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非定常データによる貨幣需要関数推定とその安定性
井口, 泰秀
經濟論叢 (1999), 163(2): 93-111
1999-02
http://hdl.handle.net/2433/45267
Right
Type
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Departmental Bulletin Paper
publisher
Kyoto University
講
平成 一一年 二月 一日 発行
︹
毎 月 一日. 回 発 行 論叢
第163巻
第2号
雛
1
第 二 次 世 界 大 戦 期 の 国 際 決 済 銀 行(4)…
… …… 西 牟 田 祐 二
2
3
喉
澱
霜
網(2)._._.._._......._...._鄭
嫡
潤
女 性 の 就 業 パ タ ー ン に 関 す る一 考 察 … … … … … 陳
珍
珍
泰
秀
2
7
…鄭
大 気 汚 染 に 対 す る 課 税 と土 地 利 用 規 制(2)…
﹁
D
5
周
辛 ﹂r
.
鷹
非 定 常 デー タ に よ る
3
9
貨 幣 需 要 関 数 推 定 と そ の 安 定i生 … ・
…………・
・井
平 成11年2月
東 郡 大學 綬 濟 學 會
口
刺
経 済 論 叢(京
都 大 学)第163巻
第2号,
.1999年2月
非 定 常 デ ー タに よる
貨 幣 需 要 関 数推 定 とそ の 安 定性
口
井
1は
米 岡 に お い て は,貨
じ
め
泰
秀
に
幣 需 要 関 数 に 対 す る研 究 は 戦 後 ほ と ん ど絶 え 間 な く続 い
て き た 。 こ れ は 貨 幣 需 要 関 数 の 形 状 が ケ イ ン ジ ア ン と マ ネ タ リ ス ト との 論 争 の
ひ と つ の 争 点 で あ っ た か らで あ る 。 ま た そ.の後,主
い て1960年
代 後 半 か ら1970年
を 招 い た 。 そ の 反 省 に た っ て,近
要 国 の金 融 政 策 の 運 営 にお
は じめ に か け て マ ネ ー の 過 大 な 供 給 が イ ン フ レ
年.に お け る 金 融 政 策 当 局 は 多 か れ 少 な か れ マ
ネ ー サ プ ラ イ の 動 向 に 注 意 を払 う よ う に な っ て い る 。 そ の た め 安 定 的 な 貨 幣 需
要 関 数 の 存 在 と 貨 幣 需 要 の 予 想 可 能 性 は 金 融 政 策 の 有 効 性 を左 右 す る 問 題 と し
て き わ め て 重 要 な 実 践 的 課 題 で あ る 。 特 に 我 が 国 に お い て は,1980年
頃 か ら 金 融 自 由 化 が 進 め ら れ た と い う事 情 が あ る 。 さ ら に80年
代.半 ば
代 末 に は いb
ゆ る バ ブ ル 経 済 と そ の 崩 壊 を 経 て 大 き く社 会 が 変 動 し て い る 。 こ れ に 伴 な い貨
幣 需 要 関 数 が 不 安 定 化 して い る か 否 か は 大 き な 問 題 で あ る と思 わ れ る 。
7方,実
証 分 析 の 手 法 と して 計 量 経 済 学 の 分 野 で 近 年 発 展 し て き た の が 非 定
常 分 析 の 手 法 で あ る 。 系 列 の 非 定 常 性 を検 定 す る 単 位 根 検 定 に よ り,Nelson.
andPlosser[1982]の
実 証 研 究 で は 経 済 変 数 が 非 定 常 で あ る 口1'能
性 が 指摘 さ
れ て い る 。 そ の た めGrangerandNewbold[1974]の
「見 せ か け の 回 帰 」 が
従 来 の 分 析 手 法 で は 生 じ て い る 危 険 が あ る と い わ れ て い る 。 「見 せ か け の 回 帰 」
と は 無 相 関 な 非 定 常 変 数 ど う し の 回 帰 か ら,ま
るで 有 意 な関係 が存 在 す る か の
よ うな推 定結 果 が 導 き出 さ れ る現 象 で あ る。 この 非 定常 分 析 の 問題 に一 定 の解
94(234).第
三63巻 第2号
決 を 与 え た の がEngleandGranger[ユ987]の
レ ク シ ョ ン モ デ ル(ECM)に
あ る と は,個.々
共 和 分 の 概 念 で あ りエ ラ ー コ
よる 非 定 常 分 析 で あ っ た。 変 数 が 共 和 分 関係 に
に は 非 定 常 過 程 で あ る 複 数 の 変 数 の1次
関 係 が 成 立 し て い る 事 で あ り,こ
結 合 が定 常 過 程 とな る
の 関 係 は 経 済 的 な 長 期 均 衡 関 係 と解 釈 で き る 。
ま た 共 和 分 関 係 が 成 立 し て い る.場合 に 最 も 適 し た 計 測 と い わ れ る の がECMな
の で あ る 。 こ れ に よ り,今 後 は 経 済 変 数 の 非 定 常 性 を 考 慮 し た 分 析 が 大 き な役
割 を 果 た し て ゆ く と考 え ら れ る 。
こ れ らの こ とか ら,我
み め 中 で 分 析 し,そ
が 国 の 貨 幣 需 要 関 数 をECMに
よ り非 定 常 分 析 の 枠 組
の 安 定 性 を検 証 す る こ とは 非常 に重 要 で 意義 あ る事 と思 わ
れ る 。 本 論 文 で は 金 融 自 由 化 や バ ブ ル 経 済 の 影 響 が 特 に 重 要 で あ る と思 わ れ る
1980年
代 を 中 心 にECMに
よる分 析 をお こ な う。
n過
去 の 我 が 国 貨 幣 需 要 の 変化
実 証 分 析 を お こ な う 前 に 先 行 研 究 を 概 括 し て お く。 ま た,日
[1983,84,88,92]よ
り1980年
銀 調 査 月報
代 の 貨 幣 需 要 の 変 動 に つ い て 簡 単 に ま とめ て
お く。
筒 井 ・畠 中[1982]は1980年
1979年
代 ま で の デ ー タ を 分 析 して い る。 この 中 で
頃 に 我 が 国 に お い て も 米 国 でGoldfeld[19761が
に つ い て の い わ ゆ る`Missingmoney'の
さ ら に,M、
る 。1980年
指 摘 した よ う な,M、
現 象 が 存 在 す る こ と を報 告 し て い る 。
に 対 す る 貨 幣 需 要 関 数 はM,よ
以 降 に つ い て は 古 川[1986],や
り も安 定 的 で あ る 事 を 見 出 し て い
平 田Ll988」
等 に お い て も貨 幣 需
要 関 数 の 推 定 と安 定 性 に 関 す る 分 析 が な さ れ て い る 。 こ れ ら は 程 度 差 は あ る も
の の,基
本 的 に はM,=α+β
艮K+β 武+β3孤
貨 幣 需 要 関 数 モ デ ル で あ る 。 そ して,需
一、と い う よ う な 従 来 の 「標 準 的 」
要 関 数 か ら の 実 績 値 の 乖 離 を金 融 自 由
化 に よ る 貨 幣 需 要 関 数 の シ フ ト と結 び 付 け る 主 張 と な っ て い る 。 ま た,展
文 と し て 筒 井[1986]に
1985年
論 点 が ま と め ら れ て い る 。 一 方,埴
前 後 の 貨 幣 の 流 通 速 度 に つ い て 分 析 さ れ て お り,資
田[1992]で
望論
は
産 効 果 の 重 要性 が
非 定常 デ ー タに よ る貨 幣 需 要関 数 推 定 と その 安 定 性
〔235)95
指 描 さ れ 老 い る 。ECMに
よる 我 が 国 の 貨 幣 需 要 関数 の推 定 を お こな っ た もの
と し て は 吉 田[】989],馬
場[1995]な
どが あ る 。 こ れ ら で は 日本 の 経 済 時 系
列 が 非 定 常 過 程 と の 検 定 結 果 が 出 さ れ,非
さ ら にECMに
よ る 推 定 の 結 果,不
定 常 分 析 の 必 要 性 が 示 さ れ て.いる 。.
