2016年4月22日 Goldm an Sachs Asset M anagem ent 米国株式市場見通し 情報提供資料 米国の製造業は底を打ったか？ ISM製造業景気指数の推移 ISM製造業景気指数は持ち直しへ 景気敏感セクターである製造業の景況感を示す ISM(全米供給管理協会)製造業景気指数(以下ISM) は、2016年3月に51.8と、6ヶ月ぶりに景況感の改善/ 悪化の境界を示す50を上回りました。2015年以降、 堅調に推移する非製造業に対し、製造業の劣後が 不安視されていましたが、足元の原油価格底入れの 兆候と米ドル高の反転が、製造業の景況感持ち直し へつながったと考えられます。 80 また、中国国家統計局が発表した、3月の中国製造 業PMI(購買担当者景気指数)も2015年7月以来初め て50を回復しました。単月のデータではあるものの、 世界経済の懸念材料であった米国および中国製造 業の改善の兆しは注目すべきであり、世界経済への 下振れリスクが杞憂であったことが示唆されます。 30 ISM底打ち後6ヶ月の米国株式市場は100%上昇 ISMは、原材料や部品などを調達する製造業の購 買担当者に対する直接調査の積み上げにより算出 するため、実体経済を正確に映し出しやすいと言わ れています。また、購買担当者は、取引先の動向や 製品需要、自社の生産計画などを見極めた上で仕 入れを行うため、将来の景気動向を占う「先行指数」 として幅広く注目されています。 実際、ISMが底打ちしてから6ヶ月後の米国株式市 場 は 100%の確 率 で上昇し 、その平 均リ ター ンは +12.0%、12ヶ月後は+20.9%と大幅な上昇を遂げて います。今回の底打ちが2015年12月だと仮定すると、 足元までのリターンはまだ+2.3%であり、過去平均と 比較し大きな上昇余地が存在すると考えられます。 ピーク 70 60 50 40 底打ち 20 1970 例えば、ISMの中でも先行性のある新規受注は足 元で大きく伸びています。在庫も改善方向に向かっ ており、在庫調整は一巡する可能性が高いと考えら れます。また、4月の地域別景況感データのうち、公 表の早いNY連銀製造業景気指数は+9.56(中立＝ ゼロ)と2015年1月以来の高水準を記録しました。 1990 2000 2010 (年) ISMのピーク/底打ちからの米国株式市場のリターン ピーク 底打ち 3ヶ月後 6ヶ月後 12ヶ月後 3ヶ月後 6ヶ月後 12ヶ月後 平均 -3.4% -0.4% リターン 上昇 25% 50% 確率 2.6% 5.6% 12.0% 20.9% 58% 83% 100% 92% 出所：ブルームバーグ、全米供給管理協会、期間：1970年1月～2016年3月 米国株式はS&P500指数(米ドルベース)のリターンを基にGSAM作成 ISMの新規受注および 在庫指数の推移 米国の製造業循環は底を打ったか？ 「いつ底を打ったか」は過去を振り返って初めてわ かることであり、現在からそれを判断するのは容易で はありません。しかし、先行性のある一部の指標は、 製造業が底入れに至った可能性を示唆しています。 1980 出所：ブルームバーグ、全米供給管理協会、期間：1970年1月～2016年3月 ピーク/底打ちは、基準値である50を上回った/下回った後、再び50を下回る/ 上回るまでの期間の最高値/最低値として定義。各ピーク/底打ちから次の ピーク/底打ちまでの期間は最低1年以上とする。 60 新規受注指数 新規受注は大きく拡大し 在庫も改善傾向を示す 55 50 45 在庫指数 40 実体データを示す製造業生産は依然弱く、自動車 販売の鈍化や一段の米ドル高が回復を頓挫させる 可能性は残るものの、製造業の明確な底打ちが確 認できれば、株式市場の大きなプラス材料となります。 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 (年/月) 出所：ブルームバーグ、全米供給管理協会、期間：2015年1月～2016年3月 本資料は、情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社（以下｢弊社｣といいます。）が作成した資料であり、特定の金融 商品の推奨（有価証券の取得の勧誘）を目的とするものではありません。本資料は、弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されています が、弊社がその正確性・完全性を保証するものではありません。本資料に記載された過去のデータは、将来の結果を示唆あるいは保証するものでは ありません。本資料に記載された見解は情報提供を目的とするものであり、いかなる投資助言を提供するものではなく、また個別銘柄の購入・売却・保 有等を推奨するものでもありません。記載された見解は資料作成時点のものであり、将来予告なしに変更する場合があります。本資料の一部または 全部を、弊社の書面による事前承諾なく（Ｉ）複写、写真複写、あるいはその他いかなる手段において複製すること、あるいは（Ⅱ）再配布することを禁じ ます。 © 2016 Goldman Sachs. All rights reserved. <45158-OTU-245438>
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