シティグループ証券寄附講座「グローバル金融制度論」 M&Aの国際比較 2015年7月2日 シティグループ証券株式会社 取締役副会長 藤田 勉, Ph.D シティグループ証券株式会社 東京都千代田区丸の内1丁目5番1号 新丸の内ビルディング 本資料はシティグループ証券が情報提供を目的として作成したものであり、投資に関する助言又は金融商品の売買の勧誘を意図したものではありません。 0702 世界のM&AとTOB 1. 株高だが、M&A金額は減少。TOBは大きく減少。 2. ピークの2007年比、欧州のM&A金額は60％減（2014年、世界40％減）。 3. M&A金額構成比は日本が1.7％（株式時価総額構成比8.7％、2015年4月）。 4. 米国45.8％（同43.1％）、欧州23.5％（同22.1％）。 世界のM&A金額の推移 (10億ドル) 4,500 世界のTOB金額の推移 (10億ドル) 900 4,000 その他 日本 800 3,500 欧州 米国 700 その他 日本 欧州 米国 3,000 600 2,500 500 2,000 400 1,500 300 1,000 200 500 100 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 注: 対象国ベース、完了案件、完了日ベース。 出所: トムソン･ロイター、シティグループ証券 2007 2010 2013 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 注: 対象国ベース、完了案件、完了日ベース。 出所: トムソン･ロイター、シティグループ証券 1998 2001 2004 2007 2010 2 2013 世界のM&A上位20件 1. 大型案件の成功例は、エネルギー、素材、通信。 2. 川上産業のM&Aは成功しやすい。エクソンとモービルのガソリンを混ぜて も車は走る。商品の親和性、規模の経済、リスク分散。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 完了日 2000/6/19 2001/1/12 2014/2/21 2007/11/2 2000/6/19 1999/11/30 2000/12/27 2005/7/20 2006/12/29 1998/10/8 2002/11/18 2009/10/15 1999/10/8 1998/9/30 2008/7/22 1999/6/30 2004/8/20 2003/4/15 2004/7/1 2000/6/30 対象企業 マンネスマン タイムワーナー ベライゾン・ワイヤレス ABNアムロ ワーナーランバート モービル スミスクライン・ビーチャム シェルトランスポート ベルサウス シティコープ AT&Tブロードバンド ワイス アメリテック バンカメリカ スエズ エアタッチコミュニケーションズ アベンティス ファルマシア バンクワン USウェスト 国 ドイツ 米国 米国 オランダ 米国 米国 英国 英国 米国 米国 米国 米国 米国 米国 フランス 米国 フランス 米国 米国 米国 業種 通信 メディア 通信 金融 医薬品 エネルギー 医薬品 エネルギー 通信 金融 メディア 医薬品 通信 金融 電気・ガス 通信 医薬品 医薬品 金融 通信 注: 完了案件ベース。スピンオフ、倒産、政府救済案件除く。 出所: トムソン･ロイター、シティグループ証券 買収企業 ボーダフォンエアタッチ AOL ベライゾン・コミュニケーションズ RFSホールディングス ファイザー エクソン グラクソウェルカム ロイヤルダッチペトロリアム AT&T トラベラーズ コムキャスト ファイザー SBCコミュンケーションズ ネーションズバンク GDF ボーダフォングループ サノフィサンテラボ ファイザー JPモルガンチェース クウェストコミュニケーションズ 国 英国 米国 米国 英国 米国 米国 英国 オランダ 米国 米国 米国 米国 米国 米国 フランス 英国 フランス 米国 米国 米国 金額（百万ドル) 202,785 164,746 130,298 98,189 89,168 78,946 75,961 74,559 72,671 72,558 72,041 67,286 62,593 61,633 60,856 60,287 60,243 59,515 58,761 56,307 3 先進国時価総額上位20社 1. 時価総額上位企業のほとんどが、M&Aを使いこなす。 2. 大型経営統合：エクソン・モービル、ノバルティス、シェブロン、アンハイ ザーブッシュ・インベブ、ウエルズファーゴ。 3. 買収：マイクロソフト（ノキア携帯電話事業）、グーグル（モトローラ・モビリ ティ）。ジョンソン・エンド・ジョンソン、ネスレ、P&G、GE。