bond magazine - fixed

„Unsere Pipeline in der Projektentwicklung beläuft
sich momentan auf rund 200 Mio. Euro und wird
stetig erweitert“
Seite 10
„Wir werden die Refinanzierung rechtzeitig vor
Seite 12
der Endfälligkeit der Anleihe unter Dach und Fach haben“
B OND M AGAZINE
Interview mit Dr. Michael Müller,
CEO, EYEMAXX Real Estate AG
Interview mit Fritz Homann, Geschäftsführer,
HOMANN HOLZWERKSTOFFE GmbH
DAS MAGAZIN FÜR EMITTENTEN UND INVESTOREN AM ANLEIHENMARKT
4. Jahrgang – Ausgabe 90 – 13.03.2016 – www.fixed-income.org – 7,50 Euro
INHALT
13.03.2016
Editorial
Seite 3
Kurz notiert
Seite 4
EYEMAXX Real Estate AG emittiert
besicherte Unternehmensanleihe
Neuemissionen
Analyse
EYEMAXX Real Estate
Interview mit
Dr. Michael Müller,
EYEMAXX Real Estate AG
Seite 8
Seite 10
Investment
Interview mit Fritz Homann,
HOMANN HOLZWERKSTOFFE GmbH
Seite 12
5 Gründe für eine weiter
wachsende US-Wirtschaft
Seite 14
Qualität zahlt sich
nachhaltig aus
Seite 16
Übersicht
Mittelstandsanleihen
Seite 18
Impressum
Seite 19
Text: Christian Schiffmacher
ie EYEMAXX Real Estate AG begibt
eine grundpfandrechtlich besicherte Unternehmensanleihe (ISIN: DE000A2AAKQ9)
mit einer Laufzeit von 5 Jahren und einem Kupon von 7,00%, die Zinszahlung erfolgt halbjährlich. Das Emissionsvolumen beträgt bis zu
30 Mio. Euro, die Zeichnungsfrist läuft bis 16.
März. Die Einbeziehung in den Open Market
ist für den 18. März vorgesehen. Die Transaktion wird von der Small & Mid Cap Investmentbank AG begleitet.
D
EYEMAXX Real Estate ist in den Bereichen
Wohnen und Gewerbe aktiv. Die Kernmärkte des Unternehmens sind Deutschland
und Österreich. EYEMAXX realisiert auch
Gewerbeprojekte in Wachstumsmärkten in
Zentral- und Osteuropa. Neben der Projektentwicklung nimmt EYEMAXX zunehmend Gewerbeimmobilien in Deutschland
und Österreich in den eigenen Bestand, um
hieraus stabile Cashflows und Mieteinnahmen zu erzielen und um die Aktivitäten zu
diversifizieren. EYEMAXX erzielt bereits Bestandsmieten von 3,9 Mio. Euro. Die Anleihe ist zudem umfangreich besichert.
Der Wert der Besicherungsobjekte übersteigt laut EYEMAXX zudem das Emissionsvolumen der Anleihe. Das Marktsentiment für Mittelstandsanleihen ist jedoch
nach wie vor negativ einzuschätzen. Weiter
auf Seite 8.
Aktuelle Neuemissionen
Emittent
EYEMAXX Real Estate
Zeichnungsfrist
bis 16.03.2016
Kupon
7,00%
Seite
8–10
Wichtige Termine
Emittent
Ekosem-Agrar
Ekosem-Agrar
Termin
16.03.2016
17.03.2016
Event
2. Gläubigerversammlung der Anleihe 2012/17
2. Gläubigerversammlung der Anleihe 2012/18
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
www.oddoseydler.com
ODDO SEYDLER BANK AG – Schillerstrasse 27-29 – 60313 Frankfurt am Main
EDITORIAL
Ökonomischer Nonsens
nfang des Jahres hatte ich mir die Schulter ausgekugelt. Doch schon bald hatte ich den
Eindruck, dass weit mehr aus den Fugen geraten ist als nur meine Schulter: German
Pellets plante eine Verlängerung der Anleihe 2011/16 um zwei Jahre. Die Anleihe sollte
durch 50% der Gesellschafteranteile an der German Pellets GmbH besichert werden. Doch
welcher Wert wurde für das Eigenkapital impliziert, wenn die Anleihe damals bei ca. 30%
notierte …? Kurz darauf musste German Pellets Insolvenz anmelden.
A
eno energy hat über 5 Monate nach der ersten Gläubigerversammlung zu einer zweiten
Gläubigerversammlung eingeladen. Die Gläubiger stimmten mit großer Mehrheit einem
Ergänzungsverlangen zu, das die Zustimmung des Managements von eno energy fand.
Doch der Einzige, der überhaupt Fragen bei der Gläubigerversammlung gestellt hat, war
ich. Ich war auch der Einzige, der beim Notar Widerspruch gegen alle Beschlüsse zu Protokoll gegeben hat. Mal sehen, ob sich der Unsinn (zahlungsunwilliger Emittent) vor Gericht stoppen lässt.
Christian Schiﬀmacher
Chefredakteur
In der nächsten Woche möchte auch Ekosem-Agrar die Verlängerung der Anleihen um vier
Jahre durchwinken lassen. Dies ohne jede Gegenleistung für die Anleihegläubiger. Ein prominenter Investor hat, so das Management der Ekosem-Agrar GmbH, bereits seine Zustimmung signalisiert. Doch welche Interessen hat der Investor? Meine Interviewanfrage
hierzu wurde jedenfalls abgelehnt. „Wir stehen für ein Interview in dieser Angelegenheit
nicht zur Verfügung.“ Schade.
Die Refinanzierungswelle von über 6 Mrd. Euro bei Mittelstandsanleihen über die nächsten zwei bis drei Jahre sorgt bereits heute für Gegenwind. Die jüngsten Entwicklungen in
diesem Segment werden auch von Robus Capital Management sehr kritisch gesehen. „Es
ist schockierend, dass viele Emittenten versuchen, ihre Investoren zu übervorteilen und damit auch noch Erfolg haben“, sagt Mark Hoﬀmann, Portfolio Manager bei Robus Capital.
Er spielt hierbei auf die verdeckten Restrukturierungsversuche einiger Emittenten an, die
ihren Investoren den Tausch von auslaufenden Anleihen in eine „neue“ Anleihe oder die
Verlängerung von bestehenden Anleihen zu unveränderten Konditionen ohne jegliche Gegenleistung anbieten.
„Im internationalen High Yield-Markt ist es üblich, dass die Investoren für das zusätzliche
Risiko durch die verlängerte Laufzeit kompensiert werden – sei es durch eine einmalige Gebühr, einen höheren Kupon oder bessere Sicherheiten“, ergänzt Hoﬀmann. Dass sich im
Vorfeld der Gläubigerversammlungen selten Widerstand bildet und Unternehmen für ihr
Refinanzierungsversagen nicht von den Investoren zur Kasse gebeten werden, ist sehr verwunderlich. „Ein erhöhtes Risiko einzugehen, ohne dafür eine Gegenleistung zu erhalten,
ist ökonomischer Nonsens“, ergänzt Hoﬀmann.
Eine interessante Lektüre wünscht Ihnen
Christian Schiﬀmacher
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
3
KURZ NOTIERT
Porsche platziert Schuldscheindarlehen über 1,1 Mrd. Euro
Die Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG hat ein
Schuldscheindarlehen mit einem Gesamtvolumen von 1,1 Mrd. Euro platziert. Angesichts der großen Nachfrage und der daraus resultierenden Überzeichnung konnte
das ursprünglich angestrebte Volumen deutlich übertroﬀen werden. Der Schuldschein
wurde in Tranchen mit Laufzeiten von 3, 5
und 7 Jahren begeben. Die Verzinsung
wurde für alle Tranchen am unteren Ende
der Vermarktungsspanne festgelegt. Dies ist
das bislang größte durch Porsche platzierte
Schuldscheindarlehen und eine der größten
Schuldscheintransaktionen der letzten Jahre.
An dem Schuldscheindarlehen haben sich
über 150 institutionelle Investoren wie Banken, Pensionsfonds und Versicherungen beteiligt. Besonders hoch war dabei die Nachfrage von ausländischen Investoren, die
rund 45% zum Gesamtvolumen beitrugen.
Die Platzierung des Schuldscheindarlehens
wurde von der Landesbank Baden-Württemberg und der UniCredit Bank AG als
Joint Bookrunner begleitet.
sportfolios für institutionelle Investoren.
Hierfür hat sich Robus Capital mit Marcus
om verstärkt. Herr om verfügt über 15
Jahre Erfahrung bei der Betreuung anspruchsvoller Kunden und war zuvor für Fidelity International als Director Institutional Asset Management tätig. „Wir freuen
uns sehr, dass wir einen so erfahrenen Mitarbeiter überzeugen konnten, die Zukunft
der Robus mitzugestalten“, sagt Dieter Kaiser, Geschäftsführer von Robus Capital.
bald es in diesem außergewöhnlich niedrigen Zinsumfeld wieder aufwärts geht. Deshalb würden sie sich zunehmend auf die
Vorteile flexibler Produkte bei einem Anleiheengagement besinnen. Mit dem Zinsanstieg in den USA im Dezember stünden Anleger ohnehin schon vor dem Dilemma, Investments mit attraktiven Renditechancen
zu finden, ohne gravierende Kapitalverluste
hinnehmen zu müssen, sobald es abwärts
geht.
