Report - 新光投信

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2016 年 3 月 11 日
Shinko Asset Management Co., Ltd.
ECB の追加緩和は予想を上回るも、ユーロ安とはならず
◆ECB は市場予想を上回る追加緩和を決定
3 月 10 日に開催された ECB（欧州中央銀行）の定例理事会では、①主要政策金利であるリファイナンス金利の引
き下げ（0.05％→0.00％）、②上限政策金利である限界貸出ファシリティ金利の引き下げ（0.30％→0.25％）、③
下限政策金利である預金ファシリティ金利の引き下げ（▲0.30％→▲0.40％）、④資産買入れプログラムの買入れ
規模拡大（月間 600 億ユーロ→月間 800 億ユーロ）
、⑤資産買入れの対象に金融機関以外が発行する投資適格級の
ユーロ建て社債を含めること――などが決定されました。
預金ファシリティ金利の引き下げについては市場予想通りだったものの、据え置きが見込まれていた他の政策金利
も引き下げられたことや、資産買入れプログラムの増額規模が予想以上に大きかったことなどから、ECB の政策発
表を受け、ユーロはいったん急落する展開となりました。しかし、その後のドラギ ECB 総裁の記者会見で今後の追
加利下げに対する慎重な姿勢が示されたことからユーロは急反発し、上昇に転じる動きとなりました。
ユーロ圏政策金利の推移
（％）
2.5
限界貸出ファシリティ金利
2.0
リファイナンス金利
1.5
預金ファシリティ金利
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
11/1
11/7
12/1
12/7
13/1
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
（年/月）
期間：2011年1月4日～2016年3月10日（日次）出所：ブルームバーグのデータを基に新光投信作成
上記グラフは過去の実績を示したものであり、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆あるいは保証するものではありません。
◆ECB は低インフレの二次的影響や政策手段の手詰まり感払拭を意識
今回、ECB が市場予想を上回る追加緩和を実施した理由は 2 つあると考えられます。
1 つ目の理由は、低インフレの二次的影響に対する警戒です。ユーロ圏のインフレ率は低水準での推移が続いてお
り、足もとではマイナスに転じるなど、デフレに対する懸念が再燃していました。ECB はこうした状況に対して「原
油価格の下落による一時的な要因が大きい」としながらも、低インフレ継続を受けた賃金の伸びの鈍化など「二次
的影響」について警戒する姿勢をとってきました。2016 年に入り大手銀行の赤字決算やそれに伴う金融市場の混乱
などを受け、個人消費の悪化などを通じて需給ギャップが拡大するリスクがさらに高まったこともあり、ECB は今
回の追加緩和に踏み切ったと予想されます。
当資料は新光投信が作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類あるいは販売用資料のいずれでもありません。当資料は証券投資の参考と
なる情報の提供を目的とし、投資の勧誘を目的としたものではありません。当資料は信頼できると考えられるデータなどに基づき作成していますが、
その内容の正確性・完全性を保証するものではありません。当資料は事前の通知なしに内容を変更することがあります。特定ファンドの購入のお申し
込みの際は、販売会社から投資信託説明書（交付目論見書）および契約締結前交付書面など（目論見書補完書面を含む）をあらかじめお受け取りのう
え、詳細をよくお読みいただき、投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いします。
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2016 年 3 月 11 日
Shinko Asset Management Co., Ltd.
2 つ目の理由は、政策手段に対する手詰まり感の払拭です。市場では ECB の金融緩和がすでに限界にきていると
の声も多く、そうした見方が期待インフレ率の低下を招いている可能性がありました。特に資産買入れについては
国債市場のひっ迫など様々な問題が指摘されており、市場では今後の追加緩和策がマイナス金利の引き下げを中心
とした小規模なものになるとの見方が強まっていたほか、そうした政策の継続が金融機関の収益を圧迫するのでは
ないかとの懸念も浮上していました。今回の追加緩和は資産買入れなどの政策手段が限界に達しているとの見方を
払拭することにより、ECB が物価目標の達成に強くコミットしていくという姿勢を示すねらいがあったと考えられ
ます。
ドラギ総裁は 2 月の金融市場混乱などの経緯も踏まえ、金融機関の収益に配慮する形でさらなる金利の引き下げ
に慎重な姿勢を示すとともに、資産買入れの規模拡大によってそれを補うことで、総合的な金融政策パッケージを
提示したものとみられます。しかし、市場はドラギ総裁の追加利下げに対する慎重な姿勢に強く反応し、ユーロ相
場の乱高下を招く展開になったと考えられます。
消費者物価の推移
（前年同月比、％）
5
消費者物価（総合）
4
消費者物価（食料・エネルギー除く）
3
2
1
0
-1
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年）
期間：2007年1月～2016年2月（月次、2016年2月は速報値）出所：ブルームバーグのデータを基に新光投信作成
上記グラフは過去の実績を示したものであり、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆あるいは保証するものではありません。
◆ユーロは当面もみ合い推移が見込まれる
ドラギ総裁は記者会見で「銀行システム全体でみれば、マイナス金利政策によって収益が阻害されていないことを
裏付けるデータがある」とも述べており、銀行システムに配慮して追加利下げに慎重な姿勢を示したことへの市場
の反応はやや行き過ぎであると考えられます。一方、ユーロ安米ドル高が進むような場合には米国景気へのマイナ
ス影響が意識されることから、ユーロ安が定着する可能性は低いと予想され、ユーロは当面もみ合い推移が見込ま
れます。
当資料は新光投信が作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類あるいは販売用資料のいずれでもありません。当資料は証券投資の参考と
なる情報の提供を目的とし、投資の勧誘を目的としたものではありません。当資料は信頼できると考えられるデータなどに基づき作成していますが、
その内容の正確性・完全性を保証するものではありません。当資料は事前の通知なしに内容を変更することがあります。特定ファンドの購入のお申し
込みの際は、販売会社から投資信託説明書（交付目論見書）および契約締結前交付書面など（目論見書補完書面を含む）をあらかじめお受け取りのう
え、詳細をよくお読みいただき、投資に関する最終決定は、ご自身の判断でなさるようお願いします。
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ユーロの推移
（米ドル）
1.25
（円）
150
ユーロ高↑
1.20
145
ユーロ安↓
1.15
140
1.10
135
130
1.05
米ドル/ユーロ（左軸）
125
1.00
円/ユーロ（右軸）
0.95
15/1
15/2
15/3
15/4
15/5
15/6
15/7
15/8
15/9
15/10
15/11 15/12
16/1
16/2
120
16/3
（年/月）
期間：2015年1月2日～2016年3月10日（日次）出所：ブルームバーグのデータを基に新光投信作成
上記グラフは過去の実績を示したものであり、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆あるいは保証するものではありません。
当資料は新光投信が作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類あるいは販売用資料のいずれでもありません。当資料は証券投資の参考と
なる情報の提供を目的とし、投資の勧誘を目的としたものではありません。当資料は信頼できると考えられるデータなどに基づき作成していますが、
その内容の正確性・完全性を保証するものではありません。当資料は事前の通知なしに内容を変更することがあります。特定ファンドの購入のお申し
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事前によく投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面など（目論見書補完書面を含む）をご覧くださ
い。
商号等：新光投信株式会社
金融商品取引業者
関東財務局長（金商）第３３９号
加入協会：一般社団法人投資信託協会
一般社団法人日本投資顧問業協会
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