Research aktuell vom 20.04.2016 - National-Bank

20. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
ABB
3
Intel
5
Johnson & Johnson
7
L`Oréal
9
RHÖN-KLINIKUM
15
Rechtliche Hinweise
21
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.350
9.662,40
20.670
16.754,70
1.678
1.257,26
163,24
7.216,97
0,1690
13,91
-0,2650
13,91
10.120
9.596,77
20.401
16.633,59
1.654
1.256,49
163,48
7.169,08
0,1610
14,56
-0,2650
14,56
2,27%
0,68%
1,32%
0,73%
1,45%
0,06%
-0,15%
0,67%
4,97%
-4,46%
0,00%
-4,46%
3.113
6.405
3.119,06
8.153
6.663,62
8.417,58
3.064
6.354
3.097,95
8.045
6.659,42
8.383,90
1,60%
0,82%
0,68%
1,34%
0,06%
0,40%
18.054
2.101
16.154,39
4.940
4.244,03
16.874
14.313,03
1.363
18.004
2.094
16.027,59
4.960
4.240,67
16.276
14.534,74
1.320
0,27%
0,31%
0,79%
-0,40%
0,08%
3,68%
-1,53%
3,25%
1,1358
1.320,00
1.255,40
109,08
44,03
1,3693
1,1313
1.296,00
1.234,30
108,73
42,91
1,3681
0,40%
1,85%
1,71%
0,32%
2,61%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
ABB
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 19.04.16 um 17:31 h:
19,53 CHF
Kursziel:
20,50 CHF
Einschätzung:
Die Q1-Zahlen sind umsatzseitig (7,90 (Vj.: 8,56; unsere Prognose: 8,02) Mrd. USD) ohne größere Überraschungen aus-
45,21 Mrd. CHF
gefallen und waren erwartungsgemäß von der schwachen Nach-
Branche:
Industrie
frage aus der Industrie sowie dem Öl- und Gassektor belastet.
Land:
Schweiz
Dies machte sich vor allem in der Region Nordamerika negativ
WKN:
919730
Reuters:
ABBN.VX
Marktkap.:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
bemerkbar (-13% y/y; wb.: -9% y/y). In Europa fiel die Entwicklung durchwachsen aus. In Asien hingegen konnten Verbesserungen erzielt werden. Im Vordergrund der Zahlenbekanntgabe
stand die starke operative EBITA-Marge ((11,9% (Vj.: 11,1%;
unsere Prognose: 11,4%); operatives EBITA: 943 (Vj.: 949;
Gewinn
0,87
0,84
1,09
unsere Prognose: 915; Marktkonsens: 901) Mio. USD). Demnach
Kurs/Gewinn
22,8
24,2
18,6
zahlen sich das strikte Kostenmanagement und die Produk-
Dividende
0,77
0,77
0,79
Div.-Rendite
3,9%
3,8%
3,9%
Kurs/Umsatz
1,2
1,2
1,2
zurückzuführen ist. Für 2016 hat ABB erwartungsgemäß keinen
Kurs/Op Ergebnis
14,5
15,1
12,1
konkreten Ausblick gegeben. Allerdings spricht das Unternehmen
Kurs/Cashflow
11,6
13,6
12,2
weiterhin
Kurs/Buchwert
2,9
3,3
3,2
tivitätssteigerungen weiter aus. Erwähnenswert ist aus unserer
Sicht auch der starke operative Cashflow (252 (Vj.: 53) Mio. USD),
der auch auf ein verbessertes Working Capital-Management
von
einem
uneinheitlichen
makroökonomischen
Gesamtbild. An den langfristigen Zielen (Umsatz auf vergleichbarer Basis: +3% bis +6% y/y (2015: -1% y/y); operative EBITAMarge: 11%-16% (2015: 11,8%)) hält der Konzern erwartungs-
25
20
15
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
10
Apr 16
gemäß fest. Der anhaltende Rückgang beim Auftragseingang
(-11,1%; wb.: -7% y/y) bestätigt die insgesamt zurückhaltenden
Aussagen des Unternehmens. Die ABB-Aktie hat mit einem erfreulichen Kursanstieg (20.04. 11.10 Uhr: +3%) auf das Zahlenwerk
reagiert. Die Kursentwicklung in den letzten Wochen (1 Monat:
Quelle: Bloomberg
+3,6%; seit Jahresbeginn: +8,7%) fiel recht positiv aus. In Anbetracht der unverändert schwierigen Marktbedingungen erwarten
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
wir aus heutiger Sicht keinen deutlichen Kursanstieg. Gestützt
Absolut
21,8%
13,0%
-3,5%
wird die Aktie von dem laufenden Aktienrückkaufprogramm. Bei
Relativ z. Stoxx Europe 5015,0%
19,0%
13,8%
reduzierten Prognosen für 2016 (u.a. höhere Sonderaufwendungen; EpS: 0,84 (alt: 0,95) USD; EpS 2017e: unverändert
Erstempfehlung:
30.04.2014
1,09 USD) und einem neuen Kursziel von 20,50 (alt: 19,00) CHF
(Discounted-Cashflow-Modell; verbesserte Mittelfristannahmen)
Historie der Umstufungen (12 Monate):
