3
8,8
7,8
7,1
14,6
0,9
3,7
Anzahl Aktien
Mio.
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
EPS
EUR
2,37
2,27
2,00
1,81
4,11
0,39
1,25
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
7
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Gewinn- und Verlustrechnung 2015 (Quartale)
IFRS (31.12.)
Q2/15
H1/15
Q3/15
9M/15
Q4/15
2015
Bruttoumsatz
Mehrwertsteuer
EUR Mio.
EUR Mio.
21,7
-3,4
35,1
-5,7
56,8
-9,1
44,1
-7,1
100,9
-16,2
57,7
-9,1
158,6
-25,3
Nettoumsatz
YoY
EUR Mio.
%
18,3
0,0%
29,4
51,5%
47,7
26,5%
37,0
80,8%
84,7
45,6%
48,6
72,7%
133,3
54,5%
Materialaufwand
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
-9,8
-53,7%
-14,6
-49,6%
-24,4
-51,2%
-21,4
-57,8%
-45,8
-54,1%
-23,0
-47,4%
-68,8
-51,6%
Rohertrag
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
8,5
46,3%
14,8
50,4%
23,3
48,9%
15,6
42,2%
38,9
45,9%
25,6
52,6%
64,5
48,4%
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
0,7
3,7%
10,6
36,1%
11,3
23,7%
0,9
2,4%
12,2
14,4%
1,1
2,4%
13,3
10,0%
Personalaufwand
EUR Mio.
-4,4
-6,1
-10,6
-7,8
-18,4
-8,0
-26,4
in % der Nettoerlöse
Abschreibungen
in % der Nettoerlöse
Aktivierte Eigenleistungen
in % der Nettoerlöse
Sonstige betr. Aufwendungen
in % der Nettoerlöse
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-24,2%
-0,8
-4,4%
0,0
0,0%
-3,9
-21,3%
-20,9%
-0,9
-3,1%
0,0
0,0%
-7,2
-24,4%
-22,1%
-1,7
-3,6%
0,0
0,0%
-11,1
-23,2%
-21,2%
-1,0
-2,7%
0,0
0,0%
-9,0
-24,4%
-21,7%
-2,7
-3,2%
0,0
0,0%
-20,1
-23,7%
-16,5%
-1,3
-2,7%
0,0
0,1%
-9,0
-18,5%
-19,8%
-4,0
-3,0%
0,0
0,0%
-29,1
-21,8%
Betriebsergebnis (EBIT)
in % der Nettoerlöse
YoY
EUR Mio.
%
%
0,0
0,2%
-92,0%
11,2
38,1%
544,4%
11,3
23,6%
402,5%
-1,4
-3,7%
n/a
9,9
11,7%
112,4%
8,4
17,3%
41,0%
18,3
13,7%
72,3%
Finanzergebnis
Minderheiten
EUR Mio.
EUR Mio.
-0,3
0,0
-0,2
0,0
-0,5
0,0
-0,3
0,0
-0,8
0,0
-0,3
0,0
-1,1
0,0
Ergebnis vor Steuern
YoY
EUR Mio.
%
-0,2
-210,2%
11,0
641,4%
10,8
540,2%
-1,7
-177,3%
9,1
138,2%
8,2
43,0%
17,3
81,2%
Außerordentliches Ergebnis
in % der Nettoerlöse
Steuern
in % des EBT
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
0,0
0,0%
0,1
-45,5%
0,0
0,0%
-0,2
-1,9%
0,0
0,0%
-0,1
-1,0%
0,0
0,0%
-0,4
21,8%
0,0
0,0%
-0,5
-5,2%
0,0
0,0%
-1,6
-19,8%
0,0
0,0%
-2,1
-12,1%
Minderheiten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Ergebnis nach Minderheiten
YoY
EUR Mio.
%
-0,1
n/a
10,8
812,1%
10,6
671,4%
-2,0
n/a
8,6
201,7%
6,5
70,8%
15,2
126,7%
Gewinnvortrag
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
2,2
2,2
Dividendenzahlung
Rücklagenveränderung
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
0,0
-2,8
0,0
-2,8
0,0
0,0
0,0
-2,8
0,0
0,0
0,0
-2,8
0,0
Konzernbilanzgewinn
EUR Mio.
-0,1
8,0
7,9
-2,0
5,9
8,8
14,6
Anzahl Aktien
Mio.
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
EPS
EUR
-0,03
2,91
2,88
-0,55
2,34
1,77
4,11
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
8
Q1/15
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Gewinn- und Verlustrechnung 2016e (Quartale)
IFRS (31.12.)
Q1/16
Q2/16
H1/16
Q3/16e
9M/16e
Q4/16e
2016e
Bruttoumsatz
Mehrwertsteuer
EUR Mio.
EUR Mio.
37,3
-5,9
42,2
-6,8
79,5
-12,7
38,8
-6,2
118,3
-18,9
55,7
-8,9
174,0
-27,8
Nettoumsatz
YoY
EUR Mio.
%
31,4
71,6%
35,4
20,5%
66,8
40,1%
32,6
-11,9%
99,4
17,4%
46,8
-3,6%
146,3
9,7%
Materialaufwand
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
-17,1
-54,5%
-18,5
-52,3%
-35,6
-53,3%
-18,9
-57,9%
-54,5
-54,8%
-22,2
-47,4%
-76,7
-52,4%
Rohertrag
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
14,3
45,5%
16,9
47,7%
31,2
46,7%
13,7
42,1%
44,9
45,2%
24,7
52,6%
69,6
47,6%
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Nettoerlöse
EUR Mio.
%
1,2
3,8%
0,9
2,7%
2,1
3,2%
0,9
2,8%
3,0
3,1%
1,2
2,5%
4,2
2,9%
Personalaufwand
EUR Mio.
-7,7
-7,7
-15,4
-7,0
-22,4
-7,9
-30,3
in % der Nettoerlöse
Abschreibungen
in % der Nettoerlöse
Aktivierte Eigenleistungen
in % der Nettoerlöse
Sonstige betr. Aufwendungen
in % der Nettoerlöse
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-24,4%
-1,1
-3,5%
0,0
0,0%
-9,2
-29,1%
-21,8%
-1,1
-3,0%
0,0
0,0%
-8,3
-23,3%
-23,0%
-2,2
-3,2%
0,0
0,0%
-17,4
-26,1%
-21,5%
-1,0
-3,2%
0,0
0,0%
-8,2
-25,1%
-22,5%
-3,2
-3,2%
0,0
0,0%
-25,6
-25,7%
-16,8%
-1,4
-2,9%
0,0
0,0%
-8,9
-19,0%
-20,7%
-4,5
-3,1%
0,0
0,0%
-34,5
-23,6%
Betriebsergebnis (EBIT)
in % der Nettoerlöse
YoY
EUR Mio.
%
%
-2,4
-7,6%
n/a
0,8
2,3%
-92,9%
-1,6
-2,4%
n/a
-1,6
-4,9%
16,8%
-3,2
-3,2%
n/a
7,7
16,4%
-9,0%
4,5
3,1%
-75,5%
Finanzergebnis
Minderheiten
EUR Mio.
EUR Mio.
-0,3
0,0
-0,3
0,0
-0,5
0,0
-0,3
0,0
-0,8
0,0
-0,3
0,0
-1,0
0,0
Ergebnis vor Steuern
YoY
EUR Mio.
%
-2,7
n/a
0,5
-95,3%
-2,1
-119,9%
-1,8
11,2%
-4,0
-143,7%
7,4
-9,2%
3,4
-80,1%
Außerordentliches Ergebnis
in % der Nettoerlöse
Steuern
in % des EBT
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
0,0
0,0%
0,1
-4,9%
0,0
0,0%
-0,4
-71,2%
0,0
0,0%
-0,2
11,2%
0,0
0,0%
0,6
-31,5%
0,0
0,0%
0,3
-8,5%
0,0
0,0%
-2,3
-31,5%
0,0
0,0%
-2,0
-58,1%
Minderheiten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Ergebnis nach Minderheiten
YoY
EUR Mio.