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 銘柄 アップル マイクロソフト エクソンモービル グーグル バークシャー・ハサウェー ウェルズファーゴ ノバルティス ジョンソン・エンド・ジョンソン GE ウォルマート ネスレ ロシュHD トヨタ自動車 JPモルガン・チェース フェイスブック P&G ファイザー シェブロン ベライゾン・コミュニケーションズ ロイヤル・ダッチ/シェル 注: 2015年4月末時点。 出所: MSCI、シティグループ証券 国 米国 米国 米国 米国 米国 米国 スイス 米国 米国 米国 スイス スイス 日本 米国 米国 米国 米国 米国 米国 英国 セクター 情報技術 情報技術 エネルギー 情報技術 金融 金融 ヘルスケア ヘルスケア 資本財・サービス 生活必需品 生活必需品 ヘルスケア 一般消費財・サービス 金融 情報技術 生活必需品 ヘルスケア エネルギー 電気通信サービス エネルギー 時価総額(10億ドル） 734 401 370 369 349 286 279 278 272 252 251 247 239 236 220 215 214 210 209 202 4 日本のM&A金額上位20社 1. 日本のM&Aは規模が小さい。大型M&A案件のほとんどが金融、通信、外国 企業買収。 2. 国内事業会社同士の戦略的なM&Aは、アステラス製薬（金額21位）。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 完了日 被買収企業 国 買収企業 国 2001/4/1 2005/10/1 2000/9/29 1996/4/1 2000/9/29 1990/4/2 2013/7/10 2000/10/1 2001/4/1 2007/4/18 2006/4/24 2014/4/30 2011/9/30 2005/9/1 2007/4/26 2000/10/1 2001/4/1 2001/1/22 2011/4/1 1991/4/1 さくら銀行 UFJ ホールディングス 第一勧業銀行 東京銀行 日本興業銀行 太陽神戸銀行 スプリント KDD 東海銀行 ガラハー ボーダフォン ビーム ナイコメッド セブン-イレブン・ジャパン 日興コーディアル IDO 三菱信託銀行 AT&Tワイヤレス 住友信託銀行 埼玉銀行 日本 日本 日本 日本 日本 日本 米国 日本 日本 英国 日本 米国 スイス 日本 日本 日本 日本 米国 日本 日本 住友銀行 MTFG 富士銀行 三菱銀行 富士銀行 三井銀行 ソフトバンク DDI 三和銀行 JT BBモバイル サントリーホールディングス 武田薬品 イトーヨーカ堂 シティグループ DDI 東京三菱銀行 NTTドコモ 中央三井トラストHD 協和銀行 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 日本 米国 日本 日本 日本 日本 日本 注: 金融太字、完了案件ベース。スピンオフ、倒産、政府救済案件除く。 出所: トムソン･ロイター、シティグループ証券 金額 （百万ドル) 45,494 41,431 40,097 33,788 30,760 23,017 21,640 15,822 14,984 14,684 14,332 13,933 13,683 12,483 12,388 10,659 10,373 9,805 9,149 8,093 5 本日のまとめ 1. 日本企業同士の大型M&Aは、金融、通信以外は少ない。 2. M&Aの金額は世界的に見て小さい。 3. 成功例は、ソフトバンク、KDDI、MUFG、アステラス製薬など数多い。 4. 日本企業による外国企業買収は、失敗例が多い。 5. 2000年前後のNTTコム-ベリオ、NTTドコモ-AT&Tワイヤレス、KPNモバイル、 第一三共-ランバクシー、1990年前後のパナソニック-MCA、ソニー-コロンビ アピクチャ－ズの買収は、巨額の損失計上｡ 6. ①買収価格、②デュー・デリジェンス、③PMI(post merger integration)、④戦 略性、に課題。 7. 数少ない成功例は、JT（2社買収）。 結論：日本で、大型M&Aの成功例が少ないのは、①M&Aの数が少ないので、ノ ウハウが十分でない（特に海外）、②日本的経営（企業共同体の性格を持つ）。 6 参考資料：日本企業による外国企業買収 日本企業による外国企業買収金額上位20件(完了案件ベース) 完了日 対象企業 国 買収企業 1 2013/7/10 スプリント 米国 ソフトバンク 21,640 2 3 2007/4/18 ガラハーグループ 英国 JT 14,684 2011/9/30 ネイコメッド スイス 武田薬品 13,683 4 2001/1/22 AT&Tワイヤレス 米国 NTTドコモ 9,805 5 6 2008/5/14 ミレニアム・ファーマシューティカルズ 米国 武田薬品 8,734 2008/10/13 7 1999/5/12 モルガン・スタンレー RJRインターナショナル 8 9 1991/1/3 米国 金額(百万ドル) 7,839 オランダ MUFG JT 7,832 MCA 米国 松下電器 7,406 