ロシア個別株レポート

＜顧客配布資料＞ロシアレポート
ロシア個別株レポート
作成：2015年4月24日(金)
お問い合わせ
ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965
ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp
マグニト（MGMT）
―ロシアの大手食品スーパー・マーケット・チェーン―
私たちは、ロシア企業と言えば、まず、原油、天然ガス、鉱産物などの資源事業を行っている会社を
思い浮かべます。
（ロシア経済の繁栄発展）＝（資源価格高）をイメージするわけです。確かに、これは
事実です。しかしながら、原油・天然ガスの資源の輸出で稼いだお金で、国内消費も順調に拡大して、
リテールや金融などの非資源セクターも同時並行して発展していることになかなか気づきません。
今回は、ロシアの大手スーパー・マーケット・チェーンのマグニト（MGMT）を取り上げてみます。
会社概要
マグニト（MGNT）は、1994 年に設立された、ロシア最大の食品小売会社です。ロシアの小売市場に
食品スーパー・マーケットの業態を持ち込み、順調にビジネスを拡大させ、2013 年末の市場シェアは、
トップの 6％に達しています。
コンビニエンス・ストア、大型食品スーパー・マーケットのハイパー・マーケット店、マグニト・フ
ァミリー店、化粧品店の 4 つの店舗形態の小売チェーンを全国に展開しています。
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ニュース証券株式会社【関東財務局長（金商）第138号】
加入協会
主な事業
日本証券業協会
金融商品取引業
外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス
ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・
投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に
て行ってください。ロシア株式へのご投資には、取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料 1,200ルーブル）、が必要です。外
国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。
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ロシア国内の食品小売市場は、従来は、キオスクと呼ばれている駅前、広場、公園にある売店、パパ
ママ・ショップと呼ばれている小規模小売店、露店などの自由市場が主流でしたが、1990 年代半ばから、
チェーン展開する、安売りのスーパー・マーケット店舗が持ち込まれ、国内小売市場での売上シェアを
伸ばしています。
MGNT の資料によると、2013 年の食品小売市場の売上規模は約 3110 億ドル、国内売上全体に占める
近代的小売店の比率は 47％、伝統的小売店の比率は 53％となっています。
2015 年 3 月 31 日の時点で、MGNT は、国内の約 2180 市町村に、10,120 店舗（内訳は、コンビニエ
ンス・ストアが 8,581 店舗、ハイパー・マーケットが 196 店舗、マグニト・ファミリーが 104 店舗、化
粧品店が 1,239 店舗）と、28 ヶ所の配送センターを展開しています。
2014 年 12 月通期連結決算
2014 年通期の売上は前年比 32.3％増の 7676 億ルーブル、売上総利益は同 31.7％増の 2217 億ルーブ
ル、税引前利益は同 21.3％増の 624 億ルーブル、純利益は同 16.1％増の 479 億ルーブルとなっています。
売上総利益率は 28.5％から 28.9％に改善しましたが、純利益率は 7.1％から 6.2％に低下しました。
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増収に寄与した要因は、既存店売上高が前年比 14.5％増加したことと、店舗の販売総面積が同 19.2%
拡大したことです。
他の注目点は、法人税率がアップし、純利益の伸び率が低下しました。2014 年、ロシアでは、インフ
レ率が上昇し、大切な生活必需品の小売価格を政府が凍結しました。MGNT の食品売上への影響が懸念
されましたが、同社は、価格凍結された食品が、各店平均して 20 品目前後だったことと、食品価格の上
昇により、高価な輸入生鮮食料品から安価な国内生鮮食料品へ、或いは、生鮮食料品から、より安価な
ドライ・フーズなどへ、消費はシフトしましたが、MGNT は、元々、生鮮食料品の安売りを掲げていま
すので、商品のシフトが起きても、同社の収益率に直接的な影響は軽微だったと説明しています。加え
て、生鮮品の輸入の減少により、全体の輸送コストが削減できたことも、収益の改善に寄与しています。
2014 年の売上を店舗形態別に見てみます。売上全体の 78％を占めるコンビニエンス・ストアの売上
は前年比 28％増の 5778 億ルーブル、18％を占めるハイパー・マーケットの売上は同 32％増の 1397 億
