ベアリングインベストメント・アップデート 2015 年 2 月 19 日春節（旧正月）後の中国株式市場について    中国株式市場は、無リスク・レートと株式リスク・プレミアムの低下を背景に、今後も堅調に推移すると見ています。原材料価格の下落、金利低下による資金調達コストの低下、企業のコスト管理の強化などを背景に、企業の利益率には上昇余地があると考えます。このような良好な環境においては、現在進行中の構造改革や、国内における付加価値の高い商品やサービスを求める消費動向の恩恵を受ける企業、および生産性の向上に貢献できる企業に注目しています。強力な潜在性有望分野の特定山羊*は非常に頑固ですが、同時に粘り強く、決然とし、足取りもしっかりしていますが、中国の株式市場も同様に、今後も堅調に推移すると見ています。（*ヤ現在の投資環境における最も魅力的な企業は次の三つのカテゴリー分類することができます。ギ、2015 年の干支は、国によっては、Year of Goat＝ヤギ年とされています）第一のカテゴリーは、三中全会（中国共産党第 18 期中央委員会第 3 回全体会議）で決定されたロードマップに従って当局が進めている構造改革の恩恵を受ける企業です。春節（旧正月）後には、市場関係者が、最近の投資環境の変化を踏まえ、投資モデルを修正することが、中国株式市場の上昇要因になると見ています。これには、特に二つの理由が考えられます。一つは、株式アナリストが金利の自由化と引き下げを反映して、より低い無リスク・レートを適用することで、将来の企業利益がより高く評価されることです。もう一つは、レバレッジ解消や当局による改革の推進を背景に、株式リスク・プレミアムの低下が見込まれることです。以上を踏まえると、中国企業のバリュエーションは、現状よりも高い水準であって然るべきと考えられます。株価純資産倍率（PBR）や予想株価収益率（予想 PER）は、過去平均と比較してかなり低い水準で推移しており、今後上昇する余地が十分に残っています。さらに、原油価格を含めた原材料価格の下落も、中国企業の利益率拡大に寄与するものと考えています。また、金利の低下は今後も続く可能性が残っており、資金調達コストが抑えられていることや、企業のコスト管理が改善していることも、企業収益の改善につながります。これには、金融改革の恩恵を受けやすい企業が含まれます。例えば、多くのノンバンク金融機関、グリーン・イニシアティブ（環境問題への取り組み）に関連している企業、改革途上にある国営企業が挙げられます。このカテゴリーは、投資対象として興味深く、高い収益が期待できる分野と考えられます。第二のカテゴリーは、国内で主に事業活動を展開し、中国の国内消費により高い恩恵を受けることが期待される企業です。より付加価値の高い商品やサービスが求められていることは、中国で広がりつつある消費の傾向であり、その重要性は、今後さらに増すものと考えています。これらから恩恵を受けることが期待される業種には、ヘルスケア、観光、および教育関連が含まれます。最後のカテゴリーは、生産性の向上を可能にするビジネス提案ができる企業です。典型的な例として、情報技術や産業用オートメーションに関連する企業が挙げられ、これらは長期にわたり成長を遂げる優れた可能性を秘めていると考えています。その道のりは若干険しいものになる可能性もありますが、上記を背景に、足取りが確かである山羊の如く、中国株式市場は、堅調に推移するものと見ています。国内投資家による中国株式への投資額が増加し、中国株式への投資配分を抑えている海外の機関投資家がこれに追随すれば、これらも中国株式市場の上昇を後押しすると考えます。ローラ・ルオ香港・中国株式チームベアリング・アセット・マネジメント（アジア）・リミテッド情報提供用資料当資料について〒100-6166 東京都千代田区永田町 2-11-1 山王パークタワー12 階 TEL：03-3501-6245 FAX：03-3501-7870 www.barings.com/jp 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 396 号加入協会：一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会当資料は、ベアリング投信投資顧問株式会社（以下、「当社」）が、金融市場動向に関する情報提供を目的に作成した資料で、法令に基づく開示書類あるいは勧誘に関する資料ではありません。当資料は、当社が信頼できる情報源から得た情報等に基づき作成していますが、内容の正確性あるいは完全性を保証するものではありません。当資料に掲載した運用状況に関するグラフ、数値その他の情報は過去の一時点のものであり、将来の運用成果等を予測あるいは保証するものではありません。なお、事前の承諾なく掲載した見解、予想、資料等を複製、転用等することはお断りします。 Date Complied（東京）: 2015 年 2 月 19 日 Ref No. M20151Q42 情報提供用資料