安 定 性 の な い 貨 幣 需 要 関 数 が 得 られ る と報
告 され て い る 。
.一方
,こ
の 間 の マ ネ ー サ プ ラ イ の 変 動 に つ い て 日銀 の 見 解 は 概 ね 次 の よ う に
な っ て い る 。 ま ず,1980年
一一81年 に つ い て は 第2次
オ イ ル シ ョッ ク に対 応 す
.る た め の 金 融 引 締 め の 影 響 か ら マ ネ ー サ プ ラ イ の 仲 び は 低 下 した と さ れ る 。 そ
の 後1985年
頃 ま.では,物
価 の 鎮 静 化,金
復 し た こ と に よ りマ ネ ー サ プ ラ イ は8%程
の 時 期 に は 脇+CDに
融 引 締 め 解 除 と1984年
度 の 安 定 し た 伸 び を 示 す 。 た だ,こ
は 含 ま れ な い 金 融 資 産 の 増 加,そ
の 内 容 の 変 化 が お こ っ て い る 事 が 指 摘 さ れ て い る 。1985年
筋+CDの
増 勢 が 加 速 し て)1る
や 景 気 拡 大,及
ま で に景 気 回
れ に 伴 ない 金 融 資 産
以 降 に つ い て は,
こ とが 報 告 され て い る。 これ は歴 史 的 低 金 利
び 大 口 定 期 預 金 の 規 制 緩 和 を は じ め とす る 金 融 自 由 化 の 影 響 と
さ れ る 。 ま た,そ
の な か で 金 融 自 由 化 に伴 な う 貨 幣 需 要 関 数 の 不 安 定 化 の 可 能
性 が 言 及 さ れ て い る 。 た だ 結 論 と し て は 金 融 自 由 化 に よ る1回
限 りの シ フ トが
発 生 し た 可 能 性 が あ る も の の 変 化 が 大 き い と は 言 え な い と さ れ て い る 。80年
代 末 か ら90年
91年
代 に か け て は,90年
まで は マ ネ ー サ プ ラ イは 高 い伸 び を示 す が
以 降 極 め て低 い伸 び を見 せ る。 い わ ゆ るバ ブ ル経 済期 とそ の崩 壊 で あ る 。
こ こ で は,金
融 機 関 の 自 由 化 に よ る 行 動 の 変 化 が あ っ た 事 と資 産 価 格 の 変 動 が
指 摘 さ れ て い る 。 特 に 資 産 価 格 の 変 動 に つ い て は,資
と 推 測 さ れ て い る 。 ま た,月
報
口992]で
は,所
産 の富 効 果 は きわめ て大
得 と 金 利 の み を 用 い たECM
型 貨 幣 需 要 関 数 に よ る 分 析 が な さ れ て い る ゲ そ れ に よ る と.1980一
一92年 に お
け る 需 要 関 数 の 決 定 係 数 の 低.ドが 報 告 され て い る 。 こ れ は 事 実..ヒECM貨
要 関 数 の 不 安 定 化 を 意 味 し て お り,先
以 上,先
の 古 田,馬
幣需
場 とは 結論 が異 な っ て い る。
行 研 究 と 日銀 調 査 月 報 の 内 容 の 簡 単 な ま と め で あ る 。 以 下 で は こ れ
ら.の先 行 研 究 を ふ ま え て,第2次
オ イ ル シ ョ ッ ク 直 後 の1980年
頃185,6年
g6(2舗).....第163巻
第2号
頃 の 金 融 自 由 化 期,80年
代 半 ば か ら1990年
代 末 ∼90年
代 の 資 産 価 格 の 大 変 動 期 等 を 含 む1970年
半 ば ま で の 貨 幣 需 要 関 数 が 安 定 的 か 否 か の 分 析 を行 う 。.
.III我
が 国の 貨 幣 需 要 関 数 の 推 計
こ こ で は 実 際 に 我 が 国 の 経 済 デ ー タ を 使 っ て 貨 幣 需 要 関 数 の 計 測 を試 み る と
と.もに,そ
の 構 造 変 化 の 有 無 を 考 察 す る%使
半 期 か ら,1995年
調 整 済,実
質 値,平
平 均 残 高,10億
時 価 総 額,実
な お,マ
第4四
円),GDP(季
ネ ーM,,マ
第1四
半 期 ま で の 以 下 の デ ー タ で あ る2}。 マ ネ ーM、(季
均 残 高,10億
質 値,10億
用 す る デ ー タ は,1974年
円),マ
ネ ー1協 十CD(季
節 調 整 済,実
円),国
債 利 回 り(10年
ネ ーMr+CD,GDP,上
対 数 変 換 を 施 した 、 な お,利
質 値,10億
節 調 整 済,実
円),資
物,%),イ
節
質 値.
産 残 高.(上 場
ン フ レ率.(%)。.