%
-2,5
n/a
0,2
-98,6%
-2,4
n/a
-1,3
-37,4%
-3,6
n/a
5,1
-22,4%
1,4
-90,5%
Gewinnvortrag
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
2,2
2,2
Dividendenzahlung
Rücklagenveränderung
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
0,0
-2,8
0,0
-2,8
0,0
0,0
0,0
-2,8
0,0
0,0
0,0
-2,8
0,0
Konzernbilanzgewinn
EUR Mio.
-2,5
-2,6
-5,2
-1,3
-6,4
7,3
0,9
Anzahl Aktien
Mio.
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
3,695
EPS
EUR
-0,68
0,04
-0,64
-0,34
-0,99
1,37
0,39
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
9
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Bilanz, 2004-10
IFRS (31.12.)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Aktiva
Langfristige Vermögenswerte
Immaterielle Vermögenswerte
Sachanlagen
Latente Steuern
Sonstige Vermögensgegenstände
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
100,2
2,6
92,1
5,4
0,2
96,7
2,8
88,9
4,9
0,2
94,8
2,8
87,8
4,0
0,2
94,6
3,3
88,9
2,2
0,2
97,8
3,2
93,3
1,1
0,2
95,2
3,0
92,0
0,0
0,2
93,9
3,0
90,7
0,0
0,1
Kurzfristige Vermögenswerte
Vorräte
DIO
Forderungen & sonstige Vermögensggst.
DSO
Bankguthaben
in % der Bilanzsumme
Eigene Anteile
EUR Mio.
EUR Mio.
D
EUR Mio.
d
EUR Mio.
%
EUR Mio.
12,4
10,2
36
1,6
7
0,6
0,5%
0,0
11,4
9,3
33
1,5
6
0,5
0,5%
0,0
11,7
9,2
33
1,7
7
0,8
0,7%
0,0
12,8
9,1
32
2,0
8
1,7
1,6%
0,0
15,1
9,1
32
5,5
23
0,6
0,5%
0,0
14,1
8,3
29
1,4
6
4,4
4,0%
0,0
14,9
8,8
29
1,3
5
4,8
4,4%
0,0
Rechnungsabgrenzungsposten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Summa Aktiva
EUR Mio.
112,6
108,1
106,5
107,4
112,9
109,3
108,8
Eigenkapital
Eigenkapitalquote
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Bilanzgewinn/-verlust
Anteile anderer Gesellschafter
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
41,3
36,6%
8,6
8,2
0,0
0,0
24,5
32,8
30,3%
8,6
8,3
0,0
0,5
15,5
33,8
31,8%
8,6
8,9
0,0
0,9
15,4
40,2
37,4%
9,4
14,0
0,0
1,2
15,6
41,8
37,0%
9,4
14,8
0,0
1,9
15,5
42,8
39,1%
9,4
3,5
0,0
14,4
15,4
47,6
43,7%
9,4
3,5
0,0
19,6
15,1
Summe Langfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Rückstellungen
Latente Steuern
Sonstige Schulden
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
48,9
37,6
1,0
4,6
5,7
47,3
35,1
1,2
4,5
6,6
46,4
34,4
1,0
4,5
6,5
43,7
36,2
0,5
4,3
2,7
43,7
36,5
0,6
2,7
4,0
45,6
37,0
1,5
3,7
3,4
37,5
29,9
0,6
3,5
3,4
Summe kurzfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
in % der Erlöse
Sonstige Rückstellungen
Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten
Steuerschulden
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
22,5
16,0
2,3
2,6%
0,0
4,2
0,0
19,1
12,2
2,1
2,4%
0,0
4,7
0,0
17,4
11,0
1,8
2,1%
0,0
4,3
0,3
14,7
3,1
1,9
2,2%
0,0
9,1
0,6
18,6
8,2
5,2
6,0%
0,0
4,8
0,4
12,0
3,5
1,3
1,5%
0,0
5,2
2,1
14,5
3,4
1,6
1,8%
0,0
5,7
3,8
Potenzieller Abfindungsanspruch
EUR Mio.
0,0
8,9
8,9
8,8
8,8
9,0
9,3
Summe Passiva
EUR Mio.
112,6
108,1
106,5
107,4
112,9
109,3
108,8
Passiva
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
10
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Bilanz, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Aktiva
Langfristige Vermögenswerte
Immaterielle Vermögenswerte
Sachanlagen
Latente Steuern
Sonstige Vermögensgegenstände
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
92,5
3,2
89,1
0,0
0,1
91,8
3,1
88,6
0,0
0,1
92,2
3,0
89,0
0,0
0,2
95,7
2,8
92,8
0,0
0,1
105,2
4,7
100,4
0,0
0,1
106,3
4,8
101,3
0,0
0,2
102,6
4,8
97,6
0,0
0,2
Kurzfristige Vermögenswerte
Vorräte
DIO
Forderungen & sonstige Vermögensggst.
DSO
Bankguthaben
in % der Bilanzsumme
Eigene Anteile
EUR Mio.
EUR Mio.
D
EUR Mio.
d
EUR Mio.
%
EUR Mio.
15,2
9,5
33
1,7
7
3,9
3,7%
0,0
13,8
10,2
36
2,6
11
1,0
0,9%
0,0
14,1
10,4
37
3,0
12
0,7
0,7%
0,0
15,4
11,5
40
3,1
13
0,8
0,7%
0,0
26,7
20,4
46
4,2
11
2,0
1,5%
0,0
26,3
21,7
45
4,5
11
0,2
0,1%
0,0
28,0
23,0
45
4,7
11
0,3
0,2%
0,0
Rechnungsabgrenzungsposten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Summa Aktiva
EUR Mio.
107,6
105,6
106,3
111,1
131,9
132,6
130,6
Eigenkapital
Eigenkapitalquote
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Bilanzgewinn/-verlust
Anteile anderer Gesellschafter
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
53,7
49,9%
9,4
3,5
0,0
31,9
0,0
59,9
56,8%
9,4
3,5
0,0
39,0
0,0
64,4
60,6%
9,4
3,5
0,0
51,9
0,0
67,2
60,5%
9,4
3,5
0,0
54,8
0,0
79,4
60,2%
9,4
3,5
0,0
66,8
0,0
78,0
58,8%
9,4
3,5
0,0
65,5
0,0
79,5
60,9%
9,4
3,5
0,0
67,0
0,0
Summe Langfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Rückstellungen
Latente Steuern
Sonstige Schulden
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
33,5
27,6
0,6
1,2
4,1
32,7
30,8
0,6
1,2
0,0
26,6
24,3
1,2
1,1
0,0
24,2
20,5
2,7
0,9
0,0
36,9
32,0
3,9
0,9
0,0
31,6
26,3
4,2
1,1
0,0
27,7
22,3
4,3
1,1
0,0
Summe kurzfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
in % der Erlöse
Sonstige Rückstellungen
Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten
Steuerschulden
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
20,4
10,4
1,4
1,6%
0,0
5,0
3,6
12,9
6,6
1,1
1,3%
0,0
4,7
0,5
15,3
9,0
1,8
2,1%
0,0
4,4
0,0
19,7
13,9
1,3
1,5%
0,0
4,4
0,1
15,7
5,5
2,6
1,9%
0,0
7,5
0,1
23,0
13,7
2,4
1,7%
0,0
6,4
0,5
23,4
14,1
2,3
1,5%
0,0
6,8
0,2
Potenzieller Abfindungsanspruch
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Summe Passiva
EUR Mio.