votieren wir weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
3
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- breite regionale Aufstellung (Wachstumschancen bei
gleichzeitiger Risikodiversifikation)
- Geschäftsmodell ist stark konjunkturabhängig
- Investitionszurückhaltung im europäischen Energiesektor
- breites Produktspektrum
- solide Bilanzkennzahlen
- eines der führenden Unternehmen weltweit in den einzelnen
Branchen mit guten Wettbewerbspositionen
Chancen
Risiken
- globaler Trend hin zur Elektrifizierung
- teilweise deutliche Währungsbelastungen
- Kostensenkungsprogramm
- Gefahr teurer Übernahmen und Integrationsrisiken
- Portfoliomaßnahmen zur Reduzierung des Risikoprofils und der
Anfälligkeit gegenüber Konjunkturzyklen
- anhaltender Preisdruck auf Grund hoher
Wettbewerbsintensität
- Aktienrückkaufprogramm sollte ABB-Aktie gegen nachhaltige
Kursverluste absichern
- zurückhaltende Nachfrage bei Öl- und Gaskunden
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
DAILY
Intel
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 19.04.16 um 21:59 h:
31,60 USD
Kursziel:
33,00 USD
Einschätzung:
Der Umsatz stieg im ersten Quartal (Q1) 2016 weniger stark als
erwartet um 7,2% auf 13,70 (Vj.: 12,78; unsere Prognose: 14,04;
149,07 Mrd. USD
Marktkonsens: 13,84) Mrd. USD. Im PC-Segment (+1,7% y/y)
Technologie
konnte Intel nach vier rückläufigen Quartalen in Folge wieder ein
Land:
USA
Wachstum verzeichnen, da anhaltend rückläufige Stückzahlen
WKN:
855681
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
INTC.O
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
(-15% y/y) durch höhere Preise (durchschnittlicher Verkaufspreis:
+19% y/y) ausgeglichen wurden. Beim zweitgrößten Standbein,
dem Geschäft mit Chips für Rechenzentren, ist das Wachstum im
Vergleich zum Vorquartal (+5,3% y/y) mit 8,6% y/y wieder
dynamischer ausgefallen. Eine niedrigere Bruttomarge sowie
Gewinn
2,33
2,13
2,53
überproportional gestiegene operative Ausgaben führten zu
Kurs/Gewinn
13,8
14,9
12,5
einem unerwarteten Rückgang des operativen Ergebnisses um
Dividende
0,96
1,04
1,12
Div.-Rendite
3,0%
3,3%
3,5%
Kurs/Umsatz
2,8
2,6
2,5
1,99; unsere Prognose: 2,33; Marktkonsens: 1,87) Mrd. USD.
11,3
11,5
9,3
Auch der Ausblick für das laufende Quartal fiel enttäuschend aus.
Kurs/Cashflow
8,3
8,1
7,5
Intel erwartet demnach nur einen Umsatz von 13,0-14,0 (Vj.:
Kurs/Buchwert
2,6
2,4
2,3
Kurs/Op Ergebnis
1,8% auf 2,57 (Vj.: 2,62; unsere Prognose: 3,05; Marktkonsens:
2,82) Mrd. USD bzw. zu einem aus unserer Sicht überraschend
schwachen Anstieg des Nettoergebnisses um 2,7% auf 2,05 (Vj.:
13,20; unsere bisherige Prognose: 14,26; Marktkonsens: 14,19)
Mrd. USD sowie eine Bruttomarge von 61% +/- einige Prozentpunkte. Ferner fallen in Q2 Restrukturierungskosten in Höhe von
44
34
24
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
14
Apr 16
ca. 1,2 Mrd. USD an, da Intel bis Mitte 2017 rund 12.000
Arbeitsplätze (entspricht 11% der Belegschaft) abbauen will. Der
Stellenabbau soll aber zu jährlichen Einsparungen von 1,4 Mrd.
USD führen. Auch der Ausblick für das Gesamtjahr wurde angepasst: Umsatzwachstum nur noch im mittleren einstelligen Pro-
Quelle: Bloomberg
zentbereich (bisher: mittlerer bis hoher einstelliger Prozentbereich); Bruttomarge von 62% (bisher: 63%) +/- einige ProzentPerformance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
punkte; Steuerquote von rund 22% (bisher: 25%). Bei gesenkten
-5,5%
-3,5%
Prognosen (u.a. EpS 2016e: 2,13 (alt: 2,42) USD; EpS 2017e:
-7,7% -10,4%
-3,6%
2,53 (alt: 2,61) USD) und einem unveränderten Kursziel von
6,8%
33,00 USD (Peer Group-Modell; gestiegene BewertungsmultiErstempfehlung:
28.10.2009
plikatoren der Vergleichsunternehmen kompensieren Gewinnrevision) bestätigen wir unser Halten-Votum.
