Economic Moat - Investor Impact

日本IR協議会 IRカンファレス2015
2015年12月16日
Round2 第5会場インベスター・インパクト
「IRツールに表れる企業経営者の意識」
長期的な企業価値評価のために
アナリストはどこを見ているのか？
～Economic Moatの重要性～
山口勝業
博士（経済学）、CFA、CMA
イボットソン・アソシエイツ・ジャパン代表取締役社長
©2015 Morningstar, Inc. All rights reserved.
Economic Moatとは？
► Moatとは「お城を守るお堀」
► Economic Moatは、「企業の収益力を競争環境から守る防壁」
最初に提唱したのはWarren Buffet氏
► Morningstarの株式調査の基本哲学
Economic Moatの強さ＝超過利潤率ｘ持続期間
資本の超過利潤 = ROIC (return on invested capital)
－ WACC (weighted average cost of capital)
ROIC
WACC
No
Moat
10
年
Narrow
Moat
20
年
超過利潤の持続期間
3
Wide
Moat
30
年
株価評価モデルの考え方
残余利益（超過利潤）モデル
残余利益

NI t  rE  Bt 1 
 B0  
t
1  rE 
t 1

PVE
株式の
現在価値
（時価）
=
現在の
自己資本
（簿価）
+
将来の残余利益
の
現在価値（時価）
PVE ：株式の現在価値 (present value of equity)
Bt ：t期末の自己資本の簿価 (book value)
NIt ：t期の税引後当期利益 (net income)
rE ：株式資本コスト (cost of equity capital)
4
𝑁𝐼𝑡
𝑅𝑂𝐸𝑡 =
𝐵𝑡−1
なので、分子は以下で表記できる
𝑅𝑂𝐸𝑡 − 𝑟𝐸 × 𝐵𝑡−1
MorningstarのアナリストがEconomic Moatを評価する５つの要素
「この企業は次の５つの要素に関して持続的競争力を持っているか？」
► Intangible Assets
ブランド、特許、政府の認可など競合先が新規参入しにくくなる無形資産
► Cost Advantage
原価が安いことで、低価格戦略をとれる、または高い粗利率を得られる
► Switching Costs
顧客が他社製品・サービスへ乗り換えようとするとコスト（費用・労力）がかかる
► Network Effect
多くの顧客が使うようになると、ますます顧客にとって製品・サービスの価値が高まる
► Efficient Scale
製品・サービスの市場が小さく（ニッチ）て1社または数社で十分に満たされている
5
Economic Moatの違いと株価の関係
Wide
Moat
企
業
価
値
と
株
価
Narrow
Moat
No
Moat
期間
6
結論
► ROEを高めることは、もちろん大事だが・・・
► ROEはふつう未来永劫、増加しつづけることはない
► より重要なのは、資本コストを上回る超過利潤
を持続させること
► 競争的環境のもとで企業価値を持続させるには Economic Moat が必要
► アナリストが定性分析で注目するのは Economic Moat の強さ
7

Download Report