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ルーブル、2％を占めるマグニト・ファミリーは同 139％増の 255 億ルーブル、同じく売上全体の 2％を
占める化粧品店の売上は同 66％増の 198 億ルーブルとなっています。
1 ページの各店舗形態の店舗総数、販売総面積、顧客総数を比較しますと、主力は、コンビニエンス・
ストアですが、マグニト・ファミリーの販売総面積、顧客数が倍増しています。ハイパー・マーケット
もまた、全体の伸び率以上の伸びを示しており、大型食品スーパー・マーケット・チェーンの比重が、
高まっています。
非食品スーパー・マーケット部門の化粧品店も、売上規模は小さいですが、販売総面積、顧客数は、
平均以上の高い伸び率を示しています。
2015 年第 1 四半期決算速報
昨日発表されたマグニト（MGNT）の 2015 年第 1 四半期決算速報によると、売上は前年同期比 33.4％
増の 2188 億ルーブル、売上総利益は同 32.4％増の 591 億ルーブル、純利益は同 35.6％増の 94 億 7784
万ルーブルとなっています。
売上総利益率は 27.02％と、2013 年第 1 四半期の 27.24％から小幅低下しましたが、純利益率は 4.33％
と、2013 年第 1 四半期の 4.26％から小幅上昇しています。
売上の前年同期比の伸び率を、店舗業態別にみてみますと、コンビニエンス・ストアが 29.0％増、ハ
イパー・マーケッツが 30.9％増、マグニト・ファミリーが 115.6％増、化粧品店が 87.8％増となってい
ます。2014 年通期決算と同様に、2015 年第 1 四半期もまた、大型店のマグニト・ファミリー、非食品
部門の化粧品店の伸びが高い傾向が続いています。
ルーブルの大幅安に伴い、インフレ率が 2 ケタ台まで上昇していますが、マグニト（MGNT）は 30％
を超える増収増益を達成しています。しかしながら、昨日の決算説明会の席上で、マグニトは、2015 年
通期の売上成長率目標を、当初の「28％から 32％の伸び」から、
「26％から 32％の伸び」へと、成長率
の下限を 2％引き下げています。
また、ロシア経済が困難に直面するなかで、国内消費の落ち込みと闘い、高い売上成長を維持してい
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くために、2015 年は、合計 2,090 店舗の新規出店を速めていく方針を発表しています。新規出店に必要
な土地と不動産の取得を図るために、2015 年の設備投資額を、当初の 650 億ルビーから 800 億ルビー
に 23％引き上げると述べています。
直近 10 年間の売上と純利益、主要な収益性レシオ（ROE、売上総利益率、純利益率）の推移
マグニト（MGNT）の売上は、直近 10 年間で約 17 倍になっています。売上成長率は、2005 年と 2006
年を除いて、2007 年から 2014 年までの期間で、30％前後から 40 前後の高い伸びが続いています。
純利益率の伸び率は、年により大きくばらついていますが、最低でも 16％前後の成長率を確保してい
ます。直近 3 年間の前年比伸び率は、2012 年が 103.9％増、2013 年が 64.5％増、2014 年が 16.1％と、
伸び率が低下しています。これは、食品スーパー・マーケット・チェーン市場への参入企業が増えて、
競争が激化していることが、大きな理由のひとつです。
直近 10 年間の自己資本利益率は、2011 年の 20.11 をボトムにして、緩やかに改善し、2014 年は 38.74
まで上昇しています。売上高総利益率と純利益率は、右肩上がりで緩やかに向上しています。
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直近 1 年間の MGNT の株価と MICEX 指数の動き
2014 年 4 月 22 日を 100 として、マグニト（MGNT）の株価と MICEX 指数を相対比較してみますと、
MGNT の株価が、ベンチマーク指数を大きくアウトパフォームしています。
昨日の終値は 12,135 ルーブルと、昨年 12 月に記録した 52 週高値に近い位置にあります。株価が維持
されている理由は、2014 年第 4 四半期と 2015 年第 1 四半期決算が好決算だったことです。特に今週の
反発は、2015 年第 1 四半期決算が市場予想を上回ったことで好感されたことによります。
昨年 11 月の世界的な原油安の影響から急落したルーブルは、今年 1 月末に、最安値を付け、反発して
いますが、まだ安定しているとは考えられません。ルーブル安が長期化し、国内消費の低迷が継続する
ことが大きなリスク要因です。
MGNT は、M&A を行わず、積極的な新規出店により、市場シェアを拡げてきました。MGNT に国内
トップの座を譲り渡した X5 リテール・グループは、積極的な M&A を通じて、事業を拡大しています。
ロシア国内の食品小売市場は、まだ伝統的な販売形態が 53％を占め、食品スーパー・マーケット・チ
ェーンの比率は 47％です。同市場には、まだまだ近代化の余地が残っていると考えています。
海外株調査室
小畑
直樹
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