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.11.2015
Von Kaufen auf Halten
25.08.2015
Von Halten auf Kaufen
17.01.2014
Von Kaufen auf Halten
5
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Technologieführerschaft
- bislang noch kein bedeutender Erfolg bei Prozessoren für
die stark wachsenden mobilen Endgeräte (Smartphones,
Tablet-PCs); hier auch hoher Konkurrenzdruck vor allem
durch Qualcomm und ARM
- klare Marktführerschaft im Markt für Mikroprozessoren bei PCs
(rund 80% Marktanteil)
- attraktive Dividendenrendite und Aktienrückkaufprogramm
- zyklische Branche
- hohe Abhängigkeit vom schwachen PC-Markt
Chancen
Risiken
- strategisch aussichtsreiche Kooperationen (bspw. mit ASML)
- Verlust der Technologieführerschaft
- Ausbau der Position in lukrativen Nischenmärkten
- Gefahr überteuerter Übernahmen
- steigende Verkäufe in den Emerging Markets
- Apple verwendet - wie bei seinen mobilen Geräten - für
seine Mac-Produktpalette nur noch selbst entwickelte und
produzierte Prozessoren und keine Intel-Chips mehr
(Blaupause für andere Gerätehersteller wie bspw.
Microsoft)
- Ausbau des Geschäfts mit Prozessoren für mobile Geräte wie
Smartphones und Tablet-PCs
- stark wachsender Datenverkehr insbesondere durch mobile
Endgeräte erhöht Nachfrage nach Computerchips für
Rechenzentren
- neue extrem kleine Computerchips für das „Internet der Dinge“
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
DAILY
Johnson & Johnson
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 19.04.16 um 21:59 h:
112,68 USD
Kursziel:
115,00 USD
Einschätzung:
Der Umsatz stieg im ersten Quartal 2016 auf 17,48 (Vj.: 17,37;
unsere Prognose: 17,45; Marktkonsens. 17,47) Mrd. USD. Dabei
310,81 Mrd. USD
wirkten sich Währungseffekte (-3,3 Prozentpunkte) negativ aus.
Gesundheit
Auf Segmentebene konnte die Pharmasparte erfreulich zulegen
Land:
USA
(+5,9% y/y). Auf bereinigter Basis wurde beim Konzern-EBT ein
WKN:
853260
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
JNJ.N
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Anstieg auf 5,80 (Vj.: 5,63; unsere Prognose: 5,76; Marktkonsens: 5,81) Mrd. USD verzeichnet. Das Nettoergebnis ging auf
4,29 (Vj.: 4,32; unsere Prognose: 3,98; Marktkonsens: 4,06) Mrd.
USD zurück. Den Ausblick für 2016 hat der Konzern auf Grund des
besser als erwarteten Auftaktquartals angehoben (Umsatz: 71,2
Gewinn
5,56
5,81
6,25
bis 71,9 (alt: 70,8 bis 71,5) Mrd. USD; bereinigtes EpS: 6,53 bis
Kurs/Gewinn
20,3
19,4
18,0
6,68 (alt: 6,43 bis 6,58) USD). Wir haben unsere EpS-Prognosen
Dividende
2,95
3,05
3,20
Div.-Rendite
2,6%
2,7%
2,8%
Kurs/Umsatz
4,5
4,4
4,2
Kurs/Op Ergebnis
15,9
15,0
13,9
Kurs/Cashflow
16,2
17,0
16,0
Kurs/Buchwert
4,4
4,1
3,8
115
95
75
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
55
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
17,7%
15,5%
12,4%
3,2%
10,6%
12,3%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
16.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
14.10.2015
Von Kaufen auf Halten
15.10.2014
7
Von Halten auf Kaufen
(berichtet) auf Grund höher als erwarteter Sonderbelastungen
gesenkt (2016e: 5,81 (alt: 5,84) USD; 2017e: 6,25 (alt: 6,42)
USD). Bei einem neuen Kursziel von 115,00 (alt: 108,00) USD
(Peer Group-Modell; gestiegene Bewertungsmultiplikatoren) bestätigen wir unser Halten-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- produktseitig gut diversifiziert
- hohe Abhängigkeit von Wechselkurseffekten
- das Unternehmen deckt nahezu die gesamte
Wertschöpfungskette innerhalb des Gesundheitssektors ab
- zahlreiche Rechtsstreitigkeiten
- solide Bilanzstruktur
- hoher Umsatzanteil des US-Marktes; keine optimale
regionale Diversifikation
Chancen
Risiken
- neue Entwicklungen bei Pharma-Produkten, Erfahrung mit
therapeutischen Proteinen und monoklonalen Antikörpern
- Änderungen des regulatorischen Umfelds durch den
Gesetzgeber
- hohes Potenzial im Gesundheitsvorsorgemarkt, vor allem in den
Schwellenländern (bspw. China)
- zunehmender Wettbewerbsdruck (unter anderem durch
Generika-Hersteller)
- Verbesserung der Geschäftsentwicklung im Bereich Consumer
und der Medizintechniksparte
- Integrationsrisiken
- Aktienrückkaufprogramm
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
L`Oréal
Anlass:
Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 19.04.16 um 17:35 h:
168,50 EUR
Kursziel:
177,00 EUR
Einschätzung:
Die Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016 sind solide ausgefallen (6,55 (Vj.: 6,44; unsere Prognose: 6,57) Mrd. Euro).
