Research aktuell vom 26.04.2016 - National-Bank

26. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Aixtron
3
Alphabet A
5
Aurubis
11
Bayer
12
General Electric
18
Linde
20
McDonald´s
21
Salzgitter
23
Standard Chartered
24
Rechtliche Hinweise
26
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.294
9.662,40
20.351
16.754,70
1.646
1.257,26
162,18
7.216,97
0,2640
13,91
-0,2677
13,91
10.373
9.596,77
20.382
16.633,59
1.645
1.256,49
162,49
7.169,08
0,2310
14,56
-0,2674
14,56
-0,76%
0,68%
-0,15%
0,73%
0,03%
0,06%
-0,19%
0,67%
14,29%
-4,46%
0,10%
-4,46%
3.118
6.261
3.119,06
8.080
6.663,62
8.417,58
3.141
6.310
3.097,95
8.109
6.659,42
8.383,90
-0,75%
-0,78%
0,68%
-0,36%
0,06%
0,40%
17.977
2.088
16.154,39
4.896
4.244,03
17.439
14.313,03
1.402
18.004
2.092
16.027,59
4.906
4.240,67
17.572
14.534,74
1.408
-0,15%
-0,18%
0,79%
-0,21%
0,08%
-0,76%
-1,53%
-0,40%
1,1268
1.320,00
1.238,90
109,08
44,48
1,3693
1,1222
1.296,00
1.243,25
108,73
45,11
1,3681
0,41%
1,85%
-0,35%
0,32%
-1,40%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Aixtron
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
4,11 EUR
Einschätzung:
Nachdem sich bei Aixtron in den vorherigen beiden Quartalen
Kursziel:
zaghafte Verbesserungstendenzen abgezeichnet hatten, fielen
0,46 Mrd. EUR
die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016 nun wieder über-
Branche:
Technologie
raschend - und aus unserer Sicht auch über alle Kennziffern
Land:
Deutschland
hinweg - schlecht aus. Bei einem unerwartet starken Umsatzein-
WKN:
A0WMPJ
Marktkap.:
Reuters:
AIXGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
bruch von 46,8% y/y wurde auch der Verlust stärker als erwartet
ausgeweitet. Dass der Auftragseingang und -bestand sich gegenüber dem Vorquartal deutlich erhöht haben, sollte aus unserer
Sicht nicht überinterpretiert werden, da das Q4-Niveau äußerst
niedrig war und eine signifikante Verbesserung hierzu für uns
Gewinn
-0,26
-0,24
-0,05
keine große Leistung darstellt. Dennoch nahm Aixtron die Auf-
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
neg.
tragsentwicklung zum Anlass, seine Jahreszielsetzungen trotz des
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
3,6
2,7
2,5
mittags). Für uns ist dies nicht nachvollziehbar, da wir davon
Kurs/Op Ergebnis
neg.
neg.
neg.
ausgehen, dass Aixtron auch zukünftig weiter die Marker-
Kurs/Cashflow
neg.
neg.
neg.
wartungen enttäuschen wird. Unsere EpS-Prognose für 2017
Kurs/Buchwert
1,8
1,3
1,3
schwachen Jahresauftakts zu bestätigen und weiter auf die Zukunft zu vertrösten, woraufhin die Aixtron-Aktie trotz schwacher
Zahlen um zeitweise über 9% nach oben sprang (26.04. vor-
haben wir auf -0,05 (alt: -0,02) Euro reduziert. Wir bestätigen
unser Verkaufen-Votum (Peer Group-Modell).
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
35
28
21
14
7
0
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
17,4% -23,2% -35,1%
Relativ z. TecDAX
20,0% -14,5% -33,0%
Erstempfehlung:
30.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
3
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktpositionierung
- sehr hohe Abhängigkeit von der Entwicklung des USDollars
- effiziente plattformbasierte Produktion
- sehr zyklisches Geschäftsmodell
- starke Fokussierung auf Asien/China und auf den LEDMarkt
- weitere Entwicklung im für Aixtron relevanten LED-Markt
äußerst schwer abzuschätzen
Chancen
Risiken
- gute Technologie-Pipeline in einem innovationsgetriebenen
Marktumfeld
- zunehmende Konsolidierung bzw. Subventionskürzungen
in den Zielmärkten (insb. in Asien/China) können zu einem
Rückgang der Auftragseingänge führen
- positive Wachstumstrends im LED-Markt (insb. im
Beleuchtungsmarkt)
- Rückgang der Preise für LEDs auf Grund zunehmenden
Wettbewerbs und von Überkapazitäten
- häufige Verfehlung oder Anpassung der eigenen Prognosen
- häufige Sonderbelastungen
- noch keine nachhaltige Trendwende in Aussicht
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
DAILY
Alphabet A
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 25.04.16 um 21:59 h:
742,21 USD
Kursziel:
840,00 USD
Einschätzung:
Die operative Umsatz- und Ergebnisentwicklung im ersten Quartal
(Q1) 2016 fiel u.E. solide aus und entsprach den Erwartungen.
503,11 Mrd. USD
Auch die Ergebnisentwicklung in den vielbeachteten Sonstigen
Technologie
Wetten hat sich in Q1 im Vergleich zum Vorquartal wieder etwas
Land:
USA
verbessert. Damit hat sich auch mit den Q1-Zahlen der Eindruck
WKN:
A14Y6F
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
GOOGL.OQ
weiter erhärtet, dass Alphabet seine Kosten nachhaltig unter
Kontrolle hat. Als etwas enttäuschend werten wir jedoch das
Nettoergebnis auf Konzernebene, was jedoch angesichts des zum
Umsatz immer noch überproportionalen Anstiegs (+19,7% y/y)
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gewinn
23,11
27,18
32,22
fristigen Perspektiven von Google sehr positiv. Bei einem anhal-
Kurs/Gewinn
26,8
27,3
23,0
tend soliden Wachstum des Kerngeschäfts dürften die Zukunfts-
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
5,7
5,8
5,1
tung bezüglich der Zukunftsprojekte sehr hoch ist. Wir haben
Kurs/Op Ergebnis
21,9
21,8
18,2
unsere EpS-Prognose für 2016 leicht auf 27,18 (alt: 27,49) USD
Kurs/Cashflow
16,3
21,2
18,4
reduziert. Unsere EpS-Prognose für 2017 haben wir auf 32,22
Kurs/Buchwert
3,5
3,8
3,3
nicht gravierend sein sollte. Nach wie vor sehen wir die lang-
projekte mittelfristig zunehmend an Bedeutung gewinnen. Einem
deutlichen Aufwärtspotenzial der Aktie steht allerdings u.E. die
verhältnismäßig hohe Bewertung entgegen, da die Markterwar-
USD belassen. Bei einem auf 840,00 (alt: 860,00) USD gesenkten
Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum.
