Research aktuell vom 19.04.2016 - National-Bank

19. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Carrefour
3
IBM
5
Rio Tinto plc
11
Roche (Genussschein)
13
Rechtliche Hinweise
15
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.120
9.662,40
20.401
16.754,70
1.654
1.257,26
163,48
7.216,97
0,1610
13,91
-0,2650
13,91
10.052
9.596,77
20.334
16.633,59
1.650
1.256,49
163,88
7.169,08
0,1270
14,56
-0,2679
14,56
0,68%
0,68%
0,33%
0,73%
0,23%
0,06%
-0,24%
0,67%
26,77%
-4,46%
-1,07%
-4,46%
3.064
6.354
3.119,06
8.045
6.663,62
8.417,58
3.054
6.344
3.097,95
8.015
6.659,42
8.383,90
0,32%
0,15%
0,68%
0,37%
0,06%
0,40%
18.004
2.094
16.154,39
4.960
4.244,03
16.276
14.313,03
1.320
17.897
2.081
16.027,59
4.938
4.240,67
16.848
14.534,74
1.361
0,60%
0,65%
0,79%
0,44%
0,08%
-3,40%
-1,53%
-3,03%
1,1313
1.320,00
1.234,30
109,08
42,91
1,3693
1,1284
1.296,00
1.227,10
108,73
43,10
1,3681
0,26%
1,85%
0,59%
0,32%
-0,44%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Carrefour
Anlass:
Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 18.04.16 um 17:35 h:
25,96 EUR
Kursziel:
26,50 EUR
Einschätzung:
Die Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2016 lagen trotz
deutlicher Währungsbelastungen im Rahmen unserer Erwartung
19,17 Mrd. EUR
(20,05 (Vj.: 21,01, unsere Prognose: 20,11) Mrd. Euro).
Einzelhandel
Ursächlich für die negativen Währungseffekte war primär die
Land:
Frankreich
Region Lateinamerika (-15,2% y/y; währungsbereinigt (wb.):
WKN:
852362
Reuters:
CARR.PA
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
+18,7% y/y). Auf vergleichbarer Basis (lfl.) konnte der
Konzernumsatz erfreulich zulegen (+3,1% y/y). In Europa sticht
vor allem die Dynamik in Spanien (lfl.: +3,4% y/y) und Italien (lfl.:
+4,5% y/y) positiv hervor. Hinsichtlich des Heimatmarktes zeigte
sich im Vergleich zu den Vorquartalen eine deutlich abge-
Gewinn
1,36
1,68
1,86
schwächte Dynamik auf lfl.-Basis. Die Umsatzentwicklung in
Kurs/Gewinn
21,5
15,4
13,9
China (-10,8% y/y; wb.: -8,8% y/y) bleibt auf Grund von
Dividende
0,70
0,72
0,80
Div.-Rendite
2,4%
2,8%
3,1%
Kurs/Umsatz
0,3
0,2
0,2
Prognose: 2,56) Mrd. Euro als angemessen eingestuft). Hin-
Kurs/Op Ergebnis
8,7
7,5
6,9
sichtlich der Entwicklung der Carrefour-Aktie (1 Monat: +8,7%;
Kurs/Cashflow
7,5
7,2
6,3
seit Jahresbeginn: -2,6%) sehen wir das anhaltend hohe
Kurs/Buchwert
2,0
1,7
1,5
schwierigen Marktbedingungen weiterhin der Schwachpunkt. Für
2016 hat Carrefour erneut keinen konkreten Ausblick gegeben
(lediglich Marktkonsens für das EBIT von 2,50 (Vj.: 2,45; unsere
organische Wachstum in Lateinamerika sowie die anziehende
Dynamik in Europa (ohne Frankreich) positiv. Die Belastungen
von der Währungsseite, die sich abschwächende Entwicklung auf
40
30
20
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
10
Apr 16
dem wichtigen Heimatmarkt sowie die rückläufige Entwicklung in
China sollten aus heutiger Sicht einem deutlichen Kursanstieg
entgegen stehen. Auch das gegenwärtige Bewertungsniveau (u.a.