94,89 Mrd. EUR
Ausschlaggebend für den robusten Anstieg auf vergleichbarer
Konsum
Basis (lfl.: +4,2% y/y) war hauptsächlich ein starkes Volumen-
Land:
Frankreich
wachstum. Regional betrachtet ist die Entwicklung in Nord-
WKN:
853888
Reuters:
OREP.PA
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
amerika und der Region Asien, Pazifik – trotz der Schwäche in
Hongkong – hervorzuheben. Für den weiteren Jahresverlauf zeigt
sich L’Oréal zuversichtlich und rechnet mit einer anziehenden
Dynamik auf lfl.-Basis. Der Konzern erwartet weiterhin ein Übertreffen des Marktwachstums (von L’Oréal auf +3,5% prognos-
Gewinn
5,84
6,49
6,86
tiziert) auf vergleichbarer Basis. Die L’Oréal-Aktie hat in einem
Kurs/Gewinn
27,9
26,0
24,6
positiven Aktienmarktumfeld mit einem deutlichen Kursanstieg
Dividende
3,10
3,20
3,40
Div.-Rendite
1,9%
1,9%
2,0%
Kurs/Umsatz
3,6
3,6
3,5
Aufwärtspotential u.E. durch das aktuelle Bewertungsniveau
Kurs/Op Ergebnis
22,0
20,3
19,2
begrenzt. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kurs-
Kurs/Cashflow
21,9
22,1
21,2
ziel von 177,00 (alt: 170,00) Euro votieren wir mit Halten.
Kurs/Buchwert
3,9
3,8
3,6
auf das Zahlenwerk reagiert (19.04.: +5%). Für die Aktie sprechen
das im Branchenvergleich überproportionale Wachstum sowie
der hohe Diversifizierungsgrad. Allerdings wird das weitere
Markus Rießelmann (Analyst)
200
150
100
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
50
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
16,8%
0,6%
-4,9%
8,8%
5,0%
11,4%
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
15.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
9
DAILY
Highlights
•
Der Umsatz stieg im ersten Quartal (Q1) 2016 um 1,8% y/y (unsere Prognose: +2,1% y/y). Der Umsatz
auf vergleichbarer Basis (lfl.) kletterte um 4,2% y/y (unsere Prognose: +4,0% y/y).
•
Für 2016 erwartet L‘Oréal auf vergleichbarer Basis ein Übertreffen des Marktwachstums (von L’Oréal
auf etwa +3,5% y/y prognostiziert).
Geschäftsentwicklung
L‘Oréal erzielte in Q1 2016 einen Umsatzanstieg von 1,8% auf 6,55 (Vj.: 6,44; unsere Prognose: 6,57;
Marktkonsens: 6,49) Mrd. Euro. Allerdings wurde der Anstieg anders als noch im Vorjahr durch
Wechselkurseffekte belastet (-2,8 Prozentpunkte bzw. -180 Mio. Euro). Der Umsatz auf lfl.-Basis stieg leicht
stärker als erwartet um 4,2% y/y (unsere Prognose: +4,0% y/y; Marktkonsens: +3,5% y/y). Dabei konnten alle
Segmente zu dem erfreulichen Umsatzwachstum beitragen. Das Segment L’Oréal Luxe war mit einem lfl.Umsatzanstieg von 5,5% y/y (berichtet: +4,4% y/y) erneut der Haupttreiber. Hier konnte L’Oréal in sämtlichen
Regionen – bis auf Hongkong – erfreulich zulegen. Im größten Segment Consumer Products stieg der Umsatz
leicht um 0,9% y/y auf 3,11 Mrd. Euro. Die lfl.-Umsatzentwicklung (+3,9% y/y) fiel vergleichsweise schwächer
aus. Dies ist insbesondere auf das verhaltene Umsatzwachstum in Westeuropa (+1,3% y/y; lfl.: +2,5% y/y) und
dabei vor allem in Frankreich zurückzuführen. Die Umsatzentwicklung in Nordamerika hat sich im Vergleich zu
den Vorquartalen weiter verbessert (+5,8% y/y; lfl.: +4,3% y/y). Der Anstieg in der Region Asien, Pazifik (+2,3%
y/y; lfl.: +4,5% y/y) ist trotz der Währungseffekte und des schwierigen Marktumfelds in Hongkong robust
ausgefallen. Als überzeugend werten wir auch den lfl.-Anstieg in Lateinamerika (+8,5% y/y), der auf berichteter
Basis (-11,1% y/y) erwartungsgemäß von Währungseffekten und der Entwicklung in Brasilien belastet wurde.
Umsatz
L'Oréal
Q1 2015
Veränderung
Q1 2016
berichtet
in Mio. EUR
Professional Products
853
854
0,2%
2,5%
Consumer Products
3.078
3.106
0,9%
3,9%
L'Oréal Luxe
1.754
1.831
4,4%
5,5%
559
561
0,3%
4,5%
6.244
6.352
1,7%
4,2%
192
200
4,0%
2,1%
6.436
6.553
1,8%
4,2%
Active Cosmetics
Kosmetik gesamt
The Body Shop
Konzern
Quelle: L'Oréal, NATIONAL-BANK AG
10
vergleichbare Basis
gg. Vj.
DAILY
Umsatz
L'Oréal
Q1 2015
Veränderung
Q1 2016
berichtet
in Mio. EUR
vergleichbare Basis
gg. Vj.
