Covered Bond & SSA View

Fixed Income Research
Covered Bond & SSA View
13. April 2016  14/2016
ktioniert
Themen
Seite
Der Markt im Überblick
2
Britische Deckungswerte in deutschen Cover Pools
5
Mortgage Society of Finland plant Debütemission
7
ESM/EFSF legen Fundingplan für Q2 vor
9
EZB Tracker
10
Charts & Grafiken
15
Ausgaben im Überblick
21
Ansprechpartner in der NORD/LB
22
NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionsvolumina - SSA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
20
FR
GE
15
SNAT
10
5
04/16
03/16
02/16
01/16
12/15
0
11/15
04/16
03/16
02/16
01/16
12/15
11/15
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09/15
08/15
07/15
06/15
05/15
0
NL
10/15
5
AT
25
09/15
10
ES
08/15
15
30
07/15
EURbn
20
Other
06/15
25
35
05/15
30
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
SG
US
EURbn
Emissionsvolumina - Covereds
Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds
Der Markt im Überblick
Analyst:
Matthias Melms, CIIA, CCrA
In den vergangenen fünf Handelstagen wurden insgesamt vier Covered
Bonds mit einem Gesamtvolumen von EUR 5,75 Mrd. an den Markt gebracht. Damit erhöht sich das Emissionsvolumen in diesem Jahr auf EUR
73,25 Mrd., womit das emittierte Volumen um EUR 32,25 Mrd. höher liegt
als im vergleichbaren Vorjahreszeitraum. Besonders hervorzuheben war in
der Berichtsperiode die Emission der ABN Amro, die einen Covered Bonds
mit einer Laufzeit von 15 Jahren im Volumen von EUR 2,25 Mrd. emittierte,
was nicht nur das höchste Volumen für eine derartige Transaktion seit Beginn unserer Datenerhebung im Jahr 1999 darstellt, sondern auch das
höchste Emissionsvolumen seit der NDASS 2 3/8 07/17/17, die im Januar
2012 mit dem gleichen Volumen emittiert wurde. Das Orderbuch war mit
EUR 3,0 Mrd. gut gefüllt, was sich auch in einer Bid-to-Cover-Ratio von 1,33
widerspiegelt. Auf hohes Interesse stieß die Emission insbesondere bei Investoren aus Deutschland (48%) und den Niederlanden (30%). Zentralbanken und andere öffentliche Emittenten zeigten sich für 36% der Allokation
verantwortlich, gefolgt von Versicherungen und Pensionsfonds, womit die
Nachfrage aus dieser Investorengruppe deutlich höher liegt, als im Durchschnitt der vergangenen zwei Jahre (2015/16: Versicherungen: 3,7%/6,04%;
Pensionsfonds: 2,25%/2,76%).
ABN mit Rekordemission
Issuer
Country
Banca
Emilia
Timing PopolareISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
BMO
CA
12.04.16
XS1396763192
5y
€ 1.5bn
ms +14bp
AAA / Aaa / -
DNBNO
NO
11.04.16
XS1396253236
7y
€ 1.5bn
ms +16bp
- / Aaa / AAA
MUNHYP
DE
11.04.16
DE000MHB17J8
10y
€ 0.5bn
ms -1bp
- / Aaa / -
ABNANV
NL
06.04.16
XS1394791492
15y
€ 2.25bn
ms +26bp
AAA / Aaa / AAA
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
PKO Bank Hipoteczny mit
Debütemission
Wie aus Medienberichten hervorgeht, plant die polnische PKO Bank Hipoteczny ihre Debütemission in polnischen Zloty im Volumen von PLN 500
Mio. Die Transaktion soll bis zum 20. April abgeschlossen werden. Für das
Pricing will man sich am 3M WIBOR (Warsaw Interbank Offered Rate) orientieren, zzgl. einer noch festzusetzenden Marge. Zudem kündigte der CEO
der Bank – Rafal Kozlowski – eine zweite Emission in lokaler Währung für
dieses Jahr an und avisierte für das vierte Quartal eine erste Eurodenominierte Benchmark. Mit dem Inkrafttreten des modifizierten Covered
Bond Gesetzes zum 1. Januar dieses Jahres ist die Wahrscheinlichkeit für
Euro-denominierte Emissionen aus Polen deutlich gestiegen. Neben der
PKO haben auch andere Banken, wie die mBank, bereits avisiert, solche
Emissionen zu prüfen.
Trader’s Comment
In den vergangenen Tagen wurden nur unterdurchschnittliche Handelsaktivitäten am Sekundärmarkt verzeichnet. Während in der Vorwoche noch weitere Spreadeinengungen – insbesondere bei Namen aus der Peripherie –
dominierten, weiteten diese zum Wochenende leicht aus. Bessere Nachfrage von Investoren wurde auch für Non-CBPP3 Covered Bonds aus Schweden und Norwegen verzeichnet.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
SSA
Der Markt im Überblick
Analyst:
Mario Gruppe, CIIA
Die österreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) hat am Sonntag einen
Schuldenschnitt der Heta-Anleihen verkündet. Demnach sollen die Gläubiger der Heta an der Abwicklung des Instituts beteiligt werden und auf Teile
ihrer Forderungen verzichten. Die Maßnahmen sehen einen Schuldenschnitt
von 100% für alle nachrangigen Verbindlichkeiten, einen Schuldenschnitt um
53,98% auf 46,02% für alle berücksichtigungsfähigen vorrangigen Verbindlichkeiten sowie die Streichung aller Zinszahlungen ab 1.3.2015 vor. Außerdem soll es eine Vereinheitlichung der Fälligkeiten – d.h. Laufzeitverlängerung – aller berücksichtigungsfähigen Verbindlichkeiten auf den 31.12.2023
geben. Etwaige frühere Teilauszahlungen sind allerdings möglich. Die Gläubiger würden in diesem Fall auf Forderungen in einer Höhe von etwa EUR
6,4 Mrd. verzichten. Da die betroffenen Anleihen aber über eine Garantie
des Bundeslandes Kärnten verfügen, dürften die meisten betroffenen Gläubiger nun auf die Einhaltung dieser Garantie pochen und juristisch gegen
einen Forderungsverzicht vorgehen. Die Entscheidung der FMA kommt nicht
überraschend. Nachdem die Anleihegläubiger einen freiwilligen Forderungsverzicht mehrheitlich abgelehnt hatten, war der nun verkündete Schuldenschnitt so erwartet worden.
FMA nimmt
Heta-Schuldenschnitt vor
Griechenland mit ersten
Privatisierungserfolgen
In der vergangenen Woche wurde bekannt, dass Griechenland erste Erfolge
bei seinen Privatisierungsbemühungen hat. Demnach wurden zwei Drittel
der Anteile des Hafens von Piräus für 36 Jahre an die chinesische Reederei
Cosco verkauft. Die Reederei soll hierfür zunächst EUR 368,5 Mio. zahlen
und darüber hinaus innerhalb der kommenden zehn Jahre EUR 350 Mio.
investieren. Die Privatisierung von Staatseigentum war ein zentraler Punkt
bei den Verhandlungen über ein weiteres Hilfspaket für Griechenland im
vergangenen Herbst. Dabei hatte man sich darauf geeinigt, dass ein Privatisierungsfonds gebildet werden soll, der zum einen zur Rückzahlung der
ESM-Gelder und zum anderen zum Abbau von Staatsverschuldung sowie
für Investitionen genutzt wird. Das Zielvolumen dieses Fonds liegt bei EUR
50 Mrd. Zwischenzeitlich hat die griechische Regierung das Ziel aber bereits
deutlich – auf aktuell EUR 15 Mrd. – heruntergeschraubt. Aktuell steht Griechenland wieder in Verhandlungen mit den internationalen Geldgebern.