900
700
500
300
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
100
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. NASDAQ 100
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
1,1%
1,5%
29,4%
-4,5%
4,9%
30,8%
03.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
20.07.2015
Von Kaufen auf Halten
20.10.2014
5
Von Halten auf Kaufen
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die operative Umsatz- und Ergebnisentwicklung in Q1 2016 fiel aus unserer Sicht solide aus und
entsprach den Erwartungen. Als etwas enttäuschend werten wir jedoch das Nettoergebnis.
•
Microsoft und Alphabet haben alle ihre Rechtsstreitigkeiten beigelegt. Ferner verschärft die EUKommission ihre Gangart gegen Alphabet in Bezug auf Marktmachtmissbrauch.
Geschäftsentwicklung
Mit einem Umsatzanstieg in Q1 2016 von 17,4% auf 20,26 (Vj.: 17,26) Mrd. USD lag Alphabet erneut über
unserer Erwartung von 19,95 Mrd. USD. Wie bei den anderen US-Unternehmen belastete auch bei Alphabet
erneut die starke Aufwertung des US-Dollar. Auf währungsbereinigter Basis stieg daher der Umsatz um 23% y/y.
Die Traffic Acquisition Costs (TAC; Umsatzanteil der Werbeerlöse für die Partnerunternehmen) lagen mit einem
Anteil an den Werbeerlösen in Q1 von 21% erneut unter der Vorjahresperiode (22%). Der Umsatz (ohne TAC)
belief sich auf 16,47 (Vj.: 13,91; Marktkonsens: 16,59) Mrd. USD und damit etwas weniger als vom Markt
erwartet wurde. Auf Segmentebene konnte Alphabet weiterhin besonders deutlich mit der Werbung auf eigenen
Webseiten wachsen (Umsatz „Google Web Sites“: +20,1 y/y auf 14,33 Mrd. USD). Die vielbeachteten Sonstigen
Wetten konnten ihren Umsatz auf 166 Mio. USD mehr als verdoppeln.
Alphabet
Werbung
Umsatz
Umsatz
Veränderung
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
15.508
18.020
16,2%
Google Web Sites
11.932
14.328
20,1%
Google Network Web Sites
3.576
3.692
3,2%
1.670
2.071
24,0%
80
166
107,5%
17.258
20.257
17,4%
Sonstige
Sonstige Wetten*
Konzern
Quelle: Alphabet, NATIONAL-BANK AG
* u.a. autonomes Fahren, Smart Home und sonstige Projekte
Die Bruttomarge sank in Q1 2016 moderat auf 62,2% (Vj.: 63,2%). Mit einem Anstieg der operativen Ausgaben
von 12,6% y/y auf 7,27 Mrd. USD blieb hier der Zuwachs auch weiterhin auf einem vertretbaren Niveau bzw. fiel
der Anstieg im Vergleich zu den Vorquartalen sogar etwas moderater aus. Das operative Ergebnis bewegte sich
mit einem Anstieg von 20,1% auf 5,34 (Vj.: 4,45) Mrd. USD im Rahmen unserer Prognose von 5,29 Mrd. USD.
Das bereinigte (Non-GAAP) operative Ergebnis entsprach mit 6,84 Mrd. USD in etwa der Markterwartung (6,75
Mrd. USD). Auf Grund eines sonstigen Ergebnisses von -213 (Vj.: +157) Mio. USD verfehlte das berichtete
Nettoergebnis (+19,7% auf 4,21 (Vj.: 3,52; unsere Prognose: 4,35; Marktkonsens: 4,39; bereinigt: 5,25
(Marktkonsens: 5,54)) Mrd. USD) die Erwartungen.
6
DAILY
Perspektiven
Die operative Umsatz- und Ergebnisentwicklung in Q1 2016 fiel aus unserer Sicht solide aus und entsprach den
Erwartungen. Auch die Ergebnisentwicklung in den vielbeachteten Sonstigen Wetten hat sich in Q1 wieder
etwas verbessert. So hat sich der operative Verlust hier zwar im Vergleich zum Vorjahr (-633 Mio. USD) deutlich
auf 802 Mio. USD erhöht, allerdings wurde im Vorquartal noch ein Verlust von 1,24 Mrd. USD ausgewiesen.
Damit hat sich auch mit den Q1-Zahlen der Eindruck weiter erhärtet, dass Alphabet seine Kosten nachhaltig
unter Kontrolle hat. Als etwas enttäuschend werten wir jedoch das Nettoergebnis auf Konzernebene, was
jedoch angesichts des zum Umsatz immer noch überproportionalen Anstiegs nicht gravierend sein sollte.
Darüber hinaus bleiben die Auswirkungen auf das Kerngeschäft von Alphabet hinsichtlich der Verschiebung der
Werbeerlöse auf mobile Geräte unverändert. So kletterte die Anzahl der Klicks auf eine Werbeanzeige („Paid
Clicks“) in Q1 2016 zwar erneut deutlich um 29% y/y - zum Vorquartal sanken sie nun jedoch um 3%. Die
zunehmende Bedeutung von Werbung auf Mobilgeräten führte allerdings infolge der hier niedrigeren Preise zu
einem erneuten Rückgang der Einnahmen je Klick („Cost-Per-Click“; sowohl auf mobilen als auch stationären
Geräten) um 9% y/y bzw. blieben zum Vorquartal unverändert.
Darüber hinaus gaben Alphabet und Microsoft bekannt, alle ihre seit Jahren schwelenden Rechtsstreitigkeiten
zu beenden. Künftig wolle man nur noch im Markt mit den Produkten im Wettstreit stehen und nicht mehr vor
Gericht, hieß es. Bei Meinungsverschiedenheiten werde künftig das direkte Gespräch gesucht, statt gleich
einen Regulierer zu informieren. Ferner hat die EU-Kommission zuletzt ihre Gangart in Bezug auf
Markmachtmissbrauch beim mobilen Betriebssystem Android verschärft. In dem seit längerem laufenden
Verfahren könnte am Ende eine Strafzahlung in Höhe von bis zu 10% des Jahresumsatzes stehen. Es ist schwer
abzuschätzen, ob es zu einer Milliardenstrafzahlung am Ende kommen wird. Wir halten dies aber für nicht
abwegig, wie ein früherer Fall mit Microsoft und seinem Media Player gezeigt hat.
Wir haben unsere EpS-Prognose für 2016 leicht auf 27,18 (alt: 27,49) USD reduziert. Unsere EpS-Prognose für
2017 haben wir auf 32,22 USD belassen. Bei einem auf 840,00 (alt: 860,00) USD (Peer Group-Modell)
gesenkten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum für die Alphabet A-Aktie. Nach wie vor sehen wir die
langfristigen Perspektiven von Alphabet sehr positiv. Bei einem anhaltend soliden Wachstum des
Kerngeschäfts dürften die Zukunftsprojekte mittelfristig zunehmend an Bedeutung gewinnen. Einem deutlichen
Aufwärtspotenzial der Aktie steht allerdings die verhältnismäßig hohe Bewertung entgegen.