場 時 価 総 額 につ い て は そ れ ぞ れ
子 率 を2種
用 い る の は,貨
幣 保 有 量 は金 融 資 産 の
み で な く実 物 資 産 ま で 含 め た 資 産 保 有 の 中 で 決 定 さ れ る と考 え ら れ る か ら で あ
る 。 そ の 意 味 で,金
融 資 産 保 有 の 機 会 費 用 が 国 債 利 回 り で あ ら わ さ れ,実
物資
産 保 有 の 機 会 費 用 が.イ ン フ レ率 で あ る と 考 え る 。
1ADFテ
ス トに よ る定 常 性 の検 定
ま ず こ こ で は,貨
幣 需 要 関数 の計 測 に先 立 って そ れ ぞ れ の 変 数 に対 す る定 常
性 の 検 定 を 行 う 。 そ の た め の 検 定 が,FuRer[1976],DickeyandFuller
[1979]で
DFテ
定 式 化 さ れ たDF(Dickey-Fuller)テ
ス トで あ る 。 し か し,こ
ス トは 誤 差 項 に 系 列 相 関 な し を 前 提 と し て い る 。 そ こ で,以
項 が 相 関 を 起 こ さ な い よ う にDFテ
(augmentedDickey-Fuller)テ
下 で は誤 差
ス トの 定 式 化 に ラ グ 変 数 を 加 え たADF
ス ト を お こ な っ た 。 検 定 手 順 と し て は,基
的 に は 通 常 の 回 帰 式 に お け る 係 数 の 有 意 性 検 定 の よ う に'検
1)以
2)こ
の
定 やF検
本
定 の よ.
下 の 計 算 は 主 と してPC-G王VEに
よ って お こな っ た。
れ ら の デ ー タは 日経Needsに
よ リ オ ン ラ イ ンで入 手 した もの か また は そ れ に変 換 を施 した
もの で あ る。
非 定 常 デ ー タ に よ る貨 幣 需 要 関 数 推 定 とそ の 安 定性(237)..97
う な 検 定 を す る こ と に な る 。 た だ こ の 検 定 は 通 常 の 有 意 性 検 定 と 次 の2点
な る こ と に注 意 す べ きで あ る。 ①
乗 推 定 の 際 に 算 出 さ れ る'お
検 定 に 用 い る 統 計 量 と し て は 通 常 の 最 小2
よ びF値
帰 無 仮 説 の も と で は こ の 分 布 は'分
験 に よ り求 め られ た τ分 布,φ
で異
を 使 う が5単
布 お よ びF分
位 根 が 存 在 す る',と
の
布 に 従 わ な い 。 そ の た め 実.
分 布 と呼 ば れ る 分 布 を用 い な け れ ば な ら ない 。
② 検 定 統 計 量 の分 布 が 検 定 の 対 象 とな る基 本 モ デ ル の 形 式 に よっ て さ らに 三
種 類 に 分 か れ る 。.よ り詳 し く は,Fuller,DickeyandFullerの
[1988],森
棟[1995]等
を 見 ら れ た い 。 定 式 化 は 次 の 通 りで あ る 。
1)x=at+α2'+σ
な お,α1は
蔽
認(一1)+Σr旨
数 であ り括弧O内
GDP,資
、,ρ
βρX(一
定 数 項,α メ は タ イ ム ト レ ン ド,Xは
DXニX-X(一1)で
の数値 はラ欺
あ る 。 ま た,対
〇
テ ス トの 対 象 と な っ て い る 経
数oDXは
数 変 換 し た,マ
債 利 回 り,イ
定 結 果 が 第1表
ま ず,マ
を とる ・と厳
し.
ネ ーM2+CD,
す る。 またそ の他 の
ン フ レ 率 を そ れ ぞ れ,R,IRと
テ ス トに お け る ラ グ 次 数 の 選 択 は,"4次
仮 説 と す るLMテ
駐
ネ ーM、,マ
産 残 高 を そ れ ぞ れ,Lm1,L皿cd,Lgdp,Lstと
変 数 に つ い て は,国
原論文 や 山本
す る 。ADF
ま で の 残 差 に 系 列 相 関 な し".を 帰 籍
ス トの 結 果 に 基 づ き 誤 差 項 に 相 関 の な い よ う 選 択 し た 。 検
で あ る。
ネ ーMエ
に つ い て は,ト
レ ン ド も 定 数 項 も持 つ モ デ ル に お け るX
(一1)の 係 数 に 対 す る τ検 定 統 計 量 τo'の 値 が 一1.73で
界 値 は 一3.46な
あ り5%有
意 水 準 の臨
の で 単 位 根 を 持 つ と い う 帰 無 仮 説 は:棄却 さ れ な い 。 ま た,ト
レ ン ド も定 数 項 も 持 た な い 乱 歩 過 程 を 帰 無 仮 説 と す る ￠2統 計 量 の 値 は5.13
で あ り5%有
意 水 準 で の 臨.界値 が4.88な
の で 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ た 。.・方,.
ト レ ン ドは 持 た な い が 定 数 項 は 持 つ モ デ ル と す る 統 計 量 ψ、の 値 は.2.10で
5%有
意 水 準 の 臨 界 値 が6.49な
計 量 の 値 は5.64で
れ た6以
あ り5%有
ヒよ り,M1に
の で 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ な い 。 さ.らに Φ、統
意 水 準 の 臨 界 値 は4.71な
の で 帰 無 仮 説 は棄 却 さ
つ い て は ドリ フ ト を持 つ 乱 歩 過 程 で あ る と 考 え ら れ る 。
.
第163巻
98(238)
第1表
第2号
単位 根検 定 の結 果
帰 無 仮 説;変 数 ぱ非 定 常
τ`
0.61
一1 .73
-2.00
一 ユ
.03
Lml
Lmcd
Φ1
Φ2
Φ3
5.64喀
5.13嘔
2.10
9,00鱒
2.27
22.22韓
14,75騨
2.27
1.82
1.43
Q.72
0.87
2.36
2.78
10,94韓
15.77卿
23,2.8曝'
τσ'
ユ3,28甲
甲
ヒ
一2
Lgdp
Lst
0.19
,09
一
〇.87
R
一2
.一1
一.6
,53
IR
(注)…
一1.12
一 〇
.59"
.19
.75.韓
はそ れ ぞ れ5%,且%の
次 に マ ネ ー1唾+CDに
有 意 水準 で帰 無 仮 説 を棄 却 。
つ い て は,検
定 統 計 量 τ`'の 値 が 一1.03で.単
持 つ と い う帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ な い 。 ま た,動
統 計 量 の 値 は9,00で
あ り5%
有 意 水 準 で 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ た 。 一 方,.統 言i'量 φ。の 値 は2.27で5%有
水 準 で 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ な い 。 さ ら にm,統
説 は 棄 却 さ れ た 。 以 上 よ り,M2十CDに
計 量 の 値 は13.28で
位根 を
意
あ り帰 無 仮
つ い て は ドリ フ トを持 つ 乱 歩 過 程 で
あ る と考 え ら れ る 。
GDPに
つ い て は 検 定 統 計 量 τσ は0.19で
有 意 水 準5%で
あ 臨 界 値 は 二3」46
な の で 単 位 根 を持 つ と い う帰 籍 仮 説 は 棄 却 さ れ な い 。 ま た 統 計 量 賜 お よ び 統
計 量 φ3を 見 る と φ2の 値 は14.75で
ト レ ン ド も定 数 項 も持 た な い 乱 歩 過 程 で
.あ る とい う帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ た 。03の
は6.49な
値 は2.27で5%有
意水 準 で の 臨 界値
の で ト レ ン ドは 持 た な い が 定 数 項 を 持 つ と い う帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ
な か っ た 。 以 上 よ り,GDPも
ド リ フ ト を持 つ 乱 歩 過 程 で あ る と考 え ら れ る 。
査 産 残 高 に つ い て は 検 定 統 計 量 τσ は 一1.12で
説 は 棄 却 さ れ な い 。 さ ら に,φ2,φ3お
値 は,1.43,0.72お
よ び1.82で
単 位 根 を持 つ とい う帰 無 仮
よ び φ、統 計 量 に つ い て も そ れ ぞ れ の
あ っ て ど の 検 定 統 計 量 に 関 して も5%の
水 準 で 帰 無 仮 説 を 棄 却 す る こ と が で き な い 』 こ れ よ り,資
産 残 高 は,.ト
有意
レン ド
《
非定常 データによる貨幣需要関数推定 とその安 定性(239)99
も定 数 項 も な い 乱 歩 過 程 に従 う と い う結 果 が 得 られ る 。.
