TOPIX との 連 動 性を 用い た投資戦略 辻 元利 幸 民 (慶 應 義 塾 大 学) 大輔 ( イ ボ ッ ト ソ ン ・ジ ャ パ ン ) 近 年 、 東証 1 部 株 価 指 数 ( 以 下 、TOPIX と略 称 ) は 特定 の 業 種 な い し は銘 柄 の 株 価 動 向 に 強く 影 響 を 受 け て い る 、 と い う 旨 の 指 摘 が よ く な さ れ る 。元 来 、 株価指数 と は 株 式 市 場 全 体の 動 向 を 指 し示 す 物 差 し で あ る べ き で 、 市場 の 平 均 的 な姿 を 数 値 化 し て い る こ と が望 ま しい 。 も し こ の指 摘 が 本 当 な ら 、 株 価 指 数 は本 来 の 機 能 を十 分に 果 た し て な い と考 え る こ と が で き る か も し れ な い 。 し か し TOPIX は加 重 平 均 型 の株 価 指 数である 。 加 重 平 均 型 の 株 価 指 数 と は 、発 行 済 み 株 式 数 を ウ ェ イ ト( 重 み ) にして 株 価 の 平 均 値 を 求 め た も の で あ る から 、 株 価 に 発 行 済み 株 式 数を 乗 じ た 株 式 時 価 総 額の 大 きな 業 種 ないしは 銘 柄 が 、 時 価 総 額の 小 さ な も の よ り、TOPIX に 大 き な 影 響 を及 ぼすのはある 意 味 当 然 の こ と と も い え よ う 。 問 題は 、TOPIX が特 定 の 業 種・銘 柄 か ら 、常 に 大 きな 影 響 を 受 け て い る か ど う か と い う 点で あ る 。 も し ご く一 部 の 限 定 さ れ た グループ の 株 価 動 向が 常に TOPIX の 動 向に 影 響 を 及ぼ し 続 け て い る な ら 、 確 か に TOPIX は 市 場 全 体 の 姿 を現 し た 尺 度 と し て は 問題 の あ る こ と に な る 。そ れ で は実 際に 、TOPIX は 特 定グ ル ー プ の 値動 き と 連 動 し て い る と い え る の で あ ろ う か 。 この 報 告 で は 、 ま ず こ の 点 を 時 系 列 分 析 の 共 和 分 分 析 を 使っ て 検 証し た い 。 我 々 の 試み た 連 動 性 の検 証 で は、TOPIX と 連 動 関 係を 持 つ と み な せ るケ ー ス が 多 数 見 出 さ れ る。も し TOPIX と業 種 平 均 と の 連動関係 が 広 く 存 在し て い る な ら、 こ の 観 察 事 実は 投 資 戦 略と し て利 用 可 能 な の で は な か ろ う か。こ の 報 告 の 2 番 目 の目 的 は 、TOPIX と の連 動 関 係を 利 用 した 投 資 戦 略 を 用 い る こ と で 、本 当 に 利 益 が得 ら れ る か ど う か を シ ミ ュ レ ー シ ョ ンに よ り 確認 す る こ と で あ る 。近 年、ウ ィ ナ ー ル ー ザ ー 仮説 な い し はコ ン ト ラ リ ア ン・ モ ー メ ン タ ム と い っ た 投 資 戦 略 の 研 究 が 、米国 を 中 心に 盛 ん で あ る。これら 投資戦略 と 我 々 の試 み た 投資戦略 と で は 、 ポ ー ト フ ォ リ オ を構 成 す る 要 素の 構 成 比 率 の決 定 方 法に 大 き な 違い が あ る。 この 違い は 、 投 資 戦 略に よ り 生み 出 さ れ る 実際 の 利 益 に ど の よ う な差 異 を も た ら す か。 こ の報 告 に お け るシ ミ ュ レ ー シ ョ ン の 対 象 は 、 1999 年 1 2 月 か ら 2004 年 6 月 まで の 期 間 に つ い て の TOPIX お よ び 業 種 平 均 株 価 で あ る。こ の 期 間 は I T バ ブ ルの 頂 上 を 起点 と し て い る た め、 TOPIX の 変 化 率は 年 率 7.0% のマ イ ナ スを 記 録 し て い る 。も し 単 純 なパ ッ シ ブ 運 用で あ っ た な ら 、 そ の 運 用 成 果は TOPIX と同 様 の マイナス 収 益 率で あ っ た で あ ろ う 。そ れ で は 、 こ れ ら投 資 戦 略 は 、 こ れ をデ ィ フ ェ ン スするような パ フ ォ ー マ ン ス を発 揮 で き た の で あ ろ う か 。
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