Ein wesentlicher Erfolgsfaktor von Robus
Capital ist der opportunistische und antizyklische Investmentansatz. Entsprechend
baute sich in den von Robus verwalteten
Fonds bereits Mitte 2015 die Bargeldquote
auf, da viele Anleihen aufgrund von gestiegenen Preisen unattraktive Renditen aufwiesen und entsprechend verkauft wurden
und gleichzeitig nur sehr wenige attraktive
Investitionsobjekte identifiziert werden
konnten. Weitere Liquidität fließt Robus
aktuell von der Investorenseite zu – Liquidität, die zu sehr guten Konditionen investiert wird. „Diejenigen Fonds, die in einer
Marktkorrektur über genügend Bargeld verfügen und Positionen zu hohen Renditen
aus- und aufbauen können, werden sich in
den darauﬀolgenden Monaten von der
Wertentwicklung des Marktes als auch von
Fonds der Vergleichsgruppe positiv abheben
können“, sagt Kaiser.
Diese Lücke soll der Legg Mason Western
Asset Multi-Asset Credit Fund (ISIN
IE00BYQ9K646) schließen. Ziel des Fonds
ist ein attraktiver Total Return bei einem
Volatilitätsbudget von fünf bis sieben Prozent pro Jahr. Das Fondsmanagement um
Christopher Orndorﬀ und Western Asset
Deputy-CIO Micheal C. Buchanan setzt
dafür auf ein zweigeteiltes Portfolio. Den
Kern bilden festverzinsliche Wertpapiere aus
verschiedenen Anleihesektoren. Dies ist der
Income-Teil des Portfolios. Für die Auswahl
der richtigen Titel zieht das Team Kriterien
wie Fundamentaldaten, Bewertungen, Volatilität, erwartete Rendite, Korrelation, Kapitalflüsse, die Stimmung der Investoren sowie Trends bei Neuemissionen heran.
Robus Capital verfolgt einen Value-Ansatz
bei Hochzinstiteln von mittelgroßen Emittenten und investiert nach einer eingehenden Analyse in die 50 attraktivsten Zinspapiere von mittelgroßen Emittenten in
Europa. „Aufgrund der Volatilität der letzten Monate war es uns insbesondere möglich, Schuldtitel zu Preisen deutlich unterhalb des Nominalwerts im Sekundärmarkt
aufzubauen“, ergänzt Mark Hoﬀmann,
Portfolio Manager von Robus Capital.
Robus: Verwaltetes Vermögen von
Robus steigt trotz Marktkorrektur
Rentenstrategien, die konstante und hohe
Zinserträge ermöglichen, sind im aktuellen
Kapitalmarktumfeld gefragt. Den Investitionsschwerpunkt von Robus stellen Fremdkapitalinstrumente von mittelständischen
Firmen wie Anleihen, syndizierte Darlehen,
Schuldscheindarlehen und Wandelanleihen
dar.
Da sich die ersten Robus-Fonds bereits ihren Kapazitätsgrenzen nähern, sieht Robus
Capital weiteres Wachstum insbesondere bei
der Auflage von erstrangigen Darlehen4
Legg Mason-Tochter erweitert benchmarkunabhängige Produktpalette
Die Legg Mason-Tochter Western Asset –
einer der größten Rentenfondsmanager
weltweit – bringt einen neuen benchmarkunabhängigen Anleihefonds nach Deutschland und Österreich. Damit triﬀt der Vermögensverwalter einen Nerv. Denn immer
mehr Investoren fürchten, dass die Volatilität am Anleihemarkt zunehmen könnte, so-
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
Berkshire Hathaway emittiert EURAnleihe
Berkshire Hathaway, die Holding von Warren Buﬀett, hat eine EUR Benchmark-Anleihe mit Laufzeiten von 4, 8 und 12 Jahren
(Multi Tranche) emittiert. Platziert wurden
eine 4-jährige Tranche mit einem Volumen
von 1 Mrd. Euro und einem Kupon von
0,50%, eine 8-jährige Tranche mit einem
Volumen von 1 Mrd. Euro und einem Kupon von 1,30% sowie eine 12-jährige
Tranche mit einem Volumen von 750 Mio.
Euro und einem Kupon von 2,15%. Die
Transaktion wurde von Bank of America
ML, Goldman Sachs, J.P. Morgan und
Wells Fargo begleitet.
KURZ NOTIERT
ben, seinen ersten liquiden Fonds aus Distressed Debt, der auch der erste auf der
GAIA-II-Plattform aufgelegte Fonds sein
wird. Der Fonds wird extern von New Generation Advisors (NGA) gemanagt, einem
Unternehmen, das seit 26 Jahren in Distressed Debt-Papiere investiert. Er bietet
Kunden eine liquide alternative Strategie,
die nicht mit den traditionellen Aktien- und
Rentenmärkten korreliert ist und so für eine
entsprechende Portfolio-Diversifizierung
sorgt.
Karlie Group: Langfristige Finanzierung noch nicht gesichert
Die Karlie Group GmbH hat die Verhandlungen mit den finanzierenden Banken abgeschlossen. Es wurde eine Kreditvereinbarung unter Auflagen getroﬀen, mit der die
zum Jahresende 2015 bei der Karlie Flamingo GmbH auslaufenden Bankkredite
vollständig bis Ende 2017 prolongiert und
um einen Sanierungskredit in Höhe von 0,5
Mio. Euro aufgestockt werden sollen. Die
Gesellschaft geht davon aus, einer noch offenen Auflage kurzfristig nachkommen zu
können. Die mit der Zentralisierung der Läger am belgischen Standort stärker besicherten belgischen Banken haben die Kredite um 1,0 Mio. Euro erhöht. Die Beteiligungsgesellschaft Perusa hat der Karlie
Group GmbH über eine Barkapitalerhöhung 2,8 Mio. Euro an Liquidität zugeführt.
Der Geschäftsführung ist es nicht gelungen,
mit weiteren Banken und Finanzierungspartnern ein umfassendes Refinanzierungskonzept abzuschließen. Deshalb wird die
Geschäftsführung 2016 mit Kapitalgebern
intensive Gespräche für eine langfristige Finanzierung der Gesellschaft führen.
Der Fonds investiert auf der Grundlage von
Fundamentaldaten hauptsächlich in Longund Short-Positionen von Unternehmensanleihen, Aktien und aktienähnlichen Wertpapieren in Nordamerika. Ziel des Fondsmanagements ist es, am Markt für Distressed Debt-Papiere bestehende Ineﬃzienzen
auszunutzen, die aus mangelndem Verständnis des Insolvenzprozesses resultieren,
und die Renditen aus Insolvenzen, finanziell
angeschlagenen Unternehmen und Turnaround-Situationen zu maximieren. Der
Fonds ist nach Sektoren, Kapitalstruktur
und Emittenten breit diversifiziert und konzentriert sich auf das liquide Segment des
Markts für Not leidende Wertpapiere. Dank
Diversifizierung und Liquiditätsfokus kann
der Fonds Anlegern attraktive Bedingungen
in Bezug auf die Liquidität anbieten.
Ekosem-Agrar GmbH möchte Anleihen verlängern
Eric Bertrand, Leiter der GAIA-Plattform
Schroders nutzt mit neuem Fonds
Ineffizienzen am Markt für Distressed
Debt
Schroders hat die Auflegung des Schroder
GAIA1II NGA Turnaround bekannt gege6
Die Ekosem-Agrar GmbH, deutsche Holdinggesellschaft der auf Milchproduktion in
Russland ausgerichteten Unternehmensgruppe Ekoniva, möchte ihre Anleihen
2012/2017 (ISIN: DE000A1MLSJ1) und
2012/2018 (ISIN: DE000A1R0RZ5) um
jeweils vier Jahre verlängern. Die Kupons
sollten nach den Vorstellungen des Managements unverändert bleiben. Hierüber
sollen die Anleihegläubiger am 16.03. und
17.03.2016 in Wiesloch bei Heidelberg abstimmen. Eine Gegenleistung bietet die Gesellschaft ihren Gläubigern nicht. Die Anleihen der Ekosem-Agrar GmbH werden
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
nicht von den operativ tätigen Gesellschaften garantiert, eine Besicherung der Anleihen ist nicht geplant. Das BOND MAGAZINE rät Anleihegläubigern gegen eine Verlängerung zu stimmen, da eine Rückzahlung
der Anleihen 2017 und 2018 grundsätzlich
möglich ist, wie Ekosem-Agrar selbst betont. Auch die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft PWC sieht in einem Gutachten Alternativen zu einer Verlängerung der Anleihen. Zudem ist die bisherige Strategie des
Managements nicht aufgegangen, sondern
führte direkt zur Gläubigerversammlung.