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Bekanntheitsgrad der Marke
- Abhängigkeit vom konjunktursensiblen werbebasierten
Anzeigengeschäft
- weltweit führende Suchmachine
- hohe Innovationskraft
- Open Source-Strategie (Android) führt zu hohem
Verbreitungsgrad der Alphabet-Dienste
- Werbeeinnahmen mit der Suchmaschine nach wie vor
dominierende Umsatz- und Gewinnquelle
- stetig steigende liquide Mittel
Chancen
Risiken
- weitere Akquisitionen, um das Engagement in aussichtsreichen
Märkten auszubauen (bspw. Übernahmen im Bereich Robotik,
Künstliche Intelligenz, E-Health)
- Marktanteilsverlust des mobilen Betriebssystems Android
- weltweites Wachstum der Internetnutzung und Zunahme der
Bedeutung des Internets („Internet der Dinge“)
- Gefahr durch Datenschützer bzw. Zensur und durch
Maßnahmen zur Beschränkung der Marktmacht von
Alphabet (insbesondere durch EU-Kommission)
- Zukunftstechnologien wie z.B. mobiles Bezahlen, Robotik,
E-Health, Heimvernetzung, Künstliche Intelligenz und das
selbstfahrende Auto bieten langfristig hohe
Wachstumspotenziale
- Verlust von Werbebudgets und Marktmacht an Facebook
vor allem im Markt für Werbung auf mobilen Geräten
- verstärkte Kostendisziplin
- Strafzahlungen in Milliardenhöhe in Zusammenhang von
Missbrauch von Marktmacht (laufende Verfahren der EUKommission zu Marktmachtmissbrauch bei Android und
der Suchmaschine)
- Aktienrückkäufe und die Aufnahme der Dividendenzahlung
- Wechselkursrisiken (insbesondere US-Dollar)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
Alphabet A
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
55.519
66.001
74.989
86.447
99.414
Rohertrag/Bruttoergebnis
33.526
40.310
46.825
53.978
62.432
EBITDA
18.184
20.019
23.492
27.801
33.105
Abschreibungen
-2.781
-3.523
-4.132
-4.729
-5.468
EBIT
15.403
16.496
19.360
23.072
27.637
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
EBT
496
763
291
237
430
15.899
17.259
19.651
23.309
28.067
Steuern
-2.552
-3.639
-3.303
-4.558
-5.613
Ergebnis nach Steuern
13.347
13.620
16.348
18.751
22.454
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
0
0
0
0
0
12.920
14.136
15.826
18.751
22.454
666
676
685
690
697
19,41
20,91
23,11
27,18
32,22
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
60,4%
61,1%
62,4%
62,4%
62,8%
EBITDA
32,8%
30,3%
31,3%
32,2%
33,3%
5,0%
5,3%
5,5%
5,5%
5,5%
EBIT
27,7%
25,0%
25,8%
26,7%
27,8%
EBT
28,6%
26,1%
26,2%
27,0%
28,2%
4,6%
5,5%
4,4%
5,3%
5,6%
Ergebnis nach Steuern
24,0%
20,6%
21,8%
21,7%
22,6%
Nettoergebnis
23,3%
21,4%
21,1%
21,7%
22,6%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
9
DAILY
Alphabet A
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
110.920
38.034
11.492
0
8.882
58.717
87.309
5.245
2.453
23.611
129.187
50.531
15.599
0
9.383
64.395
103.860
5.237
1.715
25.327
147.461
57.347
15.869
0
11.556
73.066
120.331
5.220
1.931
27.130
164.710
73.720
16.186
0
12.535
72.413
135.382
5.220
2.161
29.328
189.871
91.171
16.510
0
14.415
77.640
157.836
5.220
2.485
32.035
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
18.659
-13.679
4.980
-857
4.123
22.376
-21.055
1.321
-1.439
-118
26.024
-23.711
2.313
-3.677
-1.364
24.150
-21.103
3.048
-3.700
-652
28.145
-22.918
5.227
0
5.227
2013
2014
2015
2016e
2017e
9,6
29,4
34,7
45,6
6,7
31,5
10,6
0,0%
4,9
16,2
19,7
27,2
3,7
17,2
5,8
0,0%
4,8
15,2
18,4
26,8
3,5
16,3
5,7
0,0%
5,0
15,6
18,8
27,3
3,8
21,2
5,8
0,0%
4,4
13,1
15,7
23,0
3,3
18,4
5,1
0,0%
14,8%
34,6%
11,6%
13,6%
28,3%
10,9%
13,2%
28,9%
10,7%
13,9%
27,4%
11,4%
14,2%
26,8%
11,8%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
78,7%
229,6%
34,3%
0,0%
16,0%
11,6%
-53.472
-2,9
80,4%
205,5%
39,1%
0,0%
14,2%
11,6%
-59.158
-3,0
81,6%
209,8%
38,9%
0,0%
15,4%
12,8%
-67.846
-2,9
82,2%
183,6%
44,8%
0,0%
14,5%
12,0%
-67.193
-2,4
83,1%
173,1%
48,0%
0,0%
14,5%
12,0%
-72.420
-2,2
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
13,3%
264,6%
9,0%
16,6%
311,1%
2,0%
13,2%
240,0%
3,1%
14,0%
255,9%
3,5%
14,0%
254,5%
5,3%
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
7,48
-80,33
88,20
131,16
1,95
-87,52
95,27
153,65
3,38
-99,07
106,70
175,71
4,42
-97,39
104,96
196,23
7,50
-103,93
111,42
226,51
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
Alphabet A
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Alphabet A
10
DAILY
Aurubis
Anlass:
Eckdaten für das zweite Quartal 2015/16
Halten (Halten)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
46,94 EUR
Kursziel:
48,00 EUR
Einschätzung:
Nach vorläufigen Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2015/16
(31.03.) belief sich das operative EBT auf 77 (Vj.: 142) Mio. Euro.