107,6
105,6
106,3
111,1
131,9
132,6
130,6
Passiva
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
11
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Bilanz (Normalisierte Fassung), 2004-10
IFRS (31.12.)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Aktiva
Langfristige Vermögenswerte
Immaterielle Vermögenswerte
Sachanlagen
Latente Steuern
Sonstige Vermögensgegenstände
%
%
%
%
%
89,0%
2,3%
81,8%
4,8%
0,1%
89,5%
2,6%
82,2%
4,5%
0,1%
89,0%
2,6%
82,4%
3,7%
0,2%
88,1%
3,1%
82,8%
2,0%
0,2%
86,6%
2,9%
82,6%
1,0%
0,1%
87,1%
2,8%
84,2%
0,0%
0,1%
86,3%
2,8%
83,4%
0,0%
0,1%
Kurzfristige Vermögenswerte
Vorräte
Forderungen & sonstige Vermögensggst.
Bankguthaben
Eigene Anteile
%
%
%
%
%
11,0%
9,1%
1,4%
0,5%
0,0%
10,5%
8,6%
1,4%
0,5%
0,0%
11,0%
8,7%
1,6%
0,7%
0,0%
11,9%
8,5%
1,9%
1,6%
0,0%
13,4%
8,0%
4,9%
0,5%
0,0%
12,9%
7,6%
1,3%
4,0%
0,0%
13,7%
8,1%
1,2%
4,4%
0,0%
Rechnungsabgrenzungsposten
%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Summa Aktiva
%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Passiva
%
Eigenkapital
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Bilanzgewinn/-verlust
Anteile anderer Gesellschafter
%
%
%
%
%
%
36,6%
7,6%
7,3%
0,0%
0,0%
21,7%
30,3%
7,9%
7,7%
0,0%
0,4%
14,3%
31,8%
8,1%
8,3%
0,0%
0,9%
14,5%
37,4%
8,8%
13,0%
0,0%
1,1%
14,5%
37,0%
8,4%
13,1%
0,0%
1,7%
13,8%
39,1%
8,6%
3,2%
0,0%
13,2%
14,1%
43,7%
8,7%
3,2%
0,0%
18,0%
13,9%
Summe Langfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Rückstellungen
Latente Steuern
Sonstige Schulden
%
%
%
%
%
43,4%
33,4%
0,9%
4,0%
5,1%
43,7%
32,4%
1,1%
4,2%
6,1%
43,6%
32,3%
0,9%
4,2%
6,1%
40,7%
33,7%
0,5%
4,0%
2,5%
38,7%
32,3%
0,5%
2,4%
3,5%
41,7%
33,9%
1,3%
3,4%
3,1%
34,4%
27,5%
0,6%
3,2%
3,2%
Summe kurzfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
Sonstige Rückstellungen
Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten
Steuerschulden
%
%
%
%
%
%
20,0%
14,2%
2,0%
0,0%
3,8%
0,0%
17,7%
11,3%
2,0%
0,0%
4,4%
0,0%
16,3%
10,3%
1,7%
0,0%
4,0%
0,3%
13,7%
2,9%
1,8%
0,0%
8,5%
0,5%
16,5%
7,3%
4,6%
0,0%
4,3%
0,4%
11,0%
3,2%
1,2%
0,0%
4,7%
1,9%
13,3%
3,2%
1,5%
0,0%
5,2%
3,5%
Potenzieller Abfindungsanspruch
%
0,0%
8,3%
8,3%
8,2%
7,8%
8,2%
8,5%
Summe Passiva
%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
12
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Bilanz (Normalisierte Fassung), 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Aktiva
Langfristige Vermögenswerte
Immaterielle Vermögenswerte
Sachanlagen
Latente Steuern
Sonstige Vermögensgegenstände
%
%
%
%
%
85,9%
3,0%
82,8%
0,0%
0,1%
87,0%
2,9%
83,9%
0,0%
0,1%
86,7%
2,9%
83,7%
0,0%
0,1%
86,1%
2,5%
83,5%
0,0%
0,1%
79,8%
3,6%
76,1%
0,0%
0,1%
80,2%
3,6%
76,4%
0,0%
0,2%
78,6%
3,7%
74,7%
0,0%
0,2%
Kurzfristige Vermögenswerte
Vorräte
Forderungen & sonstige Vermögensggst.
Bankguthaben
Eigene Anteile
%
%
%
%
%
14,1%
8,9%
1,6%
3,7%
0,0%
13,0%
9,6%
2,4%
0,9%
0,0%
13,3%
9,8%
2,8%
0,7%
0,0%
13,9%
10,3%
2,8%
0,7%
0,0%
20,2%
15,5%
3,2%
1,5%
0,0%
19,8%
16,3%
3,4%
0,1%
0,0%
21,4%
17,6%
3,6%
0,2%
0,0%
Rechnungsabgrenzungsposten
%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Summa Aktiva
%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Passiva
%
Eigenkapital
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Bilanzgewinn/-verlust
Anteile anderer Gesellschafter
%
%
%
%
%
%
49,9%
8,8%
3,2%
0,0%
29,7%
0,0%
56,8%
8,9%
3,3%
0,0%
36,9%
0,0%
60,6%
8,9%
3,3%
0,0%
48,8%
0,0%
60,5%
8,5%
3,1%
0,0%
49,3%
0,0%
60,2%
7,2%
2,6%
0,0%
50,7%
0,0%
58,8%
7,1%
2,6%
0,0%
49,4%
0,0%
60,9%
7,2%
2,6%
0,0%
51,3%
0,0%
Summe Langfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Rückstellungen
Latente Steuern
Sonstige Schulden
%
%
%
%
%
31,1%
25,7%
0,6%
1,1%
3,8%
31,0%
29,2%
0,6%
1,2%
0,0%
25,0%
22,9%
1,1%
1,0%
0,0%
21,8%
18,4%
2,5%
0,9%
0,0%
27,9%
24,3%
2,9%
0,7%
0,0%
23,8%
19,8%
3,2%
0,8%
0,0%
21,2%
17,1%
3,3%
0,8%
0,0%
Summe kurzfristige Schulden
Bankverbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
Sonstige Rückstellungen
Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten
Steuerschulden
%
%
%
%
%
%
18,9%
9,7%
1,3%
0,0%
4,7%
3,3%
12,3%
6,3%
1,1%
0,0%
4,4%
0,5%
14,4%
8,5%
1,7%
0,0%
4,1%
0,0%
17,7%
12,5%
1,2%
0,0%
4,0%
0,1%
11,9%
4,1%
1,9%
0,0%
5,7%
0,1%
17,4%
10,3%
1,8%
0,0%
4,8%
0,4%
17,9%
10,8%
1,8%
0,0%
5,2%
0,2%
Potenzieller Abfindungsanspruch
%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Summe Passiva
%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
13
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Cashflow-Statement, 2004-10
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Jahresüberschuss
Abschreibungen
Zuschreibungen
Δ langfristige Rückstellungen
Zahlungswirksame Erträge
Nicht zahlungswirksame Erträge
Cashflow
Δ Vorräte, Forderungen Liefg. & Leistg.
Δ Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
Finanzerträge
Gezahlte Zinsen
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
-1,2
3,8
0,0
0,0
0,0
0,0
2,5
-0,3
2,2
0,0
-4,0
1,2
3,8
0,0
0,2
0,0
0,0
5,2
1,0
1,2
0,0
-4,0
2,5
3,4
0,0
-0,1
-0,3
0,0
5,5
-0,2
-0,8
0,0
-3,7
3,1
3,8
0,0
-0,5
0,0
0,0
6,4
-0,1
1,1
0,0
-3,3
4,4
4,1
0,0
0,0
0,0
0,0
8,5
-3,4
0,3
-0,1
-3,1
6,4
3,5
0,0
0,0
0,0
0,0
9,9
4,9
-4,2
0,0
-2,7
9,9
3,1
0,0
0,0
0,0
0,0
13,0
-0,3
0,9
0,0
-3,2
Ergebnis aus Abgang von AV
EUR Mio.
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
Erhaltene Zinsen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
3,2
3,9
4,9
4,2
5,5
3,8
0,8
CFO
EUR Mio.
3,8
7,2
5,8
8,2
7,7
11,6
11,2
YoY
%
50,4%
90,2%
-19,0%
41,0%
-6,0%
50,6%
-3,5%
Einzahlungen aus Abgängen des SAV
EUR Mio.