Dabei geht es in erster Linie um die Überprüfung des Reformprozesses.
Dies ist Voraussetzung für die Zahlung der nächsten Tranche aus dem
Hilfspaket.
Notenbanker reagieren
dünnhäutig auf Kritik
Ungewohnt scharf haben führende Notenbanker der EZB in der vergangenen Woche auf Kritik aus der deutschen Politik reagiert. Einige deutsche
Politiker hatten angemahnt, dass die geldpolitische Ausrichtung mit erheblichen Risiken verbunden sei. Sowohl EZB-Chefvolkswirt Peter Praet als auch
Direktoriumsmitglied Benoît Cœuré zeigten sich verärgert über die zunehmend kritischen Töne aus Berlin. Allerdings wird das Bundesfinanzminister
Schäuble wohl nicht davon abhalten, auf dem Treffen der Finanzminister
und Notenbankchefs der G20 Ende dieser Woche in Washington, für eine
allmähliche Normalisierung der Geldpolitik zu werben. Dennoch warnte
Schäuble davor, die Unabhängigkeit der EZB anzugreifen. Diese sei ein
hohes Gut und bei einem Verlust wäre der Schaden höher als der Nutzen.
Mit einer zügigen geldpolitischen Wende ist angesichts der aktuellen Rah-
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
menbedingungen gleichwohl nicht zu rechnen. Der italienische Notenbankchef Visco vertrat in einem Zeitungsinterview die Meinung, dass die Zinsen
in der Eurozone noch lange auf sehr niedrigem Niveau bleiben können. Wie
zum Beweis dafür sank die Rendite zweijähriger Bunds Ende der vergangenen Woche wieder unter die Marke von -0,50%.
FMS Wertmanagement mit
positivem
Abwicklungsergebnis
Am Dienstag hat die FMS Wertmanagement ihr Erbebnis für das Geschäftsjahr 2015 vorgestellt. Demnach hat die FMS-WM ein Ergebnis (der normalen
Geschäftstätigkeit) in Höhe von EUR 413 Mio. erzielt. Das Nominalvolumen
des abzuwickelnden Portfolios wurde um knapp EUR 12 Mrd. auf EUR 94,7
Mrd. abgebaut. Auch im laufenden Jahr soll der Portfolioabbau weiter vorangetrieben werden. Geplant ist eine erneute Verringerung um EUR 7 Mrd.
Am Kapitalmarkt war die FMS-WM in Form von Primärmarktemissionen in
Höhe von EUR 12,3 Mrd. aktiv. Mit dem Fortschreiten des Portfolioabbaus
sollte auch der Fundingbedarf sukzessive zurückgehen.
50. gemeinsame
Länderanleihe platziert
Beim zweiten Versuch war die Platzierung der 50. gemeinsamen Länderanleihe nun doch erfolgreich. Die Länder Bremen, Hamburg, MecklenburgVorpommern, Rheinland-Pfalz, das Saarland sowie Schleswig-Holstein sind
die Issuer dieser „Jubiläumsanleihe“. Das Papier wurde zu ms -4bp begeben
und hat eine Laufzeit von sieben Jahren. Insgesamt wurden EUR 1,5 Mrd.
mit der Emission eingeworben. Die erfolgreiche Platzierung zeigt, dass sich
der gemeinschaftliche Auftritt am Primärmarkt mittlerweile auch in Deutschland durchaus etabliert hat. In anderen Ländern kennen wir dieses Vorgehen
auch auf regionaler oder gar kommunaler Ebene bereits seit längerem. Dort
übernimmt allerdings üblicherweise ein Kommunalfinanzierer den Kapitalmarktauftritt. Jüngstes Beispiel hierfür ist die französische AFL, die – mit
einer Banklizenz seit Anfang 2015 ausgestattet – mittlerweile über 140 Mitglieder (Kommunen) hat. Ziel der AFL ist, auf mittlere Sicht ein Fundingvolumen von EUR 4-6 Mrd. pro Jahr zu generieren.
Primärmarkt
Nach einigen – auch vom Volumen durchaus bemerkenswerten – Emissionen in der vergangenen Woche waren die letzten Handelstage in erster Linie
von Aufstockungen geprägt. Die EU sammelte via TAP EUR 1,5 Mrd. ein,
das Land Berlin stockte eine Anleihe um EUR 250 Mio. auf. Benchmarkemissionen planen derzeit der ESM sowie die norwegische KBN. Beide
Anleihen werden mit einer Laufzeit von 8 bzw. 10 Jahren im längeren Laufzeitenbereich angesiedelt sein. Auch das Land NRW plant eine Benchmarkemission im zehnjährigen Bereich.
Issuer
Country
Timing
ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
GE
07.04.2016
DE000A2AASV2
7.0 y
€ 1.5 bn
ms -4 bp
AAAe / - / -
Finnvera
FI
06.04.2016
XS1392927072
10.0 y
€ 1.0 bn
ms +8 bp
- / Aaae / AA+
L-Bank
GE
05.04.2016
DE000A13R9M1
10.0 y
€ 1.5 bn
ms -2 bp
- / Aaa / AAA
SNAT
05.04.2016
EU000A18Z2D4
15.0 y
€ 2.3 bn
ms +2bp
AAAe / Aaae / -
Laender
EU
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Trader’s Comment
An den Primärmarkt kehrten die Aktivitäten mit der Begebung von EUR 1,5
Mrd. L-Bank 04/26 bei ms -2bp und EUR 1,5 Mrd. Länder 50 04/23 bei ms
-4bp zurück. Beide Emissionen wurden aufgrund eines fairen Pricings vom
Markt gut aufgenommen. Das Eurosystem hat im Rahmen des Ankaufprogramms in der letzten Woche nur verhalten Länderanleihen gekauft. Das
Spreadniveau hat sich laufzeitübergreifend leicht eingeengt.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds
Britische Deckungswerte in deutschen Cover Pools
Analyst:
Kai Ebeling
Am 23. Juni wird die britische Bevölkerung in dem geplanten Referendum
über den Verbleib des Mitgliedslandes in der Europäischen Union entscheiden. Auch wenn Austrittsbefürworter in den vergangenen Tagen u.a. auch
durch die durchgeführte Volksbefragung in den Niederlanden Auftrieb erhalten könnten, ist es zurzeit noch völlig offen, wie sich Großbritannien am Ende entscheiden wird. Während wir im Covered Bond & SSA View vom 2.
März dieses Jahres bereits verschiedene Szenarien bzgl. des Ausgangs des
Referendums und hiermit verbundene Folgen durchgespielt haben, geben
wir im folgenden Verlauf einen kurzen Überblick inwieweit die Deckungsstöcke deutscher Pfandbriefemittenten von einem möglichen Brexit betroffen
wären.
Britische Bevölkerung wird
sich am 23. Juni entscheiden
Pfandbriefemittenten – hypothekarisch-besicherte Cover Pools mit Exposure ggü. GB
Institut
Pfandbriefe (in Mio.)
