Research aktuell vom 11.04.2016 - National-Bank

11. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Fresenius Medical Care
3
Hennes & Mauritz B
9
SAP
11
SMA Solar Technology
12
Rechtliche Hinweise
14
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.622
9.662,40
20.171
16.754,70
1.635
1.257,26
164,20
7.216,97
0,0950
13,91
-0,2604
13,91
9.531
9.596,77
19.903
16.633,59
1.620
1.256,49
164,37
7.169,08
0,0890
14,56
-0,2576
14,56
0,96%
0,68%
1,35%
0,73%
0,92%
0,06%
-0,10%
0,67%
6,74%
-4,46%
1,11%
-4,46%
2.912
6.204
3.119,06
7.818
6.663,62
8.417,58
2.872
6.137
3.097,95
7.761
6.659,42
8.383,90
1,41%
1,10%
0,68%
0,72%
0,06%
0,40%
17.577
2.048
16.154,39
4.851
4.244,03
15.822
14.313,03
1.288
17.542
2.042
16.027,59
4.848
4.240,67
15.750
14.534,74
1.273
0,20%
0,28%
0,79%
0,05%
0,08%
0,46%
-1,53%
1,18%
1,1399
1.320,00
1.239,50
109,08
41,94
1,3693
1,1378
1.296,00
1.242,10
108,73
39,43
1,3681
0,18%
1,85%
-0,21%
0,32%
6,37%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
161
152
9.600
143
8.000
134
6.400
125
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Fresenius Medical Care
Anlass:
Prognoseanpassung
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 08.04.16 um 17:35 h:
78,23 EUR
Kursziel:
95,00 EUR
Einschätzung:
Die Fresenius Medical Care-Aktie verzeichnete auf Sicht von
1 Monat einen Kursanstieg um 2,9% (relativ ggü. DAX: +5,5 Pro-
23,97 Mrd. EUR
zentpunkte). Den Dialysemarkt schätzen wir weiterhin als attrak-
Gesundheit
tiv ein (der Konzern erwartet einen Anstieg des weltweiten Markt-
Land:
Deutschland
volumens in 2016 um 4% auf rund 75 (2015: 73) Mrd. USD). Die
WKN:
578580
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
FMEG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Bedeutung des Versorgungsmanagements (Umsatz 2015 (organisch): +25% y/y; Anteil am Konzernumsatz: 11% (2020e: 18%))
sollte u.E. an Bedeutung gewinnen. Zudem erwarten wir, dass der
Konzern durch die konsequente Umsetzung des Effizienzsteigerungsprogramms die Profitabilität nachhaltig verbessern kann.
Gewinn
3,38
4,12
4,57
Bei teilweise angepassten Prognosen (u.a. EpS 2017e: 4,57 (alt:
Kurs/Gewinn
24,3
21,7
19,5
4,59) USD) ermitteln wir unverändert ein Kursziel von 95,00 Euro
Dividende
0,90
1,01
1,10
Div.-Rendite
1,1%
1,1%
1,2%
Kurs/Umsatz
1,5
1,5
1,4
dürfte der Titel von seinem wenig konjunkturreagiblen Geschäfts-
Kurs/Op Ergebnis
10,7
10,0
9,1
modell und der nachhaltigen Dividendenpolitik profitieren. Unser
Kurs/Cashflow
45,5
56,8
42,2
Kurs/Buchwert
2,2
2,1
1,9
88
76
64
52
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
40
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
3,0%
6,8%
-4,5%
Relativ z. DAX30
5,8%
12,3%
19,8%
Erstempfehlung:
06.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.01.2016
Von Halten auf Kaufen
3
(Discounted-Cashflow-Modell). Durch den weiteren Ausbau des
Versorgungsmanagements sowie eine Verbesserung des Margenprofils erwarten wir deutliche Impulse für die Aktie. Zudem
Kaufen-Votum hat Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die Zahlen für das vierte Quartal wurden ergebnisseitig durch die Kosten im Zusammenhang mit der im
Februar bekannt gegebenen Einigung mit Klägern im GranuFlo/NaturaLyte-Verfahren belastet.
•
Für das laufende Geschäftsjahr erwartet das Unternehmen einen Umsatzanstieg (währungsbereinigt)
von +7 y/y bis +10% y/y. Das Konzernergebnis soll um +15% y/y bis +20% y/y steigen.