10年 物 国 債 の 利 回 り に つ い て は,検
定 統 計 量 τ`'の 値 は 一2.19で
根 を 持 つ と い う 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ な い 。 さ ら に,φ2,ψ3お
に つ い て も そ れ ぞ れ の 値 は,2.36,2.78お
よ び0.87で
あ り単 位
よ び φ、統 計 量
あ っ て どの 検 定 統 計 量
に 関 し て も5%の
有 意 水 準 で 帰 無 仮 説 を棄 却 す る こ とが で き な い 。 こ れ よ り,
国 債 利 回 り は,ト
レ ン ド も定 数 項 も な い 乱 歩 過 程 に従 う と い う結 果 が 得 られ る 。
イ ン フ レ 率 に つ い て は,検
定 統 計 量 τdの 値 は 一6.75で
と い う 帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ た 。 さ ら に,ψ2,φ3お
そ れ ぞ れ の 値 は,15.77,23.28お
て も1%の
あ り単 位 根 を 持 つ
よ び$i統
計量 につい て も
よ び ユO,94で あ っ て ど の 検 定 統 計 量 に 関 し
有 意 水 準 で 帰 無 仮 説 が 棄 却 さ れ た 。 よ っ て 株 式 利 回 りは,定
常変数
で あ る との 結 果 が 得 られ る 。
以 上 が,ADFテ
ス ト を行 っ た 結 果 で あ る 。 こ れ よ り イ ン フ レ 率 以 外 の す べ
て の 変 数 に 関 して 単 位 根 の 存 在 が 否 定 で き な い 。 た だ し,単 位 根 問 題 に 関 し て
は ト レ ン ドに 構 造 変 化 の あ る 変 数 に 対 し て 通 常 のADFテ
ス ト を行 う と,ト
レ
ン ド周 り の 定 常 過 程 を 非 定 常 な 乱 歩 過 程 と誤 認 す る 可 能 性 が 高 い と い わ れ て い
る 。 確 か に む や み に 構 造 変 化 を 仮 定 し て 系 列 を定 常 と判 断 す る こ と は,非
分 析 の 意 義 自 体 を 損 な う 可 能 性 が あ る 。 し か し,本
の 安 定 性 検 証 に あ る 以 上,単
定常
論 文 の 目的 が 貨 幣 需 要 関 数
位 根 検 定.にお い て も構 造 変 化 の 可 能 性 を 考 慮 す る.
こ と が 必 要 で あ ろ う 。 そ こ で,Perron[1989]に
基 づ き,ト
レ ン ドブ レ イ ク
が.一時 点 で 存 在 し た と 仮 定 し て 検 定 を 行 っ た 。 そ の 結 果 ト レ ン ドダ ミ ー 挿 入 の
効 果 が 大 き か っ たM2十CD,GDP,資
産 残 高 の3変
数 に つ い て 以.下 の 第2表
に そ の結 果 を 表記 した。
な お,ト
レ ン ドプ レ イ.ク項(TB)の
挿 入 時 期 は ト レ ン ドダ ミ ー を 時 期 を ず
ら せ て 順 次 挿 入 し そ の 効 果 が 最 大 と な っ た 時 点 を 選 択 し た 。Perronに
ト レ ン ドブ レ イ ク の み が 存 在 す る(定
量 の5%有
意 水 準 の 臨 界 値 は 一3.87で
数 項 の シ フ ト は な い)場
あ る 。 よ っ て,ト
よ れ ば,
合.の τ検 定 統 計
レ ン ドブ レイ ク の存
雫..
1W(24①
第 】63巻
第2表
筆2号
ト レ ン ドブ レ イ ク の あ るADFテ
τ検 定 統 計 量
Lmcd
一2
Lgdp
一1
馨
Lsし
ス ト
TB挿
入時期
.89
1991年
第1四
半期
.43
1991年
第3四.b卜 期
一 3.66
1990年
第1四
半期
'
葦
鴇
第 三表MAOR根
ε値
検 定 の結 果
Lml
Lmcd
1.gdpIL・t
Q,08'
0.89"
0,75'1.10'.