2,11 Mrd. EUR
Damit wurde unsere Prognose (81 Mio. Euro) moderat verfehlt,
Rohstoffe
aber der Marktkonsens (63 Mio. Euro) deutlich übertroffen. Der
Land:
Deutschland
Rückgang gegenüber dem Vorjahr erklärt sich vor allem dadurch,
WKN:
676650
Reuters:
NAFG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
09/15 09/16e 09/17e
dass ein Einmaleffekt in Höhe von +50 Mio. Euro infolge
niedrigerer Metallbestände angefallen war. Die Geschäftsentwicklung in Q3 2015/16 (30.06.) wird durch den seit längerem
angekündigten Großstillstand am Standort Pirdop (Bulgarien)
belastet (Ergebniseffekt: ca. -25 Mio. Euro). Der Ausblick für das
Gewinn
5,69
3,65
4,53
Geschäftsjahr 2015/16 (30.09.) wurde bestätigt. Demnach soll
9,0
12,9
10,4
das operative EBT deutlich unter dem Vorjahr (343 Mio. Euro)
Dividende
1,35
1,00
1,15
Div.-Rendite
2,6%
2,1%
2,4%
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
unverändert (u.a. operatives EBT 2015/16e: 228 Mio. Euro; EpS
Kurs/Op Ergebnis
6,2
8,3
6,8
2015/16e: 3,65 Euro; EpS 2016/17e: 4,53 Euro). Die u.E. in den
Kurs/Cashflow
6,3
9,4
6,8
kommenden Wochen steigenden Konsensschätzungen sollten
Kurs/Buchwert
1,2
1,0
0,9
Kurs/Gewinn
liegen (bedeutet gemäß Unternehmensdefinition: Rückgang von
mehr als 11% y/y), aber ein „gutes“ Niveau erreichen (impliziert
operatives EBT: <305 Mio. Euro). Wir belassen unsere Prognosen
die Aurubis-Aktie stützen. Unser Votum lautet weiterhin Halten
(Kursziel: 48,00 (alt: 43,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell,
zeitliche Anpassung, optimistische Mittelfristprognosen infolge
70
60
des Rohstoffpreisanstiegs)).
50
40
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
30
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. MDAX
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
4,3% -23,1% -19,7%
-0,3% -19,9% -14,3%
20.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2016
Von Kaufen auf Halten
14.12.2015
11
Von Halten auf Kaufen
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Bayer 1)
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
109,70 EUR
Kursziel:
130,00 EUR
Einschätzung:
Der Umsatz stieg im ersten Quartal 2016 um 0,5% (währungsund portfoliobereinigt: +3,2% y/y) auf 11,94 (Vj.: 11,88; unsere
90,72 Mrd. EUR
Prognose: 12,15; Marktkonsens: 12,13) Mrd. Euro. Dabei
Chemie
entwickelte sich vor allem die Pharmasparte (+9,2% y/y auf 3,89
Land:
Deutschland
Mrd. Euro) erfreulich. Das bereinigte Konzern-EBITDA konnte auf
WKN:
BAY001
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
BAYGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
3,40 (Vj.: 2,94; unsere Prognose: 3,03; Marktkonsens: 3,05) Mrd.
Euro gesteigert werden, wobei alle Segmente zulegten und eine
verbesserte Marge aufwiesen. Das Konzern-Nettoergebnis belief
sich auf 1,51 (Vj.: 1,33; unsere Prognose: 1,50; Marktkonsens:
1,49) Mrd. Euro. Der Ausblick für 2016 wurde bestätigt. Wir
Gewinn
4,97
5,61
6,70
haben unsere Prognosen angepasst (u.a. berichtetes EpS 2016e:
Kurs/Gewinn
25,4
19,5
16,4
5,61 (alt: 5,97) Euro; bereinigtes EpS 2016e: unverändert 7,24
Dividende
2,50
2,75
3,00
Div.-Rendite
2,0%
2,5%
2,7%
Kurs/Umsatz
2,3
1,9
1,8
dürften unseres Erachtens für Impulse sorgen. Bei einem neuen
Kurs/Op Ergebnis
16,7
12,5
11,0
Kursziel von 130,00 (alt: 128,00) Euro (Discounted-Cashflow-
Kurs/Cashflow
56,1
40,2
33,9
Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum.
Kurs/Buchwert
4,1
3,2
2,9
Euro; berichtetes EpS 2017e: 6,70 (alt: 6,78) Euro; bereinigtes
EpS 2017e: 7,93 (alt: 7,75) Euro). Das dynamische Wachstum
des Pharmabereichs sowie die erfreulichen Ergebniszahlen
Bernhard Weininger (Analyst)
170
120
70
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
20
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
4,1%
-5,7% -18,9%
Relativ z. DAX30
0,2%
-0,2%
Erstempfehlung:
-3,8%
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
30.04.2015
Von Halten auf Kaufen
15.10.2010
Von Kaufen auf Halten
29.07.2009
Von Halten auf Kaufen
29.04.2009
Von Kaufen auf Halten
03.03.2009
Von Halten auf Kaufen
12
DAILY
Highlights
•
Die Zahlen für das erste Quartal 2016 lagen beim Umsatz unter den Erwartungen. Ergebnisseitig (u.a.
bereinigtes EBITDA: 3,40 (Vj.: 2,94) Mrd. Euro; Nettoergebnis: 1,51 (Vj.: 1,33) Mrd. Euro wurden diese
jedoch teilweise deutlich übertroffen.
•
Der Ausblick für 2016 wurde bestätigt. Demnach erwartet Bayer nach wie vor einen Umsatz von über
47,0 Mrd. Euro. Das bereinigte EBITDA und das bereinigte EpS sollen jeweils im mittleren einstelligen
Prozentbereich zulegen.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz stieg im ersten Quartal (Q1) 2016 um 0,5% (währungs- und portfoliobereinigt: +3,2% y/y) auf 11,94
(Vj.: 11,88; unsere Prognose: 12,15; Marktkonsens: 12,13) Mrd. Euro. Während der Umsatz bei Crop Science
erneut von einem schwachen Marktumfeld belastet wurde (-2,3% auf 1,52 (Vj.: 1,56) Mrd. Euro), konnten die
Umsätze im Pharmabereich vor allem auf Grund der neuen Medikamente dynamisch zulegen (+9,2% auf 3,89
(Vj.: 3,56) Mrd. Euro). Der Umsatz bei der Tochter Covestro entwickelte sich erwartungsgemäß rückläufig (-5,4%
auf 2,85 (Vj.: 3,01) Mrd. Euro). Das bereinigte Konzern-EBITDA konnte deutlich auf 3,40 (Vj.: 2,94) Mrd. Euro
gesteigert werden und die Erwartungen übertreffen (unsere Prognose: 3,03 (Marktkonsens: 3,05) Mrd. Euro). Zu
dem Anstieg trugen alle Bereiche bei und verzeichneten eine teilweise deutliche Margenverbesserung (u.a.
Pharma: 32,4% (Vj.: 30,5%); Crop Science: 36,6% (Vj.: 33,6%); Covestro: 17,7% (Vj.: 14,1%)). Das bereinigte
Konzern-EBIT stieg auf 2,61 (Vj.: 2,19; unsere Prognose: 2,27; Marktkonsens: 2,29) Mrd. Euro. Beim
Nettoergebnis wurde ein Anstieg auf 1,51 (Vj.: 1,33; unsere Prognose: 1,50; Marktkonsens: 1,49) Mrd. Euro
erzielt.