KGV 2017e: 13,9; langfristiger Median: 14,0) lässt wenig Spielraum für Kurssprünge zu. Bei unveränderten Prognosen und
Quelle: Bloomberg
einem unveränderten Kursziel von 26,50 Euro (Peer GroupModell) votieren wir weiterhin mit Halten.
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
7,0%
-9,5% -18,9%
Relativ z. EuroStoxx 50
4,2%
-3,1%
Erstempfehlung:
-2,3%
15.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
05.08.2014
Von Verkaufen auf Halten
3
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- sehr gute Marktposition in Frankreich
- vergleichsweise hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt
- überdurchschnittliches Wachstumspotenzial durch Präsenz in
Schwellenländern
- französischer Einzelhandel mit hohem Wettbewerbsdruck,
insbesondere durch immer stärker werdende Discounter
- Verkauf von unrentablen Bereichen in den letzten Jahren
- starker Einfluss von Wechselkurseffekten - insbesondere in
Lateinamerika
Chancen
Risiken
- Ausbau der Eigenmarken wirkt sich positiv auf Ergebnismargen
aus
- erfolgreicher Umbau der Hypermärkte nicht gesichert
- erfolgreiche Positionierung der DIA-Märkte zur Gewinnung von
Marktanteilen im Discount-Sektor
- nachhaltige Ergebnisverbesserung durch Neuausrichtung der
Hypermärkte
- anziehende Wachstumsdynamik auf den Märkten in Italien und
Spanien
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
- schwache Entwicklung in Asien und vor allem in China
DAILY
IBM
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 18.04.16 um 21:59 h:
152,53 USD
Kursziel:
165,00 USD
Einschätzung:
Der Umsatz sank im ersten Quartal (Q1) 2016 etwas weniger stark
als erwartet um 4,6% (währungsbereinigt: -2,0%) y/y. Der Umsatz
146,56 Mrd. USD
in den strategisch wichtigen Geschäftsfeldern wuchs im
Technologie
Gegensatz zum Vorquartal wieder dynamischer (+14% y/y). Die
Land:
USA
Steuergutschrift in Höhe von 983 Mio. USD wurde komplett für
WKN:
851399
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
IBM.N
die Kosten des Stellenabbaus verwendet. Das EBT brach daher
überraschend um 65,6% y/y ein, während das Nettoergebnis
(-13,5% y/y) verhältnismäßig positiv ausfiel. Der Ausblick für das
bereinigte EpS (Non-GAAP) für 2016 von mindestens 13,50 USD
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gewinn
13,42
12,40
12,97
kannt gegebene Ausblick für das berichtete EpS (GAAP) von
Kurs/Gewinn
11,6
12,3
11,8
mindestens 12,35 (unsere bisherige Prognose: 13,55; Markt-
Dividende
5,00
5,50
5,90
Div.-Rendite
3,2%
3,6%
3,9%
Kurs/Umsatz
1,9
1,9
1,8
USD) und einem auf 165,00 (alt: 145,00) USD angehobenen
Kurs/Op Ergebnis
9,7
10,6
9,4
Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Die benötigte Trend-
Kurs/Cashflow
9,0
9,6
9,0
wende bei IBM bleibt auch weiterhin aus.
Kurs/Buchwert
10,6
8,6
7,5
wurde bestätigt. Enttäuschend war allerdings der erstmals be-
konsens: 12,47) USD. Bei reduzierten EpS-Prognosen (2016e:
12,40 (alt: 13,55) USD; 2017e: 12,97 (alt: 14,04) USD; bereinigte
EpS-Prognosen bleiben unverändert bei 13,55 USD bzw. 14,04
Markus Friebel (Analyst)
250
200
150
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
100
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
19,1%
2,2%
-5,1%
6,6%
-2,3%
-6,1%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
25.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
5
DAILY
Highlights
•
IBM konnte in Q1 2016 vor allem von einer Steuergutschrift profitieren. Der negative Umsatz- und
Ergebnistrend hat aber weiterhin Bestand.