Deckungsstock (in Mio.)
15,692.0
11,670.2
3,300.5
8,408.5
5,790.1
11,242.4
8,065.0
8,613.6
585.5
5,047.9
10,503.2
19,995.3
19,320.0
14,684.3
3,867.1
9,396.4
7,797.9
12,253.8
13,334.0
12,002.5
842.3
5,443.1
12,482.6
21,872.2
pbb
Aareal
WestImmo
DeutscheHypo
BayernLB
BerlinHyp
LBBW
Helaba
DüssHyp
HSH
DGHyp
MünchenerHyp
OC
23.1%
25.8%
17.2%
11.7%
34.7%
9.0%
65.3%
39.3%
43.9%
7.8%
18.8%
9.4%
Deckungswerte
GB (in Mio.)
2,747.0
1,891.7
358.7
831.2
369.0
456.4
428.0
255.6
16.1
96.7
195.3
222.5
Deckungswerte
GB
14.2%
12.9%
9.3%
8.8%
4.7%
3.7%
3.2%
2.1%
1.9%
1.8%
1.6%
1.0%
Quelle: vdp, NORD/LB Fixed Income Research
Nominale Übersicherung
übersteigt britischen Anteil
Gemäß den Angaben der über den vdp veröffentlichenden Institute (inklusive der Frankfurter Hypothekenbank per Q4/2015) befinden sich in zwölf
hypothekarisch- und zehn öffentlich-besicherten Deckungsstöcken Assets
aus Großbritannien, wobei in allen Fällen die nominale Übersicherungsquote
den Anteil britischer Deckungswerte übersteigt. Bei den hypothekarischen
Programmen weisen die pbb, die Aareal Bank sowie ihr Tochterinstitut, die
WestImmo, die höchsten Sicherheiten-Exposure in britischen Deckungswerten auf. Bei den drei Instituten handelt es sich dabei ausschließlich um gewerbliche Deckungswerte, wobei im Fall der pbb und der Aareal ein
Schwerpunkt auf Handelsgebäuden (EUR 1.408,0 Mio. bzw. EUR 843,0
Mio.) liegt, während sich die britischen Deckungswerte im Cover Pool der
WestImmo mit EUR 294,9 Mio. auf Bürogebäude konzentrieren.
Pfandbriefemittenten – öffentlich-besicherte Cover Pools mit Exposure ggü. GB
Institut
Deka
BayernLB
HypFra
Helaba
DeutscheHypo
LBBW
DGHyp
pbb
NORDLB
HSH
Pfandbriefe (in Mio.)
Deckungsstock (in Mio.)
2,971.80
16,329.30
12,028.00
20,363.50
6,882.50
11,200.00
11,868.10
17,118.00
15,691.80
4,397.40
4,091.30
23,090.90
12,540.00
22,227.70
7,394.80
14,839.00
13,689.60
21,387.00
18,910.90
4,751.90
OC
37.7%
41.4%
4.3%
9.2%
7.4%
32.5%
15.3%
24.9%
20.5%
8.1%
Deckungswerte
GB (in Mio.)
368.5
1,187.1
505.0
400.1
67.8
124.0
75.0
73.0
51.9
10.0
Deckungswerte
GB
9.0%
5.1%
4.0%
1.8%
0.9%
0.8%
0.5%
0.3%
0.3%
0.2%
Quelle: vdp, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Gewichtung britischer
Sicherheiten in Öpfe-Pools
etwas geringer
Insgesamt ist der Anteil britischer Sicherheiten bei den öffentlich-besicherten
Deckungsstöcken im Vergleich zu den hypothekarischen Programmen etwas geringer. Mit gerade einmal 9,0% weist die Deka per Jahresultimo den
höchsten Wert auf, gefolgt von der Bayerischen Landesbank und der Hypothekenbank Frankfurt. Dabei bestehen die britischen Forderungen der Deka
ausschließlich gegenüber dem Zentralstaat, was ebenfalls für den Großteil
der Sicherheiten bei der Hypothekenbank Frankfurt gilt (EUR 496,1 Mio.
ggü. dem Zentralstaat, der Rest entfällt auf örtliche Gebietskörperschaften).
Bei der BayenLB richten sich EUR 753,1 Mio. gegen örtliche Gebietskörperschaften, das übrige Volumen wird durch Forderungen gegenüber dem britischen Zentralstaat gestellt.
Pfandbriefemittenten – Schiffspfandbriefe mit Deckungswerten ggü. GB
Institut
Pfandbriefe (in Mio.)
Deckungsstock (in Mio.)
790.90
1,496.60
1,211.40
1,898.70
DVB
Commerzbank
OC
53.2%
26.9%
Deckungswerte
GB (in Mio.)
21.8
20.7
Deckungswerte
GB
1.8%
1.1%
Quelle: vdp, NORD/LB Fixed Income Research
Schipfe – Quote britischer
Assets liegt unter 2%
Neben öffentlich- bzw. hypothekarisch-besicherten Pfandbriefen existieren in
Deutschland auch Emittenten von Schiffs- und Flugzeugpfandbriefen, die in
ihren Deckungsstöcken Sicherheiten britischen Ursprungs aufführen. Bei
den Schiffspfandbriefen weisen die Cover Pools der DVB Bank sowie der
Commerzbank Forderungen gegenüber Schuldnern aus Großbritannien aus,
allerdings liegt der Anteil am Gesamtvolumen des Deckungsstocks bei marginalen 1,8% bzw. 1,1%.
Pfandbriefemittenten – Flugzeugpfandbriefe mit Deckungswerten ggü. GB
Institut
Pfandbriefe (in Mio.)
Deckungsstock (in Mio.)
1,006.00
667.60
1,272.50
DVB
NORDLB
OC
26.5%
Deckungswerte
GB (in Mio.)
98.9
187.9
Deckungswerte
GB
14.8%
14.8%
Quelle: vdp, NORD/LB Fixed Income Research
Flugpfe – NORD/LB ist
einziger Emittent am Markt
Zwar ist die NORD/LB aktuell noch der einzige Emittent von Flugzeugpfandbriefen, allerdings besitzt die DVB Bank seit geraumer Zeit ebenfalls einen
Deckungsstock, der mit entsprechenden Assets ausgestattet ist. Bei beiden
Instituten werden ca. 14,8% der Sicherheiten von britischen Deckungswerten gestellt.
Fazit
Aus der vorhergehenden Darstellung wird ersichtlich, dass Assets, die ihren
Ursprung in Großbritannien haben, in den Deckungsstöcken deutscher
Pfandbriefemittenten eher untergewichtet sind und in allen Fällen eine ausreichende Übersicherungsquote besteht, durch die der britische Anteil im
Zweifelsfall sogar substituiert werden könnte. Nichtsdestotrotz handelt es
sich hierbei wohl eher um ein theoretisches Gedankenspiel, da selbst bei
einem hypothetischen Austritts Großbritanniens die betroffenen Deckungswerte nicht sofort (wenn überhaupt) an Wert verlieren würden, sondern vielmehr lediglich Headline-Risiken bestünden. Wir sehen diese Betrachtung
vielmehr als Bestätigung dafür, dass die Deckungsstöcke deutscher Pfandbriefemittenten von einem möglichen Brexit weitestgehend unberührt wären,
sodass wir aktuell für einzelne deutsche Emittenten aufgrund der Zusammensetzung des Deckungsstocks mit keiner Spreadausweitung rechnen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds
Mortgage Society of Finland plant Debütemission
Analyst:
Kai Ebeling
Zum Wochenanfang mandatierte die Mortgage Society of Finland (Suomen
Hypoteekkiyhdistys) mehrere Banken mit der Organisation diverser Investorentreffen zur Vermarktung einer in Euro-denominierten Emission im Volumen von EUR 250 Mio. Der Beginn der Roadshow ist für den 18. April geplant. In diesem Artikel geben wir sowohl einen ersten Überblick auf das
Geschäftsmodell der Mortgage Society of Finland (kurz: MSF) als auch einen Einblick in das neuaufgelegte Covered Bond Programm des Emittenten.