Umsatz
Bayer
Veränderung
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Pharmaceuticals
3.562
3.889
9,2%
Consumer Health
1.556
1.520
-2,3%
Crop Science
3.092
3.023
-2,2%
Animal Health
Covestro
Überleitung
Konzern
386
408
5,7%
3.014
2.850
-5,4%
269
251
-6,7%
11.879
11.941
0,5%
Quelle: Bayer, NATIONAL-BANK AG
Der operative Cashflow verbesserte sich in Q1 2016 auf 1,32 (Vj.: 0,72) Mrd. Euro, was insbesondere auf die
erfreuliche Ergebnisentwicklung zurückzuführen ist. Die Nettofinanzverschuldung ging per 31.03.2016 im
Wesentlichen durch die Mittelzuflüsse aus dem Verkauf des Diabetes Care-Geschäfts auf 16,76 (31.12.2015:
18,08; 31.03.2015: 21,83) Mrd. Euro zurück.
13
DAILY
bereinigtes EBITDA
Bayer
Pharmaceuticals
Consumer Health
Veränderung
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
1.085
1.261
16,2%
369
383
3,8%
Crop Science
1.040
1.106
6,3%
Animal Health
102
122
19,6%
Covestro
424
504
18,9%
Überleitung
-79
28
-
Konzern
2.941
3.404
15,7%
EBITDA-Marge
24,8%
28,5%
3,7 PP
Quelle: Bayer, NATIONAL-BANK AG
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Während die Zahlen für das Q1 2016 umsatzseitig hinter unserer Prognose und dem Marktkonsens
zurückblieben, konnten die Erwartungen ergebnisseitig teilweise deutlich (u.a. bereinigtes EBITDA) übertroffen
werden. Erfreulich ist aus unserer Sicht insbesondere die dynamische Entwicklung im Pharmabereich
ausgefallen. Hier konnten leicht negative Preiseffekte (-0,5 Prozentpunkte) und Währungsbelastungen (-3,0
Prozentpunkte) durch deutliche Absatzsteigerungen (+12,7 Prozentpunkte) mehr als kompensiert werden.
Hierzu trugen insbesondere die Medikamente Xarelto (+28,0% y/y), Exlea (+47,0% y/y) und Kogenate (+13,4%
y/y) bei. Positiv werten wir auch die Ergebnisentwicklung bei Crop Science. Der Bereich konnte infolge von
positiven Preiseffekten (+1,7 Prozentpunkte) und niedrigeren Kosten trotz eines nach wie vor schwachen
Marktumfeldes eine Steigerung beim bereinigten EBITDA ausweisen und die Marge deutlich verbessern.
Den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr hat Bayer bestätigt. Demnach erwartet das Unternehmen in 2016
nach wie vor einen Umsatz von über 47,0 Mrd. Euro. Das bereinigte EBITDA sowie das bereinigte EpS sollen
jeweils im mittleren einstelligen Prozentbereich zulegen. Zudem hat Bayer 10 Mio. Stück (entspricht 4,9%) der
an Covestro gehaltenen Aktien in den Bayer Pension Trust eingelegt. Damit reduziert sich die Beteiligung auf
rund 64% (zuvor: rund 69%). Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. berichtetes EpS 2016e: 5,61 (alt:
5,97) Euro; bereinigtes EpS 2016e: unverändert 7,24 Euro; berichtetes EpS 2017e: 6,70 (alt: 6,78) Euro;
bereinigtes EpS 2017e: 7,93 (alt: 7,75) Euro). Die Aktie konnte in den letzten Wochen zulegen (1 Monat: +7,0%)
und entwickelte sich damit besser als er Gesamtmarkt (relativ ggü. DAX: +3,0 Prozentpunkte). Das dynamische
Wachstum des Pharmabereichs sowie die erfreulichen Ergebniszahlen (u.a. Margensteigerung bei Crop
Science) dürften unseres Erachtens für Impulse sorgen. Bei einem neuen Kursziel von 130,00 (alt: 128,00) Euro
(Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-Votum für die Bayer-Aktie.
14
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- diversifizierte Divisionsstruktur und gute Positionierung der
einzelnen Segmente
- viele F&E-Kooperationen in der Pharmabranche, zu wenig
eigene Erfolge
- Abhängigkeit von der Zyklizität des Chemiegeschäfts vermindert
(Ausgliederung in Covestro)
- Abhängigkeit von der Entwicklung der Rohstoffpreise
- im Pharmabereich Fokussierung auf Spezialtherapeutika und
Schlüsseltherapien
- nach wie vor Abhängigkeit von zyklischen Schwankungen
der Chemiebranche (Covestro wird noch voll konsolidiert)
- Fortschritte bei der Profitabilitätssteigerung
Chancen
Risiken
- Ausbau des margenstarken Pharmageschäfts als
Wachstumstreiber
- regulatorische Eingriffe im Gesundheitswesen
- Fortschritte bei der Integration der zuletzt getätigten
Akquisitionen entlasten die Kostenseite
- Steigerung der F&E-Investitionen kann für zusätzliche
Wachstumsdynamik sorgen
- Effizienzsteigerungen durch neue integrierte
Organisationsstruktur
- Neuausrichtung auf stabileres und konjunkturunabhängigeres
Life Science-Geschäft
Quelle: NATIONAL-BANK AG
15
- Fehlschläge in der Forschung (vor allem im Bereich
HealthCare)
- vergleichsweise hohe Abhängigkeit von
Wechselkursschwankungen
- Rechtsrisiken bei wichtigen Medikamenten (u.a.