•
Der Ausblick für das bereinigte EpS (Non-GAAP) für 2016 von mindestens 13,50 USD wurde bestätigt.
Enttäuschend war allerdings der erstmals bekannt gegebene Ausblick für das berichtete EpS (GAAP)
von mindestens 12,35 (unsere bisherige Prognose: 13,55; Marktkonsens: 12,47) USD.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz sank in Q1 2016 etwas weniger stark als erwartet um 4,6% (währungsbereinigt: -2,0%) auf 18,68
(Vj.: 19,59; unsere Prognose: 18,53; Marktkonsens: 18,28) Mrd. USD. Trotz der neuen Segmentaufteilung
(bspw. wurde das bisher separat ausgewiesene Software-Geschäft nun einzelnen Bereichen zugeordnet)
verzeichneten alle Segmente einen Umsatzrückgang. Der Umsatz in den strategisch wichtigen Geschäftsfeldern
wuchs im Gegensatz zum Vorquartal (+10% y/y; 2015: +17% y/y) wieder dynamischer (+14% y/y auf 7,0 Mrd.
USD; hierbei u.a. Analytics: +9% y/y auf 4,2 Mrd. USD; Cloud: +36% y/y auf 2,6 Mrd. USD).
Umsatz Q1 2015
Umsatz Q1 2016
Veränderung
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
Cognitive Solutions
4.682
4.647
-0,7%
Global Business Services
4.449
4.245
-4,6%
IBM
Technology Services & Cloud Platforms
8.720
8.589
-1,5%
Systems
2.314
1.888
-18,4%
Global Financing
1.048
896
-14,5%
Konzern*
19.590
18.684
-4,6%
Quelle: IBM, NATIONAL-BANK AG
*inklusive Sonstige und Eliminierungen
Die Steuergutschrift in Q1 2016 in Höhe von 983 Mio. USD wurde komplett für die Kosten des Stellenabbaus
verwendet. Das EBT brach daher überraschend um 65,6% auf 1,03 (Vj.: 3,00; unsere Prognose: 2,53;
Marktkonsens: 2,47) Mrd. USD ein, während das Nettoergebnis (-13,5% auf 2,01 (Vj.: 2,33; unsere Prognose:
1,97; Marktkonsens: 1,76) Mrd. USD) verhältnismäßig positiv ausfiel. Auf der Kostenebene stiegen die
Herstellungskosten, wodurch die Bruttomarge auf 46,5% (Vj.: 48,2%) sank. Die operative Ausgaben legten
ebenfalls um 12,2% y/y auf 7,47 Mrd. USD zu.
6
DAILY
EBT Q1 2015
EBT Q1 2016
Veränderung
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
1.528
1.013
-33,7%
32,6%
21,8%
-10,8 PP
588
190
-67,7%
13,2%
4,5%
-8,7 PP
1.131
258
-77,2%
13,0%
3,0%
-10,0 PP
261
-10
-
EBT-Marge
11,3%
-
-
Global Financing
515
386
-25,0%
EBT-Marge
49,1%
43,1%
-6,0 PP
3.001
1.034
-65,5%
15,3%
5,5%
-9,8 PP
IBM
Cognitive Solutions
EBT-Marge
Global Business Services
EBT-Marge
Technology Services & Cloud Platforms
EBT-Marge
Systems
Konzern*
EBT-Marge
Quelle: IBM, NATIONAL-BANK AG
*inklusive Sonstige und Eliminierungen; PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Schwächephase bei IBM hält auch mit den Q1-Zahlen das 16. Quartal in Folge an. Die Belastungsfaktoren
aus den Vorquartalen bleiben dabei bestehen. Hinsichtlich der Erwartungen fielen die Q1-Zahlen gemischt aus:
Umsatz etwas besser als erwartet, allerdings unerwartet hohe Kostenbelastungen, während das Nettoergebnis
infolge der Steuergutschrift wiederum verhältnismäßig positiv ausfiel. Als erfreulich werten wir auch, dass die
strategischen Geschäftsfelder wieder an Dynamik gewinnen konnten.
