2016 ブ ラ ジ ル 市場レポート 2015 年 8 月 3 日作成 財政再建目標の引き下げと今後の債券投資環境について Rio SANNS2500087 ブラジル政府は今年度のプライマリーバランスの目標値を対ＧＤＰ比で 1.1％から 0.15％へと大きく引き下げました。景気低迷が続くなかで 税収が減少し現時点では目標値を下回っており、目標達成のためにさらなる歳出削減をすれば一段の景気後退を促しかねないとの懸念の声が政 府内から出ていたことが今回の修正の背景と考えられています。この発表を受けて市場では政府が財政再建を断念するのではとの見方が台頭、 財政の悪化は国の長期債務格付けの引き下げにつながりかねないとした懸念の声が出て株式、為替と債券市場では売り圧力が強まりました。 更に米格付け大手の S&P 社は同国の長期債務格付けを引き下げ方向で見直す可能性があるとして見通しをネガティブに変更、市場では歳出削 減が進まないようならこの先１年間程度のなかで投資適格から外れるとの見方が強まっています。2015 年上期の財政収支では基礎的収支は▲ 16 億レアルと赤字となっており為替市場でのレアルへの売り圧力につながっています。 一方、財政赤字と並ぶ双子の赤字、経常赤字についてはレアル安による貿易黒字の拡大や所得収支の減少を背景に約 3 年半振りの水準まで縮 小に転じています。現行の貿易収支黒字のペースが続くようであれば経常赤字は 5 年振りの水準まで改善すると予想され通貨レアルにとっては プラス材料になるとみられます。 またブラジル中央銀行は高止まりを続ける物価抑制のために政策金利を 14.25％へと引き上げましたが、同時に今年度の利上げに対しては消 極的なコメントを発し、当面の金融政策は現状維持を続けると予想されます。 上期の基礎的収支は赤字に落ち込む 単位：億㌦ 60 40 先月末に発表された 6 月の財政収支によれば歳入から歳出を差し引いた基礎的収支は約 20 の赤字に転じた。5 月に続いて 6 月も景気低迷による税収の落ち込みが歳出削減の幅を -20 政府は先日、当初予算以上の税収の落ち込みを受けて、プライマリーの目標値を大幅に -60 85.6 億レアルの赤字となり、2015 年 1 月−6 月までの上期での累積は約 15.9 億レアル 上回った結果１-４月期に積み上げた黒字を削る格好となった模様。 0 プライマリー収支の推移（半期ベース） -40 データ元：ブラジル中銀 Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ 引き下げ、2015 年は 1.1％から 0.15％へ、2016 年は 2.0％から 0.7％へ、さらに 2017 年を 2.0％から 1.3％へと修正しています。6 月の税収の低下も政府の試算に近い形で進 んでいると考えられます。 今後は税収の落ち込み以上に歳出を抑えてゆくことがポイントとなるなか、オリンピッ クを控えていることもあって現行以上の歳出削減は難しいながら追加予算については凍 結することも決定しており、2 年連続でのプライマリーバランスの赤字化回避に向けて 政府は努力してゆくと予想されます。 2005 150 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 対GDP(%) 単位：億㌦ 4% 100 3% 修正前 2% 50 1% 0 0% -50 -1% -100 財政赤字(左軸） -2% 基礎収支(左軸） -150 -3% 対GDP(右軸） -200 貿易収支は黒字幅を拡大、経常赤字の改善傾向は鮮明に 2008 00 6 月の貿易収支は 4 年半振りの黒字幅へと拡大、前月よりも輸出入ともに増加するなか 50000 レアル安による輸出の伸びが増加傾向を強めています。このため経常収支の赤字額も 25000 02 04 ブラジル財務省より 06 08 10 12 14 -4% 16 単位 : 百万ドル 5000 黒字額は拡大基調 縮小傾向が続いており、6 月の赤字額は 2010 年以来の水準まで改善しています。経常 2500 0 0 収支の赤字の減少は決済通貨である米ドル需要の後退に結びつくことから中長期的に -25000 通貨を押し上げる要因となります。 また海外からの資金の流出入を見てみると、対内直接投資は 6 月も約 54 億ドルと高水 -50000 準で推移、第 2 四半期での月平均は約 59.4 億ドルと過去 1 年の月平均 50 億ドルを大 -2500 データ元：ブラジル中銀 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 2013 2014 きく上回るペースで資金が流入しています。レアルベースで見ると通貨が下がったこ とで海外勢の投資意欲が一段強まっている様子が下のチャートでは伺われます。海外 から見ると通貨が下がれば絶好の買い場として映っているとも考えられます。 輸出 輸入 -5000 Sep Nov Jan Mar May 2015 貿易収支 単位 : 億㌦ 60 貿易収支 サービス 所得 移転収支等 経常収支 40 20 単位：億レアル 0 直接投資 400 証券投資 -20 -40 300 -60 -80 -120 2013 データ元：ブラジル中銀 2014 2014 Jan Feb Dec Oct Nov Sep Aug Jun July Apr May Mar Jan ブラジル中央銀行のデータを元に NFS が作成 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jun 経常赤字の縮小基調 -140 -200 Apr -100 Mar 0 -300 7 月は予想値 -100 July（予想） 100 May 200 Feb 500 2015 2015 総括 中長期の観点から長期債投資の好機に プライマリーバランスの目標値を政府が引き下げたことによる格下げ懸念によってブラジルレアルは売り圧力を受ける格好となってはいます が、一方で貿易収支の黒字拡大、経常収支の赤字縮小傾向と中長期的にはレアルを下支える要素も浮上しており投資環境は決して悲観的なもの でもないと思われます。