Gläubigerversammlung der eno energy GmbH
eno energy – Anleihegläubiger stimmen mehrheitlich für Ergänzungsverlangen
Neben dem Management von EkosemAgrar möchte auch der Geschäftsführer der
eno energy GmbH die Anleihe nicht fristgerecht zurückzahlen. Die Anleihegläubiger
haben am 25. Februar, im Rahmen der
zweiten Gläubigerversammlung, mehrheitlich einem Ergänzungsverlangen der Vermögensverwaltung Murphy & Spitz zugestimmt. Das Ergänzungsverlangen hat aus
Sicht des BOND MAGAZINE jedoch
deutliche Schwächen: So hat beispielsweise
das Besicherungsprojekt aktuell einen Wert
von lediglich 5.000 Euro (KG-Anteil) – dies
bei einem Anleihevolumen von rund 10,3
Mio. Euro. Der Eigenkapitalwert des Windparks, der zur Besicherung dient, soll, wenn
er am Netz ist, auf 3,6 Mio. Euro bis 4,8
Mio. Euro steigen, wie eine Nachfrage ergab. Im Rahmen der Gläubigersammlung
hat neben Christian Schiﬀmacher, Chefredakteur des BOND MAGAZINE, übrigens
niemand Fragen gestellt. Christian Schiﬀmacher hat beim Notar Widerspruch gegen
alle Beschlüsse der Gläubigerversammlung
zu Protokoll gegeben und prüft derzeit eine
Anfechtungsklage mit dem Ziel, dass die
Anleihe gemäß Wertpapierprospekt am
30.06.2016 zurückgezahlt werden muss.
NEUEMISSIONEN
EYEMAXX Real Estate AG emittiert besicherte
Unternehmensanleihe
Laufzeit 5 Jahre, Kupon 7,00%
Text: Christian Schiffmacher
ie EYEMAXX Real Estate AG begibt
eine grundpfandrechtlich besicherte Unternehmensanleihe (ISIN: DE000A2AAKQ9)
mit einer Laufzeit von 5 Jahren und einem
Kupon von 7,00%, die Zinszahlung erfolgt
halbjährlich. Das Emissionsvolumen beträgt
bis zu 30 Mio. Euro, die Zeichnungsfrist
läuft bis 16. März. Die Einbeziehung in den
Open Market ist für den 18. März vorgesehen. Die Transaktion wird von der Small &
Mid Cap Investmentbank AG begleitet. Darüber hinaus bietet EYEMAXX den Inhabern der Anleihe 2011/2016 einen Umtausch im Verhältnis 1:1. Bei Annahme dieses Angebots erhalten Anleger für eine Anleihe 2011/2016 jeweils eine Anleihe
2016/2021 sowie die aufgelaufenen Stückzinsen der Anleihe 2011/2016 und eine Prämie von 10,00 Euro je 1.000 Euro Nennbetrag. Die Frist für den Umtausch ist auf
3 Mio. Euro begrenzt.
D
Unternehmen
Die EYEMAXX Real Estate AG ist in den
Bereichen Wohnen und Gewerbe aktiv. Die
Kernmärkte des Unternehmens sind
Deutschland und Österreich. EYEMAXX
realisiert auch Gewerbeprojekte in aussichtsreichen Wachstumsmärkten in Zentral- und Osteuropa. EYEMAXX kombi-
niert in seinem Geschäftsmodell renditestarke Entwicklungsprojekte bei Wohn-,
Pflege- und Einzelhandelsimmobilien mit
dem fortschreitenden Aufbau eines Gewerbeimmobilienbestands, der stetige Zahlungsströme generiert. Das Unternehmen
baut dabei auf die Expertise eines erfahrenen Managements von Immobilienprofis
und ein etabliertes Netzwerk, das zusätzlichen Zugang zu attraktiven Immobilien
und Projekten eröﬀnet. Die Aktien der
EYEMAXX Real Estate AG notieren im General Standard der Frankfurter Wertpapierbörse.
Geschäftsentwicklung
Im Geschäftsjahr 2014/2015 (zum 31. Oktober 2015) hat EYEMAXX den Konzerngewinn nach Steuern um 73% gesteigert
und auch alle anderen Gewinnkennzahlen
deutlich erhöht. Das Ergebnis nach Steuern
erhöhte sich auf 4,03 Mio. Euro nach 2,33
Mio. Euro im Vorjahr. Das Ergebnis vor
Zinsen und Steuern (EBIT) legte um 30%
auf 9,61 Mio. Euro nach 7,40 Mio. Euro
im Vorjahr zu. Positiv entwickelte sich auch
das Eigenkapital, das zum Bilanzstichtag mit
28,53 Mio. Euro rund 5 Mio. Euro über
dem Vorjahresniveau lag. Dies ergibt eine
Eigenkapitalquote von 30,3%:
Im abgelaufenen Geschäftsjahr hat die EYEMAXX Real Estate AG die neuen Geschäftsbereiche Wohnen und Pflege erfolgreich ausgebaut. In den Kernmärkten
Deutschland und Österreich wurden weitere Projekte in diesen Bereichen gestartet
oder vorbereitet sowie wichtige Verkaufserfolge erzielt. So konnten das erste Pflegeheim in Deutschland sowie ein großes
Wohnimmobilienprojekt in Österreich bereits vor Baubeginn veräußert werden. Positiv entwickelte sich auch das Gewerbesegment mit der Fertigstellung und dem Projektstart jeweils eines neuen Fachmarktzentrums sowie dem Komplettverkauf des
Fachmarktzentrums im österreichischen
Kittsee. Zudem konnte der erste Abschnitt
eines Logistikzentrums bei Belgrad abgeschlossen und an renommierte Mieter wie
DB Schenker und Iron Mountain übergeben werden. Die zweite Bauetappe wurde
im Herbst 2015 gestartet und soll im März
2016 fertiggestellt sein.
Für das laufende Geschäftsjahr 2015/16 erwartet die EYEMAXX Real Estate AG die
Fortsetzung der positiven Entwicklung. Das
Ergebnis nach Steuern soll erneut deutlich
über dem Vorjahreswert liegen. Die Gesellschaft hat eine umfangreiche Projektpipe-
Tab. 1: Eckdaten der EYEMAXXAnleihe
Emittent
8
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
EYEMAXX Real Estate AG
Zeichnungsfrist
09.03.– 16.03.2016
Kupon
7,00%
ISIN
DE000A2AAKQ9
Emissionsvolumen
bis zu 30 Mio. Euro
Laufzeit
bis 17. März 2021 (5 Jahre)
Rating
BBB (Anleiherating)
Segment
Quotation Board (Freiverkehr)
der Börse Frankfurt
Bookrunner
Small & Mid Cap Investmentbank AG
Internet
www.eyemaxx.com
NEUEMISSIONEN
line in den Bereichen Wohnen, Pflege und
Gewerbe, die derzeit ein Volumen von rund
200 Mio. Euro umfasst und stetig erweitert
wird. Ebenso plant EYEMAXX den sukzessiven Ausbau des Bestandsportfolios mit
dem Fokus auf Gewerbeimmobilien in
Deutschland und Österreich, um den laufenden Cashflow aus Mieteinnahmen zu erhöhen. Nach Ende des Berichtszeitraums im
Februar dieses Jahres hat die EYEMAXX
Real Estate AG bereits weitere Immobilien
in den Bestand übernommen und die jährlichen Bestandsmieten auf 3,9 Mio. Euro
verdoppelt.
Mittelverwendung
Der Nettoemissionserlös soll nach Planung
der Emittentin im ersten Schritt zur Lastenfreistellung des Besicherungsobjektes
Aschaﬀenburg, Auhofstraße 25 durch Ablösung der bisherigen Grundpfandrechte an
diesen Liegenschaften (rund 2,5 Mio. Euro)
und zur Lastenfreistellung des Besicherungsobjektes Innsbruck, Bernhard Höfelstraße 14 (rund 1,5 Mio. Euro) dienen. Im
zweiten Schritt dienen die Emissionserlöse
in Höhe von ca. 2,9 Mio. Euro zum Erwerb
von vermieteten Bestandsimmobilien, zur
Immobilienentwicklung und zur Sicherung
des laufenden Liquiditätsbedarfs (working
capital) der Emittentin. Im dritten Schritt
werden zur Lastenfreistellung der Besicherungsobjekte, die im Rahmen der Anleihe
2011/16 oder der Anleihe 2012/17 verwendet wurden, und zur Refinanzierung der
Schuldverschreibungen 2011/16 oder der
Schuldverschreibungen 2012/17 rund 22,3
Mio. Euro der Emissionserlöse an die Treuhänder der Schuldverschreibungen 2011/16
oder der Schuldverschreibungen 2012/17
gezahlt. Die Emittentin ist nach Maßgabe
der Anleihebedingungen allerdings auch
frei, andere Sicherheiten zu bestellen. Soweit Umtauschaufträge in Höhe von insgesamt bis zu 3 Mio. Euro angenommen werden, reduziert sich der Emissionserlös in
Hinblick auf die zufließenden Barmittel
entsprechend. Der Betrag aus den angenommenen Umtauschaufträgen dient zur
Refinanzierung der Schuldverschreibungen
2011/2016. Bei voller Ausschöpfung der
Umtauschbeträge werden rund 19,3 Mio.