Der Ausblick für das bereinigte EpS (Non-GAAP) für 2016 von mindestens 13,50 USD wurde bestätigt.
Enttäuschend war allerdings der erstmals bekannt gegebene Ausblick für das berichtete EpS (GAAP) von
mindestens 12,35 (unsere bisherige Prognose: 13,55; Marktkonsens: 12,47) USD. Der freie Cashflow soll am
oberen Ende der bisherigen Spanne von 11-12 (2015: 13,1) Mrd. USD liegen.
Bei reduzierten EpS-Prognosen (2016e: 12,40 (alt: 13,55) USD; 2017e: 12,97 (alt: 14,04) USD; bereinigte EpSPrognosen bleiben unverändert bei 13,55 USD bzw. 14,04 USD) und einem auf 165,00 (alt: 145,00) USD (Peer
Group-Modell; gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) angehobenen Kursziel bestätigen wir
unser Halten-Votum. Ein deutliches Aufwärtspotenzial für die IBM-Aktie kann nur durch Anzeichen einer
Trendwende gerechtfertigt werden. Eine solche Trendwende - von der wir in absehbarer Zeit ausgehen - könnte
durch die Cloud-Dienste und die Supercomputer-Technologie Watson eingeleitet werden. Bislang schrumpft der
Konzernumsatz aber immer noch - selbst auf währungsbereinigter Basis. Nach unten hin ist die Aktie aus
unserer Sicht durch die verhältnismäßig niedrige Bewertung, die Aktienrückkäufe sowie die attraktive
Dividendenrendite abgesichert.
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- attraktives und breit gefächertes Produkt- und
Dienstleistungsportfolio
- abnehmende Margen im Hardwarebereich auf Grund des
hohen Preis- und Wettbewerbsdrucks
- Marktführerschaft, ausgeprägte regionale Diversifikation
- IT-Outsourcing-Geschäft zunehmend gesättigt
- attraktive Dividende
- hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung
- bisher ist eine nachhaltige operative Trendwende noch
nicht gelungen
- IBM ist innovationsschwach und somit fehlen langfristige
Wachstumspotenziale
Chancen
Risiken
- Ausbau der Aktivitäten bei neuen IT-Trends (unter anderem Cloud - Diskussionen über mangelnden Datenschutz bei USComputing/Big Data/künstliche Intelligenz) bzw. generell
Technologieunternehmen wirken sich negativ auf
stärkere Fokussierung auf Innovationen
Wachstumspotenzial von Big Data und Cloud Computing
aus
- gelingt es IBM wieder auf den Wachstumspfad zurückzukehren,
bietet das niedrige Bewertungsniveau der Aktie ein deutliches
Aufholpotenzial
- weitere Partnerschaften mit anderen IT-Unternehmen, um
Komplettpakete anbieten zu können (bspw. IBM-Server mit
vorinstallierter SAP-Software; Apple im Softwarebereich)
- Erweiterung des Engagements in wachstumsstarken
Schwellenländern
- Verkauf von Teilen oder des gesamten Hardwaregeschäfts
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
- Integrationsrisiken nach Übernahmen
- Gefahr, an zukünftigen Trends im IT-Markt zu spät zu
partizipieren
- schwache Investitionen wirken sich negativ auf das
langfristige Wachstum aus
DAILY
IBM
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
98.367
92.793
81.741
79.064
79.301
Rohertrag/Bruttoergebnis
48.684
46.407
40.684
39.602
40.444
EBITDA
24.991
23.024
19.544
17.659
19.467
Abschreibungen
-4.678
-4.492
-3.855
-3.795
-3.806
EBIT
20.313