Roadshow startet ab dem
18. April
Geschäftsmodell der MSF
Die MSF wurde 1860 gegründet und ist damit die älteste Privatbank Finnlands. Mit ihrem Geschäftsmodell fokussiert die Bank das Privatkundengeschäft, wobei die Expertise in der Hypothekenfinanzierung liegt. Die MSF
agiert als Gegenseitigkeitsgesellschaft, weshalb ihre Kunden gleichzeitig
auch Anteilseigner des Instituts sind, wobei sämtliche Erträge im Unternehmen zur Stärkung des Eigenkapitals verbleiben. Zum Ende des letzten Geschäftsjahres wies der Konzern eine Bilanzsumme von EUR 1.959 Mio. aus,
allerdings ist diese seit 2010 um durchschnittlich 24,3% gewachsen. Die
Eigenkapitalrendite betrug im vergangenen Jahr 6,3% und die Cost-toIncome Ratio lag bei 54,9%. Bzgl. der Eigenkapitalausstattung verfügt das
Institut über eine Tier 1-Quote von 13,8%.
Portfoliostruktur der
Mortgage Society of Finland
Das Kreditportfolio der MSF erreichte zum Jahreswechsel ein Volumen von
EUR 1,42 Mrd. und verzeichnete damit eine durchschnittliche Wachstumsrate seit Ende 2010 von 22,2%. Sämtliche gewährte Kredite sind in Euro denominiert und durch wohnwirtschaftliche Sicherheiten gedeckt. Mit ca. 51%
sind Wohnungsgesellschaften die größte Kundengruppe, gefolgt von privaten Haushalten (33%) und Wohnbauinvestoren (14%). Die geographische
Differenzierung zeigt, dass rund 74% der Kredite auf die Metropolregion
Helsinki (Helsinki, Espoo, Vantaa und Kauiainen) zurückzuführen sind. Weitere 15% sind in Wachstumsregionen beheimatet Die verbleibenden 11%
entfallen auf die restlichen Regionen Finnlands. Die Rate notleidender Kredite lag bei 0,16%. Der Beleihungswert betrug durchschnittlich 41%.
Spreadlandschaft – Finnland
Banca Popolare Emilia
Programmdaten
(08.01.2016)
Mortgage
Oustanding volume
EUR 250,0m1
Cover pool volume
EUR 366,7m
Overcollateralisation
100% residential
4
100% FI
Number of debtors
n/a
Number of loans
ØLTV
n/a
45.8% / 38.4%
(Cover Pool)
n/a
WAL (indexed / unindexed)
n/a
(Fitch / Moody’s / S&P)
2
0
-2
-4
Fixed interest rate
CB Rating
ASW in bp
6
Country
(original / current)
8
46,7%1
(Committed)
Main collateral type
10
-6
- / - / AAA
Quelle: Emittent, Moodys, NORD/LB Fixed Income Research,
1
geplant
0
1
Aktia
2
3
Danske
4
5
Nordea
6
7
8
9
10
maturity in years
OP Mortgage
Finland
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Portfoliostruktur des
Deckungsstocks
Covered Bond Emissionen wird die MSF zukünftig über ihr allgemeines
Emissionsprogramm begeben, welches zur Refinanzierung eines Volumens
von bis zu EUR 1,5 Mrd. aufgelegte wurde. Neben potentiellen Covered
Bonds emittiert die MSF hierüber auch Senior Unsecured- sowie Nachranganleihen. Das Deckungsstockvolumen beträgt zum 8. Januar dieses Jahres
EUR 336,7 Mio., wovon ca. 50,6% der Sicherheiten aus wohnwirtschaftlichen Hypotheken bestehen. Der übrige Anteil wird durch Darlehen an Wohnungsbaugesellschaften gestellt. Nach der erfolgreichen Platzierung der
geplanten Debütemission im Wert von EUR 250,0 Mio. würde sich hieraus
eine Übersicherungsquote von 46,7% ergeben, wobei die einzelnen Covered Bond Emissionen mit einer Soft Bullet Struktur ausgestattet sein werden.
Hierdurch kann sich der finale Rückzahlungszeitpunkt um bis zu zwölf Monate verlängern. Der durchschnittliche Beleihungswert beträgt aktuell niedrige 38,4%, bei Abschluss der Hypothekendarlehen betrug dieser 45,8%.
Verteilung nach LTV
Regionale Verteilung
20.0%
90.0%
18.0%
80.0%
16.0%
70.0%
14.0%
60.0%
12.0%
50.0%
10.0%
40.0%
8.0%
30.0%
6.0%
4.0%
20.0%
2.0%
10.0%
0.0%
0-10% 10-20%20-30%30-40%40-50%50-60%60-70%70-80%80-90% >90%
Quelle: S&P, NORD/LB Fixed Income Research
0.0%
East
Oulu
West
South
Lapland
Quelle: S&P, NORD/LB Fixed Income Research
Geographische Verteilung
der Deckungswerte
Geographisch konzentrieren sich die Deckungswerte mit einem überwiegenden Anteil von 81,0% auf die Region Südfinnland, zu der auch die
Hauptstadt Helsinki gehört. Weitere 15,6% entfallen auf die Region Westfinnland.
Regulatorik und Rating
S&P beurteilt potentielle Covered Bond Emissionen der MSF in einem
Presale-Report mit der Ratingnote AAA. Aufgrund des Ratings sowie der
angenommenen Emissionsgröße von EUR 250 Mio. könnten sich potentielle
Covereds unter der LCR theoretisch als Level 2a-Assets klassifizieren. Allerdings stellt der Emittent aktuell noch kein Deckungsstockreporting auf
seiner englischen Website zur Verfügung, weshalb nicht überprüft werden
kann, ob die Transparenzangaben gem. CRR 129 (7) erfüllt sind. Die Risikogewichtung gem. CRR beträgt aufgrund des Ratings 10%.