R
IR
0,45'
0.38'
在 を仮 定 した検 定 にお い て も単 位根 が存 在 す る とい う帰 籍 仮 説 は棄 却 で きな い。
よっ て イ ンフ レ率 を除 く5変 数 は,す べ て非 定常 過 程 で あ る可 能 性 が 査 定 で き
な い こ とに な る。
2MA単
位 根 検 定 に よ る定 常 性 の 検 定
続 い て,も
う ひ と つ の 単 位 根 検 定 の 方 法 で あ る,SaikkonenandLuuk-
konen[1993]のMA単
位 根 検 定 に よ る定 常 性 の 検 定 を 行 う。 ラ ン ダ ム ウ
ォ ー ク 過 程 』〃,=π,は 初 期 値 を 〃、=蘭
と す れ ば 逐 次 代 入 に よ り ンr=Σ 防+時
と な る 。 こ の 式 を 書 き換 え る と 〃,=(δ Σ 麗,)+観 。 こ の 表 現 で は で は δ が0.の
と き は 〃,は 定 常,0以
し て 帰 無 仮 説 島:δ=0,対
外 の 定 数 の と き 〃、は 非 定 常 過 程 に 従 う 。 故 に δ に 対
立 仮 説 島:δ
≒b,と
し て 検 定 を作 れ ばDF検
定 と
は 逆 の 帰 無 お よ び 対 立 仮 説 を 持 つ 検 定 が で き る 。 す な わ ちMA単
位根検 定 に
よ る 定 常 性 の 検 定 は,.帰 無 仮 説 が'`デ ー タ は 定 常"で
ス トの 場 合
あ りADFテ
と は 帰 無 仮 説 と 対 立 仮 説 が 逆 な の で あ る 。 よ っ て こ の 検 定 はADFテ
果 を 補 完 す る も の で あ る と 考 え ら れ る 。 故 に,こ.れ
に よっ て定 常 性 に 関す る検
定 結 果 を よ り強 固 な も の と した い 。 検 定 結 果 は 第3表
5%の
ス トの 結
有 意 水 準 で の 臨 界 値 はKwiatkowskietal.[1992」
の通 りで あ る。
に よ れ げ},0,15
熟
非 定常デ・
一夕に よる貨幣需要 関数推定 とその安定性(241)101
で あ る か ら す べ て の 変 数 に つ い て,デ
ー タが定 常 で あ る との帰 無 仮 説 は棄 却 さ
れ た 。 イ ン フ レ 率 に 対 す る.この 結 果 は,ADFテ
そ の た め,イ
ス トの 結 果 と 矛 盾 し て い る 。
ン フ レ率 につ い て は定 常 か否 か の決 定 的判 断 が 下 せ ない 。 よ って
イ ン フ レ率 につ い て も非 定 常 な 可 能性 が あ る と して分 析 を進 め る。他 の 変 数 に
関 し て は こ の 結 果 はADFテ
ス ト と整 合 的 で あ り,変
数 は や は り非 定 常 と 考 え
られ る。
以 上 の2種
類 の 単 位 根 検 定 の 結 果 をふ ま え て,こ
れ らの6変
数 を非 定常 変数
と して扱 う こ と とす る 。 した が っ て これ らの変 数 を安 易 に用 い て得 られ る回帰
式 の 結 果 は,見
せ か け の相 関 をお こ して い る可 能 性 が 高 い 。 よ って 貨 幣需 要 関
数 を 推 定 す る に は,共
和 分 と エ ラ ー コ レ ク シ ョ ンモ デ ル に よ る 非 定 常 分 析 が 有
効 と 考 え ら れ る 。 以 下 で は 各 変 数 間 の 長 期 関 係 を み る た め に,共
う 。 そ の 上 で 共 和 分 ベ ク トル の 推 定 を 試 み,エ.ラ
和 分 検 定 を行
ー コ レ ク シ ョンモ デ ル に よる
貨 幣 需 要 関 数 を推 計 す る 。
3共
和 分 ラ ンク の検 定 と長 期 関 係 の 推 定
ま ず,デ
ー タ 問 の 共 和 分 関 係 の 存 在 を 確 か め 共 和 分 ラ ン ク を検 証 す る 検 定 を
行 う 。 す な わ ち,最
大 固 有 値 検 定 と トレ ー.ス検 定 の2種
類 の 共和 分 検 定 で あ る。
変 数 間 の 共和 分 関係 は経 済 的 な長 期均 衡 関係 と解釈 され る。 こ こで は古 典 的 な
貨 幣 数 量 説 に 基 づ き,貨
で,GDP(Lgdp)と
幣 と総 需 要 問 の 関 係 を経 済 的 均 衡 関 係 と考 え る 。 そ こ
マ ネ ー(〃1ま
係 を 想 定 し た 。VARモ
た は 碗+CD)の2変
数 間 での共和 分関
デ ル 定 式 化 に お け る ラ グ 次 数 選 択 は,そ
決 定 的 な も の は な い よ う で あ る 。Gonzalo,J[1994]は
の選 択 基 準 に
高い ラグ次数 を選択
す る 方 が 無 難 と主 張 して い る 。 こ こ で は デ ー タが 四 半 期 で あ る こ と を 考 慮 し ラ
グ 次 数 を5と
す る 。.な おJohansenのLR検
定 と 共 和 分 ベ ク トル の 推 定 に 関 し
て はJohansen[1991]やJohansenandJuselius.[1990]の
3)Kwiatkowskietal.[1992]の
分 布 表 は 小 標 本 分 布 で は な く,漸
原 論 文 やHatana一
近 分 布 で あ る 。
lo2(242)
第163巻
第2号
第4表LmlとLgdpの
帰無仮説
トレー ス 検 定検 定値
(5%臨
界値)
r=1
6.62(14.1)
6.62(15.6)
r=1
プ=2
.⑪.00076(3.8)
0.00076(3.8)
ま ず,マ
崎[19921を
第4表
参 照 され た い 。
ネ ー%(Lmユ)とGDP(Lgdp)に
そ の 結 果 が 第4表
つ い て 共和 分 検 定 を行 っ た 。
で あ る 。.
に よ れ ば 最 大 固 有 値 検 定,ト
有 意 水 準5%の
GDP(Lgdp)間
GDPの
最 大 固有 値 検 定 検 定 値
(5%臨 界 値)
対立仮説
r=0
ka[19961,川
ノ=0は
共和分検定
検 定 で 棄 却 さ れ な.い。 こ れ よ りマ ネM,(Lm1)と
に は 共 和 分 関 係 が 存 在 し な い と 結 論 さ れ た 。 つ ま りM,と
間 に は,こ
従 っ てM、
レ ー ス 検 定 の ど ち ら に お い て も 帰 籍 仮 説,
の 推 定 期 間 を 通 じて 安 定 的 な 均 衡 関 係 が 無 い こ と に な る 。
を マ ネ ー の 定 義 と して 貨 幣 需 要 関 数 を 推 定 す る こ と は 適 当 で な い と
判 断 さ れ る 。 こ のM、
とGDPの
相 関 に 関 し て,よ
リ カ に お い て はMissingMoneyと
く知 ら れ て い る よ う に ア メ
名 づ け ら れ た 現 象 が1970年
こ っ て い る 。 ま た 我 が 国 に お い て も金 融 政 策 当 局 がM,で
に なって起
は な く,よ
マ ネ ー を 重 視 す る よ う に な っ て い る 。 加 え て 筒 井 ・ 島 中[1982}の
ユ979年 一80年
そ こ で,非
1974年
頃 にM,とGDPの
よ う.に
関係 の 弱 ま りを 指 摘 して い る もの もあ る。
定 常 分 析 の 視 点 か ら こ れ を 簡 単 に 確 認 し て み よ う 。 デ ー タ を 前 期=
第11/LI半 期 一85年
第4四
半 期 と,後
期:1980年
第1四
半 期 一95年
四 半 期 に 分 割 守 る 。 相 関 関 係 の 変 化 の 時 期 が 不 確 定 で あ る こ と と,デ
関 係.ヒ期 間 は 一 部 重 複 さ せ た 。 こ の 期 間 に 対 し て,共
義.