外需の回復が景気回復のけん引役となれば、下期後半には投資環境は徐々に好転し始めると考えております。ブラジル 政府にとっても長期債務の格下げを回避するため景気動向を睨みながら債務削減に努めて行くことが確認出来ればレアルも反発する場面が年後 半に訪れると期待され中長期的な視点では長期債への投資機会と捉えられます。 1. 外貨建て債券取引にかかるリスク 重要な注意事項 外貨建て債券取得時よりも外貨の円に対する為替水準が低くなった場合（円高時）には債券を円換算した 価値は下落し、反対に外貨の円に対する為替水準が高くなった場合（円安時）には債券を円換算した価値 為 替 変 動 リスク は上昇します。したがって利金・償還金もしくは債券売却代金として支払われる外貨の円に対する為替水 準によって上下し、これにより投資元本を割込む恐れがあります。 金融商品市場における相場その他の指標にかかる変動などにより、損失が生じる恐れがあります。市場価 価 格 変 動 リスク 格は基本的に市場の金利水準の変化に対応して変動します。金利が上昇する過程では債券価格は下落し、 逆に金利が低下する過程では債券価格は上昇することになります。したがって、償還日よりも前に換金す る場合には市場に応じた価格での売却となりますので、投資元本を割込む恐れがあります。 信 用 リ ス ク 発行体の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化等により、投資元本割れや支払いが 遅延または不払いとなる恐れがあります。 カントリーリスク 利金・償還金もしくは売却代金として支払われる外貨発行国の国情の変化により、投資元本割れや途中売 却ができなくなる恐れがあります。 流 動 性 リ ス ク 市場環境の変化により流動性（換金性）が著しく低くなった場合、途中売却ができなくなる恐れがありま す。 2. 外貨建て債券取引にかかる手数料等諸費用について ■ 外貨建て債券を三京証券と相対で取引 ( 店頭取引）する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ■ また外貨建て債券の取引に際して円貨から外貨へ、もしくは外貨から円貨へ交換する際には外国為替市場の動向をふまえ て三京証券が決定する為替スプレッドを加味した為替レートを適用するものとします。当該スプレッドについてのご質問 は担当者もしくは最寄りの店頭にお尋ねください。 ■ 外貨建て債券のお取引に際しては「外国証券取引口座設定申込書」を取り交わす必要がございます。三京証券約款集の 「外国証券口座約款」をご一読ください。 3. 外貨建て債券取引にあたっての留意点について ● お申込みの際は、必ず『外貨建て債券の契約締結前交付書面』をお読み頂き、説明を受けご理解して頂いたうえで、お客 様ご自身の判断によりお申込みください。なお、不明な点があれば担当者にお問い合せください。 ● 利金・償還金ともに外貨建てですが、三京証券ではこれを原則円貨に交換して、お客様の口座に入金いたします。 ● 国内受渡は通常、約定日から起算して４営業日目 ( 約定日を含む）となります。 ● 国内での利金・償還金のお支払いは各利払日、償還日の翌営業日以降となります。 ● 既発債（既に発行され流通市場で取引されている債券）につきまして、販売価格、買取価格は随時変動いたします。 ● お客様が三京証券にてご購入された債券は「外国証券口座約款」に基づき証券指定の海外保管機関において保管されます。 ● 無登録格付け会社によって付与された信用格付けに関しては、「無登録格付に関する説明書」をご確認下さい。 ● 外貨建て債券のお取引は、クーリング・オフの対象にはなりません。 金融商品取引契約をされる場合、当該金融商品の「契約締結前交付書面」 （もしくは目論見書及びその補完書面） また は「上場有価証券等書面」の内容を十分にお読みいただき、 ご理解いただいたうえでご契約ください。 この資料は個々の投資家の特定の投資目的、投資金融商品または要望を考慮したものではありません。 ここに掲載した過去の実績や数値は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終的な決定 は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いいたします。 この資料は日本フィナンシャルセキュリティーズが信頼できると判断した情報等に基づいて作成されたものですが、そ の情報の正確性を保証するものではありません。 また、 この資料に 記された意見や予測等は資料作成時点での日本フィ ナンシャルセキュリティーズの判断であり今後予告なしに変更されることもあります。本資料に記された記載の図や表は イメージであり正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。 この資料は、作成時の法令等・諸規則を もとに、一般的な説明を目的として作成されたものです。各種税制は今後も変更される場合がありますのでご注意くださ い。具体的な税法上の質問や対策などは税理士等の専門家にご相談ください。 有価証券は預金や保険契約とは異なり、預金保険・保険契約保護機構の保護対象ではありません。 日本フィナンシャルセキュリティーズ及びその関係会社・役職員が、 この資料に記載されている証券もしくは金融商品に ついて、 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