Fazit
Mit der MSF betritt ein weiterer Covered Bond Emittent den Markt. Aufgrund
der geringen Bilanzsumme ist die Emission eines Covereds im Benchmarkformat u.E. aktuell eher unwahrscheinlich. Darüber hinaus scheinen
regelmäßige Emissionen ebenfalls nicht in Frage zu kommen. Aufgrund der
Emissionsgröße und der Tatsache, dass es sich um eine Debütemission
handelt, dürfte die MSF im Vergleich zu den etablierten Benchmarkemittenten finnischer Covered Bonds einen attraktiven Spread bieten.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
SSAs
ESM/EFSF legen Fundingplan für Q2 vor
Analyst:
Norman Rudschuck, CIIA
Kürzlich veröffentlichten ESM und EFSF ihre detaillierte Fundingplanung für
das II. Quartal 2016. In ihrem Newsletter attestierte Klaus Regling den Rettungsschirmen ein erfolgreiches I. Quartal. Dort bestätigte der CEO auch,
dass in den ersten drei Monaten des Jahres 2016 eine Neuerung am Kapitalmarkt platziert werden konnte: Eine Namensschuldverschreibung (N-bond)
in Höhe von EUR 185 Mio. Dies ist vor dem Hintergrund wichtig, als dass
EFSF und ESM auch künftig in diesem Format der Privatplatzierungen präsent sein wollen und sich daraus weniger Funding über Benchmark-Formate
ergibt, auf die wir in der kommenden Tabelle eingehen.
Rettungsschirm begibt
erste Namensschuldverschreibung (N-bond)
Langfristige Fundingplanung 2016 (EUR Mrd.)
Q1/2016
Q2/2016
Q3/2016
Q4/2016
2016
EFSF
6,0
5,0
2,0
1,0
14,0
ESM
6,0
6,0
7,0
6,5
25,5
Zeitfenster für ESM/EFSF-Anleiheemissionen
Zeitfenster für ESM-Bill-Auktionen
3M
6M
5. April
19. April
15. KW
11. bis 15. April
17. KW
25. bis 29. April
21. KW
23. bis 27. Mai
Mai
3. Mai
17. Mai
23. KW
6. bis 10. Juni
Juni
7. Juni
21. Juni
26. KW
27. Juni bis 1. Juli
April
Quelle: ESM/EFSF, NORD/LB Fixed Income Research
ESM/EFSF legen
Fundingplan für Q2 vor
Im 1. Halbjahr konnten beide Finanzhilfeprogramme bereits EUR 6,0 Mrd.
einwerben. Das sind drei Siebtel des Fundingbedarfs der Fazilität, aber nicht
einmal ein Viertel des Mechanismus. Das bereits laufende Quartal wird mit
EUR 5,0 Mrd. (EFSF) bzw. EUR 6,0 Mrd. (ESM) noch einmal ähnlich aktiv
werden, bevor der Bedarf der EFSF im 2. Halbjahr deutlich abnimmt. Plangemäß werden dennoch perspektivisch beide Player am Primärmarkt mit
Anleiheemissionen aktiv bleiben.
Vergleich zum Vorjahr
Gerade mit Blick auf die 2015er Zahlen ergeben sich erhebliche Verschiebungen. Zuallererst fällt natürlich auf, dass der ESM mehr als doppelt so viel
emittieren möchte wie noch vor einem Jahr. Das Fundingziel der EFSF hingegen ist nahezu stabil geblieben. Zudem teilten sich die Rettungsschirme im
vergangenen Jahr die beiden Halbjahre auf, dass es nicht zu Kannibalisierungseffekten untereinander am Primärmarkt kommen konnte. Jetzt scheint
Bedarf genug für gesteigerte Aktivitäten zu sein – auch dank der EZBAnkäufe im Rahmen des erweiterten Ankaufprogramms (EAPP).
Langfristige Fundingplanung 2015 (EUR Mrd.)
Q1/2015
Q2/2015
Q3/2015
Q4/2015
2015
EFSF
4,5
8,0
0,0
1,0
13,5
ESM
3,0
0,0
4,5
5,0
12,5
Fazit
ESM/EFSF sind erfolgreich durch das I. Quartal gekommen. Neben den
jeweils eingeworbenen EUR 6,0 Mrd. konnte auch eine erste Namensschuldverschreibung privat platziert werden. Zudem hat Zypern wie bereits von uns
in der vorherigen Ausgabe berichtet den Rettungsschirm zum Quartalsende
verlassen können, wodurch kein weiterer Fundingbedarf besteht. Dennoch
bleiben Finanzhilfeprogramme begehrte Namen am Primärmarkt.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds/SSA EZB Tracker
Analysten:
Kai Ebeling
Norman Rudschuck, CIIA
In dieser Rubrik veröffentlichen wir wöchentlich Updates zum von der EZB
beschlossenen Ankauf von Covered Bonds, ABS, bestimmten Agencies und
Supranationals sowie Staatsanleihen. Wir geben einen Überblick über die
Entwicklung der Ankäufe.
Vierwöchentliches Volumen
im CBPP3 sinkt auf nur noch
EUR 5,231 Mrd.
Die EZB meldete zum Valuta-Stichtag 8. April ein bisher im Rahmen des
CBPP3 angekauftes Volumen von EUR 166,832 Mrd. Zur Vorwoche erhöhte sich der Wert somit lediglich um EUR 989 Mio., sodass die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen auch aufgrund von Basiseffekten auf jetzt noch EUR 5,231 Mrd. (zuvor EUR 5,947 Mrd.) gesunken ist.
Damit rückt die Zielmarke von EUR 10,0 Mrd. pro Monat (inklusive der Ankäufe im ABSPP) in weite Ferne, wobei gleichzeitig die Frage aufkommt
inwieweit die EZB überhaupt noch in der Lage ist, das Zielvolumen ohne
eine rege Primärmarktaktivität zu erreichen. Darüber hinaus scheint sich
das CBPP3 zumindest zum jetzigen Zeitpunkt – bei einem eher geringeren
Primärmarktvolumen – nicht für die seit dem 1. April begonnene Ausweitung
des APP um monatlich EUR 20,0 Mrd. zu qualifizieren. Im ABSPP erhöhte
sich das Volumen im Vergleich zur Vorwoche um EUR 163 Mio. auf EUR
19,175 Mrd. Die Ankaufgeschwindigkeit der vergangenen vier Wochen beträgt damit EUR 95 Mio. und hat sich im Vergleich zur Vorwoche (EUR 117
Mio.) aufgrund von Basiseffekten erneut vermindert.
PSPP-Ankäufe verlaufen
im Vergleich zu vorher
exorbitant steil – um
EUR 20 Mrd. erhöhtes
monatliches Volumen
entfaltet direkt Wirkung
In der vergangenen Woche hat die EZB ihre Ankäufe im Rahmen des PSPP
erneut nicht fahrplanmäßig umsetzen können – dieses Mal aber in das andere Extrem gekehrt. Das Gesamtankaufvolumen stieg bis zum ValutaStichtag 08.04. nämlich um EUR 18,8 Mrd. auf EUR 670,841 Mrd. an. Dies
war volumenmäßig fast so viel wie in den beiden vorangegangenen Wochen, die feiertagsbedingt erheblich nach unten abwichen. Zuletzt kamen
kaum neue relevante SSA-ISINs auf die Liste. Neben einer zehnjährigen
EIB erwarb das Eurosystem je einen weiteren Bond von UNEDIC und ASFING. Damit befinden sich bereits 15 unterschiedliche ISINs der Franzosen
bzw. sieben der Österreicher auf der Ankaufliste. Mit dem Wirksamwerden
der neuen ISIN-Limite hat dieser Teil des PSPP seit Anfang April noch stärkere Beachtung erfahren. Am Freitag konzentriert sich die BDF auf jeweils
zwei Bonds des ESM bzw. der EFSF. Dabei stehen unterschiedlichste
Laufzeiten im Mittelpunkt. Das geplante Ankaufvolumen hat sich indes nicht
verändert. Neu ist, dass die Franzosen nun auch die Ergebnisse transparent machen wie die Niederländer. Nach den ersten Ankäufen von Bundesländeranleihen wurden in der vergangenen Woche zwei neue ISINs (BERGER) sowie ein NRW-Bond in die Notenbankportfolien aufgenommen.
