ETHENEA Markt- und Portfolio Update

Sonderausgabe · 15. Januar 2016
MARKTKOMMENTAR
Markt- und Portfolio Update >>
Marktaktualisierung
Produktionssektor. Die letzten Entwicklungen des ISM Manu
facturing Index sind für uns besonders beunruhigend. Erstens
deutet der Rückgang des ISM-Index auf einen Abschwung
der Produktionsaktivität hin (Grafik 1). Die verarbeitende
Industrie, die überwiegend die Produktionsaktivität, aber
auch den Bergbau, Steinbruchaktivitäten und öffentliche
Versorgungsunternehmen einschließt, ist zum ersten Mal seit
der globalen Finanzkrise zurückgegangen. Zweitens steigt mit
dem Hinweis auf einen Abschwung im Produktionsbereich
auch die Wahrscheinlichkeit eines schnelleren Rückgangs
der verarbeitenden Industrie in den kommenden Monaten.
Das Risiko eines BIP-Rückgangs ist somit real geworden, wie
Grafik 2 veranschaulicht. Drittens korrelieren die Zyklen der
verarbeitenden Industrie mit den Zyklen der Unternehmens
Makroökonomischer Ausblick
In den USA haben sich die Frühindikatoren weiter ver
schlechtert, sowohl für den Dienstleistungs- als auch für den
Industrial production
Industrial production, y/y, %
10
ISM manufacturing index (rhs)
60
5
55
0
50
-5
45
-10
40
-15
35
-20
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
ISM manufacturing index
Aufgrund der wirtschaftlichen Daten der ersten beiden Januar
wochen haben wir unseren makroökonomischen Ausblick
entsprechend angepasst. Einige der Downside-Risiken, die
wir in unserem makroökonomischen Ausblick des letzten
Marktkommentars erwähnt haben, sind entweder eingetreten
oder wahrscheinlicher geworden. Vor diesem Hintergrund
haben wir die Positionierung der drei Ethna Funds vorsichtiger
ausgerichtet.
30
Quelle: Bloomberg, ETHENEA
Grafik 1: Die verarbeitende Industrie in den USA und der ISM Manufacturing Index weisen auf Abschwung hin
GDP
10
Industrial production (rhs)
8
20
15
10
GDP, y/y %
4
5
2
0
0
-2
-5
-4
-10
-6
-15
-8
-10
1945
1955
1965
1975
1985
Quelle: Bloomberg, ETHENEA
Grafik 2: Die Zyklen der verarbeitenden Industrie stimmen mit den Konjunkturzyklen überein
1
Unser letzter Marktkommentar trug den Titel The Tempest.
1
1995
2005
2015
-20
Industrial production, y/y %
6
ETHENEA | Marktkommentar
Sonderausgabe · 15. Januar 2016
gewinne, was direkte Auswirkungen auf Aktien hat, wie Grafik
3 zeigt.
Das Mandat der EZB ist einfach: eine Inflationsrate nahe, aber
unter 2 %. Im Dezember lag die Inflation bei niedrigen 0,2 %,
also niedriger als die EZB es erwartet hatte. Die üblichen
Verdächtigen sind dieselben geblieben. Seit Anfang Dezember
ist der Ölpreis um weitere 30 % gesunken, auf ein Niveau von
etwa USD 30 je Barrel. Solch ein Niveau hat es in den letzten
zehn Jahren nicht mehr gegeben. Sollten die Ölpreise so
niedrig bleiben oder sogar noch weiter zurückgehen, wird
die Inflation auf ein für die EZB unangenehm tiefes Niveau
sinken. Sie könnte daher die Entscheidung treffen, ihren
Einlagezins noch weiter zu senken und/oder ihre monatlichen
Käufe zu erhöhen. Sogar noch tiefere Ölpreise scheinen nun
recht plausibel, da Saudi-Arabien seine Produktion nicht
reduzieren will und andere Ölproduzenten ihre Produktion
weiter erhöhen könnten, um ihre Einnahmen anzukurbeln,
was einen weiteren Rückgang des Ölpreises unterstützen
würde. Angesichts dieser neuen Gegebenheiten könnte der
Euro gegenüber dem US-Dollar vorübergehend unter Druck
geraten.
Dieser Rückgang bestätigt unsere Einschätzung, dass der USArbeitsmarkt seinen Höhepunkt erreicht hat und dieses Jahr
an Schwung verlieren wird. Die Erstanträge auf Arbeitslosen
unterstützung sind nicht mehr weiter gesunken, was unsere
Einschätzung unterstützt. Wir gehen weiter davon aus, dass
die Fed ihren Leitzins dieses Jahr zweimal anheben wird, wenn
auch weniger als der Marktkonsens erwartet.