2000/9/13 ベリオ 米国 NTTコミュニケーションズ 5,694 10 2006/10/17 ウェスチングハウス 米国 東芝、石川島播磨重工業、ショー･グループ 5,402 11 12 2011/11/9 アングロ･アメリカン銅権益 チリ 三菱商事 5,390 2013/12/18 アユタヤ銀行 タイ MUFG 5,315 13 1989/11/7 コロンビアピクチャーズ 米国 ソニー 4,792 14 15 2008/12/1 フィラデルフィア・コンソリデイティッド 米国 東京海上HD 4,692 2013/3/26 イージス・グループ 英国 電通 4,117 2010/6/8 OSIファーマシューティカルズ 米国 アステラス製薬 4,031 2010/2/18 リバティ･グローバル子会社 米国 KDDI 4,000 16 17 18 19 2014/01/22 グローエ ドイツ LIXIL、日本政策投資銀行 3,960 2008/11/4 ユニオンバンカル 米国 MUFG 3,707 20 2012/11/1 グッドマングローバル 米国 ダイキン工業 3,700 7 注:2011年のMUFGによるモルガン･スタンレー優先株転換は除外。 出所：トムソン･ロイター、シティグループ証券 本資料はシティグループ証券(当社)が作成したものであり、他の第三者に過去に提供された他の資料の抜粋を含む可能性があります。本資料は、 当社又はその関係会社が作成配布したリサーチレポートに言及している可能性がありますが、本資料は調査部門が作成したものでなく、本資料に 記載された情報は、適用される規制当局により定義された「アナリストレポート」及び「リサーチレポート」に該当することを意図しているものではあり ません。本資料に記載された情報は、一般的に入手可能な情報であり、信頼に足ると思われる情報源から入手したものですが、正確性及び完全性 を保証するものではありません。本資料は情報提供のみを目的としており、特定の利用者の投資目的、財務状況、資力を考慮しておりません。本資 料は、投資に関する助言又は金融商品の売買の勧誘ではありません。先物、オプション、高利回り証券を含む特定の取引又は取引戦略は、相当の リスクを内包しており全ての投資家に適したものではありません。直接、間接、派生的を問わず、本資料に記載された情報の使用により又は本資料 に起因する損失に対して、当社は一切の責任を負いません。当社は、税務及び法律の助言を行うものではありません。お客様におかれましては、ご 自身の税務及び法務アドバイザーより助言を受けた上で、ご自身の目的、経験、資力に基づく投資判断をなさるようお願いいたします。本資料に含 まれる資料、記述、情報は当社に帰属するものであり、著作権その他の知的財産に関する法律によって保護されます。いかなる目的においても他 者への転送、再配布を行うことはできません。 Copyright © Citigroup Global Markets Japan Inc. 2015. All Rights Reserved. シティ(Citi)及びシティと弧のマーク(Citi with Arc Design)は、シティグループ・インク及びその関係会社の商号及びサービス・マークであり、世界中で 使用及び登録されています。 8 この資料は、お客様に対してマーケット情報等を提供する目的で作成されたものであり、当社が行う金融商品取引業の内 容をご案内する目的で作成されたものでありませんが、金融商品取引業における販売資料として一般投資家のお客様に 交付させていただく場合、当社が行う広告等に該当しますので、広告等に関する以下の表示事項にご留意ください。 金融商品取引法第 37 条(広告等の規制)にかかる留意事項 上場有価証券の売買取引にあたっては、売買代金の他に売買代金にお客様と当社であらかじめ合意した料率を乗じ た売買手数料をいただきます。売買手数料の料率は、お客様と当社の間の合意により、都度又は定期的に決定され ますので、本書面上その料率等をあらかじめ記載することはできません。 上場有価証券を募集等により、または当社との相対取引により売買する場合は、原則売買対価のみを授受いただき ます。 上場有価証券は、発行者の信用状況の悪化等に伴う株価の変動により、損失が生じるおそれがあります。外国株式 は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。 お取引にあたっては、契約締結前交付書面や目論見書またはお客様向け資料をよくお読み下さいますようお願いい たします。 商号等/シティグループ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第 130 号 加入協会/日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人 第二種金融商品取引業協会 9
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