18.532
15.689
13.864
15.660
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
EBT
-69
1.454
256
-250
200
20.244
19.986
15.945
13.614
15.860
Steuern
-3.363
-4.234
-2.581
-1.785
-3.489
Ergebnis nach Steuern
16.881
15.752
13.364
11.829
12.371
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
0
0
0
0
0
16.483
12.023
13.190
11.826
12.371
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.103
1.010
983
954
954
Ergebnis je Aktie
14,94
11,90
13,42
12,40
12,97
3,70
4,25
5,00
5,50
5,90
Dividende je Aktie
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
49,5%
50,0%
49,8%
50,1%
51,0%
EBITDA
25,4%
24,8%
23,9%
22,3%
24,5%
4,8%
4,8%
4,7%
4,8%
4,8%
EBIT
20,7%
20,0%
19,2%
17,5%
19,7%
EBT
20,6%
21,5%
19,5%
17,2%
20,0%
3,4%
4,6%
3,2%
2,3%
4,4%
Ergebnis nach Steuern
17,2%
17,0%
16,3%
15,0%
15,6%
Nettoergebnis
16,8%
13,0%
16,1%
15,0%
15,6%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; IBM
9
DAILY
IBM
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
126.224
74.873
31.184
2.310
10.465
11.066
22.929
39.718
7.461
103.295
117.271
69.894
30.556
2.103
9.090
8.476
12.014
40.722
6.864
105.257
110.495
67.991
32.021
1.551
8.333
8.194
14.424
39.889
6.028
96.071
118.299
67.754
32.021
1.739
7.906
16.473
16.837
45.929
5.376
101.462
120.941
67.516
32.021
1.745
7.930
19.324
19.463
45.929
5.392
101.478
17.485
-7.326
10.159
-9.883
276
16.868
-3.001
13.867
-15.452
-1.585
17.008
-8.159
8.849
-9.166
-317
15.211
-3.558
11.653
-3.374
8.279
16.165
-3.569
12.596
-9.745
2.851
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,5
9,7
12,0
13,0
9,3
12,2
2,2
1,9%
2,3
9,4
11,7
15,3
15,3
10,9
2,0
2,3%
2,3
9,4
11,8
11,6
10,6
9,0
1,9
3,2%
2,2
10,0
12,8
12,3
8,6
9,6
1,9
3,6%
2,2
9,1
11,3
11,8
7,5
9,0
1,8
3,9%
71,9%
25,3%
13,1%
100,1%
25,0%
10,3%
91,4%
21,8%
11,9%
70,2%
19,2%
10,0%
63,6%
21,8%
10,2%
18,2%
30,6%
59,3%
2,3%
10,6%
5,4%
28.652
1,1
10,2%
17,2%
59,6%
2,3%
9,8%
4,7%
32.246
1,4
13,1%
21,2%
61,5%
1,9%
10,2%
4,7%
31.695
1,6
14,2%
24,9%
57,3%
2,2%
10,0%
5,4%
29.455
1,7
16,1%
28,8%
55,8%
2,2%
10,0%
5,4%
26.604
1,4
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
3,8%
80,5%
10,3%
4,1%
84,1%
14,9%
4,6%
98,1%
10,8%
4,5%
93,8%
14,7%
4,5%
93,8%
15,9%
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
9,21
25,98
10,03
20,79
13,73
31,93
8,39
11,90
9,00
32,25
8,34
14,68
12,22
30,89
17,27
17,66
13,21
27,90
20,26
20,41
in Mio. USD
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; IBM
IBM
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Quelle: NATIONAL-BANK AG; IBM
10
DAILY
Rio Tinto plc
Anlass:
Produktions-/Absatzdaten für das erste Quartal 2016
Verkaufen (Halten)
Kurs am 18.04.16 um 17:35 h:
2.268,50 GBp
Einschätzung:
Die Eisenerzproduktion und der Eisenerzabsatz (anteilig) sind im
Kursziel:
ersten Quartal (Q1) 2016 um jeweils 13% y/y gestiegen und
42,52 Mrd. GBP
blieben damit leicht hinter unseren Prognosen zurück. Die
Rohstoffe
anderen Rohstoffe des Konzerns zeigten kein einheitliches Bild
Land:
Großbritannien
(Anstieg (y/y): Bauxit, Aluminium, halbweiche Kokskohle;
WKN:
852147
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