0,7
0,8
0,2
0,0
0,1
0,0
0,1
Investitionen in SAV/IAV
EUR Mio.
-4,7
-1,6
-2,5
-5,7
-8,6
-2,1
-1,9
Investitionen in Planvermögen
EUR Mio.
0,0
-0,2
-0,2
-0,1
-0,1
-0,1
-0,1
Investiver Cashflow
EUR Mio.
-4,0
-0,9
-2,5
-5,8
-8,6
-2,2
-1,9
YoY
%
32,9%
-76,4%
166,6%
131,4%
47,3%
-74,7%
-10,3%
Free Cashflow
EUR Mio.
-0,2
6,3
3,3
2,4
-0,8
9,5
9,3
YoY
%
-57,1%
n/a
-47,0%
-27,4%
n/a
n/a
-2,0%
Reinvestment Rate
%
-3013,3%
16,1%
-8,6%
-16,5%
92,6%
10,5%
31,3%
Einzahlungen Minderheitsgesellschafter
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
-0,6
0,0
0,0
0,0
Dividendenausschüttung
EUR Mio.
0,0
0,0
-0,3
-0,7
-1,1
-1,1
-1,3
Erwerb eigener Anteile
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Δ Bankverbindlichkeiten
EUR Mio.
-0,9
-6,3
-1,9
-6,1
5,3
-4,2
-7,1
Tilgung unverzinslichen Verb.
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Aufnahme von verzinslichen Darlehen
EUR Mio.
1,5
1,5
0,4
0,0
0,0
0,0
0,0
Saldo aus Finanzierungsleasing
EUR Mio.
-0,2
-0,9
-0,5
-0,6
0,0
0,0
-0,5
Auszahlung Minderheitsgesellschafter
EUR Mio.
-0,7
-0,6
-0,7
-0,7
0,0
-0,7
-0,7
Sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
6,3
-3,7
0,4
0,7
Finanzierungscashflow
EUR Mio.
-0,3
-6,3
-3,1
-2,3
0,6
-5,6
-8,9
YoY
%
n/a
n/a
-50,7%
-24,8%
n/a
n/a
58,1%
Zahlungsunwirksame Umrechnung
EUR Mio.
-0,5
0,0
0,2
0,1
-0,3
3,8
0,4
Zahlungsmittel Beginn Geschäftsjahr
EUR Mio.
1,1
0,6
0,5
0,8
0,8
0,6
4,4
Sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Zahlungsmittel Ende Geschäftsjahr
EUR Mio.
0,6
0,5
0,8
0,8
0,6
4,4
4,8
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
14
2004
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Cashflow-Statement, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Jahresüberschuss
Abschreibungen
Zuschreibungen
Δ langfristige Rückstellungen
Zahlungswirksame Erträge
Nicht zahlungswirksame Erträge
Cashflow
Δ Vorräte, Forderungen Liefg. & Leistg.
Δ Verbindlichkeiten aus Liefg. & Leistg.
Finanzerträge
Gezahlte Zinsen
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
11,3
2,8
0,0
0,0
0,0
0,0
14,1
-1,2
-0,2
-1,0
-1,6
12,1
2,9
0,0
0,0
0,0
0,0
15,1
-1,5
-4,7
-1,0
-1,7
10,8
2,7
0,0
0,6
0,0
0,0
14,1
-0,6
0,4
0,0
-1,5
9,5
2,8
0,0
1,6
0,0
0,0
13,9
-1,2
-0,5
0,0
-1,1
17,3
4,0
0,0
1,1
0,0
-9,8
12,6
-10,1
4,4
0,0
-1,1
3,4
4,5
0,0
0,3
0,0
0,0
8,3
-1,5
-1,3
0,0
-1,0
6,7
4,7
0,0
0,1
0,0
0,0
11,5
-1,6
0,3
0,0
-0,9
Ergebnis aus Abgang von AV
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Erhaltene Zinsen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
-2,8
0,0
-3,2
-3,6
-2,7
-0,4
-1,5
CFO
EUR Mio.
YoY
%
Einzahlungen aus Abgängen des SAV
7,3
6,2
9,2
7,5
3,2
4,0
7,9
-34,6%
-16,1%
49,4%
-18,8%
-57,2%
26,7%
94,3%
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
Investitionen in SAV/IAV
EUR Mio.
-1,4
-2,3
-3,1
-6,4
-2,1
-5,5
-1,0
Investitionen in Planvermögen
EUR Mio.
-0,1
-0,1
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
Investiver Cashflow
EUR Mio.
-11,6
-2,4
-3,2
-6,5
-2,2
-5,5
-1,0
YoY
%
495,5%
-79,1%
32,1%
103,8%
-66,1%
149,2%
-81,8%
Free Cashflow
EUR Mio.
-4,2
3,7
6,0
0,9
1,0
-1,5
6,9
YoY
%
n/a
n/a
60,6%
-84,2%
3,8%
n/a
n/a
Reinvestment Rate
%
78,0%
-2,6%
-14,4%
48,8% 4781,4%
-888,1%
120,2%
Einzahlungen Minderheitsgesellschafter
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Dividendenausschüttung
EUR Mio.
-1,3
-1,7
-1,8
-1,8
-2,8
-2,8
-3,1
Erwerb eigener Anteile
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Δ Bankverbindlichkeiten
EUR Mio.
4,7
-0,6
-4,1
1,0
3,1
2,5
-3,6
Tilgung unverzinslichen Verb.
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Aufnahme von verzinslichen Darlehen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Saldo aus Finanzierungsleasing
EUR Mio.
0,0
-0,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Auszahlung Minderheitsgesellschafter
EUR Mio.
0,0
-0,7
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
0,0
-3,2
-0,3
0,0
-0,4
-0,1
0,0
Finanzierungscashflow
EUR Mio.
3,4
-6,7
-6,3
-0,8
-0,1
-0,4
-6,7
YoY
%
n/a
n/a
-6,3%
-86,9%
-91,6%
472,2%
n/a
Zahlungsunwirksame Umrechnung
EUR Mio.
-0,9
-3,0
-0,3
0,1
0,9
-1,9
0,1
Zahlungsmittel Beginn Geschäftsjahr
EUR Mio.
4,8
3,9
1,0
0,7
0,8
2,0
0,2
Sonstige operative Anpassungen
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,3
0,0
0,0
Zahlungsmittel Ende Geschäftsjahr
EUR Mio.