Schadenersatzklagen, Patentstreitigkeiten)
DAILY
Bayer
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
40.157
41.339
46.324
47.528
49.525
Rohertrag/Bruttoergebnis
20.671
21.430
25.166
25.665
26.743
7.830
8.315
9.583
10.599
11.242
-2.896
-2.920
-3.333
-3.357
-3.024
4.934
5.395
6.250
7.242
8.218
-727
-981
-1.005
-1.046
-941
4.207
4.414
5.245
6.197
7.277
-1.021
-1.071
-1.227
-1.456
-1.710
3.186
3.343
4.018
4.740
5.567
3
-17
12
-250
-150
3.189
3.426
4.110
4.640
5.537
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
827
827
827
827
827
Ergebnis je Aktie
3,86
4,14
4,97
5,61
6,70
Dividende je Aktie
2,10
2,25
2,50
2,75
3,00
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
51,5%
51,8%
54,3%
54,0%
54,0%
EBITDA
19,5%
20,1%
20,7%
22,3%
22,7%
7,2%
7,1%
7,2%
7,1%
6,1%
EBIT
12,3%
13,1%
13,5%
15,2%
16,6%
EBT
14,7%
Abschreibungen
10,5%
10,7%
11,3%
13,0%
Steuern
2,5%
2,6%
2,6%
3,1%
3,5%
Ergebnis nach Steuern
7,9%
8,1%
8,7%
10,0%
11,2%
Nettoergebnis
7,9%
8,3%
8,9%
9,8%
11,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Bayer
16
DAILY
Bayer
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
51.317
32.289
9.862
7.129
7.569
1.662
20.804
9.031
4.473
30.513
70.234
48.007
15.347
8.478
9.097
1.853
20.218
21.860
5.363
50.016
73.917
50.096
16.096
8.550
9.933
1.859
25.445
19.934
5.945
48.472
74.119
49.163
16.144
8.793
10.219
2.257
28.268
17.941
5.228
45.851
75.681
48.863
16.193
9.410
10.747
2.678
31.681
16.147
5.448
44.000
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
5.171
-2.581
2.590
-2.535
55
5.810
-15.539
-9.729
9.736
7
6.890
-2.762
4.128
-3.974
154
6.883
-2.424
4.459
-4.061
398
7.214
-2.724
4.490
-4.068
422
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,9
9,8
15,5
21,7
3,3
41,7
1,7
2,5%
2,6
12,7
19,6
25,0
4,2
46,2
2,1
2,2%
2,6
12,8
19,6
25,4
4,1
56,1
2,3
2,0%
2,3
10,3
15,0
19,5
3,2
40,2
1,9
2,5%
2,2
9,7
13,2
16,4
2,9
33,9
1,8
2,7%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
15,3%
11,6%
6,2%
16,9%
9,0%
4,9%
16,2%
10,0%
5,6%
16,4%
11,5%
6,3%
17,5%
12,9%
7,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
40,5%
64,4%
62,9%
17,8%
18,8%
25,5%
7.369
0,9
28,8%
42,1%
68,4%
20,5%
22,0%
29,5%
20.007
2,4
34,4%
50,8%
67,8%
18,5%
21,4%
27,1%
18.075
1,9
38,1%
57,5%
66,3%
18,5%
21,5%
29,0%
15.684
1,5
41,9%
64,8%
64,6%
19,0%
21,7%
29,7%
13.468
1,2
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
5,4%
74,5%
6,4%
5,7%
81,0%
-23,5%
5,4%
75,4%
8,9%
5,1%
72,2%
9,4%
5,5%
90,1%
9,1%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
3,13
8,91
2,01
25,16
-11,76
24,19
2,24
24,45
4,99
21,86
2,25
30,77
5,39
18,97
2,73
34,18
5,43
16,29
3,24
38,31
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Bayer
Bayer
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Bayer
17
DAILY
General Electric
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 25.04.16 um 21:59 h:
30,68 USD
Kursziel:
37,00 USD
Einschätzung:
GE hat im Auftaktquartal eine etwas schwächer als von uns
erwartete Umsatzentwicklung verzeichnet (27,85 (Vj.: 26,24;
284,87 Mrd. USD
unsere Prognose: 28,65) Mrd. USD). Ursächlich hierfür war in
Industrie
erster Linie das schwierige Marktumfeld im Energiesektor.
Land:
USA
Getragen wurde der Anstieg von der Alstom-Übernahme (+2,81
WKN:
851144
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
GE.N
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Mrd. USD bzw. +11,0 Prozentpunkte). Die Ergebnisentwicklung
auf bereinigter Basis (3,31 (Vj.: 3,56; unsere Prognose: 3,30)
Mrd. USD) verlief hingegen im Rahmen unserer Erwartung. Auf
bereinigter Basis konnte GE die operative Marge im Industriegeschäft auf Grund von Kosteneinsparungen und Preiser-
Gewinn
-0,61
1,51
1,70
höhungen um 0,3 PP ausweiten. Auf berichteter Basis (EpS: -0,01
Kurs/Gewinn
neg.
20,3
18,0
(Vj.: -1,35; unsere Prognose: +0,02) USD) war die Ergebnis-
Dividende
0,92
0,95
1,00
Div.-Rendite
3,4%
3,1%
3,3%
Kurs/Umsatz
2,3
2,2
2,2
raschungen und entwickelte sich weitgehend wie von GE zu
Kurs/Op Ergebnis
23,0
12,8
12,4
Beginn des Jahres angekündigt. Der Ausblick für 2016 (operatives
Kurs/Cashflow
13,5
9,1
8,9
EpS: 1,44 bis 1,55 USD; organisches Wachstum: +2% bis +4%
Kurs/Buchwert
2,7
2,7
2,6
entwicklung im Konzern von den Verlusten im Finanzgeschäft –
wenn auch in einem deutlich geringeren Maße als im Vorjahr –
erneut negativ geprägt. Insgesamt lieferte das Q1 wenige Über-
y/y) wurde erwartungsgemäß bestätigt. Die GE-Aktie hat in den
letzten Wochen trotz eines insgesamt erfreulichen US-Aktienmarktumfelds nachgegeben (1 Monat: -1%). Die Kursentwicklung
40
30
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
seit Jahresbeginn ist leicht negativ. Ausschlaggebend hierfür ist
nach unserer Einschätzung vor allem das schwache Marktumfeld
20
im Energiesektor. Ungeachtet dessen behalten wir unsere posi-
10
Apr 16
tive Einschätzung auf Grund der operativen Verbesserungen bei.