り広 義 の
5表,第6表
第4
ー タ数 の
和 分 検 定 を行 った の が 第
である。
前 期 で は 共 和 分 関 係 が1つ
存 在 す る が 後 期 に は 共 和 分 関 係 が 無 い 。 も ち ろ ん,
構 造 変 化 の 時 期 等 に つ い て は よ り厳 密 な 分 析 と 議 論 が 必 要 で あ ろ う 。 し か し,
1974年
∼95年
の ど こ か でM、
とGDPの
経 済 的 関 係 が 崩 れ た 事 が ト分 示 唆 さ
非定 常 デ ー タに よる 貨幣 需 要関 数 推 定 とそ の 安 定 性(243)103
第5表
帰 無仮 説
前 期:1974年
対立仮説
r=0
帰 無仮説
第4四
16.04寧(15.4)
.1,51(3.8)
後 期:1980年
対立仮説
第1四
半期
トレー ス検 定検 定 値
(5%臨
界値).
15.43零(14,1)
r=2
第6表
半 期 一85年
最大固有値検定検定値
(5%臨
界 値)
T=1
r=1
第1四
1.51(3,8)
半 期 一95年
最大固有値検定検定値
(5%臨
界 値)
第4四
半期
己
トレー ス検 定検 定 値
.(5%臨
界値)
r-0
r=1
5,10(14,1)
5.09(15.6)
r=1
r=2
0.077(3.8)
0.077(3,8)
第 ア表Lmcdと.Lgdpの
帰 無仮説
対 立仮説
評・π0
r=1
r=1
r=2.
共和分検定
最大固有値検定検定値
(5%臨
界 値)
ユ6.50。(14.1)
0.85(3.8)
トレー ス検 定検 定 値
(.5%臨 界値)
17.40寧(15.4).一
O.85(3.8)
れ て い る と思 わ れ る 。
次 に,マ
ネ ー と し て 砺+CDを
用 い て 同 様 に 検 定 を 行 っ た 。 第7表
固 有 値 検 定 と ト レ ー ス 検 定 の 結 果 で あ る 。 こ れ に よ る と,最
レ ー ス 検 定 と も に7=0の
そ こ で 共 和 分 ラ ン ク7=1と
を 得 た 。 第8表
大固有値検定 と ト
帰 無 仮 説 は 棄 却 さ れ て い る 。 一 方7く=1の
説 は 共 に 棄 却 さ れ な い 。 よ っ て 共 和 分 ラ ン ク は1と
が最大
帰無仮
考 え られ る。
して 共 和 分 ベ ク トル を推 定 し 以 下 の 長 期 関 係 式
は こ の 共 和 分 ベ ク トル の 係 数 の 有 意 性 検 定 で あ る 。
Error=b,Lmcd十bLgdp=L⑪OLmcd-1.67Lgdp
こ れ よ り,各
変数 の係 数 ゼ ロの 帰 無 仮 説 は棄 却 され た 。 これ で 貨 幣 需 要 関数
を推 定 す るた め の長 期 均 衡 関係 が 計 測 で きた こ と に なる 。
1D4(244).….第163巻.第2号
第8表
帰 無 仮 説LR検
定値
自 由度
∼}1=0116.39鱒
うフ等0!5.80榊
(注)有
4貨
意水 準5%,1%の
臨界値 は3.8と6,4、
幣 需要 関 数 の推 定
以 上 の 検 定 結 果 を も と に,こ
要 関 数 を 推 計 す る 。ECMに
こで はエ ラー コ レ ク シ ョ ンモ デ ル に よる 貨 幣需
よ り分 析 を お こ な う意 義 は,ま
ず 第 一 に共 和 分 し
て い る 変 数 間 に 長 期 的 に 安 定 し た 均 衡 関 係 が.存在 す る と解 釈 す る こ と で,回
式 全 体 を経 済 理 論 と整 合 的 に 解 釈 す る こ と が で き る こ と 。 第2に,共
(こ こ で は1.00Lmcd-1,67Lgdp)は
か ら,見
帰
和分変数
定 常 で あ り階差 変 数 も 当然 定 常 で あ る
せ か け の 回 帰 を お こ す こ と な く同 一 の 回 帰 式 内 に レ ベ ル 変 数 と階 差 変
数 が 混 在 し う る こ と 。 こ れ は.ス トッ ク と フ ロ ー と い う2種
い ら れ て い る こ と を 意 味 して い る 。 第3に,通
類 の情 報 が 同時 に用
常 は 誤 差 修 正 項 と 階 差 変 数 間 の.
.. 相 関 は 低 い の で 多 重 共 線 性 の 問 題 が 無 い 点 で あ る 。 共 和 分 検 定 の 結 果 か ら マ
ネ.一の 定 義 と し て1脇+CDの
み を以 下 で は 用 い た。 回帰 は 説 明 変 数 の高 次 ラ
グ か ら モ デ ル を 推 計 し て 各 変 数 の`値
をチ ェ ック しなが らお こ な った 。 本 論 文
の 目 的 の ひ とつ は金 融 自 由化 の 貨 幣 需 要 関 数へ の影 響 の有 無 等 の 計 測 で あ る。
ま ず 第1段
階 と して 構 造 変 化 を 表 わ す ダ ミ ー 変 数 を 含 め ず に 推 定 を お こ な っ た 。
推 定 結 果 は以 下 の とお りで あ る 。
(ECM)
DLmcd`;一
〇.084十 〇.99DLmcdH-0.0ユ7DLgdpH-0.0029DR,_,
(一 〇.51)〔
一 〇.010DIR,十
ユ3.56**)(一
〇.0075DLst,十
〇.22)(一2.39**)
〇.0093DLst,_,十
(一 ユ4.ユ0**)(1.76*)(2.06*).(ユ.99*)
一 〇.065ECT,一,一
(一1,73歌)(ユ
〇.055ECT,_3
響9ユ#)
〇.0091DLst,_,
非定常デー タによる貨幣需要関数推 定 とその安定性.(245)105
R2=0.86.σ=0.0039F(9,75)=51.34**[.000]
LM,=0.91RESETF(1,74)=0.00035ARCH4F(4,67)三
こ こ でDXは
階 差 を 表 わ しDX=瓦
一X,_,。
ン タ ー ム で あ り前 節 で 推 定 し たM、
は 回 帰 式 の 標 準 偏 差,R2は
とGDPの
〇.13
ま たECTは
長 期 関 係 か ら の 乖 離.で あ る 。 σ
自 由 度 修 正 済 決 定 係 数,LM,は
回 帰 残 差 の4次
で の 系 列 相 関 を 検 定 す る 統 計 量,RESETはRamseyの
す るF検
定 量,ARCH4は
エ ラ ー コ レク シ ョ
ま
モ デ ル フ ォー ム を 検 定
分 散 不 均.・ を 検 定 す る 検 定 量 で あ る 。 検 定 値 を み
る と モ デ ル の 特 定 化 の 誤 り は 示 唆.され て い な い 。 比 較 の た め 非 定 常 な こ れ ら の
変 数 を 階 差 を と らず に,単
純 回帰 を行 った 。 以下 が そ の推 定 式 であ る。
Lmcd,=1.16十LOlLmcdr_1.一
〇.12Lgdp「O,0011R歩
一一 〇.0111R,
(5.25**〉(32,48串*)(一2.55**)(一1.99*)(.一11.56**)