3,9
1,0
0,7
0,8
2,0
0,2
0,3
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
15
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Segmente, 2004-10
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Bruttoumsatz
Monolabel-Stores
Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht
Multilabel-Stores
Fashion-Outletlager
PEP
OEZ (Esprit)
Andere
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
100,6
9,6
77,9
9,3
3,7
0,0
0,0
0,0
101,7
8,1
81,8
8,6
3,2
0,0
0,0
0,0
101,3
7,9
82,1
8,0
3,3
0,0
0,0
0,0
103,5
8,0
83,8
8,3
3,4
0,0
0,0
0,0
102,6
0,0
89,0
0,0
0,0
13,6
0,0
0,0
103,7
0,0
91,1
0,0
0,0
12,6
0,0
0,0
107,2
0,0
95,1
0,0
0,0
12,1
0,0
0,0
YoY
Monolabel-Stores
Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht
Multilabel-Stores
Fashion-Outletlager
PEP
OEZ (Esprit)
Andere
%
%
%
%
%
%
%
%
8,0%
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
1,1%
-15,7%
5,0%
-7,5%
-15,2%
n/a
n/a
n/a
-0,4%
-2,9%
0,4%
-6,9%
4,7%
n/a
n/a
n/a
2,2%
-0,9%
1,3% -100,0%
2,2%
6,2%
2,7% -100,0%
3,0% -100,0%
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
1,1%
n/a
2,4%
n/a
n/a
-7,0%
n/a
n/a
3,3%
n/a
4,4%
n/a
n/a
-4,0%
n/a
n/a
Anteil
Monolabel-Stores
Marienplatz, Fünf Höfe, Geknöpft & Zugenäht
Multilabel-Stores
Fashion-Outletlager
PEP
OEZ (Esprit)
Andere
%
%
%
%
%
%
%
%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
16
2004
Sphene Capital
100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
9,6%
8,0%
7,8%
7,7%
77,4% 80,4% 81,0% 81,0%
9,3%
8,5%
7,9%
8,0%
3,7%
3,1%
3,3%
3,3%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0% 100,0% 100,0%
0,0%
0,0%
0,0%
86,8%
87,9% 88,7%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
13,2%
12,1% 11,3%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Segmente, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
103,2
78,3
24,9
103,2
78,0
25,2
102,1
75,3
26,9
102,7
75,2
27,4
158,6
129,6
29,1
174,0
143,3
30,7
183,9
151,3
32,5
Umsatz (brutto)
Textil
Nontextil
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
Anteil
Textil
Nontextil
%
%
%
100,0%
75,9%
24,1%
100,0%
75,6%
24,4%
100,0%
73,7%
26,3%
100,0%
73,3%
26,7%
100,0%
81,7%
18,3%
100,0%
82,3%
17,7%
100,0%
82,3%
17,7%
YoY
Textil
Nontextil
%
%
%
-3,7%
-5,1%
0,7%
0,0%
-0,4%
1,2%
-1,0%
-3,5%
6,7%
0,5%
0,0%
2,1%
54,5%
72,2%
5,9%
9,7%
10,6%
5,8%
5,7%
5,6%
5,8%
Umsatz (netto)
Textil
Nontextil
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
86,8
65,8
21,0
86,7
65,5
21,2
85,8
63,2
22,6
86,3
63,2
23,1
133,3
108,9
24,4
146,3
120,4
25,9
154,5
127,2
27,3
Anteil
Textil
Nontextil
%
%
%
100,0%
75,8%
24,2%
100,0%
75,5%
24,5%
100,0%
73,7%
26,3%
100,0%
73,3%
26,7%
100,0%
81,7%
18,3%
100,0%
82,3%
17,7%
100,0%
82,3%
17,7%
YoY
Textil
Nontextil
%
%
%
-3,7%
-5,1%
1,0%
-0,1%
-0,5%
1,0%
-1,0%
-3,4%
6,6%
0,5%
0,0%
2,1%
54,5%
72,2%
5,9%
9,7%
10,6%
5,8%
5,6%
5,6%
5,8%
Umsatz (netto)
Ludwig Beck
Wormland
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
86,8
86,8
0,0
86,7
86,7
0,0
85,8
85,8
0,0
86,3
86,3
0,0
133,3
87,4
45,9
146,3
83,5
62,8
154,5
85,2
69,3
Anteil
Ludwig Beck
Wormland
%
%
%
100,0%
100,0%
0,0%
100,0%
100,0%
0,0%
100,0%
100,0%
0,0%
100,0%
100,0%
0,0%
100,0%
65,6%
34,4%
100,0%
57,1%
42,9%
100,0%
55,1%
44,9%
YoY
Ludwig Beck
Wormland
%
%
%
-3,7%
-3,7%
n/a
-0,1%
-0,1%
n/a
-1,0%
-1,0%
n/a
0,5%
0,5%
n/a
54,5%
1,3%
n/a
9,7%
-4,5%
36,8%
5,6%
2,0%
10,5%
EBIT vor Overhead-Kosten
Textil
Nontextil
Nicht zurechenbare Kosten
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
12,9
16,3
4,2
-7,6
13,9
17,0
4,1
-7,2
12,3
15,8
4,3
-7,8
10,6
14,8
4,3
-8,5
18,3
35,6
4,6
-21,9
4,5
26,0
4,9
-26,4
7,7
27,7
5,3
-25,3
EBIT-Marge (brutto)
Textil
Nontextil
%
%
%
12,5%
20,8%
16,9%
13,4%
21,8%
16,3%
12,1%
21,0%
16,0%
10,4%
19,7%
15,7%
11,5%
27,5%
15,9%
2,6%
18,1%
16,0%
4,2%
18,3%
16,2%
EBIT-Marge (netto)
Textil
Nontextil
%
%
%
14,8%
24,8%
20,0%
16,0%
26,0%
19,3%
14,4%
25,0%
19,0%
12,3%
23,5%
18,7%
13,7%
32,7%
18,9%
3,1%
21,6%
19,1%
5,0%
21,8%
19,3%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
17
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Auf einen Blick I, 2004-10
IFRS (31.12.)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
100,6
86,7
40,2
7,0
3,3
-1,2
-0,8
587
101,7
87,7
41,0
9,5
5,8
1,2
0,6
540
101,3
87,4
41,3
10,2
6,8
2,5
1,4
543
103,5
87,0
41,0
11,0
7,2
3,1
2,6
544
102,6
86,2
41,4
12,2
8,1
4,4
2,7
524
103,7
87,2
43,0
13,3
9,8
6,4
2,2
529
107,2
90,1
45,5
16,9
13,7
9,9
6,4
509
Je Aktie
Kurs Hoch
Kurs Tief
Durchschnitts-/Schlusskurs
EPS
CFPS
BVPS
Dividende
Kursziel
Performance bis Kursziel
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
%
5,50
4,52
4,87
-0,24
0,76
5,00
0,00
6,24
4,65
5,38
0,19
1,48
5,15
0,10
9,18
5,96
7,27
0,42
1,77
5,47
0,10
14,70
7,80
11,35
0,76
2,04
7,26
0,20
13,62
6,30
10,47
0,73
2,31
7,09
0,30
12,95
8,90
11,20
0,61
2,69
7,39
0,35
19,10
11,80
14,39
1,74
3,53
8,79
0,35
Profitabilitätskennzahlen
Rohertragsmarge
EBITDA-Marge
EBIT-Marge
EBT-Marge
Netto-Marge
FCF-Marge
ROE
ROCE
CE/Umsatz
NWC/Umsatz
Pro-Kopf-Umsatz
Pro-Kopf-EBIT
DSO
Inventory days
Capex/Umsatz
Fixkosten-Deckung
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
EURk
EURk
d
d
%
x
46,4%
8,1%
3,8%
-1,4%
-0,9%
-0,2%
-1,9%
4,5%
119,5%
10,2%
147,6
5,6
7
36
5,4%
0,2
46,7%
10,9%
6,6%
1,4%
0,7%
7,1%
1,7%
6,3%
113,8%
9,2%
162,3
10,6
6
33
1,8%
0,5
47,3%
11,7%
7,7%
2,9%
1,6%
3,8%
4,2%
6,8%
113,6%
9,9%
160,9
12,5
7
33
2,9%
0,5
47,1%
12,6%
8,2%
3,6%
3,0%
2,8%
7,0%
7,2%
115,9%
9,9%
159,9
13,2
8
32
6,6%
0,6
48,0%
14,2%
9,4%
5,2%
3,1%
-1,0%
6,6%
8,2%
117,6%
5,5%
164,5
15,5
23
32
9,9%
0,7
49,3%
15,3%
11,2%
7,3%
2,6%
10,9%
5,3%
8,8%
117,9%
9,0%
164,8
18,5
6
29
2,4%
0,9
50,5%
18,7%
15,2%
11,0%
7,1%
10,3%
14,3%
11,3%
112,8%
8,7%
177,0
27,0
5
29
2,1%
1,2
Wachstumsraten
Bruttoumsatz
Nettoumsatz
Flächenbereinigter Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
EPS
CFPS
%
%