Euro der Emissionserlöse an die Treuhänder
in Barmittel überwiesen und 3 Mio. Euro
durch die Annahme der Umtauschaufträge
realisiert.
Tab. 2: EYEMAXX Real Estate – Geschäftsentwicklung
2014/15
2015/16e
2016/17e
2017/18e
Gesamtleistung
16,21
17,44
19,75
21,25
EBITDA
9,84
11,11
11,36
12,72
EBIT
9,61
10,91
11,16
12,53
Jahresüberschuss
4,03
5,00
6,73
Quelle: GBC Research, Angaben in Mio. Euro, Geschäftsjahresende: 31.10.2015
8,93
Stärken:
• umfangreiche Besicherung
• Mieteinnahmen der Besicherungsobjekte
fließen auf ein Treuhandkonto
• solides Anleiherating (BBB) durch Creditreform
• umfangreiche Projektpipeline
Schwächen:
• zuletzt volatile/negative Entwicklung der
ausstehenden EYEMAXX-Anleihen
• Refinanzierung der unbesicherten Anleihen (EYEMAXX III und IV) über den
Kapitalmarkt dürfte schwierig werden
• kein Mindestemissionsvolumen
Fazit:
Neben der Projektentwicklung nimmt EYEMAXX zunehmend Gewerbeimmobilien in
Deutschland und Österreich in den eigenen
Bestand, um hieraus stabile Cashflows und
Mieteinnahmen zu erzielen und um die Aktivitäten zu diversifizieren. EYEMAXX erzielt bereits Bestandsmieten von 3,9 Mio.
Euro. Die Anleihe ist zudem umfangreich
besichert. Der Wert der Besicherungsobjekte übersteigt laut EYEMAXX zudem das
Emissionsvolumen der Anleihe. Das Marktsentiment für Mittelstandsanleihen ist jedoch nach wie vor negativ einzuschätzen –
insbesondere in Bezug auf Mehrfachemittenten, so dass eine Vollplatzierung und damit eine vollständige Umsetzung der Pläne
nicht wahrscheinlich ist. Eine Refinanzierung der nicht besicherten EYEMAXX-Anleihen III und IV über den Kapitalmarkt
dürfte zudem schwierig sein. Hierfür hat das
Unternehmen allerdings noch bis 2019 bzw.
2020 Zeit. Insgesamt schätzen wir die
Chancen und Risiken als ausgeglichen ein.
Tab. 3: EYEMAXX – Bonitätskennziffern
2014/15
2015/16e
2016/17e
EBITDA-Zinsdeckung
1,76
1,48
1,88
2,32
EBIT-Zinsdeckung
1,72
1,45
1,85
2,28
Eigenkapitalquote
30,3%
33,5%
40,5%
46,6%
4,67
3,78
Net Debt/EBITDA
5,96
5,58
Quelle: GBC Research, Geschäftsjahresende: 31.10.2015
2017/18e
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9
NEUEMISSIONEN
„Unsere Pipeline in der Projektentwicklung beläuft sich momentan
auf rund 200 Mio. Euro und wird
stetig erweitert.“
Dr. Michael Müller, CEO, EYEMAXX Real Estate AG
er Projektentwickler EYEMAXX Real
Estate AG hat zurzeit eine Projektpipeline im Volumen von rund 200 Mio. Euro.
Parallel soll aber auch eine zweite Säule – die
Bestandshaltung – sukzessive ausgebaut werden, um laufenden Cashflow aus den Mieteinnahmen zu erzielen, wie CEO Dr. Michael
Müller im Gespräch mit dem BOND MAGAZINE erläutert.
D
BOND MAGAZINE: Wie ist die Anleihe
besichert?
10
hen Sie EYEMAXX künftig eher als Projektentwickler oder als Bestandshalter?
Dr. Müller: Wir haben unser Geschäftsmodell auf zwei Säulen aufgebaut, um uns
noch breiter aufzustellen. Der Schwerpunkt
wird auch künftig ganz klar auf einer margenstarken Projektentwicklung in den Bereichen Wohnen, Pflege und Gewerbe liegen. Wir profitieren dabei insbesondere von
der hohen Nachfrage nach Wohnraum in
unseren Kernmärkten Deutschland und
Österreich und auch vom großen Bedarf an
modernen Pflegeimmobilien. Unsere Pipeline in der Projektentwicklung beläuft sich
momentan auf rund 200 Mio. Euro und
wird stetig erweitert. Die zweite Säule umfasst die Bestandshaltung, die wir ebenfalls
sukzessive ausbauen wollen, um den laufenden Cashflow aus Mieteinnahmen zu erhöhen. Zum Ende Oktober 2015 verfügten
wir bereits über ein Bestandsportfolio im
Wert von rund 22 Mio. Euro, das Mieten
von 2,3 Mio. Euro pro Jahr erwirtschaftet.
Erst im Februar 2016 haben wir weitere Immobilien in den Bestand übernommen und
die jährlichen Bestandsmieten auf 3,9 Mio.
Euro erhöht.
Dr. Müller: Mit der Besicherung der neuen
Anleihe heben wir uns signifikant von anderen Emittenten ab. Zum einen ist der
Bond mit Grundpfandrechten von Immobilien in Deutschland und Österreich besichert, deren Wert mit 34,9 Mio. Euro das
geplante Emissionsvolumen deutlich übersteigt. Auch werden die Mieteinnahmen
der Besicherungsobjekte mit erstrangigen
Sicherheiten für die Zinszahlungen abgetreten. Darüber hinaus haben wir zahlreiche Schutzrechte für die Anleihegläubiger
vereinbart. Dazu gehören eine Change-ofcontrol-Klausel in Verbindung mit einer
Ratingherabstufung, eine Negativverpflichtung und eine Pari-passu-Klausel.
Auch haben wir uns dazu verpflichtet, während der Laufzeit der Anleihe keine Gewinnausschüttungen vorzunehmen, wodurch das Eigenkapital unter 20 Mio. Euro
sinken würde – zum Stichtag unseres Geschäftsjahres 2014/2015 am 31. Oktober
2015 lagen wir bei 28,5 Mio. Euro. Gewinnausschüttungen sind bis zu 40% des
IFRS-Jahresüberschusses begrenzt. Die Eigenkapitalquote soll bei mindestens 20%
liegen, momentan kommen wir auf eine
grundsolide Quote von 30,3%.
Dr. Müller: Für uns sind stabile MietCashflows wichtig. Deshalb haben wir gut
vermietete
Gewerbeimmobilien
in
Deutschland und Österreich im Blick. Dabei liegt der Fokus auf dem renditestarken
Logistikbereich. Wir legen großen Wert auf
langfristige Mietverträge und damit sichere
und gut planbare wiederkehrende Einnahmen.
BOND MAGAZINE: Sie positionieren
sich zunehmend auch als Bestandshalter. Se-
BOND MAGAZINE: Welche Projekte sind
bei der Projektentwicklung in Ihrem Fokus?
BOND MAGAZINE: Welche Objekte
wollen Sie im Bestand halten?
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Dr. Müller: Wichtig ist, dass wir als Teil unseres risikoaversen Geschäftsmodells keine
spekulativen Entwicklungen angehen. Wir
starten eine Projektentwicklung erst, wenn
alle Bau- und sonstigen Genehmigungen sowie eine angemessene Vorvermietung vorhanden sind. Wir legen hohe Priorität auf
Mieter mit ausgezeichneter Bonität. Der
Schwerpunkt im Projektbereich liegt ganz
klar auf den margenstarken Segmenten
Wohnen und Pflege. Wir werden aber auch
weiterhin aussichtsreiche Gewerbeprojekte
realisieren. Unsere Kernregionen sind dabei
Deutschland und Österreich. Ziel ist natürlich, bei einem überschaubaren Risiko
hohe Renditen zu erwirtschaften. Im Gewerbebereich streben wir 15 bis 20 Prozent
ROI an und bei Wohnen und Pflege 10 bis
15 Prozent. Das ist ebenfalls entscheidend.
BOND MAGAZINE: Bilanzieren Sie bei
der Projektentwicklung nach Baufortschritt?
Dr. Müller: In diesem Punkt haben wir
keine Wahlmöglichkeit. Nach internationaler Rechnungslegung IFRS müssen wir
die Projekte je nach Fertigstellungsgrad bilanzieren.
Das Interview führte Christian Schiffmacher.
Der Text wurde redaktionell gekürzt. Das
vollständige Interview kann unter
www.fixed-income.org nachgelesen werden.