Geschäftsentwicklung
Wie bereits kommentiert, stieg der Umsatz im vierten Quartal (Q4) 2015 etwas stärker als von uns erwartet um
0,6% (währungsbereinigt (wb.): +5,0% y/y; organisch: +4,7% y/y) auf 4,35 (Vj.: 4,32; unsere Prognose: 4,34;
Marktkonsens: 4,44) Mrd. USD. Dabei konnte das Geschäft mit den Dialysedienstleistungen erneut zulegen
(+4,2% y/y (wb.: +7,2% y/y) auf 3,46 Mrd. USD), während sich der Umsatz mit Dialyseprodukten rückläufig
entwickelten (-11,3% y/y (wb.: -2,4% y/y) auf 886 Mio. USD). Das EBIT ging auf Konzernebene leicht auf 662
(Vj.: 663; unsere Prognose: 669; Marktkonsens: 725) Mio. USD zurück. In Nordamerika wurde das Ergebnis
durch die Kosten im Zusammenhang mit der Einigung im GranuFlo/NaturaLyte-Verfahren (60 Mio. USD) belastet
(514 (Vj.: 493) Mio. USD). Auf internationaler Ebene war das Ergebnis zwar leicht rückläufig (274 (Vj.: 278) Mio.
USD), infolge der Effizienzsteigerungsmaßnahmen konnte die Marge jedoch verbessert werden (21,8% (Vj.:
19,5%)). Das Konzern-Nettoergebnis belief sich auf 316 (Vj.: 335; unsere Prognose: 316; Marktkonsens: 347)
Mio. USD.
Umsatz
Fresenius Medical Care
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
Umsatz
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
Nordamerika
2.876
3.084
7,2%
10.500
11.813
12,5%
International
1.422
1.257
-11,6%
5.265
4.897
-7,0%
22
7
-68,2%
67
28
-58,2%
4.320
4.348
0,6%
15.832
16.738
5,7%
Corporate
Konzern
Quelle: Fresenius Medical Care, NATIONAL-BANK AG
Auf Gesamtjahressicht konnte der Umsatz um 5,7% (wb.: +11,1% y/y; organisch: +6,5% y/y) auf 16,74 (Vj.:
15,83) Mrd. USD gesteigert werden. Das EBIT konnte auf 2,33 (Vj.: 2,26) Mrd. USD zulegen. Das Nettoergebnis
ging infolge einer höheren Steuerquote (32,2% (Vj.: 31,7%)) und gestiegener Minderheitenanteile (284 (Vj.:
215) Mio. USD) auf 1,03 (Vj.: 1,05) Mrd. USD bzw. 3,38 (Vj.: 3,46) USD je Aktie zurück. Für das abgelaufene
Geschäftsjahr liegt der Dividendenvorschlag bei 0,80 (Vj.: 0,78; unsere Prognose: 0,79; Marktkonsens: 0,83)
Euro je Aktie.
4
DAILY
EBIT
Fresenius Medical Care
Nordamerika
EBIT-Marge
International
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
EBIT
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
493
514
4,3%
1.643
1.798
9,4%
17,1%
16,7%
-0,5 PP
15,6%
15,2%
-0,4 PP
278
274
-1,4%
970
923
-4,8%
19,5%
21,8%
2,2 PP
18,4%
18,8%
0,4 PP
Corporate
-108
-126
-
-358
-394
-
Konzern
663
662
-0,2%
2.255
2.327
3,2%
15,3%
15,2%
-0,1 PP
14,2%
13,9%
EBIT-Marge
EBIT-Marge
Quelle: Fresenius Medical Care, NATIONAL-BANK AG
-0,3 PP
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Die Zahlen für das Q4 2015 lagen im Rahmen unserer Erwartungen, wobei ergebnisseitig die Kosten im Zusammenhang mit der im Februar bekannt gegebenen Einigung mit Klägern im GranuFlo/NaturaLyte-Verfahren belastet haben. Als erfreulich werten wir insbesondere die anhaltend dynamische Umsatzentwicklung im Bereich
Versorgungsmanagement (+27% y/y (organisch: +23% y/y) auf 501 Mio. USD). In 2015 legte der Bereich um
81% y/y (organisch: +25% y/y) auf 1,88 Mrd. USD zu und trug damit rund 11% zum Konzernumsatz bei. Die
Koordination der unterschiedlichen Bereiche der Dialysebehandlung dürfte u.E. zukünftig an Bedeutung gewinnen und das Versorgungsmanagement somit einen wichtigen Treiber der Entwicklung des Konzerns darstellen.