In Europa blieben die Wirtschaftsindikatoren positiver. Sowohl
der PMI-Index als auch der Indikator der wirtschaftlichen
Einschätzung (ESI) der Europäischen Kommission weisen auf
ein höheres Wachstum hin. Insbesondere Spanien und Italien
scheinen die am vielversprechendsten Volkswirtschaften zu
sein. Unsere Meinung zum europäischen Wirtschaftszyklus
bleibt indes unverändert. Der Zyklus ist anfällig, ungleich, aber
verbessert sich (Grafik 4).
S&P 500 adjusted EPS
40
Industrial production (rhs)
35
120
110
100
25
20
90
15
80
10
70
5
0
1990
1995
2000
2005
2010
60
2015
Quelle: Bloomberg, ETHENEA
Grafik 3: Die Zyklen der verarbeitenden Industrie und der Unternehmensgewinne
Eurozone GDP
6
Economic sentiment implied growth
GDP, y/y %
4
2
0
-2
-4
-6
2000
2002
2004
2006
2008
Quelle: Bloomberg, ETHENEA
Grafik 4: Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone nimmt weiter zu
2
2010
2012
2014
2016
Industrial Production Index
S&P 500 ajdusted EPS, USD
30
ETHENEA | Marktkommentar
Sonderausgabe · 15. Januar 2016
• Die Netto-Aktienquote der drei Fonds wurde deutlich redu
ziert, um die Volatilität zu steuern und die Auswirkungen
der Marktkorrektur einzuschränken. Aktuell zielen wir auf
eine Netto-Aktienquote von etwa 7 % bis 10 % im EthnaAKTIV ab, von 20 % bis 25 % im Ethna-DYNAMISCH und
von 2 % bis 3 % im Ethna-DEFENSIV.
Der chinesische Yuan geriet zu Beginn diesen Jahres wieder
massiv unter Druck. Die Werte von On- und OffshoreRenminbi divergierten deutlich und auch die Kapitalabflüsse
haben sich verstärkt, wie der Rückgang der chinesischen
Währungsreserven (von USD 108 Milliarden im Dezember)
verdeutlicht. Berichten zufolge ist der Standard Chartered
Bank und der Deutschen Bank der Devisenhandel in China
untersagt. All diese Tatsachen stehen im Widerspruch zur
Erklärung der People’s Bank of China, dass der RenminbiKurs zunehmend durch Marktmechanismen bestimmt wird
und dass die Leistungsbilanz sich allmählich öffnet. Ob China
nun aber Schulden abbaut oder ob lediglich spekulative Gelder
das Land verlassen, die Auswirkungen auf das Marktsentiment
sind in jedem Fall negativ und eine Ansteckung anderer Märk
te kann nicht mehr ausgeschlossen werden.
• Das USD-Netto-Exposure der drei Ethna Funds wurde auf
jeweils 10 % des NAV erhöht.
• Die hohe Liquidität der Finanzinstrumente, die in allen
drei Fonds verwendet werden, haben dem Portfolio Ma
nagement die Möglichkeit gegeben, die Portfolios schnell
vorsichtiger aufzustellen. Die Marktvolatilität bietet auch
Opportunitäten und wir sind bereit, diese wahrzunehmen
sobald sie sich ergeben.
Die Portfolios
Angesichts der Veränderungen unseres makroökonomischen
Ausblicks wurde die strategische Allokation der drei Ethna
Funds entsprechend angepasst. Insgesamt ist die Strategie, die
wir in unseren drei Portfolios umsetzen, vorsichtiger geworden.
Autoren >>
In groben Zügen stellt sich diese vorsichtige Strategie wie folgt
dar:
• Die drei Ethna Funds haben ihre Allokation in USTreasuries auf mindestens 20 % des Nettofondsvermögens
erhöht. Das Unternehmensanleihen-Exposure wurde gezielt
reduziert.
Das Portfolio Management
Yves Longchamp, CFA
Guido Barthels, Luca Pesarini,
Christian Schmitt, Niels Slikker,
Daniel Stefanetti, Peter Steffen,
Arnoldo Valsangiacomo,
und Team
Head of Research
ETHENEA Independent
Investors (Schweiz) AG
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Bei der Anlage in Investmentfonds besteht, wie bei jeder Anlage in Wertpapieren und vergleichbaren Vermögenswerten, das Risiko von Kursund Währungsverlusten. Dies hat zur Folge, dass die Preise der Fondsanteile und die Höhe der Erträge schwanken und nicht garantiert werden
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recherchiert, zusammengestellt und geprüft. Eine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit kann nicht übernommen
werden. Munsbach, 15.01.2016.
[email protected]
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