%
%
%
%
%
%
%
8,0%
7,9%
2,4%
29,0%
68,6%
-44,1%
-45,7%
-45,7%
92,2%
1,1%
1,2%
3,1%
35,5%
76,0%
n/a
n/a
n/a
95,8%
-0,4%
-0,3%
1,7%
6,7%
17,7%
111,2%
121,7%
121,7%
19,1%
2,2%
-0,5%
3,2%
7,8%
6,0%
23,4%
85,3%
83,7%
15,5%
-0,9%
-0,9%
1,8%
11,3%
13,5%
42,8%
4,9%
-3,8%
13,0%
1,1%
1,2%
1,8%
9,0%
20,1%
43,5%
-17,6%
-17,6%
16,4%
3,3%
3,3%
5,3%
26,8%
40,5%
55,2%
187,8%
187,8%
31,5%
Key Data
Bruttoumsatz
Nettoumsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
Anzahl Mitarbeiter
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
18
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Auf einen Blick I, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
103,3
86,8
44,3
15,6
12,9
11,3
8,8
500
103,2
86,7
43,8
16,8
13,9
12,1
8,4
451
102,1
85,8
43,4
15,1
12,3
10,8
7,4
461
102,7
86,3
42,7
13,4
10,6
9,5
6,7
478
158,6
133,3
64,5
22,3
18,3
17,3
15,2
920
174,0
146,3
69,6
9,0
4,5
3,4
1,4
890
183,9
154,5
75,1
12,3
7,7
6,7
4,6
899
Je Aktie
Kurs Hoch
Kurs Tief
Durchschnitts-/Schlusskurs
EPS
CFPS
BVPS
Dividende
Kursziel
Performance bis Kursziel
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
%
21,35
18,29
19,56
2,37
3,81
14,54
0,45
28,95
19,15
21,77
2,27
4,08
16,22
0,50
31,50
25,85
29,33
2,00
3,67
17,43
0,50
31,58
28,45
29,20
1,81
3,33
18,20
0,75
35,95
28,70
32,43
4,11
5,76
21,49
0,75
35,02
27,01
30,12
0,39
2,16
21,11
0,85
Profitabilitätskennzahlen
Rohertragsmarge
EBITDA-Marge
EBIT-Marge
EBT-Marge
Netto-Marge
FCF-Marge
ROE
ROCE
CE/Umsatz
NWC/Umsatz
Pro-Kopf-Umsatz
Pro-Kopf-EBIT
DSO
Inventory days
Capex/Umsatz
Fixkosten-Deckung
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
EURk
EURk
d
d
%
x
51,1%
18,0%
14,8%
13,0%
10,1%
-4,9%
17,3%
10,5%
116,7%
10,3%
173,6
25,7
7
33
1,6%
1,6
50,6%
19,4%
16,0%
14,0%
9,7%
4,3%
14,8%
11,2%
118,2%
12,4%
192,2
30,7
11
36
2,7%
1,7
50,6%
17,6%
14,4%
12,6%
8,6%
7,0%
11,9%
10,1%
118,7%
11,5%
186,2
26,8
12
37
3,6%
3,4
49,5%
15,6%
12,3%
11,0%
7,8%
1,1%
10,2%
8,5%
124,1%
13,3%
180,5
22,2
13
40
7,4%
3,3
48,4%
16,8%
13,7%
12,9%
11,4%
0,7%
20,7%
12,1%
93,8%
14,9%
144,9
19,9
11
46
1,6%
5,9
47,6%
6,2%
3,1%
2,3%
1,0%
-1,0%
1,8%
4,8%
87,2%
14,6%
164,3
5,0
11
45
3,8%
1,5
48,6%
8,0%
5,0%
4,3%
3,0%
4,4%
5,9%
6,7%
81,2%
14,9%
171,9
8,5
11
45
0,6%
2,6
Wachstumsraten
Bruttoumsatz
Nettoumsatz
Flächenbereinigter Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
EPS
CFPS
%
%
%
%
%
%
%
%
%
-3,7%
-3,7%
1,7%
-7,3%
-6,4%
13,9%
36,2%
36,2%
7,8%
-0,1%
-0,1%
2,9%
7,4%
7,8%
7,7%
-4,3%
-4,3%
7,2%
-1,0%
-1,0%
0,6%
-10,3%
-11,0%
-11,0%
-12,0%
-12,0%
-10,1%
0,5%
0,5%
0,6%
-11,0%
-13,8%
-11,8%
-9,4%
-9,4%
-9,1%
54,5%
54,5%
1,3%
66,4%
72,3%
81,2%
126,7%
126,7%
72,7%
9,7%
9,7%
67,3%
-59,6%
-75,5%
-80,1%
-90,5%
-90,5%
-62,5%
5,7%
5,6%
5,7%
36,6%
70,8%
95,7%
222,5%
222,5%
42,9%
Key Data
Bruttoumsatz
Nettoumsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
Anzahl Mitarbeiter
30,12
1,25
3,09
21,52
0,95
35,30
17,2%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
19
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Auf einen Blick II, 2004-10
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Bilanzkennzahlen
Sachanlagevermögen
Umlaufvermögen
Eigenkapital
Verbindlichkeiten
Anlagenintensität
Capex
Substanzerhaltungsgrad
EK-Quote
Gearing (Nettoverschuldung/EK)
Bruttoverschuldung/EBIT
Working Capital
Capital Employed
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
EUR Mio.
x
%
%
x
EUR Mio.
EUR Mio.
100,2
12,4
41,3
71,4
81,8%
4,7
1,24
36,6%
128,5%
16,4
8,8
103,5
96,7
11,4
32,8
66,4
82,2%
1,6
0,42
30,3%
142,7%
8,2
8,0
99,7
94,8
11,7
33,8
63,8
82,4%
2,5
0,73
31,8%
132,0%
6,7
8,7
99,3
94,6
12,8
40,2
58,4
82,8%
5,7
1,51
37,4%
93,6%
5,5
8,6
100,8
97,8
15,1
41,8
62,4
82,6%
8,6
2,10
37,0%
105,7%
5,5
4,8
101,3
95,2
14,1
42,8
57,6
84,2%
2,1
0,59
39,1%
84,4%
4,1
7,8
102,8
93,9
14,9
47,6
51,9
83,4%
1,9
0,61
43,7%
60,0%
2,4
7,8
101,6
Enterprise Value
Anzahl Aktien
Marktkapitalisierung (Durchschnitt)
Marktkapitalisierung (Hoch)
Marktkapitalisierung (Tief)
Nettoverschuldung
Pensionsrückstellungen
Anteile Dritter
Enterprise Value (Durchschnitt)
Enterprise Value (Hoch)
Enterprise Value (Tief)
Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,4
16,4
18,5
15,2
53,0
0,0
24,5
93,8
95,9
92,7
3,4
18,1
21,0
15,6
46,8
0,0
15,5
80,3
83,2
77,9
3,4
24,4
30,8
20,0
44,6
0,0
15,4
84,5
90,9
80,1
3,4
38,5
49,8
26,4
37,7
0,0
15,6
91,7
103,1
79,7
3,7
38,7
50,3
23,3
44,1
0,0
15,5
98,3
110,0
82,9
3,7
41,4
47,9
32,9
36,1
0,0
15,4
92,9
99,4
84,4
3,7
53,2
70,6
43,6
28,6
0,0
15,1
96,8
114,2
87,2
Bewertungskennzahlen
EV/Umsatz (Durchschnitt)
EV/Umsatz (Hoch)
EV/Umsatz (Tief)
EV/EBITDA
EV/EBIT
KGV
KCF
KBV
FCF-Yield
Ausschüttungsquote
Dividendenrendite
x
x
x
x
x
x
x
x
%
%
%
1,08
1,11
1,07
13,3
28,7
-20,7
6,4
1,0
-0,1
0,0%
0,0%
0,92
0,95
0,89
8,4
14,0
28,7
3,6
1,0
1,9
5,4%
1,9%
0,97
1,04
0,92
8,3
12,5
17,5
4,1
1,3
1,0
10,1%
1,4%
1,05
1,19
0,92
8,4
12,8
14,9
5,6
1,6
0,7
28,1%
1,8%
1,14
1,28
0,96
8,0
12,1
14,2
4,5
1,5
-0,2
-132,0%
2,9%
1,07
1,14
0,97
7,0
9,5
18,5
4,2
1,5
2,6
13,7%
3,1%
1,07
1,27
0,97
5,7
7,0
8,3
4,1
1,6
2,5
13,9%
2,4%
Economic Value Added
WACC
ROCE/WACC
%
x
7,1%
0,63
6,8%
0,93
6,4%
1,05
6,2%
1,16
7,2%
1,14
7,0%
1,26
6,1%
1,86
Cashflow
Operativer Cashflow
Investiver Cashflow
Free Cashflow
Finanz-Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,8
-4,0
-0,2
-0,3
7,2
-0,9
6,3
-6,3
5,8
-2,5
3,3
-3,1
8,2
-5,8
2,4
-2,3
7,7
-8,6
-0,8
0,6
11,6
-2,2
9,5
-5,6
11,2
-1,9
9,3
-8,9
2,4%
0,5%
11
7,0%
3,1%
0,3%
11
-4,6%
1,7%
0,6%
11
-0,6%
3,2%
-0,1%
11
-2,6%
1,8%
0,9%
9
0,4%
1,8%
1,3%
9
-1,2%
5,3%
1,1%
5
-3,0%
Sonstige Angaben
LFL Umsatz YoY
Veränderung der Bruttomarge YoY
Anzahl Shops zum Jahresende
LFL Kosten YoY
%
%
%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
20
2004
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Auf einen Blick II, 2011-17e
IFRS (31.12.)