Westeuropa
2.100
2.128
1,3%
2,0%
Nordamerika
1.622
1.716
5,8%
4,3%
Asien, Pazifik
1.476
1.510
2,3%
4,5%
Lateinamerika
460
409
-11,1%
8,5%
Osteuropa
397
391
-1,5%
9,5%
Afrika, Naher Osten
189
199
5,4%
8,0%
6.244
6.352
1,7%
4,2%
Konzern
Quelle: L'Oréal, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Die Umsatzzahlen für das Auftaktquartal 2016 sind solide ausgefallen und lagen auf berichteter/lfl.-Basis im
Rahmen unserer Erwartungen. Der Marktkonsens wurde hingegen auf lfl.-Basis übertroffen. Ausschlaggebend
für den robusten Anstieg auf lfl.-Basis war hauptsächlich ein starkes Volumenwachstum (+4% y/y).
Preiserhöhungen waren vor allem wegen des schwierigen Marktumfelds in Frankreich eher begrenzt
(Preisverhandlungen mit dem Einzelhandel weitgehend abgeschlossen, L’Oréal ist für den weiteren
Jahresverlauf zuversichtlicher). Erwartungsgemäß hoch waren die Belastungen von der Währungsseite. Regional
betrachtet ist der Anstieg in Nordamerika und der Region Asien, Pazifik – trotz der Schwäche in Hongkong –
hervorzuheben. Dies spiegelte sich in einem erfreulichen lfl.-Umsatzwachstum im Luxussegment wider. Auf
Segmentebene ist nach unserer Auffassung auch das Massengeschäft – Consumer Products – sehr solide
ausgefallen.
Für den weiteren Jahresverlauf zeigt sich L’Oréal zuversichtlich und rechnet mit einer anziehenden Dynamik auf
lfl.-Basis. Der Konzern erwartet weiterhin ein Übertreffen des Marktwachstums (von L’Oréal auf +3,5% y/y
prognostiziert) auf vergleichbarer Basis und stellt einen Anstieg von Umsatz und operativem Ergebnis in
Aussicht. Sollte sich das derzeitige Niveau des aktuellen US-Dollar-Wechselkurs (1,14 USD) bis Jahresende
fortsetzen, erwartet der Konzern für das Gesamtjahr eine Währungsbelastung in Höhe von -3,8% y/y (Q1: -2,8%
y/y).
Die L’Oréal-Aktie hat in einem positiven Aktienmarktumfeld mit einem deutlichen Kursanstieg auf das
Zahlenwerk reagiert (19.04.: +5%). Die Kursentwicklung seit Jahresbeginn (+8%) sieht nunmehr deutlich
freundlicher aus. Für die Aktie sprechen aus unserer Sicht das im Branchenvergleich überproportionale
Wachstum sowie der hohe Diversifizierungsgrad. Allerdings wird das weitere Aufwärtspotential u.E. durch das
aktuelle Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 24,6; langfristiger Median: 20,0) begrenzt. Bei unveränderten
Prognosen und einem neuen Kursziel von 177,00 (alt: 170,00) Euro (Peer Group-Modell; gestiegene Branchenbewertung) bestätigen wir unser Halten-Votum.
11
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starkes Markenportfolio und Marktführerschaft in zahlreichen
Kategorien
- verhaltene Entwicklung der Naturkosmetikkette
The Body Shop
- gute Marktposition in Wachstumsmärkten
- starke Diversifizierung nach Segmenten und Regionen
- vergleichsweise geringe Profitabilität in den
Schwellenländern
- komfortable Bilanzstruktur
- hohe Abhängigkeit von erfolgreichen Produktinnovationen
Chancen
Risiken
- Fokussierung auf wachstumsstarke Bereiche
- verstärkter Preiswettbewerb durch globale Konkurrenten
- positive demografische Trends in den „Neuen Märkten“
- Konsolidierung im Einzelhandel/Handelsmarken
- hohes Wachstum in Schwellenländern
- Abhängigkeit der Luxussparte vom internationalen
Tourismus
- weiterer Rückkauf eigener Aktien von Nestlé
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
L`Oréal
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
22.124
22.532
25.257
26.066
27.161
Rohertrag/Bruttoergebnis
15.745
16.031
17.980
18.715
19.501
4.744
4.440
5.128
5.604
5.948
-768
-856
-934
-938
-1.005
3.632
3.584
4.194
4.666
4.943
296
307
323
292
304
3.928
3.890
4.517
4.958
5.247
-1.044
-1.111
-1.223
-1.289
-1.364
2.884
2.779
3.295
3.669
3.883
-3
2
-1
-2
-2
2.958
4.910
3.297
3.667
3.881
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
608
585
565
565
566
Ergebnis je Aktie
4,87
8,39
5,84
6,49
6,86
Dividende je Aktie
2,50
2,70
3,10
3,20
3,40
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
71,2%
