Ⅵ-Ｂ ブレトン・ウッズ体制(1944-1971)から ドル本位制へ(1973～) テキスト：pp.210-219 1.ブレトン・ウッズ体制の成立 (1)為替の安定(固定相場制の維持） (2)為替の自由化（「通貨の交換性」の義務） (3) IMFによる短期資金の融資・世界銀行による長期資金の融資 2. ブレトン・ウッズ体制の崩壊 (1)金ドル本位制 (2)国際通貨システムの非対称制 (3)流動性のジレンマ (4)金ドル交換停止とBW体制の崩壊 1 3. ＩＭＦ協定原則の変化 (1)固定相場制から変動相場制へ (2)資本規制から資本の自由化へ (3)ＩＭＦと世界銀行の役割分担の変化 ４．ドル本位制 (1) 変動相場制から政策協調の時代へ (2) ドル本位制の構造 2 キーワード • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ブレトンウッズ協定(Bretton Woods Agreements) 国際通貨基金(IMF)・国際復興開発銀行(IBRD)[世界銀行(WB)] 為替切り下げ競争(competitive devaluation) 近隣窮乏化政策(beggar-my-neighbour policy) 調整可能な釘付け[アジャスタブル・ペッグ](adjustable peg) 基礎的不均衡(fundamental disequilibrium) 固定相場制・変動相場制(fixed / floating exchange rate regime) 通貨の交換性(currency convertibility) 為替管理(exchange control)/資本規制(capital control) 8条国・14条国(Article 8 / 14 nation) IMFコンディショナリティー(conditionality) 国際通貨システムのトリレンマ(trilemma) 国際通貨システムの対称性・非対称性(symmetry / asymmetry) 国際通貨システムの(Ｎ－１)問題 (n-1 [redundancy] problem) ビナイン・ネグレクト政策(benign neglect policy) トリフィン・ジレンマ Triffin dilemma) スミソニアン協定(Smithsonian Agreement) ウォール街=財務省複合体(Wall Street-Treasury Complex) ワシントン・コンセンサス(Washington Consensus) 3 ブレトン・ウッズ会議 • １９４４年7月、アメリカのニュー4ハンプシャー州ブレトン・ウッズ に連合国代表が集まり、連合国通貨金融会議(通称「ブレトン・ ウッズ会議」)が開催された。 • この会議によって調印された協定が、 国際通貨基金(International Monetary Fund, IMF) 国際復興開発銀行(International Bank for Reconstitution and Development, IBRD, 通称「世界銀行」World Bank, WB) という２つの国際金融機関の設立協定である。したがって、戦 後の国際通貨システムはブレトンウッズ体制とも呼ばれる。 • まず、IMF協定に含まれる3つの原則について説明し、後に、こ れらの原則がどのように変化し、現在に至っているかについて 考察する。 4 (1)為替の安定(固定相場制の維持） 背景 •1930年代に、各国は、自国通貨を切り下げ、輸出を 拡大することによって、1929年に始まった大恐慌か ら抜け出そうとした。 •多くの国がこの為替切り下げ競争(competitive devaluation)と呼ばれる近隣窮乏化政策(beggarmy-neighbour policy)に加わることによって、為替 レートは不安定なものとなり、世界貿易は著しく縮小。 •こうした戦前の反省から、戦後の国際通貨システム を構築する際に、世界貿易を拡大するためには為替 レートの安定が必要という認識が共有された。 5 世界貿易の縮小(1929年1月～1933年3月,75カ国の月額総輸入) 単位：100万米金ドル(C.P.キンドルバーガー『大不況下の世界』) 6 (1)為替の安定(固定相場制の維持）cont. • IMF協定では、加盟国は、「金」または「金との 交換が保証されるドル」によって自国通貨の交 換比率(IMF平価)を表示し、この固定相場制を 維持することが義務づけられた。 • 調整可能な釘付け(アジャスタブル・ペッグ) 自国通貨の平価を、金または1944年7月1日現 在のドル(純金１オンス＝35ドル、1ドル＝純金 888.671ミリグラム)で表示し、基礎的不均衡が 生じた場合以外は、自国通貨をこのIMF平価の 上下1％以内の変動幅に釘付けするように義務 付けられた。 7 内外不均衡と基礎的不均衡 黒字 内需拡大 基礎的不均衡 デフレ インフレ 基礎的不均衡 引締政策 赤字 8 (1)為替の安定(固定相場制の維持）：日本の場合 • 1952年：日本、IMF(および世銀)に加盟。 • 1953年：円のIMF平価を次のように届け出た。 １円＝純金2.46853ミリグラム 1ドル＝360円(888.671ミリグラム÷2.46853ミリグラム) • 『ヤング報告』の単一為替レートの設定という勧告 ⇒1ドル＝360円という為替レートを設定(1949年) ⇒1953年のIMF平価の設定は、このヤング報告の勧告 に基づいて設定された1949年の単一為替レートの設定 に合わせるように、金平価を決めたもの (吉野俊彦『円とドル』日本放送出版協会,1987年)。 9 固定相場制と変動相場制 固定相場制(数量調整) 外国為替市場における外貨(ドル)の超過供給・超過需要 を、通貨当局が公定価格($1=¥360)で無制限に売買する こと(為替平衡操作=為替介入)によって、需給調整を行う 制度。 ⇒外貨準備の大きさは、受動的に決まる。 変動相場制度(価格調整) 外国為替市場における外貨(ドル)の超過供給・超過需要 を、為替レートの変化($1↗↘¥360)によって、需給調整を 行う制度。 ⇒外貨準備は、原則として、必要としない。 10 経常収支の黒字 為替レート(価格) ⇒外貨の供給増⇒供給曲線の右方シフト 変動相場制： Ｅ⇒Ｅ2 Ｅ $1=¥360 円高 超過供給 Ｅ1 Ｅ2 $1=¥350 ドルの需要・供給(数量) 外国為替市場で のドル需要 無制限のドル買い 固定相場制： ⇒外貨準備の増加 Ｅ⇒Ｅ1 11 経常収支の赤字 為替レート(価格) ⇒外貨の需要増⇒需要曲線の右方シフト 変動相場制： Ｅ⇒Ｅ2 Ｅ2 $1=¥370 円安 Ｅ Ｅ1 $1=¥360 超過需要 ドルの需要・供給(数量) 外国為替市場で のドル供給 無制限のドル売り 固定相場制： ⇒外貨準備の減少 Ｅ⇒Ｅ1 12 (2)為替の自由化（「通貨の交換性」の義務） 背景 • 1930年代、各国は、為替管理(exchange control)を行 い、輸入を制限することによって、国内産業を保護した り、金や外貨準備を守ろうとしたりした。 • 外国からモノを輸入したり、外国へ旅行したりする場合 には、対外支払いに必要な外国通貨を自国通貨と交換 する必要がある。 • 為替管理とは、政府が、この自国通貨と外国通貨の交 換性(convertibility)を禁止または制限することであり、 輸入制限と全く同じ効果を持つ。 • 為替管理も、為替切り下げ競争と同様の近隣窮乏化政 策であり、多くの国が為替管理を実施した結果、世界貿 易は著しく縮小した。 13 (2)為替の自由化（「通貨の交換性」の義務）cont. • こうした戦前の反省から、戦後の国際通貨システムを 構築する際に、世界貿易を拡大するためには、為替 管理を撤廃し、経常取引に関して通貨の交換性を維 持することが義務づけられた。 • この加盟国の義務は、IMF協定の第8条で規定されて いるので、この義務を履行している国を「8条国」 • しかし、戦後すぐの外貨不足の時期には、生活に必 要な物資や、生産に必要な資源等の輸入に限り、外 貨が割当てられていた。戦後の過渡期等にこの義務 から免除されている国を「14条国」 • 1958年：西欧諸国、通貨の交換性を回復。 • 1964年：日本、14条国から８条国に移行。 14 為替の自由化 vs. 資本の自由化 IMF協定での規定 ○経常取引に関する通貨の交換性(為替の自由化) ⇒×為替管理(exchange control) ×資本取引に関する通貨の交換性(資本の自由化) ⇒○資本規制(capital control) • IMF体制は、経常取引に関して為替の自由化を行うこと で、貿易の自由化(GATT体制)を支持し、為替の安定と 相まって、世界貿易の拡大、経済成長を促進させるよう な仕組み。 • 「トリレンマ命題」で言えば、BW体制は、資本規制の下で、 (自由な資本移動を放棄して)、固定相場制と金融政策の 独立性を維持。 15 実現不可能な三位一体(Impossible Trinity) Frankel(1999) (c)完全な資本規制 ①為替レートの安定 ③金融政策の独立性 資本移動の自由化 両極の解 (a)完全な変動相場制 ②自由な資本移動 (b)完全な固定相場制 (または通貨同盟) 16 (3)IMFによる短期資金の融資 • 加盟国が(1)(2)の義務を履行するということは、中央銀 行が、外国為替市場において、要求があればいつでも、 自国通貨を固定相場で無制限に買い入れる(為替レー トが減価しそうになれば、自国通貨買い・外国通貨売り の市場介入を行う)ことを意味する。 • そのためには、加盟国は潤沢な外貨準備を保有してい なければならない。国際収支が赤字になり、外貨準備 が不足すれば、(1)(2)の義務を履行することが困難に なる。 • 国際収支が赤字になり、外貨準備が不足する加盟国 に対して、IMFは、加盟国の出資額に応じて、短期的 に資金を融資する。 17 (3)IMFによる短期資金の融資(cont.) IMFコンディショナリティー • IMFから資金利用は、最大で出資額(25％は金で出資、75％ は自国通貨で出資)の200％まで可能。 • 金で出資した部分と、自国通貨で出資した部分(うち他国が借 り出した部分)は、無条件で借入れが可能である。この部分は、 リザーブ・トランシュ(reserve transhe)と言い、加盟国の外貨 準備の一部を構成⇒外貨準備のうちの「IMFポジション」 • 残りは、クレジット・トランシュ(credit transhe)と言い、４段階に 分けられていて、次第に借り入れる時の条件が厳しくなる。 • この条件が、「IMFコンディショナリティー」。すなわち、IMFが加 盟国に融資を行う際、当該国通貨の価値が下落した要因（財 政赤字やインフレ等）を除去するために、加盟国に対して高金 利政策や財政赤字削減など、厳しい緊縮政策を要求するので ある。 18 (4)世界銀行による長期資金の融資 •IMF：国際収支の赤字に対して、短期資金を融資。 •世銀：主として西欧諸国に対して、戦後の開発・復興の ために必要な、長期資金を融資。 •世界銀行の資金量は十分でなく、西欧諸国の戦後復興 は事実上マーシャル・プラン。マーシャル・プランの受け 入れ組織であったヨーロッパ経済協力機構（OEEC）は、 1961年に経済協力開発機構（OECD）として改組。 •その後、世界銀行は、発展途上国の開発のための長期 資金を融資する機関として大きな貢献を果たした。 •日本も、1953年に、世銀から最初の借款を受け、東海道 新幹線、東名・名神高速道路、黒四ダム、愛知用水など、 重要なインフラ整備に貢献。世銀債務を完済し終わった のは1990年のこと。 19 ２．流動性のジレンマとブレトンウッズ体制の崩壊 (1)金ドル本位制 •ブレトンウッズ体制において、ドルは基軸通貨(key currency)とし て、国際的な取引に使用されると同時に、金とともに各国の外貨 準備として保有。 •各国がドルを基軸通貨として受け入れた背景には、IMF発足当 時のアメリカの圧倒的な経済力⇒アメリカは世界の大半の金を 保有し、各国の通貨当局が保有するドル(ドル残高)に対して、 IMF協定が規定した金とドルの交換比率(純金１オンス＝35ドル) で金交換。⇒ドルを保有することは金を保有することと同じである という認識が、各国に定着。 •民間部門は貿易収支で稼いだドルを通貨当局に売って自国通貨 と交換 ⇒通貨当局はそのドルを外貨準備として保有 ⇒必要なときにそれをアメリカの通貨当局に売って金と交換 各国通貨はドルを媒介として間接的に金とリンク ⇒BW体制＝金ドル本位制 20 (2)国際通貨システムの非対称制 • ドルを基軸通貨とするBW体制には、アメリカとアメリカ 以外の国の間に、非対称的な関係が存在。 • アメリカは対外支払いを自国通貨であるドルで決済する ことができる。 • アメリカ以外の国は対外支払いを輸出などで稼いだ外 国通貨であるドルで決済せざるをえない。 • 基軸通貨国特権(シニョレッジ、seignorage)： 基軸通貨国が持つこのような特権 • 基軸通貨システムの非対称性(アシンメトリー、asymmetry)： 基軸通貨国と非基軸通貨国との間の不平等な関係 21 シニョレッジ(seignorage)について • シニョレッジ：中世の封建領主を意味するシニョール (seigneur[仏]、seignor[英])に由来。 • 鋳造利益：中世欧州では封建領主が貨幣を鋳造し、「コインの額 面価格と含有貴金属原価との差額」を収入とした。財政赤字に陥 ると、コインの含有貴金属の分量を下げる改鋳(偽金作り)が行わ れ、「悪貨が良貨を駆逐する」というグレシャムの法則が働いた。 • 通貨発行益(通貨の額面価格と通貨の発行費用との差額)：現代 の不換紙幣の場合も、基本的には同じメカニズムが働く。日本の 場合1万円札を1枚刷るのに、紙代や印刷代を含め原価は20円 程度しかかからない。その差額である9980円がシニョレッジとな る(厳密には、中央銀行のバランスシートでは、1万円の負債に対 応して、国債などが資産として記載されるので、その資産によって 生み出される運用益と、紙幣発行コストとの差額がシニョレッジと なる)。 • 基軸通貨国特権：自国の通貨が国際通貨として使用できるように なれば、基軸通貨国は同様のシニョリッジを享受できる。この場 合の基軸通貨国特権は、短期借り・長期貸しの長短金利差(海外 からの短期預金などを長期で運用することで得られる長短金利 22 差)を意味。 (3)流動性のジレンマ • 非対称性を緩和する役割を果たしたのが、アメリカによる金ド ル交換。しかし、この金ドル本位制には矛盾。 • 世界の貿易取引が拡大するためには、その決済に用いられ る金やドルといった「国際流動性」が供給されなければならな い。 ・金の供給は自然条件に左右されやすく、その供給には限界がある。 ・アメリカが国際収支の黒字を続けると、国際流動性が不足する（ドル不足）。 ・したがって、国際流動性であるドルが供給されるためには、アメリカは国際 収 支の赤字を計上しなければならない。 • アメリカが国際収支の赤字によって国際流動性を供給 ⇒各国の保有するドル残高が増加 ⇒各国がドル残高の金交換を要求 ⇒アメリカの金準備は減少。ドル残高の金交換に疑問 ⇒ドルに対する信任が低下。 • 「流動性のジレンマ」(「トリフィン・ジレンマ」)。 R.トリフィン『金とドルの危機』(1960) 23 アメリカの金準備とドル残高 24 3. ＩＭＦ協定原則の変化 (1)固定相場制から変動相場制へ 金ドル交換停止とブレトンウッズ体制の崩壊 • 1971年８月15日、アメリカは「金ドル交換停止」を宣言し（「ニクショ ン・ショック」）、BW体制は事実上崩壊。 • 同年12月には、ドルの切り下げと円の切り上げ（１ドル＝308 円）を 含む多国間の平価調整、さらに変動幅の上下１％から2.25％への 拡大が行われた（「スミソニアン協定」）。 • しかし、その後もドル不安は続き、1973年のドルの再切り下げを契 機に、各国は変動相場制へ移行した。ドルが下落するとドル買い介 入を行わなければならないが、金交換の保証がなく、その価値が 下落し続けるドルを買い支えることに、意味がなくなったからである。 • そして、1978年にIMF協定の改正が行われ、固定相場制から変動 相場制への移行が追認された。 25 3. ＩＭＦ協定原則の変化 (2)資本規制から資本の自由化へ • 第8条(経常取引に関する為替管理の撤廃) →資本取引に関する資本規制の撤廃 (S.フィッシャー他著・岩本武和監訳『IMF資本自由化論争』岩波書店,1999) • 日本の漸進的自由化：為替管理：経常取引に関する為替管理（1964年に撤廃）、 資本取引に関する為替管理、例えば居住者による外貨建て預金の禁止（1967年 の第一次資本移動の自由化後、漸次撤廃、1980年実施の新外為法にはじまる80 年代の改革によって資本移動はほぼ自由化） • エマージング諸国の急速な自由化：近年では、アジア各国で８条国への移行が相 次ぎ（インドネシアと韓国[88年]、タイ[90年]、フィリピン[95年]、中国[96年]） 、現在 ではIMF加盟国の約８割が８条国に移行している。しかも、これらの国は、「貿易の 自由化」を果たした後に直ちに「資本の自由化」も目指した。海外からの資金調達 の円滑化を目指して、すでに国際金融センターの地位を獲得した香港やシンガ ポールに加え、マレーシアのラプラン、タイのBIBFなどオフショア市場の育成に努 めるなど、資本の自由化を急速なスピードで行ってきた。1997年のアジア危機の 直前において、ほとんどの新興市場諸国で資本取引は原則自由となっていた。 26 ウォール街・財務省複合体 Jagdish N. Bhagwati, The Capital Myth: The Difference between Trade in Widgets and Dollars • アジア危機の発生は資本移動に伴う危険性 を知らしめた。だが、人びとは資本移動の自 由化はだれにでもメリットをもたらすという「神 話」に支配されている。資本移動の自由をグ ローバル化したのはウォール街、財務省、国 務省、ＩＭＦ、世界銀行に存在するネットワーク 「ウォール街=財務省複合体」である。彼らは 米国金融界の利益がすなわち世界の利益だ と考えている。(ジャグディシュ・バグワティ/コ ロンビア大学教授) 27 ネットで見た国際資本移動の歴史的推移 (1870年～1990年) 28 ネットで見た国際資本移動の推移 (1970年～1997年) 29 グロスで見た国際資本移動の推移 (1970年～1997年) 30 3. ＩＭＦ協定原則の変化 (3)IMFの開発金融機関化 • IMF資金の利用国 1947年から74年：先進国54%、途上国46％ 1974年から84年：先進国14%、非産油途上国85% • 1980年代の累積債務問題：民間銀行による債務返済繰延べと新 規融資の前提として、IMFが、債務危機に陥った国を、貨幣供給量 の抑制・金利の引上げ・財政赤字の削減を柱とする「コンディショナ リティー」を通じて管理するという政策パッケージが確立。 • IMFは、短期の流動性危機ではなく、長期の支払不能問題に対処 すべく、 1986年：構造調整ファシリティ(Structural Adjustment Facility, SAF) 1987年：拡大構造調整ファシリティ(ESAF) 新しい融資制度を設け、低所得国を対象に、構造調整プログラム。 • この構造調整やコンディショナリティーという政策パッケージ(「ワシ ントン・コンセンサス」とも言われる)は、経常収支や財政収支の改 善には一定の効果があるが、公共料金の引上げや増税等の引締 め政策は、国民生活の劣悪化に直結。 