Quelle: Bloomberg
Zudem sollte das laufende Aktienrückkaufprogramm (Q1: 6,1
Mrd. USD) den Aktienkurs stützen. Bei einem neuen Kursziel von
37,00 (alt: 35,00) USD (DCF-Modell; verbesserte Mittelfrist-
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
8,4%
3,8%
14,5%
-2,8%
1,8%
15,0%
11.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
18
annahmen) bestätigen wir unser Kaufen-Votum für die GE-Aktie
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- General Electric ist Branchenprimus im Industriesektor
- in hohem Maße konjunkturabhängiges Geschäftsmodell
- der Konzern profitiert von der Vergabe von Regierungsaufträgen;
betrifft insbesondere den Bau von Flugzeugturbinen sowie
Infrastrukturprojekte in Entwicklungsländern
- geringe regionale Diversifikation (noch weitgehend hohe
Abhängigkeit vom US-Markt)
- solide Bilanzstruktur, starker Cashflow
Chancen
Risiken
- massiver Abbau in der Finanzsparte reduziert das Risikoprofil
- Währungsrisiken
- hoher Auftragsbestand
- niedriger Ölpreis belastet vor allem Energiegeschäft
- Positionierung in Schwellenländern
- anhaltende Unsicherheit auf der Nachfrageseite in den
Schwellenländern
- Fortsetzung der Aktienrückkäufe und unverändert hohe
Dividendenausschüttungen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
19
DAILY
Linde
Anlass:
Ausblick: Zahlen für Q1 2016 (am 29.04)
Halten (Halten)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
133,00 EUR
Kursziel:
138,00 EUR
Einschätzung:
Linde wird am 29.04. die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016
vorlegen. Wir erwarten einen Umsatzrückgang von 3,1% auf 4,26
24,70 Mrd. EUR
(Vj.: 4,40) Mrd. Euro, wobei sich die Umsätze im Segment Gase
Chemie
auf 3,61 (Vj.: 3,67) Mrd. Euro und im Bereich Anlagenbau auf 556
Land:
Deutschland
(Vj.: 584) Mio. Euro abschwächen dürften. Beim EBITDA pro-
WKN:
648300
Reuters:
LING.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
gnostizieren wir einen Rückgang auf 988 (Vj.: 1.008) Mio. Euro,
womit die Marge auf dem Vorjahresniveau liegen würde (23,0%
(Vj.: 23,0%)). Das Nettoergebnis prognostizieren wir auf 297 (Vj.:
300) Mio. Euro bzw. 1,60 (Vj.: 1,62) Euro je Aktie. Zudem rechnen
wir mit einer Bestätigung des Ausblicks für das laufende
Gewinn
6,19
6,82
7,30
Geschäftsjahr (Umsatz: -3,0% bis +4,0% y/y; EBITDA: -3,0% bis
Kurs/Gewinn
26,9
19,5
18,2
+4,0% y/y; jeweils währungsbereinigt). Die Aktie konnte zuletzt
Dividende
3,45
3,60
3,80
Div.-Rendite
2,1%
2,7%
2,9%
Kurs/Umsatz
1,7
1,4
1,4
6,82 (alt: 6,89) Euro; EpS 2017e: 7,30 (alt: 7,24) Euro). Auch
15,1
11,4
10,8
wenn die Marktsituation weiterhin herausfordernd ist, sollten aus
Kurs/Cashflow
8,6
8,4
7,8
unserer Sicht eine erwartete solide Geschäftsentwicklung sowie
Kurs/Buchwert
2,0
1,5
1,5
Kurs/Op Ergebnis
zulegen (1 Monat: +3,7%) und entwickelte sich damit im Einklang
mit dem Gesamtmarkt (relativ ggü. DAX: -0,3 Prozentpunkte). Wir
haben unsere Prognosen teilweise angepasst (u.a. EpS 2016e:
die erwartete Bestätigung des Ausblicks die Aktie stützen. Bei
einem unveränderten Kursziel von 138,00 Euro (Peer Group- und
Discounted-Cashflow-Modell) sehen wir nach wie vor ein mode-
225
175
rates Aufwärtspotential und bestätigen unser Halten-Votum für
die Linde-Aktie.
125
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
75
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
7,0% -15,0% -26,3%
Relativ z. DAX30
3,1%
Erstempfehlung:
-9,5% -11,2%
05.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2015
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
20
Von Halten auf Kaufen
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
McDonald´s
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 25.04.16 um 21:59 h:
127,46 USD
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016 lagen sowohl auf der
Kursziel:
Umsatz- (-1% auf 5,90 (Vj.: 5,96; unsere Prognose: 5,79; Markt111,87 Mrd. USD
konsens: 5,82) Mrd. USD) als auch der Ergebnisebene (+29% auf
Reisen/Freizeit
1,78 (Vj.: 1,39; unsere Prognose: 1,71) Mrd. USD) leicht über
Land:
USA
unseren Erwartungen. Währungsbereinigt (wb.) konnte ein An-
WKN:
856958
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
MCD.N
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
stieg um 3% y/y erreicht werden. Auf vergleichbarer Basis (lfl.)
legte der Umsatz deutlich zu (+6,2% y/y) und übertraf damit
deutlich die Erwartungen (unsere Prognose: +4,3% y/y; Marktkonsens: +4,5% y/y). Für 2016 bestätigte McDonald´s seinen
wenig konkreten Ausblick. Dabei rechnet der Konzern mit nega-
Gewinn
4,80
5,32
5,94
tiven Währungseffekten (Q2: 0,02-0,04 USD; Gj.: 0,05-0,07 USD).
Kurs/Gewinn
20,9
24,0
21,4
Zudem wird ein Anstieg der Zinsaufwendungen von 40% bis 45%
Dividende
3,44
3,60
3,80
Div.-Rendite
3,4%
2,8%
3,0%
Kurs/Umsatz
4,8
5,0
5,2
turierung sehen wir derzeit keine Impulse für die Aktie. Auf dem
Kurs/Op Ergebnis
17,1
15,7
15,2
aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 21,4; 5-Jahres-
Kurs/Cashflow
14,6
17,5
16,5
median: 17,5) werten wir den sich verfestigenden Turnaround auf
Kurs/Buchwert
9,0
10,4
9,2
erwartet. Wir lassen unsere EpS-Prognosen für 2016 und 2017
unverändert (5,32 bzw. 5,94 USD je Aktie). In Anbetracht des
weiterhin bestehenden Margendrucks im Rahmen der Umstruk-
dem Heimatmarkt als eingepreist. Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum.
140
120
100
80
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
60
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
5,8%
13,6%
29,1%
-5,4%
11,6%
29,7%
21.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
26.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
21
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke globale Marke und ausgereiftes Marketingkonzept
- hohe Personalfluktuation
- herausragende Position im Gastronomie-Einzelhandel
- schwache Profitabilität in den Emerging Markets
- gute Kapitalausstattung
- noch keine optimierte Eigentümerstruktur bei Restaurants
- deutlicher Rückgang der Profitabilität
- hohe Bewertung
Chancen
Risiken
- weitere Optimierung der Eigentümerstruktur von Restaurants (ReFranchisierung)
- zunehmende Konkurrenz durch andere GastronomieEinzelhändler (bspw. Chipotle)
- Weiterentwicklung des Produktangebots, u.a. hinsichtlich lokaler
Spezialitäten
- Zunahme der Fettleibigkeit in den Industrienationen
verstärkt den regulatorischen Druck insbesondere auf Fast
Food-Ketten
- Aktienrückkäufe
- Änderungen am Restaurantkonzept und neue digitale Strategie
- Sicherstellung der Qualität und Lebensmittelsicherheit
- Währungseffekte können Ergebnisentwicklung belasten
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
Salzgitter
Anlass:
Eckdaten für das erste Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
29,72 EUR
Einschätzung:
Nach vorläufigen Daten sank der Umsatz im ersten Quartal (Q1)
Kursziel:
2016 auf 1,9 (Vj.: 2,3) Mrd. Euro und das EBT auf 3,1 (Vj.: 51,8)
1,79 Mrd. EUR
Mio. Euro. Damit wurden unsere Prognosen (Umsatz: 1,96 Mrd.