RIO.L
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Rückgänge (y/y): Kupfer; Kraftwerkskohle). Die Mehrheit der
Rohstoffpreise wies in Q1 2016 Stabilisierungstendenzen (q/q)
auf. Die Absatz- und Produktionsziele für 2016, die mehrheitlich
Zuwächse (y/y) implizieren, wurden bestätigt. Wir sehen hier den
Konzern nach dem Auftaktquartal auf Kurs. Allerdings wurde auf
Gewinn
-0,47
1,37
1,81
Grund von Projektverzögerungen das Produktionsziel für Eisenerz
Kurs/Gewinn
neg.
23,7
17,9
in Westaustralien in 2017 moderat gesenkt. Wir haben unsere
Dividende
2,15
1,10
1,10
Div.-Rendite
5,4%
3,4%
3,4%
Kurs/Umsatz
2,1
1,9
1,8
und bei den anderen für den Konzern relevanten Rohstoffen kaum
18,4
11,7
9,5
noch Aufwärtspotenzial. Daher votieren wir für die Rio Tinto plc-
Kurs/Cashflow
7,8
9,0
7,0
Aktie neu mit Verkaufen (alt: Halten).
Kurs/Buchwert
1,7
1,4
1,4
Kurs/Op Ergebnis
Prognosen teilweise angepasst (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS
2016e: 1,37 (alt: 1,01) USD). Wir sehen bei Eisenerz - dem wichtigsten Rohstoff des Konzerns - deutliches Rückschlagpotenzial
Sven Diermeier (Senior Analyst)
5.200
4.200
3.200
2.200
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
1.200
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
36,9%
-7,0% -19,0%
Relativ z. Stoxx Europe 5035,1%
Erstempfehlung:
1,0%
-1,2%
16.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.04.2016
Von Halten auf Verkaufen
10.12.2015
Von Verkaufen auf Halten
20.10.2015
Von Halten auf Verkaufen
03.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
12.08.2015
Von Halten auf Verkaufen
11
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Rio Tinto ist einer der weltweit größten Rohstoffkonzerne (u.a.
weltweit die Nr. 2 bei Eisenerz)
- Geschäftsmodell ist stark konjunkturzyklisch,
fixkostenlastig und investitionsintensiv
- vorteilhaft auf der Kostenkurve (insbesondere bei Eisenerz)
platziert
- Geschäftsmodell ist noch nicht ausgewogen (hohe
Abhängigkeit von Eisenerz)
- solide Bilanz- und Verschuldungskennzahlen
- hohe Abhängigkeit von China
- ansprechende Dividendenrendite
- hohe Abhängigkeit von der Rohstoffpreisentwicklung
- hohe Wechselkursabhängigkeit
Chancen
Risiken
- steigende Nachfrage nach Rohstoffen infolge der
Industrialisierung der Schwellenländer
- Überkapazitäten bei den meisten Rohstoffen (vor allem
Eisenerz)
- erfolgreiche Verdrängung von Konkurrenten (v.a. Eisenerzmarkt)
- der Konzern wird in erheblichem Maße von politischen
Entscheidungen beeinflusst
- Kostensenkungsmaßnahmen/Desinvestitionen
- weiterer Rückgang der chinesischen Wachstumsdynamik
- Ratingherabstufung (Ausblick bei S&P und Moody´s lautet
auf „negativ“)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
Roche (Genussschein)
Anlass:
Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 18.04.16 um 17:30 h:
249,50 CHF
Kursziel:
310,00 CHF
Einschätzung:
Roche verzeichnete im ersten Quartal (Q1) 2016 einen Umsatzanstieg um 4,9% (währungsbereinigt (wb.): +4,0% y/y) auf 12,41
215,57 Mrd. CHF
(Vj.: 11,83; unsere Prognose: 12,25; Marktkonsens: 12,30) Mrd.