71,1%
71,2%
71,8%
71,8%
EBITDA
21,4%
19,7%
20,3%
21,5%
21,9%
3,5%
3,8%
3,7%
3,6%
3,7%
EBIT
16,4%
15,9%
16,6%
17,9%
18,2%
EBT
17,8%
17,3%
17,9%
19,0%
19,3%
4,7%
4,9%
4,8%
4,9%
5,0%
Ergebnis nach Steuern
13,0%
12,3%
13,0%
14,1%
14,3%
Nettoergebnis
13,4%
21,8%
13,1%
14,1%
14,3%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; L`Oréal
13
DAILY
L`Oréal
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
30.879
21.489
6.206
2.085
3.023
2.659
22.643
339
3.250
8.236
32.059
23.284
7.526
2.263
3.298
1.917
20.197
2.588
3.453
11.862
33.711
24.458
8.152
2.441
3.628
1.400
23.617
782
3.929
10.094
35.384
24.708
8.152
2.685
3.858
2.223
25.034
745
3.701
10.350
36.942
24.941
8.152
2.798
4.020
3.139
26.609
709
3.857
10.333
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
3.690
-1.557
2.133
-1.633
500
3.864
650
4.514
-5.319
-805
4.203
-1.636
2.567
-3.024
-457
4.301
-1.189
3.112
-2.289
823
4.498
-1.239
3.259
-2.343
916
2013
2014
2015
2016e
2017e
3,3
15,4
20,0
25,4
3,3
20,4
3,4
2,0%
3,3
16,7
20,7
15,0
3,6
19,0
3,3
2,1%
3,6
17,8
21,8
27,9
3,9
21,9
3,6
1,9%
3,6
16,8
20,2
26,0
3,8
22,1
3,6
1,9%
3,5
15,8
19,1
24,6
3,6
21,2
3,5
2,0%
13,1%
15,6%
9,6%
24,3%
14,1%
15,3%
14,0%
15,8%
9,8%
14,6%
16,9%
10,4%
14,6%
17,7%
10,5%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
73,3%
105,4%
69,6%
9,4%
13,7%
8,4%
-2.320
-0,5
63,0%
86,7%
72,6%
10,0%
14,6%
9,4%
671
0,2
70,1%
96,6%
72,6%
9,7%
14,4%
8,5%
-618
-0,1
70,8%
101,3%
69,8%
10,3%
14,8%
10,9%
-1.479
-0,3
72,0%
106,7%
67,5%
10,3%
14,8%
10,9%
-2.430
-0,4
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,6%
132,7%
9,6%
4,5%
117,8%
20,0%
4,6%
125,5%
10,2%
4,6%
126,7%
11,9%
4,6%
123,2%
12,0%
3,51
-3,82
4,37
37,24
7,71
1,15
3,28
34,51
4,54
-1,09
2,48
41,80
5,51
-2,62
3,93
44,31
5,76
-4,29
5,55
47,01
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; L`Oréal
L`Oréal
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; L`Oréal
14
DAILY
RHÖN-KLINIKUM
Anlass:
Endgültige Zahlen für das vierte Quartal 2015
Halten (Halten)
Kurs am 19.04.16 um 17:35 h:
28,03 EUR
Kursziel:
30,00 EUR
Einschätzung:
Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2015 entsprachen weitgehend den vorläufigen Eckdaten (Umsatz: 276
1,88 Mrd. EUR
(Vj.: 273) Mio. Euro; EBITDA: 37 (Vj.: 23) Mio. Euro; Netto-
Gesundheit
ergebnis: 21 (Vj.: 2) Mio. Euro). In 2015 belief sich der Umsatz
Land:
Deutschland
auf 1,11 (Vj.: 1,51) Mrd. Euro und das EBITDA auf 154 (Vj.: 1.414)
WKN:
704230
Reuters:
RHKG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Mio. Euro, womit jeweils der obere Bereich der Unternehmenszielsetzung (Umsatz: 1,08 bis 1,12 Mrd. Euro; EBITDA: 145 bis
155 Mio. Euro) erreicht wurde. Für 2016 erwartet das Unternehmen einen Umsatz zwischen 1,17 und 1,20 Mrd. Euro und ein
EBITDA zwischen 155 und 165 Mio. Euro. Wir haben unsere EpS-
Gewinn
1,19
1,24
1,33
Prognosen für 2016 (1,24 Euro) und 2017 (1,33 Euro)
Kurs/Gewinn
20,9
22,6
21,0
unverändert gelassen. Auf Sicht von 1 Monat konnte die Aktie
Dividende
0,70
0,75
0,80
Div.-Rendite
2,8%
2,7%
2,9%
Kurs/Umsatz
1,6
1,7
1,7
ändertes Kursziel von 30,00 Euro. Bei einem nach wie vor
Kurs/Op Ergebnis
19,2
21,3
19,7
moderaten Aufwärtspotential bestätigen wir unser Halten-Votum
Kurs/Cashflow
12,5
17,2
12,7
für die RHÖN-KLINIKUM-Aktie.
Kurs/Buchwert
1,6
1,7
1,6
leicht zulegen (+2,4%) und entwickelte sich im Einklang mit dem
Gesamtmarkt (relativ ggü. MDAX: -0,3 Prozentpunkte). Auf Basis
unseres Discounted-Cashflow-Modells ermitteln wir ein unver-
Bernhard Weininger (Analyst)
30
25
20
15
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
10
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
12,3%
7,4%
12,3%
Relativ z. MDAX
-0,1%
3,0%
16,8%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
02.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
15
DAILY
Highlights
•
Die endgültigen Zahlen für das Q4 2015 entsprachen weitestgehend den Eckdaten (u.a. Umsatz: 276
(Vj.: 273) Mio. Euro; EBITDA: 37 (Vj.: 23) Mio. Euro).