一 〇.00191Rt-1十
〇.018Lst,一 正
(一2.76寧 串)(7.09申*)
R2=0.99980=0.043F(6,79)=1.03e十
〇〇5**[.000]LM4=7.85**
RESETF(1,78)=0.027ARCH4F(4,71)=4.58**
誤 差 項 の 系 列 相 関 を検 定 す るLM統
計 量 及 び,ARCH4の
列 相 関 の 存 在 と 分 散 不 均 一 を 示 して い る 。 ま た,GDPの
値 は誤差項 の系
係 数 が 負 で あ る事 は
理 論 的 に も 不 適 当 で あ る 。 こ れ ら は 回 帰 式 に 問 題 が あ り,.見 せ か け の 相 関 を お
こ して い る可 能 性 が 高 い こ と を示 唆 して い る。
ECMに
お け る 説 明 変 数 の 符 号 条 件 につ い て み る。 誤 差 修 正 項 は貨 幣 数量 説
に 基 づ く均 衡 状 態 か ら の 乖 離 を 示 す 。 こ のECT,一1係
数 が 負 で あ る。 こ れ は
人 々 が 前 期 の 誤 差 を 修 正 す る 方 向 へ 貨 幣 需 要 量 を 変 化 させ 貨 幣 保 有 量 を 均 衡 状
態 へ 調 整 して い る こ と を 意 味 す る 。 一 方ECT,一3の
係 数 が 正 で あ る こ とは解 釈
が 難 しい が 季 節 調 整 済 デ ー タ を 用 い た に も 関 わ ら ず 季 節 変 動 の 影 響 が 残 っ た も
・の と 考 え ら れ る
。 国 債 利 回 り及 び イ ン フ レ 率 の 変 動 に対 す る 係 数 は と も に 有 意
に 負 で あ る 。 利 子 率 は 貨 幣 保 有 の 機 会 費 用 と 考 え ら れ る 。 よ っ て 利 了一
率上 昇 は
106(246)..第163巻
第ど号
貨 幣保 有 の機 会 費用.ヒ昇 を意 味 し,そ の た め 貨 幣 需 要 が 減 少 す る と考 え られ る。
また,実 質 資 産残 高 変 化 率 の係 数 は正 で 有 意 で あ る。 これ よ り資 産 が 貨 幣 需 要
に対 して 正 の 富 効 果 を持 つ こ とが 確 認 さ れ た。 実 質GDPの
意 で な い 。 こ れ は,GDPの
影 響 がECTで
増 加 率 の係 数 は 有
示 され る均 衡 関 係 に 集 約 され た た
め と考 え られ る。 また,定 数 項 も有 意 で ない 。 す なわ ち資 産 残 高 変 化 率,前 期
の貨 幣 需 要 増 加 率,各 利 子 率 の変 動 及 び均 衡 か らの 乖 離 が なけ れ ば,今 期 の 貨
幣 需 要 変 化 率 はゼ ロ と なる 。
5貨
幣 需 要 関 数 の 構 造 変化
こ の 節 の 目 的 は,エ
ラ ー コ レ ク シ ョ ン モ デ ル を 用 い て,貨
変 化 の 有 無 を 検 定 し,貨
特 た,1980年
幣需要関数の構造
幣 需 要 関 数 の 安 定 性 を非 定 常 分 析 の 上 で 検 証 す る こ と 。
代 初 頭 か ら 進 展 し た 金 融 自 由 化 と,1980年
代 末の いわゆるバブ
ル 経 済 が 貨 幣 需 要 関 数 の 構 造 変 化 を伴 っ て い た か ど う か を 確 か め る こ とで あ る 。
た だ し,こ
の 分 析 に お い て は,共
和 分 ベ ク トル 自体 は 安 定 的 で あ る と した 。 す
な わ ち,長
期 均 衡 関 係 そ の も の に 構 造 的 変 化 は な か っ た と し て,分
析 をお こ
な っ て い る。
ま ず,構
造 変 化 の 時 期 を 特 定 す 為 た め にBreak-PointChow検
な っ た 。 そ の 結 果 を グ ラ フ に し た の が 次 の 第1図
モ デ ル で は1985年
か ら86年
第1図
ス トの 結 果 か ら は1980年
のChowテ
定 をお こ
で あ る 。 こ れ よ り,誤
差修正
頃 に 構 造 変 化 が お こ っ た 可 能 性 が 伺 わ れ る 。 ま た,
代 末 か ら90年
代 にか け て め い わ
ゆ る バ ブ ル 経 済 の 時 期 に つ い て は 構 造 変 化 が 存 在 した 可 能 性 が 否 定 さ れ て い る 。
1985年
前 後 の 時 期 は1985年3月
れ た の を 皮 切 り に,同
年10月
に 市 場 金 利 連 動 型 預 金(MMC)が
に 預 入 金 額10億
導 入 さ
円 以 上 の定 期 預 金 金 利 が 自由化
.さ れ る な ど 預 金 金 利 の 本 格 的 な 自 由 化 が 進 展 し始 め た 時 期 と 一 致 し て お り 自 由
化 の 影 響 が あ っ た こ と を示 唆 し て い る 。 た だ,貨
と 複 雑 に 関 わ っ て い る と思 わ れ る た め,偶
幣 需 要 関 数 は 多 くの 経 済 要 因
然 変 化 の あ っ た 時 期 が..一致 し た だ け .
と い う こ と も 考 え ら れ る 。 そ こ で 以 下 で は ダ ミー 変 数 を用 い て よ り詳 し い 分 析
非 定 常 デ ー タに よ る貨 幣 需 要 関 数 推定 とそ の安 定 性(247>107
図1.Break-PointChowテ
ス ト結 果(596有
意 水 準 臨.界値 を1に
標 準 化)
.1
O
Apr-81Feb-84Apr-86戸
・b-89Ap・
を お こ な う 。 そ の た め 構 造 変 化 の あ っ た ユ985年
一91Feb-94
が0の
第4四
半 期 以 降 が1そ
ダ ミ ー 変 数 を 利 用 し た 。 金 融 自 由 化 の 影 響 は,金
融資 産 の利 子 率 の影 響
の 変 化 と.し て 現 れ る と 思 わ れ る 。 よ っ て,DUMDRをDRと
数 の 積 と し て 作 成 し,説
れ 以 前
上 記 の ダ ミー変
明 変 数 と し て 回 帰 に ふ くめ た 。 他 の 説 明 変 数 の ダ ミー
変 数 も 同 様 に 作 成 し た 。 結 果DUMDR以
外 の ダ ミ ー 変 数 は 非 有 意 で,次
の 回
帰 式 が 得 られ た 。
DLmcd,=一
〇.08十
〇,97DLmcd,一1-0.043DLgdp一
〇.0060DR,.1
(一 〇.50)(13.55**)(一
〇.55)(一3.19**)
一 〇.010DIR,十D.0087DLst,十
〇.010DLstr_i十
〇.0087DLst,a
(一 ユ4▽47*尊)(2.07*)(2.36*)(1,97串)
一 〇.057ECTH十
〇.047ECT`一3十
〇.0049DUMDR,一1
(一1.60**)(1.65*)(2.11*)
R2=0.87a=0.0038F(10,74)=48.78**[,000]LM,=0.63.