Überraschendes Highlight war VDP (Ville de Paris; FR0013144052).
Bevorstehende Reverse Auctions (Banque de France – BDF)
ISIN
Bond
Notenbank & Datum
EU000A1G0DF9
EFSF 0 1/8 11/04/19
Banque de France (15.04.)
EU000A1G0DG7
EFSF 0.1 01/19/21
Banque de France (15.04.)
EU000A1U9886
ESM 0.05 12/17/18
Banque de France (15.04.)
EU000A1U9928
ESM 1 5/8 11/17/36
Banque de France (15.04.)
Total targeted size: EUR 200-300m
Quelle: BDF, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Abgeschlossene Reverse Auctions (DeNederlandscheBank – DNB)
ISIN
Bond
Min.
Mean
Max
Datum
XS1361603209
NEDWBK 0.05 02/10/21
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS0765298095
NEDWBK 3 03/28/22
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS1280394229
BNG 0 1/2 08/26/22
102,750
102,750
102,750
11.04.
XS0821096418
BNG 2 1/4 08/30/22
113,910
113,910
113,910
11.04.
XS1312042648
NEDWBK 0 1/2 10/27/22
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS1346315382
NEDWBK 0 1/2 01/19/23
102,570
102,575
102,580
11.04.
XS1368698251
BNG 0 1/4 02/22/23
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS0953222550
BNG 2 1/4 07/17/23
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS1105954256
BNG 1 1/8 09/04/24
N/A
N/A
N/A
11.04.
XS1342516629
BNG 1 01/12/26
104,820
104,835
104,855
11.04.
Total Amount Offered
EUR 199 Mio.
Total Amount Allocated
EUR 50 Mio.
Quelle: DNB, NORD/LB Fixed Income Research
EZB-Ankaufliste für das PSPP – regionale Emittenten
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
BADWUR
DE
-
BAYERN
DE
-
BERGER
DE
4
BREMEN
DE
-
BRABUR
DE
-
HESSEN
DE
3
HAMBRG
DE
-
NIESA
DE
-
MECVOR
DE
-
NRW
DE
3
RHIPAL
DE
-
SAARLD
DE
-
SCHHOL
DE
-
SAXONY
DE
-
SACHAN
DE
-
THRGN
DE
-
LAENDER
DE
-
IDF
FR
1
VDP
FR
1
MADRID
ES
1
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
EZB-Ankaufliste für das PSPP
Emittent
Jurisdiktion
Anzahl bereits angekaufter ISINs
EIB
SNAT
47
EFSF
SNAT
30
ESM
SNAT
11
EU
SNAT
19
COE
SNAT
6
NIB
SNAT
1
EURAT
SNAT
-
KFW
DE
35
RENTEN
DE
12
NRWBK
DE
13
LBANK
DE
5
CADES
FR
17
RESFER
FR
11
UNEDIC
FR
15
AGFRNC
FR
13
OSEOFI
FR
9
CDCEPS
FR
3
CNA
FR
2
ACOSS
FR
-
BNG
NL
20
NEDWBK
NL
12
NEDFIN
NL
2
OBND
AT
8
ASFING
AT
7
FINNVE
FI
2
TVRFIN
FI
1
ICO
ES
8
ADIFAL
ES
3
CDEP
IT
3
FERROV
IT
2
ENELIM
IT
1
SRGIM
IT
5
TRNIM
IT
3
IP (REFER / ESTPOR)
PT
-
ENMC
PT
-
SEDABI
SI
1
DARSDD
SI
-
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
CBPP3 Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung Primär-/Sekundärmarkt [EUR Mrd.]
2.5
170
14
2.0
165
12
160
10
180
160
140
1.5
155
1.0
150
0.5
120
8
100
6
80
60
4
145
40
2
20
Weekly purchases
08.04.16
0
0
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Dec-15
Jan-16
Feb-16
Mar-16
01.04.16
25.03.16
18.03.16
11.03.16
04.03.16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
140
29.01.16
0.0
Total volume (rhs)
Primary market
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Secondary market
Total volume (rhs)
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtvolumina der Covered Bond Ankaufprogramme [EUR Mrd.]
250
200
150
100
50
CBPP1 [EUR 19.1bn]
CBPP2 [EUR 8.6bn]
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Mar-16
Nov-15
Jul-15
Mar-15
Nov-14
Jul-14
Mar-14
Nov-13
Jul-13
Mar-13
Nov-12
Jul-12
Mar-12
Nov-11
Jul-11
Mar-11
Nov-10
Jul-10
Mar-10
Nov-09
Jul-09
0
CBPP3 [EUR 166.8bn]
aktuelles Volumen in [ ]
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
PSPP Grafiken
Wöchentliches Ankaufvolumen [EUR Mrd.]
Verteilung nach Ländern per Monatsende [EUR Mrd.]
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
800
700
600
500
400
300
200
100
Weekly purchases
08.04.16
01.04.16
25.03.16
18.03.16
11.03.16
04.03.16
26.02.16
19.02.16
12.02.16
05.02.16
29.01.16
0
Total volume (rhs)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
Gesamtverteilung der PSPP-Ankäufe per Monatsende [EUR Mrd.]
Adjustierter
Verteilungsschlüssel1
Ankäufe
(EUR Mio.)
Erwartete
Ankäufe
(EUR Mio.)2
Differenz
(EUR Mio.)
Durchschnittl.
Restlaufzeit in
Jahren
Marktdurchschnitt in
Jahren3
Differenz in
Jahren
DE
26,3%
152.823
151.592
1.231
7,05
12,0
-5,0
FR
20,7%
121.578
119.432
2.146
7,67
9,9
-2,2
IT
18,0%
104.796
103.695
1.101
9,35
7,6
1,7
SNAT
0,0%
78.974
78.516
458
6,92
9,6
-2,7
ES
12,9%
75.160
74.468
692
9,68
7,6
2,1
NE
5,9%
34.006
33.722
284
6,86
10,2
-3,3
BE
3,6%
21.023
20.871
152
9,74
12,0
-2,2
AT
2,9%
16.699
16.535
164
8,51
10,9
-2,4
PT
2,6%
14.844
14.685
159
10,18
7,7
2,5
FI
1,8%
10.703
10.583
120
7,67
9,5
-1,9
IE
1,7%
9.974
9.777
197
9,42
9,1
0,3
SK
1,1%
6.184
6.507
-323
8,24
8,6
-0,3
SI
0,5%
2.997
2.910
87
7,74
7,7
0,0
LU
0,3%
1.538
1.710
-172
6,14
9,0
-2,9
LV
0,4%
801
2.376
-1.575
5,45
5,7
-0,3
LT
0,6%
1.450
3.480
-2.030
6,70
7,0
-0,3
MT
0,1%
424
546
-122
10,40
10,1
0,3
CY
0,2%
269
888
-619
5,52
6,2
-0,6
EE
0,3%
60
1.624
-1.564
2,28
GR
0,0%
0
0
0
100,0%
654.303
-
-
Land
Summe /
Durchschnitt
8,05
0,0
2,3
13,5
-
9,14
-1,1
1
Basierend auf dem EZB-Kapitalschlüssel, adjustiert um die Einbeziehung von Supras und die Disqualifikation Griechenlands.