Den Dialysemarkt insgesamt schätzen wir als attraktiv ein. Neben dem demografischen Wandel (Anstieg chronischer Krankheiten im hohen Alter) dürfte auch ein verbesserter Zugang zur medizinischen Versorgung die Nachfrage nach Dialyseprodukten- und therapien fördern. So erwartet Fresenius Medical Care einen Anstieg des
weltweiten Marktvolumens (2016e: 75 Mrd. USD) um jährlich rund 4%. Darüber hinaus erwarten wir, dass der
Konzern durch die konsequente Umsetzung des weltweiten Effizienzsteigerungsprogramms die Profitabilität
nachhaltig verbessern kann. Für 2016 rechnet das Unternehmen mit einem währungsbereinigten Umsatzanstieg von 7% y/y bis 10% y/y und einem Anstieg des Konzernergebnisses von 15% y/y bis 20% y/y. Akquisitionen sind Unternehmensangaben zufolge in dem Ausblick nicht berücksichtigt.
Die Fresenius Medical Care-Aktie verzeichnete auf Sicht von 1 Monat einen Kursanstieg um 2,9% und entwickelte sich damit besser als der Gesamtmarkt (relativ ggü. DAX: +5,5 Prozentpunkte). Bei teilweise angepassten Prognosen (u.a. DpS 2016e: 1,01 (alt: 0,98) USD; EpS 2017e: 4,57 (alt: 4,59) USD; DpS 2017e: 1,10
(alt: 1,04) USD) ermitteln wir auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells unverändert ein Kursziel von
95,00 Euro. Durch den weiteren Ausbau des Versorgungsmanagements sowie eine Verbesserung des
Margenprofils erwarten wir zusätzliche Impulse für die Aktie. Zudem dürfte der Titel von seinem wenig
konjunkturreagiblen Geschäftsmodell und der nachhaltigen Dividendenpolitik profitieren. Unser Kaufen-Votum
hat Bestand.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweiter Marktführer bei Dialyseprodukten und -dienstleistungen
- mangelnde regionale Diversifikation (hohe Abhängigkeit vom
US-Markt)
- auf Grund des Geschäftsmodells wenig konjunkturabhängiges
Unternehmen
- Abhängigkeit von politischen Entscheidungen und Reglementierungen
- attraktiver Markt (Anzahl der chronisch Nierenkranken steigt
jährlich um ca. 5% bis 6%)
Chancen
Risiken
- Ausbau des Engagements im Markt für Heimdialyse
- negative Währungseffekte bei zunehmender regionaler Diversifikation
- Ausbau des Netzes an Dialysekliniken durch Neueröffnungen
und gezielte Akquisitionen
- Erweiterung des Produktportfolios um Präparate, mit denen
sich der Mineral- und Bluthaushalt von Dialysepatienten
regulieren lässt
- Umfassende Behandlung durch Aufbau des Versorgungsmanagements (Care Coordination)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
- zunehmender Kostendruck im Gesundheitswesen
DAILY
Fresenius Medical Care
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
14.610
15.832
16.738
18.077
19.433
Rohertrag/Bruttoergebnis
4.738
4.996
5.331
5.748
6.219
EBITDA
2.904
2.954
3.044
3.503
3.848
-648
-699
-717
-795
-855
2.256
2.255
2.327
2.708
2.993
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-409
-411
-391
-409
-405
1.847
1.844
1.936
2.299
2.588
-592
-584
-623
-747
-867
1.255
1.260
1.313
1.552
1.721
-145
-215
-284
-299
-330
1.110
1.045
1.029
1.253
1.391
Anzahl Aktien (Mio. St.)