•
Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr wurde bestätigt (Umsatz: 1,17 bis 1,20 Mrd. Euro; EBITDA:
155 bis 165 Mio. Euro).
Geschäftsentwicklung
Auf Grund der Transaktion mit Fresenius in 2014 und der damit verbundenen Neustrukturierung des Klinikportfolios sind die Geschäftszahlen mit denen des Vorjahres nur eingeschränkt vergleichbar. Die endgültigen
Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2015 entsprachen weitgehend den vorläufigen Eckdaten.
Der Umsatz stieg in Q4 2015 auf 276 (Vj.: 273; vorläufig: 278) Mio. Euro und lag damit im Rahmen der
Erwartungen (unsere Prognose: 278 (Marktkonsens: 277) Mio. Euro). Im Berichtszeitraum wurden 195.313 (Vj.:
177.573) Patienten behandelt. Das EBITDA konnte auf 37 (Vj.: 23; vorläufig: 37; unsere Prognose: 35;
Marktkonsens: 34) Mio. Euro gesteigert werden. Das Nettoergebnis lag bei 21 (Vj.: 2; vorläufig: 23; unsere
Prognose: 12; Marktkonsens: 13) Mio. Euro.
RHÖN-KLINIKUM
Akutkliniken
MVZ*
Rehabilitationskliniken
Konzern
Umsatz
Umsatz
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
264,6
1,7
Veränderung
Umsatz
Umsatz
Gj. 2014
Gj. 2015
Veränderung
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
266,2
0,6%
1.452,4
1.070,7
-26,3%
2,7
58,8%
26,6
8,9
-66,5%
gg. Vj.
6,8
7,3
7,4%
31,5
28,6
-9,2%
273,1
276,2
1,1%
1.510,5
1.108,2
-26,6%
Quelle: RHÖN-KLINIKUM, NATIONAL-BANK AG
*Medizinische Versorgungszentren
Unter Berücksichtigung des Transformationsprozesses gingen die Umsatzerlöse auf Gesamtjahressicht um
26,6% auf 1,11 (Vj.: 1,51) Mrd. Euro zurück. Im Berichtszeitraum wurden 765.109 (Vj.: 1.222.846) Patienten
behandelt. Die Fallerlöse lagen im stationären Bereich bei 4.887 (Vj.: 4.140) Euro und im ambulanten Bereich
bei 153 (Vj.: 128) Euro. Insbesondere auf Grund des Verkaufserlöses von 1,43 Mrd. Euro aus der Veräußerung
eines Großteils der Kliniken an Fresenius im Vorjahr sank das EBITDA auf 154 (Vj.: 1.414) Mio. Euro. Das
Nettoergebnis belief sich auf 85 (Vj.: 1.226) Mio. Euro. Bei der Unternehmenszielsetzung für 2015 (Umsatz:
1,08 bis 1,12 Mrd. Euro; EBITDA: 145 bis 155 Mio. Euro) wurde damit jeweils der obere Bereich der Zielspanne
erreicht.
Der operative Cashflow ging in 2015 vor allem auf Grund des Verkaufs der Kliniken im Vorjahr auf 148 (Vj.:
1.310) Mio. Euro zurück. RHÖN-KLINIKUM wies per 31.12.2015 nach wie vor eine Nettoliquidität von 331
(30.09.2015: 321; 31.12.2014: 538) Mio. Euro aus.
16
DAILY
Perspektiven
Angesichts des Transformationsprozesses infolge der Transaktion mit Fresenius sind die Geschäftszahlen mit
denen des Vorjahres nur eingeschränkt vergleichbar. Es ist jedoch bereits eine Normalisierung der
Geschäftsentwicklung erkennbar. Die endgültigen Zahlen für das Q4 2015 entsprachen weitgehend den
vorläufigen Eckdaten. Positiv werten wir, dass die EBITDA-Marge auf 13,3% (Vj.: 8,5%; Q3: 12,1%) gesteigert
werden konnte. Als erfreulich ist aus unserer Sicht auch der Anstieg der Fallerlöse im Gesamtjahr zu sehen.
Für das laufende Geschäftsjahr hat RHÖN-KLINIKUM den Ausblick bestätigt. Der Konzern erwartet den Umsatz
nach wie vor in der Spanne von 1,17 bis 1,20 Mrd. Euro. Beim EBITDA werden weiterhin 155 bis 165 Mio. Euro
in Aussicht gestellt. Der Ausblick beinhaltet die Erstkonsolidierung der Kreisklinik Bad Neustadt ab dem
01.01.2016. Darüber hinaus geht der Konzern davon aus, dass sich ergebnisseitig erneut positive und negative
Sondereffekte ergeben werden, die sich jeweils im niedrigen bis mittleren zweistelligen Mio. Euro-Bereich
bewegen und sich im Jahresverlauf teilweise kompensieren. Der Ausblick ist unseres Erachtens
erwartungsgemäß ausgefallen.