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INVESTMENT
„Wir werden die Refinanzierung
rechtzeitig vor der Endfälligkeit der
Anleihe unter Dach und Fach haben.“
Fritz Homann, HOMANN HOLZWERKSTOFFE GmbH
nde 2017 läuft die Unternehmensanleihe
der HOMANN HOLZWERKSTOFFE
GmbH (ISIN DE000A1R0VD4) im Volumen von 100 Mio. Euro aus. Firmenchef Fritz
Homann gibt im Gespräch mit dem BOND
MAGAZINE einen Ausblick auf das laufende
Geschäftsjahr und ist zuversichtlich, die Refinanzierung der Anleihe rechtzeitig vor der
Endfälligkeit unter Dach und Fach zu haben.
tinuierliche Produktion und dann der Dreischichtbetrieb. Dieser läuft seit Mitte letzten Jahres.
BOND MAGAZINE: Wie sind Sie mit der
aktuellen Geschäftsentwicklung zufrieden?
BOND MAGAZINE: In welcher Form
profitieren Sie als Zulieferer vom Trend hin
zu Leichtbaumöbeln?
E
Homann: Mit dem abgelaufenen Geschäftsjahr sind wir insofern zufrieden, weil
wir einen wesentlichen Meilenstein erreicht
und die Fabrik in Krosno an der Oder (Polen) in Betrieb genommen haben. Bei der
Errichtung und Inbetriebnahme der Fabrik
haben wir weder eine wesentliche terminliche noch eine finanzielle Überschreitung.
Dies ist bei Projekten dieser Größenordnung sicher nicht selbstverständlich. Sehr
erfreulich ist auch die Auftragslage: Unsere
Fabriken sind gut beschäftigt, um nicht zu
sagen voll ausgelastet. Daher blicken wir positiv auf das laufende Geschäftsjahr 2016.
BOND MAGAZINE: Ist das Werk denn
auf dem jetzigen Niveau EBITDA-positiv?
Homann: Da kann ich ein klares „Ja“ antworten.
Homann: Die Leichtbauweise bei Möbeln
gleicht einer Art Türenkonstruktion wie
man sie bei Zimmertüren hat. Sie haben einen Rahmen, in der Mitte eine Füllung und
auf beiden Seiten ein sogenanntes Deck –
man kann auch Deckel sagen. Wir partizipieren vom Trend, dass die Möbel leichter
gemacht werden und dadurch Transportkosten gespart werden können.
BOND MAGAZINE: Das Werk in Krosno
ist seit Mitte letzten Jahres in Betrieb. Wie
hoch waren die Investitionskosten und seit
wann läuft das Werk rund? Eine neue Fabrik läuft nicht vom ersten Tag an ohne
Stillstand, oder?
Homann: Wenn wir alles komplett miteinrechnen, d.h. Kaufpreis, anfängliche operative Verluste sowie alle Investitionen, die
eingeflossen sind, dann liegen wir sicher bei
100 Mio. Euro. Allein die Rohplattenanlage
hatte ein Investitionsvolumen von rund 60
Mio. Euro. Beim Anlauf gibt es immer gewisse Milestones – die erste Platte, der
nächste Meilenstein ist die erste Stunde kon12
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
BOND MAGAZINE: Ihre Kunden sind
Unternehmen wie Ikea. In welcher Form
profitieren die Kunden davon – sind es Einsparungen beim Material oder beim Gewicht?
Homann: Ikea Industrie ist einer unserer
Kunden, das ist richtig. Die Einsparpotenziale sind nicht beim Material und bei den
Herstellkosten, sondern die sind klar bei den
Frachten. Aber auch der Endverbraucher
trägt natürlich viel leichter. Denn wir sprechen über eine Gewichtsreduzierung von
rund 50%.
BOND MAGAZINE: Sie haben eine Mittelstandsanleihe im Volumen von 100 Mio.
Euro emittiert, die bis Ende nächsten Jahres läuft. Gibt es schon Überlegungen zur
Refinanzierung?
Homann: Es gibt nicht nur Überlegungen,
sondern ganz konkrete Planungen und Vor-
INVESTMENT
bereitungen zur Refinanzierung der Anleihe.
Denn die Endfälligkeit fällt ja nicht vom
Himmel. Diese Refinanzierung wird sich
aus verschiedenen Bausteinen zusammensetzen und wir werden die Refinanzierung
vor der Endfälligkeit der Anleihe unter
Dach und Fach haben.
BOND MAGAZINE: Das klingt doch positiv. Können Sie schon Details nennen?
Homann: Ungern.
BOND MAGAZINE: Dann lassen Sie uns
kurz durch die Bilanz gehen: In der Bilanz
stehen Forderungen ggü. Gesellschafter.
Wie werden diese zurückgezahlt?
Homann: Diese werden definitiv zurückgezahlt. Es gibt einen ganz stringenten Tilgungsplan, der natürlich eingehalten wird.
BOND MAGAZINE: Dann haben Sie
noch einen Cashflow aus dem operativen
Geschäft.
Homann: Auch das ist richtig. Wir haben
2016 das erste volle Geschäftsjahr mit der
neuen Anlage und auch von 2016 auf 2017
werden wir einen Ertragssprung machen.
BOND MAGAZINE: Dann müssen Sie
noch 60 bis 65 Mio. Euro refinanzieren,
wenn ich richtig gerechnet habe.
Homann: Die Refinanzierung wird auf die
zukünftige Entwicklung der Firma maßgeschneidert. Die Frage ist aber, was machen
wir in den Jahren 2018, 2019 und 2020.
Wir sagen ja nicht: Jetzt war’s das. Es gibt
noch viel zu tun.
BOND MAGAZINE: Was dürfen wir in
den kommenden Jahren erwarten?
Homann: Wir werden sicher die Veredelung weiter ausbauen und damit auch die
Wertschöpfung erhöhen.
BOND MAGAZINE: Was können wir uns
unter der Veredelung vorstellen?
Homann: Das Aufbringen von Oberflächen
auf die Rohplatten, aber auch das Bohren,
Schneiden und Falten – im Grunde genommen die Herstellung von Möbelfertigteilen.
BOND MAGAZINE: Und welchen Ausblick können Sie uns auf das laufende Geschäftsjahr geben?
Homann: Wir sind gut in das Jahr gestartet. Wenn es keine negativen externen Einflüsse gibt, werden wir ein gutes der Planung
entsprechendes Jahr haben und das
EBITDA um etwa 50% ggü. 2015 steigern
können.
zinstragende Nettoverschuldung
EBITDA nehmen…
zum
BOND MAGAZINE: …dann komme ich
auf etwa 4 für das kommende Jahr.
Homann: Da werden wir deutlich drunter
liegen.
BOND MAGAZINE: Dann dürfte ein
Schuldscheindarlehen realistisch sein. Die
Nachfrage ist derzeit auch sehr groß. Und
die Zinskosten könnten Sie dann wohl auch
deutlich reduzieren.
Homann: Das sehen wir auch so.
Das Interview führte Christian Schiffmacher.
BOND MAGAZINE: Haben Sie weitere
Pläne in Richtung Kapitalmarkt?
Homann: Zur Refinanzierung wollte ich
keine Details nennen. Aber ein wesentlicher
Teil der Refinanzierung wird ein Schuldscheindarlehen sein.
BOND MAGAZINE: Sie sind bei den Verschuldungskennzahlen aber gerade so an einer Grenze, bei der ein Schuldscheindarlehen nicht so ganz einfach ist.
Homann: Lassen Sie sich überraschen!
BOND MAGAZINE: Positive Überraschungen sind immer willkommen.
Homann: Wir werden sicher eine gute Eigenkapitalquote haben. Auch wenn Sie die
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
13
INVESTMENT
5 Gründe für eine weiter wachsende
US-Wirtschaft
Text: Dr. Andreas Busch, Bantleon
ie US-Wirtschaft hat in der zweiten
Hälfte des vergangenen Jahres deutlich
an Schwung verloren. Ausgehend von einem
BIP-Wachstum von 3,9% im 2. Quartal
2015 ließ das Expansionstempo im 3. Quartal auf 2,0% nach und kam im Schlussquartal mit 1,0% sogar fast ganz zum Erliegen. Dafür gab es mehrere Gründe: Die
Unternehmen hielten sich mit Investitionsausgaben zurück, die zu hohen Lagerbestände wurden abgebaut und der private
Konsum verlor an Kraft. Inzwischen warnen einige Experten bereits vor einer Rezession in den USA. Bei genauerer Betrachtung ist die konjunkturelle Lage in den USA
jedoch gar nicht so angeschlagen wie der
Strom schlechter Nachrichten von der Industrie vermuten lässt. Wir erwarten bereits
im 1. Quartal 2016 ein wieder auf rund
2,0% anziehendes Wirtschaftswachstum
und im 2. Quartal eine weitere Beschleunigung. Fünf Gründe sprechen für eine Fortsetzung des Wirtschaftswachstums:
D
Erstens: Die Details der Industrieproduktionsstatistik zeigen, dass der Output-Rückgang nahezu vollständig dem Einbruch der
Rohstoﬀförderung zuzuschreiben ist. Demgegenüber fiel die Abschwächung im verarbeitenden Gewerbe, das mit rund drei Vierteln den größten Teil der US-Industrie ausmacht, deutlich geringer aus. Hier halten
sich die Belastungen, die aus der USD-Aufwertung resultieren, weiterhin in Grenzen.