RESETF(1,73)=0.15ARCH4F(4,66>=0。44
F検
定 や 誤 差 項 の 系 列 相 関 の 有 無 を 検 定 す るLM検
帰 式 の 不 都 合 な 点 は 特 に 見 受 け ら れ な い 。 ま た,自
0.86か
ら0.87に
σ は0.0039か
ら0.0038へ
の 回
由 度 修 正 済 の決 定 係 数 は
と良 化 した 。 ダ ミー変 数 挿 入 が 回
帰 式 の フ.イ ッ トの 面 か ら も 有 効 で あ る こ と を 示
ECM回
定 な ど か ら は,こ
して い る。 ダ ミー を 挿 入 した
帰 で も 構 造 安 定 性 に 対 す る 検 定 を 行 っ た 。.そ の 結 果 を 第2図
に示 す 。
108(248)第163巻
第2号
図2Break-PointChowテ
ス ト結 果(5%有
意 水 準 臨 界 値 を1に
標 準 化)
1
O
Apr-81Feb一
こ れ よ り,モ
呂4Apl-86Feb-89Apr-91.Feb-94
デ ル の不 安 定 性 は な くな っ た と判 断 で き る。以 下推 定 され た 回
帰 式 の 係 数 に 関 し て 考 察 す る 。 ユ985年3月
な 自 由 化 は,利
以 降 に進 展 し た預 金 金 利 の 本 格 的
子 率 の 貨 幣 需 要 の 変 動 に 与 え る 影 響 を 通 し貨 幣 需 要 関 数 に 変 化
を も た ら す と考 え る の が 自 然 で あ ろ う。 よ っ てDUMDRの
係 数が有意で ある
.こ と は 金 融 自 由 化 の 影 響 と と ら え て よ い 。 他 の 変 数 の ダ ミ ー 変 数 が 非 有 意 で
あ っ た こ と か ら も,金
融 自 由 化 の 影 響 との 捉 え か た は 正 しい と思 わ れ る 。 利 子
率 の 変 化 率 と そ の ダ ミ ー 変 数 に つ い て は よ り詳 細 に 見 て み る 。 利 子 率 の 変 化 率
の 係 数 は 負 で あ る が85年
第4四
に な っ て い る 。 こ の 事 か ら85年
半 期 以 降 に挿 入 さ れ た ダ ミー 変 数 の 係 数 は正
第4四/∼
期 以 降 利 子 率 の変 化 率 が 貨 幣 雷 要 の
変 動 に 与 え る 影 響 が 弱 ま っ た こ と が わ か る 。 こ の 分 析 に 用 い た マ ネ ー は 砥+
CDで
あ り金 利 が 自 由 化 さ れ た 定 期 性 預 金.も マ ネ ー の 定 義 に 含 ま れ て い る 。
よ っ て 以 上 の 変 化 は 貨 幣 の 一 部 を 構 成 す る 預 金 が,市
(MMC)の
場 金.利 連 動 型 預 金
導 入 に 象 徴 さ れ る よ う に 市 場 金 利 と連 動 性 を 高 め た こ と。 そ の た
め 金 利 の 変 化 に 反 応 し て 貨 幣 需 要 を 変 化 させ る イ ン セ ン テ ィ ブ が な く な っ た こ
と が 原 因 と考 え ら れ る 。
IVま
と
め
、
4 量 マ
以 上 が非 定 常 分 析 に よ る我 が 国 の 貨 幣 需 要 関数 の推 定 と係 数 の 安 定 性 分 析 の
非定常データによる貨幣需要関数推定 とその安定性 ...(249)109
結 果 で あ る.。我 が国 のGDPや
利 子 率,マ ネ ー等 の経 済 変 数 に 対 す る 単位 根 検
定 の 結 果 は,こ れ らの変 数 が 非 定 常 で あ る こ と を示 した 。 これ よ り非 定常 分 析
で あ る エ ラ ー コ レク シ ョ ンモ デ ルが 有 効 と考 え られ る 。 また経 済 的長 期 均 衡 関
係 と解 釈 さ れ る マ ネ ー とGDPの
共 和 分 関係 の 推 定 か ら,M,に
つ いては長期
均 衡 関 係 の 変 化 が 示 唆 され た 。 貨 幣 需 要 関数 の推 定 で は,共 和 分 関 係 を利 用 し
たECMに
よ る推 定 式 か ら は 回帰 の 誤 りは示 唆 され ず 良 好 な推 定式 が得 られ た。
構 造 変化 に 関 して は金 融 自 由化 が利 子 率 を通 じて 貨 幣 需 要 関数 に変 化 を もた ら
した こ とが 確 認 され た。.一方 で1980年
代 末 の い わ ゆ るバ ブ ル 期 に お け る 構
造 変 化 の 存 在 は否 定 され た 。 た だ本 論 文 で は長 期 均 衡 関 係 そ の もの の 変化 を厳
密 な 形 で は分 析 して い な い。.また金 融 自 由化 につ い て.も今 後 さ らに規 制 緩 和 が
進 む過 程 で更 な る変 化 が 生 じる可 能性 が あ る。 これ らの こ とを考 えれ ば これ で
貨 幣 需 要 関 数 の 推 定 に関 す る結 論 が で た とせ ず に,今 後 もよ り注 意 深 く貨 幣 需
要 関 数 を観 測 して ゆ く必 要が あ る と思 われ る。 そ の 中 で ,非 定常 分析 の 果 た す
役 割 は ます ます 重 要 に な って ゆ くで あ ろ う。
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HPH活動ニュース第2号 [PDF:51KB]

あ す て っ ぷ 通 信

平成26年度稲作情報第2号 [PDFファイル／371KB] - 宮城県

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滞納整理学会の発足によせて

Biological function of a DUF95 superfamily protein involved in the

日本一人情味のあふれる町「神河」に住もう！

トレハロース添加培養によるCHO細胞培養中の抗体凝集の抑制

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