Wir haben unsere EpS-Prognosen für 2016 (1,24 Euro) und 2017 (1,33 Euro) unverändert gelassen. Auf Sicht
von 1 Monat konnte die Aktie leicht zulegen (+2,4%) und entwickelte sich im Einklang mit dem Gesamtmarkt
(relativ ggü. MDAX: -0,3 Prozentpunkte). Die erwartungsgemäße Geschäftsentwicklung in 2015 und der
bestätigte Ausblick für 2016 sollten unseres Erachtens keine wesentlichen Kurstreiber darstellen. Das wenig
konjunkturreagible Geschäftsmodell dürfte die Aktie jedoch stützen. Impulse könnte aus unserer Sicht die
verstärkte Fokussierung auf neuartige Technologien liefern. So hat das Unternehmen angekündigt, in 2016
einen niedrigen zweistelligen Mio. Euro-Betrag in junge Unternehmen und Startups im Medizintechnik-Bereich
investieren zu wollen. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells ermitteln wir ein unverändertes Kursziel
von 30,00 Euro. Bei einem nach wie vor moderaten Aufwärtspotential bestätigen wir unser Halten-Votum für die
RHÖN-KLINIKUM-Aktie.
17
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Rationalisierungsstrategien aus der Industrie im
Gesundheitswesen übernommen
- Abhängigkeit von den Krankenkassen
- hohe Auslastung
- ständige Kostenminimierung (zunehmender Kostendruck)
versus Qualität der Patientenversorgung
- kontinuierlich steigende Nachfrage nach
Gesundheitsdienstleistungen
- Akquisitionen überwiegend durch Fördermittel finanziert
Chancen
Risiken
- demographischer Wandel
- Änderungen in der nationalen Gesundheitspolitik
- Steigerung der Attraktivität durch bessere Qualität der
Behandlung
- steigende Betriebskosten (insbesondere Energie- und
Personalkosten)
- Aktienrückkäufe
- Tragfähigkeit der strategischen Neuausrichtung (Verkauf
des Großteils der Aktivitäten an Helios Kliniken)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
RHÖN-KLINIKUM
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
3.014
1.511
1.108
1.180
1.227
Rohertrag/Bruttoergebnis
2.242
1.124
824
878
913
275
1.414
154
159
168
-120
-83
-61
-63
-64
156
1.331
93
97
104
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
-38
-82
-3
-2
-2
EBT
118
1.248
90
95
102
Steuern
28
21
3
9
10
Ergebnis nach Steuern
90
1.228
87
86
93
Minderheitenanteile
-3
-2
-2
-2
-2
Nettoergebnis
87
1.226
85
84
91
Anzahl Aktien (Mio. St.)
138
131
72
68
68
Ergebnis je Aktie
0,63
9,36
1,19
1,24
1,33
Dividende je Aktie
0,25
0,80
0,70
0,75
0,80
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
74,4%
74,4%
74,4%
74,4%
74,4%
EBITDA
9,1%
93,6%
13,9%
13,5%
13,7%
Abschreibungen
4,0%
5,5%
5,5%
5,3%
5,2%
EBIT
5,2%
88,1%
8,4%
8,2%
8,5%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag/Bruttoergebnis
EBT
3,9%
82,7%
8,1%
8,0%
8,3%
-0,9%
-1,4%
-0,3%
-0,7%
-0,8%
Ergebnis nach Steuern
3,0%
81,3%
7,9%
7,3%
7,5%
Nettoergebnis
2,9%
81,1%
7,7%
7,1%
7,4%
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RHÖN-KLINIKUM
19
DAILY
RHÖN-KLINIKUM
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
3.098
887
163
21
160
30
1.667
837
73
1.432
1.804
847
164
22
170
695
1.249
157
90
555
1.634
893
166
23
176
143
1.109
158
95
526
1.627
901
166
22
181
111
1.145
158
83
482
1.696
911
166
23
188
150
1.186
158
86
509
210
-101
109
-212
-103
49
2.880
2.929
-2.351
579
70
-395
-325
-228
-552
89
-71
18
-50
-32
163
-74
90
-51
39
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,1
11,8
20,9
28,2
1,5
81,8
0,8
1,4%
1,6
1,7
1,8
2,4
2,3
4,2
1,9
3,6%
1,6
11,7
19,3
20,9
1,6
12,5
1,6
2,8%
1,8
13,0
21,4
22,6
1,7
17,2
1,7
2,7%
1,7
12,3
19,9
21,0
1,6
12,7
1,7
2,9%
5,2%
15,7%
2,8%
98,1%
140,3%
67,9%
7,7%
9,3%
5,2%
7,4%
9,5%
5,2%
7,6%
10,1%
5,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
53,8%
187,9%
28,6%
0,7%
5,3%
3,6%
807
2,9
69,2%
147,5%
46,9%
1,4%
11,2%
6,7%
-538
-0,4
67,8%
124,1%
54,6%
2,1%
15,9%
9,3%
14
0,1
70,4%
127,0%
55,4%
1,9%
15,3%
10,2%
47
0,3
70,0%
130,2%
53,7%
1,9%
15,3%
10,2%
8
0,0
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
5,5%
138,1%
3,6%
6,2%
113,4%
193,9%
6,9%
125,2%
-29,3%
6,0%
113,2%
1,5%
6,0%
115,4%
7,3%
0,79
5,84
0,22
12,06
22,37
-4,11
5,31
9,54
-4,50
0,20
1,99
15,39
0,27
0,68
1,63
16,83
1,32
0,12
2,20
17,44
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RHÖN-KLINIKUM
RHÖN-KLINIKUM
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; RHÖN-KLINIKUM
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DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei
Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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