Die jüngsten positiven Nachrichten von den
Einkaufsmanagerumfragen und den Auftragseingängen langlebiger Güter deuten sogar darauf hin, dass der von dieser Seite ausgehende Gegenwind langsam nachlässt.
gegangen. Auch die Bedeutung der Rohstoﬀförderung für den Arbeitsmarkt relativiert die Folgen. Nur 0,6% der US-Arbeitnehmer sind in diesem Sektor beschäftigt.
Die unumgänglichen Arbeitsplatzverluste
aufgrund von Förderstilllegungen können
problemlos durch dynamische Arbeitsplatzschaﬀungen in anderen Sektoren ausgeglichen werden.
Drittens: Die Ansteckungsgefahren von den
Kreditmärkten sind überschaubar. So entspricht das Volumen der aktuell besonders
im Fokus stehenden Anleihen von Energieunternehmen im High Yield-Sektor lediglich rund 1,0% des BIP. Zum Vergleich:
Vor der Immobilienkrise, die 2006 begann,
war das Volumen der ausstehenden Subprime-Hypothekenkredite fast zehnmal so
groß.
Viertens: Während die von dieser Seite ausgehenden Bremseﬀekte nicht größer werden
sollten, sondern eher kleiner, rechnen wir
beim privaten Konsum mit einer wieder anziehenden Expansionsdynamik. Erstens geht
die Arbeitsmarkterholung weiter und führt
aufgrund der zunehmenden Beschäftigung
Zweitens: Das Risiko, dass die rezessiven
Tendenzen im Rohstoﬀsektor auf die Gesamtwirtschaft überschwappen, ist relativ
gering. Das zeigt unter anderem ein Blick
auf die Investitionen im Öl- und Gassektor,
deren Einbruch als großer Belastungsfaktor
für die US-Wirtschaft angesehen wird. Aber
selbst auf dem Höhepunkt des FrackingBooms beliefen sie sich auf lediglich 1% des
BIP und sind inzwischen auf 0,4% zurück14
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
Dr. Andreas Busch,
Senior Analyst Economics,
Bantleon AG
zu einer Fortsetzung des robusten Wachstums der gesamtwirtschaftlichen Lohnsumme. Zweitens sollten mit den größer
werdenden Engpässen bei der Besetzung offener Stellen auch die Stundenlöhne künftig kräftiger steigen. Dies verbessert die Einkommenssituation der US-Bürger zusätzlich. Neben dem wachsenden Rückenwind
durch steigende Einkommen ist für den
Konsum als dritter Pluspunkt zu werten,
INVESTMENT
dass die finanziellen Reserven der privaten
Haushalte weiter wachsen. So sind in den
vergangenen 18 Monaten die Ersparnisse,
die sich für die US-Bürger aus den gesunkenen Energiekosten ergeben haben, nur zu
einem kleinen Teil in den Konsum geflossen. Der größere Teil wurde auf die hohe
Kante gelegt, dürfte aber – je länger die
Energiepreise tief bleiben – künftig sukzessive ausgegeben werden. Daraus könnte ein
beachtlicher Schub für den privaten Konsum in Höhe von 0,5% des BIP resultieren.
Entsprechend sollte das Konsumwachstum,
ausgehend von 2,0% im 4. Quartal 2015,
wieder merklich auf über 3,0% anziehen
und dem BIP-Wachstum damit namhafte
Impulse versetzen.
Fazit: Alles in allem deutet sich eine wieder
anziehende Konjunkturdynamik im Laufe
des 1. Halbjahres 2016 an, die im Jahresdurchschnitt zu einem BIP-Wachstum von
rund 2,25% führen sollte, womit die inflationsneutrale Potenzialrate leicht überschritten wird. Zwar besteht das Risiko, dass
ein anhaltender Rohstoﬀpreisverfall und
eine andauernde USD-Aufwertung das Expansionstempo länger als von uns angenommen bremsen. Dies dürfte aber lediglich dazu führen, dass das BIP-Wachstum
auf rund 1,25% zurückfällt – ein Abrutschen in eine Rezession halten wir auch in
diesem Fall für unwahrscheinlich.
Fünftens: Zugutekommen dürfte der USWirtschaft im Laufe des Jahres auch, dass
der Abbau der Lagerbestände bald zu einem
Ende kommen sollte. Im 1. Quartal rechnen wir zwar nochmals mit einem negativen Wachstumsbeitrag von dieser Seite. In
den nächsten Quartalen dürfte dieser
Bremseﬀekt jedoch deutlich an Kraft verlieren und schließlich sogar ganz wegfallen.
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BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
15
INVESTMENT
Qualität zahlt sich nachhaltig aus
Der GBC MAX als Qualitätsbarometer im Mittelstandsanleihebereich
Text: Manuel Hölzle, Chefanalyst GBC AG
ie Mittelstandsanleihen sind zuletzt
stark unter Druck geraten, teilweise regelrecht abgestürzt. Zahlreiche Ausfälle und
Restrukturierungen haben das Segment arg
gebeutelt. Insbesondere unter Anleiheemittenten schlechterer Bonität hat der Schrecken
Einzug gehalten. Ein anderes Bild zeigt sich
beim Blick auf die mittleren bis guten Qualitäten. Hier präsentiert sich eine gute Stabilität und sogar eine erfreuliche Kursentwicklung hin zu niedrigen Eﬀektivrenditen.
D
Tab. 1: Vergleich der Indices
Kursentwicklung
GBC MAX
Mibox Microbond Index
Entry Standard Corporate Bond Index
Performance letzte 12 Monate
+1,4%
-7,2%
-9,1%
Volatilität 12 Monate
3,2%
6,5%
8,4%
Abb. 1: GBC Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) –
ISIN: DE000SLA1MX8
Analyse und Auswahl entscheidend
für Renditeerfolg
Der GBC Mittelstandsanleiheindex (GBC
MAX) hat sich fest als Qualitätsbarometer
im Mittelstandsanleihebereich etabliert. Wie
sich deutlich gezeigt hat, ist im Bereich der
Mittelstandsanleihen die richtige Auswahl
des Emittenten und der Anleihe besonders
entscheidend für den Anlageerfolg. Im Fokus potenzieller Investoren müssen vor allem die operative Entwicklung des Emittenten und die Ausgestaltung der Anleihe
sein. Es geht im Anleihebereich grundsätzlich darum, Verluste zu vermeiden, damit
sich attraktive Renditen erzielen lassen.
Mindestqualität ist Grundvoraussetzung für Indexaufnahme
In den GBC MAX (ISIN: DE000SLA1MX8)
werden nur Anleihen aufgenommen, deren
Emittenten eine bestimmte Mindestqualität
aufweisen. Das Rating für den Emittenten
oder die entsprechende Anleihe muss mindestens BB- lauten. Liegt kein Rating vor oder
liegt es unterhalb der Mindestanforderung, so
ist eine Aufnahme nur im Ausnahmefall bei
Vorlage einer positiven Credit Research Investmentstudie oder entsprechend positiver
Fundamentaleinschätzung des für den Index
zuständigen Analysten möglich. So muss der
Emittent bei den bondspezifischen Kennzahlen vernünftige Relationen aufweisen, also z.B.
einen soliden Zinsdeckungsgrad sowie eine akzeptable Eigenkapitalquote.