304
302
304
304
304
Ergebnis je Aktie
3,65
3,46
3,38
4,12
4,57
Dividende je Aktie
1,06
0,89
0,90
1,01
1,10
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
32,4%
31,6%
31,8%
31,8%
32,0%
EBITDA
19,9%
18,7%
18,2%
19,4%
19,8%
4,4%
4,4%
4,3%
4,4%
4,4%
EBIT
15,4%
14,2%
13,9%
15,0%
15,4%
EBT
Abschreibungen
12,6%
11,6%
11,6%
12,7%
13,3%
Steuern
4,1%
3,7%
3,7%
4,1%
4,5%
Ergebnis nach Steuern
8,6%
8,0%
7,8%
8,6%
8,9%
Nettoergebnis
7,6%
6,6%
6,1%
6,9%
7,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Fresenius Medical Care
7
DAILY
Fresenius Medical Care
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
23.120
16.833
11.658
1.097
3.037
683
10.133
8.417
543
12.987
25.381
18.663
13.082
1.116
3.204
634
10.853
9.466
573
14.528
25.533
18.549
13.033
1.341
3.285
550
11.524
8.646
628
14.009
26.814
19.338
13.033
1.392
3.706
478
12.801
8.685
633
14.013
28.420
20.149
13.033
1.457
4.081
643
14.216
8.727
680
14.205
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2.035
-1.206
829
-808
21
1.861
-2.691
-829
805
-24
1.960
-1.001
959
-1.008
-48
1.750
-1.585
165
-236
-71
2.096
-1.666
430
-264
165
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,9
9,7
12,5
18,5
2,0
30,0
1,4
1,6%
1,9
10,1
13,2
20,1
1,9
33,2
1,3
1,3%
2,0
10,9
14,2
24,3
2,2
45,5
1,5
1,1%
1,9
10,0
13,0
21,7
2,1
56,8
1,5
1,1%
1,8
9,1
11,8
19,5
1,9
42,2
1,4
1,2%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
11,0%
11,0%
4,8%
9,6%
10,1%
4,1%
8,9%
10,3%
4,0%
9,8%
11,4%
4,7%
9,8%
12,0%
4,9%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
43,8%
60,2%
72,8%
7,5%
20,8%
24,6%
7.735
2,7
42,8%
58,2%
73,5%
7,0%
20,2%
23,7%
8.832
3,0
45,1%
62,1%
72,6%
8,0%
19,6%
23,9%
8.097
2,7
47,7%
66,2%
72,1%
7,7%
20,5%
24,7%
8.207
2,3
50,0%
70,6%
70,9%
7,5%
21,0%
25,0%
8.083
2,1
5,1%
115,4%
5,7%
5,9%
133,3%
-5,2%
5,7%
132,9%
5,7%
6,0%
136,4%
0,9%
6,0%
136,4%
2,2%
2,73
25,46
2,25
33,35
-2,74
29,21
2,10
35,90
3,15
26,60
1,80
37,85
0,54
26,96
1,57
42,05
1,41
26,55
2,11
46,70
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Fresenius Medical Care
Fresenius Medical Care
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Fresenius Medical Care
8
DAILY
Hennes & Mauritz B
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2015/16
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 08.04.16 um 17:29 h:
288,00 SEK
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2015/16 (29.02.) lagen
Kursziel:
umsatzseitig im Rahmen unserer Erwartungen (43,69 (Vj.: 40,28;
476,66 Mrd. SEK
Marktkonsens: 43,90; unsere Prognose: 45,66) Mrd. SEK), fielen
Einzelhandel
auf der Ergebnisebene jedoch schwächer als von uns prognos-
Land:
Schweden
tiziert aus (3,27 (Vj.: 4,64; unsere Prognose: 4,07) Mrd. SEK).
WKN:
872318
Reuters:
HMb.ST
Marktkap.:
Branche:
Dies ist vor allem auf eine stärker als erwartet rückläufige Rohertragsmarge (52,0% (Vj.: 55,2%)) auf Grund gestiegener Anschaffungskosten durch den starken USD (Rohmaterialeinkauf)
sowie stärkere Preisnachlässe auf Grund von erhöhten Waren-
Kennzahlen
11/15 11/16e 11/17e
Gewinn
12,63
12,50
13,98
Dollars sollte sich nach Unternehmensangaben – trotz einer
Kurs/Gewinn
26,4
23,0
20,6
leichten Abschwächung – auch im zweiten Quartal fortsetzen.
Dividende
9,75
9,75
11,00
Div.-Rendite
2,9%
3,4%
3,8%
Kurs/Umsatz
3,0
2,4
2,2
2015/16 (30.11.) bestätigt. Demnach will der Konzern weiterhin
Kurs/Op Ergebnis
20,5
17,8
15,9
etwa 425 (2014/15: 413) neue Standorte. Der Start in das laufen-
Kurs/Cashflow
22,9
18,6
17,2
de Q2 (Umsatz 01.03.-21.03.: +2% y/y (Vj.: +15% y/y)) ist ent-
Kurs/Buchwert
9,5
7,6
6,8
beständen zurückzuführen. Der negative Einfluss des starken US-
Dennoch rechnet H&M mit einer Verringerung des negativen Einflusses durch den USD im weiteren Jahresverlauf. H&M hat den
wenig konkreten Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr
täuschend ausgefallen. Die H&M B-Aktie entwickelte sich in den
letzten Wochen (1 Monat: -0,6%) schwächer als der Gesamtmarkt
(Stoxx Europe 600 Retail: 1 Monat: +1,3%). Als kritisch werten wir
370
320
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
die schwächer als erwartete operative Entwicklung im ersten
270
Quartal. Der weiterhin u.a. expansionsbedingte Margendruck
220
sollte die Kursentwicklung der H&M B-Aktie aus unserer Sicht
170
Apr 16
weiter belasten. Bei vor allem ergebnisseitig gesenkten Prognosen (Ergebnis je Aktie (EpS) 2015/16e: 12,50 (alt: 13,52)
Quelle: Bloomberg
SEK; EpS 2016/17e: 13,98 (alt: 15,15) SEK) votieren weiterhin
mit Verkaufen.