Basierend auf dem adjustierten Verteilungsschlüssel.
Gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der für das PSPP ankaufbaren Anleihen.
Quelle: EZB, NORD/LB Fixed Income Research
2
3
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
Vol. (€bn)
Country
Vol. weight.
ØMod.
Duration
No. of CBs ØVol. (€bn)
EUR 1097.1bn
21.2%
FR
232.2
175
1.3
4.2
DE
ES
220.2
168
1.3
3.2
IT
DE
131.1
192
0.7
3.5
IT
88.4
87
1.0
3.0
NO
GB
59.7
48
1.2
3.7
CA
NL
47.2
36
1.3
5.1
NO
44.4
42
1.1
3.2
CA
42.4
34
1.2
3.8
SE
35.4
34
1.0
3.7
AT
31.8
48
0.7
3.2
01/17
FR
15.0%
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
SG
US
ES
2.9%
3.2%
GB
3.9%
NL
4.0%
4.3%
20.1%
SE
5.4%
AT
Others
12.0%
Benchmark Fälligkeiten je Monat
2013
2014
2015
2016
Vol.gew. Modified Duration nach Land
0
03/17
2012
5
02/17
2011
10
12/16
0
15
11/16
50
20
10/16
100
25
09/16
150
30
08/16
200
35
07/16
EURbn
250
40
06/16
300
AU
BE
CA
CH
CY
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
HU
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
SG
US
05/16
350
04/16
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
8.1%
Ratingverteilung (volumengewichtet)
6
4.4%
5
AAA/Aaa
15.6%
AA+/Aa1
0.9%
AA/Aa2
5.2%
0.8%
4
4.6%
0.5%
1.7%
AA-/Aa3
A+/A1
A/A2
3
6.7%
A-/A3
3.9%
2
BBB+/Baa1
BBB/Baa2
0.3%
1
BBB-/Baa3
BB+/Ba1
BB/Ba2
62.2%
AT
AU
BE
CA
CH
CZ
DE
DK
ES
FI
FR
GB
IE
IT
LU
NL
NO
NZ
PT
SE
SG
0
BB-/Ba3
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 15 von 26
0.5
0.5
0.0
0.0
-30
-25
-20
-15
-10
Δ 3 Months
Δ Week
-5
0
Δ Month
Amt. Issued
Spreadveränderung nach Land
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES - Multi
ES - Single
FI
FR
GB
IE
IT
NL
NO
NZ
PT
SE
SG
US
5
10
bp
Order Book
0%
NORD/LB Fixed Income Research
5%
10%
1-3Y
3-5Y
15%
ACACB 1 1/4 03/24/31
ACACB 0 3/8 03/24/23
AXASA 0 3/8 03/23/23
LANSNA 0 3/8 03/31/23
ACACB 1 1/4 03/24/31
ACACB 0 3/8 03/24/23
AXASA 0 3/8 03/23/23
BRF 0 1/4 04/01/21
WLBANK 0.2 03/24/23
Current ASW
BRF 0 1/4 04/01/21
Reoffer Spread
WLBANK 0.2 03/24/23
50
BPSOIM 0 3/4 04/04/23
LLOYDS 0 1/2 04/11/23
LANSBK 0 1/4 04/12/23
CAFFIL 0 5/8 04/13/26
60
LANSNA 0 3/8 03/31/23
BPSOIM 0 3/4 04/04/23
LLOYDS 0 1/2 04/11/23
LANSBK 0 1/4 04/12/23
ASBBNK 0 1/4 04/14/21
ABNANV 1 04/13/31
40
CAFFIL 0 5/8 04/13/26
-10
MUNHYP 0 1/2 04/22/26
DNBNO 0 1/4 04/18/23
Covered Bonds
ASBBNK 0 1/4 04/14/21
0
ABNANV 1 04/13/31
bp
30
MUNHYP 0 1/2 04/22/26
10
BMO 0 1/8 04/19/21
20
DNBNO 0 1/4 04/18/23
BMO 0 1/8 04/19/21
EURbn
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Charts & Grafiken
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
Bid-to-Cover (rhs)
Covered Bond Performance (Total Return)
Overall
2016 ytd
2015
2014
2013
2012
2011
5-7Y
7-10Y
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Covered Bonds
Charts & Grafiken
France
60
30
50
25
40
20
30
15
ASW in bp
ASW in bp
Germany & Austria
20
10
10
5
0
0
-10
-5
-20
-10
0
1
2
AT
3
4
DE - Öpfe
5
6
7
DE - Hypfe
8
9
10
years to maturity
DE - Others
Nordics
0
2
OF
3
4
OH
5
6
7
8
9
10
years to maturity
7
8
9
10
years to maturity
Structured
Other Core
30
30
25
25
20
ASW in bp
20
ASW in bp
1
15
10
5
15
10
5
0
0
-5
-10
-5
0
1
2
3
DK
4
FI
5
6
NO
7
0
8
9
10
years to maturity
1
BE
SE
Overseas
2
3
CH
4
5
GB
6
LU
NL
Periphery
40
125
35
100
30
ASW in bp
ASW in bp
25
20
15
10
5
75
50
25
0
-5
0
0
1
AU
2
3
CA
4
NZ
5
6
SG
7
8
9
10
years to maturity
US
0
1
2
ES - Single
3
4
ES - Multi
5
6
IE
7
IT
8
9
10
years to maturity
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
SSA
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
EUR 1470,9bn
SNAT
GE
554,6
478
1,2
Vol. weight.
ØMod.