Qualität zeigt sich in der Performance
Im vergangenen Jahr 2015 hat der GBC
MAX (ISIN: DE000SLA1MX8) seine er16
Quelle: Comdirect, GBC AG; Stand 3.2.2016
Tab. 2: Aktuelle Indexgewichtung
ISIN
Emittenten / Anleihen
Index Gewichtung
XS0889217716
DE000A1R02E0
XS0783934911
AT0000A185Y1
DE000A11QF02
DE000A1R07G4
DE000A1R0741
DE000A1HA979
DE000A18UQM6
DE000A1H3VN9
AT0000A0XJ15
DE000A1ML4T7
DE000A1YCRD0
DE000A1HSNV2
DE000A1ML257
DE000A1R1A42
DE000A1PGWZ2
DE000A1X3HZ2
DE000A1TNGG3
DE000A1REWV2
DE000A1RFBP5
DE000A1R0YA4
DE000A1X3VZ3
DE000A12UAA8
DE000A1EWNF4
DE000A11QJA9
DE000A1G9AQ4
DE000A1HJLL6
DE000A1TNHC0
DE000A1TND93
DE000A1MLWH7
DE000A1TM2T3
DE000A1K0U44
KION FINANCE SA*11
HORNBACH BAUMARKT AG*11
TECHEM GMBH*11
UBM DEVELOPMENT AG*11
ADLER REAL ESTATE AG*11
DEUTSCHE ROHSTOFF AG*11
PNE WIND AG*11
SAF HOLLAND S.A.*11
UBM DEVELOPMENT AG*11
KTG AGRAR AG*11
ALLGEMEINE BAUGESELLSCHAFT-APORR AKTIENGESELLSCHAFT*11
FUSSBALL CLUB GELSENKIRCHEN*11
HÖRMANN FINANCE GMBH*11
ALLGEMEINE BAUGESELLSCHAFT-APORR AKTIENGESELLSCHAFT*11
KTG ENERGIE AG*11;7
ADLER REAL ESTATE AG*11
STEILMANN-BOECKER FASHION*11
HELMA EIGENHEIMBAU AG 2013/2018*11;7;5
CLOUD NO SEVEN GMBH*11
KARLSBERG BRAUEREI GMBH*11
IMMOBILIEN PROJEKT SALAMANDER AREAL*11
RUDOLF WOEHRL AG*11
FERRATUM CAPITAL GERMANY GMBH*11
KSW IMMOBILIEN GMBH & CO*11
HAHN IMMOBILIEN BETEILIGUNG AG*11
VEDES AG*11
ENTERPRISE HOLDINGS LTD. ANLEIHE 12/17*11
S&T AG 2013/2018*11
BIOENERGIE TAUFKIRCHEN GMBH & CO. KG*11
PARAGON AKTIENGESELLSCHAFT 2013/2018*11
EYEMAXX REAL ESTATE AG*11;5
EYEMAXX REAL ESTATE AG*11;5
PROCAR AUTOMOBILE FINANZ*11
10,11%
10,09%
10,08%
9,64%
6,29%
4,79%
4,64%
4,02%
3,53%
2,88%
2,62%
2,60%
2,47%
2,44%
2,32%
1,88%
1,77%
1,72%
1,71%
1,53%
1,49%
1,39%
1,26%
1,22%
1,00%
0,98%
0,93%
0,79%
0,71%
0,66%
0,66%
0,66%
0,56%
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
INVESTMENT
folgreiche Entwicklung der letzten Jahre
fortsetzen können und um beachtliche
4,1% zugelegt. Auch auf 12-Monatssicht
konnte sich der GBC MAX mit einem Plus
von 1,4% gegenüber anderen MittelstandsAnleiheindizes sehr gut behaupten (Mibox
-7,2%; Entry Corporate Bond -9,1%). Damit zeigt sich die qualitative Stärke der Index-Unternehmen sowie des entsprechenden Auswahlverfahrens.
Die gewichtete Eﬀektivverzinsung, die aktuell bei 6,0% liegt, weist u.E. ebenfalls eine
attraktive Rendite bei einem akzeptablen Risiko auf. Dies bestätigt uns im Qualitätsansatz bei der Anleiheauswahl des GBC MAX.
Insgesamt sind wir auch für die weitere Entwicklung des GBC MAX sehr zuversichtlich und überzeugt: Qualität zahlt sich auch
nachhaltig aus!
Deutlich wird dies auch mit Blick auf die
Volatilität des GBC MAX-Index, die auf
Sicht von 12 Monaten lediglich bei 3,2%
und damit erheblich niedriger liegt als die
des Mibox mit 6,5% und des Entry Standard Corporate Bond Index mit 8,4%.
*Hinweis gemäß Finanzanalyseverordnung: Bei den
analysierten Unternehmen sind die mit Notation angegebe-nen möglichen Interessenskonflikte gemäß
Katalog möglicher Interessenkonflikte gegeben. Eine
Erläuterung zum Katalog möglicher Interessenskonflikte ist auf folgender Webseite zu finden: www.gbcag.de/de/Offenlegung.htm
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Übersicht Mittelstandsanleihen
Prime Standard für Anleihen
Emittent
ADLER Real Estate
ADLER Real Estate
Aton Group
Deutsche Börse*
Deutsche Börse*
Deutsche Börse Hybrid*
Deutsche Börse*
DIC Asset 2013-18
DIC Asset 2014-19
German Pellets 2014/19
Homann Holzw.
MTU Aero Engines*
PNE WIND
Rickmers Holding
RWE**
SAF-HOLLAND
TAG Immobilien 2013-18
TAG Immobilien 2014-20
Datum der Emission
01.04.2014
08.04.2015
08.11.2013
27.03.2013
05.10.2012
05.08.2015
08.10.2015
09.07.2013
08.09.2014
24.11.2014
04.12.2012
21.06.2012
14.05.2013
06.06.2013
08.08.2013
19.10.2012
31.07.2013
25.06.2014
Laufzeit
01.04.19
08.04.20
01.08.18
26.03.18
05.10.22
05.02.41
08.10.25
09.07.18
08.09.19
27.11.19
14.12.17
21.06.17
14.05.18
11.06.18
10.08.21
26.04.18
07.08.18
25.06.20
Kupon
6,000%
4,750%
3,875%
1,125%
2,375%
2,750%
1,625%
5,750%
4,625%
7,250%
7,000%
3,000%
8,000%
8,875%
6,500%
7,000%
5,125%
3,750%
ISIN
DE000A11QF02
XS1211417362
DE000A1YCQ45
DE000A1R1BC6
DE000A1RE1W1
DE000A161W62
DE000A1684V3
DE000A1TNJ22
DE000A12T648
DE000A13R5N7
DE000A1R0VD4
XS0787483626
DE000A1R0741
DE000A1TNA39
XS0412842857
DE000A1HA979
XS0954227210
DE000A12T101
Rating
BBBBkeines
AA
AA
AA
AA
keines
keines
D
B
Baa3
BB- (watch)
BBaa1
BBB
keines
keines
Kurs
102,60%
96,95%
103,90%
102,17%
111,24%
101,66%
105,67%
103,02%
104,50%
1,92%
79,00%
102,57%
96,55%
57,90%
124,96%
108,60%
105,00%
103,00%
Rendite
5,1%
5,7%
2,3%
0,1%
0,6%
2,7%
1,0%
4,3%
3,2%
22,7%
1,0%
10,0%
1,6%
2,7%
3,0%
3,0%
Laufzeit
02.04.18
29.10.18
14.05.18
08.10.17
09.07.19
18.10.17
23.04.18
11.07.18
26.09.17
30.03.20
27.06.16
31.10.17
26.03.19
30.03.20
11.07.19
21.10.18
22.10.18
24.03.18
04.04.17
03.06.19
19.09.18
05.12.18
23.11.17
11.11.20
25.06.18
28.09.17
15.05.20
07.10.19
05.06.17
15.10.19
27.09.18
16.11.17
26.06.18
15.07.16
04.03.19
17.02.21
02.07.18
30.06.16
04.12.16
26.11.18
25.11.17
12.02.18
22.05.18
04.06.18
06.08.17
08.03.17
12.05.20
17.05.16
22.03.17
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23.05.18
03.12.18
17.09.17
09.12.20
09.07.19
24.06.19
02.10.19
Kupon
8,750%
7,500%
8,500%
8,125%
7,75%
6,500%
7,000%
8,000%
7,000%
7,000%
7,500%
7,750%
7,875%
8,000%
6,750%
8,000%
8,750%
6,500%
7,250%
8,000%
5,875%
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7,500%
7,750%
6,750%
7,375%
5,500%
6,500%
7,125%
7,250%
7,250%
7,125%
8,750%
7,250%
7,500%
7,500%
7,250%
6,600%
6,250%
6,250%
7,250%
6,500%
7,250%
7,750%
7,750%
8,500%
6,500%
6,500%
7,750%
6,750%
6,250%
8,000%
7,250%
4,250%
4,875%
7,125%
8,500%
ISIN
DE000A1R1A42
DE000A1X3MA5
DE000A1R1BR4
DE000A1PGQL4
DE000A12T1W6
DE000A1RE1V3
DE000A1R07C3
DE000A1R07G4
DE000A1G9AQ4
DE000A1ZWPT5
DE000A1K0FA0
DE000A1MLWH7
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DE000A1YCRD0
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DE000A161Y52
DE000A1TNG90
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DE000A11QGQ1
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DE000A1RE5T8
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DE000A1KQZL5
DE000A1YC1F9
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DE000A1TND93
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AT0000A0XJ15
DE000A1HSNV2
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DE000A1PGRG
DE000A18UQM6
AT0000A185Y1
DE000A11QJA9
DE000A1HPZD0
Rating
BBBB
B- (neg)
CCC (watch)
keines
keines
keines
BB+
BBB
BBB
BBBBBBBBBBBBB
B+
BBB
B+
keines
BBB
BBB+
B
B
BB
BB
BBBkeines
keines
BB+
CCC
BB
BBBB+
B+
keines
keines
keines
keines
CCC
BBkeines
B+
BB- (watch)
BB
BB
keines
BBBBBBCCC
keines
keines
keines
BB+
CC
Kurs
106,50%
104,00%
70,00%
67,20%
28,31%
105,50%
102,95%
106,60%
100,00%
89,90%
99,00%
97,00%
88,50%
85,99%
108,25%
108,30%
72,50%
103,15%
93,50%
98,00%
104,00%
101,50%
104,50%
98,50%
25,00%
108,00%
103,00%
104,00%
89,75%
84,20%
101,69%
27,15%
91,00%
100,70%
87,05%
79,20%
106,50%
100,05%
103,50%
111,05%
29,10%
89,50%
106,00%
87,50%
100,00%
8,35%
98,10%
99,90%
35,75%
63,50%
100,50%
50,00%
30,00%
103,00%
101,23%
99,95%
65,51%
Rendite
5,3%
5,8%
29,0%
2,9%
5,5%
5,5%
7,0%
10,0%
10,5%
9,9%
13,0%
12,0%
4,0%
4,5%
25,0%
4,8%
28,0%
9,0%
4,1%
5,6%
4,6%
8,3%
2,0%
4,7%
5,2%
17,0%
13,0%
6,5%
13,5%
5,2%
13,0%
13,5%
4,2%
6,5%
1,4%
2,0%
13,0%
4,3%
15,0%
7,7%
7,0%
7,0%
6,0%
3,9%
4,5%
7,0%
-
Entry Standard, Deutsche Börse
Emittent
ADLER Real Estate
Alfmeier Präzision
ALNO
BDT Media Automation
Beate Uhse
Berentzen-Gruppe
Constantin Medien
Deutsche Rohstoff
Enterprise Holdings
Enterprise Holdings
EYEMAXX I
EYEMAXX II
EYEMAXX III
EYEMAXX IV
FC Schalke 04
Ferratum
Gebr. Sanders
GEWA 5 to 1
GOLFINO
HanseYachts
HELMA Eigenheimbau
Hörmann
Jakob Stauder
Joh. Friedrich Behrens
Karlie / Magellan Trading
Karlsberg Brauerei
Katjes International
KSW Immobilien
KTG Agrar
KTG Agrar
KTG Energie
Laurèl
Metalcorp
MS Spaichingen
Neue ZWL Zahnradw.