31 ワシントン・コンセンサス(Washington Consensus) by John Williamson • 1989年に国際経済研究所（IIE）のJ.ウィリアムソンが、80年 代の累積債務問題に対処するため、ラテンアメリカに必要な 経済改革として、ワシントンを本拠とするアメリカ政府、IMF、 世界銀行などの間で成立した「最大公約数」 (コンセンサス） と呼べる以下の10項目の政策を抽出し、列記したもの。 • (1)財政赤字の是正、(2)補助金カットなど財政支出の削減、 (3)税制改革、(4)金利の自由化、(5)競争力ある為替レート、 (6)貿易の自由化、(7)直接投資の受け入れ促進、(8)国営企 業の民営化、(9)規制緩和、(10)所有権法の確立。 • ＩＭＦや世銀はこうした考えにもとづく改革を、その国に融資 するさいの条件(コンディショナリティー)としていた(いる)。 • こうした条件にあわせた急進的な市場自由化プログラムは、 ８０年代の南米諸国、９０年代の旧ソ連・東欧諸国等で採用、 とくに９７年のアジア通貨危機におけるＩＭＦの勧告に従った タイ、インドネシア、韓国などでも採用された結果、IMF批判 につながった。 32 ４．ドル本位制 (1)変動相場制から政策協調の時代へ • 変動相場制への移行当初は、国際収支の不均衡は為替 レートの変動によって自動的に調整され、各国は国際収 支に制約されることのない自律的な経済政策をとること ができると期待された。 • しかし現実には、為替レートは短期的に大きく乱高下す る(為替レートのvolatility)とともに、長期的にも経済の基 礎的諸条件(ファンダメンタルズ)を反映した水準からは 乖離したものであった(為替レートのmisalignment)。 • こうした変動相場制の欠点を是正するために、各国は協 調して経済政策を行うことの重要性が認識され始めた。 特に、1985年のG5による「プラザ合意」以降、国際収支 の不均衡の是正や、為替レートの安定を目指す政策協 調が定着してきた。 33 (２)ドル本位制の構造 国際通貨の機能 計算単位 民間レベル (国際通貨) 契約通貨 公的レベル (基軸通貨) 基準通貨 支払手段 媒介通貨 介入通貨 価値保蔵手段 投資通貨 準備通貨 民間の銀行間市場の大半がドルを媒介通貨としていることから、 公的部門の市場介入も必然的にドルを用いて行われることが多く なる。すなわち、民間部門においてドルが媒介通貨として使用され ることによって、公的部門においてもドルが準備通貨や介入通貨 として機能することになる。 34 媒介通貨(vehicle currency) • 金ドル交換性停止以降も、ドルが国際通貨であり続 けているのは何故？⇒ドルが「媒介通貨」(vehicle currency)の地位を保ち続けたから。「ドル本位制」 とは、ドルが「為替媒介通貨」の地位を独占した国 際通貨システムのことである。 • 民間レベルで国際通貨の支払手段の機能をはたす のが「媒介通貨」である。媒介通貨は、第一に、企業 レベルでの国際決済、すなわち貿易取引における 媒介通貨（貿易媒介通貨）機能と、第二に、銀行レ ベルでの国際決済、すなわち銀行間外国為替市場 での媒介通貨（為替媒介通貨）機能に分けられる。 35 ドル本位制の構造 • 「金ドル交換停止」や「プラザ合意」によるドル安以降も、 ドルが国際通貨であり続けている⇒ドルが媒介通貨 (vehicle currency)の地位を保持。 • いまN個の通貨があり、Ｎ個の通貨それぞれに全て外 国為替市場が存在すると、市場はＮ(Ｎ-1)/2必要となる。 • しかし、もし全ての通貨がある単一の媒介通貨（ドル） のみと取引されているとすると、市場の数はN-1に減り、 大幅に資源が節約される。 