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzkennzahlen
Sachanlagevermögen
Umlaufvermögen
Eigenkapital
Verbindlichkeiten
Anlagenintensität
Capex
Substanzerhaltungsgrad
EK-Quote
Gearing (Nettoverschuldung/EK)
Bruttoverschuldung/EBIT
Working Capital
Capital Employed
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
EUR Mio.
x
%
%
x
EUR Mio.
EUR Mio.
92,5
15,2
53,7
53,9
82,8%
1,4
0,50
49,9%
63,5%
3,0
9,0
101,3
91,8
13,8
59,9
45,6
83,9%
2,3
0,78
56,8%
60,9%
2,7
10,8
102,5
92,2
14,1
64,4
41,9
83,7%
3,1
1,13
60,6%
50,7%
2,7
9,9
101,9
95,7
15,4
67,2
43,9
83,5%
6,4
2,30
60,5%
49,9%
3,2
11,5
107,1
105,2
26,7
79,4
52,5
76,1%
2,1
0,53
60,2%
44,7%
2,0
19,9
125,0
106,3
26,3
78,0
54,6
76,4%
5,5
1,21
58,8%
51,0%
8,9
21,4
127,5
102,6
28,0
79,5
51,1
74,7%
1,0
0,21
60,9%
45,4%
4,8
23,0
125,4
Enterprise Value
Anzahl Aktien
Marktkapitalisierung (Durchschnitt)
Marktkapitalisierung (Hoch)
Marktkapitalisierung (Tief)
Nettoverschuldung
Pensionsrückstellungen
Anteile Dritter
Enterprise Value (Durchschnitt)
Enterprise Value (Hoch)
Enterprise Value (Tief)
Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,7
72,3
78,9
67,6
34,1
0,0
0,0
106,4
113,0
101,7
3,7
80,4
107,0
70,8
36,5
0,0
0,0
116,9
143,5
107,3
3,7
108,4
116,4
95,5
32,6
0,0
0,0
141,0
149,0
128,2
3,7
107,9
116,7
105,1
33,5
0,0
0,0
141,4
150,2
138,7
3,7
119,8
132,8
106,0
35,5
0,0
0,0
155,3
168,3
141,5
3,7
111,3
129,4
99,8
39,8
0,0
0,0
151,1
169,2
139,6
3,7
111,3
Bewertungskennzahlen
EV/Umsatz (Durchschnitt)
EV/Umsatz (Hoch)
EV/Umsatz (Tief)
EV/EBITDA
EV/EBIT
KGV
KCF
KBV
FCF-Yield
Ausschüttungsquote
Dividendenrendite
x
x
x
x
x
x
x
x
%
%
%
1,23
1,30
1,17
6,8
8,3
8,2
5,1
1,3
-1,1
-39,2%
2,3%
1,35
1,65
1,24
7,0
8,4
9,6
5,3
1,3
1,0
49,5%
2,3%
1,64
1,74
1,49
9,4
11,4
14,7
8,0
1,7
1,6
30,8%
1,7%
1,64
1,74
1,61
10,5
13,3
16,1
8,8
1,6
0,3
292,6%
2,6%
1,17
1,26
1,06
7,0
8,5
7,9
5,6
1,5
0,3
281,9%
2,3%
1,03
1,16
0,95
16,7
33,7
77,4
14,0
1,4
-0,4
-215,2%
2,8%
0,95
12,0
19,3
24,0
9,8
1,4
1,9
51,2%
3,2%
Economic Value Added
WACC
ROCE/WACC
%
x
6,9%
1,52
7,1%
1,56
10,0%
1,01
8,8%
0,97
7,2%
1,69
6,5%
0,74
6,5%
1,03
Cashflow
Operativer Cashflow
Investiver Cashflow
Free Cashflow
Finanz-Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
7,3
-11,6
-4,2
3,4
6,2
-2,4
3,7
-6,7
9,2
-3,2
6,0
-6,3
7,5
-6,5
0,9
-0,8
3,2
-2,2
1,0
-0,1
4,0
-5,5
-1,5
-0,4
7,9
-1,0
6,9
-6,7
1,7%
0,6%
4
-1,9%
2,9%
-0,5%
3
-2,9%
0,6%
0,1%
3
3,0%
0,6%
-1,2%
3
4,2%
1,3%
-1,1%
17
65,1%
67,3%
-0,8%
17
16,5%
5,7%
1,0%
18
3,6%
Sonstige Angaben
LFL Umsatz YoY
Veränderung der Bruttomarge YoY
Anzahl Shops zum Jahresende
LFL Kosten YoY
%
%
%
36,1
0,0
0,0
147,4
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
21
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
DCF-Modell
IFRS (31.12.)
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
2028e
TV
Nettoumsatz
Umsatzwachstum
EUR Mio.
%
146,3
9,7%
154,5
5,6%
157,5
1,9%
159,9
1,5%
167,8
1,1%
169,1
0,8%
175,9
0,5%
176,5
0,3%
183,0
0,3%
183,4
0,2%
189,7
0,2%
190,1
0,2%
196,5
0,2%
196,9
0,2%
EBIT
EBIT-Marge (Nettoumsatz)
EUR Mio.
%
4,5
3,1%
7,7
5,0%
9,3
5,9%
10,1
6,3%
11,2
6,7%
12,0
7,1%
13,2
7,5%
13,9
7,9%
15,2
8,3%
15,9
8,7%
17,3
9,1%
18,1
9,5%
19,4
9,9%
19,7
10,0%
Steuerquote (τ)
EBIT(1-τ)
%
EUR Mio.
71,2%
1,3
31,0%
5,3
30,0%
6,5
31,0%
6,9
31,0%
7,8
31,0%
8,3
31,0%
9,1
31,0%
9,6
31,0%
10,5
31,0%
11,0
31,0%
11,9
31,0%
12,5
31,0%
13,4
31,0%
13,6
Reinvestment
EUR Mio.
-7,0
-2,6
-1,8
-0,5
-2,8
-0,4
-1,9
-0,2
-1,6
-0,1
-1,6
-0,1
-1,6
-0,5
FCFF
EUR Mio.
-5,7
2,7
4,7
6,4
4,9
7,9
7,2
9,5
8,8
10,9
10,3
12,4
11,8
13,1
WACC
Diskontierungssatz
%
%
6,5%
100,0%
6,5%
93,9%
6,5%
88,2%
6,3%
83,0%
6,2%
78,1%
6,1%
73,6%
6,0%
69,5%
5,8%
65,6%
5,7%
62,1%
5,6%
58,8%
5,5%
55,8%
5,3%
53,0%
5,2%
50,3%
PV FCFF
EUR Mio.