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
3,7%
-7,3% -19,6%
Relativ z. OMX S30
2,5%
Erstempfehlung:
0,7%
0,2%
19.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
9
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- europaweit sehr gute Marktpositionierung und hoher Markenbekanntheitsgrad
- Produktion ist weitgehend von Asien abhängig – Wettbewerber wie Inditex sind hier besser aufgestellt
- keine eigene Produktionsstätte – ermöglicht flexible Anpassung bei Nachfragerückgängen
- Wechselkursabhängigkeit - USD-Entwicklung beeinflusst
Ergebnis
- attraktive Dividendenrendite
- hoher Preisdruck - Preiserhöhungen im Textileinzelhandel
kaum möglich
- solide Bilanzstruktur – keine Finanzverbindlichkeiten
- zuletzt witterungsbedingt hoher Warenvorrat aufgebaut
Chancen
Risiken
- Ausweitung der Multimarkenstrategie – u.a. Einführung der
Luxusmarke COS sowie H&M Beauty und H&M Sport
- steigende Produktionskosten in Asien und Rohstoffpreise
belasten Ergebnismargen
- zunehmendes Online-Geschäft bietet weiteres attraktives
Wachstumspotenzial
- extrem volatile Aktienmarktentwicklung in den asiatischen
Märkten wirkt sich auf das Konsumklima aus
- hohes Wachstumspotenzial durch Expansion in neue Länder –
insbesondere Schwellenländer
- modische Kleidung mit kurzen Lebenszyklen – Gefahr kurzfristige Trends zu verpassen ist hoch
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
DAILY
SAP
Anlass:
Eckdaten für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 08.04.16 um 17:35 h:
67,51 EUR
Kursziel:
77,00 EUR
Einschätzung:
SAP hat am Freitag (08.04.) nach Börsenschluss überraschend
Eckdaten für das erste Quartal (Q1) 2016 bekannt gegeben.
82,94 Mrd. EUR
Demnach stieg der Konzernumsatz weniger stark als erwartet um
Branche:
Technologie
rund 5% (währungsbereinigt (wb.); Non-IFRS: +6%) auf 4,73 (Vj.:
Land:
Deutschland
4,50; unsere Prognose: 4,84; Marktkonsens: 4,79) Mrd. Euro.
WKN:
716460
Reuters:
SAPG.DE
Marktkap.:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Überraschend schwach zeigten sich dabei die Lizenzerlöse, die
um 13% y/y einbrachen, während die Clouderlöse weiterhin
zweistellig zulegen konnten, wenn auch mit signifikant verringerter Dynamik (+35% y/y; 2015: +110% y/y). Auch die Ergebnisentwicklung verlief trotz teils deutlicher Zuwächse schwächer
Gewinn
2,56
3,26
3,75
als erwartet (Betriebsergebnis (IFRS): +28% auf 810 (Vj.: 638;
Kurs/Gewinn
25,4
20,7
18,0
unsere Prognose: 850) Mio. Euro; Non-IFRS: +5% (wb.: +4%) auf
Dividende
1,15
1,25
1,35
Div.-Rendite
1,8%
1,9%
2,0%
Kurs/Umsatz
3,7
3,8
3,6
jahr wurde bestätigt. SAP wies ferner darauf hin, gut in das Q2
Kurs/Op Ergebnis
18,3
15,5
13,6
gestartet zu sein. So seien Anfang April mehrere Software- und
Kurs/Cashflow
21,4
15,6
13,7
Cloud-Verträge abgeschlossen worden. Im weiteren Verlauf des
Kurs/Buchwert
3,3
3,1
2,8
1,10 (Vj.: 1,06; unsere Prognose: 1,15; Marktkonsens: 1,12) Mrd.