Neue ZWL Zahnradw.
paragon
Peach Property*
PORR 12/16
PORR 13/18
RENÉ LEZARD
Rudolf Wöhrl
S&T
SANHA
Sanochemia*
Scholz
SenivVita Social Estate WA
SeniVita Sozial
Singulus
Steilmann
Stern Immobilien
Sympatex / Smart Solutions
Travel24.com
UBM Development
UBM Development
Vedes
VST Building Tech.
18
Datum der Emission
20.03.2013
16.10.2013
02.05.2013
08.10.2012
01.07.2014
09.10.2012
16.04.2013
11.07.2013
26.09.2012
30.03.2015
26.07.2011
11.04.2012
11.03.2013
30.09.2014
11.06.2012
21.10.2013
22.10.2013
24.03.2014
20.03.2012
03.06.2014
10.09.2013
27.11.2013
20.11.2012
11.11.2015
25.06.2013
12.09.2012
15.05.2015
07.10.2014
15.06.2011
15.10.2014
28.09.2012
30.10.2012
27.06.2013
15.07.2011
19.02.2014
10.02.2015
02.07.2013
25.07.2011
30.11.2012
26.11.2013
15.11.2012
12.02.2013
14.05.2013
24.05.2013
06.08.2012
17.02.2012
12.05.2015
23.05.2011
14.03.2012
27.06.2012
23.05.2013
03.12.2013
17.09.2012
09.12.2015
09.07.2014
11.06.2019
02.10.2013
BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
INVESTMENT
Übersicht Mittelstandsanleihen
Primärmarkt, Börse Düsseldorf
Emittent
Datum der Emission
e.n.o. energy
30.06.2011
Euroboden
16.07.2013
friedola Gebr. Holzapfel
11.04.2012
HAHN-Immobilien
13.09.2012
Hallhuber
07.06.2013
Minaya Capital WA
29l.10.2013
StudierendenGesellschaft
26.11.2014
Textilk. Seidensticker
29.02.2012
Timeless Homes
02.07.2013
Laufzeit
30.06.16
16.07.18
11.04.17
01.10.17
18.06.18
31.07.18
02.12.24
12.03.18
30.06.20
Kupon
7,375%
7,375%
7,250%
6,250%
7,250%
7,000%
3,600%
7,250%
9,000%
ISIN
DE000A1H3V53
DE000A1RE8B0
DE000A1MLYJ9
DE000A1EWNF4
DE000A1TNHB2
DE000A1X3H17
DE000A12UD98
DE000A1K0SE5
DE000A1R09H8
Rating
B
BBkeines
keines
keines
keines
keines
B+
keines
Kurs
71,00%
98,51%
21,00%
105,50%
104,51%
99,00%
105,01%
103,71%
60,36%
Rendite
7,9%
2,6%
5,1%
7,4%
1,8%
5,1%
-
Laufzeit
19.04.18
03.07.17
23.03.17
06.12.18
08.10.17
31.03.16
09.07.18
06.12.19
29.03.17
Kupon
8,250%
6,000%
8,750%
8,500%
8,000%
7,250%
7,250%
6,750%
7,750%
ISIN
DE000AB100B4
DE000A1TNGG3
DE000A1MLSJ1
DE000A1R0RZ5
DE000A1REXA4
DE000A1H3J67
DE000A1TNAP7
DE000A1RFBP5
DE000A1K0NJ5
Rating
CCC (watch)
CCC (watch)
B+
D
D
BB-
Kurs
95,75%
100,50%
73,50%
71,20%
97,50%
2,07%
2,00%
101,70%
100,00%
Rendite
11,0%
5,6%
47,0%
24,0%
9,7%
6,2%
7,7%
Laufzeit
30.07.20
26.07.17
23.05.18
Kupon
6,500%
7,250%
6,250%
ISIN
DE000A1TNHC0
DE000A1PGUT9
DE000A1TM8Z7
Rating
keines
BB
keines
Kurs
93,40%
100,50%
100,50%
Rendite
10,0%
6,9%
6,0%
Kurs
100,00%
Rendite
7,6%
2,50%
-
Bondm, Börse Stuttgart
Emittent
Air Berlin II
Cloud No 7
Ekosem-Agrar
Ekosem-Agrar II
eterna Mode
German Pellets
German Pellets II
IPSAK
MITEC Automotive
Datum der Emission
19.04.2011
03.07.2013
20.03.2012
27.11.2012
25.09.2012
01.04.2011
08.07.2013
29.11.2012
29.03.2012
m:access, Börse München
Emittent
BioEnergie Taufkirchen
posterXXL
Stern Immobilien
Datum der Emission
30.07.2013
26.07.2012
23.05.2013
Mittelstandsbörse Deutschland, Börse Hamburg / Hannover
Emittent
ALBIS Leasing
Datum der Emission
04.10.2011
Laufzeit
04.10.16
Kupon
7,625%
ISIN
DE000A1CR0X3
Rating
-
06.06.2011
06.06.16
7,500%
DE000A1KQ8V1
-
bkn biostrom
Stand: 12.03.2016 | Bei Anleihen, die unter 70% notieren, berechnen wir keine Rendite, da am Markt offensichtlich eine Leistungsstörung erwartet wird. | Die Berechnung der Rendite bezieht sich auf die
Endfälligkeit (YTM), ist eine vorzeitge Kündigung durch den Emittenten möglich, so kann die Rendite u.U. deutlich niedriger sein. *) keine öffentliche Platzierung, **) Transfer
Impressum
BOND MAGAZINE 90, 13.03.2016
Korrektorat: Anke Speringer
Verlag: Institutional Investment Publishing GmbH, Raiﬀeisenring 1,
76831 Eschbach, www.fixed-income.org, Tel: +49 (0) 63 45 / 959 46-51,
Fax: +49 (0) 63 45 / 959 46-52
Gestaltung/Layout: signalrot – grafik & kommunikations design, Stephan
Hörmann, 88048 Friedrichshafen
Redaktion: Christian Schiﬀmacher (Chefredakteur), Robert Cleve, ilo Gorlt,
Stefan Scharﬀ
Mitwirkung bei dieser Ausgabe: Dr. Andreas Busch, Manuel Hölzle
Interviewpartner: Fritz Homann, Michael Müller
Bildredaktion: Denny Guzman Gonzalez, Angelika Schiﬀmacher
Bildnachweis: Fotolia # 42091246 graphixmania
Fotolia #94244120 victoria_novak
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Emissionen stellen keine Auﬀorderung zur Zeichnung und zum Kauf bzw. Verkauf von Wertpapieren dar. Eine Investitionsentscheidung sollte nicht auf Grundlage dieses Dokumentes und von Artikeln bzw. Interviews erfolgen.
Darüber hinaus können die Mitarbeiter der Redaktion und/oder Mitwirkende
einen Interessenkonflikt haben, da sie teilweise neben ihrer journalistischen/analytischen Tätigkeit auch anderen, unternehmensberatenden Tätigkeiten, u.a. im
Bereich der Fremd- und Eigenkapitalbeschaﬀung, nachgehen können. Die Institutional Investment Publishing GmbH hat hierfür interne Verhaltensregeln und
Compliance-Richtlinien erlassen.
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BOND MAGAZINE | Ausgabe 90 | 13.03.2016 | www.fixed-income.org
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