Rohstoffe
Euro; EBT: 9,5 Mio. Euro) nicht erreicht. Ohne Berücksichtigung
Land:
Deutschland
des Aurubis-Engagements (25%-ige Beteiligung, Umtauschan-
WKN:
620200
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SZGG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
leihe auf Aurubis-Aktien; Ergebniseffekt: 11,6 (Vj.: 3,1) Mio. Euro)
wäre das Salzgitter-EBT negativ ausgefallen (-8,5 (Vj.: +48,7) Mio.
Euro). Der Ausblick 2016 wurde bestätigt. Demnach wird nach
wie vor ein in etwa ausgeglichenes operatives EBT angestrebt.
Unsere Prognosen bleiben vorerst unverändert (u.a. EBT 2016e: 3
Gewinn
-0,89
-0,02
0,70
Mio. Euro; EpS 2016e: -0,02 Euro; EpS 2017e: 0,70 Euro) und
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
42,2
liegen damit weiterhin unter dem Marktkonsens. Wir sehen nach
Dividende
0,25
0,25
0,25
Div.-Rendite
0,9%
0,8%
0,8%
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
lich (Multi-Metal-Strategie). Der deutliche Stahlpreisanstieg der
13,3
34,0
15,5
letzten Wochen muss erst noch seine Nachhaltigkeit unter
Kurs/Cashflow
3,3
5,1
4,9
Beweis stellen (EU-Kommission könnte China den Marktwirt-
Kurs/Buchwert
0,5
0,6
0,6
Kurs/Op Ergebnis
wie vor nicht, dass Salzgitter sich an einer potenziellen
Konsolidierung im europäischen Stahlsektor beteiligen wird. Eher
halten wir einen Zusammenschluss mit Aurubis für wahrschein-
schaftsstatus zuerkennen, um Handelskrieg zu vermeiden). Zudem sind auch die Beschaffungskosten (Eisenerz, Kokskohle) für
die Stahlproduzenten deutlich gestiegen. Unter Berücksichtigung
70
50
dieser Faktor lautet unser Votum für die Salzgitter-Aktie weiterhin
Verkaufen.
30
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
10
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
41,6%
10,4%
-0,8%
Relativ z. MDAX
37,0%
13,6%
4,7%
Erstempfehlung:
02.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.02.2016
Von Halten auf Verkaufen
27.08.2015
Von Verkaufen auf Halten
27.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
14.08.2014
Von Verkaufen auf Halten
23
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Standard Chartered 1)
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 25.04.16 um 17:35 h:
520,60 GBp
Kursziel:
570,00 GBp
Einschätzung:
Standard Chartered veröffentlicht für das erste Quartal (Q1)
traditionell lediglich ein Interim Management Statement (Netto-
17,08 Mrd. GBP
ergebnis wird nicht ausgewiesen). Mit einem bereinigten EBT in
Banken
Q1 2016 von 0,54 (Vj.: 1,49) Mrd. USD wurde unsere Erwartung
Land:
Großbritannien
(0,14 Mrd. USD) signifikant übertroffen. Ursächlich war ein aus
WKN:
859123
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
STAN.L
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
unserer Sicht unerwarteter Rückgang der Risikovorsorge (0,41
(Vj.: 0,48; unsere Prognose: 0,90) Mrd. USD). Zudem fielen die
Gesamtaufwendungen (2,25 (Vj.: 2,50; unsere Prognose: 2,46)
Mrd. USD) geringer als erwartet aus. Die Erträge im wichtigsten
Segment Corporate and Institutional Clients fielen erwartungs-
Gewinn
-0,92
0,09
0,57
gemäß deutlich auf 1,85 (Vj.: 2,52) Mrd. USD, stabilisierten sich
Kurs/Gewinn
neg.
86,8
13,3
jedoch gegenüber dem Vorquartal (+2% q/q). Die harte Kern-
Dividende
0,14
0,05
0,20
Div.-Rendite
1,1%
0,7%
2,7%
Kurs/Umsatz
2,0
1,2
1,2
2016 (EpS: 0,09 (alt: 0,07) USD) und 2017 (EpS: 0,57 (alt: 0,44)
Kurs/Op Ergebnis
neg.
58,0
9,3
USD) angehoben. Für die Standard Chartered-Aktie rechnen wir
Cost/Income Ratio
0,7
0,7
0,7
mit einer Fortsetzung der sehr volatilen Kursentwicklung seit
Kurs/Buchwert
0,7
0,4
0,4
kapitalquote nach Basel III verbesserte sich zum 31.03.2016 auf
13,1% (31.12.2015: 12,6%) und liegt damit u.E. auf einem
komfortablen Niveau. Wir haben unsere Gewinnprognosen für
Jahresbeginn (-31% bis zum Jahrestief (11.02.); seitdem: +35%).
Dabei stehen dem aktuell attraktiven Bewertungsniveau (KBV
2016e: 0,4) insbesondere die schwachen Erlösperspektiven
2.000
1.550
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
(Rückzug aus diversen Geschäftsbereichen bei gleichzeitig
1.100
schwachem Marktumfeld in Asien) und die restrukturierungs-
650
bedingten Aufwendungen entgegen. Bei einem neuen Kursziel
200
Apr 16
von 570,00 (alt: 430,00) GBp (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren
Quelle: Bloomberg
wir weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
9,1% -25,9% -48,9%
Relativ z. FTSE 100
3,2% -23,5% -37,4%
Erstempfehlung:
15.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
16.11.2015
Von Verkaufen auf Halten
09.03.2015
24
Von Halten auf Verkaufen
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- ausgewogene Ertragsstruktur, sowohl regional als auch nach
Produkten
- geringeres Ertragswachstum in den kommenden Jahren
erwartet
- starke Marktposition in Wachstumsmärkten (Indien, Hongkong)
- hohe Abhängigkeit von Währungseffekten
- ausreichende Eigenkapitalausstattung
- zunehmender Wettbewerb durch lokale Banken auf
asiatischen Märkten (Margendruck)
- kein Engagement in Staatsanleihen europäischer
Peripherieländer
- hohe Restrukturierungsaufwendungen
Chancen
Risiken
- anziehendes Kapitalmarktgeschäft in Wachstumsregionen
- Verbesserung der Margen
- Wachstumsverlangsamung in Asien mit negativem Effekt
auf die Entwicklung der Erträge
- Kosteneinsparungen
- weiterführende Regulierung des Bankensektors
- ansteigende Risikovorsorge
Quelle: NATIONAL-BANK AG
25
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
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Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
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Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
26

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