Duration
3,9
FR
SNAT
534,7
120
4,5
6,4
FR
162,3
95
1,7
5,5
SP
77,1
62
1,2
3,0
NE
64,4
57
1,1
4,3
AS
24,9
24
1,0
6,6
CA
16,6
12
1,4
5,1
IT
12,8
14
0,9
7,5
PO
4,9
6
0,8
6,0
FI
4,0
7
0,6
5,3
GE
11,0%
5,2%
36,4%
1,7%
4,4%
1,1%
SP
NE
AS
5,3%
0,9%
0,3%
0,3%
1,0%
CA
IT
FI
PO
37,7%
No. of
ØVol. (€bn)
bonds
Vol. (€bn)
Country
Others
Benchmark Emissionen je Jahr
Benchmark Fälligkeiten je Monat
250
Other
35
Other
ES
30
AT
200
NL
ES
25
FR
SNAT
100
EURbn
EURbn
GE
150
AT
20
NL
15
10
50
FR
5
GE
Vol.gew. Modified Duration nach Land
03/17
02/17
01/17
12/16
11/16
10/16
09/16
08/16
07/16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
06/16
04/16
0
05/16
0
SNAT
Ratingverteilung (volumengewichtet)
10
AAA/Aaa
9
AA+/Aa1
25,5%
AA/Aa2
8
AA-/Aa3
7,6%
7
0,3%
4,0%
6
14,6%
5
2,8%
A+/A1
1,0%
A/A2
A-/A3
0,4% BBB+/Baa1
0,2% BBB/Baa2
BBB-/Baa3
4
0,9% BB+/Ba1
3
BB/Ba2
BB-/Ba3
2
B+/B1
1
B/B2
43,7%
SW
BE
PO
IT
AS
NE
SP
FR
SNAT
GE
0
B-/B3
NR
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
SSA
Charts & Grafiken
100
NRW 0 1/8 03/16/23
(f ixed)
BERGER 0 5/8 03/20/26
(f ixed)
KUNTA 0.1 10/15/21
(f ixed)
KOMMUN 0 1/4 03/29/23
(f ixed)
ICO 0.1 09/12/18 (f ixed)
UNEDIC 0 1/4 11/24/23
(f ixed)
-20
EIB 0 3/8 04/14/26 (f ixed)
0
LBANK 0 3/8 04/13/26
(f ixed)
FINNVE 0 1/2 04/13/26
(f ixed)
LANDER 0 1/8 04/14/23
(f ixed)
20
EU 0 3/4 04/04/31 (f ixed)
bp
60
40
RESFER 1 1/2 05/29/37
(f ixed)
80
EIBKOR 0 3/8 03/15/19
(f ixed)
Curren t ASW / DM
EU 1 1/8 04/04/36 (f ixed)
Reoffe r Sp read / DM
120
BASQUE 1 3/4 03/16/26
(f ixed)
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
SSA-Performance (Total Return) im
Jahresvergleich
Spreadveränderung nach Land
AS
Overall
YTD
NE
2015
1-3
2014
2013
SP
2012
3-5
2011
FR
5-7
SNAT
7-10
GE
10+
-20
-15
-10
1W
-5
1M
0
5
10
15
bp
3M
-5%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
SSA-Performance 2016 (Total Return)
Supras
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Overall
1W
1M
3M
6M
12M
YTD
Agencies
Public Banks
Regions
AAA
AA
Bundesländer
A
Periphery
BBB
Non-Periphery
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 19 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
SSA
Charts & Grafiken
Germany (nach Segmenten)
France (nach Risikogewichten)
0
30
-5
20
-10
10
-20
ASW in bp
ASW in bp
-15
-25
-30
0
-10
-35
-40
-20
-45
-50
-30
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12 13 14 15
years to maturity
years to maturity
National agencies
Bundesländer
Regional agencies
Bunds
Netherlands & Austria
RW: 0%
OATs
Supranationals
30
20
20
10
0
ASW in bp
10
ASW in bp
RW: 20%
0
-10
-20
-10
-20
-30
-40
-30
-50
-40
-60
0
1
2
3
4
5
Dutch agencies
6
7
8
DSLs
9
10
11
Austria
12 13 14 15
years to maturity
0
Austrian agencies
Core
1
2
3
4
5
Supranationals
6
7
8
9
Supranationals
10
11
12 13 14 15
years to maturity
Bunds
OATs
Periphery
30
300
250
20
200
ASW in bp
ASW in bp
10
0
-10
150
100
50
-20
0
-50
-30
0
1
2
3
German nat. agencies
German reg. agencies
French RW: 20%
Austrian agencies
4
5
6
7
8
9
10
years to maturity
Bundesländer
French RW: 0%
Dutch agencies
Supras
0
1
2
3
4
5
6
7
Spanish agencies
Spanish regions
8
9
10
years to maturity
Italian agencies
Portuguese agencies
Bonos
BTPs
Portugal
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 20 von 26
Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
13/2016  6. April
12/2016  30. März
11/2016  23. März
10/2016  16. März
09/2016  09. März
08/2016  02. März
07/2016  24. Februar
06/2016  17. Februar




Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick





Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick




Der Markt im Überblick



Der Markt im Überblick
Covered Bonds im ersten Quartal
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Umbau der Nordea Bank Finland schreitet voran
Irische Tochter der EAA soll verkauft werden
Ausweitung des ISIN-Limits sorgt für Spreadbewegungen bei Supranationals
EZB Tracker
Moody’s Quartalsreport Q3/2015
Länderfinanzausgleich steigt 2015 auf Rekordsumme an
EZB Tracker
TLTROs reduzieren Primärmarktvolumen in 2016
§28-Daten für Q4/2015 veröffentlicht
EZB weitet Käufe aus – womit ist nun zu rechnen?
EZB Tracker
Umbau bei Nordea Bank Finland
Relative Value bei Rates-Produkten
Die PSPP-Bestände im Überblick
EZB Tracker
Auswirkungen des Brexits auf UK Covered Bonds
Drohender Brexit, die EIB und dann?
EZB Tracker
Renditeniveau am Covered Bond Markt
Länder überzeugen mit positiven Haushaltsdaten
EZB Tracker
Macquarie Bank betritt den Covered Bond Markt
EZB Tracker
Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Niklas Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Christopher Kief
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Leitung
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Julia Bleser
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Thorsten Bock
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider
(Leitung)
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Marc Ehle
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Leitung)
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte
Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Corporate Sales
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Leitung)
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected]
Marco da Silva
[email protected]
Alexander Malitsky
[email protected]
Lutz Ulbrich
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
Financial Markets Trading
Corporates
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Disclaimer
Diese Finanzanalyse (nachfolgend als „Analyse“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE
(„NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108,
D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Analyse durch Ihre Sparkasse überreicht
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Diese Analyse richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Analyse werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der
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über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den
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Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die
Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Analyse vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser
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Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Analyse in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines
Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Analyse stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder
eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Analyse stellt eine
persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Analyse dar. Auf die in dieser Analyse Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Analyse im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Analyse enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer
möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten
oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Analyse stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene
Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie
der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Analyse ersetzt
nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von
Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Analyse sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater
konsultieren.
Jedes in dieser Analyse in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen
Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten
oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche
Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Soweit es sich bei den in dieser Analyse dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung
zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält
sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts
an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Analyse und beziehen sich
ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Analyse. Zukünftige Versionen dieser Analyse ersetzen die vorliegende Fassung.
Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Analyse zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Analyse erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
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Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Analyse Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko
aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen
Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Finanzanalyse gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Analyse enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener
Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für
die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Analyse erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten
werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Analyse stellt eine Finanzanalyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr.
426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Analyse nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Analyse stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist
es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese
Analyse (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der
Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände
von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf
erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom
Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Analyse wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWRVertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Analyse ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe
eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Analyse stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu
Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Analyse ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für
oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Analyse stellt weder ein
Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Analyse behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine
Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden
könnte. Diese Analyse basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten
bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Analyse stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil
davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch
nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Analyse wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren
erfolgt ausschließlich gemäß der EG-Prospektrichtlinie und diese Analyse ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion
gerichtet, in der eine solche Analyse vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Analyse einen
zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Analyse wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am
01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankvereinigung über die Unabhängigkeit von Finanzanalysen (in
der jeweils gültigen Fassung).
Diese Analyse stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Analyse wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Analyse erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Analyse wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen
Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Analyse überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Analyse mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Analyse beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik
Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im
Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Analyse enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine
Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond & SSA View  13. April 2016
Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von
der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen.
Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche
Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die
Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet,
die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für
Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche
nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen
über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die
Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse
bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
13. April 2016 08:55h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV
keine
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben
auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und
Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei
ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein
zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern,
was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird einmal wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Empfehlungssystematik und Empfehlungshistorie für die vorangegangenen 12 Monate
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Emittent / Anleihe
Datum
Empfehlung
NORD/LB Fixed Income Research
Anleihetyp
Anlass
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