36 外国為替市場の構造 n(n－1)／2＝5*4/2＝10 n－1＝４ ドル 円 ポンド ポンド 円 ドル バーツ ウォン バーツ ウォン 37 金ドル本位制の崩壊とドル本位制の構造 ドル本位制の構造 金ドル本位制の崩壊 円 金 ドル ドル 円 ポンド ポンド バーツ ウォン バーツ ウォン 38 ドル本位制の構造 • ある通貨がいったん媒介通貨として選択されると、当 該国の経済的優位性が喪失した後も(IMF体制崩壊後 も)、その通貨は媒介通貨としての機能を果たし続ける という経路依存性(path-dependency) が認められる。 • いったんドルの取引規模が一定のシェアを占めれば、み んながドルを使用するからドルを使用する方が便利であ るというネットワーク外部性が働く。 • 外国為替市場におけるドルの取引規模が大きければ、 それだけドルの取引コストが低下するという規模の経済 性が働き、取引コストが小さければそれだけドル建て取 引が選好される収穫逓増のプロセスが生まれる。 39 銀行の為替持高操作と媒介通貨 • 為替持高操作：銀行は、為替リスクを回避するために、 対顧客取引を通じて保有する様々な通貨建ての債権債 務を、各通貨建てごとにスクウェアする。 • しかし、出会いが容易にとれないので、ロングまたは ショートにある各通貨のネット・ポジションを、銀行間外国 為替市場で特定通貨（為替媒介通貨）建ての債権債務 に転換してスクウェア・ポジションを維持する。 • この「為替持高操作」行う場合、いかなる特定通貨が為 替媒介通貨に選ばれるかは、その通貨の外国為替市場 の「広さと深さ」、すなわち「出会いの容易さ」、具体的に は手数料と為替リスクを反映した売買鞘に依存する。手 数料は、規模の経済が働くので取引量に反比例し、為 替リスクは、相場変動の大きさに比例する。 40 英語と米ドル • 日本語を話せない中国人と、中国語を話せない日本人が、第 三国言語である英語を媒介にして会話することにより、英語が 国際語として通用しているのと全く同じロジック。 • 世界中の人間とコミュニケーションをするために、世界中の言 語をマスターするには、膨大なコストがかかるが、世界中の人 が英語だけをマスターしてコミュニケーションできれば、コスト が大幅に削減される。 • 私たちが外国旅行に行くとき、ある程度必要な外貨を円と両 替して持っていく。日本の銀行では様々な外貨を両替すること ができるが、銀行が全ての国の通貨を常に保有しているわけ ではない。例えある国に旅行するとき、銀行で当該国通貨と 両替できない場合、ふつうはドルに両替した上で、現地でその ドルを当該国通貨に両替するはず。 • 日本円を持っていない中国人と、人民元を持っていない日本 人が、第三国通貨であるドルを媒介にして取引を行う。 41 プラザ合意後のドル本位制の浸食 • 少なくとも1986年までは、世界の主要市場においてほとんど100％ に近い外国為替取引が、ドルを対価とする取引であった。ヨーロッパ においてさえ、「ポンド／マルク」を交換する市場は存在せず、「ポン ド／ドル／マルク」というように、ドルを媒介するシステムであった。 • しかし、プラザ合意以降、ドルを対価としない「クロス取引」（例えば 「ポンド／マルク取引」）が徐々に増加している。最大の市場である ロンドンでは、クロス取引が増価したのと反比例して、ドルを対価と する取引は80％にまで低下した。クロス取引の中心は、マルクを対 価とする取引であった。プラザ合意以降のドル安によって、ドルでポ ジションをとることより、価値が安定しているマルクでポジションをと ることを選好したからである。こうして、1980年代後半以降、ドルに かわってマルクが媒介通貨としての機能を果たすようになった(「マ ルク本位制」)。 • 同じことがアジアでは起こらなかった。アジアの多くの国が、対ドル ペッグ制を採用し、外貨準備をドルで持ち続けたことは、アジア通貨 の一つの大きな要因であった。 42
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