Euro; EpS (IFRS): 0,48 (Vj.: 0,35; unsere Prognose: 0,51; Marktkonsens: 0,53) Euro). Der Ausblick für das laufende Geschäfts-
Jahres erwartet der Konzern eine Zunahme der Dynamik. Bei unveränderten EpS-Prognosen senken wir unser Kursziel leicht auf
77,00 (alt: 78,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer
78
66
Group-Modell) und bestätigen unser Halten-Votum.
54
42
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
30
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-5,7%
11,7%
-2,2%
Relativ z. DAX30
-2,9%
17,2%
22,1%
Erstempfehlung:
10.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.03.2015
Von Kaufen auf Halten
23.01.2013
Von Halten auf Kaufen
28.02.2012
Von Kaufen auf Halten
29.03.2011
Von Halten auf Kaufen
27.01.2010
Von Verkaufen auf Halten
11
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SMA Solar Technology
Anlass:
Strategische Partnerschaft mit Tigo Energy
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 08.04.16 um 17:35 h:
45,33 EUR
Kursziel:
56,00 EUR
Einschätzung:
SMA geht mit Tigo Energy eine strategische Partnerschaft ein (u.a.
Beteiligung von 27% per Kapitalerhöhung, exklusive Vertriebs-
1,57 Mrd. EUR
lizenz für Produktplattform TS4, Kooperation in anderen Berei-
Erneuerbare Energien
chen). Damit schließt SMA eine Technologielücke und reagiert
Land:
Deutschland
auf die zunehmenden technologischen und regulatorischen He-
WKN:
A0DJ6J
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
S92G.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
rausforderungen. Durch Tigo erhält das Unternehmen Zugang zu
einem Markt mit einem jährlichen Umsatz von ca. 700 Mio. Euro,
der bisher von 2-3 Playern dominiert wird. Die Tigo-Transaktion
soll ab der zweiten Jahreshälfte 2016 positiv zur Geschäftsentwicklung beitragen, wobei SMA den Ausblick für das laufende
Gewinn
0,41
2,11
2,38
Geschäftsjahr (Umsatz: 0,95 bis 1,05 (Gj. 2015: 1,00) Mrd. Euro;
Kurs/Gewinn
63,8
20,2
18,0
EBIT von 80 bis 120 (Gj. 2015: 34,3) Mio. Euro) „nur“ bestätigt
Dividende
0,14
0,55
0,75
Div.-Rendite
0,5%
1,3%
1,8%
Kurs/Umsatz
0,9
1,4
1,4
Ausblickserhöhung im späteren Jahresverlauf nicht aus. Wir
26,6
13,5
12,1
bestätigen unser Kaufen-Votum (Kursziel: unverändert 56,00 Euro
Kurs/Cashflow
8,8
11,9
9,5
Kurs/Buchwert
1,6
2,3
2,1
Kurs/Op Ergebnis
hat. Unsere Prognosen bleiben unverändert (u.a. EpS 2016e:
2,11 Euro; Dividende je Aktie 2016e: 0,55 Euro; EpS 2017e: 2,38
Euro; Dividende je Aktie 2017e: 0,75 Euro). Wir schließen eine
(Discounted-Cashflow-Modell)) für die SMA-Aktie.
Sven Diermeier (Senior Analyst)
100
75
50
25
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
0
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-8,1%
14,0% 246,4%
Relativ z. TecDAX
-4,3%
21,3% 250,4%
Erstempfehlung:
28.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
27.01.2016
Von Halten auf Kaufen
16.11.2015
Von Verkaufen auf Halten
12.06.2015
Von Halten auf Verkaufen
05.02.2015
Von Verkaufen auf Halten
02.12.2014
Von Halten auf Verkaufen
12
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio)
- F&E-intensives Geschäftsmodell
- solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität)
- noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan
- keine Dividendenkontinuität
- hohes technologisches Know-how
- Wiederaufnahme der Dividendenzahlung
Chancen
Risiken
- Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs
durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit
- Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und
innovationsgetriebenes Geschäftsmodell)
- Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck)
- Ausbau des Servicegeschäfts
- Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben
(Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen)
- Kooperationen/Partnerschaften (Danfoss, Siemens, Tesla, Tigo
Energy)
- sehr hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechselrichtern)
- regulatorische Sicherheit in den USA
Quelle: NATIONAL-BANK AG
13
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei
Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
14

Download Report