米政策金利見通し、金融当局と市場で乖離 - しんきんアセットマネジメント

しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号
Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会
〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
投資環境
2015 年 1 月 30 日
米政策金利見通し、金融当局と市場で乖離
１．利上げ開始時期の後ずれ観測はやや後退
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は、1 月 27-28 日に開催した米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、
金融政策の現状維持を決めました。会合後に発表した声明では、
「経済活動はしっかりしたペースで拡大
している」と景気判断を引き上げました。労働市場については一段と改善、また家計支出は最近のエネ
ルギー価格の下落が購買力を押し上げ緩やかに拡大しているとしました。インフレについては、
「エネル
ギー価格下落などにより短期的にさらに低下すると予想されるが、中期的には 2％に向けて徐々に上昇
する」としました。
将来の金融政策の指針であるフォワードガイダンスについては、利上げ決定に際しては「忍耐強くい
られる（can be patient）」とした前回の文言を踏襲するとともに、事実上のゼロ金利を「相当な期間
（considerable time）」維持するとしていた文言を削除しました。
今回のＦＯＭＣから、政策決定の投票権を持つメンバーが入れ替わり、利上げに慎重なハト派とされ
るメンバーが増え、利上げに積極的なタカ派とされるメンバーが減ることから、全体的にハト派色がや
や強まるとの見方がありました。加えて、原油価格の下落などからインフレ率が低迷し、年内の利上げ
開始の時期が後ずれするとの見方も増えていました。しかしながら、景気判断が上方修正され、
「相当な
期間（considerable time）」文言が削除されたことから、利上げ開始時期が後ずれするとの観測がやや
後退する形となりました。
（参考）ＦＯＭＣの投票メンバー
2014 年 6 月から
ハト派
2015 年 1 月の会合から
 イエレン FRB 議長
 イエレン FRB 議長
 ブレイナード FRB 理事
 ブレイナード FRB 理事
 ダドリー・ニューヨーク連銀総裁
 ダドリー・ニューヨーク連銀総裁
 コチャラコタ・ミネアポリス連銀総裁
 エバンス・シカゴ連銀総裁
 ロックハート・アトランタ連銀総裁
タカ派
 メスター・クリーブランド連銀総裁
 ラッカー・リッチモンド連銀総裁
 プロッサー・フィラデルフィア連銀総裁
 フィッシャー・ダラス連銀総裁
中立
 フィッシャーFRB 副議長(ハト派寄り)
 フィッシャーFRB 副議長(ハト派寄り)
 パウエル FRB 理事
 パウエル FRB 理事
 タルーロ FRB 理事(ハト派寄り)
 タルーロ FRB 理事(ハト派寄り)
（注）ハト派、タカ派、中立の区分はあくまで目安です。
（出所）各種報道を基に、しんきん投信作成
 ウィリアムズ・サンフランシスコ連銀総裁
2．前回の利上げ開始局面を当てはめると、6 月利上げ開始だが
前回の利上げ局面では、12 年前の 2003 年 1 月に「相当な期間（considerable time）
」から「忍耐強
くいられる（can be patient）
」に声明文が変更されました（図表 1）。5 月のＦＯＭＣでさらに、
「金融
緩和政策の解除を慎重なペースで実行する可能性が高い」に変更され、翌月末に利上げが開始されまし
た。前回の利上げ局面を当てはめると、今年 6 月に利上げが開始されることになります。
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
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もっとも、米国の将来の政策金利水準を予想するＦＦ金利先物レートを見ると、2015 年 12 月の金利
水準は 0.5％を割り込んでおり、ＦＯＭＣ委員の政策金利見通し 1.125％を大きく下回っています（図
表 2）
。ＦＲＢが利上げにやや前のめりになっている、あるいは金融市場が十分に年内の利上げを織り込
んでいないなどの理由が考えられますが、今後利上げの可能性が高まると金融市場が不安定な動きにな
ることも想定され注意が必要です。
昨年 12 月にイエレンＦＲＢ議長が、ＦＯＭＣは少なくとも今後 2 回の会合（1 月、3 月）で金融政策
の正常化プロセスに着手する可能性は低いと述べたことから、3 月までは利上げ開始を警戒しなくても
よさそうです。ただ、4 月以降の利上げ開始を睨んで、米金融市場が不安定になると、日本の金融市場
も影響を受けることになります。2 月はＦＯＭＣは予定されていません。米雇用統計、消費者物価指数
などの経済指標や、2 月 20 日前後に予定されているイエレン FRB 議長の議会証言を確認しながら、利
上げ時期を探っていくことになります。
図表 1. 前回利上げ時前のＦＯＭＣ声明文
将来の金融政策に関する声明文の表現
2003 年 12 月 9 日
「金融緩和政策を相当な期間にわたり維持できる」
（policy accommodation can be maintained for a considerable period）
2004 年 1 月 28 日
「金融緩和政策の解除に際して忍耐強くいられる」
（it can be patient in removing its policy accommodation）
2004 年 3 月 16 日
「金融緩和政策の解除に際して忍耐強くいられる」
（it can be patient in removing its policy accommodation）
2004 年 5 月 4 日
「金融緩和政策の解除を慎重なペースで実行する可能性が高い」
（policy accommodation can be removed at a pace that is likely to be
measured）
2004 年 6 月 30 日
（利上げ開始）
（出所）FRB より、しんきん投信作成
図表2. FOMC委員の政策金利見通しと
FF金利先物レート
長期見通し
(%)
（参考）2015年のＦＯＭＣ予定
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
1月
27-28日
3月
17-18日*
4月
28-29日
6月
16-17日*
7月
28-29日
9月
2.0
1.5
1.0
16-17日*
10月
27-28日
12月
15-16日*
*経済見通し、議長の会見あり
0.5
(出所）FRBの資料を基に、しんきん投信作成
見通し（最高、最低）
見通し（中央値）
2014/12/31
18/6
18/3
17/12
17/9
17/6
17/3
16/12
16/9
16/6
16/3
15/12
15/9
15/6
15/3
14/12
0.0
(限月)
2015/1/29
（出所）Bloomberg、ＦＲＢより、しんきん投信作成
（シニアストラテジスト
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
鈴木和仁）
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