Gesundheit
CHF. In der Pharma-Division (+5,1% y/y (wb.: +4,0% y/y))
Land:
Schweiz
profitierte der Konzern neben dem Krebsmedikament Perjeta
WKN:
855167
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
ROG.VX
(+36,3% y/y auf 439 Mio. CHF) vor allem von Actemra
(rheumatoide Arthritis; +15,6% y/y auf 386 Mio. CHF) und Xolair
(allergisches Asthma; +27,7% y/y auf 356 Mio. CHF). In der
Diagnostik-Sparte (+4,1% y/y (wb.: +5,0% y/y)) stellte erneut das
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gewinn
10,42
13,17
14,69
Darüber hinaus hatte Roche für seine Immuntherapie Atezoli-
Kurs/Gewinn
25,6
18,9
17,0
zumab den Status „Priority Review“ (Blut- und Lungenkrebs) und
Dividende
8,10
8,45
8,95
Div.-Rendite
3,0%
3,4%
3,6%
Kurs/Umsatz
4,8
4,3
4,1
2016e: 13,17 (alt: 12,02) CHF; EpS 2017e: 14,69 (alt: 13,08)
Kurs/Op Ergebnis
16,6
13,0
11,8
CHF) und bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von
Kurs/Cashflow
60,8
60,9
45,6
310,00 CHF (Peer Group-Modell) unser Kaufen-Votum.
Kurs/Buchwert
9,7
7,6
6,4
Geschäft mit der Immundiagnostik den wesentlichen Treiber dar.
für das Multiple Sklerose-Präparat Ocrelizumab den Status
„Break-through Therapy“ erhalten. Der Ausblick für 2016 wurde
bestätigt. Wir haben unsere Prognosen angehoben (u.a. EpS
Bernhard Weininger (Analyst)
310
240
170
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
100
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-4,0%
-4,2%
-7,7%
Relativ z. Stoxx Europe 50-5,8%
3,9%
10,2%
Erstempfehlung:
31.01.2013
Historie der Umstufungen (12 Monate):
15.04.2014
Von Halten auf Kaufen
13
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Positionierung im Onkologie-Markt (u.a. durch
MabThera/Rituxan, Herceptin, Avastin)
- hohe Abhängigkeit vom Erfolg der Tochtergesellschaft
Genentech
- gute regionale und produktseitige Diversifikation
- Wettbewerbsintensität im Diagnostika-Markt nimmt zu
- Produktportfolio weist nur geringe Patentrisiken auf
- starke Abhängigkeit von Wechselkursen
Chancen
Risiken
- Ausbau der Diagnostik-Division als zweites Standbein
- Fehlschläge in der Forschung
- hohe Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen schaffen
innovative Medikamente
- regulatorische Eingriffe in den Gesundheitsmarkt durch
den Gesetzgeber
- Ausbau des Portfolios durch weitere strategische Zukäufe
- Gefahr von überhöhten Übernahmepreisen, v.a. für
innovative Biotechnologieunternehmen
- Profitabilitätssteigerung durch Spar- und
Effizienzsteigerungsmaßnahmen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
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(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
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für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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