-5,7
2,6
4,1
5,3
3,8
5,8
5,0
6,2
5,5
6,4
5,8
6,5
6,0
Barwerte Detailplanung
Barwerte Grobplanung
Barwert Terminal Value
Summe der Barwerte
Zinstragende Verbindlichkeiten
Liquidität
Wert des Eigenkapitals
Anzahl ausstehender Aktien
Wert je Aktie
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
Mio.
EUR
1,0
56,3
108,4
165,7
-37,5
2,0
130,3
3,7
35,30
EUR
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
13,0%
-0,1%
27,10
30,10
33,10
36,20
39,20
42,20
45,20
QUELLE: SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
22
Sphene Capital
TV
EBITMarge
TV-Wachstumsrate im Terminal Value
0,0%
0,1%
0,2%
0,3%
0,4%
26,90
26,70
26,50
26,20
26,00
29,90
29,60
29,40
29,10
28,90
32,90
32,60
32,30
32,00
31,70
35,90
35,60
35,30
34,90
34,60
38,90
38,50
38,20
37,80
37,50
41,90
41,50
41,10
40,70
40,40
44,90
44,50
44,10
43,60
43,20
0,5%
25,80
28,60
31,40
34,30
37,10
40,00
42,80
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
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2001 im Rahmen des Gesetzes über Finanzdienstleistungen und Finanzmärkte von 2000) (die „Verordnung“) fallen, oder (b) Unternehmen mit umfangreichem Vermögen, die unter Artikel 49(2)(A) bis (D) der Verordnung fallen, sowie sonstige Personen, an die das Dokument gemäß Artikel 49(1)
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Diese Studie wird per Email und/oder per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in unangemessener Weise auf Basis dieser Studie treffen.
Bei den in dieser Studie genannten Aktienkursen handelt es sich um die XETRA-Schlusskurse oder, wenn ein XETRA-Kurs nicht existiert,
um den Kurs der jeweiligen nationalen Börse, des dem Tag der Studie vorangehenden Handelstages.
Anlageempfehlungen (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten)
Buy:
Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%.
Hold:
Wir rechnen mit einer Out-/ Underperformance zur Benchmark DAX um maximal 10%.
Sell:
Wir rechnen mit einem Rückgang des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%.
Risikoeinschätzung (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten)
Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit, dass das Ergebnis des analysierten Unternehmens von dem von uns prognostizierten Ergebnis aufgrund von
unternehmens- oder marktspezifischen Gegebenheiten um mehr als 20% abweicht:
Risiko
Sehr hoch
Hoch
Mittel
Niedrig
Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit
>80%
50-80%
20-50%
<20%
Angaben zu möglichen Interessenkonflikten gemäß § 34b Abs. 1 Nr. 2 WpHG und Finanzanalyseverordnung
Gemäß § 34b Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung besteht u. a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen
an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält,
in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierten Unternehmens übernommen hat,
die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut,
in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierte Unternehmen
ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging,
mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat,
und mit diesem verbundene Unternehmen regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln,
oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf das analysierte Unternehmen
haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Sphene Capital GmbH verwendet die folgenden Keys:
Key 1: Das analysierte Unternehmen hat für die Erstellung dieser Studie aktiv Informationen bereitgestellt.
Key 2: Diese Studie wurde vor Verteilung dem analysierten Unternehmen zugeleitet und im Anschluss daran wurden Änderungen vorgenommen.
Dem analysierten Unternehmen wurde dabei kein Research-Bericht oder -Entwurf zugeleitet, der bereits eine Anlageempfehlung oder ein
Kursziel enthielt.
Key 3: Das analysierte Unternehmen hält eine Beteiligung an der Sphene Capital GmbH und/oder einem ihr verbundenen Unternehmen von mehr
als 5%.
Key 4: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hält an dem analysierten Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mehr als 5%.
Key 5: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hat Aktien des analysierten
Unternehmens vor ihrem öffentlichen Angebot unentgeltlich oder zu einem unter dem angegebenen Kursziel liegenden Preis erworben.
23
Sphene Capital
Ludwig Beck
5. Oktober 2016
Key 6:
Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen betreut die Wertpapiere des analysierten Unternehmens als Market
Maker oder Designated Sponsor.
Key 7: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder eine ihr nahestehende Person/nahestehendes Unternehmen
und/oder der Ersteller dieser Studie war innerhalb der vergangenen 12 Monate gegenüber dem analysierten Unternehmen an eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden oder hat aus einer solchen Vereinbarung Leistungen bezogen.
Key 8: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der
Erstellung dieser Studie getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung hat Sphene Capital GmbH eine marktübliche, vorab entrichtete Flat-Fee
erhalten.
Key 9: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen ist an den Handelstätigkeiten des analysierten Unternehmens durch
Provisionseinnahmen beteiligt.
Key 10: Ein Mitglied der Sphene Capital GmbH und/oder der Ersteller dieser Studie ist Mitglied des Aufsichtsrates des analysierten Unternehmens.
Übersicht über die bisherigen Anlageempfehlungen:
Datum:
Kursziel:
Anlageempfehlung:
Interessenskonflikte (Key-Angabe)
05.10.2016
EUR 35,30
Buy
1; 8
27.07.2016
EUR 40,90
Buy
1; 8
27.04.2016
EUR 42,00
Buy
1; 8
23.03.2016
EUR 40,60
Buy
1; 8
08.01.2016
EUR 40,60
Buy
1; 8
21.10.2015
EUR 40,60
Buy
1; 8
22.07.2015
EUR 40,60
Buy
1; 8
18.05.2015
EUR 40,40
Buy
1; 8
24.04.2015
EUR 34,90
Buy
1; 8
31.03.2015
EUR 34,90
Buy
1; 8
08.01.2015
EUR 36,00
Buy
1; 8
21.10.2014
EUR 36,00
Buy
1; 8
17.07.2014
EUR 36,00
Buy
1; 8
23.04.2014
EUR 36,00
Buy
1; 8
20.03.2014
EUR 36,00
Buy
1; 8
21.01.2014
EUR 36,00
Buy
1; 2; 8
Ein Überblick über die Anlageempfehlungen der Sphene Capital GmbH ist abrufbar unter http://www.sphene-capital.de
Erklärungen gemäß § 34b Abs. 1 Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung:
Informationsquellen
Die Studie basiert auf Informationen, die aus sorgfältig ausgewählten öffentlich zugänglichen Quellen stammen, insbesondere von Finanzdatenanbietern, den Veröffentlichungen des analysierten Unternehmens und anderen öffentlich zugänglichen Medien.
Bewertungsgrundlagen/Methoden/Risiken und Parameter
Für die Erstellung der Studie wurden unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Aktienanalyse, quantitative statistische Methoden
und Modelle, sowie Verfahrensweisen der technischen Analyse verwendet (inter alia historische Bewertungsansätze, Substanz-Bewertungsansätze
oder Sum-Of-The-Parts-Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle, der Economic-Profit-Ansatz, Multiplikatoren Modelle oder Peergroup-Vergleiche).
Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen wie Währungen, Zinsen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber
hinaus beeinflussen Marktstimmungen und politische Entwicklungen die Bewertungen von Unternehmen.
Gewählte Ansätze basieren zudem auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern
können. Folglich können sich auch auf den einzelnen Modellen basierende Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die auf einen Zeitraum
von zwölf Monaten ausgerichteten Anlageempfehlungen können ebenfalls Marktbedingungen unterworfen sein und stellen deshalb eine Momentaufnahme dar. Die erwarteten Kursentwicklungen können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
Erklärung des Erstellers dieser Studie
Alle in dieser Studie enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Vorhersagen entsprechen den Ansichten des Verfassers dieser Studie. Die
Vergütung des Erstellers einer Studie hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung
oder den Sichtweisen, die in der Studie geäußert werden, zusammen.
24
Sphene Capital

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